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출처: liuli 투자 뉴스

9월 21일 오후,종타이증권수석 이코노미스트인 li xunlei는 "현재 경제의 구조적, 순환적 어려움에 대처하는 방법"이라는 제목의 채널 투자 전략 회의에서 중국 경제에 대한 최신 견해와 제안을 공유했습니다.

li xunlei는 30년 넘게 거시 연구를 해왔지만 현재 상황은 거시 연구 경력 중 한 번도 접한 적이 없다고 말했습니다.

과거에는 경제 사이클이 있었고, 약간의 인내심을 갖고 지나갈 단기 사이클이었습니다.

하지만 지금은 상황이 다릅니다. 2021년부터 지금까지 부동산 시장과 주식 시장은 전례 없는 하락세를 보이고 있습니다.

게다가 부동산이 바닥을 치기 전에 신축 주택 매매 면적이 어느 정도 줄어들 것이라는 시장의 말은 사실이 아니다.

중국의 현재 판매 대비 임대료 비율은 여전히 ​​상대적으로 높으며 이는 장기적으로 주택 가격을 억제하는 효과가 있습니다.

li xunlei는 현재의 곤경에 대응하여 정부가 레버리지를 높여야 한다고 제안했습니다.

더욱이 중앙정부는 레버리지를 늘려 매년 5조 위안의 초장기 특별 국채를 발행했고, 10년 동안 50조 위안을 발행했다.

더 많은 국가 부채를 발행하는 것은 결과가 없고 이익만 있을 뿐입니다.

정부의 눈에 보이는 손길을 늘리고 노력을 늘려야 한다.

현재 시장 환경에 대응하여 li xunlei는 올해 초 두 가지 유형의 자산 재배치를 제안했습니다. 하나는 금이고 다른 하나는 국채입니다. 지금까지 그는 금이 정점에 도달했다고 믿지 않습니다.

a주 시장의 기회와 관련하여 li xunlei는 인수합병 기회가 크게 증가했다고 믿습니다.

li xunlei의 교류 하이라이트:

이번 미국 달러 대비 위안화 가치 상승폭은 7을 초과하고 6.9 또는 6.8에 도달할 수 있습니다.

현재 우리가 직면하고 있는 어려움과 압박은 누구에게나 명백합니다.

어떻게 대처할지 논의하기 전에 먼저 현재 우리가 직면하고 있는 어려움이 어떻게 형성되는지 분석해야 합니다.

나는 30년 넘게 거시 연구를 해왔지만 이런 상황은 거시 연구 경력에서 한 번도 겪어본 적이 없는 일이다.

과거에는 경제 사이클이 있었고, 약간의 인내심을 갖고 지나갈 단기 사이클이었습니다.

하지만 지금은 상황이 다릅니다. 2021년부터 지금까지 부동산 시장과 주식 시장은 전례 없는 하락세를 보이고 있습니다.

그렇다면 이러한 어려움의 이유는 무엇입니까?

나는 두 가지 주요 이유가 있다고 생각합니다.

그 이유 중 하나는 구조적인 이유이고,

한 가지 이유는 주기적입니다.

이는 과잉 생산 능력과 불충분한 유효 수요 문제에 해당합니다.

세계 경제는 부침을 거듭하며 지난 30년 동안 중국은 엄청난 성과를 거두었습니다.

하지만 좀 더 세부적인 내용을 살펴보면,

eu는 쇠퇴하고, 미국은 2011년 이후 안정을 되찾았으며, 글로벌 점유율이 상승하기 시작한 반면, 중국의 성장률은 둔화되기 시작했습니다.

특히 2021년에는 변곡점이 있다.

2021년 중국의 세계 점유율은 18.3%에 달했고, 우리 인구는 세계 점유율의 17.6%를 차지해 세계 평균을 넘어섰다.

하지만 2022년과 2023년 2년 연속 미국의 점유율은 늘고, 중국의 점유율은 하락해 중국과 미국의 격차가 벌어졌다.

물론 올해는 상황이 달라질 수도 있다.

이전의 격차 확대는 주로 위안화 가치 하락에 따른 것이었습니다.

그러나 최근 위안화 가치가 다시 상승하기 시작했습니다.

미국 달러 대비 위안화 최저 환율은 1:7.3이었는데, 지금은 7.05까지 올랐다.

