berita

sumber: berita investasi liuli

pada sore hari tanggal 21 september,sekuritas zhongtaikepala ekonom li xunlei menyampaikan pandangan dan saran terbarunya mengenai perekonomian tiongkok dalam pertemuan strategi investasi bertajuk "cara mengatasi kesulitan struktural dan siklus perekonomian saat ini".

li xunlei mengatakan bahwa ia telah melakukan penelitian makro selama lebih dari 30 tahun, namun situasi saat ini adalah sesuatu yang belum pernah ia temui dalam karir penelitian makronya.

di masa lalu, ada siklus ekonomi, dan itu adalah siklus jangka pendek yang bisa dilalui dengan sedikit kesabaran.

namun keadaannya berbeda sekarang. sejak tahun 2021 hingga sekarang, pasar properti dan pasar saham mengalami penurunan yang belum pernah terjadi sebelumnya.

selain itu, apa yang disebut pepatah di pasar bahwa area penjualan rumah baru akan turun sampai batas tertentu sebelum real estat mencapai titik terendahnya adalah tidak benar.

rasio sewa terhadap penjualan di tiongkok saat ini masih relatif tinggi, sehingga mempunyai efek penghambatan jangka panjang terhadap harga rumah.

li xunlei menyarankan bahwa dalam menanggapi keadaan sulit saat ini, pemerintah harus meningkatkan leverage.

selain itu, pemerintah pusat meningkatkan leverage dan menerbitkan obligasi khusus pemerintah jangka super panjang sebesar 5 triliun yuan setiap tahun dan 50 triliun yuan dalam 10 tahun;

menerbitkan lebih banyak utang negara tidak mempunyai konsekuensi, yang ada hanyalah keuntungan;

kita perlu meningkatkan keterlibatan pemerintah dan meningkatkan upayanya.

menanggapi kondisi pasar saat ini, li xunlei menyarankan realokasi dua jenis aset pada awal tahun ini, satu emas dan satu lagi obligasi negara. hingga saat ini, ia tidak yakin emas sudah mencapai puncaknya.

terkait peluang di pasar a-share, li xunlei meyakini peluang merger dan akuisisi meningkat secara signifikan.

sorotan dari pertukaran li xunlei:

putaran apresiasi rmb terhadap dolar as ini akan melebihi 7 dan mungkin mencapai 6,9 atau 6,8

kesulitan dan tekanan yang kita hadapi saat ini jelas bagi semua orang.

sebelum membahas cara mengatasinya, kita perlu menganalisis terlebih dahulu bagaimana bentuk kesulitan yang kita hadapi saat ini.

saya telah melakukan penelitian makro selama lebih dari 30 tahun, tetapi situasi ini belum pernah saya temui dalam karir penelitian makro saya.

di masa lalu, ada siklus ekonomi, dan itu adalah siklus jangka pendek yang bisa dilalui dengan sedikit kesabaran.

namun keadaannya berbeda sekarang. sejak tahun 2021 hingga sekarang, pasar properti dan pasar saham mengalami penurunan yang belum pernah terjadi sebelumnya.

lantas, apa alasan di balik kesulitan ini?

menurut saya ada dua alasan utama:

salah satu alasannya adalah alasan struktural,

salah satu alasannya adalah siklus.

hal ini berhubungan dengan permasalahan kelebihan kapasitas dan kurangnya permintaan efektif.

perekonomian global naik dan turun, dan tiongkok telah mencapai prestasi luar biasa dalam 30 tahun terakhir.

namun jika kita melihat lebih dalam pada detailnya,

anda akan melihat bahwa ue mengalami penurunan, amerika serikat menjadi stabil setelah tahun 2011, dan pangsa globalnya mulai meningkat, sementara laju pertumbuhan tiongkok mulai melambat.

apalagi di tahun 2021 ini terjadi titik balik.

