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fuente: noticias de inversión de liuli

la tarde del 21 de septiembre,valores de zhongtaiel economista jefe li xunlei compartió sus últimos puntos de vista y sugerencias sobre la economía china en una reunión sobre estrategia de inversión en canales titulada "cómo hacer frente a las dificultades estructurales y cíclicas de la economía actual".

li xunlei dijo que ha estado haciendo investigación macro durante más de 30 años, pero la situación actual es algo que nunca había encontrado en su carrera de investigación macro.

en el pasado había ciclos económicos, y eran ciclos de corto plazo que pasaban con un poco de paciencia.

pero ahora las cosas son diferentes, desde 2021 hasta ahora, el mercado inmobiliario y el mercado de valores han ido cayendo. esta dificultad no tiene precedentes.

además, el llamado dicho en el mercado de que la superficie de ventas de viviendas nuevas caerá hasta cierto punto antes de que el sector inmobiliario toque fondo no es cierto.

la actual relación alquiler-venta en china sigue siendo relativamente alta, lo que tiene un efecto inhibidor a largo plazo sobre los precios de la vivienda.

li xunlei sugirió que, en respuesta a la situación actual, el gobierno debería aumentar el apalancamiento.

además, el gobierno central aumentó el apalancamiento y emitió 5 billones de yuanes en bonos gubernamentales especiales a muy largo plazo cada año y 50 billones de yuanes en 10 años;

emitir más deuda nacional no tiene consecuencias, sólo beneficios;

es necesario aumentar la mano visible del gobierno y aumentar sus esfuerzos.

en respuesta al entorno actual del mercado, li xunlei sugirió la reasignación de dos tipos de activos a principios de este año, uno es el oro y el otro son los bonos del tesoro. hasta ahora, no cree que el oro haya alcanzado su punto máximo.

en cuanto a las oportunidades en el mercado de acciones a, li xunlei cree que las oportunidades de fusiones y adquisiciones han aumentado significativamente.

aspectos destacados del intercambio de li xunlei:

esta ronda de apreciación del rmb frente al dólar estadounidense superará el 7 y puede llegar al 6,9 o 6,8

las dificultades y presiones a las que nos enfrentamos actualmente son obvias para todos.

antes de discutir cómo abordarlo, primero debemos analizar cómo se forman las dificultades actuales que enfrentamos.

he estado haciendo investigación macro durante más de 30 años, pero esta situación es algo que nunca he encontrado en mi carrera de investigación macro.

en el pasado había ciclos económicos, y eran ciclos de corto plazo que pasaban con un poco de paciencia.

pero ahora las cosas son diferentes, desde 2021 hasta ahora, el mercado inmobiliario y el mercado de valores han ido cayendo. esta dificultad no tiene precedentes.

entonces, ¿cuál es la razón detrás de esta dificultad?

creo que hay dos razones principales:

una razón es la razón estructural,

una razón es cíclica.

esto corresponde a los problemas de exceso de capacidad y demanda efectiva insuficiente.

la economía global ha tenido altibajos y china ha logrado enormes logros en los últimos 30 años.

pero si profundizamos en los detalles,

descubrirá que la ue ha ido decayendo, estados unidos se ha estabilizado después de 2011 y su participación global ha comenzado a aumentar, mientras que la tasa de crecimiento de china ha comenzado a desacelerarse.

especialmente en 2021, hay un punto de inflexión.

en 2021, la participación global de china alcanzó el 18,3%, mientras que nuestra población representó el 17,6% del mundo, lo que ha superado el promedio mundial.

pero durante dos años consecutivos, es decir, en 2022 y 2023, la participación de estados unidos ha aumentado, la de china ha disminuido y la brecha entre china y estados unidos se ha ampliado.

por supuesto, las cosas pueden ser diferentes este año.

la anterior brecha cada vez mayor se debió principalmente a la depreciación del rmb.

sin embargo, el rmb ha comenzado a apreciarse nuevamente recientemente.

el tipo de cambio más bajo del rmb frente al dólar estadounidense fue de 1:7,3, y ahora ha subido a 7,05.

calculo que esta ronda de apreciación del rmb frente al dólar estadounidense superará el 7, llegando posiblemente a 6,9 o 6,8.

