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Autor｜Eastland

Imagem do cabeçalho｜Filme "Forrest Gump"

Em 27 de julho de 2024, a CATL (ZH: 300750) divulgou o “Relatório Semestral 2024”. No primeiro semestre de 2024, apesar de uma queda na receita de 11,9%, o lucro não líquido aumentou 14,25% e a margem de lucro aumentou 2,7 pontos percentuais ano a ano.

O material do cátodo de lítio é a matéria-prima mais importante para baterias de energia, representando cerca de 30% do custo total. Até o final de 2022, o carbonato de lítio para bateria valerá quase 600.000 yuans por tonelada. Ao entrar em 2024, o preço do carbonato de lítio caiu abaixo das três marcas inteiras de 100.000 yuans, 90.000 yuans e 80.000 yuans. Com os preços do lítio caindo desta forma, a CATL certamente se beneficiará.

Além da CATL, os fabricantes e compradores de veículos com novas energias também estão colhendo dividendos.

Preço à vista e preço do contrato de longo prazo

O carbonato de lítio para bateria aumentou de RMB 50.000 para RMB 60.000 por tonelada em 2015 para RMB 150.000, RMB 200.000, RMB 300.000 por tonelada, e o preço mais alto é superior a RMB 600.000... Todos esses são preços à vista.

Ningde Times e BYD não levarão "cestas de vegetais" ao mercado todas as manhãs para comprar carbonato de lítio. Para matérias-primas essenciais, o fornecimento deve ser garantido e o preço determinado através de uma cooperação a longo prazo, caso contrário o patrão não conseguirá dormir. A maior parte das matérias-primas colocadas em produção para cada lote (digamos 70%) foram armazenadas há vários meses.

O estoque spot é um complemento à cooperação de longo prazo. Se o preço spot for baixo, compre mais estoque e armazene-o no armazém, caso contrário, compre menos estoque spot e use o estoque tanto quanto possível para atender às necessidades de produção.

Como fornecedor, não me atrevo a vender apenas produtos spot. Para a maior parte da capacidade de produção (por exemplo, 70%), os compradores devem ser identificados e os preços finalizados através de acordos de longo prazo, caso contrário o patrão não conseguirá dormir. Se o mercado à vista estiver aquecido, venda mais e obtenha lucro. Caso contrário, reduza o investimento.

A determinação do preço do contrato de longo prazo será afetada pelo preço à vista, e os termos específicos são comerciais confidenciais.

Com base na receita de vendas e no volume de vendas divulgados no relatório anual (incluem contratos de longo prazo e modelos de vendas à vista), o cálculo do preço médio de envio pode refletir a situação do mercado de forma mais verdadeira e preparada.

A Ganfeng Lithium Industry (ZH: 002460), especializada em produtos da série de lítio, está a montante de fabricantes de baterias de energia, como a CATL.

Em 2017 e 2018, o preço de envio dos materiais de lítio da Ganfeng foi apenas ligeiramente superior a 100.000 yuans/tonelada;

O que está ficando fora de controle é que em 2022 o preço do frete subirá para 355.000 yuans/tonelada, o equivalente a 413% de 2019!

Cairá para 240 mil yuans/tonelada em 2023, equivalente a 280% de 2019.

Em 2020, afectado pela epidemia, o preço à vista do carbonato de lítio caiu para 40.000 yuans por tonelada. Atingirá 600 mil yuans por tonelada no final de 2022, uma diferença de 14 vezes. O preço para os clientes da Ganfeng Lithium Industry aumentou 4,8 vezes em comparação com 2020.

Ningde VS Ganfeng, empurrando e sendo arrastado

1) A volatilidade do custo dos materiais é apenas um décimo da volatilidade do preço à vista

Pode-se acreditar aproximadamente que o custo do material de uma bateria unitária flutua principalmente com o preço de compra do carbonato de lítio, com base nos três pontos a seguir:

As matérias-primas representam 90% dos custos de produção de baterias de energia, quase metade das quais é usada para comprar materiais de cátodo de lítio;

A quantidade de material de lítio utilizado nas baterias de energia por GWh permanece basicamente inalterada;

Entre os custos dos materiais, os preços dos demais materiais oscilam menos.

