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fonte: notícias de investimento liuli

na tarde de 21 de setembro,valores mobiliários de zhongtaio economista-chefe li xunlei compartilhou suas últimas opiniões e sugestões sobre a economia chinesa em uma reunião de estratégia de investimento em canais intitulada "como lidar com as dificuldades estruturais e cíclicas da economia atual".

li xunlei disse que faz pesquisa macro há mais de 30 anos, mas a situação atual é algo que ele nunca encontrou em sua carreira de pesquisa macro.

no passado, existiam ciclos económicos, e eram ciclos de curto prazo que passavam com um pouco de paciência.

mas as coisas são diferentes agora. de 2021 para cá, o mercado imobiliário e o mercado de ações têm caído. este tipo de dificuldade não tem precedentes.

além disso, o chamado ditado do mercado de que a área de vendas de casas novas cairá até certo ponto antes que o mercado imobiliário chegue ao fundo não é verdade.

o actual rácio renda/venda na china ainda é relativamente elevado, o que tem um efeito inibitório a longo prazo sobre os preços da habitação.

li xunlei sugeriu que, em resposta à situação actual, o governo deveria aumentar a alavancagem.

além disso, o governo central aumentou a alavancagem e emitiu 5 biliões de yuans em títulos governamentais especiais de superlongo prazo todos os anos e 50 biliões de yuans em 10 anos;

a emissão de mais dívida nacional não tem consequências, apenas benefícios;

é necessário aumentar a mão visível do governo e aumentar os seus esforços.

tendo em conta o actual ambiente de mercado, li xunlei sugeriu a realocação de dois tipos de activos no início deste ano, um é o ouro e o outro são as obrigações do tesouro. até agora, ele não acredita que o ouro tenha atingido o seu pico.

em relação às oportunidades no mercado de ações a, li xunlei acredita que as oportunidades de fusões e aquisições aumentaram significativamente.

destaques da troca de li xunlei:

esta rodada de valorização do rmb em relação ao dólar americano ultrapassará 7 e poderá chegar a 6,9 ou 6,8

as dificuldades e pressões que enfrentamos atualmente são óbvias para todos.

antes de discutir como lidar com isso, precisamos primeiro analisar como se formam as dificuldades atuais que enfrentamos.

tenho feito pesquisas macro há mais de 30 anos, mas essa situação é algo que nunca encontrei em minha carreira de pesquisa macro.

no passado, existiam ciclos económicos, e eram ciclos de curto prazo que passavam com um pouco de paciência.

mas as coisas são diferentes agora. de 2021 para cá, o mercado imobiliário e o mercado de ações têm caído. esta dificuldade não tem precedentes.

então, qual é a razão por trás dessa dificuldade?

acho que há dois motivos principais:

uma razão é a razão estrutural,

uma das razões é cíclica.

isto corresponde aos problemas de sobrecapacidade e de procura efectiva insuficiente.

a economia global cresceu e diminuiu, e a china obteve enormes conquistas nos últimos 30 anos.

mas se olharmos mais profundamente nos detalhes,

veremos que a ue tem estado em declínio, os estados unidos estabilizaram depois de 2011 e a sua quota global começou a aumentar, enquanto a taxa de crescimento da china começou a abrandar.

especialmente em 2021, há um ponto de inflexão.

em 2021, a participação global da china atingiu 18,3%, enquanto a nossa população representava 17,6% do mundo, o que excedeu a média global.

mas durante dois anos consecutivos, ou seja, em 2022 e 2023, a quota dos estados unidos aumentou, a quota da china diminuiu e o fosso entre a china e os estados unidos aumentou.

claro, as coisas podem ser diferentes este ano.

o anterior aumento do fosso deveu-se principalmente à desvalorização do rmb.

no entanto, o rmb começou a valorizar novamente recentemente.

a taxa de câmbio mais baixa do rmb em relação ao dólar americano foi de 1:7,3 e agora subiu para 7,05.