esto se debe a que la reserva federal ha recortado las tasas de interés después de cuatro años, y se espera que esta ronda de recortes de tasas de interés por parte de la reserva federal dure hasta 2026.

en este proceso, el índice del dólar estadounidense se sitúa actualmente en torno a 100 y debería superar esa marca.

el rmb sufrirá otro proceso de apreciación.

por lo tanto, cuando consideramos los problemas, no siempre podemos utilizar el pensamiento inercial y creer que el rmb definitivamente se depreciará y el dólar estadounidense definitivamente se apreciará.

nada en el mundo es absoluto, todo cambia por etapas.

la relación alquiler-venta sigue siendo alta

tener un efecto inhibidor a largo plazo sobre los precios de la vivienda.

en cuanto a la cuestión inmobiliaria, se trata de un tema relativamente delicado.

pero lo que quiero decir es que la denominada superficie de ventas de viviendas nuevas en el mercado actual tocará fondo cuando caiga. esta afirmación no es cierta.

esto es como el mercado de valores. si hay mucho terreno en el mercado de valores, ¿subirá el precio de las acciones?

en última instancia, la subida o bajada del precio de las acciones está determinada por su nivel de valoración.

actualmente, el sector inmobiliario de chinarelación alquiler-venta, en las ciudades centrales es aproximadamente del 1,5% al ​​2%, básicamente inferior al 2% y muy inferior al promedio mundial del 4,2% en las ciudades centrales.

en teoría, si queremos alcanzar el nivel del 4,2%, ¿cuánto más tendrán que bajar los precios de nuestras viviendas? todos pueden hacer cálculos simples.

no podemos suponer que los precios de la vivienda tocarán fondo sólo porque el volumen de ventas alcance un cierto nivel.

al igual que el mercado de acciones a, el índice alcanzó más de 6.000 puntos en 2007. ¿por qué ahora sólo alcanza los 2.700 puntos?

todavía está determinado por el nivel de valoración y las expectativas de crecimiento corporativo futuro.

creo que la actual relación alquiler-venta sigue siendo alta, lo que tendrá un efecto inhibidor a largo plazo sobre los precios de la vivienda.

si los precios de la vivienda no pueden subir y el mercado de valores tiene un mal desempeño, los ingresos inmobiliarios de los residentes disminuirán.

si los ingresos de la propiedad disminuyen, no sólo afectará la disposición de los residentes a comprar casas, sino también su disposición a consumir.

escribí un artículo en noviembre del año pasado titulado "contracción económica".efecto multiplicadorcómo afrontarlo”.

como se menciona en este artículo, no sólo deberíamos ver la actual recesión económica, sino también el efecto multiplicador provocado por la continuación de la recesión económica.

este efecto multiplicador lo abarca todo.

por ejemplo, la tasa de crecimiento del gasto fiscal disminuye y el gasto fiscal está estrechamente relacionado con los ingresos;

las finanzas se están reduciendo, las finanzas se están reduciendo,economía realse está reduciendo.

los efectos multiplicadores de la contracción interactúan entre sí en diversos aspectos, exacerbando así aún más la crisis económica.

sugiero que todos realicen una investigación en profundidad sobre 2021.

este año no es sólo un punto de inflexión para el sector inmobiliario——

la fase de auge del sector inmobiliario que dura dos décadas termina en 2021, por lo que es un gran punto de inflexión;

también descubrí que el punto de inflexión en los precios de otros objetos de colección con atributos financieros también se produjo en 2021.

al mismo tiempo, debemos considerar el contexto más amplio, como el proceso acelerado de envejecimiento de la población.

el gobierno central aumenta su apalancamiento

emitir 5 billones de bonos gubernamentales especiales cada año

como mencioné anteriormente, frente al ciclo bajista del sector inmobiliario, aún debemos prestar atención al efecto multiplicador de la contracción económica.

déjenme decirles que este artículo que escribí en noviembre del año pasado recibió una atención de alto nivel.

escribí otro artículo a principios de este mes titulado "de la contracción incremental a la contracción del stock".

este artículo se publicará en una revista de la comisión nacional de desarrollo y reforma el próximo mes.

también me da un poco de esperanza, porque en este artículo sugerí que deberíamos emitir más deuda nacional.

