berita

한어Русский языкEnglishFrançaisIndonesianSanskrit日本語DeutschPortuguêsΕλληνικάespañolItalianoSuomalainenLatina

Apa itu resesi?Penurunan aktivitas ekonomi yang menyeluruh dan mendalam membuat perekonomian saat ini lebih dekat dengan perlambatan pertumbuhan dibandingkan resesi

Indikator yang umum digunakan untuk memprediksi resesi: Beberapa model telah diterapkan, namun “keunikan” siklus ekonomi ini membuat banyak indikator tidak efektif.

Faktor-faktor utama yang menyebabkan resesi: pengetatan moneter, pemotongan fiskal, leverage yang tinggi, jatuhnya pasar saham, guncangan eksternal, sebagian besar tekanan saat ini dapat dikendalikan

Pengalaman historis resesi: Investasi menurun secara signifikan. Jika resesi sangat dalam, aset-aset berisiko akan terus berada di bawah tekanan dan secara bertahap akan pulih pada tahap-tahap resesi selanjutnya.

Implikasinya saat ini: Di ​​bawah tekanan perlambatan ekonomi dibandingkan resesi sistemik, aset-aset safe-haven pada dasarnya akan berakhir setelah penurunan suku bunga direalisasikan, dan aset-aset berisiko akan memiliki peluang lebih baik untuk melakukan intervensi setelah koreksi.

Serangkaian data ekonomi AS yang lebih rendah dari perkiraan, ditambah dengan pembalikan carry trade dan fluktuasi tajam di pasar ekuitas global, telah secara signifikan meningkatkan kekhawatiran pasar terhadap resesi dan “hard landing” bagi perekonomian AS. Dalam artikel ini, dengan memperjelas konsep, karakteristik dan faktor pemicu resesi, kami menilai potensi risiko resesi pada putaran ini, sehingga menjawab pertanyaan inti investor: Apa yang harus menjadi perdagangan selanjutnya? Haruskah kita fokus pada peluang membeli ketika harga turun , atau haruskah kita fokus pada penurunan lebih lanjut?

teks

Baik data non-farm payrolls maupun data PMI manufaktur ISM pada bulan Juli secara signifikan lebih rendah dari perkiraan, sehingga secara signifikan memperburuk kekhawatiran pasar bahwa perekonomian AS sedang menuju resesi dan “hard landing.” Setelah rilis data non-farm payroll pada hari Jumat,utang AS Suku bunga dengan cepat turun di bawah 3,8%, saham AS mundur tajam, S&P mencapai penurunan satu hari tertinggi dalam dua tahun, dan indeks dolar AS turun menjadi 103, yang semuanya konsisten dengan karakteristik "perdagangan resesi". Namun ada “pengecualian” yang menarik. Ketika narasi resesi memanas, tembaga ditutup naik tipis 0,4%. Emas turun kembali ketika suku bunga riil dan indeks dolar AS turun, tidak hanya mendekati “titik pivot” emas kita berdasarkan riil. suku bunga dan dolar AS. "Kisaran yang diberikan dalam model perkiraan ("Prospek untuk Paruh Kedua tahun 2024: Pelonggaran Telah Melewati Paruh Waktu") juga mencerminkan perbedaan dan keterikatan berbagai aset dalam "resesi" perdagangan.