pada tahun 2021, pangsa global tiongkok mencapai 18,3%, dan populasi kita menyumbang 17,6% dari pangsa global, yang telah melampaui rata-rata global.

namun selama dua tahun berturut-turut, yaitu pada tahun 2022 dan 2023, pangsa amerika serikat meningkat, pangsa tiongkok menurun, dan kesenjangan antara tiongkok dan amerika serikat semakin lebar.

tentu saja, segalanya mungkin berbeda tahun ini.

kesenjangan yang melebar sebelumnya terutama disebabkan oleh depresiasi rmb.

namun, rmb mulai terapresiasi lagi akhir-akhir ini.

nilai tukar terendah rmb terhadap dolar as adalah 1:7,3, dan sekarang telah meningkat menjadi 7,05.

saya memperkirakan putaran apresiasi rmb terhadap dolar as kali ini akan melebihi 7, kemungkinan mencapai 6,9 atau 6,8.

hal ini karena federal reserve telah memangkas suku bunga setelah empat tahun, dan putaran penurunan suku bunga oleh federal reserve ini diperkirakan akan berlangsung hingga tahun 2026.

dalam proses ini, indeks dolar as saat ini berada di kisaran 100 dan seharusnya bisa menembus angka 100.

rmb akan menjalani proses apresiasi lainnya.

oleh karena itu, ketika kita mempertimbangkan masalah, kita tidak dapat selalu menggunakan pemikiran inersia dan percaya bahwa rmb pasti akan terdepresiasi dan dolar as pasti akan terapresiasi.

tidak ada sesuatu pun di dunia ini yang mutlak, semuanya berubah secara bertahap.

rasio sewa terhadap penjualan tetap tinggi

memiliki efek penghambatan jangka panjang pada harga rumah

mengenai masalah real estat, ini adalah topik yang relatif sensitif.

namun yang ingin saya katakan adalah apa yang disebut sebagai luas lantai penjualan rumah baru di pasar saat ini akan mencapai titik terendah ketika jatuh.

ini seperti pasar saham, jika pasar saham memiliki banyak lahan, apakah harga saham akan naik?

pada akhirnya, naik turunnya harga saham ditentukan oleh tingkat valuasinya.

saat ini, real estat tiongkokrasio sewa terhadap penjualan, di kota-kota inti angkanya sekitar 1,5%-2%, yang pada dasarnya lebih rendah dari 2%, dan jauh lebih rendah dibandingkan rata-rata global sebesar 4,2% di kota-kota inti.

secara teoritis, jika kita ingin mencapai level 4,2%, seberapa jauh harga rumah kita harus turun? semua orang bisa melakukan perhitungan sederhana.

kita tidak bisa berasumsi bahwa harga rumah akan mencapai titik terendah hanya karena volume penjualan mencapai tingkat tertentu.

sama seperti pasar saham a, indeksnya mencapai lebih dari 6.000 poin pada tahun 2007. mengapa sekarang hanya 2.700 poin?

hal ini masih ditentukan oleh tingkat valuasi dan ekspektasi pertumbuhan perusahaan di masa depan.

saya pikir rasio sewa terhadap penjualan saat ini masih berada pada level yang tinggi, sehingga akan mempunyai efek penghambatan jangka panjang pada harga rumah.

jika harga rumah tidak bisa naik dan kinerja pasar saham buruk, pendapatan properti warga akan menurun.

jika pendapatan properti menurun, maka tidak hanya berdampak pada kemauan warga untuk membeli rumah, namun juga berdampak pada kemauan konsumsi warga.

saya menulis artikel pada bulan november tahun lalu yang berjudul "penyusutan ekonomi"efek penggandabagaimana cara menghadapinya”.

seperti yang telah disinggung dalam artikel ini, kita tidak hanya harus melihat kelesuan ekonomi yang terjadi saat ini saja, namun kita juga harus melihat multiplier effect yang ditimbulkan oleh kelesuan ekonomi yang terus berlanjut.

efek pengganda ini mencakup segalanya.

