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この記事は公開情報に基づいており、情報交換のみを目的としており、投資アドバイスを構成するものではありません。

2021年2月以降、A株の食品・飲料セクターは全体で52％以上下落し、その下落幅は2015年と2018年の弱気市場の下落をも上回った。このうち、80％以上下落したのが3社、70％以上下落したのが13社、50％以上下落したのが39社だった。

泥と砂に満ちた大都会の下で、東鵬飲料(SH:605499) はこの傾向に逆らって 265% 急騰し、食品飲料業界のトップ 10 の中で唯一プラスの利益を記録したリーダーとなりました。 バリュエーションを見ると、東鵬の最新のPERは42倍以上で、時価総額トップ50セクターの中で最高となっている。

出典: 風

東鵬飲料についてどう思いますか？

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基本OK

このような弱い市場において、東鵬飲料がトレンドに逆らって強化することができ、より高い評価水準を与えられたのは、明らかに自社のαパフォーマンスが優れており、βによる負圧をヘッジしているためである。市場。

最新の業績予測によると、2024年上半期の東鵬飲料の売上高は78億6000万～80億8000万元となり、前年比44％～48％増加する見通しだ。親会社に帰属する純利益は4億9,000万～6億2,000万元で、前年同期比44.4%～56%増加した。

これは過去数年間の高い業績成長の傾向を継続しており、全体的な成長率は加速しています。 2020 年から 2023 年までの売上高と親会社に帰属する純利益の年間複合成長率は、それぞれ 27.9% と 37.5% となります。ご存知のとおり、ここ数年、疫病の影響で、福陵辛子辛子、覚威食品、ハイチフレーバー工業など、多くの大手消費者企業が業績の伸びにおいて明らかなボトルネックに直面している。

（出典：風）

収益性を見てみましょう。直近の売上総利益率は42.77％と、例年に比べ若干低下しているものの、依然として高水準を維持している。主な理由は、ここ数年の原材料価格の上昇と期中の新製品の投入により、全体の業績が低下したことによるものです。しかし、Dongpeng はコスト面の最適化を通じて、より高い利益水準も確保しています。たとえば、250ML の小さな金ボトルは、レッドブルの 3 ピース鉄缶の代わりに PET で包装されており、前者の包装コストは後者より 60 セント低くなります。

直近の純利益率は19％と長年上昇を続け、過去最高を記録した。同社が 3 つの料金を適切に管理していることがわかります。中でも売上経費率は特に大きく低下し、2018年の31.9％から今年第1四半期には17.1％となった。一方で、東鵬の売上規模が大幅に拡大したため、売上率は低下した。一方で、東鵬特製飲料ブランドは消費者に認知されており、マーケティング・宣伝費の伸びは大幅に鈍化している。

東鵬飲料の貸借対照表における最新の契約負債は26億8,800万元で、前年比59％増加し、再び過去最高を更新した。東鵬の特製ドリンクターミナル製品の売れ行きが好調で、ディーラーの決済も活発化していることがわかる。

自己資本利益率（ROE）に関しては、2017年から2023年までにそれぞれ43.3%、22%、43%、45.8%、36.5%、31.7%、35.8%でした。 2021年の減少幅が大きかったのは、主に同年の上場と資金調達により純資産が大幅に増加し、ROEが低下したことによるものである。全体の絶対値で見るとROEは好調で、飲食業界ではトップクラスに位置している。

要約すると、東鵬飲料の業績は好調で収益性は向上し続けており、これが同社の株価が独立業界から脱却する中心的な原動力となっている。

02

反撃の謎

東鵬飲料の急速な成長は、当然のことながら機能性飲料部門の市場配当と切り離すことができません。

中国の清涼飲料市場規模は約6000億だが、長年低成長を続けている。具体的な部門で見ると、パッケージウォーターが37.6％を占め、次いでインスタントお茶、炭酸飲料、フルーツドリンク、機能性飲料、インスタントコーヒーが19.6％、15.3％、14.3％、7.8％となっている。それぞれ %、2% です。

機能性飲料は清涼飲料市場全体に占める割合はそれほど高くありませんが、急速に成長しています。 2019年から2023年までの業界規模の年平均成長率は10%にも上り、清涼飲料業界の平均業績を大きく上回っています。

