CICC: Base para julgamento de recessão e experiência histórica

2024-08-07

O que é uma recessão?Com uma recessão abrangente e profunda da actividade económica, a economia actual está mais próxima de um abrandamento do crescimento do que de uma recessão

Indicadores comuns para prever a recessão: Alguns modelos foram acionados, mas as “peculiaridades” deste ciclo económico tornaram muitos indicadores ineficazes.

Principais factores que levam à recessão: aperto monetário, cortes fiscais, elevada alavancagem, quebra do mercado bolsista, choques externos, a maior parte das pressões são actualmente controláveis;

Experiência histórica de recessão: O investimento diminui significativamente Se a recessão for profunda, os activos de risco continuarão sob pressão e recuperarão gradualmente nas fases posteriores da recessão.

Implicações para o presente: Sob a pressão do abrandamento económico e não da recessão sistémica, os activos de refúgio basicamente terminarão após a realização dos cortes nas taxas de juro, e os activos de risco terão melhores oportunidades de intervir após uma correcção.

Uma série de dados económicos dos EUA inferiores ao esperado, juntamente com a reversão dos carry trades e as flutuações acentuadas nos mercados accionistas globais, aumentaram significativamente as preocupações do mercado sobre uma recessão e uma "aterragem forçada" para a economia dos EUA. Neste artigo, ao esclarecer o conceito, as características e os factores desencadeadores da recessão, julgamos os potenciais riscos de recessão desta ronda, respondendo assim às questões centrais dos investidores: Qual deve ser o próximo comércio? , ou devemos nos concentrar em novas quedas? Risco de queda?

texto

Tanto as folhas de pagamento não-agrícolas como os dados do PMI industrial do ISM em Julho foram significativamente inferiores ao esperado, agravando significativamente as preocupações do mercado de que a economia dos EUA se dirige para uma recessão e uma "aterragem forçada". Após a divulgação dos dados da folha de pagamento não agrícola na sexta-feira,Dívida dos EUA As taxas de juro caíram rapidamente abaixo de 3,8%, as ações dos EUA recuaram acentuadamente, o S&P atingiu a sua maior queda diária em dois anos e o índice do dólar dos EUA caiu para 103, sendo todos consistentes com as características de "negociações de recessão". Mas há "exceções" interessantes. À medida que a narrativa da recessão esquenta, o cobre fechou com leve alta de 0,4%. O ouro caiu quando as taxas de juros reais e o índice do dólar americano caíram, não apenas basicamente perto do nosso "ponto pivô" do ouro baseado no real. taxas de juros e o dólar americano "O intervalo dado no modelo de previsão ("Perspectivas para o segundo semestre de 2024: a flexibilização passou pela metade") também reflete as diferenças e complicações de diferentes ativos na "recessão" comercial.

Obviamente, o actual julgamento sobre o grau de desaceleração do crescimento é crítico e determina directamente a selecção de activos e estratégias operacionais. Por outras palavras, trata-se de um abrandamento normal ou de uma recessão profunda? É um “pouso suave” ou um “pouso forçado”? O abrandamento do crescimento é um facto indiscutível e é o resultado do actual ciclo económico dos EUA e do aperto das condições financeiras. Caso contrário, não haveria necessidade de a Reserva Federal reduzir as taxas de juro.Mas se for apenas uma desaceleração económica normal, isto é, não suficientemente profunda, e a Fed puder aliviar a desaceleração cortando ligeiramente as taxas de juro,Política monetária Se regressarmos à neutralidade e à flexibilização para relançar a procura (como em 1995 e 2019), os activos de risco não estarão sob pressão sistémica. Estarão sob pressão de curto prazo, mas voltar-se-ão gradualmente para a lógica de melhoria do denominador, ou seja, a correção oferece melhores oportunidades de intervenção (“As ações dos EUA estão atualmente negociadas em recessão?”); se for um risco de recessão, significa que a procura caiu profundamente e que a Reserva Federal também precisa de reduzir significativamente as taxas de juro para se proteger contra isso. pressão económica. Mesmo que o corte das taxas de juro por si só não seja suficiente para impulsionar a procura, então haverá mais lógica descendente no numerador da transação, em vez de uma melhoria no denominador, ou seja, os ativos de risco "não podem ser tocados no curto prazo". prazo." Por exemplo, a retração máxima das ações dos EUA durante uma recessão profunda foi de 44%, o que foi significativamente maior do que o declínio de 19% durante uma desaceleração ligeira.

