Новости

한어Русский языкEnglishFrançaisIndonesianSanskrit日本語DeutschPortuguêsΕλληνικάespañolItalianoSuomalainenLatina

Что такое рецессия?Комплексный и глубокий спад экономической активности, нынешняя экономика ближе к замедлению роста, чем к рецессии.

Часто используемые индикаторы для прогнозирования рецессии. Некоторые модели были задействованы, но «особенности» этого экономического цикла сделали многие индикаторы неэффективными.

Основные факторы, ведущие к рецессии: ужесточение денежно-кредитной политики, сокращение бюджетных расходов, высокий уровень левериджа, крах фондового рынка, внешние шоки, большинство факторов давления в настоящее время поддаются контролю;

Исторический опыт рецессии: инвестиции значительно сокращаются. Если рецессия глубокая, рискованные активы будут продолжать находиться под давлением и постепенно восстанавливаться на более поздних стадиях рецессии.

Последствия для настоящего: Под давлением экономического спада, а не системной рецессии, активы-убежища в основном закончатся после снижения процентных ставок, а рисковые активы получат больше возможностей для проведения интервенций после коррекции.

Ряд более низких, чем ожидалось, экономических данных США в сочетании с разворотом керри-трейдов и резкими колебаниями на мировых фондовых рынках значительно усилили опасения рынка по поводу рецессии и «жесткой посадки» экономики США. В этой статье, разъясняя концепцию, характеристики и провоцирующие факторы рецессии, мы оцениваем потенциальные риски рецессии в этом раунде, тем самым отвечая на основные вопросы инвесторов: какой должна быть следующая сделка, следует ли нам сосредоточиться на возможностях покупки, когда цены падают? , или стоит сосредоточиться на дальнейшем снижении? Риск падения?

текст

Как данные по количеству рабочих мест в несельскохозяйственном секторе, так и данные PMI в производственном секторе от ISM в июле оказались значительно ниже ожиданий, что значительно усилило опасения рынка по поводу того, что экономика США движется к рецессии и «жесткой посадке». После публикации данных по занятости в несельскохозяйственном секторе в пятницу,долг США Процентные ставки быстро упали ниже 3,8%, американские акции резко упали, индекс S&P достиг самого высокого однодневного снижения за два года, а индекс доллара США упал до 103, и все это соответствует характеристикам «торговли во время рецессии». Но есть интересные «исключения». Поскольку ситуация с рецессией накаляется, медь немного выросла на 0,4%. Золото упало, когда реальные процентные ставки и индекс доллара США упали, не только в основном близко к нашей «точке разворота» золота, основанной на реальных событиях. процентные ставки и доллар США. «Диапазон, указанный в модели прогноза («Прогноз на вторую половину 2024 года: ослабление прошло половину времени»), также отражает различия и переплетения различных активов в торговой «рецессии».

Очевидно, что нынешнее суждение о степени замедления роста имеет решающее значение и напрямую определяет выбор активов и операционных стратегий. Другими словами, это обычное замедление или глубокая рецессия? Это «мягкая посадка» или «жесткая посадка»? Замедление роста является неоспоримым фактом и является результатом текущего экономического цикла в США и ужесточения финансовых условий. В противном случае Федеральной резервной системе не было бы необходимости снижать процентные ставки.Но если это обычный экономический спад, то есть недостаточно глубокий, и ФРС может смягчить его, слегка снизив процентные ставки,Денежно-кредитная политика Если мы вернемся к нейтральности и смягчению мер для возобновления спроса (как в 1995 и 2019 годах), рисковые активы не будут находиться под системным давлением. Они будут находиться под краткосрочным давлением, а постепенно перейдут к логике улучшения знаменателя, то есть коррекция предоставляет больше возможностей для вмешательства («Акции США в настоящее время торгуются в состоянии рецессии?», если это риск рецессии, это означает, что спрос сильно упал, и Федеральной резервной системе также необходимо значительно снизить процентные ставки, чтобы застраховаться от нее); экономического давления, даже снижения процентных ставок недостаточно для повышения спроса, тогда в числителе сделки будет больше логики снижения, а не улучшения знаменателя, то есть рискованные активы «нельзя затронуть в короткой игре». срок." Например, максимальное восстановление акций США во время глубокой рецессии составило 44%, что было значительно больше, чем снижение на 19% во время умеренного замедления.

