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¿Qué es una recesión?Una desaceleración integral y profunda de la actividad económica, la economía actual está más cerca de una desaceleración del crecimiento que de una recesión.

Indicadores comúnmente utilizados para predecir la recesión: se han activado algunos modelos, pero las “peculiaridades” de este ciclo económico han hecho que muchos indicadores sean ineficaces.

Principales factores que conducen a la recesión: ajuste monetario, recortes fiscales, alto apalancamiento, caída del mercado de valores, shocks externos, la mayoría de las presiones son actualmente controlables;

Experiencia histórica de recesión: la inversión disminuye significativamente si la recesión es profunda, los activos de riesgo seguirán bajo presión y se recuperarán gradualmente en las últimas etapas de la recesión.

Implicaciones para el presente: Bajo la presión de una desaceleración económica en lugar de una recesión sistémica, los activos de refugio básicamente desaparecerán después de que se realicen los recortes de las tasas de interés, y los activos de riesgo tendrán mejores oportunidades de intervenir después de una corrección.

Una serie de datos económicos estadounidenses inferiores a lo esperado, junto con la reversión de las operaciones de carry trade y fuertes fluctuaciones en los mercados bursátiles globales, han aumentado significativamente las preocupaciones del mercado sobre una recesión y un "aterrizaje forzoso" para la economía estadounidense. En este artículo, al aclarar el concepto, las características y los factores desencadenantes de la recesión, juzgamos los riesgos potenciales de recesión de esta ronda, respondiendo así a las preguntas centrales de los inversores: ¿Cuál debería ser la próxima operación? ¿Debemos centrarnos en las oportunidades de compra cuando los precios caen? ¿O deberíamos centrarnos en nuevas caídas?

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Tanto las nóminas no agrícolas como los datos del PMI manufacturero del ISM en julio fueron significativamente más bajos de lo esperado, agravando significativamente las preocupaciones del mercado de que la economía estadounidense se encamina hacia una recesión y un "aterrizaje forzoso". Tras la publicación de los datos sobre nóminas no agrícolas el viernes,deuda estadounidense Las tasas de interés cayeron rápidamente por debajo del 3,8%, las acciones estadounidenses retrocedieron bruscamente, el S&P registró su caída diaria más alta en dos años y el índice del dólar estadounidense cayó a 103, todo lo cual es consistente con las características del "negociación de recesión". Pero hay "excepciones" interesantes a medida que la narrativa de la recesión se intensifica, el cobre cerró ligeramente con un alza del 0,4% cuando las tasas de interés reales y el índice del dólar estadounidense cayeron, no sólo básicamente cerca de nuestro "punto de giro" del oro basado en el real. tipos de interés y el dólar estadounidense "El rango dado en el modelo de pronóstico ("Perspectivas para la segunda mitad de 2024: la flexibilización ha pasado la mitad del tiempo") también refleja las diferencias y enredos de diferentes activos en la "recesión" comercial.

Obviamente, el juicio actual sobre el grado de desaceleración del crecimiento es crítico y determina directamente la selección de activos y estrategias operativas. En otras palabras, ¿se trata de una desaceleración ordinaria o de una recesión profunda? ¿Es un "aterrizaje suave" o un "aterrizaje duro"? La desaceleración del crecimiento es un hecho indiscutible y es el resultado del actual ciclo económico estadounidense y del endurecimiento de las condiciones financieras. De lo contrario, no habría necesidad de que la Reserva Federal recortara las tasas de interés.Pero si se trata simplemente de una desaceleración económica normal, es decir, no lo suficientemente profunda, y la Reserva Federal puede aliviar la desaceleración recortando ligeramente las tasas de interés,La política monetaria Si volvemos a la neutralidad y a la flexibilización para reactivar la demanda (como en 1995 y 2019), los activos de riesgo no estarán bajo presión sistémica. Estarán bajo presión a corto plazo, sino que gradualmente recurrirán a la lógica de mejora del denominador, es decir, la corrección ofrece mejores oportunidades de intervención ("¿Las acciones estadounidenses cotizan actualmente en recesión?"; si se trata de un riesgo de recesión, significa que la demanda ha caído profundamente y la Reserva Federal también necesita recortar significativamente las tasas de interés para protegerse contra ella); Si incluso la reducción de los tipos de interés por sí sola no es suficiente para impulsar la demanda, habrá más lógica a la baja en el numerador de la transacción que una mejora en el denominador, es decir, los activos de riesgo "no podrán tocarse a corto plazo". término." Por ejemplo, el retroceso máximo de las acciones estadounidenses durante una recesión profunda fue del 44%, significativamente mayor que la caída del 19% durante una desaceleración leve.