Gráfico: A retração máxima das ações dos EUA numa recessão profunda é de 44%, o que é significativamente superior aos 19% numa desaceleração ligeira.

Fonte: Bloomberg, CICC Research

É claro que a "narrativa da recessão" também alcançará um "acordo de recessão" de facto quando não houver maior pressão sobre o crescimento, o que se reflecte na bênção e na amplificação das emoções. No passado, quando os dados económicos superaram as expectativas, estávamos preocupados com a possibilidade de a inflação permanecer elevada, mas agora que está demasiado fraca, estamos preocupados com uma recessão económica. Por trás disso está a quantidade de ganhos acumulados e emoções que amplificam o efeito. Uma ênfase cega na narrativa da recessão pode levar a um pessimismo excessivo em relação aos activos de risco e a um optimismo excessivo em relação aos activos de refúgio.

Neste artigo, ao esclarecer o conceito, as características e os factores desencadeadores da recessão, julgamos os potenciais riscos de recessão desta ronda, respondendo assim às questões centrais dos investidores: Qual deve ser o próximo comércio? , ou devemos nos concentrar em novas quedas? Risco de queda?

O que é uma recessão?Com uma recessão abrangente e profunda da actividade económica, a economia actual está mais próxima de um abrandamento do crescimento do que de uma recessão

Uma recessão económica refere-se a uma recessão grave, generalizada e prolongada da actividade económica. A classificação do estágio da recessão nos Estados Unidos foi determinada há muito tempo pelo National Bureau of Economic Research (NBER). Os principais indicadores examinados incluem o rendimento pessoal real após dedução dos pagamentos de transferência, o emprego não agrícola, o emprego em inquéritos às famílias e o consumo pessoal real. despesas, produção real e vendas comerciais e produção industrial. Quando o NBER identifica uma recessão, considerará de forma abrangente a profundidade, amplitude e duração. As três dimensões acima devem ser atendidas, mas o valor extremo de um determinado padrão pode compensar as deficiências de outros padrões. Uma vez que o NBER não divulga padrões quantitativos específicos, e o tempo de anúncio muitas vezes é atrasado, é difícil utilizar o julgamento das dimensões acima como uma referência específica para o comércio de recessão em operações reais.

Gráfico: Os principais indicadores examinados pelo NBER na definição de recessão incluem 6 indicadores, incluindo o rendimento pessoal real após dedução dos pagamentos de transferência e do emprego não agrícola.

Fonte: Haver, Pesquisa CICC

A julgar pelos principais indicadores actuais, os fundamentos da economia dos EUA só podem ser considerados como um abrandamento do crescimento, que ainda está longe da recessão definida pelo NBER. Olhando para as dimensões dos indicadores utilizados pelo NBER, 1) rendimento e consumo, o rendimento disponível pessoal abrandou ligeiramente de 4,0% no início deste ano para 3,6% em Junho, e as despesas de consumo pessoal aumentaram de 1,9% no início do ano ano até junho de 2,6%, ambos mantendo uma taxa de crescimento relativamente estável desde 2023.

Gráfico: As despesas de consumo pessoal aumentaram de 1,9% no início do ano para 2,6% em junho, mantendo uma taxa de crescimento relativamente estável desde 2023

Fonte: Haver, Pesquisa CICC

2) Emprego O mercado de trabalho global continua efectivamente a arrefecer. Em particular, os 114 000 novos empregos não agrícolas em Julho foram significativamente inferiores ao esperado. De acordo com o relatório do Ministério do Trabalho, ou Contribuiu com dois terços do aumento de 0,2 ponto percentual na taxa de desemprego;

Gráfico: O mercado de trabalho global continua de facto a arrefecer, especialmente os 114.000 novos empregos não agrícolas criados em Julho, o que foi significativamente inferior ao esperado.

Fonte: Bloomberg, CICC Research

3) A produção e a produção industrial melhoraram em termos homólogos, com o crescimento homólogo a atingir 1,6% em Junho deste ano.