Диаграмма: Максимальное восстановление акций США в условиях глубокой рецессии составляет 44%, что значительно больше, чем 19% при умеренном замедлении.

Источник: Bloomberg, исследование CICC.

Конечно, «история рецессии» также приведет к фактическому «сделке по рецессии», когда не будет большего давления на рост, что отражается в благословении и усилении эмоций. В прошлом, когда экономические данные превосходили ожидания, мы беспокоились о том, что инфляция останется высокой, но теперь, когда она слишком слаба, мы обеспокоены экономическим спадом. За этим стоит количество накопленных прибылей и эмоций, которые усиливают эффект. Слепой акцент на рецессии может привести к чрезмерному пессимизму в отношении рисковых активов и чрезмерному оптимизму в отношении активов-убежищ.

В этой статье, разъясняя концепцию, характеристики и провоцирующие факторы рецессии, мы оцениваем потенциальные риски рецессии в этом раунде, тем самым отвечая на основные вопросы инвесторов: какой должна быть следующая сделка, следует ли нам сосредоточиться на возможностях покупки, когда цены падают? , или стоит сосредоточиться на дальнейшем снижении? Риск падения?

Что такое рецессия?Комплексный и глубокий спад экономической активности, нынешняя экономика ближе к замедлению роста, чем к рецессии.

Экономический спад означает серьезный, широкомасштабный и продолжительный спад экономической активности. Классификация стадий рецессии в США уже давно определена Национальным бюро экономических исследований (NBER). К основным изучаемым показателям относятся личный реальный доход после вычета трансфертных платежей, занятость в несельскохозяйственном секторе, занятость в результате обследования домохозяйств и фактическое личное потребление. расходы, фактическая производственная и торговая реализация, объем промышленного производства. Когда NBER определяет рецессию, он всесторонне учитывает глубину, широту и продолжительность. Вышеупомянутые три аспекта должны быть соблюдены, но чрезвычайная ценность определенного стандарта может компенсировать недостатки других стандартов. Поскольку NBER не раскрывает конкретные количественные стандарты, а время объявления часто запаздывает, трудно использовать оценку вышеупомянутых параметров в качестве конкретного ориентира для торговли во время рецессии в реальных операциях.

Диаграмма: Основные показатели, рассматриваемые NBER при определении рецессии, включают 6 показателей, включая личный реальный доход после вычета трансфертных платежей и занятости в несельскохозяйственном секторе.

Источник: Хавер, CICC Research.

Судя по текущим основным индикаторам, фундаментальные показатели экономики США можно расценивать лишь как замедление темпов роста, которое еще далеко от рецессии, определенной NBER. Если посмотреть на размеры индикаторов, используемых НБЭР, то: 1) доходы и потребление, личный располагаемый доход немного замедлился с 4,0% в начале этого года до 3,6% в июне, а расходы на личное потребление увеличились с 1,9% в начале года. с начала года по июнь на 2,6%, причем оба показателя сохраняют относительно стабильные темпы роста с 2023 года.

Диаграмма: Расходы на личное потребление увеличились с 1,9% в начале года до 2,6% в июне, сохраняя относительно стабильные темпы роста с 2023 года.

Источник: Хавер, CICC Research.

2) Занятость В целом рынок труда действительно продолжает остывать. В частности, 114 000 новых рабочих мест в несельскохозяйственном секторе в июле оказались значительно меньше, чем ожидалось. Однако нельзя исключать влияние «случайных» и «временных» факторов. По данным отчета Министерства труда, или способствовали две трети увеличения уровня безработицы на 0,2 процентных пункта;

Диаграмма: Общий рынок труда действительно продолжает остывать, особенно 114 000 новых рабочих мест в несельскохозяйственном секторе, добавленных в июле, что оказалось значительно ниже, чем ожидалось.

Источник: Bloomberg, исследование CICC.

