notizia

한어Русский языкEnglishFrançaisIndonesianSanskrit日本語DeutschPortuguêsΕλληνικάespañolItalianoSuomalainenLatina

Cos’è una recessione?Con una recessione globale e profonda dell’attività economica, l’economia attuale è più vicina a un rallentamento della crescita che a una recessione

Indicatori comuni per prevedere la recessione: alcuni modelli sono stati attivati, ma le “peculiarità” di questo ciclo economico hanno reso molti indicatori inefficaci.

Principali fattori che portano alla recessione: stretta monetaria, tagli fiscali, leva finanziaria elevata, crollo del mercato azionario, shock esterni, la maggior parte delle pressioni sono attualmente controllabili

Esperienza storica della recessione: gli investimenti diminuiscono in modo significativo Se la recessione è profonda, gli asset rischiosi continueranno a essere sotto pressione e si riprenderanno gradualmente nelle fasi successive della recessione.

Implicazioni per il presente: sotto la pressione del rallentamento economico piuttosto che della recessione sistemica, gli asset rifugio sostanzialmente finiranno dopo che saranno realizzati i tagli dei tassi di interesse, e gli asset rischiosi avranno migliori opportunità di intervenire dopo una correzione.

Una serie di dati economici statunitensi inferiori alle attese, insieme all’inversione dei carry trade e alle forti fluttuazioni nei mercati azionari globali, hanno aumentato significativamente le preoccupazioni del mercato riguardo una recessione e un “atterraggio duro” per l’economia statunitense. In questo articolo, chiarendo il concetto, le caratteristiche e i fattori scatenanti della recessione, giudichiamo i potenziali rischi di recessione di questo round, rispondendo così alle domande fondamentali degli investitori: quale dovrebbe essere la prossima operazione? Dovremmo concentrarci sulle opportunità di acquisto quando i prezzi scendono , o dovremmo concentrarci su ulteriori ribassi?

testo

Sia le buste paga non agricole che i dati PMI manifatturieri dell’ISM di luglio sono stati significativamente inferiori alle attese, aggravando significativamente le preoccupazioni del mercato secondo cui l’economia statunitense è diretta verso la recessione e un “atterraggio duro”. Dopo la pubblicazione dei dati sulle retribuzioni non agricole avvenuta venerdì,Debito statunitense I tassi di interesse sono scesi rapidamente al di sotto del 3,8%, le azioni statunitensi hanno arretrato bruscamente, l’S&P ha registrato il calo giornaliero più elevato degli ultimi due anni e l’indice del dollaro statunitense è sceso a 103, tutti fattori coerenti con le caratteristiche del “trading di recessione”. Ma ci sono "eccezioni" interessanti. Mentre la narrativa della recessione si surriscalda, il rame ha chiuso leggermente in rialzo dello 0,4%. L'oro è crollato quando i tassi di interesse reali e l'indice del dollaro USA sono scesi, non solo sostanzialmente vicino al nostro "punto cardine" dell'oro basato sul reale. tassi di interesse e del dollaro USA. "L'intervallo indicato nel modello di previsione ("Prospettive per la seconda metà del 2024: l'allentamento ha superato la metà del tempo") riflette anche le differenze e gli intrecci di diversi asset nella "recessione" commerciale.

