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source : actualités d'investissement liuli

l'après-midi du 21 septembre,titres zhongtail'économiste en chef li xunlei a partagé ses dernières opinions et suggestions sur l'économie chinoise lors d'une réunion de stratégie d'investissement de canal intitulée « comment faire face aux difficultés structurelles et cycliques de l'économie actuelle ».

li xunlei a déclaré qu'il faisait de la recherche macroéconomique depuis plus de 30 ans, mais que la situation actuelle est quelque chose qu'il n'a jamais rencontré au cours de sa carrière de recherche macroéconomique.

dans le passé, il y avait des cycles économiques, et c’étaient des cycles à court terme qui se passaient avec un peu de patience.

mais les choses sont différentes aujourd’hui. depuis 2021, le marché immobilier et la bourse sont en baisse. ce genre de difficulté est sans précédent.

de plus, le soi-disant dicton du marché selon lequel la surface de vente des logements neufs diminuera dans une certaine mesure avant que l'immobilier n'atteigne son plus bas niveau n'est pas vrai.

le ratio loyers/ventes actuel en chine reste relativement élevé, ce qui a un effet inhibiteur à long terme sur les prix de l'immobilier.

li xunlei a suggéré qu'en réponse à la situation difficile actuelle, le gouvernement devrait accroître son influence.

de plus, le gouvernement central a accru son endettement et a émis chaque année 5 000 milliards de yuans d’obligations d’état spéciales à très long terme et 50 000 milliards de yuans en 10 ans ;

émettre davantage de dette nationale n’a aucune conséquence, seulement des avantages ;

il est nécessaire d’accroître la part visible du gouvernement et d’intensifier ses efforts.

compte tenu de l'environnement actuel du marché, li xunlei a suggéré au début de cette année de réaffecter deux types d'actifs, l'un étant l'or et l'autre les bons du trésor. jusqu'à présent, il ne croit pas que l'or ait atteint son apogée.

concernant les opportunités sur le marché des actions a, li xunlei estime que les opportunités de fusion et d'acquisition ont considérablement augmenté.

points forts de l’échange de li xunlei :

ce cycle d'appréciation du rmb par rapport au dollar américain dépassera 7 et pourrait atteindre 6,9 ​​ou 6,8.

les difficultés et les pressions auxquelles nous sommes confrontés actuellement sont évidentes pour tous.

avant de discuter de la manière d’y faire face, nous devons d’abord analyser comment se forment les difficultés actuelles auxquelles nous sommes confrontés.

je fais de la recherche en macro depuis plus de 30 ans, mais cette situation est une situation que je n'ai jamais rencontrée au cours de ma carrière de recherche en macro.

dans le passé, il y avait des cycles économiques, et c’étaient des cycles à court terme qui se passaient avec un peu de patience.

mais les choses sont différentes aujourd’hui. depuis 2021, le marché immobilier et la bourse sont en baisse. cette difficulté est sans précédent.

alors, quelle est la raison de cette difficulté ?

je pense qu'il y a deux raisons principales :

une des raisons est la raison structurelle,

l’une des raisons est cyclique.

cela correspond aux problèmes de surcapacité et d’insuffisance de demande effective.

l’économie mondiale a connu des hauts et des bas, et la chine a réalisé d’énormes progrès au cours des 30 dernières années.

mais si l'on regarde plus en détail,

vous constaterez que l'ue est en déclin, que les états-unis se sont stabilisés après 2011 et que leur part mondiale a commencé à augmenter, tandis que le taux de croissance de la chine a commencé à ralentir.

surtout en 2021, il y a un point d’inflexion.

en 2021, la part mondiale de la chine a atteint 18,3 %, tandis que notre population représentait 17,6 % de la population mondiale, ce qui dépasse la moyenne mondiale.

mais pendant deux années consécutives, c'est-à-dire en 2022 et 2023, la part des états-unis a augmenté, celle de la chine a diminué et l'écart entre la chine et les états-unis s'est creusé.

bien sûr, les choses pourraient être différentes cette année.

l’écart croissant précédent était principalement dû à la dépréciation du rmb.

cependant, le rmb a recommencé à s'apprécier récemment.

le taux de change le plus bas du rmb par rapport au dollar américain était de 1:7,3, et il est maintenant passé à 7,05.

j'estime que ce cycle d'appréciation du rmb par rapport au dollar américain dépassera 7, et pourrait atteindre 6,9 ​​ou 6,8.