Gráfico: El retroceso máximo de las acciones estadounidenses en una recesión profunda es del 44%, que es significativamente mayor que el 19% en una desaceleración leve.

Fuente: Bloomberg, Investigación CICC

Por supuesto, la "narrativa de la recesión" también logrará un "acuerdo de recesión" de facto cuando no haya mayor presión sobre el crecimiento, lo que se refleja en la bendición y amplificación de las emociones. En el pasado, cuando los datos económicos superaban las expectativas, nos preocupaba que la inflación siguiera siendo alta, pero ahora que es demasiado débil, nos preocupa una recesión económica. Detrás de esto está la cantidad de ganancias acumuladas y emociones que amplifican el efecto. Un énfasis ciego en la narrativa de la recesión puede conducir a un pesimismo excesivo hacia los activos de riesgo y un optimismo excesivo hacia los activos de refugio seguro.

En este artículo, al aclarar el concepto, las características y los factores desencadenantes de la recesión, juzgamos los riesgos potenciales de recesión de esta ronda, respondiendo así a las preguntas centrales de los inversores: ¿Cuál debería ser la próxima operación? ¿Debemos centrarnos en las oportunidades de compra cuando los precios caen? ¿O deberíamos centrarnos en nuevas caídas?

¿Qué es una recesión?Una desaceleración integral y profunda de la actividad económica, la economía actual está más cerca de una desaceleración del crecimiento que de una recesión.

Una recesión económica se refiere a una desaceleración grave, generalizada y prolongada de la actividad económica. La clasificación por etapas de la recesión en Estados Unidos ha sido determinada desde hace mucho tiempo por la Oficina Nacional de Investigación Económica (NBER). Los principales indicadores examinados incluyen el ingreso personal real después de deducir los pagos de transferencias, el empleo no agrícola, el empleo en encuestas de hogares y el consumo personal real. gastos, ventas reales de manufactura y comercio, y producción industrial. Cuando la NBER identifica una recesión, considerará de manera integral su profundidad, amplitud y duración. Se deben cumplir las tres dimensiones anteriores, pero el valor extremo de un determinado estándar puede compensar las deficiencias de otros estándares. Dado que el NBER no divulga estándares cuantitativos específicos y el tiempo de anuncio a menudo se retrasa, es difícil utilizar el juicio de las dimensiones anteriores como referencia específica para el comercio de recesión en las operaciones reales.

Gráfico: Los principales indicadores examinados por el NBER al definir la recesión incluyen 6 indicadores que incluyen el ingreso real personal después de deducir los pagos de transferencia y el empleo no agrícola.

Fuente: Haver, Investigación CICC

A juzgar por los principales indicadores actuales, los fundamentos de la economía estadounidense sólo pueden considerarse como una desaceleración del crecimiento, que aún está lejos de la recesión definida por el NBER. Si analizamos las dimensiones de los indicadores utilizados por el NBER, 1) ingreso y consumo, el ingreso personal disponible se desaceleró ligeramente del 4,0% a principios de este año al 3,6% en junio, y los gastos de consumo personal aumentaron del 1,9% a principios del año. año hasta junio del 2,6%, manteniendo ambos una tasa de crecimiento relativamente estable desde 2023.

Gráfico: Los gastos de consumo personal aumentaron del 1,9% a principios de año al 2,6% en junio, manteniendo una tasa de crecimiento relativamente estable desde 2023

Fuente: Haver, Investigación CICC

2) El empleo En general, el mercado laboral continúa enfriándose. En particular, los 114.000 nuevos puestos de trabajo no agrícolas en julio fueron significativamente menores de lo esperado. Sin embargo, no se puede descartar la influencia de factores "accidentales" y "temporales". Según el informe del Ministerio de Trabajo, o contribuyó con dos tercios del aumento de 0,2 puntos porcentuales en la tasa de desempleo;

Gráfico: De hecho, el mercado laboral en general continúa enfriándose, especialmente los 114.000 nuevos empleos no agrícolas agregados en julio, una cantidad significativamente menor de lo esperado.