Ovviamente, il giudizio attuale sul grado di rallentamento della crescita è fondamentale e determina direttamente la selezione degli asset e delle strategie operative. In altre parole, si tratta di un normale rallentamento o di una profonda recessione? Si tratta di un "atterraggio morbido" o di un "atterraggio duro"? Il rallentamento della crescita è un fatto indiscutibile ed è il risultato dell’attuale ciclo economico statunitense e dell’inasprimento delle condizioni finanziarie. Altrimenti, non ci sarebbe bisogno che la Federal Reserve tagli i tassi di interesse.Ma se si tratta semplicemente di un normale rallentamento economico, cioè non abbastanza profondo, e la Fed può attenuare il rallentamento tagliando leggermente i tassi di interesse,Politica monetaria Se torniamo alla neutralità e all’allentamento per rilanciare la domanda (come nel 1995 e nel 2019), gli asset rischiosi non saranno sotto pressione sistemica. Saranno sotto pressione a breve termine ma si rivolgeranno gradualmente alla logica del miglioramento del denominatore, cioè. la correzione offre migliori opportunità di intervento ("Le azioni statunitensi sono attualmente in recessione?"); Anche il solo taglio dei tassi di interesse non è sufficiente a rilanciare la domanda, quindi ci sarà più una logica al ribasso nel numeratore dell'operazione, piuttosto che un miglioramento del denominatore, cioè gli asset rischiosi "non possono essere toccati a breve". termine." Ad esempio, il massimo ritracciamento delle azioni statunitensi durante una profonda recessione è stato del 44%, un valore significativamente maggiore del calo del 19% durante un lieve rallentamento.

Grafico: Il massimo ritracciamento delle azioni statunitensi in una profonda recessione è del 44%, che è significativamente maggiore del 19% in un lieve rallentamento.

Fonte: Bloomberg, ricerca CICC

Naturalmente, la “narrazione della recessione” porterà anche a un “accordo sulla recessione” de facto quando non ci sarà una maggiore pressione sulla crescita, il che si riflette nella benedizione e nell’amplificazione delle emozioni. In passato, quando i dati economici superavano le aspettative, eravamo preoccupati che l’inflazione rimanesse elevata, ma ora che è troppo debole, temiamo una recessione economica. Dietro a ciò si nasconde la quantità di guadagni accumulati e le emozioni che ne amplificano l’effetto. Un’enfasi cieca sulla narrativa della recessione può portare a un eccessivo pessimismo verso gli asset rischiosi e a un eccessivo ottimismo verso i beni rifugio.

In questo articolo, chiarendo il concetto, le caratteristiche e i fattori scatenanti della recessione, giudichiamo i potenziali rischi di recessione di questo round, rispondendo così alle domande fondamentali degli investitori: quale dovrebbe essere la prossima operazione? Dovremmo concentrarci sulle opportunità di acquisto quando i prezzi scendono , o dovremmo concentrarci su ulteriori ribassi?

Cos’è una recessione?Con una recessione globale e profonda dell’attività economica, l’economia attuale è più vicina a un rallentamento della crescita che a una recessione

Una recessione economica si riferisce a una recessione grave, diffusa e prolungata dell’attività economica. La classificazione in fasi della recessione negli Stati Uniti è stata a lungo determinata dal National Bureau of Economic Research (NBER). le spese, la produzione effettiva e le vendite commerciali, e la produzione industriale. Quando NBER identifica una recessione, ne prenderà in considerazione in modo esaustivo profondità, ampiezza e durata. Le tre dimensioni di cui sopra devono essere soddisfatte, ma il valore estremo di un determinato standard può compensare le carenze di altri standard. Poiché NBER non rivela standard quantitativi specifici, e il tempo di annuncio spesso è in ritardo, è difficile utilizzare il giudizio delle dimensioni di cui sopra come riferimento specifico per il trading in recessione nelle operazioni effettive.

Grafico: i principali indicatori esaminati da NBER nel definire la recessione includono 6 indicatori tra cui il reddito reale personale al netto dei trasferimenti e dell'occupazione non agricola.

Fonte: Haver, ricerca CICC

A giudicare dai principali indicatori attuali, i fondamentali dell’economia americana possono essere considerati solo come un rallentamento della crescita, che è ancora lontana dalla recessione definita dal NBER. Osservando le dimensioni degli indicatori utilizzati da NBER, 1) reddito e consumi, il reddito disponibile personale è leggermente rallentato dal 4,0% di inizio anno al 3,6% di giugno, e la spesa per consumi personali è aumentata dall’1,9% di inizio anno. anno a giugno del 2,6%, mantenendo entrambi un tasso di crescita relativamente stabile dal 2023.