Tentu saja, penilaian saat ini mengenai tingkat perlambatan pertumbuhan sangatlah penting dan secara langsung menentukan pemilihan aset dan strategi operasi. Dengan kata lain, apakah ini merupakan perlambatan biasa atau resesi mendalam? Apakah itu "pendaratan lunak" atau "pendaratan keras"? Perlambatan pertumbuhan adalah fakta yang tidak terbantahkan dan merupakan akibat dari siklus ekonomi AS saat ini dan pengetatan kondisi keuangan. Jika tidak, Federal Reserve tidak perlu menurunkan suku bunganya.Namun jika hal tersebut hanya merupakan perlambatan ekonomi biasa, yang berarti tidak terlalu dalam, dan The Fed dapat mengurangi perlambatan tersebut dengan sedikit menurunkan suku bunga,Kebijakan moneter Jika kita kembali ke netralitas dan melakukan pelonggaran untuk meningkatkan kembali permintaan (seperti pada tahun 1995 dan 2019), aset-aset berisiko tidak akan berada di bawah tekanan sistemik. Mereka akan berada di bawah tekanan jangka pendek namun secara bertahap beralih ke logika perbaikan denominator, yaitu, koreksi memberikan Peluang intervensi yang lebih baik ("Apakah saham AS saat ini diperdagangkan dalam resesi?"); jika ini merupakan risiko resesi, berarti permintaan telah turun drastis, dan Federal Reserve juga perlu menurunkan suku bunga secara signifikan untuk melakukan lindung nilai terhadapnya. tekanan ekonomi. Bahkan pemotongan suku bunga saja tidak cukup untuk meningkatkan permintaan, maka akan ada lebih banyak logika penurunan pada pembilang transaksi, dibandingkan perbaikan pada penyebutnya, yaitu, aset-aset berisiko "tidak dapat disentuh dalam jangka pendek." ketentuan." Misalnya, retracement maksimum saham-saham AS selama resesi berat adalah 44%, yang secara signifikan lebih besar dibandingkan penurunan sebesar 19% saat terjadi perlambatan ringan.

Grafik: Retracement maksimum saham-saham AS dalam resesi mendalam adalah 44%, yang secara signifikan lebih besar dari 19% dalam perlambatan ringan.

Sumber: Bloomberg, Penelitian CICC

Tentu saja, “narasi resesi” juga akan mencapai “kesepakatan resesi” secara de facto ketika tidak ada tekanan yang lebih besar terhadap pertumbuhan, yang tercermin dalam berkah dan penguatan emosi. Di masa lalu, ketika data ekonomi melebihi ekspektasi, kita khawatir akan inflasi yang tetap tinggi, namun sekarang karena data tersebut terlalu lemah, kita khawatir akan terjadinya resesi ekonomi. Di balik hal ini terdapat akumulasi keuntungan dan emosi yang memperkuat dampaknya. Penekanan yang tidak jelas terhadap narasi resesi dapat menyebabkan pesimisme berlebihan terhadap aset-aset berisiko dan optimisme berlebihan terhadap aset-aset safe-haven.

Dalam artikel ini, dengan memperjelas konsep, karakteristik dan faktor pemicu resesi, kami menilai potensi risiko resesi pada putaran ini, sehingga menjawab pertanyaan inti investor: Apa yang harus menjadi perdagangan selanjutnya? Haruskah kita fokus pada peluang membeli ketika harga turun , atau haruskah kita fokus pada penurunan lebih lanjut?

Apa itu resesi?Penurunan aktivitas ekonomi yang menyeluruh dan mendalam membuat perekonomian saat ini lebih dekat dengan perlambatan pertumbuhan dibandingkan resesi

Resesi ekonomi mengacu pada penurunan aktivitas ekonomi yang parah, meluas, dan berkepanjangan. Klasifikasi tahapan resesi di Amerika Serikat telah lama ditentukan oleh National Bureau of Economic Research (NBER). Indikator utama yang diperiksa meliputi pendapatan riil pribadi setelah dikurangi pembayaran transfer, pekerjaan non-pertanian, pekerjaan survei rumah tangga, dan konsumsi pribadi aktual pengeluaran, manufaktur aktual dan penjualan perdagangan, dan hasil industri. Ketika NBER mengidentifikasi resesi, NBER akan mempertimbangkan secara komprehensif kedalaman, luas, dan durasinya. Ketiga dimensi di atas harus dipenuhi, namun nilai ekstrim suatu standar tertentu dapat menutupi kekurangan standar lainnya. Karena NBER tidak mengungkapkan standar kuantitatif spesifik dan waktu pengumumannya sering kali terlambat, sulit untuk menggunakan penilaian dimensi di atas sebagai referensi khusus untuk perdagangan resesi dalam operasi sebenarnya.

Bagan: Indikator utama yang diperiksa oleh NBER dalam mendefinisikan resesi mencakup 6 indikator termasuk pendapatan riil pribadi setelah dikurangi pembayaran transfer dan lapangan kerja non-pertanian.

