Hanya sedikit orang yang menyangka saham perbankan akan naik seperti ini. Di antara 31 sektor industri di Shenwan, sektor perbankan menduduki peringkat pertama dengan peningkatan lebih dari 20%. Dan menemaniICBCPada tanggal 20 Agustus, ia sekali lagi duduk di singgasana pemimpin kapitalisasi pasar. Keajaiban "membeli empat bank besar pada 6.000 poin dan melepas beli pada 2.900 poin" terjadi, memungkinkan investor saham berusia 20 tahun untuk mengalami hal yang unik " berteman dengan waktu".

Sampai batas tertentu, saham A sangat mirip dengan saham AS tahun ini: raksasa saham A yang terdiri dari empat bank besar + Changjiang Electronics + CNOOC + China Mobile telah menahan separuh kinerja indeks, terutama empat bank besar. bank telah naik tinggi.

Bahkan Snowball Big V Yunmeng, yang menggunakan strategi "bank tunggal + leverage" untuk mengurangi nilai bersih produknya sebesar 0,1, telah kembali ke lebih dari 0,3 tahun ini dengan peningkatan lebih dari 80% dengan dukungan dari bank. Dong Baozhen, seorang investor saham bank terkenal, secara terbuka menunjukkan kekuatan pendorong di belakang empat bank besar:Dalam 8-9 bulan terakhir, dana kebijakan telah menaikkan harga saham PetroChina dan empat bank besar hampir dua kali lipat, namun dana publik tidak peduli dengan tren ini.

Ini adalah situasi pasar yang sangat tidak normal, karena bertentangan dengan perasaan akar rumput bank dan lolos dari pembongkaran fundamental oleh pengelola dana, jika dikaitkan dengan gaya dividen pasar dan dukungan kebijakan modal, maka ini terlalu ringan. Setelah benar-benar mengungkap berbagai dana yang terpendam di empat bank besar tersebut, kami menemukan jawaban mengapa empat bank besar itu diangkat ke altar dana asuransi.

benteng terakhir

Sekuritas Tiongkok BaratPada kuartal kedua, kami melakukan analisis terhadap investor pasar dan menemukan bahwa lembaga peserta utama adalah penawaran umum, penempatan swasta, dan dana asuransi. Namun, dengan latar belakang pasar saat ini, sisi kewajiban dari dua produk sebelumnya telah menyusut secara signifikan, dan skala produk ekuitas telah menurun dari tahun ke tahun setelah mencapai puncaknya sebesar 8,54 triliun yuan pada tahun 2021, sementara produk ekuitas berada di bawah pengawasan yang ketat, dengan hampir sedikit penambahan skala baru.

Di sisi lain menyusutnya ekuitas publik dan swasta, pendapatan premi di sisi liabilitas aset asuransi terus meningkat. Menurut data Administrasi Pengawasan Keuangan Negara, pada akhir Juni 2024, total pendapatan premi asuransi asli industri asuransi tahun ini mencapai 3,55 triliun yuan, meningkat dari tahun ke tahun sebesar 4,9%, dan sisanya pemanfaatan dana asuransi mencapai 31 triliun, meningkat year-on-year sebesar 10,98%.

Karena skala premi meningkat, dana asuransi memiliki amunisi yang cukup untuk memasuki pasar saham A. Dari sudut pandang struktural, asuransi properti dan asuransi pribadi masing-masing menginvestasikan 137 miliar yuan dan 1,9 triliun yuan pada saham pada akhir kuartal kedua, meningkat dari tahun ke tahun sebesar 6,69% ​​dan 4,16%. dana tambahan yang langka di pasar saham.

Alasan mengapa dana asuransi meningkat sebagian besar disebabkan oleh atribut "penebusan yang adil" dari asuransi pribadi. Ambil contoh produk asuransi jiwa tambahan. Suku bunga yang telah ditentukan telah turun dari 3,5%, yang populer di WeChat Moments pada awal tahun lalu, menjadi 2,5% pada pertengahan tahun ini , masyarakat seringkali memberikan ilusi kepada masyarakat bahwa produk jenis ini dapat terus tumbuh dengan bunga majemuk yang stabil dalam 20 atau bahkan 30 tahun ke depan.

Dalam konteks nilai bersih produk manajemen aset, godaan terhadap produk yang tampaknya memiliki sifat dapat ditebus ini sangat besar:Di mata sebagian besar investor, tingkat bunga yang telah ditentukan sampai batas tertentu mewakili tingkat bunga aktual, terutama ketika suku bunga turun, yang menunjukkan kelangkaannya.

Zhou Xiaochuan, mantan gubernur Bank Sentral, mengatakan pada tahun 2019, "Jika Anda ingin membeli produk keuangan dengan pengembalian tahunan sebesar 3% dalam 10 tahun, Anda mungkin harus mengandalkan sepenuhnya pada keberuntungan seperti lotere pelat nomor mobil! " Hanya dalam lima tahun terakhir, kata-kata ini telah mencerminkan kenyataan.