Gráfico: A produção industrial melhorou em termos homólogos, com o crescimento homólogo atingindo 1,6% em junho deste ano

Fonte: Haver, Pesquisa CICC

Gráfico: ISM Manufacturing PMI caiu acentuadamente em julho e ficou abaixo do esperado

Fonte: Haver, Pesquisa CICC

Comparando os indicadores de várias dimensões durante as recessões do NBER desde 1970: 1) Rendimento e consumo, as despesas de consumo pessoal abrandaram significativamente antes da recessão e as despesas de consumo pessoal tornaram-se negativas em termos anuais em 6 das 7 recessões; a taxa de desemprego está em recessão A média inicial subiu para mais de 5%, e o número de novos empregos não agrícolas tornou-se negativo 3) A produção e o investimento, a produção industrial caíram rapidamente e tornaram-se negativas ano após ano, e o real; A escala de investimento fixo não residencial caiu cerca de 8%, em média.

Gráfico: Visão geral das cinco principais dimensões do indicador coincidente econômico dos EUA (Indicador Coincidente)

Fonte: Haver, Pesquisa CICC

Gráfico: Visão geral das cinco principais dimensões dos principais indicadores econômicos dos EUA (indicador principal)

Fonte: Haver, Pesquisa CICC

Indicadores comuns para prever a recessão: Alguns modelos foram acionados, mas as “peculiaridades” deste ciclo económico tornaram muitos indicadores ineficazes.

Para prever a recessão e orientar as negociações, o mercado utiliza frequentementePIBCrescimento, spreads de prazo do Tesouro dos EUA, Sahm Rule e Banco do Japãoaumento da taxa de juros Enquanto indicadores prospectivos da recessão económica, alguns indicadores já foram acionados, mas estes indicadores também têm certas limitações e não podem ser simplesmente aplicados. A particularidade desta ronda do ciclo económico dos EUA (o "rolamento" de cada elo está obviamente desalinhado para formar uma cobertura) tornou alguns indicadores obviamente inválidos. Por exemplo, o crescimento negativo do PIB e a inversão da curva já apareceram, mas a recessão apareceu. ainda não chegou, o que demonstra plenamente esse ciclo de “particularidade”.

1) Dois trimestres consecutivos de crescimento negativo do PIB Como modelo empírico de “recessão técnica”, o crescimento real do PIB no primeiro e segundo trimestres de 2024 ainda é relativamente forte e não corresponde a esta definição. A julgar pela experiência histórica, “recessão técnica” normalmente significa que também ocorrerá uma recessão real, tal como definida pelo NBER, mas o inverso não é verdadeiro. Desde 1948, houve um total de 12 recessões definidas pelo NBER e um total de 10 recessões técnicas nas quais o PIB real registou um crescimento negativo durante dois trimestres consecutivos. Percebe-se que toda recessão técnica corresponde a uma recessão NBER, mas o inverso não é inevitável. O valor inicial do PIB real nos Estados Unidos no segundo trimestre de 2024 foi de 2,8% numa base trimestral, um aumento face aos 1,4% do primeiro trimestre, e superior aos 2% esperados pelo mercado, que não atende à definição de “recessão técnica”. Anteriormente, registaram-se dois trimestres consecutivos de crescimento negativo no primeiro e no segundo trimestres de 2023, suscitando preocupações sobre a recessão, mas mais tarde foi comprovado que esta experiência não se aplicava.

Gráfico: O crescimento real do PIB no primeiro e segundo trimestres de 2024 ainda é relativamente forte e não corresponde à definição de recessão técnica.

Fonte: Haver, Pesquisa CICC

2) A inversão da curva de juros não está necessariamente relacionada ao enfraquecimento da demanda e à recessão. A inversão atual já dura quase dois anos (o spread 2s10 ficou negativo em 5 de julho de 2022, e o spread 3m10 ficou negativo em 27 de outubro de 2022). ). , o crédito ao sector privado não entrou em colapso significativo. Quando se trata de avaliar a pressão recessiva, o spread de 3m10s é a principal referência para o modelo de previsão de recessão da Fed de Nova Iorque, que mede essencialmente a relação entre os custos de financiamento de curto prazo e as taxas de retorno de longo prazo. No entanto, desde que a Fed aumentou acentuadamente as taxas de juro em 525 pontos de base nesta ronda, a curva de rendimentos das obrigações dos EUA esteve invertida durante quase dois anos. No entanto, o investimento do sector privado manteve-se relativamente resiliente. condições financeiras no início do ano. Na altura do afrouxamento, também se iniciou uma pequena expansão do crédito ("O Pêndulo e o "Fim do Jogo" da Negociação de Corte de Taxas de Juro").

