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2024-08-13
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Autor｜Eastland
Imagen de encabezado｜Película "Forrest Gump"
El 27 de julio de 2024, CATL (ZH: 300750) publicó el "Informe Semestral 2024". En el primer semestre de 2024, a pesar de una caída de los ingresos del 11,9%, el beneficio no neto aumentó un 14,25% y el margen de beneficio aumentó 2,7 puntos porcentuales interanual.
El material del cátodo de litio es la materia prima más importante para las baterías eléctricas y representa aproximadamente el 30% del costo total. A finales de 2022, el carbonato de litio apto para baterías tendrá un valor de casi 600.000 yuanes por tonelada. Al entrar en 2024, el precio del carbonato de litio ha caído por debajo de las tres marcas enteras de 100.000 yuanes, 90.000 yuanes y 80.000 yuanes. Con una caída así de los precios del litio, CATL sin duda se beneficiará.
Además de CATL, los fabricantes y compradores de vehículos de nuevas energías también están cosechando dividendos.
El carbonato de litio para baterías ha aumentado de 50.000 RMB a 60.000 RMB por tonelada en 2015 a 150.000 RMB, 200.000 RMB, 300.000 RMB por tonelada, y el precio más alto supera los 600.000 RMB... Todos estos son precios al contado.
Ningde Times y BYD no llevarán "cestas de verduras" al mercado todas las mañanas para comprar carbonato de litio. Para las materias primas clave, se debe garantizar el suministro y determinar el precio mediante una cooperación a largo plazo, de lo contrario el patrón no podrá dormir. La mayoría de las materias primas puestas en producción para cada lote (digamos el 70%) se almacenaron hace varios meses.
El stock al contado es un complemento a la cooperación a largo plazo. Si el precio al contado es bajo, compre más stock y guárdelo en el almacén; de lo contrario, compre menos stock al contado y utilice el inventario tanto como sea posible para satisfacer las necesidades de producción.
Como proveedor, no me atrevo a vender sólo productos al contado. Para la mayor parte de la capacidad de producción (por ejemplo, el 70%), es necesario identificar a los compradores y fijar los precios mediante acuerdos a largo plazo, de lo contrario el patrón no podrá dormir. Si el mercado al contado está de moda, venda más y obtenga ganancias. En caso contrario, reducir la inversión.
La determinación del precio del contrato a largo plazo se verá afectada por el precio spot y los términos específicos son comercialmente confidenciales.
Con base en los ingresos por ventas y el volumen de ventas divulgados en el informe anual (se incluyen modelos de ventas al contado y de contrato a largo plazo), calcular el precio promedio de envío puede reflejar la situación del mercado de manera más verdadera y preparada.
Ganfeng Lithium Industry (ZH: 002460), que se dedica principalmente a productos de la serie de litio, está en la etapa inicial de fabricantes de baterías eléctricas como CATL.
En 2017 y 2018, el precio de envío de los materiales de litio de Ganfeng fue de poco más de 100.000 yuanes por tonelada y cayó significativamente de 2019 a 2021;
Lo que se está saliendo de control es que en 2022 el precio del transporte marítimo se disparará hasta los 355.000 yuanes/tonelada, ¡lo que equivale al 413% de 2019!
Volverá a caer hasta 240.000 yuanes/tonelada en 2023, equivalente al 280% de 2019.
En 2020, afectado por la epidemia, el precio spot del carbonato de litio cayó hasta 40.000 yuanes por tonelada. Alcanzará los 600.000 yuanes por tonelada a finales de 2022, una diferencia de 14 veces. El precio para los clientes de Ganfeng Lithium Industry ha aumentado 4,8 veces en comparación con 2020.
1) La volatilidad de los costos de materiales es solo una décima parte de la volatilidad del precio spot
Se puede creer aproximadamente que el costo del material de una batería unitaria de potencia fluctúa principalmente con el precio de compra del carbonato de litio, basándose en los siguientes tres puntos:
Las materias primas representan el 90% de los costos de producción de baterías eléctricas, y casi la mitad de ellas se utiliza para comprar materiales de cátodos de litio;
La cantidad de material de litio utilizado en las baterías eléctricas por GWh permanece básicamente sin cambios;
Entre los costes de materiales, los precios de otros materiales fluctúan menos.
