2024-08-13
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저자│이스트랜드
헤더 이미지｜영화 '포레스트 검프'
2024년 7월 27일 CATL(ZH: 300750)은 '2024년 반기 보고서'를 공개했습니다. 2024년 상반기에는 매출이 11.9% 감소했음에도 불구하고 비순이익은 14.25%, 이익률은 2.7%포인트 증가했다.
리튬양극재는 전력전지의 가장 중요한 원재료로 전체 원가의 약 30%를 차지한다. 2022년 말까지 배터리 등급 탄산리튬의 가치는 톤당 거의 60만 위안에 달할 것이다. 2024년에 들어서면서 탄산리튬 가격은 10만 위안, 9만 위안, 8만 위안의 세 정수 아래로 떨어졌다. 리튬 가격이 이렇게 떨어지면 CATL은 확실히 수혜를 입을 것이다.
CATL 외에도 신에너지차 제조업체와 구매자도 배당금을 거두고 있다.
배터리 등급 탄산리튬은 2015년 톤당 5만 위안에서 6만 위안으로 톤당 15만 위안, 20만 위안, 30만 위안으로 올랐고, 최고 가격은 60만 위안이 넘습니다. 이것들은 모두 현물 가격입니다.
Ningde Times와 BYD는 탄산리튬을 구매하기 위해 매일 아침 시장에 '야채 바구니'를 가져가지 않을 것입니다. 핵심 원자재의 경우 장기적인 협력을 통해 공급을 보장하고 가격을 결정해야 합니다. 그렇지 않으면 사장이 잠을 이루지 못할 것입니다. 각 배치의 생산에 투입된 대부분의 원자재(예: 70%)는 몇 달 전에 보관되었습니다.
현물 재고는 장기적인 협력에 대한 보완책입니다. 현물 가격이 낮으면 더 많은 재고를 구매하여 창고에 보관하세요. 그렇지 않으면 현물 재고를 덜 구매하고 생산 요구 사항을 충족하기 위해 재고를 최대한 많이 사용하세요.
공급업체로서 현물만 판매할 엄두가 나지 않습니다. 대부분의 생산 능력(예: 70%)에 대해 구매자를 식별하고 장기 계약을 통해 가격을 확정해야 합니다. 그렇지 않으면 사장은 잠을 잘 수 없습니다. 현물시장이 뜨거우면 더 많이 팔아 수익을 내세요. 그렇지 않으면 투자를 줄이십시오.
장기 계약 가격의 결정은 현물 가격의 영향을 받으며 구체적인 조건은 영업 기밀입니다.
연차보고서에 공개된 매출 및 판매량(장기계약 모델과 현물판매 모델 모두 포함)을 기준으로 평균 출하가격을 계산하면 시장 상황을 보다 진실되고 준비적으로 반영할 수 있습니다.
주로 리튬 시리즈 제품에 종사하는 Ganfeng Lithium Industry(ZH: 002460)는 CATL과 같은 전력 배터리 제조업체의 업스트림입니다.
2017년과 2018년 Ganfeng 리튬 재료의 운송 가격은 100,000위안/톤을 약간 넘었고 2019년부터 2021년까지 크게 하락했습니다.
통제할 수 없는 것은 2022년 운송 가격이 2019년의 413%에 해당하는 톤당 355,000위안으로 치솟을 것이라는 점입니다!
2023년에는 240,000위안/톤으로 감소할 것이며 이는 2019년의 280%에 해당합니다.
2020년 전염병의 영향으로 탄산리튬 현물 가격은 톤당 4만 위안까지 떨어졌다. 2022년 말에는 톤당 60만 위안에 달해 14배 차이가 난다. Ganfeng Lithium Industry 고객의 가격은 2020년에 비해 4.8배 증가했습니다.
1) 자재비 변동성은 현물가격 변동성의 10분의 1에 불과하다.
단위동력배터리의 재료비는 주로 탄산리튬 구입가격에 따라 변동한다고 대략적으로 볼 수 있는데, 이는 다음 세 가지 점에 근거한다.