Sumber: Haver, Penelitian CICC

Dilihat dari indikator-indikator utama saat ini, fundamental perekonomian AS hanya bisa dikatakan sebagai perlambatan pertumbuhan, yang masih jauh dari resesi yang didefinisikan oleh NBER. Melihat dimensi indikator yang digunakan NBER, 1) pendapatan dan konsumsi, pendapatan disposabel pribadi sedikit melambat dari 4,0% di awal tahun ini menjadi 3,6% di bulan Juni, dan pengeluaran konsumsi pribadi meningkat dari 1,9% di awal tahun. tahun hingga Juni sebesar 2,6%, keduanya mempertahankan tingkat pertumbuhan yang relatif stabil sejak tahun 2023.

Grafik: Pengeluaran konsumsi pribadi meningkat dari 1,9% di awal tahun menjadi 2,6% di bulan Juni, mempertahankan tingkat pertumbuhan yang relatif stabil sejak tahun 2023

Sumber: Haver, Penelitian CICC

2) Ketenagakerjaan. Pasar kerja secara keseluruhan memang terus melemah. Khususnya, 114.000 lapangan kerja baru di bidang non-pertanian pada bulan Juli jauh lebih rendah dari perkiraan. Namun, campur tangan dari faktor-faktor yang bersifat “kebetulan” dan “sementara” tidak dapat dikesampingkan. Menurut laporan Kementerian Tenaga Kerja, atau Menyumbang dua pertiga dari kenaikan 0,2 poin persentase pada tingkat pengangguran;

Grafik: Pasar kerja secara keseluruhan memang terus melemah, terutama penambahan 114.000 pekerjaan baru di bidang non-pertanian pada bulan Juli, yang jauh lebih rendah dari perkiraan.

Sumber: Bloomberg, Penelitian CICC

3) Produksi dan hasil industri meningkat dari tahun ke bulan, dengan pertumbuhan tahun ke tahun mencapai 1,6% pada bulan Juni tahun ini.

Grafik: Output industri meningkat dari tahun ke bulan, dengan pertumbuhan tahun ke tahun mencapai 1,6% pada bulan Juni tahun ini

Sumber: Haver, Penelitian CICC

Grafik: PMI Manufaktur ISM turun tajam di bulan Juli dan lebih rendah dari perkiraan

Sumber: Haver, Penelitian CICC

Membandingkan indikator berbagai dimensi selama resesi NBER sejak tahun 1970: 1) Pendapatan dan konsumsi, pengeluaran konsumsi pribadi melambat secara signifikan sebelum resesi, dan pengeluaran konsumsi pribadi berubah negatif dari tahun ke tahun dalam 6 dari 7 resesi; tingkat pengangguran berada dalam resesi Rata-rata awal naik menjadi lebih dari 5%, dan jumlah pekerjaan baru non-pertanian menjadi negatif; 3) Produksi dan investasi, output industri turun dengan cepat dan menjadi negatif dari tahun ke tahun, dan aktual skala investasi tetap non-perumahan turun rata-rata sekitar 8%.

Bagan: Ikhtisar lima dimensi utama indikator kebetulan ekonomi AS (Coincident Indicator)

Sumber: Haver, Penelitian CICC

Bagan: Ikhtisar lima dimensi utama indikator utama perekonomian AS (Leading Indicator)

Sumber: Haver, Penelitian CICC

Indikator yang umum digunakan untuk memprediksi resesi: Beberapa model telah diterapkan, namun “keunikan” siklus ekonomi ini membuat banyak indikator tidak efektif.

Untuk memprediksi resesi dan memandu perdagangan, pasar sering kali menggunakanPDBPertumbuhan, spread jangka waktu Treasury AS, Sahm Rule dan Bank of Japankenaikan suku bunga Sebagai indikator resesi ekonomi yang berwawasan ke depan, beberapa indikator telah diterapkan, namun indikator-indikator ini juga memiliki keterbatasan tertentu dan tidak dapat diterapkan begitu saja. Kekhasan putaran siklus ekonomi AS ini (“pengguliran” setiap mata rantai jelas tidak selaras untuk membentuk lindung nilai) telah membuat beberapa indikator jelas tidak valid. Misalnya, pertumbuhan PDB negatif dan inversi kurva telah muncul, namun resesi telah muncul belum tiba, yang sepenuhnya menunjukkan bahwa siklus “partikularitas” ini.