en effet, la réserve fédérale a réduit ses taux d'intérêt après quatre ans et cette série de réductions des taux d'intérêt par la réserve fédérale devrait durer jusqu'en 2026.

dans ce processus, l’indice du dollar américain se situe actuellement autour de 100 et devrait dépasser 100.

le rmb subira un autre processus d'appréciation.

par conséquent, lorsque nous examinons les problèmes, nous ne pouvons pas toujours utiliser la pensée inertielle et croire que le rmb va certainement se déprécier et que le dollar américain va certainement s'apprécier.

rien au monde n’est absolu, tout change par étapes.

le ratio loyers/ventes reste élevé

avoir un effet inhibiteur à long terme sur les prix de l’immobilier

quant à la question immobilière, c'est un sujet relativement sensible.

mais ce que je veux dire, c'est que la surface de vente des maisons neuves sur le marché actuel atteindra son niveau le plus bas lorsqu'elle baissera. cette affirmation n'est pas vraie.

c'est comme le marché boursier. s'il y a beaucoup de terrains en bourse, le cours des actions va-t-il augmenter ?

en fin de compte, la hausse ou la baisse du cours de l’action est déterminée par son niveau de valorisation.

actuellement, l’immobilier chinoisrapport loyer/vente, dans les villes centrales, il est d'environ 1,5 à 2 %, soit fondamentalement inférieur à 2 %, et bien inférieur à la moyenne mondiale de 4,2 % dans les villes centrales.

théoriquement, si nous voulons atteindre le niveau de 4,2 %, de combien de temps les prix de nos logements devront-ils encore baisser ? tout le monde peut faire des calculs simples.

nous ne pouvons pas supposer que les prix de l’immobilier atteindront leur niveau le plus bas simplement parce que le volume des ventes atteint un certain niveau.

tout comme le marché des actions a, l'indice a atteint plus de 6 000 points en 2007. pourquoi n'est-il plus qu'à 2 700 points aujourd'hui ?

il reste déterminé par le niveau de valorisation et les attentes de croissance future des entreprises.

je pense que le ratio loyers/ventes actuel reste élevé, ce qui aura un effet inhibiteur à long terme sur les prix de l’immobilier.

si les prix de l’immobilier ne peuvent pas augmenter et si le marché boursier se comporte mal, les revenus fonciers des résidents diminueront.

si les revenus de la propriété diminuent, cela affectera non seulement la volonté des résidents d'acheter des maisons, mais également leur volonté de consommer.

j'ai écrit un article en novembre de l'année dernière intitulé "rétrécissement économique".effet multiplicateurcomment y faire face ».

comme mentionné dans cet article, nous devrions non seulement constater le ralentissement économique actuel, mais également l’effet multiplicateur provoqué par la poursuite du ralentissement économique.

cet effet multiplicateur est global.

par exemple, le taux de croissance des dépenses budgétaires diminue et les dépenses budgétaires sont étroitement liées aux recettes ;

la finance rétrécit, la finance rétrécit,économie réelleest en train de rétrécir.

les effets multiplicateurs de la contraction interagissent les uns avec les autres sous divers aspects, aggravant ainsi encore le ralentissement économique.

je suggère à chacun de mener des recherches approfondies sur 2021.

cette année n'est pas seulement un tournant pour l'immobilier——

la phase de hausse de l’immobilier qui dure depuis deux décennies se termine en 2021, c’est donc un tournant important ;

j’ai également constaté que le point d’inflexion des prix des autres objets de collection ayant des attributs financiers s’est également produit en 2021.

dans le même temps, nous devons considérer le contexte plus large, tel que le processus accéléré de vieillissement de la population.

le gouvernement central augmente son effet de levier

émettre 5 000 milliards d’obligations d’état spéciales chaque année

comme je l'ai mentionné plus tôt, face au cycle baissier de l'immobilier, nous devons toujours prêter attention à l'effet multiplicateur de la contraction économique.

laissez-moi vous dire que cet article que j’ai écrit en novembre de l’année dernière a reçu une attention de haut niveau.

j'ai écrit un autre article au début de ce mois intitulé « du retrait incrémentiel au retrait des stocks ».

cet article sera publié le mois prochain dans un magazine de la commission nationale du développement et de la réforme.

cela me donne aussi un peu d’espoir, car j’ai suggéré dans cet article que nous devrions émettre davantage de dette nationale.