Fuente: Bloomberg, Investigación CICC

3) Tanto la producción como la producción industrial mejoraron intermensualmente, y el crecimiento interanual alcanzó el 1,6% en junio de este año.

Gráfico: La producción industrial mejoró intermensualmente y el crecimiento interanual alcanzó el 1,6% en junio de este año.

Fuente: Haver, Investigación CICC

Gráfico: El PMI manufacturero de ISM cayó bruscamente en julio y fue inferior a lo esperado

Fuente: Haver, Investigación CICC

Comparando los indicadores de varias dimensiones durante las recesiones del NBER desde 1970: 1) Ingresos y consumo, los gastos de consumo personal se desaceleraron significativamente antes de la recesión, y los gastos de consumo personal se volvieron negativos año tras año en 6 de las 7 recesiones; la tasa de desempleo está en recesión El promedio inicial aumentó a más del 5% y el número de nuevos empleos no agrícolas se volvió negativo 3) La producción y la inversión, la producción industrial cayeron rápidamente y se volvieron negativas año tras año, y la real; La escala de inversión fija no residencial cayó alrededor de un 8% en promedio.

Gráfico: Descripción general de las cinco dimensiones principales del indicador coincidente económico de EE. UU. (Indicador coincidente)

Fuente: Haver, Investigación CICC

Gráfico: Descripción general de las cinco dimensiones principales de los principales indicadores económicos de EE. UU. (Indicador principal)

Fuente: Haver, Investigación CICC

Indicadores comúnmente utilizados para predecir la recesión: se han activado algunos modelos, pero las “peculiaridades” de este ciclo económico han hecho que muchos indicadores sean ineficaces.

Para predecir la recesión y guiar el comercio, el mercado suele utilizarPIBCrecimiento, diferenciales de plazos del Tesoro estadounidense, regla de Sahm y el Banco de Japónaumento de la tasa de interés Como indicadores prospectivos de recesión económica, algunos indicadores ya se han activado, pero estos indicadores también tienen ciertas limitaciones y no pueden aplicarse simplemente. La particularidad de esta ronda del ciclo económico estadounidense (el "giro" de cada eslabón está obviamente desalineado para formar una cobertura) ha hecho que algunos indicadores sean obviamente inválidos. Por ejemplo, el crecimiento negativo del PIB y la inversión de la curva ya han aparecido, pero la recesión sí. aún no ha llegado, lo que demuestra plenamente que este ciclo de "particularidad".

1) Dos trimestres consecutivos de crecimiento negativo del PIB. Como modelo empírico de "recesión técnica", el crecimiento real del PIB en el primer y segundo trimestre de 2024 sigue siendo relativamente fuerte y no cumple con esta definición. A juzgar por la experiencia histórica, "recesión técnica" normalmente significa que también se producirá una recesión real tal como la define el NBER, pero lo contrario no es cierto. Desde 1948, ha habido un total de 12 recesiones definidas por el NBER, y un total de 10 recesiones técnicas en las que el PIB real ha experimentado un crecimiento negativo durante dos trimestres consecutivos. Puede verse que toda recesión técnica corresponde a una recesión del NBER, pero lo contrario no es inevitable. El valor inicial del PIB real de Estados Unidos en el segundo trimestre de 2024 fue del 2,8% intertrimestral, frente al 1,4% del primer trimestre y superior al 2% esperado por el mercado, que no cumple con la definición de "recesión técnica". Anteriormente, hubo dos trimestres consecutivos de crecimiento negativo en el primer y segundo trimestre de 2023, lo que generó preocupaciones sobre una recesión, pero luego se demostró que esta experiencia no se aplicaba.

Gráfico: El crecimiento del PIB real en el primer y segundo trimestre de 2024 sigue siendo relativamente fuerte y no cumple con la definición de recesión técnica.