1) Pertumbuhan PDB negatif selama dua kuartal berturut-turut. Sebagai model empiris "resesi teknis", pertumbuhan PDB aktual pada kuartal pertama dan kedua tahun 2024 masih relatif kuat dan tidak memenuhi definisi tersebut. Dilihat dari pengalaman sejarah, "resesi teknis" biasanya berarti bahwa resesi nyata seperti yang didefinisikan oleh NBER juga akan terjadi, namun hal sebaliknya tidak terjadi. Sejak tahun 1948, telah terjadi 12 resesi yang ditentukan oleh NBER, dan total 10 resesi teknis di mana PDB riil mengalami pertumbuhan negatif selama dua kuartal berturut-turut. Dapat dilihat bahwa setiap resesi teknis berhubungan dengan resesi NBER, namun hal sebaliknya tidak dapat dihindari. Nilai awal PDB riil di Amerika Serikat pada kuartal kedua tahun 2024 adalah 2,8% setiap kuartal, meningkat dari 1,4% pada kuartal pertama, dan lebih tinggi dari perkiraan pasar sebesar 2%, yang mana tidak memenuhi definisi "resesi teknis". Sebelumnya, terjadi pertumbuhan negatif selama dua kuartal berturut-turut pada kuartal I dan II tahun 2023 sehingga memicu kekhawatiran resesi, namun kemudian terbukti bahwa pengalaman tersebut tidak berlaku.

Grafik: Pertumbuhan PDB riil pada kuartal pertama dan kedua tahun 2024 masih relatif kuat dan belum memenuhi definisi resesi teknis.

Sumber: Haver, Penelitian CICC

2) Inversi kurva imbal hasil tidak selalu terkait dengan melemahnya permintaan dan resesi. Inversi saat ini telah berlangsung selama hampir dua tahun (spread 2s10s berubah menjadi negatif pada tanggal 5 Juli 2022, dan spread 3m10s menjadi negatif pada tanggal 27 Oktober 2022. ), kredit sektor swasta belum mengalami penurunan yang signifikan. Dalam hal menilai tekanan resesi, selisih 3 bulan 10 detik merupakan acuan utama model perkiraan resesi Bank Sentral New York, yang pada dasarnya mengukur hubungan antara biaya pendanaan jangka pendek dan tingkat pengembalian jangka panjang. Namun, sejak The Fed menaikkan suku bunga secara tajam sebesar 525bp pada putaran ini, kurva imbal hasil obligasi AS telah mengalami inversi selama hampir dua tahun. Ini masih merupakan inversi terdalam sejak tahun 1980an. Namun, investasi sektor swasta tetap relatif tangguh dalam kondisi keuangan di awal tahun. Pada saat pelonggaran, ekspansi kredit kecil-kecilan juga dimulai (“Pendulum dan “Endgame” Perdagangan Pemotongan Suku Bunga”).

Grafik: Kurva imbal hasil Treasury AS telah terbalik selama dua tahun

Sumber: Bloomberg, Penelitian CICC

3) Aturan Sahm menunjukkan bahwa peningkatan pengangguran saat ini telah memicu kondisi resesi, namun aturan tersebut mungkin gagal jika terjadi kombinasi pertumbuhan tinggi + inflasi rendah. Ketika rata-rata pergerakan tingkat pengangguran dalam tiga bulan meningkat 0,50 poin persentase atau lebih dari level terendah dalam 12 bulan sebelumnya, hal ini menandakan permulaan resesi. Namun, indikator ini tidak berwawasan ke depan, dan seringkali melebihi 0,5 hanya setelah memasuki resesi. Sejak tahun 1960, nilai rata-rata data pada bulan resesi adalah 0,26, namun ketika indikator ini mencapai 0,5, maka harus berada di dalam. tahap resesi. Setelah data tingkat pengangguran bulan Juli dirilis Jumat malam lalu, nilai aturan Sam telah melampaui 0,5. Mengenai aturan Sahm, Sahm juga punya penilaian sendiri, ketika pertumbuhan ekonomi bagus dan inflasi serendah 2%, belum tentu terjadi resesi. Selain itu, Sam juga mengatakan dalam wawancara terbarunya bahwa ia tidak menghadapi risiko resesi yang akan terjadi kali ini, misalnya, dampak imigrasi perlu mempertimbangkan titik awal kenaikan tingkat pengangguran hanya besarnya [1].

