Νέα

한어Русский языкEnglishFrançaisIndonesianSanskrit日本語DeutschPortuguêsΕλληνικάespañolItalianoSuomalainenLatina

Τι είναι η ύφεση;Μια συνολική και βαθιά ύφεση της οικονομικής δραστηριότητας, η τρέχουσα οικονομία είναι πιο κοντά σε επιβράδυνση της ανάπτυξης παρά σε ύφεση

Δείκτες που χρησιμοποιούνται συνήθως για την πρόβλεψη της ύφεσης: Ορισμένα μοντέλα έχουν ενεργοποιηθεί, αλλά οι «ιδιαιτερότητες» αυτού του οικονομικού κύκλου έχουν καταστήσει πολλούς δείκτες αναποτελεσματικούς.

Κύριοι παράγοντες που οδηγούν σε ύφεση: νομισματική σύσφιξη, δημοσιονομικές περικοπές, υψηλή μόχλευση, κραχ του χρηματιστηρίου, εξωτερικές κρίσεις είναι επί του παρόντος ελεγχόμενες

Ιστορική εμπειρία ύφεσης: Οι επενδύσεις μειώνονται σημαντικά, εάν η ύφεση είναι βαθιά, τα επικίνδυνα περιουσιακά στοιχεία θα συνεχίσουν να βρίσκονται υπό πίεση και σταδιακά θα ανακάμψουν στα μεταγενέστερα στάδια της ύφεσης.

Συνέπειες για το παρόν: Υπό την πίεση της οικονομικής επιβράδυνσης και όχι της συστημικής ύφεσης, τα ασφαλή περιουσιακά στοιχεία θα σταματήσουν βασικά μετά την πραγματοποίηση μειώσεων επιτοκίων και τα περιουσιακά στοιχεία κινδύνου θα έχουν καλύτερες ευκαιρίες να παρέμβουν μετά από μια διόρθωση.

Μια σειρά από χαμηλότερα από τα αναμενόμενα οικονομικά στοιχεία των ΗΠΑ, σε συνδυασμό με την αντιστροφή των συναλλαγών μεταφοράς και τις έντονες διακυμάνσεις στις παγκόσμιες αγορές μετοχών, έχουν αυξήσει σημαντικά τις ανησυχίες της αγοράς για ύφεση και «σκληρή προσγείωση» για την οικονομία των ΗΠΑ. Σε αυτό το άρθρο, διευκρινίζοντας την έννοια, τα χαρακτηριστικά και τους παράγοντες ενεργοποίησης της ύφεσης, κρίνουμε τους πιθανούς κινδύνους ύφεσης αυτού του γύρου, απαντώντας έτσι στα βασικά ερωτήματα των επενδυτών: Ποια θα πρέπει να είναι η επόμενη συναλλαγή , ή πρέπει να επικεντρωθούμε σε περαιτέρω πτώσεις;

κείμενο

Τόσο οι μισθοδοσίες εκτός γεωργικών εκμεταλλεύσεων όσο και τα στοιχεία PMI μεταποίησης ISM τον Ιούλιο ήταν σημαντικά χαμηλότερα από το αναμενόμενο, επιδεινώνοντας σημαντικά τις ανησυχίες της αγοράς ότι η οικονομία των ΗΠΑ οδεύει προς ύφεση και «σκληρή προσγείωση». Μετά τη δημοσιοποίηση των στοιχείων μισθοδοσίας εκτός γεωργικών εκμεταλλεύσεων την Παρασκευή,Το χρέος των ΗΠΑ Τα επιτόκια έπεσαν γρήγορα κάτω από το 3,8%, οι αμερικανικές μετοχές υποχώρησαν απότομα, ο S&P σημείωσε την υψηλότερη ημερήσια πτώση του εδώ και δύο χρόνια και ο δείκτης του δολαρίου ΗΠΑ έπεσε στο 103, τα οποία είναι όλα συνεπή με τα χαρακτηριστικά της «εμπορίας ύφεσης». Αλλά υπάρχουν ενδιαφέρουσες «εξαιρέσεις», καθώς η αφήγηση της ύφεσης θερμαίνεται, ο χαλκός έκλεισε ελαφρά άνοδο 0,4%. τα επιτόκια και το δολάριο ΗΠΑ "Το εύρος που δίνεται στο μοντέλο πρόβλεψης ("Προοπτικές για το δεύτερο εξάμηνο του 2024: Η χαλάρωση έχει περάσει το ημίχρονο") αντανακλά επίσης τις διαφορές και τις εμπλοκές των διαφορετικών περιουσιακών στοιχείων στην "ύφεση".

Προφανώς, η τρέχουσα κρίση για τον βαθμό επιβράδυνσης της ανάπτυξης είναι κρίσιμη και καθορίζει άμεσα την επιλογή των περιουσιακών στοιχείων και τις στρατηγικές λειτουργίας. Με άλλα λόγια, είναι μια συνηθισμένη επιβράδυνση ή μια βαθιά ύφεση; Είναι «ήπια προσγείωση» ή «σκληρή προσγείωση»; Η επιβράδυνση της ανάπτυξης είναι ένα αδιαμφισβήτητο γεγονός και είναι το αποτέλεσμα του τρέχοντος οικονομικού κύκλου των ΗΠΑ και των αυστηρότερων χρηματοπιστωτικών συνθηκών Διαφορετικά, δεν θα χρειαζόταν η Ομοσπονδιακή Τράπεζα να μειώσει τα επιτόκια.Αλλά αν πρόκειται απλώς για μια κανονική οικονομική επιβράδυνση, δηλαδή όχι αρκετά βαθιά, και η Fed μπορεί να μετριάσει την επιβράδυνση μειώνοντας ελαφρά τα επιτόκια,Νομισματική πολιτική Εάν επιστρέψουμε στην ουδετερότητα και στη χαλάρωση για να τονώσουμε ξανά τη ζήτηση (όπως το 1995 και το 2019), τα περιουσιακά στοιχεία κινδύνου δεν θα βρίσκονται υπό συστημική πίεση, αλλά σταδιακά θα στραφούν στη λογική βελτίωσης του παρονομαστή. η διόρθωση παρέχει καλύτερες ευκαιρίες για παρέμβαση ("Οι αμερικανικές μετοχές διαπραγματεύονται αυτήν τη στιγμή σε ύφεση;" Ακόμη και η μείωση των επιτοκίων από μόνη της δεν είναι αρκετή για να τονώσει τη ζήτηση, τότε θα υπάρχει περισσότερη πτωτική λογική στον αριθμητή της συναλλαγής, παρά μια βελτίωση στον παρονομαστή, δηλαδή, τα ριψοκίνδυνα περιουσιακά στοιχεία «δεν μπορούν να αγγίξουν σύντομα. όρος." Για παράδειγμα, η μέγιστη ανατροπή των μετοχών των ΗΠΑ κατά τη διάρκεια μιας βαθιάς ύφεσης ήταν 44%, που ήταν σημαντικά μεγαλύτερη από την πτώση 19% κατά τη διάρκεια μιας ήπιας επιβράδυνσης.

