uutiset

한어Русский языкEnglishFrançaisIndonesianSanskrit日本語DeutschPortuguêsΕλληνικάespañolItalianoSuomalainenLatina

Mikä on taantuma?Taloudellisen toimeliaisuuden kattava ja syvä taantuma, nykyinen talous on lähempänä kasvun hidastumista kuin taantumaa

Yleiset indikaattorit taantuman ennustamiseen: Jotkut mallit ovat lauenneet, mutta tämän suhdannesyklin "erityispiirteet" ovat tehneet useista indikaattoreista tehottomia.

Tärkeimmät taantumaan johtavat tekijät: rahapolitiikan kiristyminen, julkisen talouden leikkaukset, suuri vipuvaikutus, osakemarkkinoiden romahdus, ulkoiset häiriöt ovat tällä hetkellä hallittavissa

Historiallinen kokemus taantumasta: Investoinnit vähenevät merkittävästi, jos taantuma on syvä, riskipitoiset omaisuuserät ovat edelleen paineen alla ja elpyvät vähitellen laman myöhemmissä vaiheissa.

Vaikutukset nykyhetkeen: Talouden taantuman paineen alaisena systeemisen taantuman sijaan turvasatama loppuu periaatteessa koronlaskujen toteutumisen jälkeen ja riskiomaisuuksilla on paremmat mahdollisuudet puuttua tilanteeseen korjauksen jälkeen.

Lukuisat odotettua heikommat Yhdysvaltain taloustiedot yhdistettynä siirtokauppojen kääntymiseen ja jyrkkiin heilahteluihin globaaleilla osakemarkkinoilla ovat lisänneet merkittävästi markkinoiden huolta taantumasta ja Yhdysvaltain talouden "kovasta laskusta". Tässä artikkelissa selventämällä taantuman käsitettä, ominaisuuksia ja laukaisevia tekijöitä arvioimme tämän kierroksen mahdollisia taantumariskejä ja vastaamme siten sijoittajien ydinkysymyksiin: Mikä olisi seuraava kauppa. Pitäisikö meidän keskittyä ostomahdollisuuksiin hintojen laskeessa? , vai pitäisikö meidän keskittyä putoamisriskiin?

teksti

Sekä maatalouden ulkopuoliset palkkasummat että ISM:n valmistus PMI-tiedot olivat heinäkuussa huomattavasti odotettua alhaisemmat, mikä pahensi merkittävästi markkinoiden huolta siitä, että Yhdysvaltain talous on matkalla taantumaan ja "kovaan laskuun". Maatalouden ulkopuolisten palkkatietojen julkistamisen jälkeen perjantainaYhdysvaltain velkaa Korot putosivat nopeasti alle 3,8 %:n, Yhdysvaltain osakkeet vetäytyivät jyrkästi, S&P osui korkeimpaan yhden päivän laskuun kahteen vuoteen ja Yhdysvaltain dollariindeksi putosi 103:een, jotka kaikki ovat yhdenmukaisia ​​"taantuman kaupankäynnin" ominaisuuksien kanssa. Mutta on mielenkiintoisia "poikkeuksia", kun taantuman kerronta kuumenee, kupari nousi hieman 0,4 %, kun reaalikorot ja Yhdysvaltain dollariindeksi laskivat, ei vain pohjimmiltaan lähellä kultaa "pivot-pisteemme" perusteella. korot ja Yhdysvaltain dollari "Ennustemallissa annettu vaihteluväli ("Outlook for the Second Half of 2024: The Easing Has Passed Half Time") heijastelee myös eri omaisuuserien eroja ja takertumia kaupankäynnin "taantumaan".

