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出典: liuli investment news

9月21日の午後、中台証券チーフエコノミストのリー・シュンレイ氏は、「現在の経済の構造的および循環的困難にどう対処するか」と題したチャネル投資戦略会議で、中国経済に関する最新の見解と提案を共有した。

李訓雷氏は、マクロ研究を30年以上続けているが、現在の状況はマクロ研究のキャリアの中で一度も経験したことのないものであると語った。

かつては景気循環があり、それは少し我慢すれば過ぎてしまう短期的な循環でした。

しかし、2021年から現在までは状況が異なり、このような困難は前例のないものとなっています。

また、いわゆる市場で言われている、不動産が底を打つ前に新築住宅の販売面積はある程度落ち込むというのは事実ではありません。

中国の現在の賃貸対売却比率は依然として比較的高く、これが住宅価格に長期的な抑制効果をもたらしている。

李訓雷氏は、現在の苦境に対応して政府の影響力を拡大すべきだと提案した。

さらに中央政府はレバレッジを高め、毎年5兆元、10年間で50兆元の超長期特別国債を発行した。

国債をさらに発行しても何の結果ももたらさず、利益だけをもたらします。

政府の目に見える手を増やし、取り組みを強化する必要がある。

現在の市場環境に対応して、李勲雷氏は今年初めに金と国債の２種類の資産の再配分を提案したが、これまでのところ金がピークに達しているとは考えていない。

a 株市場の機会について、li xunlei 氏は、合併と買収の機会が大幅に増加していると考えています。

李訓雷氏のやりとりのハイライト：

今回の人民元の対米ドル上昇幅は 7 を超え、6.9 または 6.8 に達する可能性があります。

私たちが現在直面している困難とプレッシャーは誰の目にも明らかです。

それにどう対処するかを議論する前に、まず私たちが直面している現在の問題がどのように形成されているかを分析する必要があります。

私は30年以上マクロの研究をしてきましたが、このような状況はマクロ研究のキャリアの中で一度も経験したことがありません。

かつては景気循環があり、それは少し我慢すれば過ぎてしまう短期的な循環でした。

しかし、2021 年から現在にかけて、不動産市場と株式市場は前例のないほど下落しています。

では、この困難の背後にある理由は何でしょうか?

主に次の 2 つの理由があると思います。

理由の一つは構造的な理由ですが、

理由の 1 つは周期的なものです。

これは、過剰設備と有効需要の不足の問題に対応します。

世界経済は栄枯盛衰を繰り返し、中国は過去 30 年間に多大な成果を上げてきました。

しかし、さらに詳しく見てみると、

eu は衰退し、米国は 2011 年以降安定し、世界シェアが上昇し始めている一方、中国の成長率は減速し始めていることがわかります。

特に2021年は転換点を迎えます。

2021年、中国の世界シェアは18.3％に達し、我が国の人口は世界シェアの17.6％を占め、世界平均を上回りました。

しかし、2022年と2023年の2年連続で米国のシェアは増加し、中国のシェアは低下し、中国と米国の格差は拡大した。

もちろん、今年は状況が異なる可能性があります。

前回の格差拡大は主に人民元安によるものでした。

しかし、最近人民元が再び上昇し始めています。

人民元の対米ドル為替レートの最低値は 1:7.3 でしたが、現在は 7.05 まで上昇しています。

私は、今回の人民元の対米ドル上昇幅は 7 を超え、おそらく 6.9 または 6.8 に達すると予想しています。

これは、frbが4年ぶりに利下げを行っており、frbによる今回の利下げは2026年まで続くと見込まれているためである。

この過程で、米ドル指数は現在100程度であり、100を突破するはずだ。

人民元は新たな上昇プロセスを経るだろう。

したがって、問題を考えるとき、常に人民元が必ず安くなり、米ドルが必ず上がると惰性で考えることはできません。

世の中に絶対的なものはなく、すべては段階的に変化していきます。

賃貸売上高比率は依然として高い

住宅価格に長期的な抑制効果がある

不動産問題に関しては、これは比較的デリケートな話題です。

しかし、私が言いたいのは、現在の市場のいわゆる新築住宅の売場面積が下がったら底を打つという言葉は真実ではないということです。

これは株式市場と同じで、株式市場に土地がたくさんあれば株価は上がりますか？

結局のところ、株価の騰落はその評価水準によって決まります。

現在、中国の不動産は、賃貸売上高比率, 中核都市では約1.5％～2％で、基本的には2％より低く、中核都市の世界平均4.2％よりもはるかに低いです。

理論的には、4.2%の水準に到達したい場合、住宅価格はさらにどのくらい下落する必要があるでしょうか?簡単な計算は誰でもできます。

販売数量が一定の水準に達したからといって、住宅価格が底を打つとは考えられません。

a 株市場と同様に、この指数は 2007 年に 6,000 ポイント以上に達しました。なぜ今は 2,700 ポイントにすぎないのでしょうか?