Grafico: le spese per consumi personali sono aumentate dall’1,9% di inizio anno al 2,6% di giugno, mantenendo un tasso di crescita relativamente stabile dal 2023

Fonte: Haver, ricerca CICC

2) Occupazione. Il mercato del lavoro complessivo continua infatti a raffreddarsi. In particolare, i 114.000 nuovi posti di lavoro non agricoli nel mese di luglio sono stati significativamente inferiori alle attese. Secondo il rapporto del Ministero del Lavoro, o Hanno contribuito due terzi dell'aumento di 0,2 punti percentuali del tasso di disoccupazione;

Grafico: Il mercato del lavoro complessivo continua infatti a raffreddarsi, in particolare i 114.000 nuovi posti di lavoro non agricoli aggiunti a luglio, un dato significativamente inferiore al previsto.

Fonte: Bloomberg, ricerca CICC

3) La produzione e la produzione industriale sono entrambe migliorate su base annua, con una crescita su base annua che ha raggiunto l’1,6% nel giugno di quest’anno.

Grafico: La produzione industriale è migliorata su base annua, con una crescita su base annua che ha raggiunto l’1,6% nel giugno di quest’anno

Fonte: Haver, ricerca CICC

Grafico: Il PMI manifatturiero ISM è crollato bruscamente a luglio ed è stato inferiore al previsto

Fonte: Haver, ricerca CICC

Confrontando gli indicatori di varie dimensioni durante le recessioni NBER a partire dal 1970: 1) Reddito e consumi, le spese per consumi personali sono rallentate in modo significativo prima della recessione e le spese per consumi personali sono diventate negative su base annua in 6 delle 7 recessioni 2) Occupazione, il tasso di disoccupazione è in recessione La media iniziale è salita a oltre il 5% e il numero di nuovi posti di lavoro non agricoli è diventato negativo 3) Produzione e investimenti, la produzione industriale è diminuita rapidamente ed è diventata negativa su base annua; L’entità degli investimenti fissi non residenziali è diminuita in media di circa l’8%.

Grafico: panoramica delle cinque principali dimensioni dell'indicatore coincidente economico statunitense (Coincident Indicator)

Fonte: Haver, ricerca CICC

Grafico: panoramica delle cinque dimensioni principali degli indicatori anticipatori economici statunitensi (indicatore anticipatore)

Fonte: Haver, ricerca CICC

Indicatori comuni per prevedere la recessione: alcuni modelli sono stati attivati, ma le “peculiarità” di questo ciclo economico hanno reso molti indicatori inefficaci.

Per prevedere la recessione e guidare il trading, il mercato spesso utilizzaPILCrescita, spread a termine dei titoli del Tesoro USA, regola di Sahm e Banca del Giapponerialzo del tasso di interesse In quanto indicatori lungimiranti della recessione economica, alcuni indicatori sono già stati attivati, ma anche questi indicatori presentano alcune limitazioni e non possono essere semplicemente applicati. La particolarità di questo ciclo economico statunitense (il “rotolamento” di ciascun anello è ovviamente disallineato per formare una copertura) ha reso alcuni indicatori ovviamente non validi. Ad esempio, la crescita negativa del PIL e l’inversione della curva sono già apparse, ma la recessione sì non ancora arrivato, il che dimostra pienamente che questo ciclo è di "particolarità".

1) Due trimestri consecutivi di crescita negativa del PIL. Come modello empirico di “recessione tecnica”, la crescita effettiva del PIL nel primo e nel secondo trimestre del 2024 è ancora relativamente forte e non soddisfa questa definizione. A giudicare dall'esperienza storica, la "recessione tecnica" di solito significa che si verificherà anche una recessione reale come definita dalla NBER, ma non è vero il contrario. Dal 1948, ci sono state un totale di 12 recessioni definite dal NBER, e un totale di 10 recessioni tecniche in cui il PIL reale ha registrato una crescita negativa per due trimestri consecutivi. Si può vedere che ad ogni recessione tecnica corrisponde una recessione NBER, ma il contrario non è inevitabile. Il valore iniziale del PIL reale negli Stati Uniti nel secondo trimestre del 2024 era pari al 2,8% su base trimestrale, in aumento rispetto all’1,4% del primo trimestre e superiore al 2% previsto dal mercato, che non soddisfa la definizione di “recessione tecnica”. In precedenza, si erano verificati due trimestri consecutivi di crescita negativa nel primo e nel secondo trimestre del 2023, suscitando preoccupazioni di recessione, ma in seguito è stato dimostrato che questa esperienza non era applicabile.

