новости

источник: liuli investment news

во второй половине дня 21 сентябрячжунтай секьюритизглавный экономист ли сюньлэй поделился своими последними взглядами и предложениями по китайской экономике на совещании по инвестиционной стратегии канала под названием «как справиться со структурными и циклическими трудностями нынешней экономики».

ли сюньлэй сказал, что он занимается макроисследованием более 30 лет, но с нынешней ситуацией он никогда не сталкивался за свою карьеру макроисследователя.

в прошлом существовали экономические циклы, и это были краткосрочные циклы, которые проходили, проявив немного терпения.

но сейчас все по-другому. с 2021 года по настоящее время рынок недвижимости и фондовый рынок падают. эта трудность является беспрецедентной.

более того, так называемая на рынке поговорка о том, что торговые площади новых домов в определенной степени упадут до того, как недвижимость достигнет дна, не соответствует действительности.

текущее соотношение арендной платы к продаже в китае все еще относительно высокое, что оказывает долгосрочное сдерживающее воздействие на цены на жилье.

ли сюньлэй предположил, что в ответ на нынешнее затруднительное положение правительству следует увеличить кредитное плечо.

более того, центральное правительство увеличило кредитное плечо и выпустило сверхдолгосрочные специальные государственные облигации на сумму 5 трлн юаней каждый год и 50 трлн юаней через 10 лет;

выпуск большего количества государственных долговых обязательств не имеет никаких последствий, а только выгоду;

необходимо усилить видимую руку правительства и увеличить его усилия.

в ответ на текущую рыночную ситуацию ли сюньлей предложил в начале этого года перераспределить два типа активов: золото и казначейские облигации. до сих пор он не считает, что золото достигло своего пика.

что касается возможностей на рынке акций а, ли сюньлей считает, что возможности слияний и поглощений значительно возросли.

основные моменты обмена ли сюньлеем:

в этом раунде повышения курса юаня по отношению к доллару сша превысит 7 и может достичь 6,9 или 6,8.

трудности и давление, с которыми мы сейчас сталкиваемся, очевидны для всех.

прежде чем обсуждать, как с этим бороться, необходимо сначала проанализировать, как формируются нынешние трудности, с которыми мы сталкиваемся.

я занимаюсь макроисследованиями более 30 лет, но с такой ситуацией я никогда не сталкивался за свою карьеру макроисследователя.

в прошлом существовали экономические циклы, и это были краткосрочные циклы, которые проходили, проявив немного терпения.

но сейчас все по-другому. с 2021 года по настоящее время рынок недвижимости и фондовый рынок падают. эта трудность является беспрецедентной.

так в чем же причина этой трудности?

я думаю, есть две основные причины:

одна из причин – структурная причина,

одна из причин – цикличность.

это соответствует проблемам избыточных мощностей и недостаточного платежеспособного спроса.

мировая экономика то росла, то падала, а китай добился огромных достижений за последние 30 лет.

но если мы посмотрим глубже в детали,

вы обнаружите, что ес находится в упадке, соединенные штаты стабилизировались после 2011 года, а их глобальная доля начала расти, в то время как темпы роста китая начали замедляться.

особенно в 2021 году наступает переломный момент.

в 2021 году глобальная доля китая достигла 18,3%, тогда как наше население составляло 17,6% мирового населения, что превысило средний мировой показатель.

но два года подряд, то есть в 2022 и 2023 годах, доля сша увеличивалась, доля китая снижалась, а разрыв между китаем и сша увеличивался.

конечно, в этом году все может быть по-другому.

предыдущее увеличение разрыва было главным образом связано с обесцениванием юаня.

однако в последнее время юань снова начал дорожать.

самый низкий курс юаня по отношению к доллару сша составлял 1:7,3, а сейчас он поднялся до 7,05.

по моим оценкам, в этом раунде повышения курса юаня по отношению к доллару сша он превысит 7, возможно, достигнув 6,9 или 6,8.

