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fonte: liuli investment news

nel pomeriggio del 21 settembre,titoli zhongtaiil capo economista li xunlei ha condiviso le sue ultime opinioni e suggerimenti sull'economia cinese in un incontro sulla strategia di investimento del canale intitolato "come affrontare le difficoltà strutturali e cicliche dell'economia attuale".

li xunlei ha detto che fa ricerca macro da più di 30 anni, ma la situazione attuale è qualcosa che non ha mai incontrato nella sua carriera di ricerca macro.

in passato esistevano cicli economici ed erano cicli a breve termine che passavano con un po’ di pazienza.

ma ora le cose sono diverse. dal 2021 ad oggi, il mercato immobiliare e il mercato azionario hanno registrato un calo senza precedenti.

inoltre, il cosiddetto detto di mercato secondo cui la superficie di vendita delle nuove case diminuirà in una certa misura prima che il settore immobiliare raggiunga il fondo non è vero.

l’attuale rapporto affitto/vendita in cina è ancora relativamente elevato, il che ha un effetto inibitorio a lungo termine sui prezzi delle case.

li xunlei ha suggerito che, in risposta alla situazione attuale, il governo dovrebbe aumentare la leva finanziaria.

inoltre, il governo centrale ha aumentato la leva finanziaria e ha emesso 5mila miliardi di yuan in titoli di stato speciali a lunghissimo termine ogni anno e 50mila miliardi di yuan in 10 anni;

emettere più debito nazionale non ha conseguenze, ma solo benefici;

è necessario aumentare la mano visibile del governo e aumentare i suoi sforzi.

in risposta all'attuale contesto di mercato, li xunlei ha suggerito la riallocazione di due tipi di asset all'inizio di quest'anno, uno è l'oro e l'altro sono i buoni del tesoro. fino ad ora, non crede che l'oro abbia raggiunto il suo picco.

per quanto riguarda le opportunità nel mercato delle azioni a, li xunlei ritiene che le opportunità di fusione e acquisizione siano aumentate in modo significativo.

punti salienti dello scambio di li xunlei:

questo ciclo di apprezzamento del rmb rispetto al dollaro usa supererà 7 e potrebbe raggiungere 6,9 ​​o 6,8

le difficoltà e le pressioni che stiamo affrontando attualmente sono evidenti a tutti.

prima di discutere su come affrontarlo, dobbiamo analizzare come si formano le attuali difficoltà che stiamo affrontando.

faccio ricerca macro da più di 30 anni, ma questa situazione è qualcosa che non ho mai riscontrato nella mia carriera di ricerca macro.

in passato esistevano cicli economici ed erano cicli a breve termine che passavano con un po’ di pazienza.

ma ora le cose sono diverse. dal 2021 ad oggi, il mercato immobiliare e il mercato azionario hanno registrato un calo senza precedenti.

allora, qual è il motivo di questa difficoltà?

penso che ci siano due ragioni principali:

una ragione è strutturale,

uno dei motivi è ciclico.

ciò corrisponde ai problemi di sovraccapacità e di domanda effettiva insufficiente.

l’economia globale ha avuto alti e bassi e la cina ha ottenuto risultati straordinari negli ultimi 30 anni.

ma se guardiamo più in profondità nei dettagli,

scoprirai che l’ue è in declino, gli stati uniti si sono stabilizzati dopo il 2011 e la loro quota globale ha iniziato a crescere, mentre il tasso di crescita della cina ha iniziato a rallentare.

soprattutto nel 2021 c’è un punto di flesso.

nel 2021, la quota globale della cina ha raggiunto il 18,3%, mentre la nostra popolazione rappresentava il 17,6% della popolazione mondiale, una percentuale superiore alla media globale.

ma per due anni consecutivi, cioè nel 2022 e nel 2023, la quota degli stati uniti è aumentata, quella della cina è diminuita e il divario tra cina e stati uniti si è ampliato.

naturalmente, quest’anno le cose potrebbero essere diverse.

il precedente ampliamento del divario era dovuto principalmente al deprezzamento del rmb.

tuttavia, recentemente il rmb ha ripreso ad apprezzarsi.

il tasso di cambio più basso del rmb rispetto al dollaro usa era di 1:7,3, mentre ora è salito a 7,05.

stimo che questo ciclo di apprezzamento del rmb rispetto al dollaro usa supererà il 7, raggiungendo forse 6,9 ​​o 6,8.