En 2016, el costo del material de la batería de litio por KWh llegó a 970 yuanes; en 2019, cayó a 620 yuanes/KWh.
Al comparar las tendencias de precios de las empresas de referencia upstream, se encontró que el precio de envío de Ganfeng Lithium Industry en 2016 fue el 104% del de 2019, y el precio casi se ha mantenido "sin cambios" en tres años. El costo de material de CATL en 2016 fue el 157% del de 2019, y sus envíos en 2019 fueron el 602% del de 2016. Este es un dividendo de escala (reflejado principalmente en el poder de negociación).
Gracias a su ventaja de escala, CATL reduce el impacto de las fluctuaciones de los precios de las materias primas a través de acuerdos a largo plazo y almacenamiento. En 2022, los costos de materiales de CATL serán solo un 26 % más altos que en 2019, mientras que el precio de envío de Ganfeng Lithium aumentó un 313 %.
¡Ningde Times ha absorbido más del 90% de las fluctuaciones de precios de los materiales de litio!
2) Empujar y ser empujado
La tendencia del precio del producto CATL es completamente diferente de la de los materiales de litio ascendentes y está relacionada negativamente con los vehículos de nueva energía de China (los precios de las baterías eléctricas son cada vez más bajos y las ventas de vehículos de nueva energía son cada vez más altas).
2016-2019
En 2016, los productos de Ganfeng se vendieron a 89.000 yuanes por tonelada, aumentando ligeramente en 2017 y 2018, y alcanzando 86.000 yuanes por tonelada en 2019.
En 2016, los envíos de baterías eléctricas de CATL fueron de 6,8 GWh, con un precio unitario de 2.061 yuanes/KWh; en 2019, se enviaron 41 GWh, con un precio unitario de 957 yuanes/KWh;
En los últimos tres años, las ventas de baterías eléctricas de CATL aumentaron un 502 % y los precios se redujeron a la mitad. Al mismo tiempo, las ventas de vehículos de nueva energía en China aumentaron de 507.000 vehículos en 2016 a 1,242 millones de vehículos en 2019.
2019-2021
CATL envió 133 GWh, un aumento del 226 % con respecto a 2019; el precio unitario cayó a 788 yuanes/KWh, un 18 % menos que en 2019.
En 2021, el precio de los productos de Ganfeng aumentó ligeramente hasta los 92.000 yuanes.
En 2021, las ventas de vehículos de nueva energía en China serán de 3,52 millones de unidades, un aumento del 183% en comparación con 2019.
2022-2023
En 2022, los productos de Ganfeng costarán 355.000 yuanes por tonelada, un aumento del 313% en comparación con 2019; el precio unitario de CATL será de 974 yuanes/KWh, un aumento del 23,7% interanual, pero el aumento será solo 1,8% respecto a 2019. En otras palabras, ¡CATL ha filtrado el 99,4% de las fluctuaciones de precios de los materiales de litio!
En 2023, los productos de Ganfeng caerán a 240.000 yuanes por tonelada y el precio unitario de CATL volverá a caer a 885 yuanes/KWh.
En el primer semestre de 2024, el precio de envío de los sistemas de baterías cayó por debajo de los 700 yuanes, que fue el 72% del precio de 2019.
En los últimos diez años, el precio de fábrica de las baterías CATL ha caído significativamente, lo que ha hecho que los vehículos de nueva energía sean más asequibles y que la tasa de penetración en el mercado haya aumentado al 50%. Especialmente después de que se eliminen por completo los subsidios, las ventas de vehículos de nueva energía no podrán crecer rápidamente si las baterías eléctricas no se mantienen a precios bajos.
Los proveedores de baterías eléctricas como CATL, al igual que BYD, son promotores de la industria de vehículos de nueva energía.
El precio de envío de la industria del litio de Ganfeng fluctúa con la relación entre la oferta y la demanda. Cuando el crecimiento de la oferta se queda atrás, los precios de los materiales de litio se disparan; cuando el crecimiento de la demanda se queda atrás, los precios de los materiales de litio se desploman; Como empresa basada en recursos con bajo contenido técnico y altamente dependiente de recursos extranjeros, Ganfeng Lithium Industry no tiene capacidad para promover la industria, pero se ve arrastrada por la industria.
