Pocas personas esperaban que las acciones bancarias subieran así. Entre los 31 sectores industriales de Shenwan, el sector bancario ocupó el primer lugar con un aumento de más del 20%. y acompañandoICBCEl 20 de agosto, volvió a sentarse en el trono del hermano de la capitalización de mercado. Se produjo el milagro de "comprar los cuatro principales bancos a 6.000 puntos y deshacerse a 2.900 puntos", lo que permitió a los inversores en acciones de 20 años experimentar una experiencia única. haciendo amistad con el tiempo".

Hasta cierto punto, las acciones A han sido muy similares a las acciones estadounidenses este año: los gigantes de las acciones A compuestos por los cuatro bancos principales + Changjiang Electronics + CNOOC + China Mobile han respaldado la mitad del rendimiento del índice, especialmente los cuatro bancos principales. han estado en alza. El mercado salió de un nivel récord en un gemido.

Incluso Snowball Big V Yunmeng, que utilizó la estrategia de "banco único + apalancamiento" para reducir el valor neto de su producto en 0,1, ha vuelto a más de 0,3 este año con un aumento de más del 80% con el apoyo del banco. Dong Baozhen, un conocido alcista de las acciones bancarias, señaló públicamente las fuerzas impulsoras detrás de los cuatro bancos principales:En los últimos 8 o 9 meses, los fondos de política casi han duplicado los precios de las acciones de PetroChina y de los cuatro principales bancos, pero los fondos públicos se han mostrado indiferentes a esta tendencia.

Esta es una situación de mercado extremadamente anormal, porque va en contra de los sentimientos de las bases del banco y escapa al desmantelamiento de los fundamentos por parte de los administradores de fondos. Si se atribuye al estilo de dividendos del mercado y a la política de apoyo al capital, también lo es. luz. Después de descubrir verdaderamente los diversos fondos enterrados en los cuatro bancos principales, encontramos la respuesta a por qué los cuatro bancos principales fueron promovidos al altar en los fondos de seguros.

el último bastión

Valores de China OccidentalEn el segundo trimestre realizamos un análisis de los inversionistas del mercado y encontramos que las principales instituciones participantes fueron ofertas públicas, colocaciones privadas y fondos de seguros. Sin embargo, en el contexto actual del mercado, el pasivo de los dos primeros se ha reducido significativamente y la escala de los productos de acciones ha disminuido año tras año después de alcanzar un máximo de 8,54 billones de yuanes en 2021, mientras que el segundo está bajo una fuerte supervisión, con Casi pocas incorporaciones nuevas.

Al otro lado de la contracción del capital público y privado, los ingresos por primas en el lado del pasivo de los activos de seguros siguen aumentando. Según datos de la Administración Estatal de Supervisión Financiera, a finales de junio de 2024, los ingresos totales por primas de seguros originales de la industria de seguros este año alcanzaron los 3,55 billones de yuanes, un aumento interanual del 4,9%, y el saldo de utilización de fondos de seguros alcanzó los 31 billones, un aumento interanual del 10,98%.

Dado que la escala de primas ha aumentado, los fondos de seguros tienen suficiente munición para disparar al mercado de acciones A. Desde un punto de vista estructural, los seguros de propiedad y los seguros personales invirtieron 137 mil millones de yuanes y 1,9 billones de yuanes en acciones respectivamente al final del segundo trimestre, un aumento interanual del 6,69% ​​y el 4,16%. escaso fondo incremental en el mercado de valores.

La razón por la que los fondos de seguros han aumentado se debe en gran medida al atributo de "reembolso justo" de los seguros personales. Tomemos como ejemplo los productos de seguros de vida incrementales. La tasa de interés predeterminada se ha desplomado del 3,5%, que era popular en WeChat Moments a principios del año pasado, al 2,5% a mediados de este año. , la gente suele dar a la gente la ilusión de que este tipo de producto puede seguir creciendo con un interés compuesto estable en los próximos 20 o incluso 30 años.

En el contexto del valor neto de los productos de gestión de activos, la tentación de este producto que parece tener la propiedad de ser reembolsable es enorme:A los ojos de la mayoría de los inversores, el tipo de interés predeterminado representa hasta cierto punto el tipo de interés real, especialmente cuando los tipos de interés caen, lo que pone de relieve su escasez.

Zhou Xiaochuan, exgobernador del Banco Central, dijo en 2019: "Si desea comprar un producto financiero con un rendimiento anualizado del 3% en 10 años, es posible que tenga que confiar completamente en la suerte, como en una lotería de matrículas de automóviles. " Tan solo en los últimos cinco años, esto ha Las palabras ya han reflejado la realidad.