estimo que esta ronda de valorização do rmb face ao dólar americano ultrapassará 7, podendo atingir 6,9 ou 6,8.

isto ocorre porque a reserva federal cortou as taxas de juro após quatro anos, e esta ronda de cortes nas taxas de juro por parte da reserva federal deverá durar até 2026.

neste processo, o índice do dólar americano está atualmente em torno de 100 e deve ultrapassar 100.

o rmb passará por outro processo de valorização.

portanto, quando consideramos os problemas, nem sempre podemos usar o pensamento inercial e acreditar que o rmb se desvalorizará definitivamente e que o dólar americano se apreciará definitivamente.

nada no mundo é absoluto, tudo muda por etapas.

a relação entre aluguel e venda permanece alta

têm um efeito inibitório a longo prazo sobre os preços da habitação

quanto à questão imobiliária, este é um tema relativamente delicado.

mas o que quero dizer é que a chamada área de vendas de casas novas no mercado atual chegará ao fundo do poço quando cair. esta afirmação não é verdadeira.

é como o mercado de ações. se houver muitos terrenos no mercado de ações, o preço das ações aumentará?

em última análise, a subida ou descida do preço das ações é determinada pelo seu nível de avaliação.

atualmente, o setor imobiliário da chinarelação aluguel-venda, nas cidades centrais é de cerca de 1,5%-2%, basicamente inferior a 2% e muito inferior à média global de 4,2% nas cidades centrais.

teoricamente, se quisermos atingir o nível de 4,2%, quanto mais terão de cair os nossos preços da habitação? todos podem fazer cálculos simples.

não podemos presumir que os preços da habitação atingirão o mínimo só porque o volume de vendas atinge um determinado nível.

tal como o mercado de ações a, o índice atingiu mais de 6.000 pontos em 2007. por que é apenas 2.700 pontos agora?

ainda é determinado pelo nível de avaliação e pela expectativa de crescimento futuro das empresas.

penso que o actual rácio renda/venda ainda está elevado, o que terá um efeito inibitório a longo prazo sobre os preços da habitação.

se os preços da habitação não puderem subir e o mercado bolsista tiver um fraco desempenho, o rendimento de propriedade dos residentes diminuirá.

se o rendimento da propriedade diminuir, isso não só afectará a vontade dos residentes de comprar casas, mas também afectará a vontade dos residentes de consumir.

escrevi um artigo em novembro do ano passado chamado "encolhimento econômico"efeito multiplicadorcomo lidar com isso”.

tal como mencionado neste artigo, não devemos apenas assistir à actual recessão económica, mas também ver o efeito multiplicador provocado pela continuação da recessão económica.

este efeito multiplicador é abrangente.

por exemplo, a taxa de crescimento das despesas fiscais diminui e as despesas fiscais estão estreitamente relacionadas com as receitas;

as finanças estão encolhendo, as finanças estão encolhendo,economia realestá diminuindo.

os efeitos multiplicadores da contracção interagem entre si em vários aspectos, exacerbando ainda mais a recessão económica.

sugiro que todos realizem pesquisas aprofundadas sobre 2021.

este ano não é apenas um ponto de viragem para o setor imobiliário——

a fase de ascensão imobiliária de duas décadas termina em 2021, portanto é um grande ponto de viragem;

constatei também que o ponto de inflexão nos preços de outros itens colecionáveis ​​com atributos financeiros também ocorreu em 2021.

ao mesmo tempo, precisamos de considerar o contexto mais amplo, como o processo acelerado de envelhecimento populacional.

o governo central aumenta a alavancagem

emitir 5 trilhões de títulos governamentais especiais todos os anos

como referi anteriormente, face ao ciclo descendente do imobiliário, devemos ainda estar atentos ao efeito multiplicador da contracção económica.

deixe-me dizer que este artigo que escrevi em novembro do ano passado recebeu atenção de alto nível.

escrevi outro artigo no início deste mês chamado “da redução incremental à redução do estoque”.

este artigo será publicado numa revista da comissão nacional de desenvolvimento e reforma no próximo mês.