3) Производство и объем промышленного производства улучшились по сравнению с предыдущим месяцем, при этом рост в годовом исчислении достиг 1,6% в июне этого года.

Диаграмма: Объем промышленного производства улучшился по сравнению с предыдущим месяцем, при этом в июне этого года рост в годовом исчислении достиг 1,6%.

Источник: Хавер, CICC Research.

График: PMI в производственном секторе от ISM резко упал в июле и оказался ниже ожиданий

Источник: Хавер, CICC Research.

Сравнивая показатели различных измерений во время рецессий NBER с 1970 года: 1) Доходы и потребление, расходы на личное потребление значительно замедлились перед рецессией, а расходы на личное потребление стали отрицательными в годовом исчислении в 6 из 7 рецессий. 2) Занятость; уровень безработицы находится в состоянии рецессии. Первоначальный средний показатель вырос до более чем 5%, а количество новых рабочих мест в несельскохозяйственном секторе стало отрицательным. 3) Производство и инвестиции, промышленное производство быстро упали и стали отрицательными в годовом исчислении, а фактическое значение; масштабы нежилых инвестиций в основной капитал сократились в среднем примерно на 8%.

Диаграмма: Обзор пяти основных параметров индикатора совпадения экономики США (Индикатор совпадения)

Источник: Хавер, CICC Research.

Диаграмма: обзор пяти основных параметров опережающих индикаторов экономики США (опережающий индикатор)

Источник: Хавер, CICC Research.

Часто используемые индикаторы для прогнозирования рецессии. Некоторые модели были задействованы, но «особенности» этого экономического цикла сделали многие индикаторы неэффективными.

Чтобы предсказать рецессию и направить торговлю, рынок часто используетВВПЭкономический рост, спреды по срокам казначейства США, правило Самма и Банк Японииповышение процентной ставки В качестве перспективных индикаторов экономического спада некоторые индикаторы уже используются, но эти индикаторы также имеют определенные ограничения и не могут быть просто применены. Специфика этого раунда экономического цикла США («поворот» каждого звена явно не выровнен, образуя хеджирование) сделала некоторые индикаторы явно недействительными. Например, отрицательный рост ВВП и инверсия кривой уже появились, но рецессия произошла. еще не наступило, что в полной мере свидетельствует о том, что это цикл «особенности».

1) Два последовательных квартала отрицательного роста ВВП. В качестве эмпирической модели «технической рецессии» фактический рост ВВП в первом и втором кварталах 2024 года все еще относительно высок и не соответствует этому определению. Судя по историческому опыту, «техническая рецессия» обычно означает, что произойдет и настоящая рецессия, как она определена NBER, но обратное неверно. С 1948 года произошло в общей сложности 12 рецессий, определенных NBER, и в общей сложности 10 технических рецессий, во время которых реальный ВВП демонстрировал отрицательный рост в течение двух кварталов подряд. Можно видеть, что каждая техническая рецессия соответствует рецессии NBER, но обратное не является неизбежным. Первоначальное значение реального ВВП в США во втором квартале 2024 года составило 2,8% в квартальном исчислении, увеличившись с 1,4% в первом квартале и выше ожидаемых рынком 2%, что не соответствует определению «технической рецессии». Ранее в первом и втором кварталах 2023 года наблюдался отрицательный рост в течение двух кварталов подряд, что вызвало опасения по поводу рецессии, но позже было доказано, что этот опыт неприменим.

Диаграмма: Рост реального ВВП в первом и втором кварталах 2024 года по-прежнему относительно высок и не соответствует определению технической рецессии.

Источник: Хавер, CICC Research.

2) Инверсия кривой доходности не обязательно связана с ослаблением спроса и рецессией. Текущая инверсия длится уже почти два года (спред 2s10s стал отрицательным 5 июля 2022 года, а спред 3m10s стал отрицательным 27 октября 2022 года). ), кредитование частного сектора существенно не рухнуло. С точки зрения оценки давления рецессии, спред на 3 мес. Однако с тех пор, как ФРС резко повысила процентные ставки на 525 б.п. в этом раунде, кривая доходности облигаций США была инвертированной в течение почти двух лет. Она все еще находится в самой глубокой инверсии с 1980-х годов. Однако инвестиции частного сектора оставались даже относительно устойчивыми. в финансовых условиях в начале года. Во время ослабления также началась небольшая кредитная экспансия («Маятник и «эндшпиль» торговли по снижению процентных ставок»).