それは依然として評価水準と将来の企業成長への期待によって決定されます。

現在の賃貸料対売却比率は依然として高い水準にあり、これが住宅価格に長期的な抑制効果を及ぼすだろうと私は考えています。

住宅価格が上昇できず、株式市場のパフォーマンスが低迷すれば、住民の不動産収入は減少するだろう。

不動産収入が減少すると、住民の住宅購入意欲に影響を与えるだけでなく、消費意欲にも影響を与えることになる。

私は昨年11月に「経済縮小」という記事を書きました。相乗効果対処方法」。

この記事で述べたように、私たちは現在の景気低迷だけを見る必要はなく、継続する景気低迷によってもたらされる乗数効果も見る必要があります。

この相乗効果は包括的です。

例えば、財政支出の伸び率は低下し、財政支出は歳入と密接な関係にある。

金融は縮小している、金融は縮小している、実体経済縮小しています。

収縮の相乗効果はさまざまな面で相互作用し、景気低迷をさらに悪化させます。

皆さんも2021年について徹底的にリサーチすることをお勧めします。

今年は不動産業界の転換点だけではない——

20年にわたる不動産の上昇局面は2021年に終わるため、大きな転換点となる。

また、金融属性を持つ他の収集品の価格の変曲点も 2021 年に発生したことがわかりました。

同時に、人口高齢化の加速など、より広範な状況を考慮する必要があります。

中央政府が影響力を強化

毎年5兆の特別国債を発行する

先ほども述べたように、不動産の景気が低迷する中、経済縮小の乗数効果には依然として注意を払う必要があります。

昨年 11 月に書いたこの記事が高い注目を集めたことをお伝えします。

今月初めに「増分縮小から在庫縮小へ」という記事を書きました。

この記事は来月、国家発展改革委員会の機関誌に掲載される予定です。

この記事で国債をもっと発行すべきだということを示唆したので、少し希望も湧いてきました。

先ほども伺いましたが、資産不足はありませんか。

資産不足というのは客観的な事実だと思います。

10年米国債利回りは「1時代」に達する可能性がある。

では、住民のバランスシートは縮小しており、これにどう対処するのでしょうか。

金融縮小の背景には企業や国民の投資意欲の低下がある。

１月から８月までの民間投資の伸び率は依然マイナスだった。

住民の住宅ローン残高は減少しており、m1は6カ月連続でマイナスとなっており、現金の伸びは増加している。

したがって、これらの問題は現在でも底を打っていません。

舟を切って剣を求めることはできませんが、その進化の傾向を考慮する必要があります。

私たちの誰も、今回の経済不況を経験したことがないので、何が起こるかわかりません。

全世界がこれまで経験したことがありません。

世界第2位の経済大国である中国は衰退傾向にあり、その主な要因は不動産の長期低迷である。

私の提案 - 私は 2022 年から提案を行ってきました。私の提案は、政府がレバレッジを高めるべきだということです。

なぜなら、企業はデレバレッジを解消し、住民もデレバレッジを解消しているからです。安定した成長を実現したいのであれば、何をすべきでしょうか。

唯一の方法は政府が影響力を高めることだ。

しかし、政府がレバレッジを高めたからといって地方自治体がレバレッジを高めるわけではなく、レバレッジを高めるのは中央政府である。

私たちの政府の債務構造はあまりにも不合理です。

ほとんどは地方政府の債務ですが、その他は中央政府の債務です。

中央政府の評判は良く、資金調達コストも低いため、

したがって、中央政府はレバレッジを高める必要があり、地方自治体もレバレッジを高めることが必要ですが、現在はその逆が当てはまります。

少し前にその記事で提案しましたが、

資産が不足しているため、誰もが国債を欲しがります。我が国の中央銀行も、国債利回りの低下が速すぎる場合には国債を発行すると述べています。

毎年5兆、10年間で50兆の超長期特別国債が発行されます。

投稿した後の影響は何ですか?