também me dá um pouco de esperança, porque sugeri neste artigo que deveríamos emitir mais dívida nacional.

eu perguntei antes, há escassez de ativos?

acho que a escassez de ativos é um fato objetivo.

o rendimento do tesouro de 10 anos pode atingir “1 era”.

então, os balanços dos residentes estão diminuindo.

por trás da contracção financeira está o declínio na vontade de investir do sector empresarial e dos residentes.

de janeiro a agosto, a taxa de crescimento do investimento privado manteve-se negativa.

os saldos hipotecários dos residentes estão a diminuir, o m1 tem sido negativo durante seis meses consecutivos e o crescimento do caixa está a aumentar.

portanto, estes problemas ainda não chegaram ao seu limite.

não podemos cortar um barco e procurar uma espada, mas devemos considerar a sua tendência evolutiva.

não sei o que vai acontecer, porque nenhum de nós passou por esta ronda de crise económica.

o mundo inteiro nunca experimentou isso antes.

a china, a segunda maior economia do mundo, está num processo de tendência descendente, e o principal factor nesta tendência descendente é a recessão de longo prazo no sector imobiliário.

minha sugestão – tenho feito sugestões desde 2022. minha sugestão é que o governo aumente a alavancagem.

porque as empresas estão a desalavancar e os residentes estão a desalavancar. se quisermos alcançar um crescimento estável, o que devemos fazer?

a única maneira é o governo aumentar a alavancagem.

contudo, o aumento da alavancagem do governo não significa que os governos locais aumentem a alavancagem. é o governo central que deve aumentar a alavancagem.

a estrutura da dívida do nosso governo é demasiado irracional;

a maioria são dívidas do governo local, enquanto outras são dívidas do governo central.

dado que o governo central tem uma boa reputação e os seus custos de financiamento são baixos,

portanto, o governo central deveria aumentar a alavancagem, e todos nós precisamos que os governos locais aumentem a alavancagem, e agora o inverso é verdadeiro.

eu sugeri naquele artigo não muito tempo atrás,

dado que há escassez de activos, todos querem títulos do governo. o nosso banco central também disse que se o rendimento dos títulos do governo estiver a cair demasiado rapidamente, emitirá mais títulos do governo.

5 trilhões são emitidos todos os anos e 50 trilhões de títulos governamentais especiais de superlongo prazo são emitidos em dez anos.

quais são as consequências depois de postá-lo?

não há consequências, apenas benefícios.

por que?

dado que o nível de alavancagem do nosso governo central é demasiado baixo, é agora de apenas 20%.

após a emissão de 50 trilhões, o nível de alavancagem aumentará cerca de 25%, o que equivale a menos de 50%.

o atual nível de alavancagem do governo federal dos eua é de 120%.

portanto, penso que há muito espaço para o nosso governo central aumentar a alavancagem.

para evitar a deflação

as oportunidades de fusões e aquisições aumentam significativamente

precisamos evitar a deflação – o japão esteve em deflação durante muito tempo após a crise imobiliária.

por que deflação?

a renda das pessoas comuns está em constante declínio.

até agora, o rendimento dos japoneses é inferior ao de 1990.

aí você diz: a deflação pode ser evitada?

o que temos que fazer é continuar a aumentar a renda da população.

só então o consumo e o investimento poderão ser aumentados.

portanto, penso que estes 5 biliões de yuans não são principalmente para investimento, mas para o sustento das pessoas.

porque há excesso de investimento, há excesso de investimento em infra-estruturas e o retorno do investimento é muito baixo.

como você avaliaria o setor financeiro?

trata-se de apoiar as grandes instituições financeiras estatais a tornarem-se melhores e mais fortes.

