Λίγοι περίμεναν ότι οι μετοχές των τραπεζών θα ανέβαιναν έτσι Μεταξύ των 31 βιομηχανικών τομέων του Shenwan, ο τραπεζικός τομέας κατέλαβε την πρώτη θέση με αύξηση άνω του 20%. Και συνοδευτικόICBCΣτις 20 Αυγούστου, κάθισε για άλλη μια φορά στον θρόνο της κεφαλαιοποίησης του αδερφού. κάνοντας φίλους με τον χρόνο».

Σε κάποιο βαθμό, οι μετοχές Α ήταν πολύ παρόμοιες με τις μετοχές των ΗΠΑ φέτος: οι γίγαντες της μετοχής Α που αποτελούνται από τις τέσσερις μεγάλες τράπεζες + Changjiang Electronics + CNOOC + China Mobile έχουν υποστηρίξει το ήμισυ της απόδοσης του δείκτη, ειδικά οι τέσσερις μεγάλες τράπεζες έχουν ιππασία ψηλά Η αγορά βγήκε από ένα ρεκόρ σε ένα κλαψούρισμα.

Ακόμη και ο Snowball Big V Yunmeng, ο οποίος χρησιμοποίησε τη στρατηγική "single bank + leverage" για να μειώσει την καθαρή αξία του προϊόντος του κατά 0,1, επέστρεψε σε πάνω από 0,3 φέτος με αύξηση άνω του 80% με την υποστήριξη της τράπεζας. Ο Dong Baozhen, ένας γνωστός ταύρος των τραπεζικών μετοχών, επεσήμανε δημόσια τις κινητήριες δυνάμεις πίσω από τις τέσσερις μεγάλες τράπεζες:Τους τελευταίους 8-9 μήνες, τα ταμεία πολιτικής έχουν σχεδόν διπλασιάσει τις τιμές των μετοχών της PetroChina και των τεσσάρων μεγάλων τραπεζών, αλλά τα δημόσια ταμεία αδιαφορούν για αυτήν την τάση.

Αυτή είναι μια εξαιρετικά ανώμαλη κατάσταση της αγοράς, επειδή έρχεται σε αντίθεση με τα αισθήματα της βάσης της τράπεζας και ξεφεύγει από την αποσυναρμολόγηση των θεμελιωδών μεγεθών από τους διαχειριστές κεφαλαίων, αν αποδοθεί στο στυλ μερισμάτων της αγοράς και στην κεφαλαιακή υποστήριξη φως. Αφού αποκαλύψαμε πραγματικά τα διάφορα κεφάλαια που ήταν θαμμένα στις τέσσερις μεγάλες τράπεζες, βρήκαμε την απάντηση στο γιατί οι τέσσερις μεγάλες τράπεζες προωθήθηκαν στο βωμό στα ασφαλιστικά ταμεία.

ο τελευταίος προμαχώνας

Τίτλοι Δυτικής ΚίναςΚατά το δεύτερο τρίμηνο, διενεργήσαμε ανάλυση των επενδυτών της αγοράς και διαπιστώσαμε ότι τα κύρια ιδρύματα που συμμετείχαν ήταν δημόσιες προσφορές, ιδιωτικές τοποθετήσεις και ασφαλιστικά ταμεία. Ωστόσο, υπό το τρέχον υπόβαθρο της αγοράς, η πλευρά της ευθύνης των δύο πρώτων έχει συρρικνωθεί σημαντικά και η κλίμακα των μετοχικών προϊόντων μειώνεται χρόνο με το χρόνο αφού έφτασε στο ανώτατο όριο των 8,54 τρισεκατομμυρίων γιουάν το 2021, ενώ το δεύτερο βρίσκεται υπό ισχυρή εποπτεία, με σχεδόν λίγες νέες προσθήκες.

Από την άλλη πλευρά της συρρίκνωσης του δημόσιου και ιδιωτικού μετοχικού κεφαλαίου, το εισόδημα από ασφάλιστρα στην πλευρά του παθητικού των ασφαλιστικών περιουσιακών στοιχείων συνεχίζει να αυξάνεται. Σύμφωνα με στοιχεία της Κρατικής Διοίκησης Χρηματοοικονομικής Εποπτείας, στα τέλη Ιουνίου 2024, το συνολικό αρχικό εισόδημα από ασφάλιστρα του ασφαλιστικού κλάδου φέτος έφτασε τα 3,55 τρισεκατομμύρια γιουάν, σημειώνοντας αύξηση 4,9% σε ετήσια βάση και το υπόλοιπο η αξιοποίηση των ασφαλιστικών ταμείων έφτασε τα 31 τρισ., σημειώνοντας ετήσια αύξηση 10,98%.