Con los raros atributos "casi redimibles" y tasas de interés más altas, los productos de seguros se hicieron populares y eventualmente se convirtieron en enormes fichas para el capital de seguros, que compensaron en cierta medida el impacto de la contracción del capital público y privado, mientras que las compras de capital de seguros. El lugar al que ingresa se convierte naturalmente en la dirección de la línea principal del mercado.

Las acciones bancarias, encabezadas por los cuatro principales bancos, se han convertido en el objetivo de las inversiones en seguros a largo plazo.

En los últimos tres trimestres, las acciones bancarias han sido el foco de la asignación de capital de seguros. A partir del informe del primer trimestre de 2024, las tenencias bancarias representaron hasta el 48,3% de las acciones de capital de seguros, un aumento del 0,8% desde el comienzo del año. año algunos bancos incluso han visto capital asegurado El caso de levantar un cartel. Por ejemplo, a principios de año.Banco WuxiUna vez fue señalado por Great Wall Life Insurance, y la última vez que se marcó un banco de acciones A por activos asegurados se remonta a 2015.

Las razones detrás de las asombrosas ganancias de los cuatro principales bancos se han ido aclarando gradualmente, como dijo Zhang Qiyao de Industrial Securities Strategy:El auge de los bancos no puede explicarse eficazmente desde una perspectiva fundamental, y la financiación es un factor determinante más importante. Tanto los seguros como los ETF toman al líder del mercado como el núcleo de su asignación, impulsando el estilo del líder del mercado para convertirse en la verdadera Beta en el mercado de este año[2].

Detrás de la compra de acciones bancarias por parte del capital asegurador está la pérdida de tipos de interés que deben afrontar.

Miel y Arsénico

El popular producto de vida con tasa de interés predeterminada del 3% del año pasado puede ser capaz de fijar una tasa de interés a largo plazo relativamente fija para los inversores, pero para las compañías de seguros de vida, esto significa que deben mantener una tasa de interés compuesta de más del 3%. Durante mucho tiempo en el futuro, cuando este lote de productos expire, habrá la correspondiente presión de pago para evitar que se produzcan pérdidas en las tasas de interés. De lo contrario, sufrirán enormes pérdidas o incluso irán a la quiebra.

Este caso de vuelco causado por el desajuste entre el bloqueo de las tasas de interés fijas a largo plazo para los productos de seguros y la caída de las tasas de interés del mercado no está exento de lecciones del pasado. En la década de 1990, cuando las tasas de interés de los depósitos eran altas, un gran número de compañías de seguros aumentaron la tasa de rendimiento predeterminada de los productos de seguros.

1995-1999,Ping An de ChinaEn un entorno de tasas de interés de mercado relativamente altas, vendimos productos relacionados que garantizaban una tasa de rendimiento del 5% al ​​9%, pero no logramos obtener una tasa de rendimiento correspondiente cuando las tasas de interés cayeron. Al final, el rendimiento de la inversión de capital en seguros pudo. no cubren la tasa de rendimiento predeterminada de los productos de seguros, lo que genera enormes pérdidas en los diferenciales.

Según el folleto de Ping An de China, al 30 de septiembre de 2006, las reservas totales de las políticas de tasas de interés elevadas eran de aproximadamente 99 mil millones de yuanes, y se espera que el costo promedio de los pasivos fuera de aproximadamente el 6,5%. 2050, y reservas El valor máximo del oro es de aproximadamente 170 mil millones de yuanes [3].En otras palabras, esta parte del negocio de pérdidas por diferenciales no se ha resuelto completamente hasta el día de hoy.

Por tanto, los activos con rendimientos estables a largo plazo son más atractivos para los fondos de seguros. En un momento en el que los tipos de interés están cayendo y el mercado de acciones ha caído hasta el punto de que la negociación de acciones a tiempo completo resulta un poco ridícula, los cuatro grandes bancos que han estado olvidados durante mucho tiempo se han convertido en sus principales portadores de fondos en activos de renta variable.

La tasa de dividendo estable de los bancos es más segura para los grandes fondos. Como uno de los representantes del sector de altos dividendos, la tasa de dividendo anual promedio del banco alcanzó el 4,90% en los cinco años comprendidos entre 2019 y 2023, ocupando el segundo lugar en la industria primaria de Shenwan. Como el rendimiento de los bonos del Tesoro a diez años cayó por debajo del 2,5%, también se ha puesto de relieve la rentabilidad del sector bancario con dividendos altos y estables.

Especialmente cuando el capital asegurador todavía está agobiado por una presión de costos de capital del 3% o más, el atractivo de las altas tasas de dividendos aumenta de manera invisible.

