ニュース

한어Русский языкEnglishFrançaisIndonesianSanskrit日本語DeutschPortuguêsΕλληνικάespañolItalianoSuomalainenLatina

著者｜イーストランド

ヘッダー画像｜映画『フォレスト・ガンプ』

CATL（ZH: 300750）は2024年7月27日、「2024年半期報告書」を開示した。 2024 年上半期には、収益が 11.9% 減少したにもかかわらず、非純利益は 14.25% 増加し、利益率は前年同期比 2.7 ポイント増加しました。

リチウム正極材料は動力電池の最も重要な原材料であり、総コストの約30％を占めます。 2022年末までに、バッテリーグレードの炭酸リチウムの価値は1トン当たり60万元近くになるだろう。 2024年に入ると、炭酸リチウムの価格は10万元、9万元、8万元の3つの整数マークを下回った。このようにリチウム価格が下落すれば、CATLは確実に恩恵を受けるだろう。

CATL に加えて、新エネルギー車のメーカーとバイヤーも利益を得ています。

スポット価格と長期契約価格

電池用炭酸リチウムは、2015年のトン当たり5万元から6万元から、1トン当たり15万元、20万元、30万元と上昇しており、最高価格は60万元を超えています...これらはすべてスポット価格です。

寧徳時報とBYDは、炭酸リチウムを購入するために毎朝「野菜かご」を市場に運ぶつもりはない。主要な原材料については、長期的な協力を通じて供給を確保し、価格を決定しなければなりません。そうしないと、上司は眠れなくなります。各バッチの生産に投入される原材料のほとんど（たとえば 70%）は、数か月前に保管されています。

スポット在庫は、長期的な協力を補うものであり、スポット価格が低い場合は、より多くの在庫を購入して倉庫に保管します。そうでない場合は、スポット在庫の購入を減らし、生産ニーズを満たすために可能な限り在庫を使用します。

サプライヤーとして、スポット商品のみを販売することは敢えてしません。生産能力の大部分（たとえば 70%）については、買い手を特定し、長期契約を通じて価格を最終決定する必要があります。そうしないと、上司は眠ることができなくなります。スポット市場が活発であれば、より多く売って利益を上げます。それ以外の場合は、投資を削減します。

長期契約価格の決定はスポット価格に影響され、具体的な条件は商業機密となります。

アニュアルレポートで開示されている売上収益と販売数量（長期契約モデルとスポット販売モデルの両方を含む）に基づいて平均出荷価格を計算することにより、市場状況をより正確かつ準備的に反映することができます。

Ganfeng Lithium Industry (ZH: 002460) は主にリチウム系製品に従事しており、CATL などの動力電池メーカーの上流に位置します。

2017年と2018年の甘豊リチウム材料の出荷価格は1トン当たり10万元をわずかに上回る程度であったが、2019年から2021年にかけて大幅に下落した。

制御不能になりつつあるのは、2022 年の海運価格が 2019 年の 413% に相当する 35 万 5,000 元/トンまで高騰するということです。

2023年には2019年の280％に相当する24万元/トンに戻るだろう。

2020年には疫病の影響で炭酸リチウムのスポット価格が1トン当たり4万元まで下落した。 2022年末には1トン当たり60万元に達し、その差は14倍となる。甘峰リチウム工業の顧客向け価格は、2020年と比較して4.8倍に上昇した。

寧徳VS甘峰、押したり引きずられたり

1) 材料コストの変動率はスポット価格の変動率のわずか 10 分の 1 です。

動力電池の単位材料費は、主に炭酸リチウムの購入価格によって変動するとおおよそ次の3点から考えられます。

原材料は動力電池の製造コストの 90% を占め、そのほぼ半分はリチウム正極材料の購入に使用されます。

GWh あたりの動力電池に使用されるリチウム材料の量は基本的に変化しません。

材料費の中で、他の材料は価格の変動が少ないです。

2016年にはKWhあたりのリチウム電池の材料コストは970元と高かったが、2019年には620元/KWhまで下がった。

上流のベンチマーク企業の価格動向を比較すると、甘豊リチウム工業の2016年の出荷価格は2019年の出荷価格の104％で、価格は3年間ほぼ「変わっていない」ことがわかった。 2016年のCATLの材料費は2019年の157%、2019年の出荷量は2016年の602%でした。これは規模の配当（主に交渉力に反映されます）です。

CATLはスケールメリットに基づき、長期契約や備蓄を通じて上流の原材料価格変動の影響を軽減します。 2022年のCATLの材料費は2019年と比べて26％上昇するだけだが、甘峰リチウムの出荷価格は313％上昇した。