Grafico: la crescita del PIL reale nel primo e nel secondo trimestre del 2024 è ancora relativamente forte e non soddisfa la definizione di recessione tecnica.

Fonte: Haver, ricerca CICC

2) L’inversione della curva dei rendimenti non è necessariamente correlata all’indebolimento della domanda e alla recessione. L’attuale inversione dura da quasi due anni (lo spread 2s10s è diventato negativo il 5 luglio 2022 e lo spread 3m10s è diventato negativo il 27 ottobre 2022). ), il credito del settore privato non è crollato in modo significativo. Quando si tratta di giudicare la pressione recessiva, lo spread 3m10 è il riferimento principale per il modello di previsione della recessione della Fed di New York, che misura essenzialmente la relazione tra i costi di finanziamento a breve termine e i tassi di rendimento a lungo termine. Tuttavia, da quando la Fed ha aumentato drasticamente i tassi di interesse di 525 punti base in questa tornata, la curva dei rendimenti obbligazionari statunitensi è rimasta invertita per quasi due anni. Si trova ancora nella fase di inversione più profonda dagli anni ’80. Tuttavia, gli investimenti del settore privato sono rimasti relativamente resilienti alle condizioni finanziarie dell'inizio dell'anno. Al momento dell'allentamento è iniziata anche una piccola espansione del credito ("Il pendolo e la "fine dei giochi" del trading sul taglio dei tassi di interesse").

Grafico: La curva dei rendimenti dei titoli del Tesoro USA è invertita da due anni

Fonte: Bloomberg, ricerca CICC

3) La regola di Sahm mostra che l’attuale aumento della disoccupazione ha innescato condizioni di recessione, ma la regola potrebbe fallire in una combinazione di crescita elevata + bassa inflazione. Quando la media mobile a tre mesi del tasso di disoccupazione sale di 0,50 punti percentuali o più rispetto al minimo di 12 mesi precedente, segnala l’inizio di una recessione. Tuttavia, questo indicatore non è lungimirante e spesso supera lo 0,5 solo dopo l'ingresso in recessione. Dal 1960, il valore medio dei dati nel mese di recessione è 0,26, ma quando questo indicatore raggiunge lo 0,5, deve essere nel periodo di recessione. fase di recessione. Dopo che i dati sul tasso di disoccupazione di luglio sono stati rilasciati lo scorso venerdì sera, il valore della regola di Sam ha superato 0,5. Per quanto riguarda il governo di Sahm, anche Sahm ha una sua valutazione. Quando la crescita economica è buona e l'inflazione è pari al 2%, non si tratta necessariamente di una recessione. Inoltre, Sam ha anche affermato nella sua ultima intervista che non corre il rischio di una recessione imminente. Questa volta potrebbe essere diverso. Ad esempio, l'impatto dell'immigrazione richiede di non considerare il punto di partenza dell'aumento del tasso di disoccupazione solo la magnitudo [1].

Grafico: la regola di Sam mostra che l’attuale aumento della disoccupazione ha innescato condizioni di recessione

Fonte: Haver, ricerca CICC

4) La Banca del Giappone ha alzato nuovamente i tassi di interesse la scorsa settimana, il che, secondo l'esperienza del mercato, è un segno di recessione. Si tratta tuttavia di una regola a posteriori e priva di un'inevitabile correlazione.I quattro cicli di rialzo dei tassi di interesse della Banca del Giappone, compreso questo, erano tutti in corsoLa Fed alza i tassi di interesseSi sta avvicinando la fine del periodo, quindi utilizzare la Banca del Giappone per aumentare i tassi di interesse per giudicare la recessione economica degli Stati Uniti significa in realtà giudicare che "gli aumenti dei tassi di interesse della Fed spesso portano alla recessione". gli aumenti porteranno inevitabilmente alla recessione.