Διάγραμμα: Η μέγιστη ανατροπή των αμερικανικών μετοχών σε βαθιά ύφεση είναι 44%, ποσοστό που είναι σημαντικά μεγαλύτερο από το 19% σε μια ήπια επιβράδυνση.

Πηγή: Bloomberg, CICC Research

Φυσικά, η «αφήγηση της ύφεσης» θα επιτύχει επίσης μια de facto «συμφωνία ύφεσης» όταν δεν υπάρχει μεγαλύτερη πίεση στην ανάπτυξη, η οποία αντανακλάται στην ευλογία και την ενίσχυση των συναισθημάτων. Στο παρελθόν, όταν τα οικονομικά στοιχεία ξεπέρασαν τις προσδοκίες, υπήρχαν ανησυχίες για υψηλό πληθωρισμό, αλλά τώρα όταν τα στοιχεία είναι πολύ αδύναμα, υπάρχουν ανησυχίες για μια οικονομική ύφεση. Μια τυφλή έμφαση στην αφήγηση της ύφεσης μπορεί να οδηγήσει σε υπερβολική απαισιοδοξία για τα περιουσιακά στοιχεία κινδύνου και υπερβολική αισιοδοξία για τα περιουσιακά στοιχεία που βρίσκονται σε ασφαλές καταφύγιο.

Σε αυτό το άρθρο, διευκρινίζοντας την έννοια, τα χαρακτηριστικά και τους παράγοντες ενεργοποίησης της ύφεσης, κρίνουμε τους πιθανούς κινδύνους ύφεσης αυτού του γύρου, απαντώντας έτσι στα βασικά ερωτήματα των επενδυτών: Ποια θα πρέπει να είναι η επόμενη συναλλαγή , ή πρέπει να επικεντρωθούμε σε περαιτέρω πτώσεις;

Τι είναι η ύφεση;Μια συνολική και βαθιά ύφεση της οικονομικής δραστηριότητας, η τρέχουσα οικονομία είναι πιο κοντά σε επιβράδυνση της ανάπτυξης παρά σε ύφεση

Η οικονομική ύφεση αναφέρεται σε μια σοβαρή, εκτεταμένη και παρατεταμένη ύφεση της οικονομικής δραστηριότητας. Η ταξινόμηση σταδίων της ύφεσης στις Ηνωμένες Πολιτείες έχει καθοριστεί από καιρό από το Εθνικό Γραφείο Οικονομικών Ερευνών (NBER). δαπάνες, πραγματικές πωλήσεις παραγωγής και εμπορίου και βιομηχανική παραγωγή. Όταν ο NBER εντοπίζει μια ύφεση, θα εξετάσει πλήρως το βάθος, το εύρος και τη διάρκεια. Οι παραπάνω τρεις διαστάσεις πρέπει να πληρούνται, αλλά η ακραία αξία ενός συγκεκριμένου προτύπου μπορεί να καλύψει τις ελλείψεις άλλων προτύπων. Δεδομένου ότι η NBER δεν αποκαλύπτει συγκεκριμένα ποσοτικά πρότυπα και ο χρόνος ανακοίνωσης συχνά καθυστερεί, είναι δύσκολο να χρησιμοποιηθεί η κρίση των παραπάνω διαστάσεων ως ειδική αναφορά για τις συναλλαγές ύφεσης στις πραγματικές δραστηριότητες.

Διάγραμμα: Οι κύριοι δείκτες που εξετάστηκαν από τον NBER για τον ορισμό της ύφεσης περιλαμβάνουν 6 δείκτες, συμπεριλαμβανομένου του προσωπικού πραγματικού εισοδήματος μετά την αφαίρεση των πληρωμών μεταβίβασης και της μη γεωργικής απασχόλησης.

Πηγή: Haver, CICC Research

Κρίνοντας από τους τρέχοντες σημαντικούς δείκτες, τα θεμελιώδη μεγέθη της οικονομίας των ΗΠΑ μπορούν να θεωρηθούν μόνο ως επιβράδυνση της ανάπτυξης, η οποία απέχει ακόμη πολύ από την ύφεση που ορίζει ο NBER. Εξετάζοντας τις διαστάσεις των δεικτών που χρησιμοποιούνται από το NBER, 1) εισόδημα και κατανάλωση, το προσωπικό διαθέσιμο εισόδημα επιβραδύνθηκε ελαφρά από 4,0% στις αρχές του τρέχοντος έτους σε 3,6% τον Ιούνιο, και η προσωπική καταναλωτική δαπάνη αυξήθηκε από 1,9% στις αρχές του έτος έως τον Ιούνιο 2,6%, διατηρώντας και τα δύο σχετικά σταθερό ρυθμό ανάπτυξης από το 2023.