é necessário aplicar rigorosamente os padrões de acesso e os requisitos regulamentares para as instituições financeiras de pequena e média dimensão, promover fusões e reorganizações e alcançar a redução da quantidade e a melhoria da qualidade.

então, onde você acha que estarão as oportunidades no futuro?

quais são as oportunidades no mercado de ações a?

acho que as oportunidades de fusões e aquisições aumentaram significativamente.

porque durante a recessão económica, as empresas estão a passar por momentos difíceis e muitas empresas não podem continuar a operar.

se deixar de poder funcionar, o número de empresas será reduzido através de fusões, aquisições e reorganizações.

no mercado de ações dos eua, 80% das ações desapareceram. no nosso mercado de ações a, menos de 2% das ações foram retiradas da lista.

se a taxa de exclusão for demasiado baixa, no futuro, um grande número de empresas será retirado da lista e um grande número de empresas será adquirida e fundida.

portanto, todos ainda precisam ter um entendimento profundo a esse respeito.

as taxas de juros ainda cairão

ter determinação não significa não cortar juros

o que você acha da tendência futura das taxas de juros?

acho que as taxas de juros ainda podem cair.

o fed já cortou as taxas de juros.

ontem, todos esperavam que o banco central baixasse a lpr, mas isso não aconteceu.

os prazos de um e cinco anos não foram reduzidos, o que mostra que o nosso banco central está agora muito determinado.

mas estar determinado não significa não cortar as taxas de juro.

porque o nosso actual nível de taxas de juro reais ainda se encontra num nível historicamente elevado - o nível da taxa de juro real da china é superior ao dos estados unidos.

uma vez que é superior ao dos estados unidos, por que não podemos baixar as taxas de juro?

a taxa de crescimento do pib do próximo ano, estimo, será definitivamente inferior à deste ano.

se a economia voltar a cair no próximo ano, teremos de responder antecipadamente.

penso que esta ronda de cortes nas taxas de juro por parte da reserva federal é muito boa, 50 pontos base. a previsão geral do mercado é de 25 pontos base.

por que 50 pontos base?

porque o fed acredita que a inflação não é a sua primeira preocupação agora,

o emprego é a sua preocupação número um.

dado que o emprego é a primeira preocupação, devemos responder antecipadamente.

portanto, a política deve ser um indicador avançado e não um indicador atrasado.

se tratarmos sempre a política como retardatária, então, quando a política for introduzida, já não terá qualquer efeito.

as políticas devem responder antes da reação do mercado.

a lógica do fed é simples.

não é certo que a inflação caia definitivamente, nem é certo que a taxa de desemprego nos estados unidos aumente definitivamente.

mas tem uma lógica muito simples – as preocupações com o emprego superam agora as preocupações com a inflação.

se for esse o caso, reduza as taxas de juros.

assim que a reserva federal reduzir as taxas de juro, penso que a taxa dos fundos federais dos eua deverá exceder 3 durante este ciclo de redução das taxas de juro.

agora são 5, deve quebrar 3, qual é o tamanho do espaço.

por conseguinte, em resposta à escassez de activos, a actual pressão da dívida local é tão grande, o consumo é tão fraco, o preço das obrigações no mercado de capitais está constantemente a aumentar, e a procura de obrigações por parte de todos é tão grande;

do ponto de vista da oferta e da procura, deveríamos também emitir dívida nacional em excesso.

existem poucas empresas que criam valor

sobrevivência do mais apto, um diminuirá e o outro crescerá.

por fim, quero ainda falar sobre como entendemos o mercado de capitais.

mercado de capitais é um barómetro da economia da china?

definitivamente.

aí algumas pessoas dizem, nosso pib é tão bom, por que o mercado de ações é tão ruim?

por outro lado, se o pib dos estados unidos é tão fraco, porque é que o mercado de ações está a subir tão bem?

porque o mercado de ações reflete a qualidade do crescimento económico e não o montante total do crescimento económico.

porque a qualidade é determinada pela rentabilidade das empresas cotadas e pelo crescimento das empresas cotadas.

a ascensão do mercado de ações dos eua é impulsionada por 10% das ações, enquanto 90% das ações não sobem ou mesmo caem.

portanto, à medida que a economia se torna cada vez mais madura, a diferenciação das empresas tornar-se-á cada vez mais grave.