misalnya, tingkat pertumbuhan belanja fiskal menurun, dan belanja fiskal berkaitan erat dengan pendapatan;

keuangan menyusut, keuangan menyusut,perekonomian riilmenyusut.

multiplier effect kontraksi saling berinteraksi dalam berbagai aspek sehingga semakin memperburuk keterpurukan perekonomian.

saya menyarankan agar semua orang melakukan penelitian mendalam pada tahun 2021.

tahun ini bukan hanya titik balik bagi real estate——

fase kebangkitan real estat selama dua dekade berakhir pada tahun 2021, sehingga ini merupakan titik balik yang besar;

saya juga menemukan bahwa titik perubahan harga barang koleksi lainnya dengan atribut finansial juga terjadi pada tahun 2021.

pada saat yang sama, kita perlu mempertimbangkan konteks yang lebih luas, seperti percepatan proses penuaan populasi.

pemerintah pusat meningkatkan leverage

menerbitkan 5 triliun obligasi khusus pemerintah setiap tahun

seperti yang saya sebutkan sebelumnya, dalam menghadapi siklus penurunan real estat, kita harus tetap memperhatikan efek pengganda dari kontraksi ekonomi.

izinkan saya memberi tahu anda bahwa artikel yang saya tulis pada bulan november tahun lalu ini mendapat perhatian tingkat tinggi.

saya menulis artikel lain di awal bulan ini yang berjudul "dari penyusutan tambahan ke penyusutan stok".

artikel ini akan dimuat di majalah komisi pembangunan dan reformasi nasional bulan depan.

hal ini juga memberi saya sedikit harapan, karena dalam artikel ini saya menyarankan agar kita lebih banyak menerbitkan utang negara.

saya bertanya sebelumnya, apakah ada kekurangan aset?

saya pikir kekurangan aset adalah fakta obyektif.

imbal hasil treasury 10-tahun bisa mencapai “1 era.”

lantas, neraca warga menyusut.

di balik kontraksi finansial ini terdapat penurunan kemauan berinvestasi dari sektor korporasi dan masyarakat.

dari bulan januari hingga agustus, tingkat pertumbuhan investasi swasta masih negatif.

saldo hipotek penduduk menurun, m1 negatif selama enam bulan berturut-turut, dan pertumbuhan uang tunai meningkat.

oleh karena itu, permasalahan-permasalahan tersebut belum teratasi hingga saat ini.

kita tidak bisa memotong perahu dan mencari pedang, tapi kita harus mempertimbangkan tren yang terus berkembang.

saya tidak tahu apa yang akan terjadi, karena tidak ada satupun dari kita yang pernah mengalami krisis ekonomi seperti ini.

seluruh dunia belum pernah mengalami hal ini sebelumnya.

tiongkok, negara dengan perekonomian terbesar kedua di dunia, sedang dalam proses tren penurunan, dan faktor utama dalam tren penurunan ini adalah penurunan sektor real estate dalam jangka panjang.

saran saya - saya sudah memberikan saran sejak tahun 2022. saran saya, pemerintah harus meningkatkan leverage.

karena perusahaan melakukan deleveraging dan penduduk melakukan deleveraging. jika kita ingin mencapai pertumbuhan yang stabil, apa yang harus kita lakukan?

satu-satunya cara adalah pemerintah meningkatkan leverage.

namun peningkatan leverage pemerintah tidak berarti pemerintah daerah harus meningkatkan leverage.

struktur utang pemerintah kita terlalu tidak masuk akal;

sebagian besar merupakan utang pemerintah daerah, sementara sebagian lainnya merupakan utang pemerintah pusat.

karena pemerintah pusat mempunyai reputasi yang baik dan biaya pendanaannya rendah,

oleh karena itu, pemerintah pusat harus meningkatkan leverage, dan kita semua membutuhkan pemerintah daerah untuk meningkatkan leverage, dan sekarang yang terjadi justru sebaliknya.

saya menyarankan di artikel itu belum lama ini,

karena ada kekurangan aset, semua orang menginginkan obligasi pemerintah. bank sentral kita juga mengatakan bahwa jika imbal hasil obligasi pemerintah turun terlalu cepat, maka bank sentral akan menerbitkan lebih banyak obligasi pemerintah.