je vous ai demandé plus tôt : y a-t-il une pénurie d'actifs ?

je pense que la pénurie d’actifs est un fait objectif.

le rendement du trésor à 10 ans pourrait atteindre « 1 ère ».

alors, les bilans des résidents se rétrécissent.

derrière la contraction financière se cache le déclin de la volonté d’investir du secteur des entreprises et des résidents.

de janvier à août, le taux de croissance de l’investissement privé est resté négatif.

les soldes hypothécaires des résidents diminuent, m1 est négatif depuis six mois consécutifs et la croissance des liquidités est en hausse.

par conséquent, ces problèmes n’ont pas encore été résolus.

nous ne pouvons pas couper un bateau et chercher une épée, mais nous devrions considérer son évolution.

je ne sais pas ce qui va se passer, car aucun d’entre nous n’a connu cette phase de ralentissement économique.

le monde entier n’a jamais connu cela auparavant.

la chine, la deuxième économie mondiale, est en train de connaître une tendance à la baisse, et le principal facteur de cette tendance à la baisse est le ralentissement à long terme de l'immobilier.

ma suggestion - je fais des suggestions depuis 2022. ma suggestion est que le gouvernement augmente son effet de levier.

parce que les entreprises se désendettent et les habitants se désendettent. si nous voulons parvenir à une croissance stable, que devons-nous faire ?

la seule solution est que le gouvernement augmente son influence.

toutefois, l'augmentation de l'endettement du gouvernement ne signifie pas que les gouvernements locaux augmentent leur endettement. c'est le gouvernement central qui devrait accroître son endettement.

la structure de la dette de notre gouvernement est trop déraisonnable ;

la plupart sont des dettes des collectivités locales, tandis que d’autres sont des dettes du gouvernement central.

parce que le gouvernement central a une bonne réputation et que ses coûts de financement sont faibles,

par conséquent, le gouvernement central devrait accroître son endettement, et nous avons tous besoin que les gouvernements locaux augmentent leur endettement, et maintenant c’est l’inverse qui est vrai.

j'ai suggéré dans cet article il n'y a pas longtemps,

comme il y a une pénurie d'actifs, tout le monde veut des obligations d'état. notre banque centrale a également déclaré que si le rendement des obligations d'état chute trop rapidement, elle émettra davantage d'obligations d'état.

5 000 milliards sont émis chaque année et 50 000 milliards d’obligations d’état spéciales à très long terme sont émises en dix ans.

quelles sont les conséquences après sa publication ?

il n’y a aucune conséquence, seulement des avantages.

pourquoi?

parce que le niveau d’endettement de notre gouvernement central est trop faible, il n’est plus que de 20 % aujourd’hui.

après avoir émis 50 000 milliards, le niveau de levier augmentera d'environ 25 %, ce qui représente moins de 50 %.

le niveau d’endettement actuel du gouvernement fédéral américain est de 120 %.

je pense donc que notre gouvernement central a encore beaucoup de marge pour accroître son effet de levier.

pour éviter la déflation

les opportunités de fusions et acquisitions augmentent considérablement

nous devons éviter la déflation – le japon a été en déflation pendant longtemps après la crise immobilière.

pourquoi la déflation ?

les revenus des gens ordinaires diminuent constamment.

jusqu’à présent, les revenus des japonais sont inférieurs à ceux de 1990.

alors vous dites : peut-on éviter la déflation ?

ce que nous devons faire, c'est continuer à augmenter les revenus de la population.

ce n’est qu’à ce moment-là que la consommation et l’investissement pourront s’accélérer.

je pense donc que ces 5 000 milliards de yuans ne sont pas principalement destinés à l’investissement, mais à la subsistance des gens.

parce qu’il y a un excès d’investissement, il y a un excès d’investissement dans les infrastructures, et le retour sur investissement est très faible.

comment évalueriez-vous le secteur financier ?

il s’agit d’aider les grandes institutions financières publiques à devenir meilleures et plus fortes.

il est nécessaire d'appliquer strictement les normes d'accès et les exigences réglementaires pour les institutions financières de petite et moyenne taille, de promouvoir les fusions et les réorganisations, et de parvenir à une réduction de la quantité et à une amélioration de la qualité.

alors, selon vous, où se trouveront les opportunités à l’avenir ?

quelles sont les opportunités sur le marché des actions a ?