Em 2016, o custo do material da bateria de lítio por KWh chegou a 970 yuans; em 2019, caiu para 620 yuans/KWh.

Comparando a tendência de preços das empresas de referência upstream, descobriu-se que o preço de remessa da Indústria de Lítio Ganfeng em 2016 foi 104% daquele em 2019, e o preço quase permaneceu "inalterado" em três anos. Os custos de materiais da CATL em 2016 foram 157% dos de 2019, e as suas remessas em 2019 foram de 602% dos de 2016. Este é um dividendo de escala (refletido principalmente no poder de negociação).

Com base na sua vantagem de escala, a CATL reduz o impacto das flutuações dos preços das matérias-primas a montante através de acordos e armazenamento de longo prazo. Em 2022, os custos de material da CATL serão apenas 26% maiores do que em 2019, enquanto o preço de remessa da Ganfeng Lithium aumentou 313%.

Mais de 90% das flutuações de preços dos materiais de lítio foram absorvidas pela CATL!

2) Empurrar e ser empurrado

A tendência do preço do produto CATL é completamente diferente daquela dos materiais de lítio upstream e está negativamente correlacionada com os novos veículos de energia da China (os preços das baterias de energia estão cada vez mais baixos e as vendas de novos veículos de energia estão cada vez mais altas).

• 2016-2019

Em 2016, os produtos da Ganfeng foram vendidos por 89 mil yuans por tonelada, aumentando ligeiramente em 2017 e 2018 e atingindo 86 mil yuans por tonelada em 2019.

Em 2016, as remessas de baterias de energia da CATL foram de 6,8 GWh, com um preço unitário de 2.061 yuans/KWh; em 2019, foram enviadas 41 GWh, com um preço unitário de 957 yuans/KWh.

Nos últimos três anos, as vendas de baterias elétricas da CATL aumentaram 502% e os preços foram reduzidos pela metade. Ao mesmo tempo, as vendas de veículos de energia nova na China aumentaram de 507.000 veículos em 2016 para 1,242 milhão de veículos em 2019.

• 2019-2021

A CATL vendeu 133 GWh, um aumento de 226% em relação a 2019; o preço unitário caiu para 788 yuans/KWh, 18% menor que 2019.

Em 2021, o preço dos produtos da Ganfeng aumentou ligeiramente para 92.000 yuans.

Em 2021, as vendas de veículos novos de energia na China serão de 3,52 milhões de unidades, um aumento de 183% em comparação com 2019.

• 2022-2023

Em 2022, os produtos da Ganfeng custarão 355.000 yuans por tonelada, um aumento de 313% em comparação com 2019; o preço unitário do CATL será de 974 yuans/KWh, um aumento de 23,7% em relação ao ano anterior, mas o aumento será apenas de 1,8% em comparação com 2019. Em outras palavras, a CATL filtrou 99,4% das flutuações de preços dos materiais de lítio!

Em 2023, os produtos da Ganfeng cairão para 240.000 yuans por tonelada, e o preço unitário do CATL cairá para 885 yuans/KWh.

No primeiro semestre de 2024, o preço de remessa de sistemas de bateria caiu abaixo da marca de 700 yuans, que foi 72% do preço de 2019.

Nos últimos dez anos, o preço à saída da fábrica das baterias CATL caiu significativamente, tornando os novos veículos energéticos mais acessíveis e a taxa de penetração no mercado subindo para 50%. Especialmente depois de os subsídios serem completamente eliminados, as vendas de veículos novos movidos a energia não conseguirão crescer rapidamente se as baterias não forem mantidas a preços baixos.

Fornecedores de baterias de energia como a CATL, como a BYD, são promotores da nova indústria de veículos energéticos.

O preço de remessa da indústria de lítio Ganfeng flutua com a relação entre oferta e demanda. Quando o crescimento da oferta fica para trás, os preços dos materiais de lítio disparam; quando o crescimento da demanda fica para trás, os preços dos materiais de lítio despencam. Como uma empresa baseada em recursos com baixo conteúdo técnico e altamente dependente de recursos estrangeiros, a Ganfeng Lithium Industry não tem capacidade de promover a indústria, mas é arrastada pela indústria.