원자재는 동력 배터리 생산 비용의 90%를 차지하며, 그 중 거의 절반이 리튬 양극재 구매에 사용됩니다.
GWh당 전원 배터리에 사용되는 리튬 물질의 양은 기본적으로 변하지 않습니다.
자재비 중 기타 자재 가격의 변동폭이 적습니다.
2016년 리튬 배터리의 KWh당 재료비는 970위안으로 높았으나 2019년에는 620위안/KWh로 떨어졌습니다.
상위 벤치마크 기업의 가격 동향을 비교해 보면, 2016년 Ganfeng Lithium Industry의 출하 가격은 2019년의 104% 수준으로 3년 동안 가격이 거의 '변하지 않은' 상태를 유지하고 있는 것으로 나타났습니다. CATL의 2016년 자재비는 2019년 대비 157%, 2019년 출하량은 2016년 대비 602% 수준이다. 이는 규모의 배당(주로 협상력에 반영)이다.
CATL은 규모의 이점을 바탕으로 장기 계약 및 비축을 통해 업스트림 원자재 가격 변동의 영향을 줄입니다. 2022년 CATL의 자재비는 2019년보다 26%만 오르는 반면, Ganfeng Lithium의 출하 가격은 313% 증가했다.
리튬 재료 가격 변동의 90% 이상을 Ningde Times가 흡수했습니다!
2) 밀고 밀고
CATL의 제품 가격 추세는 업스트림 리튬 재료의 가격 추세와 완전히 다르며 중국의 신에너지 차량과 부정적인 관련이 있습니다(동력 배터리 가격은 점점 낮아지고 있으며 신에너지 차량 판매는 점점 늘어나고 있습니다).
2016-2019
2016년 Ganfeng의 제품은 톤당 89,000위안으로 판매되었으며, 2017년과 2018년에는 소폭 상승했고, 2019년에는 톤당 86,000위안에 도달했습니다.
2016년 CATL의 전원 배터리 출하량은 6.8GWh로 단가는 2,061위안/KWh였으며, 2019년에는 41GWh가 출하되었으며 단가는 957위안/KWh였습니다.
지난 3년 동안 CATL의 전원 배터리 판매량은 502% 증가했고 가격은 절반으로 인하됐다. 동시에 중국의 신에너지 자동차 판매량은 2016년 507,000대에서 2019년 124만2,000대로 증가했다.
2019-2021
CATL은 2019년보다 226% 증가한 133GWh를 출하했으며, 단가는 2019년보다 18% 낮은 788위안/KWh로 떨어졌습니다.
2021년 Ganfeng 제품 가격은 92,000위안으로 소폭 상승했습니다.
2021년 중국 신에너지차 판매량은 352만대로 2019년 대비 183% 증가할 전망이다.
2022년부터 2023년까지
2022년 Ganfeng의 제품 가격은 톤당 355,000위안으로 2019년에 비해 313% 증가할 예정입니다. CATL의 단가는 974위안/KWh로 전년 대비 23.7% 증가할 것입니다. 2019년 대비 1.8%. 즉, CATL은 리튬재료 가격변동을 99.4% 걸러냈다는 것!
2023년에는 Ganfeng의 제품 가격이 톤당 240,000위안으로 하락하고 CATL의 단가는 885위안/KWh로 하락할 것입니다.
2024년 상반기 배터리 시스템 출하 가격은 2019년 대비 72% 수준인 700위안 이하로 떨어졌다.
지난 10년 동안 CATL 전력 배터리의 공장도 가격이 크게 하락하여 신에너지 차량의 가격이 더욱 저렴해지고 시장 보급률이 50%까지 상승했습니다. 특히 보조금이 전면 철폐된 이후에는 동력배터리 가격을 낮게 유지하지 않으면 신에너지차 판매가 급증할 수 없다.
BYD와 마찬가지로 CATL과 같은 전원 배터리 공급업체는 신에너지 자동차 산업을 촉진하는 업체입니다.