je pense que les opportunités de fusions et d’acquisitions ont considérablement augmenté.

parce que pendant le ralentissement économique, les entreprises traversent une période difficile et de nombreuses entreprises ne peuvent pas continuer à fonctionner.

si elle ne peut plus fonctionner, le nombre d'entreprises sera réduit par le biais de fusions, d'acquisitions et de réorganisations.

sur le marché boursier américain, 80 % des actions ont disparu. sur notre marché des actions a, moins de 2 % des actions ont été radiées.

si le taux de radiation est trop faible, à l'avenir, un grand nombre d'entreprises seront radiées et un grand nombre d'entreprises seront acquises et fusionnées.

par conséquent, tout le monde doit encore avoir une compréhension approfondie à cet égard.

les taux d’intérêt continueront de baisser

faire preuve de détermination ne signifie pas ne pas baisser les taux d’intérêt

que pensez-vous de l’évolution future des taux d’intérêt ?

je pense que les taux d’intérêt pourraient encore baisser.

la fed a déjà réduit ses taux d'intérêt.

hier, tout le monde attendait avec impatience que la banque centrale abaisse le lpr, mais ce n’est pas le cas.

les maturités à un an et à cinq ans n'ont pas été abaissées, ce qui montre que notre banque centrale est désormais très déterminée.

mais être déterminé ne signifie pas ne pas réduire les taux d’intérêt.

parce que notre niveau actuel de taux d’intérêt réels se situe toujours à un niveau historiquement élevé – le niveau des taux d’intérêt réels de la chine est plus élevé que celui des états-unis.

puisqu’il est plus élevé qu’aux états-unis, pourquoi ne pouvons-nous pas baisser les taux d’intérêt ?

le taux de croissance du pib de l'année prochaine, selon moi, sera certainement inférieur à celui de cette année.

si l’économie s’effondre à nouveau l’année prochaine, nous devrons réagir à l’avance.

je pense que cette série de réductions des taux d'intérêt par la réserve fédérale est plutôt bonne, de 50 points de base. la prévision générale du marché est de 25 points de base.

pourquoi 50 points de base ?

parce que la fed estime que l’inflation n’est pas désormais sa première préoccupation,

l'emploi est sa préoccupation première.

puisque l’emploi est la première préoccupation, nous devons réagir à l’avance.

la politique doit donc être un indicateur avancé et non un indicateur retardé.

si nous traitons toujours la politique comme étant à la traîne, alors au moment où la politique sera introduite, elle n’aura plus aucun effet.

les politiques doivent réagir avant la réaction du marché.

la logique de la fed est simple.

il n’est pas certain que l’inflation baissera définitivement, ni que le taux de chômage aux états-unis augmentera définitivement.

mais sa logique est très simple : les préoccupations concernant l’emploi l’emportent désormais sur les préoccupations liées à l’inflation.

si tel est le cas, réduisez les taux d’intérêt.

une fois que la réserve fédérale aura réduit ses taux d'intérêt, je pense que le taux des fonds fédéraux américains devrait dépasser 3 au cours de ce cycle de réduction des taux d'intérêt.

il est maintenant 5, il devrait casser 3, quelle est la taille de l'espace.

par conséquent, en réponse à la pénurie d'actifs, la pression actuelle de la dette locale est si forte, la consommation est si faible, le prix des obligations sur le marché des capitaux ne cesse d'augmenter et la demande d'obligations de chacun est si grande ;

du point de vue de l’offre et de la demande, nous devrions également surémettre de la dette nationale.

rares sont les entreprises qui créent de la valeur

survie du plus fort, l’un déclinera et l’autre grandira.

enfin, je veux encore parler de la façon dont nous comprenons le marché des capitaux.

le marché des capitaux, un baromètre de l’économie chinoise ?

certainement.

alors certains disent : notre pib est si bon, pourquoi le marché boursier est-il si mauvais ?

d’un autre côté, si le pib des états-unis est si faible, pourquoi le marché boursier progresse-t-il si bien ?

parce que le marché boursier reflète la qualité de la croissance économique, et non son montant total.

parce que la qualité est déterminée par la rentabilité des sociétés cotées et la croissance des sociétés cotées.

la hausse du marché boursier américain est tirée par 10 % des actions, alors que 90 % des actions ne montent pas, voire ne baissent pas.

par conséquent, à mesure que l'économie devient de plus en plus mature, la différenciation des entreprises deviendra de plus en plus sérieuse.