le pregunté antes: ¿hay escasez de activos?

creo que la escasez de activos es un hecho objetivo.

el rendimiento del tesoro a 10 años podría llegar a “1 generación”.

entonces, los balances de los residentes se están reduciendo.

detrás de la contracción financiera está la disminución de la disposición a invertir del sector empresarial y de los residentes.

de enero a agosto, la tasa de crecimiento de la inversión privada siguió siendo negativa.

los saldos de las hipotecas de los residentes están disminuyendo, el m1 ha sido negativo durante seis meses consecutivos y el crecimiento del efectivo está aumentando.

por lo tanto, estos problemas aún no han tocado fondo.

no podemos cortar un barco y buscar una espada, pero deberíamos considerar su tendencia en evolución.

no sé qué pasará, porque ninguno de nosotros ha experimentado esta ronda de recesión económica.

el mundo entero nunca ha experimentado esto antes.

china, la segunda economía más grande del mundo, está en el proceso de una tendencia a la baja, y el principal factor de esta tendencia a la baja es la desaceleración a largo plazo del sector inmobiliario.

mi sugerencia: he estado haciendo sugerencias desde 2022. mi sugerencia es que el gobierno debería aumentar el apalancamiento.

porque las empresas se están desapalancando y los residentes se están desapalancando. si queremos lograr un crecimiento estable, ¿qué debemos hacer?

la única manera es que el gobierno aumente su apalancamiento.

sin embargo, el aumento del apalancamiento del gobierno no significa que los gobiernos locales aumenten el apalancamiento. es el gobierno central el que debería aumentar el apalancamiento.

la estructura de deuda de nuestro gobierno es demasiado irrazonable;

la mayoría son deudas de gobiernos locales, mientras que otras son deudas de gobiernos centrales.

debido a que el gobierno central tiene buena reputación y sus costos de financiamiento son bajos,

por lo tanto, el gobierno central debería aumentar el apalancamiento, y todos necesitamos que los gobiernos locales aumenten el apalancamiento, y ahora ocurre lo contrario.

sugerí en ese artículo no hace mucho,

como hay escasez de activos, todo el mundo quiere bonos del estado. nuestro banco central también dijo que si el rendimiento de los bonos del estado cae demasiado rápido, emitirá más bonos del estado.

cada año se emiten 5 billones y en diez años se emiten 50 billones de bonos gubernamentales especiales a muy largo plazo.

¿cuáles son las consecuencias después de publicarlo?

no hay consecuencias, sólo beneficios.

¿por qué?

debido a que el nivel de apalancamiento de nuestro gobierno central es demasiado bajo, ahora es sólo del 20%.

después de emitir 50 billones, el nivel de apalancamiento aumentará aproximadamente un 25%, lo que equivale a menos del 50%.

el nivel actual de apalancamiento del gobierno federal de estados unidos es del 120%.

así que creo que hay mucho margen para que nuestro gobierno central aumente su apalancamiento.

para evitar la deflación

las oportunidades de fusiones y adquisiciones aumentan significativamente

necesitamos evitar la deflación: japón estuvo en deflación durante mucho tiempo después de la crisis inmobiliaria.

¿por qué deflación?

los ingresos de la gente corriente disminuyen constantemente.

hasta ahora, los ingresos de los japoneses son inferiores a los de 1990.

entonces usted pregunta: ¿se puede evitar la deflación?

lo que tenemos que hacer es seguir aumentando los ingresos de la gente.

sólo entonces podrán aumentar el consumo y la inversión.

así que creo que estos 5 billones de yuanes no son principalmente para inversión, sino para el sustento de la gente.

debido a que hay un exceso de inversión, hay un exceso de inversión en infraestructura y el retorno de la inversión es muy bajo.

¿cómo evaluaría el sector financiero?

se trata de apoyar a las grandes instituciones financieras estatales para que sean mejores y más fuertes.

es necesario hacer cumplir estrictamente los estándares de acceso y los requisitos regulatorios para las pequeñas y medianas instituciones financieras, promover fusiones y reorganizaciones y lograr una reducción en cantidad y una mejora en la calidad.

entonces, ¿dónde cree que estarán las oportunidades en el futuro?