나는 이번 미국 달러 대비 위안화 가치 상승폭이 7을 넘어 6.9나 6.8에 달할 것으로 예상합니다.

연준이 4년 만에 금리를 인하했는데, 이번 연준의 금리 인하는 2026년까지 이어질 것으로 예상되기 때문이다.

이 과정에서 미국 달러지수는 현재 100 부근에 있고 100을 돌파해야 한다.

위안화는 또 다른 평가 과정을 거치게 됩니다.

따라서 문제를 고려할 때 항상 관성적인 사고를 사용할 수는 없으며 위안화는 확실히 하락하고 미국 달러는 확실히 상승할 것이라고 믿을 수 없습니다.

세상에 절대적인 것은 없으며 모든 것은 단계적으로 변합니다.

임대료 대비 판매 비율은 여전히 ​​​​높습니다

장기적으로 주택가격을 억제하는 효과가 있음

부동산 문제에 관해서는 이것은 비교적 민감한 주제입니다.

하지만 내가 말하고 싶은 것은 현재 시장의 이른바 신축 매매 면적이 하락하면 바닥을 칠 것이라는 것이다.

주식시장과 똑같은데, 주식시장에 땅이 많으면 주가가 오르나요?

결국 주가의 상승과 하락은 기업가치에 따라 결정됩니다.

현재 중국 부동산은임대료 대비 판매 비율, 핵심 도시에서는 약 1.5%-2%로 기본적으로 2%보다 낮으며 핵심 도시의 세계 평균 4.2%보다 훨씬 낮습니다.

이론적으로 4.2%대에 도달하려면 주택가격은 얼마나 더 하락해야 하는가? 누구나 간단한 계산을 할 수 있습니다.

매매량이 일정 수준에 도달했다고 해서 집값이 바닥을 칠 것이라고 장담할 수는 없다.

a주 시장과 마찬가지로 지수도 2007년 6,000포인트를 넘었습니다. 왜 지금은 2,700포인트에 불과할까요?

이는 여전히 가치평가 수준과 향후 기업 성장에 대한 기대에 의해 결정됩니다.

현재의 임대료 대비 판매율은 여전히 ​​높은 편으로, 이는 장기적으로 주택 가격을 억제하는 영향을 미칠 것으로 생각됩니다.

주택가격이 오르지 못하고 주식시장이 부진하면 주민들의 재산소득도 줄어들게 된다.

부동산 소득이 감소하면 주민의 주택 구매 의향뿐만 아니라 주민의 소비 의향에도 영향을 미치게 됩니다.

작년 11월에 "경제위축"이라는 글을 썼습니다.승수 효과어떻게 처리해야 할까요?”

본 글에서 언급한 것처럼, 우리는 현재의 경기침체뿐 아니라, 계속되는 경기침체로 인해 발생하는 승수효과도 보아야 한다.

이 승수 효과는 모든 것을 포괄합니다.

예를 들어, 재정지출의 증가율은 감소하고, 재정지출은 수입과 밀접한 관련이 있다.

재정이 위축되고 재정이 위축되고실물경제줄어들고 있습니다.

경기 침체의 승수 효과는 다양한 측면에서 서로 상호 작용하여 경기 침체를 더욱 악화시킵니다.

2021년에는 모두가 깊이 있는 조사를 해보시길 바랍니다.

올해는 단지 부동산의 전환점이 아니다——

20년 동안 이어진 부동산 상승 국면이 2021년에 끝나는 만큼 큰 전환점이 된다.

또한 금전적 속성을 지닌 다른 수집품 가격의 변곡점도 2021년에 발생했다는 사실도 알아냈습니다.

동시에, 인구 고령화의 가속화 과정 등 더 넓은 맥락을 고려해야 합니다.

중앙정부는 지렛대를 늘려

매년 5조 특별국채 발행

앞서 언급한 바와 같이, 부동산 하락 사이클에 직면하여 우리는 여전히 경기 위축의 승수 효과에 주목해야 합니다.

제가 작년 11월에 쓴 이 글이 높은 관심을 받았음을 알려드립니다.

나는 이달 초에 "증가적인 수축에서 재고 수축으로"라는 또 다른 기사를 썼습니다.

이 기사는 다음 달 국가발전개혁위원회 잡지에 실릴 예정이다.

이 글에서 국가채무를 더 발행해야 한다고 제안한 것도 나에게 작은 희망을 준다.