Ilmeisesti tämänhetkinen arvio kasvun hidastumisesta on kriittinen ja määrää suoraan omaisuuserien ja toimintastrategioiden valinnan. Toisin sanoen, onko kyseessä tavallinen hidastuminen vai syvä taantuma? Onko se "pehmeä lasku" vai "kova lasku"? Kasvun hidastuminen on kiistaton tosiasia, ja se on seurausta Yhdysvaltain nykyisestä taloussuhdanteesta ja kiristyvistä rahoitusolosuhteista. Muutoin Yhdysvaltain keskuspankin ei tarvitsisi laskea korkoja.Mutta jos kyseessä on vain normaali talouskasvun hidastuminen, eli ei tarpeeksi syvä, ja Fed voi lieventää hidastumista laskemalla hieman korkoja,Rahapolitiikka Jos palaamme neutraalisuuteen ja keventämiseen kysynnän elvyttämiseksi (kuten vuosina 1995 ja 2019), riskivarat eivät joudu lyhytaikaisen paineen alaisena, vaan siirtyvät vähitellen nimittäjäparannuslogiikkaan, eli korjaus tarjoaa paremmat mahdollisuudet interventioon ("Päirivätkö Yhdysvaltain osakkeet tällä hetkellä taantumassa?", jos kyseessä on taantuman riski, se tarkoittaa, että kysyntä on laskenut syvästi, ja Federal Reserven on myös leikattava korkoja merkittävästi suojautuakseen); Edes korkojen leikkaaminen ei yksin riitä lisäämään kysyntää, niin liiketoimen osoittajassa on enemmän logiikkaa kuin nimittäjän parantaminen, eli riskialttiisiin omaisuuseriin "ei voi koskea lyhyesti. termi." Esimerkiksi Yhdysvaltain osakkeiden enimmäisjäljitys syvän taantuman aikana oli 44 %, mikä oli merkittävästi suurempi kuin 19 %:n lasku lievän taantuman aikana.

Kaavio: Yhdysvaltain osakkeiden enimmäisjäljitys syvän taantuman aikana on 44 %, mikä on huomattavasti suurempi kuin 19 % lievässä taantumassa.

Lähde: Bloomberg, CICC Research

Tietenkin "taantuman narratiivilla" saavutetaan myös de facto "lamasopimus", kun kasvulle ei ole suurempaa painetta, mikä heijastuu tunteiden siunauksena ja vahvistumisena. Aiemmin, kun taloustiedot ylittivät odotukset, pelkäsimme inflaation pysymistä korkeana, mutta nyt, kun se on liian heikko, olemme huolissamme talouden taantumasta. Sokea taantuman narratiivin korostaminen voi johtaa liialliseen pessimismiin riskiomaisuutta kohtaan ja liialliseen optimismiin turvasatamaa kohtaan.

Tässä artikkelissa selventämällä taantuman käsitettä, ominaisuuksia ja laukaisevia tekijöitä arvioimme tämän kierroksen mahdollisia taantumariskejä ja vastaamme siten sijoittajien ydinkysymyksiin: Mikä olisi seuraava kauppa. Pitäisikö meidän keskittyä ostomahdollisuuksiin hintojen laskeessa? , vai pitäisikö meidän keskittyä putoamisriskiin?

Mikä on taantuma?Taloudellisen toimeliaisuuden kattava ja syvä taantuma, nykyinen talous on lähempänä kasvun hidastumista kuin taantumaa

Talouden taantuma tarkoittaa vakavaa, laajalle levinnyttä ja pitkittynyttä talouden taantumaa. USA:n taantuman vaiheluokittelu on jo pitkään määritellyt National Bureau of Economic Researchin (NBER) toimesta. Tärkeimmät tutkitut indikaattorit ovat henkilökohtainen reaalitulo tulonsiirtomaksujen jälkeen, maatalouden ulkopuolinen työllisyys, kotitaloustutkimuksen työllisyys ja todellinen henkilökohtainen kulutus. menot, todellinen valmistus ja kauppa sekä teollisuustuotanto. Kun NBER tunnistaa taantuman, se ottaa kattavasti huomioon syvyyden, leveyden ja keston. Yllä olevat kolme ulottuvuutta on täytettävä, mutta tietyn standardin ääriarvo voi korvata muiden standardien puutteet. Koska NBER ei paljasta tiettyjä määrällisiä standardeja ja ilmoitusaika on usein myöhässä, on yllä olevien ulottuvuuksien arviointia vaikea käyttää erityisenä referenssinä varsinaisen toiminnan taantuman kaupalle.

Kaavio: NBER:n tärkeimmät taantumaa määritellyt indikaattorit sisältävät 6 indikaattoria, mukaan lukien henkilökohtaiset reaalitulot siirtomaksujen ja ei-maatalouden työllisyyden jälkeen.

Lähde: Haver, CICC Research

Nykyisistä keskeisistä indikaattoreista päätellen Yhdysvaltain talouden perustekijöitä voidaan pitää vain kasvun hidastumisena, joka on vielä kaukana NBER:n määrittelemästä taantumasta. NBER:n käyttämien tunnuslukujen 1) tulot ja kulutus mitattuna henkilökohtaiset käytettävissä olevat tulot hidastuivat hieman tämän vuoden alun 4,0 prosentista kesäkuun 3,6 prosenttiin ja henkilökohtaiset kulutusmenot kasvoivat vuoden alun 1,9 prosentista. kesäkuuhun 2,6 %, mikä on säilyttänyt suhteellisen vakaan kasvuvauhdin vuodesta 2023 lähtien.