5 triliun diterbitkan setiap tahun, dan 50 triliun obligasi khusus pemerintah jangka super panjang diterbitkan dalam sepuluh tahun.

apa akibatnya setelah diposting?

tidak ada konsekuensi, yang ada hanya manfaat.

mengapa?

karena tingkat leverage pemerintah pusat kita terlalu rendah, sekarang hanya 20%.

setelah mengeluarkan 50 triliun, tingkat leverage akan meningkat sekitar 25%, yang berarti kurang dari 50%.

tingkat leverage pemerintah federal amerika saat ini adalah 120%.

jadi menurut saya ada banyak ruang bagi pemerintah pusat untuk meningkatkan leverage.

untuk menghindari deflasi

peluang m&a meningkat secara signifikan

kita perlu menghindari deflasi – jepang mengalami deflasi dalam waktu yang lama setelah bangkrutnya sektor real estat.

mengapa deflasi?

pendapatan masyarakat awam terus menurun.

sejauh ini, pendapatan masyarakat jepang lebih rendah dibandingkan tahun 1990.

lalu anda bertanya, apakah deflasi bisa dihindari?

yang harus kita lakukan adalah terus meningkatkan pendapatan masyarakat.

hanya dengan cara ini konsumsi dan investasi dapat ditingkatkan.

jadi menurut saya 5 triliun yuan ini bukan terutama untuk investasi, tapi untuk penghidupan masyarakat.

karena ada kelebihan investasi, ada kelebihan investasi di bidang infrastruktur, dan laba atas investasi sangat rendah.

bagaimana anda mengevaluasi sektor keuangan?

hal ini untuk mendukung lembaga keuangan besar milik negara agar menjadi lebih baik dan kuat.

standar akses dan persyaratan peraturan untuk lembaga keuangan kecil dan menengah perlu ditegakkan secara ketat, mendorong merger dan reorganisasi, serta mencapai pengurangan kuantitas dan peningkatan kualitas.

jadi, menurut anda di mana peluangnya di masa depan?

apa saja peluang di pasar a-share?

saya pikir peluang merger dan akuisisi telah meningkat secara signifikan.

karena pada masa krisis ekonomi, perusahaan mengalami kesulitan, dan banyak perusahaan yang tidak dapat terus beroperasi.

jika tidak dapat beroperasi lagi, jumlah perusahaan akan dikurangi melalui merger, akuisisi, dan reorganisasi.

di pasar saham as, 80% saham telah hilang. di pasar saham a, kurang dari 2% saham telah dihapuskan.

jika tingkat delisting terlalu rendah, di kemudian hari akan banyak perusahaan yang delisting dan banyak perusahaan yang diakuisisi dan merger.

oleh karena itu, setiap orang tetap perlu memiliki pemahaman yang mendalam mengenai hal ini.

suku bunga masih akan turun

memiliki tekad bukan berarti tidak memangkas suku bunga

apa pendapat anda tentang tren suku bunga di masa depan?

saya pikir suku bunga masih mungkin turun.

the fed sudah memangkas suku bunganya.

kemarin, semua orang menantikan bank sentral menurunkan lpr, tapi ternyata tidak.

belum diturunkannya tenor satu tahun dan lima tahun, menunjukkan bahwa bank sentral kita kini sangat bertekad.

namun bertekad bukan berarti tidak memangkas suku bunga.

karena tingkat suku bunga riil kita saat ini masih berada pada tingkat yang tinggi secara historis - tingkat suku bunga riil tiongkok lebih tinggi dibandingkan dengan amerika serikat.