Dengan atribut langka "quasi-redeemable" dan suku bunga yang lebih tinggi, produk asuransi menjadi populer dan akhirnya berubah menjadi sejumlah besar chip untuk modal asuransi, yang mengimbangi dampak penyusutan ekuitas publik dan swasta sampai batas tertentu, sementara asuransi pembelian modal Tempat yang Anda masuki secara alami menjadi arah garis utama pasar.

Saham-saham perbankan yang dipimpin oleh empat bank besar menjadi incaran investasi asuransi jangka panjang.

Dalam tiga kuartal terakhir, saham bank telah menjadi fokus alokasi modal asuransi. Pada laporan kuartal pertama tahun 2024, kepemilikan bank menyumbang sebesar 48,3% dari saham modal asuransi, meningkat sebesar 0,8% dari awal tahun. tahun. Beberapa bank bahkan telah melihat modal yang diasuransikan. Misalnya di awal tahunBank WuxiBank ini pernah ditandai oleh Great Wall Life Insurance, dan terakhir kali bank A-share ditandai untuk aset yang diasuransikan adalah pada tahun 2015.

Alasan di balik keuntungan menakjubkan dari empat bank besar tersebut secara bertahap menjadi jelas, seperti yang dikatakan Zhang Qiyao dari Industrial Securities Strategy,Kebangkitan bank tidak dapat dijelaskan secara efektif dari sudut pandang fundamental, dan pendanaan merupakan faktor pendorong yang lebih penting. Asuransi dan ETF sama-sama menjadikan pemimpin pasar sebagai inti alokasi mereka, mendorong gaya pemimpin pasar untuk menjadi Beta sesungguhnya di pasar tahun ini[2].

Di balik pembelian saham bank oleh modal asuransi adalah kerugian suku bunga yang harus mereka hadapi.

Madu dan Arsenik

Produk jiwa dengan tingkat bunga 3% yang telah ditentukan sebelumnya yang populer tahun lalu mungkin dapat mengunci tingkat bunga jangka panjang yang relatif tetap bagi investor, namun bagi perusahaan asuransi jiwa, ini berarti mereka perlu mempertahankan tingkat bunga majemuk lebih dari 3%. untuk jangka waktu yang lama di masa depan. Dengan cara ini, ketika kumpulan produk ini habis masa berlakunya, akan ada tekanan pembayaran yang sesuai untuk mencegah terjadinya kerugian suku bunga. Jika tidak, mereka akan mengalami kerugian besar atau bahkan bangkrut.

Kasus pembalikan yang disebabkan oleh ketidaksesuaian antara penetapan suku bunga tetap jangka panjang untuk produk asuransi dan penurunan suku bunga pasar bukannya tanpa pelajaran dari masa lalu. Pada tahun 1990-an, ketika suku bunga deposito tinggi, sejumlah besar perusahaan asuransi menaikkan tingkat pengembalian produk asuransi yang telah ditentukan.

1995-1999,Ping An dari TiongkokDalam lingkungan suku bunga pasar yang relatif tinggi, kami menjual produk terkait yang menjamin tingkat pengembalian 5%-9%, namun gagal memperoleh tingkat pengembalian yang sesuai ketika suku bunga turun tidak menutupi tingkat pengembalian produk asuransi yang telah ditentukan, sehingga mengakibatkan kerugian spread yang sangat besar.

Menurut prospektus Ping An Tiongkok, pada tanggal 30 September 2006, total cadangan kebijakan suku bunga mahal adalah sekitar 99 miliar yuan, dan biaya rata-rata kewajiban adalah sekitar 6,5%. 2050, dan cadangan Nilai puncak emas adalah sekitar 170 miliar yuan [3].Dengan kata lain, bagian dari bisnis spread loss ini belum terselesaikan sepenuhnya hingga saat ini.

Oleh karena itu, aset dengan imbal hasil stabil jangka panjang lebih menarik bagi dana asuransi. Pada saat suku bunga turun dan pasar ekuitas jatuh ke titik di mana perdagangan saham penuh waktu agak konyol, empat bank besar yang telah lama terlupakan telah menjadi pembawa dana utama dalam aset ekuitas.

Tingkat dividen bank yang stabil lebih aman bagi dana besar. Sebagai salah satu perwakilan dari sektor dividen tinggi, tingkat dividen tahunan rata-rata bank ini mencapai 4,90% dalam lima tahun dari 2019 hingga 2023, menempati peringkat kedua dalam industri primer Shenwan. Ketika imbal hasil obligasi Treasury sepuluh tahun turun di bawah 2,5%, efektivitas biaya sektor perbankan dengan dividen yang stabil dan tinggi juga menjadi sorotan.

Terutama ketika modal asuransi masih terbebani dengan tekanan biaya modal sebesar 3% atau lebih tinggi, daya tarik tingkat dividen yang tinggi semakin meningkat.