¿cuáles son las oportunidades en el mercado de acciones a?

creo que las oportunidades de fusiones y adquisiciones han aumentado significativamente.

porque durante la recesión económica, las empresas están pasando por momentos difíciles y muchas empresas no pueden seguir funcionando.

si ya no puede operar, el número de empresas se reducirá mediante fusiones, adquisiciones y reorganizaciones.

en el mercado de valores estadounidense, el 80% de las acciones han desaparecido. en nuestro mercado de acciones a, menos del 2% de las acciones han sido retiradas de la lista.

si la tasa de exclusión de la lista es demasiado baja, en el futuro, una gran cantidad de empresas serán excluidas de la lista y una gran cantidad de empresas serán adquiridas y fusionadas.

por lo tanto, todo el mundo todavía necesita tener un conocimiento profundo a este respecto.

las tasas de interés seguirán bajando

tener determinación no significa no recortar los tipos de interés

¿qué opinas sobre la tendencia futura de las tasas de interés?

creo que las tasas de interés aún pueden bajar.

la reserva federal ya ha recortado los tipos de interés.

ayer todos esperaban con ansias que el banco central bajara la lpr, pero no fue así.

los vencimientos a uno y cinco años no se han reducido, lo que demuestra que nuestro banco central está ahora muy decidido.

pero estar decidido no significa no recortar las tasas de interés.

porque nuestro nivel actual de tipos de interés reales todavía se encuentra en un nivel históricamente alto: el nivel de tipos de interés reales de china es más alto que el de estados unidos.

dado que es más alto que estados unidos, ¿por qué no podemos bajar las tasas de interés?

calculo que la tasa de crecimiento del pib del próximo año será definitivamente inferior a la de este año.

si la economía vuelve a caer el año que viene, tendremos que reaccionar con antelación.

creo que esta ronda de recortes de tipos de interés por parte de la reserva federal es bastante buena, 50 puntos básicos. la previsión general del mercado es de 25 puntos básicos.

¿por qué 50 puntos básicos?

debido a que la reserva federal cree que la inflación no es su principal preocupación ahora,

el empleo es su principal preocupación.

dado que el empleo es la primera preocupación, debemos responder con antelación.

por lo tanto, la política debería ser un indicador adelantado, no un indicador rezagado.

si siempre tratamos la política como algo rezagado, cuando se introduzca la política ya no tendrá ningún efecto.

las políticas deben responder antes de la reacción del mercado.

la lógica de la reserva federal es simple.

no es seguro que la inflación baje definitivamente, ni tampoco que la tasa de desempleo en estados unidos aumente definitivamente.

pero tiene una lógica muy simple: las preocupaciones sobre el empleo ahora superan las preocupaciones sobre la inflación.

si este es el caso, entonces reduzca las tasas de interés.

una vez que la reserva federal reduzca las tasas de interés, creo que la tasa de los fondos federales de estados unidos debería exceder 3 durante este ciclo de recortes de tasas de interés.

ahora es 5, debería dividirse en 3, ¿qué tan grande es el espacio?

por lo tanto, en respuesta a la escasez de activos, la actual presión de la deuda local es tan grande, el consumo es tan débil, el precio de los bonos en el mercado de capitales aumenta constantemente y la demanda de bonos de todos es tan grande;

desde la perspectiva de la oferta y la demanda, también deberíamos sobreemitir deuda nacional.

sólo hay unas pocas empresas que crean valor.

sobrevivencia del más fuerte, uno decaerá y el otro crecerá.

por último, todavía quiero hablar de cómo entendemos el mercado de capitales.

el mercado de capitales, ¿es un barómetro de la economía china?

definitivamente.

entonces algunas personas dicen, nuestro pib es tan bueno, ¿por qué el mercado de valores es tan malo?

por otro lado, si el pib de estados unidos es tan pobre, ¿por qué el mercado de valores está subiendo tan bien?

porque el mercado de valores refleja la calidad del crecimiento económico, no la cantidad total de crecimiento económico.

porque la calidad está determinada por la rentabilidad de las empresas cotizadas y el crecimiento de las empresas cotizadas.

el ascenso del mercado de valores estadounidense está impulsado por el 10% de las acciones, mientras que el 90% de las acciones no suben ni bajan.