questo perché la federal reserve ha tagliato i tassi di interesse dopo quattro anni e si prevede che questa serie di tagli dei tassi di interesse da parte della federal reserve durerà fino al 2026.

in questo processo, l’indice del dollaro usa è attualmente intorno a 100 e dovrebbe superare quota 100.

il rmb subirà un altro processo di apprezzamento.

pertanto, quando consideriamo i problemi, non possiamo sempre usare il pensiero inerziale e credere che il rmb si deprezzerà definitivamente e il dollaro usa si apprezzerà sicuramente.

niente al mondo è assoluto, tutto cambia per fasi.

il rapporto affitto-vendita rimane elevato

hanno un effetto inibitorio a lungo termine sui prezzi delle case

per quanto riguarda la questione immobiliare, si tratta di un argomento relativamente delicato.

ma quello che voglio dire è che la cosiddetta superficie di vendita delle nuove case nel mercato attuale raggiungerà il fondo quando scenderà. questa affermazione non è vera.

questo è proprio come il mercato azionario. se c’è molto terreno nel mercato azionario, il prezzo delle azioni aumenterà?

in definitiva, l’aumento o la diminuzione del prezzo delle azioni è determinato dal suo livello di valutazione.

attualmente, il settore immobiliare cineserapporto affitto/vendita, nelle città-nucleo è pari a circa l’1,5%-2%, sostanzialmente inferiore al 2% e molto inferiore alla media globale del 4,2% nelle città-nucleo.

in teoria, se vogliamo raggiungere il livello del 4,2%, quanto ancora dovranno scendere i prezzi delle case? tutti possono fare semplici calcoli.

non possiamo presumere che i prezzi delle case toccheranno il fondo solo perché il volume delle vendite raggiunge un certo livello.

proprio come il mercato delle azioni a, l'indice ha raggiunto più di 6.000 punti nel 2007. perché ora è solo a 2.700 punti?

è ancora determinato dal livello di valutazione e dalle aspettative di futura crescita aziendale.

penso che l’attuale rapporto affitto/vendita sia ancora elevato, il che avrà un effetto inibitorio a lungo termine sui prezzi delle case.

se i prezzi delle case non possono aumentare e il mercato azionario va male, i redditi da proprietà dei residenti diminuiranno.

se il reddito da proprietà diminuisce, ciò influenzerà non solo la volontà dei residenti di acquistare case, ma anche la loro volontà di consumare.

ho scritto un articolo nel novembre dello scorso anno intitolato "ritiro economico"effetto moltiplicatorecome affrontarlo”.

come accennato in questo articolo, non dovremmo vedere solo l’attuale recessione economica, ma anche l’effetto moltiplicatore determinato dalla continua recessione economica.

questo effetto moltiplicatore è totalizzante.

ad esempio, il tasso di crescita delle spese fiscali diminuisce e le spese fiscali sono strettamente correlate alle entrate;

la finanza si sta restringendo, la finanza si sta restringendo,economia realesi sta restringendo.

gli effetti moltiplicatori della contrazione interagiscono tra loro sotto vari aspetti, aggravando ulteriormente la crisi economica.

suggerisco a tutti di condurre una ricerca approfondita sul 2021.

quest’anno non è solo un anno di svolta per il settore immobiliare——

la fase ventennale di crescita del settore immobiliare si concluderà nel 2021, quindi si tratta di un grande punto di svolta;

ho anche scoperto che il punto di flesso nei prezzi di altri oggetti da collezione con caratteristiche finanziarie si è verificato anche nel 2021.

allo stesso tempo, dobbiamo considerare il contesto più ampio, come il processo accelerato di invecchiamento della popolazione.

il governo centrale aumenta la leva finanziaria

emettere 5mila miliardi di titoli di stato speciali ogni anno

come ho accennato in precedenza, di fronte al ciclo discendente del settore immobiliare, dobbiamo ancora prestare attenzione all’effetto moltiplicatore della contrazione economica.

lascia che ti dica che questo articolo che ho scritto nel novembre dello scorso anno ha ricevuto un'attenzione di alto livello.

ho scritto un altro articolo all'inizio di questo mese intitolato "dal restringimento incrementale al restringimento delle scorte".

questo articolo sarà pubblicato il mese prossimo in una rivista della commissione nazionale per lo sviluppo e la riforma.

mi dà anche un po’ di speranza, perché in questo articolo ho suggerito che dovremmo emettere più debito nazionale.