График: Кривая доходности казначейских облигаций США была инвертированной в течение двух лет

Источник: Bloomberg, исследование CICC.

3) Правило Самма показывает, что текущий рост безработицы спровоцировал условия рецессии, но это правило может потерпеть неудачу при сочетании высокого роста экономики и низкой инфляции. Когда трехмесячное скользящее среднее уровня безработицы поднимается на 0,50 процентных пункта или более по сравнению с предыдущим 12-месячным минимумом, это сигнализирует о начале рецессии. Однако этот показатель не является прогнозным и часто превышает 0,5 только после входа в рецессию. С 1960 года среднее значение данных в месяц спада составляет 0,26, но когда этот показатель достигает 0,5, он должен находиться в зоне рецессии. стадия рецессии. После того, как в прошлую пятницу вечером были опубликованы данные по уровню безработицы за июль, значение правила Сэма превысило 0,5. Что касается правления Сама, у Сам также есть своя собственная оценка. Когда экономический рост хороший, а инфляция составляет всего 2%, это не обязательно означает рецессию. Кроме того, Сэм также сказал в своем последнем интервью, что ему не грозит неминуемая рецессия. На этот раз все может быть иначе. Например, влияние иммиграции требует рассмотрения не исходной точки роста уровня безработицы. только величина [1].

Диаграмма: Правило Сэма показывает, что текущий рост безработицы спровоцировал рецессионные условия.

Источник: Хавер, CICC Research.

4) Банк Японии снова повысил процентные ставки на прошлой неделе, что, согласно рыночному опыту, является признаком рецессии. Однако это апостериорное правило, и здесь отсутствует неизбежная корреляция.Все четыре цикла повышения процентных ставок Банком Японии, включая этот, проходили вФРС повышает процентные ставкиПодходит к концу период, поэтому использование Банка Японии для повышения процентных ставок для оценки экономического спада в США фактически означает суждение о том, что «повышение процентных ставок ФРС часто приводит к рецессии». Однако не все циклы процентных ставок ФРС. Повышение неизбежно приведет к рецессии.

График: Банк Японии на прошлой неделе снова повысил процентные ставки, что, согласно опыту рынка, является предвестником рецессии.

Источник: Bloomberg, исследование CICC.

Нетрудно увидеть, что каждый индикатор имеет свои ограничения и даже не работает. Это показывает, что вместо того, чтобы механически запутываться в правилах, основанных на обобщении исторических правил, мы должны понять механизм, лежащий в их основе, и понять, применимы ли они к конкретной ситуации. этого времени. Текущий базовый сценарий предусматривает умеренное ослабление экономики, которое предшествует ужесточению финансовых условий и снижению процентных ставок. Финансовые условия остаются жесткими после цикла повышения процентных ставок, что само по себе будет сдерживать рост и спрос. Однако ограничение денежно-кредитной политики и финансовых условий по отношению к спросу является незначительным, поэтому степень ослабления фундаментальных показателей не должна быть слишком линейной.

Основные факторы, ведущие к рецессии: ужесточение денежно-кредитной политики, сокращение бюджетных расходов, высокий уровень левериджа, крах фондового рынка, внешние шоки, большинство факторов давления в настоящее время поддаются контролю;

С 1920-х годов Соединенные Штаты пережили 18 рецессий. Рецессия вызвана множеством факторов, которые часто не вызваны каким-то одним фактором. Проанализировав и обобщив их один за другим, мы обнаружили, что провоцирующие факторы можно грубо свести к пяти категориям: ужесточение денежно-кредитной политики, сокращение бюджетных расходов, высокий уровень долга, акции. рыночные крахи и внешние потрясения в одной или нескольких ситуациях.

Диаграмма: Согласно определению NBER, с 1920-х годов Соединенные Штаты пережили 18 рецессий.

Источник: Хавер, CICC Research.