Επειδή η κλίμακα ασφαλίστρων έχει αυξηθεί, τα ασφαλιστικά ταμεία διαθέτουν επαρκή πυρομαχικά για να ρίξουν στην αγορά μετοχών Α. Από διαρθρωτική άποψη, η ασφάλιση περιουσίας και η προσωπική ασφάλιση επένδυσαν 137 δισεκατομμύρια γιουάν και 1,9 τρισεκατομμύρια γιουάν σε μετοχές αντίστοιχα στο τέλος του δεύτερου τριμήνου, μια ετήσια αύξηση 6,69% ​​και 4,16%. σπάνιο επαυξητικό κεφάλαιο στο χρηματιστήριο.

Ο λόγος για τον οποίο τα ασφαλιστικά ταμεία έχουν αυξηθεί οφείλεται σε μεγάλο βαθμό στο χαρακτηριστικό «δίκαιη εξαγορά» της προσωπικής ασφάλισης. Πάρτε για παράδειγμα τα αυξητικά προϊόντα ασφάλισης ζωής Το προκαθορισμένο επιτόκιο κατέρρευσε από το 3,5%, που ήταν δημοφιλές στο WeChat Moments στις αρχές του περασμένου έτους, στο 2,5% στα μέσα του τρέχοντος έτους , οι άνθρωποι συχνά δίνουν στους ανθρώπους την ψευδαίσθηση ότι αυτό το είδος προϊόντος μπορεί να συνεχίσει να αναπτύσσεται με σταθερό σύνθετο επιτόκιο τα επόμενα 20 ή και 30 χρόνια.

Στο πλαίσιο της καθαρής αξίας των προϊόντων διαχείρισης περιουσιακών στοιχείων, ο πειρασμός αυτού του προϊόντος που φαίνεται να έχει την ιδιότητα να εξαργυρώνεται είναι τεράστιος:Στα μάτια των περισσότερων επενδυτών, το προκαθορισμένο επιτόκιο αντιπροσωπεύει το πραγματικό επιτόκιο σε κάποιο βαθμό, ειδικά όταν τα επιτόκια πέφτουν, γεγονός που υπογραμμίζει τη σπανιότητά του.

Ο Zhou Xiaochuan, ο πρώην διοικητής της Κεντρικής Τράπεζας, είπε το 2019: «Αν θέλετε να αγοράσετε ένα χρηματοοικονομικό προϊόν με ετήσια απόδοση 3% σε 10 χρόνια, ίσως χρειαστεί να βασιστείτε εξ ολοκλήρου στην τύχη, όπως μια λοταρία πινακίδων αυτοκινήτου! «Μόλις τα τελευταία πέντε χρόνια, αυτό έχει Οι λέξεις έχουν ήδη αντικατοπτρίσει την πραγματικότητα.

Με τα σπάνια χαρακτηριστικά «οιονεί εξαγοράσιμα» και τα υψηλότερα επιτόκια, τα ασφαλιστικά προϊόντα έγιναν δημοφιλή και τελικά μετατράπηκαν σε τεράστιες μάρκες για το ασφαλιστικό κεφάλαιο, το οποίο αντιστάθμισε σε κάποιο βαθμό τον αντίκτυπο της συρρίκνωσης του δημόσιου και ιδιωτικού μετοχικού κεφαλαίου, ενώ οι αγορές ασφαλιστικών κεφαλαίων το μέρος που εισέρχεστε γίνεται φυσικά η κατεύθυνση της κύριας γραμμής της αγοράς.

Οι τραπεζικές μετοχές, με επικεφαλής τις τέσσερις μεγάλες τράπεζες, έχουν γίνει στόχος μακρών ασφαλιστικών επενδύσεων.