Kaavio: Henkilökohtaiset kulutusmenot kasvoivat vuoden alun 1,9 prosentista kesäkuun 2,6 prosenttiin pitäen kasvuvauhdin suhteellisen vakaana vuodesta 2023 lähtien

Lähde: Haver, CICC Research

2) Työmarkkinat ovat todellakin edelleen jäähtyneet. Erityisesti heinäkuussa syntyneet 114 000 uutta ei-maataloustyötä eivät kuitenkaan ole poissuljettuja. Mukaan työministeriön raportin tai osallistui kaksi kolmasosaa 0,2 prosenttiyksikön työttömyysasteen noususta;

Kaavio: Kokonaistyömarkkinat todellakin jatkavat jäähtymistä, erityisesti heinäkuussa lisätty 114 000 uutta maatalouden ulkopuolista työpaikkaa, mikä oli huomattavasti odotettua vähemmän.

Lähde: Bloomberg, CICC Research

3) Sekä tuotanto että teollisuustuotanto paranivat vuositasolla, ja vuosikasvu oli 1,6 % tämän vuoden kesäkuussa.

Kaavio: Teollisuustuotanto parani vuodentakaisesta, ja vuosikasvu oli 1,6 % tämän vuoden kesäkuussa

Lähde: Haver, CICC Research

Kaavio: ISM Manufacturing PMI laski jyrkästi heinäkuussa ja oli odotettua alhaisempi

Lähde: Haver, CICC Research

Vuodesta 1970 lähtien NBER:n taantumien eri ulottuvuuksien indikaattoreita verrattaessa: 1) Tulot ja kulutus, henkilökohtaiset kulutusmenot hidastuivat merkittävästi ennen taantumaa ja henkilökohtaiset kulutusmenot kääntyivät negatiivisiksi vuositasolla 6:sta 7:stä taantumasta; työttömyysaste taantumassa Alkukeskiarvo nousi yli 5 %:iin ja uusien ei-maataloustyöpaikkojen määrä kääntyi negatiiviseksi 3) Tuotanto ja investoinnit, teollisuustuotanto väheni nopeasti ja kääntyi negatiiviseksi vuositasolla ja toteutunut Kiinteiden investointien määrä laski keskimäärin noin 8 %.

Kaavio: Yleiskatsaus Yhdysvaltain taloudellisen yhteensattumaindikaattorin (Coincident Indicator) viiteen tärkeimpään ulottuvuuteen

Lähde: Haver, CICC Research

Kaavio: Yleiskatsaus Yhdysvaltain talouden johtavien indikaattoreiden viidestä tärkeimmästä ulottuvuudesta (Leading Indicator)

Lähde: Haver, CICC Research

Yleiset indikaattorit taantuman ennustamiseen: Jotkut mallit ovat lauenneet, mutta tämän suhdannesyklin "erityispiirteet" ovat tehneet useista indikaattoreista tehottomia.

Markkinat käyttävät usein taantuman ennustamiseen ja kaupankäynnin ohjaamiseenBKTKasvu, Yhdysvaltain valtiovarainministeriön korkoerot, Sahm Rule ja Japanin keskuspankkikoronnosto Talouden taantuman tulevaisuuteen suuntautuvina indikaattoreina osa indikaattoreista on jo laukaissut, mutta näillä indikaattoreilla on myös tiettyjä rajoituksia, eikä niitä voida yksinkertaisesti soveltaa. Yhdysvaltain taloussyklin tämän kierroksen erityispiirteet (joiden linkkien "kiertyminen" on ilmeisesti väärin kohdistettu suojauksen muodostamiseksi) on tehnyt joistakin indikaattoreista ilmeisen virheellisiä. Esimerkiksi negatiivinen bruttokansantuotteen kasvu ja käyrän käänne on jo ilmestynyt, mutta taantuma on ei ole vielä saapunut, mikä osoittaa täysin tämän "erityisyyden" syklin.

