noticias

한어Русский языкEnglishFrançaisIndonesianSanskrit日本語DeutschPortuguêsΕλληνικάespañolItalianoSuomalainenLatina

Imagen en vivo de Lu Ting asistiendo al seminario del New Economist Think Tank. Del 1 al 2 de agosto de 2024, se celebró en Guangzhou el "Foro de economistas jefe de China y la Tercera Cumbre Económica del Gran Área de la Bahía (Huangpu)". Este artículo fue compilado por el New Economist Think Tank del economista jefe de China de Nomura Securities Lu. Discurso de Ting en la cumbre. Ha habido eliminaciones y modificaciones sin mi confirmación.

Esta cuenta acepta envíos. Correo electrónico de envío: [email protected].

Mi principal ocupación es estudiar el Banco Popular de China, no la Reserva Federal, por lo que me resulta un poco difícil hablar sobre este tema, pero como es orden del Secretario General, me atreveré a hablar sobre él. la Reserva Federal, pero al final hablaré de eso ¿Qué tipo de relación tiene con la economía china?

Según nuestros hábitos orientales, todavía nos centramos en los logros y lo secundario en los defectos. Permítanme hablar primero de lo que hemos observado, de los logros que ha logrado la Reserva Federal en los últimos diez años y de los errores que ha cometido. Primero hablemos de sus resultados.

En términos de desempeño, primero veamos la imagen de la izquierda. A partir de la década de 1930, el PIB de los Estados Unidos puede ver que durante la Gran Depresión en los Estados Unidos, la tasa de crecimiento del PIB fue negativa. Fue aproximadamente 4 años seguidos entre -5% -13%.

Una situación así no ha ocurrido en los Estados Unidos en los últimos diez años. Todos sabemos que la crisis financiera global estalló en los Estados Unidos en 2008. Mucha gente estaba particularmente preocupada de que en ese momento, la economía global y la economía estadounidense. experimentaría años consecutivos de declive, pero al final, de hecho, la economía estadounidense se ha contraído durante solo un año, y solo un 3%. Creo que tiene mucho que ver con el fuerte estímulo monetario y la flexibilización monetaria en Estados Unidos en ese momento.

El mercado de valores estadounidense ha tenido un buen desempeño en la última década. En comparación con antes de 2008 y antes de la crisis de Lehman, el mercado de valores estadounidense ha aumentado más de cuatro veces, desde la perspectiva del PIB, los precios de los activos y los precios de la vivienda. El mercado de valores estadounidense ha tenido un buen desempeño. Desde una perspectiva, debería decirse que, desde la perspectiva de un banco central, la contribución de la Reserva Federal a la economía estadounidense debería ser vista por todos. Entonces, ¿cuál es la razón detrás de esto?

En primer lugar, la Reserva Federal de Estados Unidos recortó las tasas de interés dos veces rápidamente en 2008 y 2020. La magnitud y la intensidad de los recortes de las tasas de interés fueron particularmente grandes. Esto se puede ver de un vistazo. En segundo lugar, los recortes de las tasas de interés por sí solos no son suficientes. También hay flexibilización monetaria, incluida la QE que se ha implementado tres veces desde 2009. Después del estallido de la epidemia en 2020, el balance de la Reserva Federal se amplió al doble. .

En tercer lugar, en un momento determinado, especialmente en los años posteriores a 2010, la Reserva Federal ha estado pidiendo al gobierno federal de los Estados Unidos que mantenga una política fiscal proactiva. Se puede decir que desde la perspectiva de la política fiscal en ese momento, la Reserva Federal. De hecho, ayudó a Estados Unidos a lograr resultados considerables. El desempeño del crecimiento económico convencional, especialmente ahora que Europa está sumida en la crisis del euro.

Cuarto, aumentar las tasas de interés y reducir los balances de manera oportuna y en el momento apropiado, especialmente en 2015.