아까 물었는데, 자산 부족이 있나요?

자산 부족은 객관적인 사실이라고 생각합니다.

10년 만기 국채수익률은 '1시대'를 맞이할 수 있다.

그렇다면 주민들의 대차대조표가 줄어들고 있는데 어떻게 대처해야 할까요?

금융위축의 이면에는 기업과 주민의 투자의지 저하가 있다.

1월부터 8월까지 민간투자 증가율은 여전히 ​​마이너스였다.

거주자의 모기지 잔액은 감소하고 있으며 m1은 6개월 연속 마이너스를 기록했으며 현금 증가율은 상승하고 있습니다.

따라서 이러한 문제는 아직까지 해결되지 않았습니다.

배를 자르고 칼을 구할 수는 없지만 진화하는 추세를 고려해야합니다.

우리 중 누구도 이런 경기 침체를 경험해 본 적이 없기 때문에 무슨 일이 일어날지 모르겠습니다.

전 세계는 이전에 이런 일을 경험한 적이 없습니다.

세계 2위의 경제대국인 중국은 하락세를 보이고 있는데, 이러한 하락세의 주요 요인은 장기적인 부동산 경기침체이다.

내 제안 - 나는 2022년부터 제안을 해왔다. 내 제안은 정부가 레버리지를 높여야 한다는 것이다.

기업이 디레버리징을 하고 있고, 주민들도 디레버리징을 하고 있는데, 안정적인 성장을 이루려면 어떻게 해야 할까요?

유일한 방법은 정부가 지렛대를 늘리는 것이다.

그러나 정부가 레버리지를 늘렸다고 해서 지자체가 레버리지를 늘려야 하는 것은 아니다.

우리 정부의 부채구조가 너무 불합리하다.

대부분은 지방정부 부채이고 나머지는 중앙정부 부채이다.

중앙정부의 평판이 좋고 재정비용이 저렴하기 때문에

그러므로 중앙정부는 지렛대를 늘려야 하고, 지자체는 지렛대를 늘려야 하는데, 지금은 그 반대가 됐다.

제가 얼마 전 그 글에서 제안한 바가 있습니다.

자산이 부족하기 때문에 모두가 국채를 원한다. 우리 중앙은행도 국채 수익률이 너무 빨리 떨어지면 국채를 더 발행하겠다고 했다.

매년 5조개가 발행되고, 10년마다 50조개의 초장기 특수국채가 발행된다.

게시 후 결과는 무엇입니까?

결과는 없고 이익만 있을 뿐입니다.

왜?

우리 중앙정부의 레버리지 수준이 너무 낮아서 지금은 20%에 불과합니다.

50조를 발행한 후 레버리지 수준은 약 25% 증가하며, 이를 합치면 50% 미만이 됩니다.

현재 미국 연방정부의 레버리지 수준은 120%다.

그래서 우리 중앙정부가 지렛대를 늘릴 여지가 많다고 생각합니다.

디플레이션을 피하기 위해

m&a 기회 크게 증가

디플레이션은 피해야 한다 - 일본은 부동산 폭락 이후 오랫동안 디플레이션에 빠져 있었다.

왜 디플레이션인가?

일반 사람들의 소득은 지속적으로 감소하고 있습니다.

현재까지 일본 국민의 소득은 1990년보다 낮다.

그렇다면 디플레이션을 피할 수 있는가?

우리가 해야 할 일은 계속해서 국민소득을 늘리는 것입니다.

그래야만 소비와 투자가 늘어날 수 있다.

그래서 저는 이 5조 위안이 주로 투자를 위한 것이 아니라 민생을 위한 것이라고 생각합니다.

초과투자가 있기 때문에 인프라에 대한 초과투자가 발생하고 투자수익률이 매우 낮습니다.

금융권을 어떻게 평가하시나요?

대형 국영 금융기관이 더 나아지고 강해질 수 있도록 지원하는 것입니다.

중소 금융기관에 대한 접근기준과 규제요건을 엄격하게 시행하고, 합병과 조직개편을 촉진하며, 양적 축소와 질적 향상을 달성해야 한다.

그렇다면 앞으로 기회는 어디에 있을 것이라고 생각하시나요?

a주 시장에는 어떤 기회가 있나요?

인수합병(m&a) 기회가 크게 늘어난 것 같아요.