リチウム材料の価格変動の90％以上は寧徳時報に吸収されています！

2) 押すことと押されること

CATLの製品価格動向は上流のリチウム材料とは全く異なり、中国の新エネルギー車とはマイナスの関係にある（動力電池の価格はますます安くなり、新エネルギー車の販売はますます増加している）。

• 2016-2019

2016年、甘峰の製品は1トン当たり8万9000元で販売され、2017年と2018年にはわずかに上昇し、2019年には1トン当たり8万6000元に達した。

2016年のCATLの動力電池出荷量は6.8GWh、単価は2,061元/KWhでしたが、2019年には41GWh、単価は957元/KWhでした。

過去 3 年間で、CATL のパワーバッテリーの売上は 502% 増加し、価格は半分に下がりました。同時に、中国の新エネルギー車販売台数は2016年の50万7,000台から2019年には124万2,000台に増加した。

• 2019-2021

CATLは133GWhを出荷し、2019年から226%増加したが、単価は788元/KWhに低下し、2019年より18%下落した。

2021年のガンフェン製品の価格はわずかに上昇し、9万2000元となった。

2021年の中国の新エネルギー車販売台数は352万台となり、2019年比183％増加する見通しだ。

• 2022～2023年

2022年の甘豊製品の価格は1トン当たり35万5000元となり、2019年比313％上昇、CATL単価は974元/KWhとなり、前年比23.7％上昇となるが、上昇幅はわずかだ。 2019年と比較して1.8%。言い換えれば、CATL はリチウム材料の価格変動を 99.4% 除去したことになります。

2023年には甘峰の製品価格はトン当たり24万元に下がり、CATLの単価は885元/KWhに戻るだろう。

2024年上半期の電池システムの出荷価格は700元を下回り、2019年の72％となった。

過去 10 年間で、CATL パワー バッテリーの工場出荷時の価格は大幅に下落し、新エネルギー車がより手頃な価格になり、市場普及率は 50% に上昇しました。特に補助金が完全に廃止された後は、動力用電池の価格を低く抑えなければ新エネルギー車の販売は急速に伸びない。

CATL などの動力電池サプライヤーは、BYD と同様に、新エネルギー車産業の推進者です。

甘豊リチウム工業の出荷価格は需要と供給の関係で変動し、供給の伸びが遅れるとリチウム材料の価格は急騰し、需要の伸びが遅れるとリチウム材料の価格は急落する。甘峰リチウム工業は技術内容が低く、海外リソースへの依存度が高い資源ベースの企業として、業界を促進する能力がなく、業界に引きずられている。

上司は不親切だと文句を言った

2022年7月に開催された「世界動力電池会議」で、GACグループ(SH:601238)の曽慶紅会長は、「動力電池のコストは新エネルギーの40％、50％、さらには60％を占めている」と述べた。じゃあ、今はCATLで働いているんじゃないの？」

炭酸リチウムの価格高騰により動力電池の生産コストが上昇し、動力電池の価格上昇の強要が新エネルギー車メーカーを圧迫している。産業チェーンのあらゆるつながりが、自分たちは上流のために働いていると不満を抱いている。これらの苦情には真実と虚偽があるため、すべてを信じないでください。

GAC の不親切な言動は次の 3 つです。

まず、2020年と2021年に動力用バッテリーの価格は下落し続け、GACは沈黙を保ったが、2022年にはバッテリーの価格が上昇し（2019年よりわずか1.8％高）、CATLはGACの価格の99.4％も除外した。 「CATLのために働いている」と言いました。

第二に、BYDは自社で動力電池を生産しているため、2022年の炭酸リチウム価格の高騰は自動車製造コストの上昇に直結するため、自動車価格を上方修正するのは理解できる。 GAC への影響は BYD の影響と同じではありませんが、値上げはまったく曖昧ではありません。

第三に、2024 年上半期に CATL の出荷価格は大幅に下落し、2022 年比で 29.2% 下落しました。 GACはある程度の調整を余儀なくされたが、非常に消極的で、率先して値下げを行った友人たちを公の場で「怒って非難」した。

寧徳時代に「巨利を得る運命」はない

1) 販売量が第一

CATL の主な事業は電池システムであり、動力電池システムとエネルギー貯蔵システムのシェアは長年にわたって世界市場で第 1 位にランクされています。

2018年のバッテリーシステム出荷量は21.3GWhで、そのうち21.2GWhが動力バッテリー、0.13GWhがエネルギー貯蔵システムでした。動力電池とエネルギー貯蔵装置のそれぞれの出荷が明らかにされたのはこれが初めてである。

2019年のバッテリーシステム出荷量は41GWhで、前年比92%増加しました。2020年のバッテリーシステム出荷量は46.8GWhで、20​​21年のバッテリーシステム出荷量は133GWhでした。 2022 年のバッテリー システム出荷量は前年比 117% 増の 289 GWh でした。