это связано с тем, что федеральная резервная система снизила процентные ставки через четыре года, и ожидается, что этот раунд снижения процентных ставок федеральной резервной системой продлится до 2026 года.

в этом процессе индекс доллара сша в настоящее время находится около 100 и должен преодолеть отметку 100.

юань подвергнется еще одному процессу повышения курса.

поэтому, когда мы рассматриваем проблемы, мы не всегда можем использовать инерционное мышление и полагать, что юань обязательно обесценится, а доллар сша обязательно повысится.

ничто в мире не абсолютно, все меняется поэтапно.

соотношение арендной платы к продаже остается высоким

оказывают долгосрочное сдерживающее воздействие на цены на жилье

что касается вопроса недвижимости, то это достаточно чувствительная тема.

но я хочу сказать, что так называемая площадь продаж новых домов на текущем рынке достигнет дна, когда она упадет. это утверждение не соответствует действительности.

это похоже на фондовый рынок. если на фондовом рынке много земли, вырастет ли цена акций?

в конечном счете, рост или падение цены акции определяется уровнем ее оценки.

в настоящее время недвижимость китаясоотношение арендной платы к продажев основных городах этот показатель составляет около 1,5–2%, что в основном ниже 2% и намного ниже, чем в среднем по миру в 4,2% в основных городах.

теоретически, если мы хотим достичь уровня 4,2%, насколько еще должны падать наши цены на жилье? простейшие расчеты может выполнить каждый.

мы не можем предполагать, что цены на жилье достигнут дна только потому, что объем продаж достигнет определенного уровня.

как и на рынке акций а, в 2007 году индекс достиг более 6000 пунктов. почему сейчас он составляет только 2700 пунктов?

он по-прежнему определяется уровнем оценки и ожиданиями будущего корпоративного роста.

я думаю, что текущее соотношение арендной платы к продаже все еще находится на высоком уровне, что окажет долгосрочное сдерживающее воздействие на цены на жилье.

если цены на жилье не смогут вырасти, а фондовый рынок будет работать плохо, доходы жителей от недвижимости снизятся.

если доходы от собственности снизятся, это повлияет не только на готовность жителей покупать дома, но и на готовность жителей потреблять.

в ноябре прошлого года я написал статью под названием «экономическое сокращение».эффект мультипликаторакак с этим бороться».

как упоминалось в этой статье, мы должны не только увидеть текущий экономический спад, но также увидеть эффект мультипликатора, вызванный продолжающимся экономическим спадом.

этот эффект мультипликатора носит всеобъемлющий характер.

например, темпы роста бюджетных расходов снижаются, а бюджетные расходы тесно связаны с доходами;

финансы сокращаются, финансы сокращаются,реальная экономикасокращается.

мультипликативные эффекты сокращения взаимодействуют друг с другом в различных аспектах, тем самым еще больше усугубляя экономический спад.

предлагаю всем провести углубленное исследование 2021 года.

этот год является не только поворотным моментом для недвижимости —

фаза роста недвижимости, длившаяся два десятилетия, заканчивается в 2021 году, так что это большой поворотный момент;

я также обнаружил, что точка перегиба цен на другие предметы коллекционирования с финансовыми характеристиками также произошла в 2021 году.

в то же время нам необходимо учитывать более широкий контекст, например, ускоренный процесс старения населения.

центральное правительство увеличивает кредитное плечо

ежегодно выпускать 5 триллионов специальных государственных облигаций

как я упоминал ранее, перед лицом нисходящего цикла недвижимости мы все равно должны обращать внимание на мультипликативный эффект экономического спада.

позвольте мне сказать вам, что эта статья, которую я написал в ноябре прошлого года, привлекла внимание на высоком уровне.

в начале этого месяца я написал еще одну статью под названием «от постепенного сокращения к сокращению запасов».

эта статья будет опубликована в журнале национальной комиссии развития и реформ в следующем месяце.