Grafico: La Banca del Giappone ha nuovamente aumentato i tassi di interesse la scorsa settimana, il che, secondo l'esperienza del mercato, è un presagio di recessione.

Fonte: Bloomberg, ricerca CICC

Non è difficile vedere che ogni indicatore ha i suoi limiti e addirittura fallisce. Ciò dimostra che invece di restare intrappolati meccanicamente in regole basate sulla sintesi di regole storiche, dovremmo comprendere il meccanismo che sta dietro ad esse e se sono applicabili alla particolarità. di questo tempo. L’attuale scenario di base prevede un moderato indebolimento dell’economia, che precede l’inasprimento delle condizioni finanziarie e i tagli dei tassi di interesse. Le condizioni finanziarie sono rimaste rigide dopo il ciclo di rialzo dei tassi di interesse, il che di per sé inibirà la crescita e la domanda. Tuttavia, la restrizione della politica monetaria e delle condizioni finanziarie alla domanda è marginale, quindi il grado di indebolimento dei fondamentali non dovrebbe essere eccessivamente lineare.

Principali fattori che portano alla recessione: stretta monetaria, tagli fiscali, leva finanziaria elevata, crollo del mercato azionario, shock esterni, la maggior parte delle pressioni sono attualmente controllabili

Gli Stati Uniti hanno attraversato 18 recessioni a partire dagli anni ’20. La recessione è innescata da molteplici fattori, che spesso non sono causati da un singolo fattore. Dopo averli analizzati e riepilogati uno per uno, abbiamo scoperto che i fattori scatenanti possono essere riassunti approssimativamente in cinque categorie: stretta monetaria, tagli fiscali, leva finanziaria elevata, azioni. crolli del mercato e shock esterni.

Grafico: secondo la definizione NBER, gli Stati Uniti hanno attraversato 18 recessioni a partire dagli anni ’20.

Fonte: Haver, ricerca CICC

Grafico: i fattori scatenanti delle recessioni precedenti includono la stretta monetaria, i tagli fiscali, l’elevata leva finanziaria, i crolli del mercato azionario e gli shock esterni

Fonte: Haver, ricerca CICC

Ad esempio, gli anni '70 e '80 furono causati principalmente dai rapidi aumenti dei tassi di interesse della Federal Reserve in risposta all'elevata inflazione dovuta agli shock dell'offerta nel 1929 e lo scoppio della bolla tecnologica nel 2000 fu causato principalmente da massicce speculazioni e sopravvalutazioni; che ha spinto al rialzo le azioni statunitensi. È stato causato dall’innescarsi di rischi finanziari sistemici nel 1920, 1945, 1953 e 1969, ma è stato più che altro causato dalla drastica riduzione della spesa fiscale pubblica dopo la guerra; In sintesi, tra i fattori che hanno portato alle 18 recessioni: 14 inasprimenti monetari, 5 tagli fiscali, 2 elevati livelli di indebitamento, 2 crolli del mercato azionario e 7 shock esterni.

Grafico: panoramica dell’inflazione e della disoccupazione prima e dopo le recessioni a partire dagli anni ’20

Fonte: Haver, ricerca CICC

Grafico: panoramica delle politiche monetarie, fiscali e dei fattori scatenanti prima e dopo le recessioni a partire dagli anni ’20

Fonte: Haver, ricerca CICC

Considerato il contesto attuale, la maggior parte dei fattori scatenanti della recessione sopra menzionati sono controllabili: 1) La stretta monetaria è la contraddizione principale, ma si prevede che verrà presto alleviata. Da un lato, l'atteggiamento accomodante della riunione sui tassi di interesse della Fed di luglio. Promosso il comunicato della riunione e le interviste post-riunione Un taglio del tasso di interesse a settembre è diventata l'aspettativa di consenso del mercato, e si stanno preparando anche aspettative per un taglio del tasso di 50 punti base. D’altro canto, il mercato ha visto un significativo allentamento delle negoziazioni, con i tassi di interesse obbligazionari statunitensi scesi oltre il 3,8% e l’indebolimento dell’indice del dollaro statunitense che ha contribuito a proteggersi dall’inasprimento delle condizioni finanziarie causato dal calo delle azioni statunitensi;