En la "Conferencia Mundial sobre Baterías Eléctricas" celebrada en julio de 2022, Zeng Qinghong, presidente del Grupo GAC (SH: 601238), dijo: "El costo de las baterías eléctricas ha representado el 40%, el 50% o incluso el 60% de la nueva energía. vehículos. Entonces, ¿no estás trabajando para CATL ahora?
El aumento vertiginoso del precio del carbonato de litio ha provocado un aumento en el costo de producción de las baterías eléctricas, y el aumento forzoso de los precios de las baterías eléctricas ha ejercido presión sobre los fabricantes de vehículos de nueva energía. Todos los eslabones de la cadena industrial se quejan y dicen que trabajan para el upstream. Estas quejas son verdaderas y falsas, así que no las crea todas.
Hay tres cosas que el GAC dice y hace que son desagradables:
Primero, en 2020 y 2021, los precios de las baterías eléctricas continuaron cayendo y GAC permaneció en silencio; en 2022, los precios de las baterías aumentaron (solo un 1,8% más que en 2019) y CATL también filtró el 99,4% del precio de los materiales de litio. dijo: "Trabajando para CATL";
En segundo lugar, BYD produce sus propias baterías eléctricas. El aumento vertiginoso del precio del carbonato de litio en 2022 aumentará directamente el costo de fabricación de automóviles, por lo que es comprensible ajustar el precio de los automóviles al alza. El impacto en GAC no es el mismo que el de BYD, pero el aumento de precio no es nada ambiguo;
En tercer lugar, en el primer semestre de 2024, el precio de envío de CATL cayó significativamente, un 29,2% menos que en 2022. GAC se vio obligada a hacer algunos ajustes, pero se mostró muy reacia y públicamente "denunció airadamente" a sus amigos que tomaron la iniciativa en la reducción de precios.
1) El volumen de ventas sigue siendo el primero
El negocio principal de CATL son los sistemas de baterías, y su participación en sistemas de baterías eléctricas y sistemas de almacenamiento de energía ocupa el primer lugar en el mercado global durante muchos años.
En 2018, los envíos de sistemas de baterías fueron de 21,3 GWh, incluidos 21,2 GWh de baterías eléctricas y 0,13 GWh de sistemas de almacenamiento de energía. Esta es la primera vez que se divulgan los respectivos envíos de baterías eléctricas y almacenamiento de energía;
En 2019, los envíos de sistemas de baterías fueron de 41 GWh, un aumento interanual del 92% en 2020, los envíos de sistemas de baterías fueron de 46,8 GWh y la tasa de crecimiento cayó al 14% en 2021, los envíos de sistemas de baterías fueron de 133 GWh; un aumento interanual del 185% en 2022, los envíos de sistemas de baterías fueron de 289 GWh, un aumento interanual del 117%;
En 2023, los envíos de sistemas de baterías serán de 390 GWh, un aumento interanual del 35 %. Entre ellos, las baterías de energía representan 321 GWh, lo que representa el 83%; los sistemas de almacenamiento de energía representan 69 GWh, lo que representa el 18%.
En el primer semestre de 2024, los envíos de sistemas electrónicos serán de 205 GWh. Los sistemas de almacenamiento de energía representan casi el 20%.
2) La era de los vehículos asequibles de nuevas energías
En 2015 y 2016, el beneficio bruto de las baterías eléctricas de CATL por kilovatio hora superó los 900 yuanes. Si un vehículo eléctrico está equipado con una batería con una capacidad de 50 kWh, CATL obtendrá un beneficio bruto de más de 45.000 yuanes.
A medida que disminuyen los subsidios, el precio unitario de las baterías eléctricas disminuye año tras año y más rápido que la caída de costos:
En 2022, el precio unitario de las baterías eléctricas de CATL caerá un 52,4% en comparación con 2016, mientras que la caída de costes será sólo del 28,6%. El margen de beneficio bruto cayó del 44,8% en 2016 al 17,2% en 2022.
En 2023, el precio del carbonato de litio se desplomará y el margen de beneficio bruto de las baterías de litio de CATL aumentará en 5,1 puntos porcentuales en comparación con 2022.