1) Kaksi peräkkäistä neljännestä negatiivista BKT:n kasvua "Teknisen taantuman" empiirisenä mallina todellinen BKT:n kasvu vuoden 2024 ensimmäisellä ja toisella neljänneksellä on edelleen suhteellisen vahvaa eikä täytä tätä määritelmää. Historiallisesta kokemuksesta päätellen "tekninen taantuma" tarkoittaa yleensä sitä, että tapahtuu myös NBER:n määrittelemä todellinen taantuma, mutta päinvastoin ei pidä paikkaansa. Vuodesta 1948 lähtien on ollut yhteensä 12 NBER:n määrittelemää taantumaa ja yhteensä 10 teknistä taantumaa, joissa reaalinen BKT on kasvanut negatiivisesti kahden peräkkäisen vuosineljänneksen ajan. Voidaan nähdä, että jokainen tekninen taantuma vastaa NBER-lamaa, mutta päinvastoin ei ole väistämätöntä. Yhdysvaltain reaalisen BKT:n alkuperäinen arvo vuoden 2024 toisella neljänneksellä oli 2,8 % vuosineljänneksestä, mikä on kasvua ensimmäisen neljänneksen 1,4 %:sta ja korkeampi kuin markkinoiden odottama 2 %. ei täytä "teknisen taantuman" määritelmää. Aiemmin vuoden 2023 ensimmäisellä ja toisella neljänneksellä oli kaksi peräkkäistä negatiivista kasvua, mikä herätti huolta taantumasta, mutta myöhemmin todistettiin, että tämä kokemus ei päde.

Kaavio: BKT:n määrän kasvu vuoden 2024 ensimmäisellä ja toisella neljänneksellä on edelleen suhteellisen vahvaa eikä täytä teknisen taantuman määritelmää.

Lähde: Haver, CICC Research

2) Tuottokäyrän inversio ei välttämättä liity kysynnän heikkenemiseen ja taantumaan Nykyinen inversio on kestänyt lähes kaksi vuotta (2s10s-ero kääntyi negatiiviseksi 5.7.2022 ja 3m10s-ero negatiiviseksi 27.10.2022). ), yksityisen sektorin luotto ei ole romahtanut merkittävästi. Taantumapaineita arvioitaessa 3m10s-ero on pääasiallinen viite New Yorkin Fedin taantuman ennustemallille, joka mittaa lähinnä lyhyen aikavälin rahoituskustannusten ja pitkän aikavälin tuottoasteiden välistä suhdetta. Kuitenkin, koska Fed nosti korkoja jyrkästi 525 bp:llä, Yhdysvaltain joukkolainojen tuottokäyrä on ollut käänteinen lähes kahden vuoden ajan. Se on kuitenkin edelleen syvimmässä käänteessä sitten 1980-luvun. Yksityisen sektorin investoinnit ovat kuitenkin pysyneet suhteellisen joustavana taloudellisin ehdoin vuoden alussa Löystymisen aikaan alkoi myös pieni luottolaajennus ("The Pendulum and the Endgame of Interest Rate Cut Trading").

Kaavio: Yhdysvaltain valtiovarainministeriön tuottokäyrä on ollut käänteinen kahden vuoden ajan

Lähde: Bloomberg, CICC Research

3) Sahmin sääntö osoittaa, että nykyinen työttömyyden nousu on laukaistanut taantumaolosuhteet, mutta sääntö voi epäonnistua korkean kasvun + alhaisen inflaation yhdistelmässä. Kun työttömyysasteen kolmen kuukauden liukuva keskiarvo nousee 0,50 prosenttiyksikköä tai enemmän edellisen 12 kuukauden alimmasta tasosta, se on merkki taantuman alkamisesta. Tämä indikaattori ei kuitenkaan ole tulevaisuuteen suuntautunut, ja se ylittää usein 0,5:n vasta taantuman jälkeen Vuodesta 1960 lähtien taantuman kuukauden tietojen keskiarvo on 0,26, mutta kun indikaattori saavuttaa 0,5:n, sen on oltava 0,5:n sisällä. lamavaihe. Heinäkuun työttömyyslukutietojen julkistamisen jälkeen viime perjantai-iltana Samin säännön arvo on ylittänyt 0,5:n. Sahmin sääntöön liittyen Sahmilla on myös oma arvionsa, kun talouskasvu on hyvä ja inflaatio on vain 2 %, se ei välttämättä tarkoita taantumaa. Lisäksi Sam sanoi viimeisimmässä haastattelussaan, ettei hänellä ole uhkaavaa taantumaa Tällä kertaa se voi olla erilainen. Esimerkiksi maahanmuuton vaikutus edellyttää työttömyysasteen nousun lähtökohtaa vain suuruus [1].