Διάγραμμα: Οι προσωπικές καταναλωτικές δαπάνες αυξήθηκαν από 1,9% στην αρχή του έτους σε 2,6% τον Ιούνιο, διατηρώντας σχετικά σταθερό ρυθμό ανάπτυξης από το 2023

Πηγή: Haver, CICC Research

2) Απασχόληση Η συνολική αγορά εργασίας συνεχίζει όντως να υποχωρεί. Ειδικότερα, οι 114.000 νέες θέσεις εργασίας στον τομέα της γεωργίας ήταν σημαντικά χαμηλότερες από τις αναμενόμενες. Σύμφωνα με την έκθεση του Υπουργείου Εργασίας, ή Συνέβαλε τα δύο τρίτα της αύξησης κατά 0,2 ποσοστιαίες μονάδες στο ποσοστό ανεργίας.

Διάγραμμα: Η συνολική αγορά εργασίας πράγματι συνεχίζει να επιβραδύνεται, ειδικά οι 114.000 νέες θέσεις εργασίας εκτός γεωργίας που προστέθηκαν τον Ιούλιο, οι οποίες ήταν σημαντικά χαμηλότερες από το αναμενόμενο.

Πηγή: Bloomberg, CICC Research

3) Η παραγωγή και η βιομηχανική παραγωγή βελτιώθηκαν από έτος σε μήνα, με την ετήσια ανάπτυξη να φτάνει το 1,6% τον Ιούνιο του τρέχοντος έτους.

Διάγραμμα: Η βιομηχανική παραγωγή βελτιώθηκε από έτος σε μήνα, με την ετήσια ανάπτυξη να φτάνει το 1,6% τον Ιούνιο του τρέχοντος έτους

Πηγή: Haver, CICC Research

Διάγραμμα: Το ISM Manufacturing PMI μειώθηκε απότομα τον Ιούλιο και ήταν χαμηλότερο από το αναμενόμενο

Πηγή: Haver, CICC Research

Συγκρίνοντας τους δείκτες διαφόρων διαστάσεων κατά τη διάρκεια της ύφεσης NBER από το 1970: 1) Εισόδημα και κατανάλωση, οι προσωπικές καταναλωτικές δαπάνες επιβραδύνθηκαν σημαντικά πριν από την ύφεση και οι προσωπικές καταναλωτικές δαπάνες έγιναν αρνητικές από έτος σε έτος σε 6 από τις 7 υφέσεις. Το ποσοστό ανεργίας βρίσκεται σε ύφεση Ο αρχικός μέσος όρος αυξήθηκε σε περισσότερο από 5%, και ο αριθμός των νέων μη γεωργικών θέσεων εργασίας έγινε αρνητικός. Η κλίμακα των πάγιων επενδύσεων για μη κατοικίες μειώθηκε κατά περίπου 8% κατά μέσο όρο.

Διάγραμμα: Επισκόπηση των πέντε βασικών διαστάσεων του δείκτη οικονομικής σύμπτωσης των ΗΠΑ (Δείκτης σύμπτωσης)

Πηγή: Haver, CICC Research

Διάγραμμα: Επισκόπηση των πέντε βασικών διαστάσεων των δεικτών της οικονομίας των ΗΠΑ (Κορυφαίος δείκτης)

Πηγή: Haver, CICC Research

Δείκτες που χρησιμοποιούνται συνήθως για την πρόβλεψη της ύφεσης: Ορισμένα μοντέλα έχουν ενεργοποιηθεί, αλλά οι «ιδιαιτερότητες» αυτού του οικονομικού κύκλου έχουν καταστήσει πολλούς δείκτες αναποτελεσματικούς.

Προκειμένου να προβλέψει την ύφεση και να καθοδηγήσει τις συναλλαγές, η αγορά χρησιμοποιεί συχνάΑΕΠΑνάπτυξη, περιθώρια αποδόσεων του αμερικανικού δημοσίου, κανόνας Sahm και Τράπεζα της Ιαπωνίαςαύξηση των επιτοκίων Ως μελλοντικοί δείκτες οικονομικής ύφεσης, ορισμένοι δείκτες έχουν ήδη ενεργοποιηθεί, αλλά αυτοί οι δείκτες έχουν επίσης ορισμένους περιορισμούς και δεν μπορούν απλώς να εφαρμοστούν. Η ιδιαιτερότητα αυτού του γύρου του οικονομικού κύκλου των ΗΠΑ (η «κύλιση» κάθε συνδέσμου είναι προφανώς λανθασμένη για να σχηματίσει έναν αντιστάθμιση κινδύνου) έχει κάνει ορισμένους δείκτες προφανώς άκυρους. Για παράδειγμα, η αρνητική αύξηση του ΑΕΠ και η αναστροφή της καμπύλης έχουν ήδη εμφανιστεί, αλλά η ύφεση δεν έχει φτάσει ακόμη, γεγονός που καταδεικνύει πλήρως ότι αυτός ο κύκλος της «ιδιαιτερότητας».

1) Δύο συνεχόμενα τρίμηνα αρνητικής αύξησης του ΑΕΠ Ως εμπειρικό μοντέλο «τεχνικής ύφεσης», η πραγματική αύξηση του ΑΕΠ το πρώτο και το δεύτερο τρίμηνο του 2024 εξακολουθεί να είναι σχετικά ισχυρή και δεν ανταποκρίνεται σε αυτόν τον ορισμό. Κρίνοντας από την ιστορική εμπειρία, η «τεχνική ύφεση» συνήθως σημαίνει ότι θα συμβεί επίσης μια πραγματική ύφεση όπως ορίζεται από το NBER, αλλά δεν ισχύει το αντίστροφο. Από το 1948, υπήρξαν συνολικά 12 υφέσεις που ορίζονται από τον NBER και συνολικά 10 τεχνικές υφέσεις στις οποίες το πραγματικό ΑΕΠ παρουσίασε αρνητική ανάπτυξη για δύο συνεχόμενα τρίμηνα. Μπορεί να φανεί ότι κάθε τεχνική ύφεση αντιστοιχεί σε ύφεση NBER, αλλά το αντίστροφο δεν είναι αναπόφευκτο. Η αρχική τιμή του πραγματικού ΑΕΠ στις Ηνωμένες Πολιτείες το δεύτερο τρίμηνο του 2024 ήταν 2,8% σε τριμηνιαία βάση, αύξηση από 1,4% το πρώτο τρίμηνο και υψηλότερη από το 2% που αναμενόταν η αγορά, η οποία δεν ανταποκρίνεται στον ορισμό της «τεχνικής ύφεσης». Προηγουμένως, υπήρχαν δύο συνεχόμενα τρίμηνα αρνητικής ανάπτυξης το πρώτο και το δεύτερο τρίμηνο του 2023, πυροδοτώντας ανησυχίες για ύφεση, αλλά αργότερα αποδείχθηκε ότι αυτή η εμπειρία δεν ίσχυε.