Диаграмма: Триггерами предыдущих рецессий являются ужесточение денежно-кредитной политики, сокращение бюджетных расходов, высокий уровень долговой нагрузки, крах фондового рынка и внешние шоки.

Источник: Хавер, CICC Research.

Например, 1970-е и 1980-е годы были в основном вызваны быстрым повышением процентных ставок Федеральной резервной системой в ответ на высокую инфляцию из-за потрясений предложения; Великая депрессия 1929 года и лопнувший технологический пузырь в 2000 году были в основном вызваны массовыми спекуляциями и завышением курса; Это привело к росту акций США. Это было вызвано возникновением финансовых системных рисков в 1920, 1945, 1953 и 1969 годах, а скорее резким сокращением государственных бюджетных расходов после войны. Таким образом, среди факторов, которые привели к 18 рецессиям: 14 ужесточений денежно-кредитной политики, 5 сокращений бюджета, 2 высоких долга, 2 краха фондового рынка и 7 внешних шоков.

Диаграмма: Обзор инфляции и безработицы до и после рецессии с 1920-х годов.

Источник: Хавер, CICC Research.

Диаграмма: Обзор денежно-кредитной политики, налогово-бюджетной политики и провоцирующих факторов до и после рецессий с 1920-х годов

Источник: Хавер, CICC Research.

В сочетании с нынешней ситуацией большинство вышеупомянутых факторов рецессии поддаются контролю: 1) Ужесточение денежно-кредитной политики является основным противоречием, но ожидается, что оно вскоре будет снято. С одной стороны, июльское заседание ФРС по процентным ставкам было «голубиным». Заявление о встрече и интервью после встречи продвигаются Снижение процентной ставки в сентябре стало консенсусным ожиданием рынка, и также назревают ожидания снижения ставки на 50 б.п. С другой стороны, на рынке наблюдалось значительное ослабление торговли: процентные ставки по облигациям США упали выше 3,8%, а ослабление индекса доллара США помогло застраховаться от ужесточения финансовых условий, вызванного падением американских акций;

График: Падение акций требует ужесточения финансовых условий

Источник: Bloomberg, исследование CICC.

2) Масштабы бюджетных сокращений ограничены. Хотя темпы бюджетной экспансии в этом году медленнее, чем в 2023 году, в целом бюджетный бюджет по-прежнему относительно положительный. Согласно прогнозу МВФ, уровень структурного дефицита США в 2024 году[2] по-прежнему будет близок к 6,7%, что выше уровня 2015 года. - Самый высокий уровень до эпидемии в 2019 году;

Диаграмма: Уровень структурного дефицита США в 2024 году по-прежнему будет близок к 6,7%, что выше самого высокого уровня до эпидемии в 2015-2019 годах.

Источник: МВФ, исследования CICC.

3) Коэффициент левереджа частного сектора низок, а сектор домохозяйств, финансовый и нефинансовый корпоративный секторы продолжают сокращать долю заемных средств после финансового кризиса и в настоящее время относительно здоровы;

Диаграмма: Сектор домохозяйств, финансовый и нефинансовый корпоративный секторы продолжили сокращать долю заемных средств после финансового кризиса и в настоящее время находятся в относительно здоровом состоянии.

Источник: Хавер, CICC Research.

4) Крахи фондового рынка и внешние потрясения могут быть рискованными. Сюжеты о рецессии после ослабления фундаментальных данных также могут быть усилены крахами фондового рынка и внешними потрясениями. Например, с 1929 по 1933 год чрезмерные спекуляции на фондовом рынке привели к Великой депрессии. Великая депрессия), а также лопнувший в 2001 году технологический пузырь и вспышка инцидента «911» прервали 10-летний цикл роста экономики США после Второй мировой войны. Спад фондового рынка объединился как в макроэкономических, так и в эмоциональном плане. Чрезмерная реакция сделала ожидаемую рецессию реальностью. Но если сделать шаг назад, то, пока на балансе нет долговой проблемы, большее и более быстрое снижение ставок может помочь решить эту проблему.