En el primer semestre de 2024, el margen de beneficio bruto de las baterías eléctricas de CATL alcanzó el 26,9%, 9,7 puntos porcentuales más que en 2022.
BYD y CATL son los dos principales contribuyentes a los vehículos de nueva energía de China y promueven conjuntamente los vehículos de nueva energía para ingresar a la era de la asequibilidad.
3) No recibir un pequeño porcentaje del bono
En 2022, el precio de los materiales de litio alcanzará su punto máximo: el precio spot del carbonato de litio se acercará a los 600.000 yuanes por tonelada y el precio de venta promedio de Ganfeng Lithium Industry para todo el año será de 355.000 yuanes por tonelada. Con la ayuda de acuerdos de compra a largo plazo y almacenamiento, los costos de CATL son mucho más bajos que los dos valores anteriores.
El 1 de enero de 2023, el precio del carbonato de litio apto para baterías todavía llegaba a 520.000 yuanes por tonelada. Cuando cayó a 420.000 yuanes por tonelada en febrero, CATL lanzó un "plan de reembolso de litio": las empresas automotrices prometieron comprar el 80% de las baterías eléctricas de Ningde, y el precio de las baterías eléctricas podría calcularse en 200.000 yuanes por tonelada de carbonato de litio.
Inesperadamente, el precio del carbonato de litio se desplomó, cayendo por debajo de los 100.000 yuanes a finales de 2023.
El "plan de reembolso" muestra que CATL todavía obtiene ganancias cuando el carbonato de litio es de 200.000 yuanes por tonelada. Suponemos que el coste del carbonato de litio en CATL es de 150.000 yuanes por tonelada.
También debido a acuerdos de compra a largo plazo y al almacenamiento, CATL no pudo disfrutar plenamente de los dividendos cuando el precio del carbonato de litio se desplomó. En comparación con el punto más alto de los materiales de litio en 2022, ganará 5 puntos más en 2023 y 10 puntos más en el primer semestre de 2024, pero solo obtendrá entre un 20% y un 30% de dividendos.
Musk inventó un concepto llamado "índice idiota": cuántas veces el precio de venta de las piezas es el costo de las materias primas. "Musk's Biography" registró uno de sus arrebatos. El motivo fue que una "cubierta protectora de boquilla" de acero fue comprada por Space.
1) Proporción de costo de material
Los materiales directos representan una enorme proporción de los costos de las baterías de CATL (incluidas las baterías eléctricas y las baterías de almacenamiento de energía).
En 2019, los costes de materiales directos ascendieron a 25.410 millones, lo que representa el 92,1 % de los costes de las baterías y el 64,8 % de los ingresos por ventas;
En 2021, los costos de materiales directos se dispararán a 77,87 mil millones, lo que representa el 96% de los costos de las baterías y el 74,1% de los ingresos por ventas;
En 2023, los costes de materiales directos alcanzarán los 255.660 millones, lo que representa el 95,6% de los costes de las baterías y el 74,1% de los ingresos por ventas.
2) Índice de idiotas
En 2019, el precio de envío de los sistemas de baterías CATL (baterías eléctricas, baterías de almacenamiento de energía) fue de 957 yuanes/KWh y el costo de la materia prima fue de 620 yuanes/KWh. El "índice de idiotas" es 1,54 veces.
En 2022, el índice de idiotas será sólo 1,24 veces; en 2023, aumentará a 1,35 veces.
Cada vez hay menos industrias sin exceso de capacidad de producción y la homogeneidad también es común, pero estos dos puntos no tienen nada que ver con la competitividad central de las empresas. El "índice idiota" es un indicador importante que demuestra la competitividad básica de una empresa. Según información pública, el índice idiota de los productos de baterías eléctricas en la súper fábrica de propiedad conjunta de Tesla y Panasonic es 2,0 veces, mientras que el de CATL es menos de 1,4 veces.
*El análisis anterior es sólo de referencia y no constituye ningún consejo de inversión.
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El grupo de fans del autor Eastland está reclutando. Es un experto en interpretación de informes financieros. Este artículo es su artículo de análisis número 1001 sobre empresas que cotizan en bolsa. Escanee el código QR a continuación para unirse al grupo de fans de Tongshi y comunicarse con él directamente.
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