Gráfico: A curva de rendimento do Tesouro dos EUA está invertida há dois anos

Fonte: Bloomberg, CICC Research

3) A Regra Sahm mostra que o actual aumento do desemprego desencadeou condições recessivas, mas a regra pode falhar sob a combinação de elevado crescimento + baixa inflação. Quando a média móvel de três meses da taxa de desemprego aumenta 0,50 pontos percentuais ou mais em relação ao mínimo anterior de 12 meses, sinaliza o início de uma recessão. No entanto, este indicador não é prospectivo e muitas vezes ultrapassa 0,5 somente após entrar em recessão. Desde 1960, o valor médio dos dados no mês de recessão é de 0,26, mas quando este indicador atinge 0,5, deve estar na faixa de 0,5. fase de recessão. Depois que os dados da taxa de desemprego de julho foram divulgados na noite da última sexta-feira, o valor da regra de Sam ultrapassou 0,5. Em relação ao governo de Sahm, Sahm também tem a sua própria avaliação. Quando o crescimento económico é bom e a inflação é tão baixa quanto 2%, isso não constitui necessariamente uma recessão. Além disso, Sam também disse na sua última entrevista que não enfrenta o risco de uma recessão iminente. Desta vez, pode ser diferente, por exemplo, o impacto da imigração exige considerar o ponto de partida do aumento da taxa de desemprego, não. apenas a magnitude [1].

Gráfico: A regra de Sam mostra que o atual aumento do desemprego desencadeou condições recessivas

Fonte: Haver, Pesquisa CICC

4) O Banco do Japão voltou a aumentar as taxas de juro na semana passada, o que, de acordo com a experiência do mercado, é um sinal de recessão. No entanto, esta é uma regra a posteriori e carece de uma correlação inevitável.Os quatro ciclos de subida das taxas de juro do Banco do Japão, incluindo este, decorreram todos emFed aumenta taxas de jurosEstamos a aproximar-nos do fim do período, pelo que usar o Banco do Japão para aumentar as taxas de juro para avaliar a recessão económica dos EUA é, na verdade, julgar que "os aumentos das taxas de juro do Fed conduzem frequentemente à recessão. No entanto, nem todos os ciclos das taxas de juro do Fed". aumentos levarão inevitavelmente à recessão.

Gráfico: O Banco do Japão aumentou novamente as taxas de juro na semana passada, o que, de acordo com a experiência do mercado, é um prenúncio de recessão.

Fonte: Bloomberg, CICC Research

Não é difícil perceber que cada indicador tem suas limitações e até falha. Isso mostra que, em vez de nos enredarmos mecanicamente nas regras baseadas no resumo das regras históricas, devemos entender o mecanismo por trás delas e se são aplicáveis à particularidade. desta vez. O actual cenário de base é de um enfraquecimento moderado da economia, que precede o aperto das condições financeiras e os cortes nas taxas de juro. As condições financeiras permaneceram restritivas desde o ciclo de subida das taxas de juro, o que por si só inibirá o crescimento e a procura. No entanto, a restritividade da política monetária e das condições financeiras à procura é marginal, pelo que o grau de enfraquecimento dos fundamentos não deve ser excessivamente linear.

Os Estados Unidos passaram por 18 recessões desde a década de 1920. A recessão é desencadeada por múltiplos factores, que muitas vezes não são causados por um único factor. Depois de os analisarmos e resumirmos um por um, descobrimos que os factores desencadeadores podem ser resumidos aproximadamente em cinco categorias: aperto monetário, cortes fiscais, elevada alavancagem, stock. quebras de mercado e choques externos.

Gráfico: De acordo com a definição do NBER, os Estados Unidos passaram por 18 recessões desde a década de 1920.