En quinto lugar, hemos fortalecido la gestión macroprudencial y realizado pruebas de resistencia cada año. En realidad, dichas pruebas de resistencia deberían mejorar en gran medida el nivel regulatorio general de los Estados Unidos. Este es el desempeño de la Reserva Federal.

También hemos visto que el nivel de gestión de emergencias en 2023 se ha reflejado plenamente en Estados Unidos.Banco del Valle del Silicio Cuando surgieron problemas con otros bancos, la Reserva Federal actuó con mucha rapidez y decisión, lo que se puede decir que evitó una crisis innecesaria. ¿Cuál es la base de esta teoría? Cuando ocurrió la crisis de Lehman en 2008, yo estaba en Merrill Lynch. Había dos bancos que tenían grandes problemas en ese momento. Uno era Merrill Lynch, donde yo trabajaba en ese momento, y el otro era Lehman, que en realidad era el mío. Trabajo ahora. ¿Qué tipo de libro nos apresuramos a leer en ese momento? Era un libro sobre la era de la Gran Depresión en los Estados Unidos, porque sabemos que Bernanke era en realidad uno de los principales expertos en la Gran Depresión en los Estados Unidos. En ese momento, Bernanke resultó ser el presidente de la Reserva Federal y la Gran Depresión. ¿Dígale a la Reserva Federal y dígale a Bernanke qué hacer?

Debemos rescatar a los intermediarios financieros, no debemos permitir que los bancos quiebren a gran escala, debemos garantizar la oferta de crédito y debemos garantizar la oferta de dinero. Ésta es la experiencia y la lección que creo que aprendimos de la Gran Depresión. Tuvimos mucha suerte en ese momento. Se puede decir que la Reserva Federal estaba en manos de Bernanke.

El segundo se deriva de una serie de lecciones y experiencias en Japón después de los años 1990, que no sólo consisten en aplicar QE, sino también en aumentar el gasto fiscal del gobierno central.

En tercer lugar, si hablamos del desempeño en 2020, especialmente si es relativamente bueno, entonces también aprendimos de la crisis de Lehman cómo responder rápidamente, cómo ser el último prestatario y cómo cooperar con Estados Unidos en este proceso. Es culpa de la Reserva Federal ampliar el gasto fiscal y rescatar a las instituciones y a los individuos que deben ser rescatados.

Si hablamos de culpa de la Reserva Federal, en primer lugar, antes de 2008, la crisis de Lehman no fue un shock externo sino endógeno, se puede decir que aunque el propio Bernanke fuera un experto en la Gran Depresión en Estados Unidos. En los Estados Unidos, asumió el cargo en la Reserva Federal en 2006. Después de convertirse en presidente, la Reserva Federal en realidad estaba tratando de evitar que se produjera una burbuja de este tipo en los Estados Unidos. Dijimos que estaba en medio de la burbuja inmobiliaria y la crisis financiera. De hecho, su desempeño debería haber sido pobre entre 2006 y 2008. Esta es la primera historia.

La segunda historia es la inflación que comenzó en la segunda mitad de 2021. Hay muchas razones detrás de la alta inflación. Algunas de las razones pueden ser exógenas, como la guerra entre Rusia y Ucrania en 2022, pero una parte considerable de las razones son endógenas. Sí, en mi opinión, hay tres aspectos que muestran que la Reserva Federal en realidad tiene fallas en muchos aspectos.

En primer lugar, puede haber olvidado que en una situación nueva, en el contexto de un shock especial del lado de la oferta, los diversos problemas macroeconómicos causados ​​por una demanda insuficiente en el pasado son diferentes.

Después de 2009, ya sea Estados Unidos, Europa o Japón, que han estado en deflación o cerca de la deflación durante mucho tiempo, mucha gente piensa que la impresión de dinero, la flexibilización cuantitativa y el aumento del gasto fiscal no producirán una inflación tan alta a largo plazo. La baja inflación a largo plazo me hace pensar que muchos de nuestros bancos centrales, incluida la Reserva Federal, están un poco adormecidos. Ésta es la primera razón.