경기 침체기에는 기업들이 어려움을 겪고 있고, 많은 기업들이 계속해서 운영을 할 수 없기 때문입니다.

더 이상 운영할 수 없게 되면 인수합병, 재편 등을 통해 기업 수를 줄인다.

미국 주식시장에서는 80%의 주식이 사라졌습니다. 우리 a주 시장에서는 2% 미만의 주식이 상장폐지되었습니다.

상장폐지율이 너무 낮으면 향후에는 다수의 기업이 상장폐지되고 다수의 기업이 인수합병될 것이다.

그러므로 모든 사람은 여전히 ​​이 점에 대해 깊은 이해를 가질 필요가 있습니다.

금리는 계속 하락할 것

결단력이 있다고 해서 금리를 인하하지 않는다는 뜻은 아니다

향후 금리 추세에 대해 어떻게 생각하시나요?

아직은 금리가 내려갈 수도 있을 것 같아요.

연준은 이미 금리를 인하했다.

어제 모두가 중앙은행이 lpr을 낮추기를 기대했지만 그렇지 않았습니다.

1년 만기, 5년 만기 만기가 낮아지지 않은 것은 우리 중앙은행이 이제 매우 단호한 의지를 갖고 있음을 보여줍니다.

하지만 결심한다고 해서 금리를 인하하지 않는다는 뜻은 아니다.

현재 우리의 실질금리 수준은 여전히 ​​역사적으로 높은 수준이기 때문에 중국의 실질금리 수준은 미국보다 높습니다.

미국보다 높은데 왜 금리를 낮출 수 없는 걸까요?

내년 gdp 성장률은 확실히 올해보다 낮을 것으로 예상됩니다.

내년에도 경제가 다시 침체된다면 우리는 사전에 대응해야 할 것입니다.

저는 이번 연준의 금리 인하가 꽤 좋다고 생각합니다. 일반적인 시장 예측은 25bp입니다.

왜 50 베이시스 포인트인가?

연준은 이제 인플레이션이 최우선 관심사가 아니라고 믿기 때문에

취업이 최우선 관심사입니다.

취업이 최우선 관심사이기 때문에 미리 대응해야 한다.

따라서 정책은 후행지표가 아닌 선행지표가 되어야 한다.

정책을 항상 후발적인 것으로 취급한다면 정책이 도입될 때쯤에는 더 이상 효과가 없을 것입니다.

정책은 시장의 반응보다 먼저 대응해야 합니다.

fed의 논리는 간단하다.

인플레이션이 확실히 하락할지는 확실하지 않고, 미국의 실업률이 확실히 상승할지도 확실하지 않습니다.

그러나 그것은 매우 단순한 논리를 가지고 있습니다. 이제 고용에 대한 우려가 인플레이션에 대한 우려보다 더 큽니다.

그렇다면 금리를 인하하세요.

연준이 금리를 인하하면 이번 금리 인하 주기 동안 미국 연방기금 금리는 3을 넘어야 한다고 본다.

이제 5개인데 3개가 깨져야 하는데 공간이 얼마나 큰지.

따라서 자산 부족에 대응하여 현재 지역 부채 압력이 너무 크고 소비가 매우 약하며 자본 시장의 채권 가격이 지속적으로 상승하고 모든 사람의 채권 수요가 너무 큽니다.

수요와 공급의 관점에서도 국가채무를 과잉 발행해야 한다.

가치를 창출하는 기업은 소수에 불과하다

적자생존, 하나는 쇠퇴하고 다른 하나는 성장한다.

마지막으로 우리가 자본시장을 어떻게 이해하는지에 대해 이야기하고 싶습니다.

자본시장, 중국 경제의 바로미터인가?

분명히.

그러면 어떤 사람들은 우리 gdp가 이렇게 좋은데 주식시장은 왜 이렇게 안 좋냐고 말하죠.

반면에 미국의 gdp가 이렇게 열악한데 주식시장은 왜 이렇게 잘 오르는 걸까요?

주식시장은 경제성장의 총량을 반영하는 것이 아니라 경제성장의 질을 반영하기 때문이다.

품질은 상장사의 수익성과 상장사의 성장에 따라 결정되기 때문입니다.

미국 주식 시장의 상승은 10%의 주식에 의해 주도되는 반면, 90%의 주식은 오르지도 내리지도 않습니다.