это также дает мне некоторую надежду, поскольку в этой статье я предложил увеличить выпуск государственного долга.

я вас раньше спрашивал, есть ли нехватка активов?

я думаю, что дефицит активов – это объективный факт.

доходность 10-летних казначейских облигаций может достичь «первой эры».

итак, балансы жителей сокращаются. как с этим бороться?

за финансовым спадом стоит снижение инвестиционной готовности корпоративного сектора и жителей.

с января по август темпы роста частных инвестиций по-прежнему оставались отрицательными.

остатки ипотечных кредитов резидентов сокращаются, m1 был отрицательным в течение шести месяцев подряд, а рост денежной наличности растет.

таким образом, эти проблемы еще не исчерпаны.

мы не можем перерезать лодку и искать меч, но мы должны учитывать ее развивающуюся тенденцию.

я не знаю, что произойдет, потому что никто из нас не испытал такого витка экономического спада.

весь мир никогда раньше не сталкивался с подобным.

китай, вторая по величине экономика мира, находится в процессе нисходящей тенденции, и основным фактором этой нисходящей тенденции является долгосрочный спад в сфере недвижимости.

мое предложение – я вношу предложения с 2022 года. мое предложение состоит в том, что правительству следует увеличить кредитное плечо.

потому что компании сокращают долю заемных средств, а жители сокращают долю заемных средств. если мы хотим добиться стабильного роста, что нам следует делать?

единственный путь для правительства – увеличить кредитное плечо.

однако увеличение кредитного плеча правительства не означает, что местные органы власти увеличивают кредитное плечо. именно центральное правительство должно увеличивать кредитное плечо.

структура долга нашего правительства слишком неразумна;

большинство из них — это долги местных органов власти, а другие — долги центрального правительства.

поскольку центральное правительство имеет хорошую репутацию и затраты на его финансирование низкие,

следовательно, центральное правительство должно увеличить кредитное плечо, и нам всем нужно, чтобы местные органы власти увеличили кредитное плечо, а сейчас верно обратное.

я предложил в этой статье не так давно,

поскольку существует нехватка активов, все хотят государственных облигаций. наш центральный банк также заявил, что если доходность государственных облигаций упадет слишком быстро, он выпустит больше государственных облигаций.

ежегодно выпускается 5 триллионов, а через десять лет выпускается 50 триллионов сверхдолгосрочных специальных государственных облигаций.

какие последствия после публикации?

никаких последствий, только польза.

почему?

поскольку уровень кредитного плеча нашего центрального правительства слишком низок, сейчас он составляет всего 20%.

после выпуска 50 трлн уровень кредитного плеча увеличится примерно на 25%, что в сумме составит менее 50%.

текущий уровень левереджа федерального правительства сша составляет 120%.

поэтому я думаю, что у нашего центрального правительства есть много возможностей для увеличения рычагов воздействия.

чтобы избежать дефляции

возможности m&a значительно увеличиваются

нам нужно избежать дефляции - после кризиса на рынке недвижимости япония долгое время находилась в дефляции.

почему дефляция?

доходы простых людей постоянно снижаются.

пока доходы японцев ниже, чем в 1990 году.

тогда вы спросите, можно ли избежать дефляции?

что нам нужно сделать, так это продолжать увеличивать доходы людей.

только тогда можно будет увеличить потребление и инвестиции.

поэтому я думаю, что эти 5 триллионов юаней предназначены в основном не для инвестиций, а для обеспечения средств к существованию людей.

потому что есть избыточные инвестиции, есть избыточные инвестиции в инфраструктуру, а отдача от инвестиций очень низкая.

как бы вы оценили финансовый сектор?

целью этой программы является поддержка крупных государственных финансовых учреждений, чтобы они становились лучше и сильнее.

необходимо строго обеспечивать соблюдение стандартов доступа и нормативных требований для малых и средних финансовых учреждений, поощрять слияния и реорганизации, добиваться сокращения количества и улучшения качества.