Ganfeng 리튬 산업의 출하 가격은 공급과 수요의 관계에 따라 변동합니다. 공급 증가가 뒤처지면 리튬 재료 가격이 급등하고, 수요 증가가 뒤처지면 리튬 재료 가격이 급락합니다. Ganfeng Lithium Industry는 기술 함량이 낮고 해외 자원에 대한 의존도가 높은 자원 기반 기업으로서 산업을 홍보할 능력이 없지만 업계에 끌려가고 있습니다.
2022년 7월에 개최된 '세계 전력 배터리 회의'에서 GAC Group(SH: 601238) 회장 Zeng Qinghong은 다음과 같이 말했습니다. "전력 배터리 비용은 신에너지의 40%, 50% 또는 심지어 60%를 차지했습니다. 그럼 우리는 지금 CATL에서 일하고 있지 않나요?”
탄산리튬의 폭등하는 가격은 동력전지의 생산비 상승으로 이어졌고, 동력전지의 강제적인 가격인상은 신에너지 자동차 제조사에 부담을 안겨주고 있다. 산업 체인의 모든 링크는 업스트림을 위해 일하고 있다고 불평하고 있습니다. 이러한 불만은 사실이고 거짓이므로 모두 믿지 마십시오.
GAC가 불친절하게 말하고 행하는 세 가지가 있습니다.
첫째, 2020년과 2021년에는 전원 배터리 가격이 계속 하락했고, GAC는 2022년에도 침묵을 지켰고, 배터리 가격은 2019년보다 1.8%만 올랐으며, CATL은 리튬 재료 가격도 99.4% 걸러냈습니다. "CATL에서 일해요"라고 말했어요;
둘째, BYD가 자체 동력 배터리를 생산하고 있어 2022년 탄산리튬 가격이 급등하면 자동차 제조 원가가 직접적으로 오르기 때문에 자동차 가격을 인상하는 것은 이해가 된다. GAC에 미치는 영향은 BYD와 같지 않지만 가격 인상은 전혀 모호하지 않습니다.
셋째, 2024년 상반기 CATL의 출하 가격은 2022년 대비 29.2% 하락해 크게 하락했다. GAC는 일부 조정을 해야 했지만 매우 꺼려했으며 가격 인하에 앞장선 동료들을 공개적으로 "분노하게 비난"했습니다.
1) 판매량 1위 유지
CATL의 주요 사업은 배터리 시스템이며, 전력 배터리 시스템과 에너지 저장 시스템의 점유율은 수년 동안 세계 시장에서 1위를 차지하고 있습니다.
2018년 배터리 시스템 출하량은 파워 배터리 21.2GWh, 에너지 저장 시스템 0.13GWh를 포함해 21.3GWh였다. 전원 배터리와 에너지 저장 장치의 각각의 출하량이 공개된 것은 이번이 처음입니다.
2019년 배터리 시스템 출하량은 41GWh로 전년 동기 대비 92% 증가했고, 2020년 배터리 시스템 출하량은 46.8GWh로 2021년에는 성장률이 14%로 떨어졌다. 전년 대비 185% 증가, 2022년 배터리 시스템 출하량은 전년 대비 117% 증가한 289GWh를 기록했습니다.
2023년 배터리 시스템 출하량은 전년 대비 35% 증가한 390GWh가 될 전망이다. 그중 전력 배터리는 321GWh로 83%를 차지하며 에너지 저장 시스템은 69GWh로 18%를 차지한다.
2024년 상반기 전자 시스템 출하량은 205GWh가 될 것이다. 에너지 저장 시스템은 거의 20%를 차지합니다.
2) 저렴한 신에너지 자동차 시대
2015년과 2016년 CATL의 전력 배터리 킬로와트시당 총이익은 900위안을 넘어섰다. 전기차에 50kWh 용량의 배터리팩을 장착하면 CATL은 4만5000위안 이상의 총이익을 얻을 수 있다.
보조금이 감소함에 따라 전원 배터리의 단가는 해마다 감소하며 비용 감소보다 더 빠르게 감소합니다.
2022년 CATL의 파워 배터리 단가는 2016년 대비 52.4% 하락하는 반면, 원가 하락폭은 28.6%에 그칠 전망이다. 총 이익률은 2016년 44.8%에서 2022년 17.2%로 감소했습니다.