Selain itu, dana publik telah lama mengabaikan bank, terutama empat bank besar, sehingga menciptakan struktur chip yang lebih baik untuk dana asuransi. Pada triwulan II tahun 2024, posisi dana saham perbankan sebesar 2,64%, meningkat 0,28% dari triwulan I. Namun, sektor perbankan secara keseluruhan masih mengalami underweighting terhadap dana sekitar 10,5 poin persentase, dan tingkat underweighting berada pada level yang sama. pada tingkat historis yang tinggi. [1]

Sebagian besar alokasi dana masyarakat pada sektor perbankan terkonsentrasi padaBank Pedagang ChinaDanBank Chengdu, rasio konsentrasi total keduanya mencapai 31%. Yang memalukan adalah China Merchants Bank, yang dulu dianggap sebagai bank dengan kinerja terbaik, tertinggal dibandingkan empat bank besar dalam hal pertumbuhan tahun ini.

Sumber gambar: Riset Moneter dan Keuangan CICC

Selain itu, sektor perbankan telah lama dinilai terlalu rendah. Bahkan setelah mengalami kenaikan sebesar 20,22% sepanjang tahun ini, rasio harga terhadap buku indeks bank masih di bawah 1, dan kuantil penilaian berada dalam kisaran 10% dari sejarah. Oleh karena itu, dana asuransi yang menganggap saham bank sebagai miliknya juga tampaknya masuk akal.

Setelah dana asuransi menjadi pendorong penting kenaikan saham bank, nilai pasar enam bank besar saat ini hanya selisih lebih dari 1 triliun dari total nilai pasar GEM pada awal tahun lalu dua adalah dua kali lipat dari dua.

Namun pertanyaannya, bagaimana pesta saham bank ini akan berakhir?

Akankah sejarah terulang kembali?

Dengan kata lain, kekayaan investor biasa hanya akan berfluktuasi di antara ketiganya. Seiring dengan reputasi dana publik, kekayaan warga juga menunjukkan perubahan struktural:Sebagian dana tersebut ditarik dari dana publik dan dialihkan ke produk asuransi, yang pada akhirnya menjadi kekuatan jangka panjang dalam dana asuransi.

Namun peningkatan yang mendorong kebangkitan sektor perbankan – premi – tidak dapat meningkat tanpa batas.

Di satu sisi, karena mempertimbangkan kerugian suku bunga, pihak kebijakan tetap membatasi suku bunga yang telah ditentukan yang diberikan oleh lembaga asuransi. Suku bunga yang telah ditentukan sebesar 4,025% dipertahankan selama 6 tahun, 3,5% selama 4 tahun, dan 3,0%. % hanya 1 tahun. Sekarang malah lebih. Kalau turun ke 2-2.5%, kalau turun lagi, investor mungkin tidak akan serius menanggapinya.

Sebaliknya, bagi dana asuransi sendiri, keuntungan saham dan dividen di masa depan merupakan akun yang harus mereka hitung. Ambil contoh ICBC. Dengan tingkat dividen sebesar 6,41%, ia mencapai kenaikan sebesar 42,26% sepanjang tahun. Institusi yang mengejar tingkat dividen telah memperoleh dividen 6,6 tahun hanya dalam waktu setengah tahun untuk menjadi sebaik itu ketika menekan kalkulator.

Hal ini mengingatkan orang akan adegan dana publik membuka sampanye pada paruh waktu sekitar Festival Musim Semi tahun 2021. Tiga tahun kemudian, indeks kepemilikan besar Dana Angin turun sebesar 50%, dan kepemilikan besar dana publik berkurang hampir setengahnya. . Namun sebelum keruntuhan, aset-aset inti terus didorong oleh ekspektasi optimis masyarakat, dan tidak ada yang membayangkan bagaimana dana publik akan berkurang.

Dan dana publik saat ini melihat dana asuransi dan empat bank besar yang terus mencapai titik tertinggi baru. Saya bertanya-tanya apakah mereka mengingat kembali diri mereka sendiri pada saat itu. Modal yang sabar bisa menghabiskan waktu lebih dari enam tahun menunggu zona pukulan berikutnya dari saham bank, namun bagi anggota pasar modal biasa, mereka jelas tidak punya banyak waktu dan kepercayaan diri.

Kita telah mendengar terlalu banyak cerita akhir, namun kita masih harus membayangkan bagaimana dana asuransi akan keluar ketika pertumbuhan melambat dan hasil dividen menjadi kurang hemat biaya.

[1]CICC |. Dimana posisi dan valuasi bank? (2Q24) Riset Moneter dan Keuangan CICC

[2][Strategi Sekuritas Industri] Siapa yang membeli bank? Yao menantikan masa depan

[3]Ping An dari Prospektus Tiongkok

Penulis: Wu Wentao

Editor: Shen Hui