итак, как вы думаете, где будут возможности в будущем?

каковы возможности на рынке акций а?

я считаю, что возможности для слияний и поглощений значительно возросли.

потому что в период экономического спада компаниям приходится нелегко, и многие компании не могут продолжать свою деятельность.

если оно больше не сможет работать, количество предприятий сократится за счет слияний, поглощений и реорганизаций.

на фондовом рынке сша исчезло 80% акций. на нашем рынке акций а было исключено из листинга менее 2% акций.

если процент делистинга окажется слишком низким, в будущем большое количество компаний будет исключено из листинга, а большое количество компаний будет приобретено и объединено.

поэтому каждому по-прежнему необходимо иметь глубокое понимание в этом отношении.

процентные ставки все равно будут снижаться

наличие решимости не означает отказа от снижения процентных ставок.

что вы думаете о будущей тенденции процентных ставок?

я думаю, что процентные ставки все еще могут снизиться.

фрс уже снизила процентные ставки.

вчера все ждали, что цб снизит лнр, но этого не произошло.

годовые и пятилетние сроки погашения не были снижены, что показывает, что наш центральный банк сейчас очень решителен.

но быть решительным не означает не снижать процентные ставки.

поскольку наш текущий уровень реальных процентных ставок все еще находится на исторически высоком уровне - уровень реальных процентных ставок в китае выше, чем в соединенных штатах.

поскольку она выше, чем в соединенных штатах, почему мы не можем снизить процентные ставки?

темпы роста ввп в следующем году, по моим оценкам, однозначно будут ниже, чем в этом году.

если в следующем году экономика снова пойдет на спад, нам придется реагировать заранее.

я думаю, что этот раунд снижения процентных ставок федеральной резервной системой довольно хорош, 50 базисных пунктов. общий прогноз рынка составляет 25 базисных пунктов.

почему 50 базисных пунктов?

поскольку фрс считает, что инфляция сейчас не является ее главной заботой,

занятость является для него заботой номер один.

поскольку занятость является первоочередной задачей, мы должны реагировать заранее.

поэтому политика должна быть опережающим, а не запаздывающим индикатором.

если мы всегда будем относиться к политике как к отстающей, то к тому времени, когда политика будет введена в действие, она уже не будет иметь никакого эффекта.

политика должна реагировать раньше реакции рынка.

логика фрс проста.

нет уверенности в том, что инфляция обязательно снизится, и нет уверенности в том, что уровень безработицы в соединенных штатах обязательно вырастет.

но у этого очень простая логика: опасения по поводу занятости сегодня перевешивают опасения по поводу инфляции.

если это так, то снизьте процентные ставки.

как только федеральная резервная система снизит процентные ставки, я думаю, что ставка по федеральным фондам сша должна превысить 3 в течение этого цикла снижения процентных ставок.

сейчас 5, должно сломаться 3, насколько велико пространство.

таким образом, в ответ на нехватку активов нынешнее местное долговое давление настолько велико, потребление настолько слабое, цена облигаций на рынке капитала постоянно растет, а общий спрос на облигации настолько велик;

с точки зрения спроса и предложения нам также следует увеличить выпуск государственного долга.

лишь немногие компании создают ценность

выживает сильнейший: один будет снижаться, а другой будет расти.

наконец, я еще хочу поговорить о том, как мы понимаем рынок капитала.

рынок капитала – это барометр экономики китая?

определенно.

тогда некоторые люди говорят: у нас такой хороший ввп, почему фондовый рынок такой плохой?

с другой стороны, если ввп соединенных штатов такой низкий, почему фондовый рынок так хорошо растет?

потому что фондовый рынок отражает качество экономического роста, а не общий объем экономического роста.

потому что качество определяется прибыльностью листинговых компаний и ростом листинговых компаний.