Kaavio: Samin sääntö osoittaa, että nykyinen työttömyyden nousu on käynnistänyt taantuman

Lähde: Haver, CICC Research

4) Japanin keskuspankki nosti korkoja jälleen viime viikolla, mikä on markkinakokemuksen mukaan merkki taantumasta. Tämä on kuitenkin jälkikäteen sääntö, josta puuttuu väistämätön korrelaatio.Japanin keskuspankin neljä koronnostosykliä, mukaan lukien tämä, olivat kaikki mukanaFed nostaa korkojaJakson loppu lähestyy, joten Japanin keskuspankin käyttäminen korkojen nostamiseen Yhdysvaltain talouden taantuman arvioimiseksi on itse asiassa sitä mieltä, että "Fedin koronnosoitukset johtavat usein taantumaan." nousut johtavat väistämättä taantumaan.

Kaavio: Japanin keskuspankki nosti korkoja jälleen viime viikolla, mikä on markkinakokemuksen mukaan taantuman ennakkoedustaja.

Lähde: Bloomberg, CICC Research

Ei ole vaikea nähdä, että jokaisella indikaattorilla on omat rajoituksensa ja jopa epäonnistuminen. Tämä osoittaa, että historiallisten sääntöjen yhteenvetoon perustuvien sääntöjen mekaanisen sotkeutumisen sijaan meidän tulisi ymmärtää niiden taustalla oleva mekanismi ja soveltuvatko ne tiettyyn erityisyyteen. tästä ajasta. Nykyinen perusskenaario on talouden maltillinen heikkeneminen, joka edeltää rahoitusolosuhteiden kiristymistä ja koronlaskuja. Rahoitusolosuhteet ovat pysyneet kireinä koronnostosyklin jälkeen, mikä sinänsä hidastaa kasvua ja kysyntää. Rahapolitiikan ja rahoitusolosuhteiden rajoitus kysyntään on kuitenkin marginaalinen, joten perustekijöiden heikkenemisen aste ei saisi olla liian lineaarinen.

Tärkeimmät taantumaan johtavat tekijät: rahapolitiikan kiristyminen, julkisen talouden leikkaukset, suuri vipuvaikutus, osakemarkkinoiden romahdus, ulkoiset häiriöt ovat tällä hetkellä hallittavissa

Yhdysvallat on kokenut 18 taantumaa 1920-luvun jälkeen. Taantuman laukaisevat useat tekijät, jotka eivät useinkaan johdu yhdestä tekijästä. Niitä yksi kerrallaan analysoimalla ja yhteenvetona havaitsimme, että laukaisevat tekijät voidaan karkeasti tiivistää viiteen kategoriaan: rahapolitiikan kiristyminen, finanssipoliittiset leikkaukset, korkea vipuvaikutus, osake. markkinoiden romahduksista ja ulkoisista sokeista.

Kaavio: NBER-määritelmän mukaan Yhdysvallat on kokenut 18 taantumaa 1920-luvun jälkeen.

Lähde: Haver, CICC Research

Kaavio: Aiempien taantumien laukaisimia ovat rahapolitiikan kiristyminen, veroleikkaukset, korkea vipuvaikutus, osakemarkkinoiden romahdukset ja ulkoiset shokit

Lähde: Haver, CICC Research

Esimerkiksi 1970- ja 1980-luvut johtuivat enimmäkseen Yhdysvaltain keskuspankin nopeasta koronnostosta, joka johtui tarjontahäiriöistä vuonna 1929, ja teknologiakuplan puhkeaminen vuonna 2000 johtuivat enimmäkseen massiivisesta spekulaatiosta ja yliarvostuksesta. Se johtui taloudellisista järjestelmäriskeistä vuosina 1920, 1945, 1953 ja 1969, se johtui pikemminkin valtion julkisten menojen jyrkästä vähenemisestä sodan jälkeen. Yhteenvetona voidaan todeta, että 18 taantumaan johtaneiden tekijöiden joukossa: 14 rahapolitiikan kiristämistä, 5 veroleikkausta, 2 suurta vipuvaikutusta, 2 osakemarkkinoiden romahdusta ja 7 ulkoista shokkia.