Bagan: Aturan Sam menunjukkan bahwa peningkatan pengangguran saat ini telah memicu kondisi resesi

Sumber: Haver, Penelitian CICC

4) Bank of Japan kembali menaikkan suku bunga pada minggu lalu, yang menurut pengalaman pasar merupakan tanda resesi.Empat siklus kenaikan suku bunga Bank of Japan, termasuk siklus ini, semuanya telah berjalanFed menaikkan suku bungaIni sudah mendekati akhir periode, jadi menggunakan Bank of Japan untuk menaikkan suku bunga untuk menilai resesi ekonomi AS sebenarnya menilai bahwa "kenaikan suku bunga The Fed sering kali menyebabkan resesi." Namun, tidak semua siklus suku bunga The Fed kenaikan pasti akan menyebabkan resesi.

Grafik: Bank of Japan kembali menaikkan suku bunga pada minggu lalu, yang menurut pengalaman pasar merupakan pertanda resesi.

Sumber: Bloomberg, Penelitian CICC

Tidak sulit untuk melihat bahwa setiap indikator memiliki keterbatasannya sendiri dan bahkan gagal. Hal ini menunjukkan bahwa alih-alih terjerat secara mekanis dalam aturan-aturan yang didasarkan pada ringkasan aturan-aturan historis, kita harus memahami mekanisme di baliknya dan apakah aturan-aturan tersebut dapat diterapkan pada kekhususan. kali ini. Skenario dasar saat ini adalah pelemahan ekonomi secara moderat, yang mendahului pengetatan kondisi keuangan dan penurunan suku bunga. Kondisi keuangan tetap ketat sejak siklus kenaikan suku bunga, yang dengan sendirinya akan menghambat pertumbuhan dan permintaan. Namun, pembatasan kebijakan moneter dan kondisi keuangan terhadap permintaan tidak terlalu besar, sehingga tingkat pelemahan fundamental tidak boleh terlalu linier.

Faktor-faktor utama yang menyebabkan resesi: pengetatan moneter, pemotongan fiskal, leverage yang tinggi, jatuhnya pasar saham, guncangan eksternal, sebagian besar tekanan saat ini dapat dikendalikan

Amerika Serikat telah mengalami 18 kali resesi sejak tahun 1920-an. Resesi dipicu oleh berbagai faktor, yang seringkali tidak disebabkan oleh satu faktor saja. Setelah menganalisis dan merangkumnya satu per satu, kami menemukan bahwa faktor-faktor pemicunya secara kasar dapat diringkas menjadi lima kategori: pengetatan moneter, pemotongan fiskal, leverage yang tinggi, saham. kehancuran pasar, dan guncangan eksternal.

Bagan: Menurut definisi NBER, Amerika Serikat telah mengalami 18 kali resesi sejak tahun 1920-an.

Sumber: Haver, Penelitian CICC

Grafik: Pemicu resesi sebelumnya mencakup pengetatan moneter, pemotongan fiskal, leverage yang tinggi, jatuhnya pasar saham, dan guncangan eksternal

Sumber: Haver, Penelitian CICC

Misalnya, tahun 1970an dan 1980an sebagian besar disebabkan oleh kenaikan suku bunga Federal Reserve yang cepat sebagai respons terhadap tingginya inflasi akibat guncangan pasokan; Depresi Hebat pada tahun 1929 dan pecahnya gelembung teknologi pada tahun 2000 sebagian besar disebabkan oleh spekulasi besar-besaran dan penilaian yang berlebihan. yang mendongkrak saham-saham AS. Hal ini disebabkan oleh dipicunya risiko sistemik keuangan pada tahun 1920, 1945, 1953, dan 1969, lebih disebabkan oleh berkurangnya belanja fiskal pemerintah secara drastis pasca perang. Singkatnya, faktor-faktor yang menyebabkan 18 resesi adalah: 14 pengetatan moneter, 5 pemotongan fiskal, 2 leverage yang tinggi, 2 jatuhnya pasar saham, dan 7 guncangan eksternal.