Grafico: il calo delle azioni spinge verso condizioni finanziarie più restrittive

Fonte: Bloomberg, ricerca CICC

2) La portata dei tagli fiscali è limitata Sebbene il ritmo dell’espansione fiscale quest’anno sia più lento di quello del 2023, nel complesso il bilancio fiscale è ancora relativamente positivo. Secondo le previsioni del FMI, il tasso di deficit strutturale degli Stati Uniti nel 2024[2] sarà ancora vicino al 6,7%, un valore superiore a quello del 2015. -Il livello più alto prima dell’epidemia nel 2019;

Grafico: il tasso di deficit strutturale degli Stati Uniti nel 2024 sarà ancora vicino al 6,7%, superiore al livello più alto prima dell’epidemia nel 2015-2019

Fonte: FMI, ricerca CICC

3) Il tasso di indebitamento del settore privato è basso e i settori delle famiglie, del settore finanziario e delle imprese non finanziarie hanno continuato a ridurre l’indebitamento dopo la crisi finanziaria e sono ora relativamente sani;

Grafico: i settori delle famiglie, del settore finanziario e delle imprese non finanziarie hanno continuato a ridurre l’indebitamento dopo la crisi finanziaria e sono ora relativamente sani

Fonte: Haver, ricerca CICC

4) I crolli del mercato azionario e gli shock esterni possono essere rischiosi. Le narrazioni sulla recessione dopo l’indebolimento dei dati fondamentali possono anche essere amplificate dai crolli del mercato azionario e dagli shock esterni. Ad esempio, dal 1929 al 1933, l’eccessiva speculazione nel mercato azionario portò alla Grande Depressione. la Grande Depressione) e lo scoppio della bolla tecnologica nel 2001, insieme allo scoppio dell'incidente dell'11 settembre, hanno interrotto il ciclo di espansione decennale dell'economia statunitense dopo la seconda guerra mondiale. Le due fasi di recessione economica sono state causate principalmente da il declino del mercato azionario. Sia le narrazioni macroeconomiche che le emozioni si sono combinate e hanno reso la prevista recessione una realtà. Ma facendo un passo indietro, finché non vi è alcun problema di debito in bilancio, un taglio dei tassi più ampio e più rapido può aiutare a risolvere il problema.

Esperienza storica della recessione: gli investimenti diminuiscono in modo significativo Se la recessione è profonda, gli asset rischiosi continueranno a essere sotto pressione e si riprenderanno gradualmente nelle fasi successive della recessione.

E i fondamentali durante una recessione? Calcolando il contributo trimestrale del PIL reale durante la recessione, troviamo che i contributi medi di consumi, investimenti e spesa pubblica sono stati rispettivamente -0,6%, -2,7% e 0,6%. Ciò dimostra che la recessione ha frenato i consumi, ma i beni di consumo non durevoli sono ancora resistenti. La spesa pubblica è stata negativa solo una volta nelle ultime 12 recessioni, indicando che i governi tendono ad aumentare la spesa fiscale in risposta alle recessioni economiche. Al contrario, gli investimenti del settore privato hanno esercitato un notevole freno sull’economia nelle ultime 12 recessioni e sono stati significativamente superiori ai consumi e alla spesa pubblica.

Grafico: Gli investimenti del settore privato trascinano al ribasso l’economia molto più dei consumi e della spesa pubblica

Fonte: Haver, ricerca CICC

Performance degli asset durante le fasi recessive? Se la recessione sarà più profonda, gli asset rischiosi continueranno a essere sotto pressione. Definiamo il grado di recessione in base all’entità del calo del PIL reale dal suo picco. Empiricamente, una correzione superiore al 3% è una recessione profonda, mentre una correzione inferiore al 3% è una recessione lieve. Dagli anni ’20 si sono verificate 10 recessioni profonde e 8 recessioni lievi.