de 1985 à aujourd’hui, le rendement moyen de toutes les actions américaines a été de seulement 1,1 %.

bien que l'augmentation moyenne soit relativement importante, elle est calculée en moyenne et la médiane n'est que de 1,1 %.

la durée de vie moyenne des actions américaines est de 14,5 ans, et la durée de vie médiane n’est que de 8,9 ans. les durées de vie sont très courtes et la plupart des entreprises vont disparaître.

nous devons donc acheter des entreprises capables de survivre.

les entreprises qui créent de la valeur sont toujours minoritaires.

de 2010 à aujourd’hui, 650 entreprises, représentant 12,5 % du marché boursier américain, ont créé une richesse nette totale de 69 000 milliards de dollars américains, et plus de 4 540 entreprises, représentant 87 %, n’ont créé aucune richesse nette.

il doit donc s’agir d’un processus dans lequel les plus forts restent forts et les plus forts survivent.

les actions a ont chuté à tel point que leurs niveaux de valorisation ont chuté de manière significative.

mais il existe également des problèmes structurels.

il existe un certain nombre de sociétés à petite capitalisation dont les valorisations sont trop élevées et ne valent pas l’argent, mais nous, les investisseurs, leur avons attribué des valorisations trop élevées.

cette situation pourrait nécessiter une période d'ajustement relativement longue à l'avenir.

lorsque l'économie chinoise entre dans une phase dominée par l'économie boursière——

dans le passé, la croissance économique de 10 % de la chine était une économie progressive ;

la croissance économique actuelle est d'environ 5% et elle pourrait diminuer à l'avenir. les caractéristiques de ses actions deviennent de plus en plus évidentes.

il doit donc s’agir d’un processus de différenciation : les plus forts resteront forts, les plus forts survivront, l’un déclinera et l’autre grandira.

chacun doit retenir ces trois caractéristiques.

les excellentes entreprises sont rares.

pour le marché des actions a, il peut être préférable d’acheter des indices plutôt que des actions.

parce que l’indice est un investissement passif, il y a également une survie du plus fort dans la compilation de l’indice lui-même, en éliminant les mauvaises entreprises et en conservant les bonnes entreprises.

du point de vue du développement, l'économie chinoise, conformément aux exigences avancées par la troisième session plénière du comité central du parti communiste chinois, réalisera une croissance de haute qualité, améliorera la nouvelle productivité et la rotation industrielle sera inévitable.

nous ne pouvons pas comparer l’entreprise d’il y a 30 ans à celle d’aujourd’hui. elle doit être un processus d’optimisation et d’itération continue.

par exemple, de 2018 à 2024, les 20 principales entreprises industrielles ayant le taux de croissance le plus élevé sur le marché des actions a sont réparties, avec les équipements électriques et les nouvelles énergies en premier lieu, et l'électronique en deuxième lieu.

ceci est particulièrement cohérent avec la tendance actuelle de développement de notre industrie.

en tant qu’investissement, nous devrions regarder vers l’avenir.

or + bons du trésor

enfin, en mai de cette année, j'ai participé à une émission de dialogue sur cctv 2. ce que j'avais mentionné à l'époque était :

nous devons réaffecter les deux types d’actifs.

l’un est l’or et l’autre les bons du trésor.

cela fait maintenant quatre mois, ce qui aurait dû confirmer mon jugement d'alors.

et ma recommandation pour l'or était en 2016,

depuis 2016, je n’ai jamais dit que l’or avait atteint un sommet.

nous devons porter un jugement fondamental sur le monde entier.

nous vivons une période de paix de 80 ans, sans précédent dans l’histoire de l’humanité – cela fait presque 80 ans depuis la fin de la seconde guerre mondiale.

bien que ces 80 années aient été paisibles, elles contenaient de vives contradictions.

de la géopolitique, aux guerres commerciales, aux guerres technologiques, au jeu entre deux grandes puissances, à l'actuelle guerre russie-ukraine, etc...

cela entraînera une faible croissance et une forte volatilité de l’économie mondiale.

par conséquent, la logique de l’allocation de l’or n’est pas seulement la baisse des taux d’intérêt, mais aussi des facteurs tels que la géopolitique.

des bijoux dans les temps prospères, de l’or dans les temps troublés.

je pense que nous devons encore avoir une compréhension rationnelle du monde futur.