Además, los fondos públicos han ignorado durante mucho tiempo a los bancos, especialmente a los cuatro bancos principales, creando una mejor estructura de chips para los fondos de seguros. En el segundo trimestre de 2024, las posiciones de los fondos de acciones bancarias fueron del 2,64%, un aumento del 0,28% con respecto al primer trimestre. Sin embargo, el sector bancario en su conjunto todavía estaba infraponderado por los fondos en aproximadamente 10,5 puntos porcentuales, y el grado de infraponderación era. a un nivel históricamente alto. [1]

La mayor parte de las asignaciones de fondos públicos al sector bancario se concentran enBanco de Comerciantes de ChinayBanco de Chengdú, la relación de concentración total de los dos llega al 31%. Lo que es vergonzoso es que China Merchants Bank, que en el pasado era considerado uno de los bancos de mejor desempeño, se ha quedado atrás en términos de crecimiento este año frente a los cuatro principales bancos.

Fuente de la imagen: Investigación Monetaria y Financiera de la CCPI

Además, el sector bancario ha estado infravalorado durante mucho tiempo. Incluso después de experimentar un aumento del 20,22% durante el año, la relación precio-valor contable del índice bancario todavía está por debajo de 1 y el cuantil de valoración está dentro del 10% de la historia. Por lo tanto, también parece razonable que los fondos de seguros hayan considerado las acciones bancarias como propias.

Después de que los fondos de seguros se convirtieran en un importante impulsor del aumento de las acciones bancarias, el valor de mercado actual de los seis principales bancos está a sólo más de 1 billón de distancia del valor de mercado total del GEM a principios del año pasado, la diferencia entre los bancos. dos era el doble que dos.

Pero la pregunta es: ¿cómo terminará este festín de acciones bancarias?

¿Se repetirá la historia?

En otras palabras, la riqueza de los inversores comunes sólo fluctuará entre los tres. Junto con la reputación de los fondos públicos, la riqueza de los residentes también ha mostrado cambios estructurales:Parte de ello se retiró de los fondos públicos y se transfirió a productos de seguros, convirtiéndose finalmente en una fuerza a largo plazo en los fondos de seguros.

Pero el incremento que impulsa el ascenso del sector bancario (las primas) no puede aumentar indefinidamente.

Por un lado, teniendo en cuenta las pérdidas por tipos de interés, la política sigue restringiendo los tipos de interés predeterminados proporcionados por las instituciones de seguros. El tipo de interés predeterminado del 4,025% se ha mantenido durante 6 años, el 3,5% durante 4 años y el 3,0%. % durante solo 1 año. Ahora es aún más. Si cae al 2-2,5%, es posible que los inversores no puedan seguir adelante.

Por otro lado, para los propios fondos de seguros, las ganancias de las acciones y los dividendos futuros son una cuenta que deben calcular. Tomemos como ejemplo a ICBC, con una tasa de dividendos del 6,41%, logró un aumento del 42,26% durante el año. Las instituciones que persiguen tasas de dividendos ya han acumulado 6,6 años de dividendos en sólo medio año. para ser tan bueno al presionar la calculadora Alto.

No puede evitar recordar a la gente la escena en la que los fondos públicos abren champán en el entretiempo del Festival de Primavera de 2021. Tres años después, el índice de grandes tenencias del Fondo Eólico cayó un 50% y las grandes tenencias de fondos públicos se redujeron casi a la mitad. . Pero antes del colapso, los activos básicos habían sido impulsados ​​continuamente por las expectativas optimistas de la gente, y nadie imaginaba cómo se retirarían los fondos públicos.

Los fondos públicos de hoy miran a los fondos de seguros y a los cuatro grandes bancos que siguen alcanzando nuevos máximos. Me pregunto si se recordarán en aquel momento. El capital paciente puede pasar más de seis años esperando la próxima zona de impacto de las acciones bancarias, pero los miembros comunes del mercado de capitales obviamente no tienen tanto tiempo ni confianza.

Hemos escuchado demasiadas historias finales, pero todavía tenemos que imaginar cómo saldrán los fondos de seguros una vez que el crecimiento se desacelere y los rendimientos de los dividendos se vuelvan menos rentables.

[1]CICC | ¿Dónde están las posiciones y valoraciones de los bancos? (2T24) Investigación Monetaria y Financiera de la CICC

[2][Estrategia de valores industriales] ¿Quién compra bancos? Yao esperaba con ansias el futuro.

[3]Ping An del folleto de China

Autor: Wu Wentao

Editor: Shen Hui