結果はなく、メリットだけがあります。

なぜ？

中央政府の影響力レベルが低すぎるため、現在はわずか 20% です。

50兆枚発行後はレバレッジ水準が約25％上昇し、合計すると50％未満となる。

現在の米国連邦政府のレバレッジレベルは 120% です。

したがって、中央政府の影響力を高める余地はたくさんあると思います。

デフレを避けるために

m&aの機会が大幅に増加

私たちはデフレを回避する必要があります - 日本は不動産破綻後、長い間デフレに陥りました。

なぜデフレなのか？

庶民の収入は減り続けています。

これまでのところ、日本人の所得は1990年よりも下がっています。

では、デフレは避けられるのでしょうか？

私たちがしなければならないのは、国民の収入を増やし続けることです。

そうして初めて消費と投資を増やすことができるのです。

したがって、この5兆元は主に投資ではなく、国民の生活のためのものだと思います。

過剰投資があるため、インフラへの過剰投資があり、投資収益率は非常に低いです。

金融セクターをどのように評価しますか?

大手国有金融機関がより良く、より強くなれるよう支援することだ。

中小金融機関に対するアクセス基準や規制要件を厳格に運用し、合併・再編を促進し、量の削減と質の向上を図る必要がある。

それでは、将来的にはどこにチャンスがあると思いますか?

a株市場にはどのようなチャンスがあるのでしょうか?

m&aの機会が大幅に増えたと思います。

なぜなら、不況下では企業は苦境に立たされ、多くの企業が事業を継続できなくなるからです。

運営できなくなった場合、合併や買収、再編によって企業数は減少することになる。

米国の株式市場では、80％の株式が消滅しており、当社のa株市場では上場廃止となった銘柄は2％未満です。

上場廃止率が低すぎると、将来的に大量の企業が上場廃止となり、大量の企業が買収・合併されることになります。

したがって、この点については依然として誰もが深く理解する必要があります。

金利はまだまだ下がります

決意があるからといって金利を引き下げないわけではない

今後の金利の動向についてはどうお考えですか？

金利はまだ下がる可能性があると思います。

frbはすでに利下げを行っている。

昨日、誰もが中央銀行がlprを引き下げることを期待していましたが、それは行われませんでした。

1年物と5年物の満期は引き下げられておらず、これは我が国の中央銀行が現在強い決意を持っていることを示しています。

しかし、決意があるということは金利を引き下げないという意味ではありません。

なぜなら、現在の実質金利水準は依然として歴史的に高い水準にあり、中国の実質金利水準は米国の実質金利水準よりも高いからです。

アメリカよりも高いのに、なぜ金利を下げられないのでしょうか？

私の推測では、来年のgdp成長率は今年よりも確実に低くなるだろう。

来年また景気が悪くなれば、事前に対応しなければなりません。

frbによる今回の利下げは50ベーシスポイントであり、一般的な市場予想は25ベーシスポイントであると私は考えている。

なぜ 50 ベーシスポイントなのか?

frbは現時点ではインフレが第一の懸念事項ではないと考えているため、

雇用が最大の関心事だ。

雇用が第一ですから、事前に対応すべきです。

したがって、政策は遅行指標ではなく先行指標である必要があります。

常に政策を後手に回ったものとして扱っていては、その政策が導入される頃には、もはやその効果はなくなってしまいます。

政策は市場の反応に先駆けて対応しなければなりません。

frbの論理は単純だ。

インフレが確実に低下するかどうかは定かではありませんし、米国の失業率が確実に上昇するかどうかも定かではありません。

しかし、その論理は非常に単純です。つまり、雇用に対する懸念が現在、インフレに対する懸念を上回っているということです。

そうなったら金利を下げればいい。

frbが利下げしたら、この利下げサイクル中に米国のフェデラル・ファンド・レートは3を超えるはずだと私は考えています。

現在は 5 です。3 を破るはずです。スペースはどれくらいですか。

したがって、資産不足に対応して、現在の地方債務圧力は非常に大きく、消費は非常に低迷しており、資本市場の債券価格は絶えず上昇しており、債券に対するみんなの需要は非常に大きいです。

需要と供給の観点からも国債を過剰発行すべきである。

価値を創造できる企業は数えるほどしかない

適者生存、一方は衰退し、一方は成長します。

最後に、私たちが資本市場をどのように理解しているかについてお話したいと思います。

資本市場、それは中国経済のバロメーターでしょうか？

絶対に。

それから、我が国のgdpはとても良いのに、なぜ株式市場はこんなに悪いのかと言う人もいます。

一方、米国のgdpがそれほど悪いのに、なぜ株式市場はこれほど好調なのでしょうか?