1) Performance complessiva: prima e dopo l’inizio di una profonda recessione, il ritracciamento massimo mediano dell’indice S&P 500 statunitense era del 44%, molto più ampio del ritracciamento massimo del 19% registrato in una recessione lieve.

Grafico: rispetto alle recessioni lievi, le recessioni profonde comportano cali di mercato più elevati e il punto di inizio del declino è più vicino al periodo di recessione, ma il momento della fine è esattamente l’opposto.

Fonte: Bloomberg, ricerca CICC

2) Performance del settore: i consumi giornalieri e i settori difensivi generalmente registrano cali minori durante il periodo di ritracciamento, il che è in linea con le caratteristiche dei settori difensivi; tuttavia, il settore immobiliare, i servizi finanziari, i media, i servizi pubblici, le assicurazioni e altri settori sono diminuiti maggiormente bruscamente durante le recessioni profonde, il che significa che i settori di questa classe sono più sensibili al grado di recessione, mentre i settori tecnologici di tipo growth sono relativamente meno sensibili.

Grafico: i consumi giornalieri e i settori difensivi hanno generalmente subito cali minori durante il ritracciamento del mercato azionario statunitense, in linea con le caratteristiche dei settori difensivi; tuttavia, il settore immobiliare, i servizi finanziari, i media, i servizi pubblici, le assicurazioni e altri settori sono scesi più bruscamente durante le recessioni profonde

Fonte: Datastream, ricerca CICC

Inoltre, ci sono anche differenze nella performance degli asset nelle diverse fasi della recessione: 1) Nella fase iniziale, il petrolio greggio è il migliore, seguito da oro e buoni del Tesoro, il dollaro USA e i metalli industriali sono nella media, emergenti e in crescita le azioni e le obbligazioni creditizie sono in ritardo; i cicli upstream e midstream sono avanti, la difesa/consumo giornaliero è tra questi, e la finanza. Il settore immobiliare, la tecnologia e i consumi opzionali non sono buoni; 2) Nel medio termine, il petrolio greggio e i metalli industriali; crollano, le obbligazioni sono le migliori e le azioni statunitensi si riprendono; la difesa/consumo giornaliero è la migliore, i cicli upstream e midstream crollano, il settore immobiliare finanziario e la tecnologia si riprendono 3) Nel periodo successivo, le azioni statunitensi, i metalli emergenti e industriali vengono riparati; , le obbligazioni sono nella media, il petrolio greggio è in ritardo, l’oro è il peggiore settore finanziario e i consumi opzionali sono i migliori, i cicli upstream e midstream e i media tecnologici sono in fase di ripristino, e la difesa/consumo giornaliero è il peggiore;

Grafico: uno sguardo alla performance degli asset durante i periodi pre, metà e post recessione

Fonte: Bloomberg, ricerca CICC

Grafico: panoramica della performance del settore azionario statunitense nelle fasi iniziale, media e finale della recessione

Fonte: Datastream, ricerca CICC

Implicazioni per il presente: sotto la pressione di un rallentamento economico piuttosto che di una recessione sistemica, i tagli dei tassi di interesse sui beni rifugio finiranno sostanzialmente dopo che saranno realizzati, e la correzione degli asset rischiosi fornirà migliori opportunità di intervento.

Abbiamo ricordato alla Federal Reserve che può tagliare i tassi di interesse perché siamo d'accordo e vediamo che la politica monetaria è in un intervallo restrittivo e che l'inasprimento delle condizioni finanziarie causerà un calo della crescita e un rallentamento dell'inflazione, ma non siamo d'accordo con la "recessione" teme" che il sentimento del mercato abbia raggiunto l'estremo opposto, proprio come il precedente disaccordo con l'entusiasmo del mercato a maggio, quando i prezzi del rame sono saliti a 11.000 dollari USA/tonnellata in previsione dell'inizio del ciclo di investimenti globali. Pertanto, non è necessario resistere al mercato a breve termine e attendere che le aspettative vengano digerite, ma non è necessario esagerare nel panico. Anche nel 2019, un piccolo ciclo con tre tagli "giusti" dei tassi di interesse, il mercato azionario e il rame è caduto prima del taglio del tasso di interesse.