La segunda razón es que no disuadió a tiempo al gobierno federal de Estados Unidos de que la tasa de crecimiento del PIB ya se encontraba en el contexto de una rápida recuperación después de la epidemia de 2020, persuadiéndolo de reducir el déficit fiscal. De hecho, la magnitud del déficit fiscal estadounidense alcanzará el 13% del PIB en 2021. De hecho, parece que esto es completamente innecesario ahora.

El tercer aspecto es que no pudieron ajustar su marco de pronóstico y análisis de manera oportuna y no aumentaron las tasas de interés de manera oportuna después de que aparecieron los primeros signos de inflación.

Esto es un error. Creo que este error en realidad causará muchos problemas en el futuro, incluidos los altos precios de la vivienda actuales en los Estados Unidos, las altas tasas hipotecarias y la alta inflación en los Estados Unidos. De hecho, la industria manufacturera nacional en los Estados Unidos puede. enfrentan un mayor vaciamiento. Aunque el gobierno federal de los EE. UU. Se han hecho muchos esfuerzos para reindustrializarse,

El segundo problema es en realidad la otra cara del problema del que acabamos de hablar: el déficit fiscal excesivo en Estados Unidos. Acabo de decir que la Reserva Federal ha hecho una contribución en este proceso. El aspecto de su crédito es que después de 2008, en esos años, hay que decir que incluso persuadió al gobierno federal de Estados Unidos para que implementara un estímulo fiscal relativamente alto y activo. política.

De hecho, en comparación con Europa y otros países, el déficit fiscal de Estados Unidos en ese momento era relativamente alto, siempre entre el 5% y el 7%. Podemos ver que la parte que marqué con un círculo era muy necesaria en ese momento, pero en 2021 y los años siguientes, en mi opinión, no es necesario un estímulo fiscal excesivo. Durante este proceso, la Reserva Federal en realidad no desempeñó el papel que se suponía que debía desempeñar. Durante este proceso, la deuda pública de Estados Unidos también aumentó rápidamente. En 2014, la deuda pública de Estados Unidos comenzó a superar su PIB. Y ahora su deuda pública de 35 billones de dólares supera con creces su PIB.

Si miramos la comparación de los déficits entre Estados Unidos y Europa, podemos ver que Europa tiene un mecanismo interno de este tipo en la zona del euro, que hace imposible que su déficit sea demasiado alto, mientras que Estados Unidos está dentro. En medio de este proceso, en mi opinión, es un poco inapropiado abusar de su dólar especial como reserva monetaria internacional. Tal estatus de la moneda abusa de la hegemonía del dólar.

¿Por qué el estímulo fiscal de Estados Unidos es tan alto después de 2020? La Reserva Federal tiene una cierta responsabilidad. Por supuesto, la mayor responsabilidad puede recaer en la política interna de Estados Unidos, especialmente en los crecientes conflictos internos en Estados Unidos. La brecha entre ricos y pobres y la creciente brecha entre los dos partidos esperan aumentar el déficit o ganar el apoyo público reduciendo los impuestos. En el proceso, el déficit inevitablemente aumentará, especialmente después de que termine la era Trump. Cuando Biden llega al poder, en realidad se centran en el estímulo fiscal día y noche, por supuesto, hay un cierto apoyo teórico detrás de esto. Por supuesto, en mi opinión esta teoría está en quiebra, pero alguna vez fue muy popular en nuestro país. Esta es la teoría monetaria moderna (TMM). Por supuesto, casi nadie en los Estados Unidos menciona ahora esta teoría.