Fuente: Haver, Investigación CICC

2) La inversión de la curva de rendimiento no está necesariamente relacionada con el debilitamiento de la demanda y la recesión. La inversión actual ha durado casi dos años (el diferencial de 2s10s se volvió negativo el 5 de julio de 2022 y el diferencial de 3m10s se volvió negativo el 27 de octubre de 2022). ), el crédito del sector privado no se ha desplomado significativamente. En términos de juzgar la presión de la recesión, el diferencial de 3m10s es la principal referencia para el modelo de pronóstico de recesión de la Reserva Federal de Nueva York, que esencialmente mide la relación entre los costos de financiamiento a corto plazo y las tasas de retorno a largo plazo. Sin embargo, desde que la Reserva Federal aumentó drásticamente las tasas de interés en 525 puntos básicos en esta ronda, la curva de rendimiento de los bonos estadounidenses se ha invertido durante casi dos años. Todavía se encuentra en la inversión más profunda desde la década de 1980. Sin embargo, la inversión del sector privado se ha mantenido relativamente resistente. en condiciones financieras a principios de año. En el momento de la flexibilización, también comenzó una pequeña expansión crediticia ("El péndulo y el "final" de las operaciones de reducción de tipos de interés").

Gráfico: La curva de rendimiento del Tesoro estadounidense lleva dos años invertida

Fuente: Bloomberg, Investigación CICC

3) La regla de Sahm muestra que el aumento actual del desempleo ha desencadenado condiciones recesivas, pero la regla puede fallar bajo la combinación de alto crecimiento + baja inflación. Cuando el promedio móvil de tres meses de la tasa de desempleo aumenta 0,50 puntos porcentuales o más desde el mínimo de los 12 meses anteriores, indica el inicio de una recesión. Sin embargo, este indicador no es prospectivo y a menudo supera el 0,5 sólo después de entrar en una recesión. Desde 1960, el valor medio de los datos en el mes de recesión es 0,26, pero cuando este indicador llega a 0,5, debe estar en el mes. etapa de recesión. Después de que se publicaran los datos de la tasa de desempleo de julio el pasado viernes por la noche, el valor de la regla de Sam superó el 0,5. En cuanto a la regla de Sahm, Sahm también tiene su propia evaluación. Cuando el crecimiento económico es bueno y la inflación es tan baja como el 2%, no necesariamente constituye una recesión. Además, Sam también dijo en su última entrevista que no corre el riesgo de una recesión inminente. Esta vez puede ser diferente. Por ejemplo, el impacto de la inmigración requiere considerar el punto de partida del aumento de la tasa de desempleo. sólo la magnitud [1].

Gráfico: La regla de Sam muestra que el actual aumento del desempleo ha desencadenado condiciones recesivas

Fuente: Haver, Investigación CICC

4) El Banco de Japón volvió a subir los tipos de interés la semana pasada, lo que según la experiencia del mercado es un signo de recesión. Sin embargo, se trata de una regla a posteriori y carece de una correlación inevitable.Los cuatro ciclos de subidas de tipos de interés del Banco de Japón, incluido éste, estuvieron todos enLa Reserva Federal sube las tasas de interésSe acerca el final del período, por lo que utilizar al Banco de Japón para aumentar las tasas de interés para juzgar la recesión económica de Estados Unidos es en realidad juzgar que "los aumentos de las tasas de interés de la Reserva Federal a menudo conducen a una recesión". los aumentos conducirán inevitablemente a la recesión.

Gráfico: La semana pasada el Banco de Japón volvió a subir los tipos de interés, lo que según la experiencia del mercado es un presagio de recesión.

Fuente: Bloomberg, Investigación CICC

No es difícil ver que cada indicador tiene sus propias limitaciones e incluso falla. Esto demuestra que en lugar de enredarnos mecánicamente en reglas basadas en el resumen de reglas históricas, debemos comprender el mecanismo detrás de ellas y si son aplicables a la particularidad. de esta época. El escenario base actual es el de un debilitamiento moderado de la economía, que precede al endurecimiento de las condiciones financieras y a los recortes de las tasas de interés. Las condiciones financieras se han mantenido estrictas desde el ciclo de aumento de las tasas de interés, lo que en sí mismo inhibirá el crecimiento y la demanda. Sin embargo, la restricción de la política monetaria y las condiciones financieras a la demanda es marginal, por lo que el grado de debilitamiento de los fundamentos no debería ser demasiado lineal.

Principales factores que conducen a la recesión: ajuste monetario, recortes fiscales, alto apalancamiento, caída del mercado de valores, shocks externos, la mayoría de las presiones son actualmente controlables;

Estados Unidos ha experimentado 18 recesiones desde la década de 1920. La recesión es provocada por múltiples factores, que a menudo no son causados ​​por un solo factor. Después de analizarlos y resumirlos uno por uno, descubrimos que los factores desencadenantes se pueden resumir a grandes rasgos en cinco categorías: ajuste monetario, recortes fiscales, alto apalancamiento y stock. caídas del mercado y shocks externos en una o más situaciones.