Fonte: Haver, Pesquisa CICC

Gráfico: Os gatilhos para recessões anteriores incluem aperto monetário, cortes fiscais, alta alavancagem, quebras no mercado de ações e choques externos

Fonte: Haver, Pesquisa CICC

Por exemplo, as décadas de 1970 e 1980 foram causadas principalmente pelos rápidos aumentos das taxas de juro da Reserva Federal em resposta à inflação elevada devido aos choques de oferta em 1929 e ao rebentamento da bolha tecnológica em 2000 foram causados principalmente pela especulação massiva e pela sobrevalorização; que impulsionou as ações dos EUA Foi causado pelo desencadeamento de riscos financeiros sistémicos em 1920, 1945, 1953 e 1969, foi mais causado pela redução drástica das despesas fiscais do governo após a guerra; Em resumo, entre os factores que levaram às 18 recessões: 14 apertos monetários, 5 cortes fiscais, 2 alavancagens elevadas, 2 quebras do mercado de ações e 7 choques externos.

Gráfico: Visão geral da inflação e do desemprego antes e depois das recessões desde a década de 1920

Fonte: Haver, Pesquisa CICC

Gráfico: Visão geral das políticas monetárias, políticas fiscais e fatores desencadeantes antes e depois das recessões desde a década de 1920

Fonte: Haver, Pesquisa CICC

Combinado com o ambiente actual, a maioria dos factores de recessão acima mencionados são controláveis: 1) O aperto monetário é a principal contradição, mas também se espera que seja aliviado em breve. Por um lado, o “dovish” da reunião de taxas de juro da Fed em Julho. declaração de reunião e entrevistas pós-reunião promovidas Um corte nas taxas de juro em Setembro tornou-se a expectativa consensual do mercado, e as expectativas para um corte de 50 pontos base nas taxas também estão a fermentar. Por outro lado, o mercado registou uma flexibilização significativa das negociações, com as taxas de juro das obrigações dos EUA a cair para mais de 3,8% e o enfraquecimento do índice do dólar dos EUA ajudando a proteger-se contra o aperto das condições financeiras provocado pelo declínio nas ações dos EUA;

Gráfico: Quedas de ações pressionam por condições financeiras mais restritivas

Fonte: Bloomberg, CICC Research

2) A extensão dos cortes fiscais é limitada. Embora o ritmo da expansão fiscal este ano seja mais lento do que o de 2023, no geral o orçamento fiscal ainda é relativamente positivo. De acordo com as previsões do FMI, a taxa de défice estrutural dos EUA em 2024[2]. ainda estará perto de 6,7%, valor superior ao de 2015. -O nível mais alto antes da epidemia em 2019;

Gráfico: A taxa de défice estrutural dos EUA em 2024 ainda estará perto de 6,7%, superior ao nível mais elevado antes da epidemia em 2015-2019

Fonte: FMI, CICC Research

3) O rácio de alavancagem do sector privado é baixo e os sectores das famílias, das empresas financeiras e não financeiras continuaram a desalavancagem desde a crise financeira e estão agora relativamente saudáveis;

Gráfico: Os sectores das famílias, das empresas financeiras e não financeiras continuaram a desalavancagem desde a crise financeira e estão agora relativamente saudáveis

Fonte: Haver, Pesquisa CICC

4) As quebras do mercado de ações e os choques externos podem ser arriscados As narrativas de recessão após o enfraquecimento dos dados fundamentais também podem ser amplificadas por quebras do mercado de ações e choques externos. Por exemplo, de 1929 a 1933, a especulação excessiva no mercado de ações levou à Grande Depressão (). a Grande Depressão) e o estouro da bolha tecnológica em 2001, combinados com a eclosão do incidente "911", interromperam o ciclo de expansão de 10 anos da economia dos EUA após a Segunda Guerra Mundial. As duas rodadas de recessões econômicas foram causadas principalmente por. o declínio do mercado de ações Combinaram-se as narrativas macroeconómicas e as emoções. Mas dando um passo atrás, desde que não haja problema de dívida no balanço, um corte maior nas taxas e um corte mais rápido nas taxas podem ajudar a resolver o problema.