Διάγραμμα: Η αύξηση του πραγματικού ΑΕΠ το πρώτο και το δεύτερο τρίμηνο του 2024 εξακολουθεί να είναι σχετικά ισχυρή και δεν ανταποκρίνεται στον ορισμό της τεχνικής ύφεσης.

Πηγή: Haver, CICC Research

2) Η αντιστροφή της καμπύλης απόδοσης δεν σχετίζεται απαραίτητα με την αποδυνάμωση της ζήτησης και την ύφεση Η τρέχουσα αντιστροφή έχει διαρκέσει για σχεδόν δύο χρόνια (το spread 2s10 έγινε αρνητικό στις 5 Ιουλίου 2022 και το spread των 3m10 έγινε αρνητικό στις 27 Οκτωβρίου 2022. , η πίστωση του ιδιωτικού τομέα δεν έχει καταρρεύσει σημαντικά. Όσον αφορά την κρίση της πίεσης ύφεσης, το spread των 3m10 είναι η κύρια αναφορά για το μοντέλο πρόβλεψης ύφεσης της Fed της Νέας Υόρκης, το οποίο ουσιαστικά μετρά τη σχέση μεταξύ του βραχυπρόθεσμου κόστους χρηματοδότησης και των μακροπρόθεσμων ποσοστών απόδοσης. Ωστόσο, δεδομένου ότι η Fed αύξησε απότομα τα επιτόκια κατά 525 μονάδες βάσης σε αυτόν τον γύρο, η καμπύλη απόδοσης των ομολόγων των ΗΠΑ έχει αντιστραφεί για σχεδόν δύο χρόνια. Ωστόσο, οι επενδύσεις του ιδιωτικού τομέα παραμένουν σχετικά ανθεκτικές υπό οικονομικές συνθήκες στις αρχές του έτους Την εποχή της χαλάρωσης ξεκίνησε επίσης μια μικρή πιστωτική επέκταση («The Pendulum and the «Endgame» of Interest Cut Trading»).

Διάγραμμα: Η καμπύλη αποδόσεων του Υπουργείου Οικονομικών των ΗΠΑ έχει αντιστραφεί εδώ και δύο χρόνια

Πηγή: Bloomberg, CICC Research

3) Ο κανόνας Sahm δείχνει ότι η τρέχουσα αύξηση της ανεργίας έχει προκαλέσει συνθήκες ύφεσης, αλλά ο κανόνας μπορεί να αποτύχει υπό τον συνδυασμό υψηλής ανάπτυξης + χαμηλού πληθωρισμού. Όταν ο κινητός μέσος όρος τριών μηνών του ποσοστού ανεργίας αυξάνεται κατά 0,50 ποσοστιαίες μονάδες ή περισσότερο από το προηγούμενο χαμηλό 12 μηνών, σηματοδοτεί την έναρξη μιας ύφεσης. Ωστόσο, αυτός ο δείκτης δεν είναι στραμμένος προς το μέλλον και συχνά υπερβαίνει το 0,5 μόνο μετά την είσοδο σε ύφεση Από το 1960, η μέση τιμή δεδομένων κατά τον μήνα της ύφεσης είναι 0,26, αλλά όταν αυτός ο δείκτης φτάσει στο 0,5, πρέπει να βρίσκεται σε στάδιο ύφεσης. . Μετά τη δημοσιοποίηση των στοιχείων για το ποσοστό ανεργίας του Ιουλίου την περασμένη Παρασκευή το βράδυ, η αξία του κανόνα του Σαμ έχει ξεπεράσει το 0,5. Όσον αφορά τον κανόνα του Sahm, ο Sahm έχει επίσης τη δική του αξιολόγηση όταν η οικονομική ανάπτυξη είναι καλή και ο πληθωρισμός είναι τόσο χαμηλός όσο 2%, δεν συνιστά απαραίτητα ύφεση. Επιπλέον, ο Sam είπε στην τελευταία του συνέντευξη ότι δεν αντιμετωπίζει τον κίνδυνο μιας επικείμενης ύφεσης Αυτή τη φορά μπορεί να είναι διαφορετικός, για παράδειγμα, ο αντίκτυπος της μετανάστευσης απαιτεί να ληφθεί υπόψη το σημείο εκκίνησης της αύξησης της ανεργίας. μέγεθος [1].

Διάγραμμα: Ο κανόνας του Sam δείχνει ότι η τρέχουσα αύξηση της ανεργίας έχει προκαλέσει συνθήκες ύφεσης

Πηγή: Haver, CICC Research

4) Η Τράπεζα της Ιαπωνίας αύξησε ξανά τα επιτόκια την περασμένη εβδομάδα, κάτι που σύμφωνα με την εμπειρία της αγοράς αποτελεί ένδειξη ύφεσης, ωστόσο, αυτός είναι ένας εκ των υστέρων κανόνας και δεν υπάρχει αναπόφευκτη συσχέτιση.Οι τέσσερις κύκλοι αύξησης των επιτοκίων της Τράπεζας της Ιαπωνίας, συμπεριλαμβανομένου αυτού, ήταν όλοι σε εξέλιξηΗ Fed αυξάνει τα επιτόκιαΠλησιάζει στο τέλος της περιόδου, επομένως η χρήση της Τράπεζας της Ιαπωνίας για να αυξήσει τα επιτόκια για να κρίνει την οικονομική ύφεση των ΗΠΑ στην πραγματικότητα κρίνει ότι «οι αυξήσεις των επιτοκίων της Fed συχνά οδηγούν σε ύφεση». Οι αυξήσεις επιτοκίων θα οδηγήσουν αναπόφευκτα σε ύφεση.