Bagan: Gambaran umum inflasi dan pengangguran sebelum dan sesudah resesi sejak tahun 1920an

Sumber: Haver, Penelitian CICC

Grafik: Tinjauan kebijakan moneter, kebijakan fiskal dan faktor pemicunya sebelum dan sesudah resesi sejak tahun 1920-an

Sumber: Haver, Penelitian CICC

Dikombinasikan dengan kondisi saat ini, sebagian besar pemicu resesi yang disebutkan di atas dapat dikendalikan: 1) Pengetatan moneter merupakan kontradiksi utama, namun hal ini juga diperkirakan akan segera mereda. Di satu sisi, pertemuan suku bunga The Fed pada bulan Juli bersifat “dovish”. pernyataan pertemuan dan wawancara pasca-pertemuan dipromosikan Penurunan suku bunga pada bulan September telah menjadi ekspektasi konsensus pasar, dan ekspektasi penurunan suku bunga sebesar 50bp juga mulai muncul. Di sisi lain, pasar telah mengalami pelonggaran perdagangan yang signifikan, dengan suku bunga obligasi AS yang turun melampaui 3,8% dan melemahnya indeks dolar AS membantu melakukan lindung nilai terhadap pengetatan kondisi keuangan yang disebabkan oleh penurunan saham AS;

Grafik: Penurunan saham mendorong kondisi keuangan yang lebih ketat

Sumber: Bloomberg, Penelitian CICC

2) Tingkat pemotongan fiskal terbatas. Meskipun laju ekspansi fiskal tahun ini lebih lambat dibandingkan tahun 2023, secara keseluruhan anggaran fiskal masih relatif positif Menurut perkiraan IMF, tingkat defisit struktural AS pada tahun 2024[2] masih akan mendekati 6,7%, lebih tinggi dibandingkan tahun 2015. -Tingkat tertinggi sebelum epidemi pada tahun 2019;

Grafik: Tingkat defisit struktural AS pada tahun 2024 masih mendekati 6,7%, lebih tinggi dibandingkan level tertinggi sebelum epidemi pada tahun 2015-2019

Sumber: IMF, Penelitian CICC

3) Rasio leverage sektor swasta rendah, dan sektor rumah tangga, sektor keuangan dan non-keuangan terus mengalami penurunan leverage sejak krisis keuangan dan kini relatif sehat;

Grafik: Sektor rumah tangga, sektor keuangan dan korporasi non-keuangan terus mengalami penurunan utang sejak krisis keuangan dan kini relatif sehat

Sumber: Haver, Penelitian CICC

4) Jatuhnya pasar saham dan guncangan eksternal mungkin berisiko. Narasi resesi setelah melemahnya data fundamental juga dapat diperkuat oleh jatuhnya pasar saham dan guncangan eksternal. Misalnya, dari tahun 1929 hingga 1933, spekulasi berlebihan di pasar saham menyebabkan Depresi Besar (Great Depression). Depresi Hebat) dan pecahnya gelembung teknologi pada tahun 2001 serta pecahnya insiden "911" mengganggu siklus ekspansi 10 tahun perekonomian AS setelah Perang Dunia II penurunan pasar saham. Baik narasi makro maupun emosi digabungkan. Namun mengambil langkah mundur, selama tidak ada masalah utang di neraca, penurunan suku bunga yang lebih besar dan penurunan suku bunga yang lebih cepat dapat membantu menyelesaikan masalah tersebut.

Pengalaman historis resesi: Investasi menurun secara signifikan. Jika resesi sangat dalam, aset-aset berisiko akan terus berada di bawah tekanan dan secara bertahap akan pulih pada tahap-tahap resesi selanjutnya.

Bagaimana dengan fundamental selama resesi? Dengan menghitung kontribusi triwulanan PDB riil selama resesi, kami menemukan bahwa rata-rata kontribusi konsumsi, investasi dan belanja pemerintah masing-masing adalah -0,6%, -2,7% dan 0,6%. Hal ini menunjukkan bahwa resesi telah menekan konsumsi, namun barang konsumsi yang tidak tahan lama masih memiliki ketahanan. Pengeluaran pemerintah hanya sekali bernilai negatif dalam 12 resesi terakhir, yang menunjukkan bahwa pemerintah cenderung meningkatkan belanja fiskal sebagai respons terhadap penurunan perekonomian. Sebaliknya, investasi sektor swasta telah memberikan dampak yang signifikan terhadap perekonomian dalam 12 resesi terakhir dan jauh lebih tinggi dibandingkan konsumsi dan belanja pemerintah.