Al final, el problema causado por la Reserva Federal fueron los graves desequilibrios externos.En este gráfico podemos ver que el déficit comercial de Estados Unidos obviamente ha alcanzado un nivel más alto en los últimos cuatro o cinco años. En el pasado, era de unos 60 mil millones de dólares al mes. Ahora es de casi 100 mil millones de dólares. Si nos fijamos en la relación entre el déficit comercial y el PIB puede ser relativamente estable, ambos en torno al 4%, pero Estados Unidos lo ha hecho.QualcommHay un PIB nominal artificialmente alto, por lo que tenemos que mirar los desequilibrios internacionales y también tenemos que mirar el déficit comercial absoluto. Es obvio que el déficit comercial está aumentando.

Tal aumento también traerá muchos problemas a la economía estadounidense, especialmente porque vemos que en nuestro contexto actual de globalización, el capital puede fluir, y las entradas de capital a Estados Unidos hacen subir los precios de la vivienda, las acciones y diversas industrias en Estados Unidos. En el proceso, ese efecto de generación de dinero atrae más capital hacia Estados Unidos. Si el dólar estadounidense se mantiene alto, en realidad aumentará aún más el costo de la fabricación nacional en Estados Unidos. Esto obstaculizará su autorregulación. Los problemas incluyen nuestros conflictos comerciales internacionales, así como problemas en la economía interna y el mercado de capitales de Estados Unidos.

Después de hablar de Estados Unidos, hablemos a continuación de China, porque uno de los problemas que acabo de mencionar sobre la Reserva Federal en los últimos años ha provocado desequilibrios en Estados Unidos y desequilibrios globales. El otro lado de los desequilibrios globales puede ser. Se ve claramente cuando miramos la imagen de la izquierda. El actual déficit comercial mensual de Estados Unidos es de unos 100 mil millones de dólares, lo que lo convierte en el país con mayor déficit del mundo. Entonces, ¿qué país tiene el mayor superávit del mundo? Resulta que se trata de China, la segunda economía más grande del mundo. Si ajustamos según la PPA, el agregado económico de China puede ser similar al de Estados Unidos, o incluso comparable a ellos. ¿Cuál es nuestro superávit comercial mensual actual? Justo lo contrario de esa cifra, nuestro superávit comercial actual es de unos 100.000 millones de dólares.

Nuestra tasa de crecimiento de las exportaciones en China ha sido positiva en los últimos años, excepto durante unos pocos años, y mejoró rápidamente durante la epidemia. En la primera mitad de este año, tuvimos un crecimiento de las exportaciones del 6% en junio pasado. Tuvimos una tasa de crecimiento de las exportaciones del 8,6%. Detrás de ese crecimiento, en realidad vemos la otra cara del desequilibrio comercial. Somos un país con un fuerte superávit comercial. Nuestro dólar estadounidense se ha apreciado frente al RMB. Nuestro RMB se ha depreciado frente a una cesta de monedas en los últimos dos años. Lo que hemos aprendido de la economía más básica del comercio internacional, esto no debería suceder. Por otra parte, somos un país con un enorme superávit comercial y nuestro IPC está ahora cerca de 0, mientras que el IPC de los Estados Unidos superaba el 9% cuando era el más alto de los dos últimos años, y es todavía alrededor del 3% ahora.

Si nos fijamos en los datos de precios aduaneros de EE. UU., el precio de las importaciones procedentes de China ha caído una media del 3% anual en los últimos dos años, mientras que las importaciones de otros países han aumentado una media del 2%-3% anual. Entonces hemos visto un fenómeno muy extraño. Ahora tenemos un desequilibrio comercial, pero detrás de este desequilibrio no tenemos un mecanismo para resolverlo. Tenemos países que son rentables en el comercio, pero nuestras monedas están bajo presión para depreciarse. Los enormes déficits comerciales parecen tener margen para la apreciación, al menos su moneda sigue siendo alta. Este es un fenómeno bastante extraño que estamos viendo ahora.