Διάγραμμα: Η Τράπεζα της Ιαπωνίας αύξησε ξανά τα επιτόκια την περασμένη εβδομάδα, κάτι που σύμφωνα με την εμπειρία της αγοράς είναι προάγγελος ύφεσης.

Πηγή: Bloomberg, CICC Research

Δεν είναι δύσκολο να δούμε ότι κάθε δείκτης έχει τους δικούς του περιορισμούς και μάλιστα αποτυγχάνει. Αυτό δείχνει ότι αντί να μπλέκουμε μηχανικά στους κανόνες που βασίζονται στη σύνοψη των ιστορικών κανόνων, θα πρέπει να κατανοήσουμε τον μηχανισμό πίσω από αυτούς και αν είναι εφαρμόσιμοι στην ιδιαιτερότητα. αυτής της εποχής. Το τρέχον βασικό σενάριο είναι για μέτρια αποδυνάμωση της οικονομίας, η οποία προηγείται της σύσφιξης των χρηματοοικονομικών συνθηκών και της μείωσης των επιτοκίων. Οι χρηματοοικονομικές συνθήκες παρέμειναν σφιχτές από τον κύκλο της αύξησης των επιτοκίων, κάτι που από μόνο του θα εμποδίσει την ανάπτυξη και τη ζήτηση, ωστόσο, ο περιορισμός της νομισματικής πολιτικής και των χρηματοοικονομικών συνθηκών στη ζήτηση είναι οριακός, επομένως ο βαθμός αποδυνάμωσης των θεμελιωδών μεγεθών δεν πρέπει να είναι υπερβολικά γραμμικός.

Κύριοι παράγοντες που οδηγούν σε ύφεση: νομισματική σύσφιξη, δημοσιονομικές περικοπές, υψηλή μόχλευση, κραχ του χρηματιστηρίου, εξωτερικές κρίσεις είναι επί του παρόντος ελεγχόμενες

Οι Ηνωμένες Πολιτείες έχουν βιώσει 18 υφέσεις από τη δεκαετία του 1920. Η ύφεση πυροδοτείται από πολλούς παράγοντες, οι οποίοι συχνά δεν προκαλούνται από έναν μόνο παράγοντα, αφού αναλύσαμε και συνοψίσαμε έναν προς έναν, διαπιστώσαμε ότι οι παράγοντες ενεργοποίησης μπορούν να συνοψιστούν χονδρικά σε πέντε κατηγορίες: νομισματική σύσφιξη, δημοσιονομικές περικοπές, υψηλή μόχλευση, μετοχές. συντριβές της αγοράς και εξωτερικά σοκ μία ή περισσότερες καταστάσεις.

Διάγραμμα: Σύμφωνα με τον ορισμό του NBER, οι Ηνωμένες Πολιτείες έχουν βιώσει 18 υφέσεις από τη δεκαετία του 1920.

Πηγή: Haver, CICC Research

Διάγραμμα: Οι παράγοντες ενεργοποίησης για προηγούμενες υφέσεις περιλαμβάνουν νομισματική σύσφιξη, δημοσιονομικές περικοπές, υψηλή μόχλευση, κραχ του χρηματιστηρίου και εξωτερικά σοκ

Πηγή: Haver, CICC Research

Για παράδειγμα, οι δεκαετίες του 1970 και του 1980 προκλήθηκαν κυρίως από τις γρήγορες αυξήσεις των επιτοκίων της Ομοσπονδιακής Τράπεζας ως απάντηση στον υψηλό πληθωρισμό λόγω των κραδασμών της προσφοράς το 1929 και το σκάσιμο της τεχνολογικής φούσκας το 2000 προκλήθηκαν κυρίως από τη μαζική κερδοσκοπία και την υπερτίμηση. που ώθησε τις μετοχές των ΗΠΑ. Προκλήθηκε από την ενεργοποίηση χρηματοπιστωτικών συστημικών κινδύνων το 1920, το 1945, το 1953 και το 1969, προκλήθηκε περισσότερο από τη δραστική μείωση των δημοσιονομικών δαπανών μετά τον πόλεμο. Συνοπτικά, μεταξύ των παραγόντων που οδήγησαν στις 18 υφέσεις: 14 νομισματικές περικοπές, 5 δημοσιονομικές περικοπές, 2 υψηλές μόχλευση, 2 χρηματιστηριακές κρίσεις και 7 εξωτερικά σοκ.

Διάγραμμα: Επισκόπηση του πληθωρισμού και της ανεργίας πριν και μετά την ύφεση από τη δεκαετία του 1920

Πηγή: Haver, CICC Research

Διάγραμμα: Επισκόπηση των νομισματικών πολιτικών, των δημοσιονομικών πολιτικών και των παραγόντων ενεργοποίησης πριν και μετά την ύφεση από τη δεκαετία του 1920

Πηγή: Haver, CICC Research

Σε συνδυασμό με το τρέχον περιβάλλον, οι περισσότεροι από τους προαναφερθέντες παράγοντες ύφεσης είναι ελεγχόμενοι: 1) Η νομισματική σύσφιξη είναι η κύρια αντίφαση, αλλά αναμένεται επίσης να ανακουφιστεί σύντομα. Προώθηση δήλωσης συνεδρίασης και συνεντεύξεων μετά τη συνεδρίαση Η μείωση των επιτοκίων τον Σεπτέμβριο έχει γίνει η συναινετική προσδοκία της αγοράς και οι προσδοκίες για μείωση των επιτοκίων κατά 50 μ.β. Από την άλλη πλευρά, η αγορά γνώρισε σημαντική χαλάρωση των συναλλαγών, με τα επιτόκια των αμερικανικών ομολόγων να υποχωρούν άνω του 3,8% και την αποδυνάμωση του δείκτη του δολαρίου ΗΠΑ να συμβάλλει στην αντιστάθμιση της σύσφιξης των χρηματοοικονομικών συνθηκών που προκαλεί η πτώση των αμερικανικών μετοχών.