karena lebih tinggi dari amerika serikat, mengapa kita tidak bisa menurunkan suku bunga?

laju pertumbuhan pdb tahun depan, saya perkirakan, pasti akan lebih rendah dibandingkan tahun ini.

jika perekonomian turun lagi tahun depan, kita harus meresponsnya terlebih dahulu.

saya pikir putaran penurunan suku bunga oleh federal reserve cukup bagus, 50 basis poin. perkiraan pasar secara umum adalah 25 basis poin.

mengapa 50 basis poin?

karena the fed percaya bahwa inflasi bukanlah perhatian utamanya saat ini,

ketenagakerjaan adalah perhatian nomor satu.

karena ketenagakerjaan adalah perhatian utama, kita harus meresponsnya terlebih dahulu.

oleh karena itu, kebijakan harus menjadi indikator utama, bukan indikator lagging.

jika kita selalu menganggap kebijakan sebagai hal yang lamban, maka pada saat kebijakan tersebut diberlakukan, kebijakan tersebut tidak lagi mempunyai dampak apa pun.

kebijakan harus merespons sebelum reaksi pasar.

logika the fed sederhana saja.

belum tentu inflasi pasti akan turun, dan belum tentu pula tingkat pengangguran di amerika pasti akan naik.

namun logikanya sangat sederhana – kekhawatiran terhadap lapangan kerja kini lebih besar daripada kekhawatiran terhadap inflasi.

jika hal ini terjadi, maka potonglah suku bunga.

setelah federal reserve memangkas suku bunga, saya pikir tingkat dana federal as harus melebihi 3 selama siklus pemotongan suku bunga ini.

sekarang jam 5, harusnya pecah 3, seberapa besar ruangannya.

oleh karena itu, sebagai respons terhadap kekurangan aset, tekanan utang daerah saat ini begitu besar, konsumsi sangat lemah, harga obligasi di pasar modal terus meningkat, dan permintaan obligasi setiap orang begitu besar;

dari sudut pandang penawaran dan permintaan, kita juga harus menerbitkan utang negara secara berlebihan.

hanya ada sedikit perusahaan yang menciptakan nilai

survival of the fittest, yang satu akan menurun dan yang lainnya akan tumbuh.

terakhir, saya masih ingin berbicara tentang bagaimana kita memahami pasar modal.

pasar modal, apakah ini barometer perekonomian tiongkok?

tentu saja.

lalu ada yang bilang, pdb kita bagus sekali, kenapa pasar saham jelek sekali?

di sisi lain, jika pdb amerika sangat buruk, mengapa pasar saham meningkat dengan baik?

sebab, pasar saham mencerminkan kualitas pertumbuhan ekonomi, bukan jumlah total pertumbuhan ekonomi.

sebab kualitas ditentukan oleh profitabilitas emiten dan pertumbuhan emiten.

kenaikan pasar saham as didorong oleh 10% saham, sedangkan 90% saham tidak naik atau bahkan turun.

oleh karena itu, seiring dengan semakin matangnya perekonomian, diferensiasi perusahaan akan menjadi semakin serius.

sejak tahun 1985 hingga sekarang, rata-rata pengembalian seluruh saham as hanya berada di angka rata-rata 1,1%.

meskipun rata-rata kenaikannya relatif besar, namun rata-ratanya keluar, dan mediannya hanya 1,1%.

umur rata-rata saham as adalah 14,5 tahun, dan umur rata-rata hanya 8,9 tahun.

oleh karena itu, kita harus membeli perusahaan yang mampu bertahan.

perusahaan yang menciptakan nilai selalu menjadi minoritas.

dari tahun 2010 hingga sekarang, 650 perusahaan, yang menguasai 12,5% pasar saham as, telah menciptakan total kekayaan bersih sebesar us$69 triliun, dan lebih dari 4,540 perusahaan, yang mencakup 87%, tidak menciptakan kekayaan bersih.