Gráfico: Según la definición del NBER, Estados Unidos ha experimentado 18 recesiones desde la década de 1920.

Fuente: Haver, Investigación CICC

Gráfico: Los factores desencadenantes de recesiones anteriores incluyen endurecimiento monetario, recortes fiscales, alto apalancamiento, caídas del mercado de valores y shocks externos.

Fuente: Haver, Investigación CICC

Por ejemplo, las décadas de 1970 y 1980 fueron causadas principalmente por los rápidos aumentos de las tasas de interés de la Reserva Federal en respuesta a la alta inflación debido a los shocks de oferta en 1929 y el estallido de la burbuja tecnológica en 2000 fueron causados ​​en su mayor parte por la especulación masiva y la sobrevaluación; que hizo subir las acciones estadounidenses fue causado por la activación de riesgos sistémicos financieros en 1920, 1945, 1953 y 1969, fue causado más por la drástica reducción del gasto fiscal del gobierno después de la guerra. En resumen, entre los factores que condujeron a las 18 recesiones se encuentran: 14 ajustes monetarios, 5 recortes fiscales, 2 apalancamientos elevados, 2 caídas del mercado de valores y 7 shocks externos.

Gráfico: Panorama general de la inflación y el desempleo antes y después de las recesiones desde la década de 1920

Fuente: Haver, Investigación CICC

Gráfico: Panorama general de las políticas monetarias, las políticas fiscales y los factores desencadenantes antes y después de las recesiones desde la década de 1920

Fuente: Haver, Investigación CICC

Combinados con el entorno actual, la mayoría de los factores desencadenantes de la recesión antes mencionados son controlables: 1) El endurecimiento monetario es la principal contradicción, pero también se espera que se alivie pronto. Por un lado, la postura “moderada” de la reunión de tipos de interés de la Reserva Federal en julio. Se promueve la declaración de la reunión y las entrevistas posteriores a la reunión. Un recorte de las tasas de interés en septiembre se ha convertido en la expectativa de consenso del mercado, y también se están gestando expectativas de un recorte de las tasas de 50 puntos básicos. Por otra parte, el mercado ha experimentado una importante flexibilización de las operaciones: las tasas de interés de los bonos estadounidenses cayeron más del 3,8% y el debilitamiento del índice del dólar estadounidense ayudó a protegerse contra el endurecimiento de las condiciones financieras provocado por la caída de las acciones estadounidenses;

Gráfico: Las caídas de las acciones impulsan condiciones financieras más estrictas

Fuente: Bloomberg, Investigación CICC

2) El alcance de los recortes fiscales es limitado. Aunque el ritmo de expansión fiscal este año es más lento que el de 2023, en general el presupuesto fiscal sigue siendo relativamente positivo. Según las previsiones del FMI, la tasa de déficit estructural de Estados Unidos en 2024[2]. seguirá estando cerca del 6,7%, superior al de 2015. -El nivel más alto antes de la epidemia en 2019;

Gráfico: La tasa de déficit estructural de Estados Unidos en 2024 seguirá estando cerca del 6,7%, superior al nivel más alto antes de la epidemia en 2015-2019

Fuente: FMI, CICC Research

3) El coeficiente de apalancamiento del sector privado es bajo, y los sectores de hogares, financieros y corporativos no financieros han seguido desapalancandose desde la crisis financiera y ahora están relativamente saludables;

Gráfico: Los sectores de hogares, financiero y corporativo no financiero han seguido desapalancandose desde la crisis financiera y ahora están relativamente saludables

Fuente: Haver, Investigación CICC

4) Las caídas del mercado de valores y los shocks externos pueden ser riesgosos. Las narrativas de recesión después del debilitamiento de los datos fundamentales también pueden verse amplificadas por las caídas del mercado de valores y los shocks externos. Por ejemplo, de 1929 a 1933, la especulación excesiva en el mercado de valores condujo a la Gran Depresión (. la Gran Depresión) y el estallido de la burbuja tecnológica en 2001 y el estallido del incidente del "11 de septiembre" interrumpieron el ciclo de expansión de 10 años de la economía estadounidense después de la Segunda Guerra Mundial. Las dos rondas de recesiones económicas fueron causadas principalmente por la La caída del mercado de valores se combinó con narrativas macroeconómicas y emociones. Pero dando un paso atrás, mientras no haya un problema de deuda en el balance, un recorte de tipos mayor y más rápido puede ayudar a resolver el problema.