따라서 경제가 점점 성숙해짐에 따라 기업의 차별화는 더욱 심각해질 것입니다.

1985년부터 지금까지 미국 전체 주식의 평균 수익률은 1.1%에 불과했습니다.

평균 증가폭은 상대적으로 크지만 이를 평균화한 것이며 중앙값은 1.1%에 불과하다.

미국 주식의 평균 수명은 14.5년이고, 평균 수명은 8.9년에 불과하며 수명이 매우 짧아 대부분의 회사가 사라질 것입니다.

그러므로 우리는 살아남을 수 있는 기업을 사야 한다.

가치를 창출하는 기업은 항상 소수에 속합니다.

2010년부터 현재까지 미국 주식시장의 12.5%를 차지하는 650개 기업이 총 69조 달러의 순부를 창출했고, 87%를 차지하는 4,540개 이상의 기업이 순부를 전혀 창출하지 못했다.

그러므로 이는 강자가 강하고, 적자가 살아남는 과정임에 틀림없다.

a주는 지금까지 평가 수준이 크게 하락한 만큼 하락했습니다.

하지만 구조적인 문제도 있습니다.

밸류에이션이 너무 높아 돈 가치가 없는 소기업들이 꽤 있는데, 우리 투자자들은 그들에게 너무 높은 밸류에이션을 주었습니다.

이는 향후 상대적으로 장기간의 조정 기간을 겪게 될 수 있습니다.

중국 경제가 주식경제 지배 국면에 접어들면——

과거 중국의 10% 경제성장은 점진적인 경제였습니다.

현재 경제성장률은 5% 정도이고, 앞으로는 그 성장률이 더욱 낮아질 수도 있다.

따라서 이는 차별화의 과정임에 틀림없습니다. 강한 자는 계속 강할 것이고, 가장 적자가 살아남을 것이며, 하나는 쇠퇴하고 다른 하나는 성장할 것입니다.

누구나 이 세 가지 특징을 기억해야 합니다.

우수한 기업은 극소수입니다.

a주 시장의 경우 주식보다 지수를 사는 것이 더 나을 수도 있습니다.

지수는 소극적 투자이기 때문에 지수 자체를 집계하는 것, 나쁜 기업을 쫓아내고 좋은 기업을 유지하는 것에도 적자생존이 있다.

발전의 관점에서 볼 때, 중국 경제는 중국공산당 중앙위원회 제3차 전원회의가 제시한 요구에 따라 질적 성장을 달성하고 새로운 생산성을 향상시키며 산업 순환이 불가피하다.

30년 전의 기업은 오늘날과 비교할 수 없습니다. 이는 지속적인 최적화와 반복의 과정이어야 합니다.

예를 들어 2018년부터 2024년까지 a주 시장에서 성장률이 가장 높은 상위 20개 업종 기업이 분포하는데, 전력기기와 신에너지가 1위, 전자가 2위를 차지한다.

이는 특히 현재 산업 발전 추세와 일치합니다.

투자로서 우리는 미래를 바라보아야 합니다.

금 + 국채

드디어 올해 5월 cctv2의 대화 프로그램에 참여하게 되었습니다. 당시 제가 언급한 내용은,

우리는 두 가지 유형의 자산을 재할당해야 합니다.

하나는 금이고 다른 하나는 국채입니다.

이제 4개월이 지났는데, 그 당시 내 판단이 확증되었어야 했습니다.

그리고 금에 대한 나의 추천은 2016년이었습니다.

2016년부터 지금까지 나는 금이 정점에 도달했다고 말한 적이 없습니다.

우리는 전 세계에 대해 기본적인 판단을 내려야 합니다.

우리는 인류 역사상 유례가 없는 80년의 평화 시대에 살고 있습니다. 제2차 세계 대전이 끝난 지 거의 80년이 되었습니다.

이 80년은 평화로웠지만 날카로운 모순도 내포하고 있었습니다.

지정학부터 무역전쟁, 기술전쟁, 두 강대국 간의 게임, 현재의 러시아-우크라이나 전쟁까지…

이로 인해 세계경제는 저성장, 고변동성에 빠지게 됩니다.

따라서 금 배분의 논리는 금리 하락뿐 아니라 지정학 같은 요인도 작용한다.

번영하는 시대에는 보석, 어려운 시대에는 금.

아직은 미래 세계에 대한 합리적인 이해가 필요하다고 생각합니다.