Kaavio: Yleiskatsaus inflaatiosta ja työttömyydestä ennen ja jälkeen taantuman 1920-luvulta lähtien

Lähde: Haver, CICC Research

Kaavio: Yleiskatsaus rahapolitiikkaan, finanssipolitiikkaan ja laukaiseviin tekijöihin ennen ja jälkeen taantuman 1920-luvulta lähtien

Lähde: Haver, CICC Research

Yhdessä vallitsevaan ympäristöön useimmat edellä mainitut taantuman laukaisevat tekijät ovat hallittavissa: 1) Rahapolitiikan kiristäminen on suurin ristiriita, mutta myös sen odotetaan helpottavan pian. kokouslausunto ja kokouksen jälkeiset haastattelut edistetään Syyskuun koronlasku on noussut markkinoiden konsensusodotukseksi, ja myös 50 bp:n koronlaskua koskevat odotukset ovat muodostumassa. Toisaalta markkinoilla on nähty merkittävää kaupankäynnin keventymistä, kun Yhdysvaltain joukkolainojen korot ovat laskeneet yli 3,8 % ja Yhdysvaltain dollariindeksin heikkeneminen auttoi suojautumaan Yhdysvaltain osakkeiden laskun aiheuttamalta rahoitusolosuhteiden kiristymiseltä;

Kaavio: Osakkeiden lasku vaatii tiukempia rahoitusolosuhteita

Lähde: Bloomberg, CICC Research

2) Julkisen talouden leikkausten määrä on rajallinen, vaikka julkisen talouden kasvuvauhti on tänä vuonna hitaampaa kuin vuonna 2023, IMF:n ennusteen mukaan Yhdysvaltain rakenteellinen alijäämäaste on vuonna 2024 [2]. on edelleen lähellä 6,7 %, mikä on korkeampi kuin vuonna 2015. -Korkein taso ennen epidemiaa vuonna 2019;

Kaavio: Yhdysvaltain rakenteellinen alijäämäaste vuonna 2024 on edelleen lähellä 6,7 %, korkeampi kuin korkein taso ennen epidemiaa vuosina 2015-2019

Lähde: IMF, CICC Research

3) Yksityisen sektorin velkaantumisaste on alhainen, ja kotitalous-, rahoitus- ja ei-rahoitussektorit ovat jatkaneet velkaantuneisuutta finanssikriisin jälkeen ja ovat nyt suhteellisen terveitä;

Kaavio: Kotitalous-, rahoitus- ja ei-rahoitussektorit ovat jatkaneet velkaantuneisuutta finanssikriisin jälkeen ja ovat nyt suhteellisen terveitä

Lähde: Haver, CICC Research

4) Osakemarkkinoiden romahdukset ja ulkoiset shokit voivat olla riskialttiita perustietojen heikkenemisen jälkeen, ja niitä voivat myös vahvistaa osakemarkkinoiden romahdukset ja ulkoiset shokit. Esimerkiksi vuosina 1929–1933 liiallinen spekulaatio osakemarkkinoilla johti suureen lamaan. The Great Depression) ja teknologiakuplan puhkeaminen vuonna 2001 yhdessä "911"-tapauksen puhkeamisen kanssa keskeyttivät Yhdysvaltain talouden 10-vuotisen kasvusyklin toisen maailmansodan jälkeen. Talouden taantuman kaksi kierrosta johtuivat pääasiassa Osakemarkkinoiden lasku sekä makronarratiivit että tunteet yhdistivät odotetun taantuman. Mutta kun otetaan askel taaksepäin, niin kauan kuin taseessa ei ole velkaongelmaa, suurempi koronlasku ja nopeampi koronlasku voivat auttaa ratkaisemaan ongelman.

Historiallinen kokemus taantumasta: Investoinnit vähenevät merkittävästi, jos taantuma on syvä, riskipitoiset omaisuuserät ovat edelleen paineen alla ja elpyvät vähitellen laman myöhemmissä vaiheissa.

Entä perusasiat taantuman aikana? Laskemalla reaalisen BKT:n neljännesvuosittaisen osuuden taantuman aikana saadaan, että kulutuksen, investointien ja julkisten menojen keskimääräinen vaikutus oli -0,6 %, -2,7 % ja 0,6 %. Tämä osoittaa, että taantuma on hillinnyt kulutusta, mutta ei-kestokulutustavarat ovat edelleen kestäviä. Julkiset menot ovat olleet negatiivisia vain kerran viimeisten 12 taantuman aikana, mikä osoittaa, että hallituksilla on taipumus lisätä julkisen talouden menoja vastauksena talouden laskusuhdanteeseen. Sitä vastoin yksityisen sektorin investoinnit ovat jarruttaneet taloutta merkittävästi viimeisten 12 taantuman aikana ja ovat olleet merkittävästi korkeampia kuin kulutus ja julkiset menot.