Grafik: Investasi sektor swasta memberikan dampak yang lebih besar terhadap perekonomian dibandingkan konsumsi dan belanja pemerintah

Sumber: Haver, Penelitian CICC

Kinerja aset saat resesi? Jika resesi semakin dalam, aset-aset berisiko akan terus berada dalam tekanan. Kami mendefinisikan derajat resesi berdasarkan besarnya penurunan PDB riil dari puncaknya. Secara empiris, koreksi lebih dari 3% merupakan resesi yang dalam, dan koreksi kurang dari 3% merupakan resesi ringan. Sejak tahun 1920-an, telah terjadi 10 resesi mendalam dan 8 resesi ringan.

1) Kinerja keseluruhan: Sebelum dan sesudah terjadinya resesi yang dalam, median retracement maksimum S&P 500 AS adalah 44%, yang jauh lebih besar daripada retracement maksimum sebesar 19% pada resesi ringan.

Grafik: Dibandingkan dengan resesi ringan, resesi yang dalam memiliki penurunan pasar yang lebih tinggi, dan titik awal penurunannya lebih dekat dengan periode resesi, namun waktu akhirnya justru sebaliknya.

Sumber: Bloomberg, Penelitian CICC

2) Kinerja industri: Konsumsi harian dan sektor-sektor defensif umumnya mengalami penurunan yang lebih kecil selama periode retracement, hal ini sejalan dengan karakteristik sektor-sektor defensif; namun, sektor real estate, jasa keuangan, media, utilitas publik, asuransi dan sektor lainnya mengalami penurunan yang lebih besar secara tajam selama resesi yang dalam, yang berarti bahwa sektor-sektor yang mirip Kelas ini lebih sensitif terhadap tingkat resesi, sedangkan sektor-sektor teknologi yang bergaya pertumbuhan relatif kurang sensitif.

Grafik: Konsumsi harian dan sektor-sektor defensif umumnya mengalami penurunan yang lebih kecil selama retracement pasar saham AS, sejalan dengan karakteristik sektor-sektor defensif; namun, sektor real estat, jasa keuangan, media, utilitas, asuransi dan lainnya turun lebih tajam selama resesi yang parah

Sumber: Aliran Data, Penelitian CICC

Selain itu, terdapat juga perbedaan kinerja aset pada berbagai tahap resesi: 1) Pada tahap awal, minyak mentah adalah yang terbaik, diikuti oleh emas dan obligasi negara, dolar AS dan logam industri berada pada posisi rata-rata, negara berkembang dan pertumbuhan. saham, dan obligasi kredit tertinggal; siklus hulu dan tengah sudah maju, pertahanan/konsumsi harian termasuk di dalamnya, dan keuangan Real estat, teknologi, dan konsumsi opsional tidak baik; 2) Dalam jangka menengah, minyak mentah dan logam industri jatuh, obligasi adalah yang terbaik, dan saham AS pulih; pertahanan/konsumsi harian adalah yang terbaik, siklus hulu dan tengah turun, real estate keuangan dan teknologi pulih; 3) Pada periode selanjutnya, saham AS, negara berkembang dan logam industri diperbaiki , obligasi rata-rata, minyak mentah tertinggal, dan emas adalah yang terburuk; real estat keuangan dan konsumsi opsional adalah yang terbaik, siklus hulu dan tengah serta media teknologi diperbaiki, dan konsumsi pertahanan/harian adalah yang terburuk.

Grafik: Tinjauan kinerja aset selama periode sebelum, pertengahan, dan pasca resesi

Sumber: Bloomberg, Penelitian CICC

Grafik: Tinjauan kinerja industri saham AS pada tahap awal, tengah, dan akhir resesi

Sumber: Aliran Data, Penelitian CICC

Implikasinya saat ini: Di ​​bawah tekanan perlambatan ekonomi dan bukan resesi sistemik, penurunan suku bunga pada aset-aset safe-haven pada dasarnya akan berakhir setelah penurunan tersebut terealisasi, dan koreksi pada aset-aset berisiko akan memberikan peluang intervensi yang lebih baik.