Διάγραμμα: Η πτώση των μετοχών πιέζει για αυστηρότερες οικονομικές συνθήκες

Πηγή: Bloomberg, CICC Research

2) Η έκταση των δημοσιονομικών περικοπών είναι περιορισμένη Αν και ο ρυθμός της δημοσιονομικής επέκτασης είναι πιο αργός από εκείνον του 2023, συνολικά ο δημοσιονομικός προϋπολογισμός εξακολουθεί να είναι σχετικά θετικός, σύμφωνα με την πρόβλεψη του ΔΝΤ, το διαρθρωτικό έλλειμμα των ΗΠΑ[2]. θα εξακολουθήσει να είναι κοντά στο 6,7%, που είναι υψηλότερο από το 2015. -Το υψηλότερο επίπεδο πριν από την επιδημία το 2019.

Διάγραμμα: Το ποσοστό διαρθρωτικού ελλείμματος των ΗΠΑ το 2024 θα εξακολουθεί να είναι κοντά στο 6,7%, υψηλότερο από το υψηλότερο επίπεδο πριν από την επιδημία το 2015-2019

Πηγή: ΔΝΤ, CICC Research

3) Ο δείκτης μόχλευσης του ιδιωτικού τομέα είναι χαμηλός και ο τομέας των νοικοκυριών, των χρηματοπιστωτικών και των μη χρηματοπιστωτικών επιχειρήσεων συνέχισαν να απομόχλευσης από την οικονομική κρίση και είναι πλέον σχετικά υγιής.

Διάγραμμα: Ο τομέας των νοικοκυριών, των χρηματοοικονομικών και των μη χρηματοπιστωτικών επιχειρήσεων συνέχισε να απομόχλευση από την οικονομική κρίση και τώρα είναι σχετικά υγιής

Πηγή: Haver, CICC Research

4) Τα κραχ της χρηματιστηριακής αγοράς και τα εξωτερικά σοκ μπορεί να είναι επικίνδυνα. η Μεγάλη Ύφεση) και το σκάσιμο της τεχνολογικής φούσκας το 2001 και το ξέσπασμα του περιστατικού «911» διέκοψαν τον 10ετή κύκλο επέκτασης της οικονομίας των ΗΠΑ μετά τον Β' Παγκόσμιο Πόλεμο Η πτώση της χρηματιστηριακής αγοράς συνδυάστηκαν τόσο οι μακροοικονομικές αφηγήσεις όσο και τα συναισθήματα. Αλλά κάνοντας ένα βήμα πίσω, εφόσον δεν υπάρχει πρόβλημα χρέους στον ισολογισμό, μια μεγαλύτερη μείωση επιτοκίων και μια ταχύτερη μείωση επιτοκίων μπορεί να βοηθήσει στην επίλυση του προβλήματος.

Ιστορική εμπειρία ύφεσης: Οι επενδύσεις μειώνονται σημαντικά, εάν η ύφεση είναι βαθιά, τα επικίνδυνα περιουσιακά στοιχεία θα συνεχίσουν να βρίσκονται υπό πίεση και σταδιακά θα ανακάμψουν στα μεταγενέστερα στάδια της ύφεσης.

Τι γίνεται με τα θεμελιώδη στοιχεία κατά τη διάρκεια μιας ύφεσης; Υπολογίζοντας την τριμηνιαία συνεισφορά του πραγματικού ΑΕΠ κατά τη διάρκεια της ύφεσης, διαπιστώνουμε ότι οι μέσες συνεισφορές της κατανάλωσης, των επενδύσεων και των κρατικών δαπανών ήταν -0,6%, -2,7% και 0,6% αντίστοιχα. Αυτό δείχνει ότι η ύφεση έχει καταστείλει την κατανάλωση, αλλά τα μη διαρκή καταναλωτικά αγαθά εξακολουθούν να είναι ανθεκτικά. Οι κρατικές δαπάνες ήταν αρνητικές μόνο μία φορά στις τελευταίες 12 υφέσεις, υποδεικνύοντας ότι οι κυβερνήσεις τείνουν να αυξάνουν τις δημοσιονομικές δαπάνες ως απάντηση στην οικονομική ύφεση. Αντίθετα, οι επενδύσεις του ιδιωτικού τομέα άσκησαν σημαντική επιβράδυνση στην οικονομία τις τελευταίες 12 υφέσεις και ήταν σημαντικά υψηλότερες από την κατανάλωση και τις κρατικές δαπάνες.

Διάγραμμα: Οι επενδύσεις του ιδιωτικού τομέα παρασύρουν την οικονομία σημαντικά περισσότερο από την κατανάλωση και τις κρατικές δαπάνες

Πηγή: Haver, CICC Research

Απόδοση περιουσιακών στοιχείων κατά τη διάρκεια της ύφεσης; Εάν η ύφεση είναι βαθύτερη, τα περιουσιακά στοιχεία κινδύνου θα συνεχίσουν να βρίσκονται υπό πίεση. Ορίζουμε τον βαθμό ύφεσης με βάση το μέγεθος της μείωσης του πραγματικού ΑΕΠ από την κορυφή του Εμπειρικά, μια διόρθωση άνω του 3% είναι μια βαθιά ύφεση και μια διόρθωση μικρότερη από 3% είναι μια ήπια ύφεση. Από τη δεκαετία του 1920, έχουν σημειωθεί 10 βαθιές υφέσεις και 8 ήπιες υφέσεις.