Kaavio: Yksityisen sektorin investoinnit hidastavat taloutta huomattavasti enemmän kuin kulutus ja julkiset menot

Lähde: Haver, CICC Research

Omaisuuden kehitys taantuman aikana? Jos taantuma on syvempi, riskivarat jatkuvat paineen alaisena. Taantuman aste määritellään BKT:n määrän laskun huipusta lähtien. Empiirisesti yli 3 %:n korjaus on syvä taantuma ja alle 3 %:n korjaus on lievää taantumaa. 1920-luvulta lähtien on ollut 10 syvää taantumaa ja 8 lievää taantumaa.

1) Kokonaiskehitys: Ennen syvän taantuman alkamista ja sen jälkeen Yhdysvaltain S&P 500:n keskimääräinen uudelleenjälki oli 44 %, mikä oli paljon suurempi kuin lievän taantuman 19 %:n maksimipalautus.

Kaavio: Lieviin taantumiin verrattuna syvän taantuman markkinoiden lasku on suurempi, ja laskun alkupiste on lähempänä taantumaa, mutta päättymisaika on täysin päinvastainen.

Lähde: Bloomberg, CICC Research

2) Toimialan suorituskyky: Päivittäinen kulutus ja defensiiviset sektorit ovat yleensä laskeneet pienempään jäljitysjakson aikana, mikä on sopusoinnussa puolustavien alojen ominaispiirteiden kanssa, mutta kiinteistö-, rahoitus-, media-, yleishyödylliset, vakuutus- ja muut sektorit ovat laskeneet enemmän jyrkästi syvän taantuman aikana, mikä tarkoittaa, että tämän luokan sektorit ovat herkempiä taantuman asteeseen, kun taas kasvutyyliset teknologiasektorit ovat suhteellisen vähemmän herkkiä.

Kaavio: Päivittäinen kulutus ja defensiiviset sektorit kärsivät yleensä pienemmästä laskusta Yhdysvaltain osakemarkkinoiden uudelleen jäljittämisen aikana puolustussektorin ominaispiirteiden mukaisesti, mutta kiinteistö-, rahoitus-, media-, yleishyödylliset, vakuutus- ja muut sektorit laskivat voimakkaammin syvän taantuman aikana;

Lähde: Datastream, CICC Research

Lisäksi omaisuuserien kehityksessä on eroja taantuman eri vaiheissa: 1) Alkuvaiheessa raakaöljy on paras, sen jälkeen kulta ja valtion joukkovelkakirjat, Yhdysvaltain dollari ja teollisuusmetallit ovat keskimääräisiä, nousevia ja kasvua. osakkeet ja luottolainat ovat jäljessä, puolustus/päivittäinen kulutus on yksi niistä, ja rahoitus Kiinteistöt, teknologia ja valinnainen kulutus eivät ole hyviä 2) Keskipitkällä aikavälillä raakaöljy ja teollisuusmetallit pudota, joukkovelkakirjat ovat parhaita, ja Yhdysvaltain osakkeet elpyvät parhaiten, alku- ja keskivaiheen syklit laskevat, taloudellinen kiinteistö ja teknologia elpyvät 3) Myöhemmin USA:n osakkeet, nousevat ja teollisuusmetallit korjataan , joukkovelkakirjat ovat keskimääräisiä, raakaöljy on jäljessä ja kulta on huonoin rahoituskiinteistö ja valinnainen kulutus ovat parhaita, alku- ja puolivälit ja teknologiamediat on korjattu, ja puolustus/päivittäinen kulutus on huonoin.

Kaavio: Katsaus omaisuuserien kehitykseen taantumaa edeltävänä, puolivälisenä ja jälkeisenä ajanjaksona

Lähde: Bloomberg, CICC Research

Kaavio: Yleiskatsaus Yhdysvaltain osakemarkkinoiden kehitykseen laman alku-, keski- ja loppuvaiheessa

Lähde: Datastream, CICC Research

Vaikutukset nykyhetkeen: Talouden taantuman, ei systeemisen taantuman, paineessa turvasatamakohteiden koronleikkaukset periaatteessa päättyvät niiden realisoitumisen jälkeen, ja riskikohteiden korjaaminen tarjoaa paremmat mahdollisuudet puuttua asiaan.