Kami telah mengingatkan Federal Reserve bahwa mereka dapat menurunkan suku bunga karena kami setuju dan melihat bahwa kebijakan moneter berada dalam kisaran yang membatasi dan pengetatan kondisi keuangan akan menyebabkan pertumbuhan menurun dan inflasi melambat, namun kami tidak setuju dengan "resesi". kekhawatiran" bahwa sentimen pasar telah mencapai titik ekstrem lainnya. , seperti ketidaksepakatan sebelumnya dengan kegembiraan pasar di bulan Mei ketika harga tembaga naik menjadi US$11.000/ton sebagai antisipasi dimulainya siklus investasi global. Oleh karena itu, tidak perlu melawan pasar dalam jangka pendek dan menunggu ekspektasi dicerna, namun tidak perlu terlalu membesar-besarkan kepanikan Bahkan di tahun 2019, siklus kecil dengan tiga kali penurunan suku bunga "moderat", saham pasar dan tembaga turun sebelum penurunan suku bunga.

Grafik: Pada tahun 1995, saham-saham AS tidak jatuh sebelum dan sesudah penurunan suku bunga. Pada tahun 2019, saham-saham AS mengalami koreksi berkala namun dengan cepat mendapatkan kembali momentum kenaikannya.

Sumber: Bloomberg, Penelitian CICC

Dari perspektif aset, berdasarkan asumsi dasar "soft landing" bagi perekonomian dan sedikit penurunan suku bunga oleh Federal Reserve, sebelum penurunan suku bunga diterapkan, aset-aset berada pada sisi denominator (seperti obligasi AS dan emas) masih dapat digunakan dan lebih fleksibel. Aset berisiko di sisi pembilang (seperti saham AS, tembaga, dll.) dll.) akan mengalami tekanan, yang juga merupakan "rutin" umum untuk setiap transaksi penurunan suku bunga ("Bunga". Manual Perdagangan Pemotongan Suku Bunga"). Namun, "keistimewaan" kali ini terletak pada ritmenya. Jika didasarkan pada asumsi perlambatan tetapi bukan resesi, seperti tahun 2019, penurunan suku bunga akan berakhir secara bertahap setelah terealisasi, dan aset juga akan laris manis, sehingga ini harus setengah langkah ke depan. Hal ini juga menjelaskan Emas jatuh pada hari Jumat.

Grafik: Koreksi memberikan peluang intervensi terhadap transaksi penurunan suku bunga. Saat ini, lebih dari separuh transaksi pelonggaran telah selesai, dan transaksi reflasi belum selesai.

Sumber: Bloomberg, FactSet, Penelitian CICC

► Sebelum penurunan suku bunga dimulai, Anda masih dapat berpartisipasi dalam transaksi penurunan suku bunga yang mendapatkan keuntungan dari pelonggaran tersebut.Aset yang mendapat manfaat dari peningkatan likuiditas di sisi denominator penurunan suku bunga memiliki ruang tertentu dan fleksibilitas yang lebih besar, namun karena tidak ada logika manfaat lain, aset tersebut perlu memahami ritme "lawan dan mundur", seperti obligasi AS, emas, dan saham-saham berkapitalisasi kecil yang kekurangan dukungan keuntungan; pembilang Aset berisiko akhir menghadapi tekanan koreksi, namun karena ini bukan resesi, aset berisiko tidak akan terus berada di bawah tekanan, dan koreksi juga memberikan peluang untuk intervensi selanjutnya.

Setelah penurunan suku bunga direalisasikan, aset yang memotong suku bunga untuk menyelesaikan masalah pembilang dan penyebut akan menjadi lebih baik. Setelah penurunan suku bunga, nilai alokasi relatif aset yang mendapat manfaat dari peningkatan permintaan yang disebabkan oleh penurunan biaya pendanaan dan dengan demikian meningkatkan profitabilitas akhir molekuler meningkat. Ketika penurunan suku bunga terealisasi, hal ini mungkin juga merupakan akhir dari transaksi penurunan suku bunga, dan secara bertahap akan beralih ke aset-aset yang mendapat manfaat dari reflasi, seperti saham AS dan produk sumber daya massal seperti tembaga dan minyak.

[1] https://www.barrons.com/articles/sahm-rule-recession-4b114b90

[2] Defisit struktural mengacu pada defisit fiskal yang disesuaikan secara siklis, yaitu siklus ekonomi tidak dipertimbangkan

Sumber

Sumber artikel: CICC Dianqing

Artikel ini dikutip dari: "Dasar Penilaian Resesi dan Pengalaman Sejarah"

Gang Liu, analis CFA Nomor lisensi SAC: S0080512030003 SFC CE Ref: AVH867

Wang Zilin, kontak person nomor lisensi SAC: S0080123090053