La razón detrás de esto, si queremos mirar a China, acabamos de mencionar que la demanda interna de China es insuficiente. Aunque tenemos un enorme superávit comercial, todos saben que nuestra economía china no es un ideal especial. El sector inmobiliario, que representaba 1/4 del PIB anterior de China, es una industria muy importante que se ha contraído en los últimos años. Un sector tan extremadamente importante se ha contraído a una escala tan grande en un período de tiempo tan corto, incluso en un grado superior al de Japón, lo que inevitablemente tendrá un impacto extremadamente importante en la demanda interna de un país.

¿Qué impacto tendrá al final? Afectar las finanzas de un país. Porque antes de que estallara la burbuja inmobiliaria, el 38% de nuestros ingresos fiscales procedían del sector inmobiliario, especialmente de la venta de terrenos, lo que también tendrá un gran impacto en nuestro consumo. Porque nuestro consumo depende del ingreso, y el ingreso está relacionado en gran medida con la demanda interna y nuestros gastos fiscales locales.

Por otro lado, el consumo está relacionado con la riqueza. En los últimos años, los precios inmobiliarios en China han caído alrededor del 30%. Por otro lado, después de la crisis inmobiliaria, los gobiernos locales han invertido mucho en nuevos productos. Por otra parte, esto ha impulsado enormemente el nivel técnico de nuestro país y la productividad en la nueva industria energética ha provocado inevitablemente una fuerte caída de los precios. De hecho, este proceso también ha agravado nuestros desequilibrios porque ha impulsado al alza las exportaciones.

Pero, por otro lado, ¿qué pasará con las inversiones a gran escala de los últimos años y este año? El crecimiento negativo de la inversión también tendrá un impacto adverso en nuestra demanda interna.

Después de hablar de estas cuestiones, permítanme hablar finalmente de algunos puntos. ¿Cuál es nuestra respuesta? En primer lugar quiero decir que debemos abordar seriamente este desequilibrio. ¿Por qué?

En primer lugar, el alto crecimiento de las exportaciones es insostenible, ya sea debido al ciclo económico internacional o a algunos ciclos industriales internacionales, un crecimiento tan alto no es sostenible, especialmente a finales de este año o el próximo. La tasa de crecimiento de las exportaciones puede volver a situarse por debajo del 5% o incluso alrededor del 0%.

En segundo lugar, con nuestras exportaciones de alta velocidad y nuestras exportaciones de bajo precio, los precios inevitablemente serán bloqueados por otros países durante el proceso a la baja.

En tercer lugar, durante la campaña electoral estadounidense inevitablemente habrá competencia entre los partidos demócrata y republicano. El Partido Republicano ha propuesto que, si son elegidos, aumentarán los aranceles en un 50% adicional, cancelarán el trato de nación más favorecida para China y reducirán gradualmente las importaciones de productos clave de China. Entonces, para nosotros, creo que nuestro gobierno central. Es muy importante a este respecto. Lo que está claro es que no podemos depender demasiado de la inversión extranjera y no podemos poner todas las esperanzas en mantener una exportación de alta velocidad para el crecimiento estable de la economía de China. Entonces, ¿qué debemos hacer?

En primer lugar, en mi opinión, deberíamos mantener la estabilidad del RMB y evitar una depreciación significativa. En el último período, en muchas ocasiones, hemos escuchado algunas sugerencias de políticas, incluso una sugerencia de políticas muy popular, que es permitir que el RMB se deprecie. En mi opinión, en la situación actual en la que el desequilibrio ya es muy grave, si depreciamos el RMB demasiado rápido o demasiado, en realidad no será propicio para resolver este desequilibrio ni para manejar buenas relaciones con otros países.

Por otro lado, nuestra demanda interna actual en realidad está disminuyendo en un aspecto, porque nuestro mercado de capitales interno y nuestro mercado inmobiliario son inestables. Una mayor depreciación de nuestro RMB tampoco favorece la estabilidad de la demanda interna. Entonces, desde la perspectiva de nuestro análisis, creo que, de hecho, no deberíamos alentar la devaluación del RMB, sino mantener la estabilidad del RMB. Esta es la primera.