te l'ho chiesto prima, c'è una carenza di risorse?

penso che la carenza di asset sia un fatto oggettivo.

il rendimento dei titoli del tesoro a 10 anni potrebbe raggiungere la “1 era”.

quindi i bilanci dei residenti si stanno riducendo. come affrontare questa situazione?

dietro la contrazione finanziaria c’è il calo della disponibilità agli investimenti da parte del settore aziendale e dei residenti.

da gennaio ad agosto il tasso di crescita degli investimenti privati ​​è stato ancora negativo.

i saldi dei mutui dei residenti stanno diminuendo, m1 è stato negativo per sei mesi consecutivi e la crescita della liquidità è in aumento.

pertanto, questi problemi non hanno ancora raggiunto il fondo.

non possiamo tagliare una barca e cercare una spada, ma dovremmo considerare la sua tendenza evolutiva.

non so cosa accadrà, perché nessuno di noi ha vissuto questa fase di recessione economica.

il mondo intero non l’ha mai sperimentato prima.

la cina, la seconda economia più grande del mondo, è in fase di tendenza al ribasso e il fattore principale di questa tendenza al ribasso è la recessione a lungo termine del settore immobiliare.

il mio suggerimento – faccio suggerimenti dal 2022. il mio suggerimento è che il governo dovrebbe aumentare la leva finanziaria.

perché le aziende stanno riducendo l’indebitamento e i residenti stanno riducendo l’indebitamento. se vogliamo raggiungere una crescita stabile, cosa dovremmo fare?

l’unico modo è che il governo aumenti la leva finanziaria.

tuttavia, l’aumento della leva finanziaria del governo non significa che i governi locali aumentino la leva finanziaria. è il governo centrale che dovrebbe aumentare la leva finanziaria.

la struttura del debito del nostro governo è troppo irragionevole;

la maggior parte sono debiti delle amministrazioni locali, mentre altri sono debiti delle amministrazioni centrali.

poiché il governo centrale gode di una buona reputazione e i suoi costi di finanziamento sono bassi,

pertanto, il governo centrale dovrebbe aumentare la leva finanziaria, e tutti noi abbiamo bisogno che i governi locali aumentino la leva finanziaria, e ora è vero il contrario.

ho suggerito in quell'articolo non molto tempo fa,

poiché c’è carenza di asset, tutti vogliono titoli di stato. la nostra banca centrale ha anche affermato che se il rendimento dei titoli di stato scendesse troppo velocemente, ne emetterà più.

ogni anno ne vengono emessi 5.000 miliardi e in dieci anni vengono emessi 50.000 miliardi di titoli di stato speciali a lunghissimo termine.

quali sono le conseguenze dopo averlo pubblicato?

non ci sono conseguenze, solo benefici.

perché?

poiché il livello di leva finanziaria del nostro governo centrale è troppo basso, ora è solo del 20%.

dopo l’emissione di 50mila miliardi, il livello di leva finanziaria aumenterà di circa il 25%, ovvero meno del 50%.

l’attuale livello di leva finanziaria del governo federale degli stati uniti è del 120%.

quindi penso che ci sia molto spazio affinché il nostro governo centrale aumenti la leva finanziaria.

per evitare la deflazione

le opportunità di m&a aumentano in modo significativo

dobbiamo evitare la deflazione: il giappone è stato a lungo in deflazione dopo il crollo del settore immobiliare.

perché la deflazione?

il reddito della gente comune è in costante calo.

finora il reddito dei giapponesi è inferiore a quello del 1990.

allora dici: è possibile evitare la deflazione?

ciò che dobbiamo fare è continuare ad aumentare il reddito delle persone.

solo allora sarà possibile aumentare i consumi e gli investimenti.

quindi penso che questi 5mila miliardi di yuan non siano destinati principalmente agli investimenti, ma al sostentamento delle persone.

poiché vi sono investimenti eccessivi, vi sono investimenti eccessivi nelle infrastrutture e il ritorno sugli investimenti è molto basso.

come valuteresti il ​​settore finanziario?

si tratta di sostenere le grandi istituzioni finanziarie statali affinché diventino migliori e più forti.