Исторический опыт рецессии: инвестиции значительно сокращаются. Если рецессия глубокая, рискованные активы будут продолжать находиться под давлением и постепенно восстанавливаться на более поздних стадиях рецессии.

А как насчет фундаментальных показателей во время рецессии? Подсчитав квартальный вклад реального ВВП во время рецессии, мы обнаруживаем, что средний вклад потребления, инвестиций и государственных расходов составил -0,6%, -2,7% и 0,6% соответственно. Это показывает, что рецессия подавила потребление, но потребительские товары кратковременного пользования по-прежнему устойчивы. Государственные расходы были отрицательными только один раз за последние 12 рецессий, что указывает на то, что правительства склонны увеличивать бюджетные расходы в ответ на экономические спады. Напротив, инвестиции частного сектора оказали значительное влияние на экономику в течение последних 12 рецессий и были значительно выше, чем потребление и государственные расходы.

Диаграмма: Инвестиции частного сектора тянут экономику значительно сильнее, чем потребление и государственные расходы

Источник: Хавер, CICC Research.

Эффективность активов во время рецессии? Если рецессия станет более глубокой, рисковые активы будут продолжать находиться под давлением. Мы определяем степень рецессии по величине снижения реального ВВП от его пика. Эмпирически коррекция более 3% является глубокой рецессией, а коррекция менее 3% — мягкой рецессией. С 1920-х годов произошло 10 глубоких и 8 умеренных рецессий.

1) Общие показатели: до и после начала глубокой рецессии среднее максимальное восстановление американского индекса S&P 500 составляло 44%, что было намного больше, чем максимальное восстановление в 19% при умеренной рецессии.

Диаграмма: По сравнению с легкой рецессией, глубокая рецессия сопровождается более сильным спадом рынка, и начальная точка спада ближе к периоду рецессии, но время окончания прямо противоположное.

Источник: Bloomberg, исследование CICC.

2) Показатели отрасли: секторы повседневного потребления и оборонный сектор, как правило, имеют меньшее снижение в период восстановления, что соответствует характеристикам оборонительного сектора, однако секторы недвижимости, финансовых услуг, средств массовой информации, коммунальных услуг, страхования и других секторов упали сильнее; резко во время глубокой рецессии, а это означает, что эти классовые отрасли более чувствительны к степени рецессии, в то время как технологические сектора, ориентированные на рост, относительно менее чувствительны.

Диаграмма: Сектор повседневного потребления и оборонный сектор, как правило, испытали меньшее снижение во время восстановления фондового рынка США, что соответствует характеристикам защитных секторов, однако сектор недвижимости, финансовых услуг, средств массовой информации, коммунальных услуг, страхования и других секторов упал более резко во время глубокой рецессии;

Источник: Datastream, CICC Research.

Кроме того, существуют различия в эффективности активов на разных стадиях рецессии: 1) На ранней стадии лучше всего подходит сырая нефть, за ней следуют золото и казначейские облигации, доллар США и промышленные металлы являются средними, развивающимися и растущими. акции и кредитные облигации отстают; впереди циклы добычи и переработки, среди них оборонное/повседневное потребление, а также финансовая недвижимость, технологии и дополнительное потребление не очень хороши. 2) В среднесрочной перспективе сырая нефть и промышленные металлы; падение, облигации являются лучшими, а акции США восстанавливаются; оборонное/дневное потребление является лучшим, циклы добычи и переработки падают, финансовая недвижимость и технологии восстанавливаются. 3) В более поздний период восстанавливаются акции американских компаний, развивающихся и промышленных металлов; , облигации находятся на среднем уровне, сырая нефть отстает, а золото является худшим; финансовая недвижимость и дополнительное потребление являются лучшими, циклы добычи и переработки и технологические среды восстанавливаются, а оборонное / повседневное потребление является худшим.

Диаграмма: взгляд на эффективность активов в период до, в середине и после рецессии

Источник: Bloomberg, исследование CICC.

Диаграмма: Обзор показателей фондовой индустрии США на ранней, средней и поздней стадиях рецессии

Источник: Datastream, CICC Research.