Olemme muistuttaneet Federal Reserveä, että se voi laskea korkoja, koska olemme samaa mieltä ja näemme, että rahapolitiikka on rajoittavalla alueella ja tiukentuvat rahoitusolosuhteet aiheuttavat kasvun hidastuvan ja inflaation hidastuvan, mutta emme ole samaa mieltä "tamasta" huolestuttaa", että markkinatunnelma on saavuttanut toisen ääripään. , aivan kuten edellinen erimielisyys markkinoiden jännityksen kanssa toukokuussa, kun kuparin hinta nousi 11 000 dollariin tonnilta odotettaessa maailmanlaajuisen investointisyklin alkamista. Siksi ei ole tarvetta vastustaa markkinoita lyhyellä aikavälillä ja odottaa odotusten sulamista, mutta ei kannata liioitella paniikkia Jopa vuonna 2019, pieni sykli kolmella "reilulla" koronlaskulla, osakemarkkinoilla ja kupari laski ennen koronlaskua.

Kaavio: Vuonna 1995 Yhdysvaltain osakemarkkinat eivät laskeneet ennen koronlaskua ja sen jälkeen. Vuonna 2019 Yhdysvaltain osakemarkkinat kokivat jaksoittaisen korjauksen, mutta palasivat nopeasti nousuun.

Lähde: Bloomberg, CICC Research

Omaisuusnäkökulmasta katsottuna talouden "pehmeän laskun" ja Yhdysvaltain keskuspankin vähäisen koronleikkauksen perusteella nimittäjäpuolen varat (kuten Yhdysvaltain joukkovelkakirjat ja kulta) ennen koronlaskua. voidaan edelleen käyttää ja ne ovat joustavampia. Riskivarat osoittajapuolella (kuten Yhdysvaltain osakkeet, kupari jne.) painostetaan, mikä on myös tyypillinen "rutiini" jokaiselle koronlaskutapahtumalle ("korko". Koronalennuskaupan käsikirja"). "Erikoisuus" on kuitenkin tällä kertaa rytmissä, jos se perustuu oletukseen hidastumisesta, mutta ei taantumasta, kuten vuonna 2019, koronlasku päättyy vähitellen sen toteutumisen jälkeen, ja myös varat ryntäävät pois, joten. sen täytyy olla puoli askelta edellä Tämä selittää myös kullan laskun perjantaina.

Kaavio: Korjaus antaa mahdollisuuden puuttua koronlaskutransaktioihin Tällä hetkellä yli puolet kevennystransaktioista on tehty, eikä reflaatiokauppa ole vielä toteutunut.

Lähde: Bloomberg, FactSet, CICC Research

► Ennen kuin koronlasku alkaa, voit vielä osallistua kevennyksestä hyötyviin koronlaskutapahtumiin.Omaisuuserillä, jotka hyötyvät koronlaskujen nimittäjäpuolen parantuneesta likviditeetistä, on tietty tilaa ja enemmän joustavuutta, mutta koska muuta hyötylogiikkaa ei ole, niiden on ymmärrettävä "taistele ja vetäytyy" -rytmi, kuten Yhdysvaltain joukkolainat, kulta, ja pienikokoiset osakkeet, joilta puuttuu tulostukea. Loppuriskiomaisuus kärsii korjauspaineista, mutta koska kyseessä ei ole taantuma, riskiomaisuus ei jatku paineen alla, ja korjaus tarjoaa myös mahdollisuuksia myöhempään interventioon.

Koronleikkausten toteutumisen jälkeen omaisuuserät, jotka leikkaavat korkoja ratkaistakseen sekä osoittaja- että nimittäjäongelmat, voivat paremmin. Koron alennuksen jälkeen rahoituskustannusten laskun aiheuttamasta kysynnän kasvusta ja sitä kautta parantuneesta molekyylipään kannattavuudesta hyötyneiden omaisuuserien suhteellinen allokaatioarvo nousi. Kun koronlasku toteutuu, se voi olla myös koronlaskutapahtuman loppu, ja se kääntyy vähitellen reflaatiosta hyötyviin omaisuuseriin, kuten Yhdysvaltain osakkeisiin ja bulkkituotteisiin, kuten kupariin ja öljyyn.

[1] https://www.barrons.com/articles/sahm-rule-recession-4b114b90

[2] Rakenteellinen alijäämä tarkoittaa suhdannetasoitettua julkisen talouden alijäämää, eli suhdannesykliä ei oteta huomioon.

Lähde

Artikkelin lähde: CICC Dianqing

Tämä artikkeli on ote aiheesta: "Laman ja historiallisen kokemuksen arvioinnin perusta"

Gang Liu, CFA-analyytikko SAC-lisenssinumero: S0080512030003 SFC CE Viite: AVH867

Wang Zilin, yhteyshenkilö SAC-lisenssinumero: S0080123090053