è necessario applicare rigorosamente gli standard di accesso e i requisiti normativi per gli istituti finanziari di piccole e medie dimensioni, promuovere fusioni e riorganizzazioni e ottenere una riduzione della quantità e un miglioramento della qualità.

quindi, dove pensi che saranno le opportunità in futuro?

quali sono le opportunità nel mercato delle azioni a?

penso che le opportunità di fusioni e acquisizioni siano aumentate in modo significativo.

perché durante la crisi economica le aziende attraversano un momento difficile e molte aziende non possono continuare a operare.

se non potrà più operare, il numero delle imprese verrà ridotto attraverso fusioni, acquisizioni e riorganizzazioni.

nel mercato azionario statunitense, l’80% delle azioni è scomparso. nel nostro mercato delle azioni a, meno del 2% delle azioni è stato cancellato.

se il tasso di cancellazione dalla quotazione è troppo basso, in futuro un gran numero di società verrà cancellato dalla quotazione e un gran numero di società verrà acquisito e fuso.

pertanto, tutti devono ancora avere una profonda comprensione a questo riguardo.

i tassi di interesse continueranno a scendere

avere determinazione non significa non tagliare i tassi di interesse

cosa pensi del futuro andamento dei tassi di interesse?

penso che i tassi di interesse potrebbero ancora scendere.

la fed ha già tagliato i tassi di interesse.

ieri tutti aspettavano con ansia che la banca centrale abbassasse l’lpr, ma così non è stato.

le scadenze a uno e cinque anni non sono state abbassate, il che dimostra che la nostra banca centrale è ora molto determinata.

ma essere determinati non significa non tagliare i tassi di interesse.

poiché il nostro attuale livello di tasso di interesse reale è ancora a un livello storicamente elevato, il livello del tasso di interesse reale della cina è superiore a quello degli stati uniti.

dato che è più alto di quello degli stati uniti, perché non possiamo abbassare i tassi di interesse?

il tasso di crescita del pil del prossimo anno, secondo me, sarà sicuramente inferiore a quello di quest’anno.

se l’economia dovesse crollare nuovamente l’anno prossimo, dovremo reagire in anticipo.

penso che questa tornata di tagli dei tassi di interesse da parte della federal reserve sia piuttosto buona, 50 punti base. la previsione generale del mercato è di 25 punti base.

perché 50 punti base?

poiché la fed ritiene che l’inflazione non sia la sua prima preoccupazione adesso,

l’occupazione è la sua preoccupazione numero uno.

poiché l’occupazione è la prima preoccupazione, dovremmo rispondere in anticipo.

pertanto, la politica dovrebbe essere un indicatore anticipatore e non un indicatore ritardato.

se trattiamo sempre la politica come un ritardatario, nel momento in cui verrà introdotta, non avrà più alcun effetto.

le politiche devono rispondere prima della reazione del mercato.

la logica della fed è semplice.

non è certo che l’inflazione diminuirà definitivamente, né è certo che il tasso di disoccupazione negli stati uniti aumenterà definitivamente.

ma ha una logica molto semplice: le preoccupazioni sull’occupazione ora superano quelle sull’inflazione.

se questo è il caso, allora taglia i tassi di interesse.

una volta che la federal reserve taglierà i tassi di interesse, penso che il tasso dei fondi federali statunitensi dovrebbe superare 3 durante questo ciclo di taglio dei tassi di interesse.

ora è 5, dovrebbe rompere 3, quanto è grande lo spazio.

pertanto, in risposta alla carenza di asset, l’attuale pressione del debito locale è così grande, i consumi sono così deboli, il prezzo delle obbligazioni nel mercato dei capitali è in costante aumento e la domanda di obbligazioni da parte di tutti è così grande;

dal punto di vista della domanda e dell’offerta, dovremmo anche sovraemettere debito nazionale.

sono poche le aziende che creano valore

sopravvivenza del più adatto, uno diminuirà e l’altro crescerà.

infine, voglio ancora parlare di come comprendiamo il mercato dei capitali.

il mercato dei capitali è un barometro dell’economia cinese?

decisamente.

poi alcuni dicono: il nostro pil è così buono, perché il mercato azionario è così cattivo?

d’altra parte, se il pil degli stati uniti è così scarso, perché il mercato azionario sta crescendo così bene?

perché il mercato azionario riflette la qualità della crescita economica, non l’importo totale della crescita economica.

perché la qualità è determinata dalla redditività delle società quotate e dalla crescita delle società quotate.

il rialzo del mercato azionario statunitense è guidato dal 10% delle azioni, mentre il 90% delle azioni non sale e nemmeno scende.

pertanto, man mano che l’economia diventa sempre più matura, la differenziazione delle imprese diventerà sempre più grave.