1) Συνολική απόδοση: Πριν και μετά την έναρξη μιας βαθιάς ύφεσης, η διάμεση μέγιστη ανατροπή του αμερικανικού S&P 500 ήταν 44%, που ήταν πολύ μεγαλύτερη από τη μέγιστη αναστροφή του 19% σε μια ήπια ύφεση.

Διάγραμμα: Σε σύγκριση με τις ήπιες υφέσεις, οι βαθιές υφέσεις έχουν υψηλότερες μειώσεις της αγοράς και το σημείο εκκίνησης της πτώσης είναι πιο κοντά στην περίοδο της ύφεσης, αλλά ο χρόνος λήξης είναι ακριβώς το αντίθετο.

Πηγή: Bloomberg, CICC Research

2) Επιδόσεις του κλάδου: Η ημερήσια κατανάλωση και οι αμυντικοί κλάδοι έχουν γενικά μικρότερη πτώση κατά την περίοδο επαναφοράς, κάτι που συνάδει με τα χαρακτηριστικά των αμυντικών τομέων, ωστόσο, οι τομείς των ακινήτων, των χρηματοοικονομικών υπηρεσιών, των μέσων ενημέρωσης, των επιχειρήσεων κοινής ωφέλειας, των ασφαλίσεων και άλλων τομέων απότομα κατά τη διάρκεια βαθιάς ύφεσης, πράγμα που σημαίνει ότι αυτός ο τομέας της τεχνολογίας είναι πιο ευαίσθητος στο βαθμό της ύφεσης, ενώ ο τεχνολογικός τομέας ανάπτυξης είναι σχετικά λιγότερο ευαίσθητος.

Διάγραμμα: Η ημερήσια κατανάλωση και οι αμυντικοί τομείς έχουν γενικά μικρότερη πτώση κατά τη διάρκεια της ανανέωσης του χρηματιστηρίου των ΗΠΑ, η οποία είναι σύμφωνη με τα χαρακτηριστικά των αμυντικών τομέων, ωστόσο, οι τομείς των ακινήτων, των χρηματοοικονομικών υπηρεσιών, των μέσων ενημέρωσης, των επιχειρήσεων κοινής ωφέλειας, των ασφαλίσεων και άλλων τομέων βαθιές υφέσεις.

Πηγή: Datastream, CICC Research

Επιπλέον, υπάρχουν επίσης διαφορές στην απόδοση των περιουσιακών στοιχείων σε διαφορετικά στάδια ύφεσης: 1) Στο αρχικό στάδιο, το αργό πετρέλαιο είναι το καλύτερο, ακολουθούμενο από τον χρυσό και τα κρατικά ομόλογα, το δολάριο ΗΠΑ και τα βιομηχανικά μέταλλα είναι μέτρια, αναδυόμενα και αναπτυσσόμενα Οι μετοχές και τα πιστωτικά ομόλογα υστερούν οι κύκλοι ανάντη και μεσαίου ρεύματος, μεταξύ αυτών είναι η άμυνα/ημερήσια κατανάλωση και η χρηματοοικονομική ακίνητη περιουσία, η τεχνολογία και η προαιρετική κατανάλωση δεν είναι καλές έχουν πέσει, τα ομόλογα είναι τα καλύτερα, και οι μετοχές των ΗΠΑ έχουν ανακάμψει, η άμυνα/ημερήσια κατανάλωση ήταν η καλύτερη, οι κύκλοι ανάντη και μεσαίου ρεύματος έχουν πέσει, τα χρηματοοικονομικά ακίνητα και η τεχνολογία έχουν ανακάμψει , τα αναδυόμενα και βιομηχανικά μέταλλα επισκευάζονται, τα ομόλογα είναι μέτρια, το αργό πετρέλαιο υστερεί και ο χρυσός είναι το χειρότερο οικονομικό ακίνητο και η προαιρετική κατανάλωση είναι τα καλύτερα, οι κύκλοι και τα μέσα τεχνολογίας επιδιορθώνονται και η άμυνα/ημερήσια κατανάλωση είναι η κατισχύω.

Διάγραμμα: Μια ματιά στην απόδοση των περιουσιακών στοιχείων κατά τις περιόδους πριν, μέσα και μετά την ύφεση

Πηγή: Bloomberg, CICC Research

Διάγραμμα: Επισκόπηση της απόδοσης του χρηματιστηριακού κλάδου των ΗΠΑ στα αρχικά, μεσαία και τελευταία στάδια της ύφεσης

Πηγή: Datastream, CICC Research

Συνέπειες για το παρόν: Υπό την πίεση μιας οικονομικής επιβράδυνσης και όχι μιας συστημικής ύφεσης, οι μειώσεις των επιτοκίων στα ασφαλή περιουσιακά στοιχεία θα σταματήσουν ουσιαστικά αφού πραγματοποιηθούν και η διόρθωση των ριψοκίνδυνων περιουσιακών στοιχείων θα προσφέρει καλύτερες ευκαιρίες παρέμβασης.

Υπενθυμίζουμε στην Ομοσπονδιακή Τράπεζα ότι μπορεί να μειώσει τα επιτόκια επειδή συμφωνούμε και βλέπουμε ότι η νομισματική πολιτική βρίσκεται σε περιοριστικό εύρος και η αυστηροποίηση των χρηματοπιστωτικών συνθηκών θα προκαλέσει πτώση της ανάπτυξης και επιβράδυνση του πληθωρισμού, αλλά δεν συμφωνούμε με την «ύφεση ανησυχεί ότι το κλίμα της αγοράς έχει φτάσει στο άλλο άκρο. , όπως και η προηγούμενη διαφωνία με τον ενθουσιασμό της αγοράς τον Μάιο, όταν οι τιμές του χαλκού αυξήθηκαν στα 11.000 δολάρια ΗΠΑ/τόνο εν αναμονή της έναρξης του παγκόσμιου επενδυτικού κύκλου. Επομένως, δεν χρειάζεται να αντισταθούμε στην αγορά βραχυπρόθεσμα και να περιμένουμε να χωνευτούν οι προσδοκίες, αλλά δεν χρειάζεται να υπερβάλλουμε τον πανικό Ακόμα και το 2019, ένας μικρός κύκλος με τρεις «μέτριες» μειώσεις επιτοκίων, τη μετοχή η αγορά και ο χαλκός υποχώρησαν πριν από τη μείωση των επιτοκίων.