機能性飲料ケーキが大型化する一方で、内部市場構造は激変しました。ユーロモニターによると、レッドブルの市場シェアは2023年に53％となり、2014年から27％大幅に減少する見通しだ。東鵬飲料は市場シェア 17% で 2 位となり、2014 年から 12% の大幅な増加となりました。 Lehu、Zhongwo、Zhanma などの他のブランドの市場シェアは若干増加しました。

機能性飲料市場構造の変化、出典：華泰証券

ニールセンIQのレポートによると、販売量に占めるDongpengの売上高比率は2022年末の36.7%から2023年には43%に増加し、レッドブルよりも12.2%高い。この観点から見ると、数年間の急速な成長を経て、Dongpeng Beverage は Red Bull に対抗する傾向にあります。

東鵬は内的要因と外的要因の両方により、レッドブルのマーケットケーキをたくさん食べることができます。

外部要因としては、利益分配を理由としたタイ・テンセルとレインウッド・グループ間の商標権紛争が挙げられ、両社は訴訟を起こし、引き続き訴訟を起こした。この期間中、タイ・テンセルは他の国内ブランドと協力して、同様の外箱を備えたレッドブル製品を発売しました。これはレッドブルのブランドとチャネル拡大に悪影響を及ぼし続けており、東鵬スペシャルドリンクなどの国内ブランドにも復活の余地を与えている。

もちろん、東鵬が躍進するための最も重要な要素は、製品、チャネル、ブランドなどにおける継続的な努力です。

製品に関しては、成分含有量は基本的にレッドブルと同じで、中心成分はタウリン50g、カフェイン20g、クレアチン20gです。東鵬は2009年からパッケージの差別化を図り、防塵キャップ付きのペットボトル飲料を発売した。これは実際に消費者の要求の弱点を突いており、持ち運びや保管が簡単で、製品の認知度も向上します。

実際、Dongpeng の開発における重要な転換点は、2017 年末の 500ML ゴールドボトルの発売でした。価格は中低価格帯に位置し、500MLの価格はわずか5元で、250MLのレッドブルの6元よりもはるかに安い。コストパフォーマンスの高さから、発売されると大成功を収めた。

2018年から2021年にかけて、500MLゴールドボトルの売上収益は8億元から50億元に急増し、年間平均成長率は85％となった（2022年から2023年は個別に開示されていない）。 2023年、この単一製品はニールセンの全国飲料単一製品ランキングのトップ3に入った。

このような成果を達成するには、低価格戦略が重要な武器となります。これはマクロ消費の格下げという一般的な傾向と一致しており、ある程度の恩恵を受けている。感染症流行後、ソーシャル小売消費の成長率が低い水準に落ち、エネルギードリンクの主要消費者グループが製品価格にさらに敏感になり、より追求していることを知っておく必要があります。高品質かつ低価格の製品。

チャネルに関しては、東鵬飲料は広東省でスタートし、徐々に全国市場に浸透してきました。レッドブルのアウトレットは、スーパーマーケットやコンビニエンスストアなどの従来のチャネルだけでなく、ホワイトカラーや学生グループをターゲットにした高級レストラン、ジム、ナイトクラブなどの特別なチャネルにも利点がある。東鵬の焦点は異なり、二級都市や三級都市の食料品店、小規模店舗、工場、インターネットカフェ、その他のチャネルをターゲットにしており、消費者グループは主にドライバー、テイクアウトボーイ、宅配便ボーイなどのブルーカラー労働者である。

レッドブルは大規模チャネルモデルを採用し、地方自治体レベルでディーラーを設立し、郡や郡区の市場に段階的に浸透する第2レベルおよび第3レベルの販売代理店を育成している。 Dongpeng は 2 つの流通戦略を持っており、中核市場 (広東省、広西チワン族自治区、中国東部、中国中部) で集中農業モデルを導入し、最終的にターミナルと消費者を結びつけるために、第 1 レベルのディーラーに販売代理店と郵便配達員を設置しています。西南や華北などの潜在市場では、一次ディーラーと共同で市場を開拓し、ターミナルに直結する大循環モデルを採用しているため、経営難易度は比較的低い。

もちろん、チャネルプッシュで最も重要なことは、チャネル利益が莫大である必要があるということです。たとえば、5元の金瓶の場合、Dongpengはディーラーと端末に2.05元の利益を与え、粗利レベルは40％を超えます。さらに、メーカーはチャネルに対して 0.4 元、端末に対して 0.15 元の追加補助金も提供します。チャネル全体の利益は同業他社よりも優れており、端末の売上高は改善に向かっています。