de 1985 até agora, o retorno médio de todas as ações dos eua tem sido uma mediana de apenas 1,1%.

embora o aumento médio seja relativamente grande, ele é calculado e a mediana é de apenas 1,1%.

a vida útil média das ações dos eua é de 14,5 anos, e a vida útil média é de apenas 8,9 anos. a expectativa de vida é muito curta e a maioria das empresas desaparecerá.

portanto, devemos comprar empresas que possam sobreviver.

as empresas que criam valor estão sempre em minoria.

de 2010 até ao presente, 650 empresas, que representam 12,5% do mercado de ações dos eua, criaram uma riqueza líquida total de 69 biliões de dólares, e mais de 4.540 empresas, que representam 87%, criaram uma riqueza líquida zero.

portanto, este deve ser um processo em que os fortes permaneçam fortes e os mais aptos sobrevivam.

as ações a caíram tanto que os seus níveis de avaliação caíram significativamente.

mas também existem problemas estruturais.

há um grande número de empresas de pequena capitalização cujas avaliações são demasiado elevadas e não valem o dinheiro gasto, mas nós, investidores, demos-lhes avaliações demasiado elevadas.

isto poderá enfrentar um período relativamente longo de ajustamento no futuro.

quando a economia da china entra em um estágio dominado pela economia acionária——

no passado, o crescimento económico de 10% da china foi uma economia incremental;

o actual crescimento económico é de cerca de 5%, e poderá ser menor no futuro.as suas características de stock estão a tornar-se cada vez mais óbvias.

portanto, deve ser um processo de diferenciação – os fortes permanecerão fortes, os mais aptos sobreviverão, e um diminuirá e o outro crescerá.

todos devem se lembrar dessas três características.

empresas excelentes são poucas e raras.

para o mercado de ações a, pode ser melhor comprar índices do que ações.

como o índice é um investimento passivo, há também a sobrevivência do mais apto na compilação do próprio índice, expulsando más empresas e mantendo boas empresas.

do ponto de vista do desenvolvimento, a economia da china, de acordo com os requisitos apresentados pela terceira sessão plenária do comité central do partido comunista da china, alcançará um crescimento de alta qualidade, melhorará a nova produtividade e a rotação da indústria será inevitável.

não podemos comparar a empresa de há 30 anos com a de hoje. deve ser um processo de otimização e iteração contínuas.

por exemplo, de 2018 a 2024, as 20 principais empresas da indústria com a maior taxa de crescimento no mercado de ações a são distribuídas, com equipamentos de energia e novas energias em primeiro lugar, e eletrônicos em segundo lugar.

isto é particularmente consistente com a nossa atual tendência de desenvolvimento da indústria.

como investimento, devemos olhar para o futuro.

ouro + títulos do tesouro

finalmente, em maio deste ano, participei num programa de diálogo sobre cctv 2. o que mencionei na altura foi:

precisamos realocar os dois tipos de ativos.

um é ouro e o outro são títulos do tesouro.

já se passaram quatro meses, o que deveria ter confirmado meu julgamento naquela época.

e minha recomendação para o ouro foi em 2016,

desde 2016, nunca disse que o ouro atingiu o pico.

precisamos fazer um julgamento básico sobre o mundo inteiro.

estamos num período de paz de 80 anos, sem precedentes na história da humanidade – já passaram quase 80 anos desde o fim da segunda guerra mundial.

embora estes 80 anos tenham sido pacíficos, continham fortes contradições.

da geopolítica, às guerras comerciais, às guerras tecnológicas, ao jogo entre duas grandes potências, à actual guerra rússia-ucrânia, etc...

isto fará com que a economia global caia num crescimento baixo e numa volatilidade elevada.

portanto, a lógica da alocação do ouro não é apenas a queda das taxas de juro, mas também factores como a geopolítica.

joias em tempos prósperos, ouro em tempos difíceis.

acho que ainda precisamos ter uma compreensão racional do mundo futuro.