Τα τελευταία τρία τρίμηνα, οι τραπεζικές μετοχές βρέθηκαν στο επίκεντρο της κατανομής του ασφαλιστικού κεφαλαίου Από την έκθεση του πρώτου τριμήνου του 2024, οι τραπεζικές συμμετοχές αντιπροσώπευαν έως και το 48,3% των αποθεμάτων ασφαλιστικού κεφαλαίου, σημειώνοντας αύξηση 0,8% από την αρχή του έτους. έτος Ορισμένες τράπεζες έχουν δει ακόμη και ασφαλισμένο κεφάλαιο. Για παράδειγμα, στις αρχές του έτουςWuxi BankΚάποτε επισημάνθηκε από την Great Wall Life Insurance και η τελευταία φορά που μια τράπεζα A-share επισημάνθηκε για ασφαλισμένα περιουσιακά στοιχεία χρονολογείται από το 2015.

Οι λόγοι πίσω από τα εκπληκτικά κέρδη των τεσσάρων μεγάλων τραπεζών έγιναν σταδιακά σαφείς, όπως είπε ο Zhang Qiyao της Industrial Securities Strategy,Η άνοδος των τραπεζών δεν μπορεί να εξηγηθεί αποτελεσματικά από θεμελιώδη προοπτική και η χρηματοδότηση είναι πιο σημαντικός κινητήριος παράγοντας. Η Ασφάλιση και το ETF παίρνουν τον ηγέτη της αγοράς ως τον πυρήνα της κατανομής τους, οδηγώντας το στυλ του ηγέτη της αγοράς να γίνει το πραγματικό Beta στη φετινή αγορά[2].

Πίσω από την αγορά τραπεζικών μετοχών από το ασφαλιστικό κεφάλαιο βρίσκεται η απώλεια επιτοκίου που έχουν να αντιμετωπίσουν.

Μέλι και αρσενικό

Το δημοφιλές προϊόν ζωής προκαθορισμένου επιτοκίου 3% πέρυσι μπορεί να είναι σε θέση να κλειδώσει ένα σχετικά σταθερό μακροπρόθεσμο επιτόκιο για τους επενδυτές, αλλά για τις ασφαλιστικές εταιρείες ζωής, αυτό σημαίνει ότι πρέπει να διατηρήσουν ένα σύνθετο επιτόκιο άνω του 3% για μεγάλο χρονικό διάστημα στο μέλλον Με αυτόν τον τρόπο, όταν λήξει αυτή η παρτίδα προϊόντων, θα υπάρχει αντίστοιχη πίεση αποπληρωμής για να αποτραπεί η εμφάνιση απωλειών επιτοκίων. Διαφορετικά, θα υποστούν τεράστιες ζημιές ή ακόμη και θα χρεοκοπήσουν.

Αυτή η περίπτωση ανατροπής που προκλήθηκε από την αναντιστοιχία μεταξύ του κλειδώματος των μακροπρόθεσμων σταθερών επιτοκίων για τα ασφαλιστικά προϊόντα και της πτώσης των επιτοκίων της αγοράς δεν είναι χωρίς διδάγματα από το παρελθόν. Στη δεκαετία του 1990, όταν τα επιτόκια καταθέσεων ήταν υψηλά, ένας μεγάλος αριθμός ασφαλιστικών εταιρειών αύξησε το προκαθορισμένο ποσοστό απόδοσης των ασφαλιστικών προϊόντων.

1995-1999,Πινγκ Αν της ΚίναςΣε ένα περιβάλλον σχετικά υψηλού επιτοκίου της αγοράς, πουλήσαμε σχετικά προϊόντα που εγγυώνται ποσοστό απόδοσης 5%-9%, αλλά δεν καταφέραμε να επιτύχουμε αντίστοιχο ποσοστό απόδοσης όταν τα επιτόκια μειώθηκαν στο τέλος, η απόδοση της επένδυσης στο ασφαλιστικό κεφάλαιο δεν καλύπτουν το προκαθορισμένο ποσοστό απόδοσης των ασφαλιστικών προϊόντων, με αποτέλεσμα τεράστιες απώλειες περιθωρίου.

Σύμφωνα με το ενημερωτικό δελτίο της Ping An της Κίνας, στις 30 Σεπτεμβρίου 2006, τα συνολικά αποθέματα των πολιτικών υψηλών επιτοκίων ήταν περίπου 99 δισεκατομμύρια γιουάν και το μέσο κόστος των υποχρεώσεων ήταν περίπου 6,5%. 2050, και αποθέματα Η μέγιστη αξία του χρυσού είναι περίπου 170 δισεκατομμύρια γιουάν [3].Με άλλα λόγια, αυτό το μέρος της δραστηριότητας των ζημιών περιθωρίου δεν έχει επιλυθεί πλήρως μέχρι σήμερα.