Последствия для настоящего: Под давлением экономического спада, а не системной рецессии, снижение процентных ставок по активам-убежищам в основном прекратится после того, как они будут реализованы, а коррекция рискованных активов предоставит лучшие возможности для интервенций.

Мы напоминаем Федеральной резервной системе, что она может снизить процентные ставки, потому что мы согласны и видим, что денежно-кредитная политика находится в ограничительном диапазоне, а ужесточение финансовых условий приведет к снижению экономического роста и замедлению инфляции, но мы не согласны с «рецессией». опасения», что настроения рынка достигли другой крайности, точно так же, как и предыдущее несогласие с волнением рынка в мае, когда цены на медь выросли до 11 000 долларов США за тонну в ожидании начала глобального инвестиционного цикла. Поэтому не нужно сопротивляться рынку в краткосрочной перспективе и ждать, пока ожидания оправдаются, но и не нужно чрезмерно преувеличивать панику. Даже в 2019 году небольшой цикл с тремя «умеренными» снижениями процентных ставок, акции. Рынок и медь упали до снижения процентных ставок.

Диаграмма: В 1995 году акции США не падали ни до, ни после снижения процентных ставок. В 2019 году акции США периодически корректировались, но быстро восстановили восходящую динамику.

Источник: Bloomberg, исследование CICC.

С точки зрения активов, при основных предположениях о «мягкой посадке» экономики и небольшом снижении процентной ставки Федеральной резервной системой, до того, как снижение процентной ставки будет реализовано, активы на стороне знаменателя (такие как облигации США и золото) могут по-прежнему использоваться и являются более гибкими. Рисковые активы в числителе (например, акции США, медь и т. д.) и т. д.) будут подвергаться давлению, что также является типичной «рутиной» для каждой сделки по снижению процентной ставки («Проценты»). Руководство по торговле снижением ставок»). Однако «особенность» на этот раз заключается в ритме. Если исходить из предположения о замедлении, а не рецессии, как и в 2019 году, то снижение процентных ставок постепенно прекратится после его реализации, и активы также устремятся прочь, поэтому оно должно быть на полшага впереди. Это также объясняет падение золота в пятницу.

График: Коррекция дает возможность вмешаться в сделки по снижению процентных ставок. В настоящее время более половины сделок по смягчению завершено, а сделка по рефляции еще не завершена.

Источник: Bloomberg, FactSet, CICC Research.

► До начала снижения процентной ставки вы все еще можете участвовать в сделках по снижению процентной ставки, которые получают выгоду от смягчения.Активы, которые получают выгоду от повышения ликвидности на стороне знаменателя от снижения процентных ставок, обладают определенным пространством и большей гибкостью, но поскольку другой логики выгоды нет, им необходимо уловить ритм «борьбы и отступления», например, облигации США, золото, и акции компаний с малой капитализацией, которым не хватает поддержки прибыли; числитель. Активы с конечным риском сталкиваются с коррекционным давлением, но, поскольку это не рецессия, рисковые активы не будут продолжать находиться под давлением, и коррекция также предоставляет возможности для последующего вмешательства.

После того, как снижение процентных ставок будет реализовано, активы, которые снижают процентные ставки для решения проблем как числителя, так и знаменателя, станут более прибыльными. После снижения процентных ставок относительная стоимость распределения активов, которые выиграли от увеличения спроса, вызванного снижением затрат на финансирование и, таким образом, увеличилась прибыльность на молекулярном уровне. Когда снижение процентных ставок будет реализовано, это также может стать завершением сделки по снижению процентных ставок, и она постепенно перейдет к активам, которые получают выгоду от рефляции, таким как акции США и основные сырьевые продукты, такие как медь и нефть.

[1] https://www.barrons.com/articles/sahm-rule-recession-4b114b90

[2] Структурный дефицит относится к циклически скорректированному бюджетному дефициту, то есть экономический цикл не учитывается.

Источник

Источник статьи: CICC Дяньцин

Эта статья взята из книги «Основы для оценки рецессии и исторический опыт».

Ган Лю, аналитик CFA, номер лицензии SAC: S0080512030003 SFC CE Ref: AVH867

Ван Цзилинь, контактное лицо, номер лицензии SAC: S0080123090053.