2023 年の電池システムの出荷量は 390GWh となり、前年比 35% 増加する見込みです。このうち動力用電池は321GWhで83％、エネルギー貯蔵システムは69GWhで18％を占める。

2024 年上半期の電子システムの出荷量は 205GWh になる予定です。エネルギー貯蔵システムは 20% 近くを占めます。

2) 手頃な価格の新エネルギー車の時代

2015年と2016年、CATLの電力電池のキロワット時当たりの粗利益は900元を超えた。電気自動車に容量50kWhのバッテリーパックを搭載した場合、CATLは4万5000元以上の粗利を得ることができる。

補助金の減少に伴い、動力用電池の単価は年々、コストの下落を上回るペースで下落しています。

2022年のCATLの動力用電池の単価は2016年比で52.4％下落するが、コストの低下は28.6％にとどまる。売上総利益率は2016年の44.8％から2022年には17.2％に低下した。

2023年には炭酸リチウムの価格が急落し、CATLのリチウムパワーバッテリーの粗利益率は2022年と比べて5.1パーセントポイント増加すると予想されている。

2024 年上半期の CATL のパワーバッテリーの粗利益率は 26.9% に達し、2022 年より 9.7 ポイント上昇しました。

BYDとCATLは中国の新エネルギー車に大きく貢献しており、共同で新エネルギー車の手頃な価格時代への参入を推進している。

3) 数パーセントのボーナスがもらえない

2022年にはリチウム素材の価格がピークに達し、炭酸リチウムのスポット価格は1トン当たり60万元に近づき、甘豊リチウム工業の年間平均販売価格は1トン当たり35万5千元となる。長期的な購入契約と備蓄のおかげで、CATL のコストは上記 2 つの値よりもはるかに低くなります。

2023年1月1日の時点でも、電池用炭酸リチウムの価格は1トン当たり52万元という高値だった。 2月に炭酸リチウムが1トン当たり42万元に下がったとき、CATLは「リチウムリベート計画」を打ち出した。自動車会社は動力電池の80％を寧徳省から購入することを約束し、動力電池の価格は炭酸リチウム1トン当たり20万元と計算できる。

予想外に炭酸リチウムの価格は急落し、2023年末には10万元を下回った。

「リベート計画」は、炭酸リチウムが１トン当たり２０万元の場合でもＣＡＴＬが利益を上げていることを示している。 CATLの炭酸リチウムの価格は1トン当たり15万元と仮定する。

また、長期の購入契約と備蓄のため、炭酸リチウムの価格が急落した際、CATLは配当を十分に享受することができなかった。リチウム材料の最高点である2022年と比較すると、2023年には5ポイント、2024年上半期には10ポイント多く稼ぐことになるが、配当は20～30％にとどまる。

コアコンピテンシーと「バカ指数」

マスク氏は、部品の販売価格が原材料費の何倍であるかという「バカ指数」と呼ばれる概念を発明した。 「マスク氏の伝記」には、マスク氏の暴言の一つが記録されており、その理由はスペース社が購入した鋼製の「ノズル保護カバー」だった。

1) 材料費比率

直接材料は CATL の電池コスト (動力電池とエネルギー貯蔵電池を含む) の大きな部分を占めます。

2019年の直接材料費は254億1,000万ドルで、電池コストの92.1%、売上収益の64.8%を占めた。

2021 年には、直接材料費は 778 億 7,000 万に急増し、電池コストの 96%、売上収益の 74.1% を占めます。

2023 年には、直接材料費は 2,556 億 6,000 万に達し、電池コストの 95.6%、売上収益の 74.1% を占めます。

2) バカインデックス

2019年のCATL電池システム（動力電池、エネルギー貯蔵電池）の出荷価格は957元/KWh、原材料費は620元/KWhでした。 「バカ指数」は1.54倍。

2022年のバカ指数はわずか1.24倍だが、2023年には1.35倍に上昇するだろう。

過剰生産能力のない産業はますます少なくなり、同質化も進んでいますが、この2点は企業の核心的な競争力とは何の関係もありません。 「バカ指数」は企業の核となる競争力を示す重要な指標です。公開情報によれば、テスラとパナソニックが共同所有するスーパーファクトリーの動力電池製品のバカ指数は2.0倍であるのに対し、CATLは1.4倍にも満たない。

※上記の分析はあくまで参考であり、投資アドバイスを構成するものではありません。

現在の投資市場についてどのような疑問がありますか?

著者イーストランドのファングループは現在募集中です。彼は上場企業に関する1001回目の分析記事です。以下のQRコードをスキャンして同氏ファングループに参加してください。