Ως εκ τούτου, τα περιουσιακά στοιχεία με μακροπρόθεσμες σταθερές αποδόσεις είναι πιο ελκυστικά για τα ασφαλιστικά ταμεία. Σε μια εποχή που τα επιτόκια πέφτουν και η αγορά μετοχών έχει πέσει σε σημείο όπου η διαπραγμάτευση μετοχών πλήρους απασχόλησης είναι λίγο γελοία, οι τέσσερις μεγάλες τράπεζες που έχουν ξεχαστεί εδώ και πολύ καιρό έχουν γίνει οι κύριοι φορείς κεφαλαίων τους σε μετοχικά στοιχεία ενεργητικού.

Το σταθερό επιτόκιο μερίσματος των τραπεζών είναι πιο ασφαλές για μεγάλα κεφάλαια. Ως ένας από τους εκπροσώπους του τομέα υψηλών μερισμάτων, το μέσο ετήσιο επιτόκιο μερίσματος της τράπεζας έφτασε το 4,90% την πενταετία από το 2019 έως το 2023, καταλαμβάνοντας τη δεύτερη θέση στον πρωτογενή κλάδο του Shenwan. Καθώς η απόδοση του δεκαετούς ομολόγου του Δημοσίου έπεσε κάτω από το 2,5%, τονίστηκε επίσης η σχέση κόστους-αποτελεσματικότητας του τραπεζικού τομέα με σταθερά και υψηλά μερίσματα.

Ειδικά όταν το ασφαλιστικό κεφάλαιο εξακολουθεί να επιβαρύνεται με πίεση κόστους κεφαλαίου 3% ή μεγαλύτερη, η προσέλκυση υψηλών μερισμάτων ενισχύεται αόρατα.

Επιπλέον, τα δημόσια ταμεία αγνοούν εδώ και καιρό τις τράπεζες, ειδικά τις τέσσερις μεγάλες τράπεζες, δημιουργώντας μια καλύτερη δομή τσιπ για τα ασφαλιστικά ταμεία. Το δεύτερο τρίμηνο του 2024, οι θέσεις των τραπεζικών μετοχικών κεφαλαίων ήταν 2,64%, σημειώνοντας αύξηση 0,28% από το πρώτο τρίμηνο, ωστόσο, ο τραπεζικός τομέας στο σύνολό του εξακολουθούσε να είναι υποσταθμισμένος από τα αμοιβαία κεφάλαια κατά περίπου 10,5 ποσοστιαίες μονάδες και ο βαθμός υποστάθμισης ήταν. σε ιστορικά υψηλό επίπεδο. [1]

Οι περισσότερες από τις διαθέσεις δημόσιων κεφαλαίων στον τραπεζικό τομέα συγκεντρώνονται σεChina Merchants BankκαιΤράπεζα του Τσενγκντού, η συνολική αναλογία συγκέντρωσης των δύο είναι τόσο υψηλή όσο 31%. Αυτό που είναι ενοχλητικό είναι ότι η China Merchants Bank, η οποία θεωρείτο ως κορυφαία απόδοση μεταξύ των τραπεζών στο παρελθόν, έχει μείνει πίσω από τις τέσσερις μεγάλες τράπεζες όσον αφορά την ανάπτυξη φέτος.

Πηγή εικόνας: CICC Monetary and Financial Research

Επιπλέον, ο τραπεζικός τομέας είναι υποτιμημένος για μεγάλο χρονικό διάστημα, ακόμη και μετά από αύξηση 20,22% κατά τη διάρκεια του έτους, ο δείκτης τιμής του τραπεζικού δείκτη εξακολουθεί να είναι κάτω από το 1 και το ποσοστό αποτίμησης είναι εντός του 10% της ιστορίας. Ως εκ τούτου, τα ασφαλιστικά ταμεία έχουν θεωρήσει τις μετοχές των τραπεζών ως τη δική τους Κιβωτό του Νώε.

Αφού τα ασφαλιστικά ταμεία έγιναν ένας σημαντικός μοχλός της ανόδου των τραπεζικών μετοχών, η τρέχουσα αγοραία αξία των έξι μεγάλων τραπεζών απέχει μόνο περισσότερο από 1 τρισεκατομμύριο από τη συνολική αγοραία αξία του GEM στις αρχές του περασμένου έτους δύο ήταν διπλάσια από δύο.

