神湾の３１業種中、銀行株が２０％以上上昇して第１位となったことを予想していた人はほとんどいなかった。そしてそれに伴うICBC8月20日、彼は再び時価総額リーダーの座に座り、「4大銀行を6,000ポイントで買い、2,900ポイントで巻き戻す」という奇跡が起こり、20歳の株式投資家にユニークな体験をもたらしました。時間と友達になる」。

今年のA株は、ある程度米国株と非常によく似ている。4大銀行＋長江電子＋CNOOC＋チャイナモバイルで構成されるA株巨人が、特に大手4行の指数パフォーマンスの半分を支えている。銀行は急騰して過去最高値を脱した。

「単一銀行 + レバレッジ」戦略を使用して商品の純価値を 0.1 減少させた Snowball Big V Yunmeng でさえ、今年は銀行のサポートにより 80% 以上増加し、0.3 以上に戻りました。有名な銀行株強気派の董宝珍氏は、4大銀行の背後にある原動力を公に指摘した。過去8～9カ月で政策資金がペトロチャイナと大手銀行4行の株価をほぼ2倍に押し上げたが、公的資金はこの傾向に無関心だった。

これは、銀行の草の根の感情に反し、ファンドマネジャーによるファンダメンタルズの解体を免れる極めて異常な市場状況であるが、これを市場配当スタイルと政策資本支援のせいとするならば、軽すぎる。四大銀行に埋もれたさまざまな資金を真に掘り起こした結果、なぜ四大銀行が保険ファンドの祭壇に昇進したのか、その答えが見えてきました。

最後の砦

西華証券第 2 四半期に市場投資家の分析を実施したところ、主な参加機関は公募、私募、保険基金であることが判明しました。しかし、現在の市場背景の下では、前者2つの負債側面は大幅に縮小しており、株式商品の規模は2021年の8兆5,400億元をピークに年々減少している一方、後者は厳しい監督下にあり、新規追加スケールはほとんどありません。

公的資本と私的資本の縮小の一方で、保険資産の負債側の保険料収入は増加し続けています。国家金融監督総局のデータによると、2024年6月末時点で、今年の保険業界の元の保険料収入総額は3兆5,500億元に達し、前年比4.9％増加し、残高は3兆5,500億元に達した。保険基金利用額は 31 兆に達し、前年比 10.98% 増加しました。

保険料の規模が増加したため、保険基金は A 株市場に参入するのに十分な弾薬を持っています。構造的な観点から見ると、第2四半期末時点で損害保険と個人保険はそれぞれ1370億元と1兆9000億元を株式に投資し、個人保険は前年比6.69%増、個人保険は4.16%増となった。株式市場における希少な増分資金。

保険資金が増加した理由は、個人保険の「正償償還」によるところが大きい。増分生命保険商品を例に挙げると、昨年初めに WeChat モーメントで人気だった所定利率は、セールスマンの貪欲なマーケティングによって生み出された雰囲気の中で、今年半ばには 2.5% にまで下落しました。 、このタイプの商品は、今後 20 年、さらには 30 年にわたって安定した複利で成長し続けることができるという錯覚を人々に与えることがよくあります。

資産管理商品の純価値という観点から見ると、償還可能であると思われるこの商品の誘惑は非常に大きいです。ほとんどの投資家の目には、事前に設定された金利は、特に金利が低下した場合には、ある程度実際の金利を表しており、その希少性が強調されます。

元中央銀行総裁の周小川氏は2019年、「10年間で年率3％のリターンがある金融商品を購入したいなら、車のナンバープレートの宝くじのように完全に運に頼らなければならないかもしれない！」と述べた。 「この5年間で、この言葉はすでに現実を反映しています。

まれな「準償還可能」という特性と高い金利により、保険商品は人気を博し、最終的には保険資本のための巨額のチップとなり、公的資本と私的資本の縮小の影響をある程度相殺することができました。資本の購入 あなたが入った場所は、自然に市場の本線の方向になります。

大手４行を筆頭とする銀行株が保険ロング投資の対象となっている。

過去 3 四半期、保険資本配分の焦点は銀行株でしたが、2024 年の第 1 四半期報告の時点で、銀行保有比率は保険資本株式の 48.3% に達し、年初から 0.8% 増加しました。一部の銀行では、プラカードを掲げるケースも見られました。例えば、年の初めに無錫銀行かつて長城生命保険によって警告されたこともあり、最後にA株銀行が保険対象資産として警告されたのは2015年に遡る。

産業証券戦略の張啓耀氏は次のように述べているように、4大銀行の驚異的な利益の背後にある理由が徐々に明らかになってきた。銀行の台頭は基本的な観点からは効果的に説明できず、資金調達の方がより重要な推進要因である。保険とETFはどちらもマーケットリーダーを配分の中核としており、マーケットリーダーのスタイルが今年の市場で本当のベータになることを推進しています[2]。

保険資本が銀行株を購入する背景には、彼らが直面しなければならない金利損失がある。

蜂蜜とヒ素

昨年人気のあった3％の予定利率の生命保険商品は、投資家にとっては比較的固定の長期金利を固定できるかもしれないが、生命保険会社にとっては、これは3％を超える複利を維持する必要があることを意味する。このようにして、このバッチの商品が期限切れになると、金利損失の発生を防ぐために、相応の返済圧力がかかることになります。そうしないと、巨額の損失を被るか、破産することになるでしょう。