подъем фондового рынка сша обусловлен 10% акций, тогда как 90% акций не растут и даже не падают.

поэтому по мере того, как экономика становится все более зрелой, дифференциация предприятий будет становиться все более серьезной.

с 1985 года по настоящее время средняя доходность всех акций сша составляла в среднем всего 1,1%.

хотя средний рост относительно велик, он усреднен, и медиана составляет всего 1,1%.

средняя продолжительность жизни акций сша составляет 14,5 лет, а средняя продолжительность жизни — всего 8,9 года. продолжительность жизни очень коротка, и большинство компаний исчезнут.

поэтому мы должны покупать компании, которые смогут выжить.

компании, создающие стоимость, всегда находятся в меньшинстве.

с 2010 года по настоящее время 650 компаний, на долю которых приходится 12,5% фондового рынка сша, создали общее чистое богатство в размере 69 триллионов долларов сша, а более 4540 компаний, на долю которых приходится 87%, создали нулевое чистое богатство.

следовательно, это должен быть процесс, в котором сильные остаются сильными, а выживают наиболее приспособленные.

акции категории «а» упали настолько сильно, что уровень их оценки значительно упал.

но есть и структурные проблемы.

есть немало компаний с малой капитализацией, чья оценка слишком высока и не стоит вложенных денег, но мы, инвесторы, дали им слишком высокую оценку.

в будущем этому может грозить относительно длительный период корректировки.

когда экономика китая вступает в стадию, в которой доминирует фондовая экономика…

в прошлом экономический рост китая на уровне 10% был растущей экономикой;

текущий экономический рост составляет около 5%, а в будущем он может снизиться. его фондовые характеристики становятся все более очевидными.

следовательно, это должен быть процесс дифференциации: сильный останется сильным, наиболее приспособленный выживет, один будет приходить в упадок, а другой будет расти.

каждый должен помнить эти три характеристики.

отличных компаний очень мало.

для рынка акций а, возможно, лучше покупать индексы, чем акции.

поскольку индекс является пассивной инвестицией, при составлении самого индекса выживает сильнейший, исключая плохие компании и сохраняя хорошие.

с точки зрения развития экономика китая, в соответствии с требованиями, выдвинутыми третьим пленумом цк коммунистической партии китая, должна достичь качественного роста, повысить новую производительность труда, ротация промышленности неизбежна.

мы не можем сравнивать предприятие 30 лет назад с сегодняшним. это должен быть процесс непрерывной оптимизации и итераций.

например, с 2018 по 2024 год распределятся топ-20 отраслевых компаний с наибольшими темпами роста на рынке а-доли, на первом месте у которых энергетическое оборудование и новая энергетика, а на втором – электроника.

это особенно соответствует нашей текущей тенденции развития отрасли.

в качестве инвестиций мы должны смотреть в будущее.

золото + казначейские облигации

наконец, в мае этого года я принял участие в диалоговой программе на cctv 2. тогда я упомянул следующее:

нам необходимо перераспределить два типа активов.

один из них — золото, другой — казначейские облигации.

прошло уже четыре месяца, что должно было подтвердить мое тогдашнее суждение.

и моя рекомендация по золоту была в 2016 году,

с 2016 года я ни разу не говорил, что золото достигло пика.

нам нужно составить базовое суждение обо всем мире.

мы переживаем 80-летний период мира, беспрецедентный в истории человечества: прошло почти 80 лет после окончания второй мировой войны.

хотя эти 80 лет были мирными, они содержали острые противоречия.

от геополитики до торговых войн, технологических войн, игры двух крупных держав, нынешней российско-украинской войны и т. д.

это приведет к падению мировой экономики в период низких темпов роста и высокой волатильности.

поэтому логика распределения золота заключается не только в снижении процентных ставок, но и в таких факторах, как геополитика.

драгоценности в благополучные времена, золото в смутные времена.

я думаю, нам все еще необходимо иметь рациональное понимание будущего мира.