O chefe reclamou de ser cruel

Na "Conferência Mundial de Baterias de Energia" realizada em julho de 2022, Zeng Qinghong, presidente do Grupo GAC (SH: 601238), disse: "O custo das baterias de energia representou 40%, 50% ou até 60% da nova energia veículos. Então você não está trabalhando para CATL agora?

O preço exorbitante do carbonato de lítio levou a um aumento no custo de produção de baterias de energia, e o aumento forçado do preço das baterias de energia pressionou os novos fabricantes de veículos de energia. Todos os elos da cadeia industrial reclamam, dizem que trabalham a montante. Essas reclamações são verdadeiras e falsas, então não acredite em todas elas.

Há três coisas que o GAC diz e faz que são indelicadas:

Primeiro, em 2020 e 2021, os preços das baterias de energia continuaram a cair e a GAC ​​permaneceu em silêncio em 2022, os preços das baterias aumentaram (apenas 1,8% mais altos do que em 2019) e a CATL também filtrou 99,4% do preço dos materiais de lítio; disse: "Trabalhando para CATL";

Em segundo lugar, a BYD produz suas próprias baterias de energia. O preço exorbitante do carbonato de lítio em 2022 aumentará diretamente o custo de fabricação de automóveis, por isso é compreensível ajustar o preço do carro para cima. O impacto no GAC não é o mesmo que no BYD, mas o aumento de preços não é nada ambíguo;

Terceiro, no primeiro semestre de 2024, o preço de remessa da CATL caiu significativamente, 29,2% abaixo de 2022. O GAC foi forçado a fazer alguns ajustes, mas foi muito relutante e “denunciou publicamente” seus amigos que assumiram a liderança na redução de preços.

Não há “destino para obter grandes lucros” na era Ningde

1) O volume de vendas permanece em primeiro lugar

O principal negócio da CATL são os sistemas de baterias, e sua participação em sistemas de baterias de energia e sistemas de armazenamento de energia ocupa o primeiro lugar no mercado global há muitos anos.

Em 2018, as remessas de sistemas de baterias foram de 21,3 GWh, incluindo 21,2 GWh de baterias de energia e 0,13 GWh de sistemas de armazenamento de energia. Esta é a primeira vez que são divulgados os respectivos envios de baterias de potência e armazenamento de energia;

Em 2019, as remessas de sistemas de baterias foram de 41 GWh, um aumento anual de 92% em 2020, as remessas de sistemas de baterias foram de 46,8 GWh e a taxa de crescimento caiu para 14%, as remessas de sistemas de baterias foram de 133 GWh; um aumento anual de 185% em 2022, as remessas de sistemas de baterias foram de 289 GWh, um aumento anual de 117%;

Em 2023, as remessas de sistemas de baterias serão de 390 GWh, um aumento anual de 35%. Entre eles, as baterias de energia respondem por 321 GWh, respondendo por 83%; os sistemas de armazenamento de energia respondem por 69 GWh, respondendo por 18%.

No primeiro semestre de 2024, as remessas de sistemas eletrônicos serão de 205 GWh. Os sistemas de armazenamento de energia representam quase 20%.

2) A era dos novos veículos energéticos acessíveis

Em 2015 e 2016, o lucro bruto da bateria de energia da CATL por quilowatt-hora ultrapassou 900 yuans. Se um veículo elétrico estiver equipado com uma bateria com capacidade de 50 kWh, a CATL terá um lucro bruto de mais de 45.000 yuans.

À medida que os subsídios diminuem, o preço unitário das baterias de energia diminui ano após ano e mais rapidamente do que o declínio dos custos:

Em 2022, o preço unitário das baterias de energia CATL cairá 52,4% em relação a 2016, enquanto a queda de custo será de apenas 28,6%. A margem de lucro bruto caiu de 44,8% em 2016 para 17,2% em 2022.

Em 2023, o preço do carbonato de lítio despencará e a margem de lucro bruto da bateria de lítio da CATL aumentará 5,1 pontos percentuais em comparação com 2022.