東鵬にとって国有化の論理はまだ完成していない。 2023 年には、州外の収入の割合は 53.5% になります。そのうち、中国東部、中国中部、広西チワン族自治区、中国南西部、中国北部がそれぞれ13.5%、12.4%、8.7%、10.4%、9.2%となっている。地方市場にはまだ一定の成長の可能性がありますが、将来の原動力は依然として地方外の市場です。

ブランド構築においても、当初はレッドブルを追随する戦略をとりました。レッドブルのスローガンは「喉が渇いたらレッドブルを飲め、眠くて疲れたらレッドブルを飲め」だが、東鵬はそれを「疲れて眠い時には東鵬の特製ドリンクを飲め」と変えただけだ。人々の心。その後、東鵬は広告スローガンを「若者は目を覚まして、懸命に戦わなければならない」に変更し、ブランドのターゲット層が若者であることを強調し、機能の宣伝からブランド精神の形成への転換を完了した。

2023年、東鵬は国家ブランドの地位を確立し、初めてCCTVで「祖国に栄光を勝ち取り、東鵬エネルギー」というスローガンを打ち出す。あらゆる階層の国産製品が消費者にますます好まれているため、国家ブランドイメージを構築するという一般的な方向性は正しいものです。

内外の力の結集により、Dongpeng は Red Bull のほぼ独占的な市場から抜け出すことができました。

03

外資の保有増加VS経営陣の保有減少

今後も長期にわたり、東鵬飲料の成長エンジンは依然として東鵬特飲の大型単一製品から来ており、成長の原動力はレッドブルの市場シェアの継続的な置き換えによってもたらされるだろう。 2番目の成長曲線では、Dongpengも特定のレイアウトを持っています。

近年では、保湿電解水や無糖ウーロン茶、ビッグコーヒー、VIVIカクテルなどを次々と発売している。その戦略は、Nongfu Spring の戦略に似ています。広範囲に網を張り、既存のチャネルを利用して市場を拡大し、誰が参入できるかを見極めています。農福春が所有するオリエンタルリーフは、わずか数年で収益が100億を超え、200億の目標に向かって進んでいる大きなダークホースです。

東鵬は、2023年4月に発売した保湿電解水で人気を博し、年間売上高は4億元に達し、同社単独製品としては2番目に大きい規模となった。しかし、電解水市場は小規模であり、今後も市場を急成長させることは難しい。 80億元相当の無糖茶、50億元相当のインスタントコーヒー、40億元相当のココナッツミルク、レモンティーなど、細分化されたトラックで新興の単一製品が発売されれば、東鵬の成長スペースは大きくなるだろう。開いてください。

しかし、どう見ても、現在の観点から見ると、東鵬飲料の成長率は食品・飲料業界全体の中でもトップクラスにあると考えられており、これが資本市場が超高値を付けたがる核心的なロジックでもある。評価額は45倍。

東鵬にとって、外国人投資家もそれに注目し、ポジションを増やし続け、その姿勢をリアルマネーで表現している。最新の時点で、Northbound CapitalはPeng Beverageの株主であるPeng Beverageの5.64％を保有しており（2022年初め時点ではわずか0.22％）、時価総額は52億6,000万元で、食品・飲料分野では毛武魯フェン、伊利、海天に次ぐ第7位にランクされている。 。

しかし、全く対照的に、大株主と経営陣は東鵬飲料の保有株を減らし続けている。

第2位株主の順正投資は2022年9月から今年5月までに28億元以上を現金化した。昨年、13人の株主、取締役、監督者、上級幹部が合わせて保有株式を総資本の2％削減し、13億6,900万元を現金化した。これらの財務上のマイナス要因は、この傾向に対する東鵬の強さを妨げるものではないが、今後もこの分野のリスク、特に実際のコントローラーである林牧琴氏（50％を占める）の動向に注意を払う必要がある。

全体として、Dongpeng Beverage の成長はまだ期待に値します。今後も評価が上昇し続ける可能性は低いですが、業績の成長によって利益を得ることができるのは良いことです。特に食品・飲料市場が低迷している状況では、短期・中期的な混乱や巻き戻しのリスクにも警戒する必要がある。

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