Αλλά το ερώτημα είναι πώς θα τελειώσει αυτή η γιορτή των τραπεζικών μετοχών;

Θα επαναληφθεί η ιστορία;

Με άλλα λόγια, ο πλούτος των απλών επενδυτών θα κυμαίνεται μόνο μεταξύ των τριών. Μαζί με τη φήμη των δημόσιων κεφαλαίων, ο πλούτος των κατοίκων έχει επίσης παρουσιάσει διαρθρωτικές αλλαγές:Μέρος του αποσύρθηκε από τα δημόσια ταμεία και μεταφέρθηκε σε ασφαλιστικά προϊόντα και τελικά έγινε μακροπρόθεσμη δύναμη στα ασφαλιστικά ταμεία.

Αλλά η αύξηση που οδηγεί την άνοδο του τραπεζικού τομέα - τα ασφάλιστρα - δεν μπορεί να αυξάνεται επ 'αόριστον.

Αφενός, λαμβάνοντας υπόψη τις απώλειες επιτοκίων, η πολιτική συνεχίζει να περιορίζει τα προκαθορισμένα επιτόκια που παρέχουν τα ασφαλιστικά ιδρύματα. % μόνο για 1 χρόνο Τώρα είναι ακόμη περισσότερο Αν πέσει στο 2-2,5%, οι επενδυτές μπορεί να μην μπορούν να το πάνε περισσότερο.

Από την άλλη πλευρά, για τα ίδια τα ασφαλιστικά ταμεία, τα κέρδη μετοχών και τα μελλοντικά μερίσματα είναι ένας λογαριασμός που πρέπει να υπολογίσουν. Πάρτε για παράδειγμα την ICBC Με ποσοστό μερίσματος 6,41%, πέτυχε αύξηση 42,26% κατά τη διάρκεια του έτους να είναι τόσο καλό όταν πατάτε την αριθμομηχανή High.

Δεν μπορεί παρά να θυμίσει στους ανθρώπους τη σκηνή όπου τα δημόσια ταμεία άνοιξαν σαμπάνια στο ημίχρονο γύρω από το Εαρινό Φεστιβάλ του 2021. Τρία χρόνια αργότερα, ο δείκτης βαρέων αποθεμάτων του Wind Fund μειώθηκε κατά 50% και οι βαριές διαθέσεις των δημόσιων κεφαλαίων σχεδόν στο μισό . Αλλά πριν από την κατάρρευση, τα βασικά περιουσιακά στοιχεία αυξάνονταν συνεχώς από τις αισιόδοξες προσδοκίες των ανθρώπων και κανείς δεν φανταζόταν πώς θα υποχωρούσαν τα δημόσια κεφάλαια.

Τα σημερινά δημόσια ταμεία εξετάζουν τα ασφαλιστικά ταμεία και τις τέσσερις μεγάλες τράπεζες που συνεχίζουν να φτάνουν σε νέα υψηλά, αναρωτιέμαι αν ανακαλούν τον εαυτό τους εκείνη την εποχή. Τα υπομονετικά κεφάλαια μπορούν να περάσουν περισσότερα από έξι χρόνια περιμένοντας την επόμενη ζώνη χτυπήματος των τραπεζικών μετοχών, αλλά για τα απλά μέλη της κεφαλαιαγοράς, προφανώς δεν έχουν τόσο πολύ χρόνο και αυτοπεποίθηση.

Έχουμε ακούσει πάρα πολλές ιστορίες τέλους, αλλά πρέπει ακόμα να φανταστούμε πώς θα αποχωρήσουν τα ασφαλιστικά ταμεία όταν η ανάπτυξη επιβραδυνθεί και οι μερισματικές αποδόσεις γίνουν λιγότερο αποδοτικές.

[1]CICC | Πού είναι οι θέσεις και οι αποτιμήσεις των τραπεζών; (2 τρίμηνο 24) CICC Νομισματική και Χρηματοοικονομική Έρευνα

[2][Βιομηχανική Στρατηγική Τίτλων] Ποιος αγοράζει τράπεζες; Ο Γιάο ανυπομονούσε για το μέλλον

[3]Ενημερωτικό Δελτίο Ping An of China

Συγγραφέας: Wu Wentao

Επιμέλεια: Shen Hui