保険商品の長期固定金利の固定化と市場金利の低下との間のミスマッチによって引き起こされたこの逆転事件には、過去の教訓がないわけではない。預金金利が高かった 1990 年代には、多くの保険会社が保険商品の所定の収益率を引き上げました。

1995年から1999年、中国平安比較的高い市場金利環境では、当社は 5% ～ 9% の収益率を保証する関連商品を販売しましたが、金利が低下すると、最終的にはそれに見合った収益率を得ることができなくなり、保険資本投資の収益が低下する可能性があります。保険商品の所定の収益率をカバーできず、巨額のスプレッド損失が発生します。

中国平安の目論見書によると、2006年9月30日現在、高金利政策の引当金総額は約990億元で、平均負債コストは約6.5％程度でピークに達すると予想されている。 2050 年および埋蔵量 金のピーク価値は約 1,700 億元です [3]。言い換えれば、スプレッド・ロス・ビジネスのこの部分は今日に至るまで完全には解決されていない。

したがって、長期的に安定した利回りを持つ資産は、保険基金にとってより魅力的です。金利が低下し、株式市場がフルタイムで株式取引を行うのが少々馬鹿げたところまで下落している現在、長らく忘れられていた大手4行が株式資産の主要な資金運用者となっている。

銀行の安定した配当率は、大規模なファンドにとってより安全です。高配当セクターの代表の一つとして、当銀行の2019年から2023年までの5年間の平均年間配当率は4.90%に達し、神湾第一次産業で第2位にランクされています。 10年国債利回りが2.5％を下回る中、安定して高配当をもたらす銀行セクターの費用対効果も注目されている。

特に、保険資本が依然として 3% 以上の資本コスト圧力にさらされている場合、高配当率の魅力は目に見えないほど強化されます。

さらに、公的資金は長い間銀行、特に四大銀行を無視しており、保険基金のためのより良いチップ構造を作り出してきた。 2024年第2四半期の銀行株式ファンドのポジションは2.64％で、第1四半期から0.28％増加したが、銀行セクター全体では依然としてファンドのアンダーウエイトが約10.5％ポイントあり、アンダーウエイトの程度は低かった。歴史的に高いレベルにある。 [1]

銀行セクターへの公的資金の配分のほとんどは以下に集中している。中国招商銀行そして成都銀行, 両者を合わせた集中率は31%にもなります。恥ずかしいのは、これまで銀行の中で最も業績が良いとみられていた招商銀行が​​、今年の成長率で大手４行に後れを取っていることだ。

画像出典: CICC Monetary and Financial Research

さらに、銀行セクターは長期にわたって過小評価されており、年間で 20.22% の上昇を経験した後でも、銀行指数の株価純資産倍率は依然として 1 を下回っており、評価分位数は過去の 10% 以内にあります。したがって、保険ファンドが銀行株を自社株とみなしているのも合理的と思われる。

保険ファンドが銀行株上昇の重要な原動力となった後、大手銀行6行の現在の時価総額は、昨年初めのGEMの時価総額との差が1兆強に過ぎない。 2 は 2 の 2 倍でした。

しかし問題は、この銀行株のお祭り騒ぎがどう終わるのかということだ。

歴史は繰り返されるのでしょうか？

つまり、一般投資家の資産はこの3つの間でしか変動しないということだ。公的資金の評判とともに、住民の富にも構造的な変化が見られます。その一部は公的資金から取り出され、保険商品に移され、最終的には保険基金の長期的な力となった。

しかし、銀行セクターの上昇を促す増分であるプレミアムは、無制限に増加することはできません。

一方で、政策側は金利損失を考慮して、保険機関が提供する所定金利を引き続き制限しており、6年間は4.025％、4年間は3.5％、そして3.0％が維持されています。わずか 1 年間は % でしたが、現在はさらにそれが 2 ～ 2.5% に低下すると、これ以上低下すると投資家は真剣に受け止められなくなる可能性があります。

一方、保険ファンド自体にとっては、株式利益と将来の配当を計算しなければなりません。 ICBC を例に挙げると、配当率は 6.41% で、配当率を追求する金融機関は、わずか半年ですでに 6.6 年分の配当を獲得しています。電卓を押すとうまくいきます。

これを見ると、人々は2021年の春節前後のハーフタイムに公的資金がシャンパンを開ける光景を思い出さずにはいられない。3年後、風力基金の大量保有指数は50％下落し、公的資金の大量保有はほぼ半分になった。 。しかし破綻前、中核資産は人々の楽観的な期待によって継続的に上昇しており、公的資金がどのように後退するのか誰も想像していなかった。

そして今日の公的資金は、高値を更新し続ける保険基金や大手銀行４行を見て、当時の自分を思い出しているのだろうか。忍耐強い資本家は、銀行株の次のヒットゾーンを待つのに6年以上費やすことができますが、資本市場の一般のメンバーにとっては、明らかにそれほど多くの時間と自信がありません。

私たちはあまりにも多くの結末の話を聞いてきましたが、成長が鈍化し、配当利回りの費用対効果が低くなった場合、保険基金がどのように撤退するかをまだ想像する必要があります。

[1]CICC | 銀行のポジションと評価はどこにありますか? (2Q24) CICC 金融および金融調査

[2]【産業証券戦略】銀行を買うのは誰か？八尾さんは将来が楽しみだった

[3]中国平安の目論見書

著者: 呉文涛

編集者: シェン・ホイ