なぜなら、株式市場は経済成長の総量ではなく、経済成長の質を反映するからです。

なぜなら、品質は上場企業の収益性と上場企業の成長によって決まるからです。

米国株式市場の上昇を牽引するのは10％の銘柄だが、90％の銘柄は上がらないか、あるいは下落することさえある。

したがって、経済が成熟するにつれて、企業の差別化はますます深刻になるでしょう。

1985 年から現在まで、米国株全体の平均リターンは中央値でわずか 1.1% でした。

平均の上昇幅は比較的大きいものの、平均すると中央値は1.1％にとどまる。

米国株の平均寿命は14.5年、平均寿命はわずか8.9年です。寿命は非常に短く、ほとんどの企業は消滅します。

したがって、生き残れる企業を買収しなければなりません。

価値を生み出す企業は常に少数派です。

2010年から現在までに、米国株式市場の12.5％を占める650社が総純資産69兆ドルを創出し、87％を占める4,540社以上が純資産ゼロを生み出している。

したがって、これは強い者が強く残り、適者が生き残るプロセスでなければなりません。

a株は現在、評価水準が大幅に下落しており、株価は大幅に下落している。

しかし、構造的な問題もあります。

評価額が高すぎて割に合わない小型株の会社も少なくありませんが、私たち投資家は彼らに高すぎる評価を与えてしまっているのです。

これは将来的に比較的長期にわたる調整期間に直面する可能性がある。

中国経済がストック経済優位の段階に入るとき——

かつて、中国の 10% の経済成長は漸進的な経済でした。

現在の経済成長率は5％程度ですが、将来的にはそれを下回る可能性があり、そのストック性はますます顕著になってきています。

したがって、それは差別化のプロセスでなければなりません - 強い者は​​引き続き強く、適者が生き残り、一方が衰退し、他方が成長します。

誰もがこれら 3 つの特徴を覚えておく必要があります。

優秀な企業はごく少数です。

a株市場の場合、株よりもインデックスを買ったほうが良いかもしれません。

インデックスはパッシブな投資であるため、インデックスの作成自体にも適者生存があり、悪い企業を追い出し、優良な企業を維持します。

発展の観点から見ると、中国経済は、中国共産党中央委員会三中全会が提示した要求に従って、質の高い成長を達成し、新たな生産性を向上させ、産業のローテーションは不可避である。

30 年前の企業と今日の企業を比較することはできません。それは継続的な最適化と反復のプロセスに違いありません。

例えば、2018年から2024年までのa株市場で最も成長率の高い業界トップ20社は、1位が電力機器と新エネルギー、2位がエレクトロニクスとなっている。

これは特に現在の業界の発展傾向と一致しています。

投資として、私たちは将来に目を向けるべきです。

金 + 国債

最後に、今年の5月、私はcctv 2の対談番組に参加しました。その時に私が話した内容は、

2 種類の資産を再割り当てする必要があります。

1つは金、もう1つは国債です。

あれから4か月が経ち、当時の私の判断が裏付けられたはずだ。

私がゴールドを勧めたのは 2016 年でした。

2016年から現在まで、私は金がピークに達したとは一度も言っていません。

私たちは世界全体について基本的な判断を下す必要があります。

第二次世界大戦の終結からほぼ 80 年が経過し、私たちは人類史上前例のない 80 年間の平和の時代にいます。

この80年は平和ではあったが、鋭い矛盾も抱えていた。

地政学から貿易戦争、技術戦争、二大国間のゲーム、そして現在のロシアとウクライナの戦争など…。

これにより、世界経済は低成長と高いボラティリティに陥ることになる。

したがって、金配分のロジックは金利低下だけでなく、地政学などの要因も考慮する必要がある。

繁栄の時代には宝石、不況の時代には金。

私たちはこれからの世界を合理的に理解する必要があると思います。