Grafico: Nel 1995, il mercato azionario statunitense non è sceso né prima né dopo il taglio dei tassi di interesse. Nel 2019, il mercato azionario statunitense ha subito una correzione periodica, ma ha rapidamente riacquistato il suo slancio al rialzo.

Fonte: Bloomberg, ricerca CICC

Dal punto di vista patrimoniale, partendo dai presupposti di base di un “atterraggio morbido” per l’economia e di un leggero taglio del tasso di interesse da parte della Federal Reserve, prima che il taglio del tasso di interesse venga implementato, le attività sul lato denominatore (come obbligazioni statunitensi e oro) possono ancora essere utilizzati e sono più flessibili. Gli asset di rischio sul lato del numeratore (come azioni statunitensi, rame, ecc.) ecc.) saranno sottoposti a pressioni, che è anche una tipica "routine" per ogni operazione di riduzione dei tassi di interesse ("Interessi"). Manuale di trading sul taglio del tasso"). Tuttavia, la "specialità" questa volta sta nel ritmo. Se si basa sul presupposto di un rallentamento ma non di una recessione, come nel 2019, il taglio dei tassi di interesse terminerà gradualmente una volta realizzato e anche gli asset fuggiranno di corsa. deve essere mezzo passo avanti. Questo spiega anche il crollo dell'oro venerdì.

Grafico: la correzione offre l'opportunità di intervenire nelle operazioni di taglio dei tassi di interesse Attualmente, più della metà delle operazioni di allentamento sono state completate e l'operazione di reflazione non è ancora stata completata.

Fonte: Bloomberg, FactSet, CICC Research

► Prima che inizi il taglio dei tassi d'interesse, potete ancora partecipare alle operazioni di taglio dei tassi d'interesse che beneficiano dell'allentamento.Gli asset che beneficiano di una maggiore liquidità sul lato denominatore dei tagli dei tassi di interesse hanno un certo margine e una maggiore flessibilità, ma poiché non esiste altra logica di beneficio, devono cogliere il ritmo di “lotta e ritirata”, come i bond statunitensi, l’oro, e titoli a piccola capitalizzazione privi di supporto ai profitti; numeratore Gli asset a rischio finale si trovano ad affrontare pressioni correttive, ma poiché non si tratta di una recessione, gli asset a rischio non continueranno a essere sotto pressione e la correzione offre anche opportunità per interventi successivi.

Una volta realizzati i tagli dei tassi di interesse, le attività che tagliano i tassi di interesse per risolvere sia il problema del numeratore che quello del denominatore andranno meglio. Dopo il taglio dei tassi di interesse, è aumentato il valore relativo dell’allocazione delle attività che hanno beneficiato dell’aumento della domanda determinato dal calo dei costi di finanziamento e quindi del miglioramento della redditività molecolare. Quando il taglio dei tassi di interesse verrà realizzato, potrebbe anche essere la fine dell’operazione di riduzione dei tassi di interesse, e si trasformerà gradualmente in asset che beneficiano della reflazione, come azioni statunitensi e prodotti legati alle risorse come rame e petrolio.

[1] https://www.barrons.com/articles/sahm-rule-recession-4b114b90

[2] Il deficit strutturale si riferisce al deficit fiscale corretto per il ciclo, ovvero il ciclo economico non viene considerato

Fonte

Fonte dell'articolo: CICC Dianqing

Questo articolo è estratto da: "Le basi per il giudizio sulla recessione e l'esperienza storica"

Gang Liu, analista CFA Numero di licenza SAC: S0080512030003 Rif. SFC CE: AVH867

Wang Zilin, persona di contatto Numero di licenza SAC: S0080123090053