E quanto aos fundamentos durante uma recessão? Ao calcular a contribuição trimestral do PIB real durante a recessão, verificamos que as contribuições médias do consumo, do investimento e da despesa pública foram de -0,6%, -2,7% e 0,6%, respetivamente. Isto mostra que a recessão reprimiu o consumo, mas os bens de consumo não duradouros ainda são resilientes. A despesa pública foi negativa apenas uma vez nas últimas 12 recessões, indicando que os governos tendem a aumentar a despesa fiscal em resposta às crises económicas. Em contraste, o investimento do sector privado exerceu um peso significativo sobre a economia nas últimas 12 recessões e foi significativamente superior ao consumo e às despesas públicas.

Gráfico: O investimento do setor privado prejudica significativamente mais a economia do que o consumo e os gastos do governo

Fonte: Haver, Pesquisa CICC

Desempenho dos ativos durante fases recessivas? Se a recessão for mais profunda, os activos de risco continuarão sob pressão. Definimos o grau de recessão pela magnitude do declínio do PIB real desde o seu pico. Empiricamente, uma correção superior a 3% é uma recessão profunda e uma correção inferior a 3% é uma recessão moderada. Desde a década de 1920, ocorreram 10 recessões profundas e 8 recessões moderadas.

1) Desempenho geral: Antes e depois do início de uma recessão profunda, a retração máxima mediana do S&P 500 dos EUA foi de 44%, o que foi muito maior do que a retração máxima de 19% numa recessão moderada.

Gráfico: Em comparação com recessões moderadas, as recessões profundas têm quedas de mercado mais elevadas, e o ponto de partida do declínio está mais próximo do período de recessão, mas o tempo final é exactamente o oposto.

Fonte: Bloomberg, CICC Research

2) Desempenho da indústria: O consumo diário e os sectores defensivos têm geralmente quedas menores durante o período de retracção, o que está em linha com as características dos sectores defensivos, no entanto, o imobiliário, os serviços financeiros, os meios de comunicação, os serviços públicos, os seguros e outros sectores caíram mais; acentuadamente durante recessões profundas, o que significa que os sectores desta classe são mais sensíveis ao grau de recessão, enquanto os sectores tecnológicos de estilo de crescimento são relativamente menos sensíveis.

Gráfico: O consumo diário e os setores defensivos sofreram geralmente quedas menores durante a retração do mercado de ações dos EUA, em linha com as características dos setores defensivos, no entanto, o imobiliário, os serviços financeiros, os meios de comunicação, os serviços públicos, os seguros e outros setores caíram mais acentuadamente durante recessões profundas;

Fonte: Datastream, Pesquisa CICC

Além disso, também existem diferenças no desempenho dos ativos em diferentes estágios de recessão: 1) Na fase inicial, o petróleo bruto é o melhor, seguido pelo ouro e títulos do tesouro, o dólar americano e os metais industriais são médios, emergentes e de crescimento as ações e os títulos de crédito ficam para trás; os ciclos upstream e midstream estão à frente, a defesa/consumo diário está entre eles, e as finanças O setor imobiliário, a tecnologia e o consumo opcional não são bons; caem, os títulos são os melhores e as ações dos EUA recuperam; a defesa/consumo diário é o melhor, os ciclos upstream e midstream caem, o setor imobiliário financeiro e a tecnologia se recuperam 3) No período posterior, as ações dos EUA, os metais emergentes e industriais são reparados; , os títulos são médios, o petróleo bruto está atrasado e o ouro é o pior imobiliário financeiro e o consumo opcional é o melhor, os ciclos upstream e midstream e os meios tecnológicos são reparados, e a defesa/consumo diário é o pior;

Gráfico: Uma análise do desempenho dos ativos durante os períodos pré, intermediário e pós-recessão

Fonte: Bloomberg, CICC Research

Gráfico: Visão geral do desempenho da indústria acionária dos EUA nos estágios inicial, intermediário e final da recessão

Fonte: Datastream, Pesquisa CICC

Implicações para o presente: Sob a pressão de um abrandamento económico e não de uma recessão sistémica, os cortes nas taxas de juro sobre activos de refúgio terminarão basicamente depois de serem realizados, e a correcção de activos de risco proporcionará melhores oportunidades de intervenção.