Experiencia histórica de recesión: la inversión disminuye significativamente si la recesión es profunda, los activos de riesgo seguirán bajo presión y se recuperarán gradualmente en las últimas etapas de la recesión.

¿Qué pasa con los fundamentos durante una recesión? Al calcular la contribución trimestral del PIB real durante la recesión, encontramos que las contribuciones promedio del consumo, la inversión y el gasto público fueron del -0,6%, -2,7% y 0,6% respectivamente. Esto muestra que la recesión ha suprimido el consumo, pero los bienes de consumo no duraderos aún resisten. El gasto público ha sido negativo sólo una vez en las últimas 12 recesiones, lo que indica que los gobiernos tienden a aumentar el gasto fiscal en respuesta a las crisis económicas. En contraste, la inversión del sector privado ha ejercido un lastre significativo sobre la economía en las últimas 12 recesiones y ha sido significativamente mayor que el consumo y el gasto público.

Gráfico: La inversión del sector privado arrastra a la economía significativamente más que el consumo y el gasto público

Fuente: Haver, Investigación CICC

¿Rendimiento de los activos durante la recesión? Si la recesión es más profunda, los activos de riesgo seguirán bajo presión. Definimos el grado de recesión por la magnitud de la caída del PIB real desde su punto máximo. Empíricamente, una corrección de más del 3% es una recesión profunda, y una corrección de menos del 3% es una recesión leve. Desde la década de 1920, ha habido 10 recesiones profundas y 8 recesiones leves.

1) Desempeño general: antes y después del inicio de una recesión profunda, el retroceso máximo medio del S&P 500 de EE. UU. fue del 44%, mucho mayor que el retroceso máximo del 19% en una recesión leve.

Gráfico: En comparación con las recesiones leves, las recesiones profundas tienen mayores caídas del mercado y el punto de inicio de la caída está más cerca del período de recesión, pero el momento final es exactamente lo contrario.

Fuente: Bloomberg, Investigación CICC

2) Desempeño de la industria: el consumo diario y los sectores defensivos generalmente tienen caídas menores durante el período de retroceso, lo que está en línea con las características de los sectores defensivos; sin embargo, los sectores inmobiliario, servicios financieros, medios, servicios públicos, seguros y otros han caído más; bruscamente durante las recesiones profundas, lo que significa que los sectores de clase son más sensibles al grado de recesión, mientras que los sectores de tecnología de crecimiento son relativamente menos sensibles.

Gráfico: El consumo diario y los sectores defensivos en general sufrieron caídas menores durante el retroceso del mercado de valores de EE. UU., en línea con las características de los sectores defensivos; sin embargo, los sectores inmobiliario, financiero, de medios, de servicios públicos, de seguros y otros sectores cayeron más bruscamente durante las recesiones profundas;

Fuente: Datastream, Investigación CICC

Además, también existen diferencias en el desempeño de los activos en las diferentes etapas de la recesión: 1) En la etapa inicial, el petróleo crudo es el mejor, seguido por el oro y los bonos del tesoro, el dólar estadounidense y los metales industriales son los promedio, los emergentes y el crecimiento. las acciones y los bonos de crédito están rezagados; los ciclos upstream y midstream están por delante, la defensa/el consumo diario se encuentran entre ellos, y los bienes raíces financieros, la tecnología y el consumo opcional no son buenos 2) A mediano plazo, el petróleo crudo y los metales industriales; caen, los bonos son los mejores y las acciones estadounidenses se recuperan; la defensa/consumo diario son las mejores, los ciclos upstream y midstream caen, los bienes raíces financieros y la tecnología se recuperan 3) En el último período, las acciones estadounidenses y los metales emergentes e industriales se recuperan; , los bonos son promedio, el petróleo crudo está rezagado y el oro es el peor, los bienes raíces financieros y el consumo opcional son los mejores, los ciclos upstream y midstream y los medios tecnológicos están reparados, y el consumo diario / de defensa es el peor.