por lo tanto, a medida que la economía madure cada vez más, la diferenciación de empresas será cada vez más grave.

desde 1985 hasta ahora, el rendimiento promedio de todas las acciones estadounidenses ha sido una mediana de sólo el 1,1%.

aunque el aumento promedio es relativamente grande, se promedia y la mediana es sólo del 1,1%.

la vida útil promedio de las acciones estadounidenses es de 14,5 años, y la vida media es de sólo 8,9 años. la vida útil es muy corta y la mayoría de las empresas desaparecerán.

por tanto, debemos comprar empresas que puedan sobrevivir.

las empresas que crean valor son siempre una minoría.

desde 2010 hasta el presente, 650 empresas, que representan el 12,5% del mercado de valores estadounidense, han creado una riqueza neta total de 69 billones de dólares, y más de 4.540 empresas, que representan el 87%, han creado una riqueza neta nula.

por lo tanto, éste debe ser un proceso en el que los fuertes sigan siendo fuertes y los más aptos sobrevivan.

las acciones a han caído hasta ahora que sus niveles de valoración han caído significativamente.

pero también hay problemas estructurales.

hay un buen número de empresas de pequeña capitalización cuyas valoraciones son demasiado altas y no valen la pena, pero los inversores les hemos dado valoraciones demasiado altas.

esto podría enfrentar un período relativamente largo de ajuste en el futuro.

cuando la economía de china entra en una etapa dominada por la economía bursátil...

en el pasado, el crecimiento económico de china del 10% era una economía incremental;

el crecimiento económico actual es de alrededor del 5% y puede ser menor en el futuro. sus características bursátiles son cada vez más obvias.

por lo tanto, debe ser un proceso de diferenciación: los fuertes seguirán siendo fuertes, los más aptos sobrevivirán, y uno decaerá y el otro crecerá.

todos deben recordar estas tres características.

las empresas excelentes son pocas y espaciadas.

para el mercado de acciones a, puede ser mejor comprar índices que acciones.

debido a que el índice es una inversión pasiva, también existe la supervivencia de los más aptos al compilar el índice mismo, expulsando a las malas empresas y manteniendo las buenas.

desde la perspectiva del desarrollo, la economía de china, de acuerdo con los requisitos planteados por la tercera sesión plenaria del comité central del partido comunista de china, debe lograr un crecimiento de alta calidad, mejorar la nueva productividad y la rotación industrial es inevitable.

no podemos comparar la empresa de hace 30 años con la actual. debe ser un proceso de optimización e iteración continua.

por ejemplo, de 2018 a 2024, se distribuyen las 20 principales empresas industriales con la mayor tasa de crecimiento en el mercado de acciones a, con los equipos eléctricos y las nuevas energías en primer lugar, y la electrónica en segundo lugar.

esto es particularmente consistente con nuestra tendencia actual de desarrollo de la industria.

como inversión, debemos mirar hacia el futuro.

oro + bonos del tesoro

finalmente, en mayo de este año participé en un programa de diálogo en cctv 2. lo que mencioné en ese momento fue,

necesitamos reasignar los dos tipos de activos.

uno es oro y el otro son bonos del tesoro.

ya han pasado cuatro meses, lo que debería haber confirmado mi opinión en aquel momento.

y mi recomendación para el oro fue en 2016,

desde 2016, nunca he dicho que el oro haya alcanzado su punto máximo.

necesitamos hacer un juicio básico sobre el mundo entero.

estamos en un período de paz de 80 años, sin precedentes en la historia de la humanidad: han pasado casi 80 años desde el final de la segunda guerra mundial.

aunque estos 80 años fueron pacíficos, contenían marcadas contradicciones.

desde la geopolítica, pasando por las guerras comerciales, pasando por las guerras tecnológicas, pasando por el juego entre dos grandes potencias, pasando por la actual guerra rusia-ucrania, etc...

esto hará que la economía global caiga en un bajo crecimiento y una alta volatilidad.

por tanto, la lógica de la asignación del oro no es sólo la caída de los tipos de interés, sino también factores como la geopolítica.

joyas en tiempos prósperos, oro en tiempos turbulentos.

creo que todavía necesitamos tener una comprensión racional del mundo futuro.