dal 1985 ad oggi, il rendimento medio di tutte le azioni statunitensi è stato mediamente pari solo all’1,1%.

sebbene l’aumento medio sia relativamente ampio, viene calcolata una media e la mediana è solo dell’1,1%.

la vita media delle azioni statunitensi è di 14,5 anni, mentre la vita media è di soli 8,9 anni. la vita media è molto breve e la maggior parte delle aziende scomparirà.

pertanto, dobbiamo acquistare le aziende che possono sopravvivere.

le aziende che creano valore sono sempre in minoranza.

dal 2010 ad oggi, 650 aziende, che rappresentano il 12,5% del mercato azionario statunitense, hanno creato una ricchezza netta totale di 69mila miliardi di dollari, e più di 4.540 aziende, pari all’87%, hanno creato una ricchezza netta pari a zero.

pertanto, questo deve essere un processo in cui i forti rimangono forti e i più adatti sopravvivono.

le azioni a sono scese così tanto che i loro livelli di valutazione sono diminuiti in modo significativo.

ma ci sono anche problemi strutturali.

esistono numerose società a piccola capitalizzazione le cui valutazioni sono troppo alte e non valgono i soldi spesi, ma noi investitori abbiamo dato loro valutazioni troppo alte.

ciò potrebbe dover affrontare un periodo di aggiustamento relativamente lungo in futuro.

quando l’economia cinese entrerà in una fase dominata dall’economia azionaria——

in passato, la crescita economica della cina del 10% era un’economia incrementale;

l’attuale crescita economica è pari a circa il 5%, e potrebbe essere inferiore in futuro. le caratteristiche delle sue azioni stanno diventando sempre più evidenti.

pertanto, deve essere un processo di differenziazione: il forte rimarrà forte, il più adatto sopravviverà, l'uno diminuirà e l'altro crescerà.

tutti devono ricordare queste tre caratteristiche.

le aziende eccellenti sono poche e rare.

per il mercato delle azioni di classe a, potrebbe essere meglio acquistare indici piuttosto che azioni.

poiché l’indice è un investimento passivo, c’è anche la sopravvivenza del più adatto nella compilazione dell’indice stesso, eliminando le società cattive e mantenendo quelle buone.

dal punto di vista dello sviluppo, l’economia cinese, in conformità con i requisiti avanzati dalla terza sessione plenaria del comitato centrale del partito comunista cinese, deve raggiungere una crescita di alta qualità, migliorare la nuova produttività e la rotazione industriale è inevitabile.

non possiamo paragonare l’impresa di 30 anni fa a quella di oggi. deve essere un processo di ottimizzazione e iterazione continua.

ad esempio, dal 2018 al 2024, vengono distribuite le prime 20 società del settore con il più alto tasso di crescita nel mercato delle azioni a, con apparecchiature elettriche e nuove energie in primo luogo e elettronica al secondo posto.

ciò è particolarmente coerente con l’attuale tendenza di sviluppo del settore.

come investimento, dovremmo guardare al futuro.

oro + buoni del tesoro

infine, nel maggio di quest'anno, ho partecipato a un programma di dialogo sulla cctv 2. ciò di cui ho parlato all'epoca era:

dobbiamo riallocare le due tipologie di asset.

uno è l’oro e l’altro sono i buoni del tesoro.

sono passati quattro mesi, il che avrebbe dovuto confermare il mio giudizio in quel momento.

e la mia raccomandazione per l'oro era del 2016,

dal 2016, non ho mai detto che l’oro abbia raggiunto il picco.

dobbiamo dare un giudizio di base sul mondo intero.

ci troviamo in un periodo di pace di 80 anni, senza precedenti nella storia umana: sono trascorsi quasi 80 anni dalla fine della seconda guerra mondiale.

sebbene questi 80 anni siano stati pacifici, contenevano nette contraddizioni.

dalla geopolitica, alle guerre commerciali, alle guerre tecnologiche, al gioco tra due grandi potenze, all’attuale guerra russia-ucraina, ecc…

ciò farà sì che l’economia globale cada in una bassa crescita e un’elevata volatilità.

pertanto, la logica dell’allocazione dell’oro non è solo il calo dei tassi di interesse, ma anche fattori come la geopolitica.

gioielli in tempi prosperi, oro in tempi difficili.

penso che dobbiamo ancora avere una comprensione razionale del mondo futuro.