No primeiro semestre de 2024, a margem de lucro bruto das baterias de energia da CATL atingiu 26,9%, 9,7 pontos percentuais superior à de 2022.

BYD e CATL são os dois principais contribuintes para os novos veículos energéticos da China, promovendo conjuntamente novos veículos energéticos para entrar na era da acessibilidade.

3) Não receber alguns por cento do bônus

Em 2022, o preço dos materiais de lítio atingirá seu pico, com o preço à vista do carbonato de lítio se aproximando de 600.000 yuans por tonelada, e o preço médio de venda da Indústria de Lítio Ganfeng para todo o ano é de 355.000 yuans por tonelada. Com a ajuda de acordos de compra e armazenamento de longo prazo, os custos da CATL são muito inferiores aos dois valores acima.

Em 1º de janeiro de 2023, o preço do carbonato de lítio para bateria ainda era de 520.000 yuans por tonelada. Quando caiu para 420.000 yuans por tonelada em fevereiro, a CATL lançou um "plano de descontos de lítio" - as montadoras prometeram comprar 80% das baterias de energia de Ningde, e o preço da bateria de energia poderia ser calculado em 200.000 yuans por tonelada de carbonato de lítio.

Inesperadamente, o preço do carbonato de lítio despencou, caindo para menos de 100.000 yuans no final de 2023.

O “plano de descontos” mostra que o Ningde Times ainda obtém lucro quando o carbonato de lítio custa 200.000 yuans por tonelada. Presumimos que o custo do carbonato de lítio em CATL seja de 150.000 yuans por tonelada.

Também devido a acordos de compra e armazenamento de longo prazo, a CATL não conseguiu usufruir plenamente dos dividendos quando o preço do carbonato de lítio despencou. Em comparação com o ponto alto dos materiais de lítio em 2022, ele ganhará 5 pontos a mais em 2023 e 10 pontos a mais no primeiro semestre de 2024, mas receberá apenas 20% a 30% de dividendos.

Competências Essenciais e “Índice de Idiota”

Musk inventou um conceito chamado “índice idiota” – quantas vezes o preço de venda das peças é o custo das matérias-primas. "Musk's Biography" registrou um de seus desabafos. O motivo foi uma "capa protetora de bico" de aço comprada pela Space.

1) Proporção do custo do material

Os materiais diretos são responsáveis ​​por uma enorme proporção dos custos de baterias da CATL (incluindo baterias de energia e baterias de armazenamento de energia).

Em 2019, os custos diretos de materiais foram de 25,41 bilhões, representando 92,1% dos custos de baterias e 64,8% da receita de vendas;

Em 2021, os custos diretos dos materiais dispararão para 77,87 mil milhões, representando 96% dos custos das baterias e 74,1% das receitas de vendas;

Em 2023, os custos diretos de materiais chegarão a 255,66 bilhões, representando 95,6% dos custos de baterias e 74,1% da receita de vendas.

2) Índice idiota

Em 2019, o preço de envio dos sistemas de bateria CATL (baterias de energia, baterias de armazenamento de energia) foi de 957 yuan/KWh e o custo da matéria-prima foi de 620 yuan/KWh. O “índice de idiota” é 1,54 vezes.

Em 2022, o índice idiota será de apenas 1,24 vezes; em 2023, subirá para 1,35 vezes;

Há cada vez menos indústrias sem excesso de capacidade de produção, e a homogeneidade também é comum, mas estes dois pontos nada têm a ver com a competitividade central das empresas. O “índice idiota” é um indicador importante que demonstra a competitividade central de uma empresa. De acordo com informações públicas, o índice idiota de produtos de bateria de energia na superfábrica de propriedade conjunta da Tesla e da Panasonic é de 2,0 vezes, enquanto o da CATL é inferior a 1,4 vezes.

*A análise acima é apenas para referência e não constitui qualquer conselho de investimento.

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O grupo de fãs do autor Eastland está recrutando. Ele é um especialista em interpretação de relatórios financeiros. Este artigo é seu 1001º artigo de análise sobre empresas listadas.