oleh karena itu, ini harus menjadi sebuah proses dimana yang kuat tetap kuat dan yang terkuat bertahan.

sejauh ini saham a telah jatuh karena tingkat penilaiannya telah turun secara signifikan.

namun ada juga masalah struktural.

ada cukup banyak perusahaan berkapitalisasi kecil yang valuasinya terlalu tinggi dan tidak bernilai uang, namun kami para investor memberikan valuasi yang terlalu tinggi kepada mereka.

hal ini mungkin memerlukan periode penyesuaian yang relatif lama di masa depan.

ketika perekonomian tiongkok memasuki tahap yang didominasi oleh ekonomi saham——

di masa lalu, pertumbuhan ekonomi tiongkok sebesar 10% merupakan perekonomian tambahan;

pertumbuhan ekonomi saat ini sekitar 5%, dan mungkin akan lebih rendah di masa depan. karakteristik sahamnya menjadi semakin jelas.

oleh karena itu, harus ada proses diferensiasi – yang kuat akan tetap kuat, yang terkuat akan bertahan, dan yang satu akan terpuruk dan yang lainnya akan tumbuh.

setiap orang pasti ingat ketiga ciri tersebut.

perusahaan-perusahaan yang unggul jumlahnya sangat sedikit.

untuk pasar saham a, mungkin lebih baik membeli indeks daripada saham.

karena indeks merupakan investasi pasif, maka terdapat juga survival of the fittest dalam menyusun indeks itu sendiri, mengusir perusahaan-perusahaan buruk dan mempertahankan perusahaan-perusahaan yang baik.

dari sudut pandang pembangunan, perekonomian tiongkok, sesuai dengan persyaratan yang diajukan oleh sidang pleno ketiga komite sentral partai komunis tiongkok, akan mencapai pertumbuhan berkualitas tinggi, meningkatkan produktivitas baru, dan rotasi industri tidak dapat dihindari.

kita tidak bisa membandingkan perusahaan 30 tahun yang lalu dengan saat ini. ini harus merupakan proses optimalisasi dan iterasi yang berkelanjutan.

misalnya, dari tahun 2018 hingga 2024, 20 perusahaan industri teratas dengan tingkat pertumbuhan tertinggi di pasar a-share didistribusikan, dengan peralatan listrik dan energi baru berada di peringkat pertama, dan elektronik di peringkat kedua.

hal ini terutama konsisten dengan tren perkembangan industri kita saat ini.

sebagai investasi, kita harus melihat ke depan.

emas + obligasi negara

terakhir pada bulan mei tahun ini, saya mengikuti program dialog di cctv 2. yang saya sebutkan saat itu adalah,

kita perlu merealokasi kedua jenis aset tersebut.

salah satunya adalah emas dan yang lainnya adalah obligasi negara.

sekarang sudah empat bulan, yang seharusnya membenarkan penilaian saya saat itu.

dan rekomendasi saya untuk emas adalah pada tahun 2016,

dari tahun 2016 sampai sekarang, saya tidak pernah bilang emas sudah mencapai puncaknya.

kita perlu membuat penilaian dasar mengenai seluruh dunia.

kita berada dalam periode 80 tahun yang damai, yang belum pernah terjadi sebelumnya dalam sejarah umat manusia – sudah hampir 80 tahun sejak berakhirnya perang dunia ii.

meskipun 80 tahun ini berlangsung damai, namun terdapat kontradiksi yang tajam.

dari geopolitik, perang dagang, perang teknologi, permainan antara dua kekuatan besar, hingga perang rusia-ukraina saat ini, dll...

hal ini akan menyebabkan perekonomian global terjerumus ke dalam pertumbuhan rendah dan volatilitas tinggi.

oleh karena itu, logika alokasi emas tidak hanya pada penurunan suku bunga, tetapi juga faktor seperti geopolitik.

perhiasan di masa makmur, emas di masa sulit.

saya pikir kita masih perlu memiliki pemahaman rasional tentang masa depan dunia.