En segundo lugar, si analizamos la experiencia y las lecciones de la Reserva Federal durante la última década, deberíamos efectivamente recortar las tasas de interés moderadamente. Por supuesto, puede que no haya espacio para un recorte sustancial de las tasas, pero deberíamos reducir las tasas de interés moderadamente. , especialmente por nuestra historia, por diversas razones.Los tipos de interés actuales de los préstamos hipotecarios son relativamente altos, lo que en mi opinión debería ser el primer problema a resolver.

Respuesta tres,Necesitamos estabilizar el sector inmobiliario. En mi opinión, la burbuja se ha ido. De hecho, China todavía está en proceso de urbanización y la población seguirá acumulándose. Durante este proceso, el sector inmobiliario todavía tiene cierto margen de desarrollo. De hecho, una lección o experiencia importante que la Reserva Federal ha aprendido al estabilizar la economía estadounidense en la última década es, en mi opinión, cómo estabilizar el sector inmobiliario de su país. industria.

En mi opinión, deberíamos centrarnos en garantizar la entrega de viviendas para mantener la estabilidad de nuestra industria inmobiliaria. ¿Por qué? Esto implica otra experiencia y lección de la Reserva Federal,Detrás de la garantía de entrega de la casa hay en realidad un tema de garantía, que es mantener la confianza de todo el mercado, porque el sistema central de todo el mercado inmobiliario en China es el sistema de vivienda sobre plano si la entrega de la casa no tiene. Con tal garantía, todos perderán inevitablemente la confianza en los promotores inmobiliarios.

Si consideramos a las empresas inmobiliarias chinas como bancos estadounidenses, entonces, en realidad, los compradores de viviendas chinos son depositantes. En este proceso, deberíamos aprender de la Reserva Federal cómo realizar la gestión macroprudencial necesaria.

La última es que, en términos de política fiscal, debemos mantener una política fiscal proactiva, por un lado, pero, por otro, también debemos vincular la política fiscal con nuestras reformas necesarias.

Permítanme señalar rápidamente algunas cuestiones a este respecto. La primera es ¿qué esperamos lograr con nuestras reformas?En el corto plazo, no se debe permitir que el gasto total del gobierno central y los gobiernos locales se desacelere o incluso se reduzca. Deberíamos mantener el gasto normal o incluso acelerarlo.

Durante este proceso, si queremos estimular la demanda interna, en mi opinión, deberíamos reformar razonablemente el sistema de seguridad social y mejorar el seguro de pensión básico y el seguro médico básico para los residentes urbanos y rurales. Deberíamos fomentar la natalidad durante este proceso. Proporcionar ese subsidio a las personas más pobres de la clase media, a la clase de ingresos más bajos de nuestra sociedad, para que podamos mantener los gastos fiscales. De esta manera, la Reserva Federal y el gobierno federal de Estados Unidos han logrado grandes avances en los últimos diez años. Se puede decir que algunas de las prácticas adoptadas en los últimos años, especialmente después de 2020, pueden aprender algunas experiencias de ellas y evitar algunas de sus lecciones.

Por otro lado, deberíamos hacer mejores arreglos para los pagos de transferencia en toda China para adaptarnos al flujo de población, de modo que, por un lado, podamos aumentar los gastos fiscales y, por otro lado, debemos evitar que los gastos fiscales aumenten demasiado rápido. en algunos lugares está aumentando, lo que resulta en una disminución irrazonable del retorno de la inversión.

En resumen, llegamos a la conclusión de que la Reserva Federal ha tenido ganancias y pérdidas en los últimos diez años. Al final, hubo muchos problemas y un desequilibrio internacional se exportó a nuestro lado. Vale la pena aprender. Estamos prestando atención, gracias a todos.■