Temos lembrado à Reserva Federal que pode cortar as taxas de juro porque concordamos e vemos que a política monetária está num intervalo restritivo e que o aperto das condições financeiras fará com que o crescimento diminua e a inflação desacelere, mas não concordamos com a "recessão preocupa" que o sentimento do mercado tenha atingido o outro extremo, tal como o desacordo anterior com a excitação do mercado em Maio, quando os preços do cobre subiram para 11.000 dólares/tonelada em antecipação ao início do ciclo de investimento global. Portanto, não há necessidade de resistir ao mercado no curto prazo e esperar que as expectativas sejam digeridas, mas não há necessidade de exagerar no pânico Mesmo em 2019, um pequeno ciclo com três cortes “justos” nas taxas de juros, o mercado de ações. e o cobre caiu antes do corte da taxa de juros.

Gráfico: Em 1995, o mercado de ações dos EUA não caiu antes e depois do corte das taxas de juro. Em 2019, o mercado de ações dos EUA sofreu uma correção periódica, mas rapidamente recuperou o seu dinamismo ascendente.

Fonte: Bloomberg, CICC Research

Do ponto de vista dos activos, sob os pressupostos básicos de uma "aterragem suave" para a economia e de um ligeiro corte nas taxas de juro por parte da Reserva Federal, antes de o corte nas taxas de juro ser implementado, os activos do lado do denominador (como as obrigações dos EUA e o ouro) Os ativos de risco do lado do numerador (como ações dos EUA, cobre, etc.) etc. ainda podem ser usados e são mais flexíveis. Manual de Negociação de Corte de Taxa"). No entanto, a "especialidade" desta vez reside no ritmo. Se for baseado no pressuposto de desaceleração, mas não de recessão, à semelhança de 2019, o corte das taxas de juro terminará gradualmente depois de realizado, e os activos também irão desaparecer, pelo que. deve estar meio passo à frente. Isto também explica a queda do ouro na sexta-feira.

Gráfico: A correcção proporciona uma oportunidade para intervir nas transacções de redução das taxas de juro. Actualmente, mais de metade das transacções de flexibilização foram concluídas e a transacção de reflação ainda não foi concluída.

Fonte: Bloomberg, FactSet, CICC Research

► Antes do início do corte da taxa de juros, você ainda pode participar das transações de corte da taxa de juros que se beneficiam da flexibilização.Os activos que beneficiam de maior liquidez no lado do denominador dos cortes nas taxas de juro têm certo espaço e maior flexibilidade, mas como não existe outra lógica de benefícios, precisam de compreender o ritmo de "luta e retirada", como as obrigações dos EUA, o ouro, e ações de pequena capitalização que carecem de apoio ao lucro; numerador Os ativos de risco final enfrentam pressão de correção, mas como não se trata de uma recessão, os ativos de risco não continuarão sob pressão e a correção também oferece oportunidades para intervenção subsequente.

Após a realização dos cortes nas taxas de juro, os activos que cortam as taxas de juro para resolver os problemas do numerador e do denominador ficarão em melhor situação. Após a redução das taxas de juro, aumentou o valor relativo de alocação dos activos que beneficiaram do aumento da procura provocado pela diminuição dos custos de financiamento e, portanto, da melhoria da rentabilidade molecular. Quando o corte das taxas de juro for concretizado, também poderá ser o fim da transacção de corte das taxas de juro, e irá gradualmente virar-se para activos que beneficiam da reflação, tais como acções dos EUA e produtos de recursos a granel, como o cobre e o petróleo.

[1] https://www.barrons.com/articles/sahm-rule-recession-4b114b90

[2] O défice estrutural refere-se ao défice fiscal ajustado ciclicamente, ou seja, o ciclo económico não é considerado

Fonte

Fonte do artigo: CICC Dianqing

Este artigo foi extraído de: "A base para o julgamento da recessão e da experiência histórica"

Gang Liu, analista CFA Número de licença SAC: S0080512030003 SFC CE Ref: AVH867

Wang Zilin, pessoa de contato número de licença SAC: S0080123090053

notícias

CICC: Base para julgamento de recessão e experiência histórica

Introdução

minhas informações de contato