Gráfico: Una mirada al rendimiento de los activos durante los períodos previo, medio y posterior a la recesión

Fuente: Bloomberg, Investigación CICC

Gráfico: Descripción general del desempeño de la industria bursátil de EE. UU. en las etapas temprana, media y tardía de la recesión

Fuente: Datastream, Investigación CICC

Implicaciones para el presente: Bajo la presión de una desaceleración económica en lugar de una recesión sistémica, los recortes de las tasas de interés sobre los activos de refugio básicamente terminarán después de que se realicen, y la corrección de los activos de riesgo brindará mejores oportunidades de intervención.

Hemos estado recordando a la Reserva Federal que puede recortar las tasas de interés porque estamos de acuerdo y vemos que la política monetaria está en un rango restrictivo y que el endurecimiento de las condiciones financieras hará que el crecimiento disminuya y la inflación se desacelere, pero no estamos de acuerdo con la "recesión". "Teme" que el sentimiento del mercado haya llegado al otro extremo. Por lo tanto, no hay necesidad de resistir al mercado en el corto plazo y esperar a que se digieran las expectativas, pero tampoco hay necesidad de exagerar demasiado el pánico. Incluso en 2019, un pequeño ciclo con tres recortes "moderados" de tipos de interés, la bolsa. El mercado y el cobre cayeron antes del recorte de tasas de interés.

Gráfico: En 1995, las acciones estadounidenses no cayeron antes ni después del recorte de las tasas de interés. En 2019, las acciones estadounidenses experimentaron una corrección periódica, pero rápidamente recuperaron su impulso alcista.

Fuente: Bloomberg, Investigación CICC

Desde una perspectiva de activos, bajo los supuestos básicos de un "aterrizaje suave" para la economía y un ligero recorte de las tasas de interés por parte de la Reserva Federal, antes de que se implemente el recorte de las tasas de interés, los activos en el lado del denominador (como los bonos estadounidenses y el oro) todavía se pueden utilizar y son más flexibles. Los activos de riesgo en el lado del numerador (como las acciones estadounidenses, el cobre, etc., etc.), etc.) se verán presionados, lo que también es una "rutina" típica para cada transacción de reducción de tipos de interés ("Intereses"). Manual de Negociación de Reducción de Tasas"). Sin embargo, la "especialidad" esta vez radica en el ritmo. Si se basa en el supuesto de desaceleración pero no de recesión, similar a 2019, el recorte de tasas de interés terminará gradualmente después de que se realice, y los activos también se irán, por lo que. debe estar medio paso por delante. Esto también explica la caída del oro el viernes.

Gráfico: La corrección brinda la oportunidad de intervenir en las transacciones de reducción de tasas de interés. Actualmente, más de la mitad de las transacciones de flexibilización se han completado y la transacción de reflación aún no se ha completado.

Fuente: Bloomberg, FactSet, Investigación CICC

► Antes de que comience el recorte de tipos de interés, aún puede participar en las transacciones de recorte de tipos de interés que se benefician de la flexibilización.Los activos que se benefician de una mayor liquidez en el denominador de los recortes de tipos de interés tienen cierto margen y mayor flexibilidad, pero como no existe otra lógica de beneficios, necesitan captar el ritmo de "lucha y retirada", como los bonos estadounidenses, el oro, y las acciones de pequeña capitalización que carecen de respaldo para las ganancias;

Una vez que se realicen los recortes de las tasas de interés, los activos que reduzcan las tasas de interés para resolver los problemas del numerador y del denominador estarán en mejor situación. Después del recorte de las tasas de interés, aumentó el valor de asignación relativo de los activos que se beneficiaron del aumento de la demanda provocado por la disminución de los costos de financiamiento y, por lo tanto, mejoró la rentabilidad del extremo molecular. Cuando se realice el recorte de las tasas de interés, también puede ser el final de la transacción de reducción de las tasas de interés, y gradualmente se recurrirá a activos que se benefician de la reflación, como las acciones estadounidenses y productos de recursos a granel como el cobre y el petróleo.

[1] https://www.barrons.com/articles/sahm-rule-recession-4b114b90

[2] Déficit estructural se refiere al déficit fiscal ajustado cíclicamente, es decir, no se considera el ciclo económico

Fuente

Fuente del artículo: CCPI Dianqing

Este artículo está extraído de: "La base para juzgar la recesión y la experiencia histórica"

Gang Liu, analista CFA Número de licencia SAC: S0080512030003 SFC CE Ref: AVH867

Wang Zilin, persona de contacto Número de licencia SAC: S0080123090053