Διάγραμμα: Το 1995, οι αμερικανικές μετοχές δεν υποχώρησαν πριν και μετά τη μείωση των επιτοκίων Το 2019, οι μετοχές των ΗΠΑ παρουσίασαν περιοδική διόρθωση, αλλά γρήγορα ανέκτησαν την ανοδική τους δυναμική.

Πηγή: Bloomberg, CICC Research

Από την άποψη του ενεργητικού, υπό τις βασικές παραδοχές μιας «ήπιας προσγείωσης» για την οικονομία και μιας ελαφριάς μείωσης των επιτοκίων από την Ομοσπονδιακή Τράπεζα των ΗΠΑ, πριν από την εφαρμογή της μείωσης των επιτοκίων, τα περιουσιακά στοιχεία από την πλευρά του παρονομαστή (όπως τα αμερικανικά ομόλογα και ο χρυσός) εξακολουθούν να μπορούν να χρησιμοποιηθούν και να είναι πιο ευέλικτα Τα περιουσιακά στοιχεία κινδύνου από την πλευρά του αριθμητή (όπως οι μετοχές των ΗΠΑ, ο χαλκός, κ.λπ.) κ.λπ.) θα υπόκεινται σε πίεση, κάτι που είναι επίσης μια τυπική "ρουτίνα" για κάθε συναλλαγή μείωσης επιτοκίου ("Τόκοι". Rate Cut Trading Manual"). Ωστόσο, η «ιδιαιτερότητα» αυτή τη φορά έγκειται στον ρυθμό, εάν βασίζεται στην υπόθεση της επιβράδυνσης αλλά όχι της ύφεσης, όπως το 2019, η μείωση των επιτοκίων θα τελειώσει σταδιακά μετά την πραγματοποίησή της και τα περιουσιακά στοιχεία θα εκτοξευθούν. Πρέπει να είναι μισό βήμα μπροστά. Αυτό εξηγεί επίσης ότι ο χρυσός έπεσε την Παρασκευή.

Διάγραμμα: Η διόρθωση παρέχει τη δυνατότητα παρέμβασης σε συναλλαγές μείωσης επιτοκίων Επί του παρόντος, περισσότερες από τις μισές συναλλαγές χαλάρωσης έχουν ολοκληρωθεί και η συναλλαγή αναπροσαρμογής δεν έχει ακόμη ολοκληρωθεί.

Πηγή: Bloomberg, FactSet, CICC Research

► Πριν ξεκινήσει η μείωση των επιτοκίων, μπορείτε ακόμα να συμμετέχετε στις συναλλαγές μείωσης επιτοκίου που επωφελούνται από τη χαλάρωση.Τα περιουσιακά στοιχεία που επωφελούνται από τη βελτιωμένη ρευστότητα στην πλευρά του παρονομαστή των περικοπών των επιτοκίων έχουν συγκεκριμένο χώρο και μεγαλύτερη ευελιξία, αλλά επειδή δεν υπάρχει άλλη λογική οφέλους, πρέπει να κατανοήσουν τον ρυθμό της «μάχης και υποχώρησης», όπως τα ομόλογα των ΗΠΑ, ο χρυσός, Και οι μετοχές μικρής κεφαλαιοποίησης που δεν έχουν υποστήριξη κερδών Τα περιουσιακά στοιχεία τελικού κινδύνου αντιμετωπίζουν διόρθωση, αλλά επειδή δεν είναι ύφεση, τα περιουσιακά στοιχεία κινδύνου δεν θα συνεχίσουν να βρίσκονται υπό πίεση και η διόρθωση παρέχει επίσης ευκαιρίες για μεταγενέστερη παρέμβαση.

Αφού πραγματοποιηθούν οι μειώσεις των επιτοκίων, τα περιουσιακά στοιχεία που μειώνουν τα επιτόκια για να λύσουν προβλήματα τόσο του αριθμητή όσο και του παρονομαστή θα είναι καλύτερα. Μετά τη μείωση των επιτοκίων, η σχετική αξία κατανομής των περιουσιακών στοιχείων που ωφελήθηκαν από την αύξηση της ζήτησης που προκλήθηκε από τη μείωση του κόστους χρηματοδότησης και ως εκ τούτου τη βελτίωση της μοριακής κερδοφορίας αυξήθηκε. Όταν πραγματοποιηθεί η μείωση των επιτοκίων, μπορεί επίσης να είναι το τέλος της συναλλαγής μείωσης των επιτοκίων και σταδιακά θα στραφεί σε περιουσιακά στοιχεία που επωφελούνται από τον πληθωρισμό, όπως οι μετοχές των ΗΠΑ και τα χύδην προϊόντα πόρων, όπως ο χαλκός και το πετρέλαιο.

[1] https://www.barrons.com/articles/sahm-rule-recession-4b114b90

[2] Το διαρθρωτικό έλλειμμα αναφέρεται στο κυκλικά προσαρμοσμένο δημοσιονομικό έλλειμμα, δηλαδή δεν λαμβάνεται υπόψη ο οικονομικός κύκλος

Πηγή

Πηγή άρθρου: CICC Dianqing

Αυτό το άρθρο είναι απόσπασμα από: "The Basic for Judgment of Recession and Historical Experience"

Gang Liu, αναλυτής CFA Αριθμός άδειας SAC: S0080512030003 SFC CE Αναφ.: AVH867

Wang Zilin, υπεύθυνος επικοινωνίας Αριθμός άδειας SAC: S0080123090053