2023년에는 탄산리튬 가격이 급락하고 CATL의 리튬 동력 배터리 매출총이익률은 2022년에 비해 5.1%포인트 증가할 것으로 예상된다.
2024년 상반기 CATL의 전력 배터리 매출총이익률은 2022년보다 9.7%포인트 높은 26.9%에 달했다.
BYD와 CATL은 중국의 신에너지 차량에 대한 두 가지 주요 기여자로서 합리적인 가격의 시대로 진입하기 위한 신에너지 차량을 공동으로 추진하고 있습니다.
3) 보너스의 몇 퍼센트도 받지 못함
2022년에는 리튬 재료 가격이 최고조에 달해 탄산리튬 현물 가격이 톤당 60만 위안에 육박하고, 간펑 리튬 산업의 연간 평균 판매 가격은 톤당 35만5천 위안에 이를 전망이다. 장기 구매 계약 및 비축 덕분에 CATL의 비용은 위의 두 가지 값보다 훨씬 낮습니다.
2023년 1월 1일 기준, 배터리급 탄산리튬 가격은 여전히 톤당 52만 위안에 달했다. 2월에 톤당 420,000위안으로 떨어지자 CATL은 "리튬 리베이트 계획"을 시작했습니다. 자동차 회사들은 닝더에서 전원 배터리의 80%를 구매하기로 약속했으며, 전원 배터리 가격은 탄산리튬 1톤당 200,000위안으로 계산할 수 있습니다.
예상치 못하게 탄산리튬 가격은 2023년 말 10만 위안 아래로 떨어졌다.
'리베이트 계획'에 따르면 탄산리튬이 톤당 20만 위안일 때도 CATL은 여전히 이익을 내고 있다. CATL의 탄산리튬 가격은 톤당 150,000위안으로 가정합니다.
또한 CATL은 장기 구매 계약 및 비축으로 인해 탄산리튬 가격이 급락하면서 배당금을 충분히 누릴 수 없었습니다. 2022년 리튬소재 고점과 비교하면 2023년에는 5포인트, 2024년 상반기에는 10포인트를 더 얻겠지만 배당금은 20~30%에 불과하다.
머스크는 부품 판매 가격이 원자재 비용의 몇 배인지를 나타내는 "바보 지수"라는 개념을 고안했습니다. "머스크 전기"는 그의 폭발 중 하나를 기록했습니다. 그 이유는 Space가 구입한 강철 "노즐 보호 커버" 때문이었습니다.
1) 재료비 비율
CATL의 배터리 비용(동력 배터리 및 에너지 저장 배터리 포함)에서 직접 재료가 차지하는 비중이 높습니다.
2019년 직접재료비는 254억1천만원으로 배터리 원가의 92.1%, 매출의 64.8%를 차지했다.
2021년에는 직접재료비가 778억7천만원으로 급증해 배터리 원가의 96%, 매출의 74.1%를 차지할 전망이다.
2023년에는 직접재료비가 2,556억6천만원에 달해 배터리 원가의 95.6%, 매출의 74.1%를 차지할 것으로 예상된다.
2) 바보지수
2019년 CATL 배터리 시스템(전원 배터리, 에너지 저장 배터리)의 배송 가격은 957위안/KWh, 원자재 비용은 620위안/KWh였습니다. '바보지수'는 1.54배다.
2022년 바보지수는 1.24배에 그치고, 2023년에는 1.35배로 오른다.
생산능력 과잉이 없는 산업은 점점 줄어들고 동질성도 공통적이지만 이 두 가지 점은 기업의 핵심 경쟁력과는 아무런 관련이 없다. '바보지수'는 기업의 핵심 경쟁력을 보여주는 중요한 지표다. 공개된 정보에 따르면 테슬라와 파나소닉이 공동 소유한 슈퍼팩토리의 파워 배터리 제품 바보 지수는 2.0배인 반면, CATL은 1.4배 미만이다.
*위 분석은 참고용일 뿐이며 투자 조언을 구성하지 않습니다.
현재 투자시장에 대해 어떤 의문점이 있나요?
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