Новости

한어Русский языкEnglishFrançaisIndonesianSanskrit日本語DeutschPortuguêsΕλληνικάespañolItalianoSuomalainenLatina

Живая фотография Лу Тина, посещающего семинар аналитического центра New Economist. С 1 по 2 августа 2024 года в Гуанчжоу прошел «Форум главных экономистов Китая и Третий экономический саммит района Большого залива (Хуанпу)». Эта статья была составлена ​​аналитическим центром New Economist по материалам главного экономиста Nomura Securities по Китаю Лу. Речь Тинга на саммите. Были удаления и изменения без моего подтверждения.

Этот аккаунт принимает заявки по электронной почте: [email protected].

Моей основной задачей является изучение Народного банка Китая, а не Федеральной резервной системы, поэтому мне слишком сложно говорить на эту тему. Но, поскольку это приказ Генерального секретаря, я стисну зубы и буду говорить об этом. Федеральная резервная система, но в конце я расскажу об этом. Какие отношения она имеет с китайской экономикой?

Согласно нашим восточным привычкам, мы по-прежнему концентрируемся на достижениях и второстепенно на недостатках. Позвольте мне сначала рассказать о том, что мы наблюдали, каких достижений Федеральная резервная система добилась за последние десять лет и где она допустила некоторые ошибки. Сначала поговорим о его результатах.

Что касается результатов, сначала давайте посмотрим на картинку слева. Начиная с 1930-х годов ВВП США. Вы можете видеть, что во время Великой депрессии в США темпы роста ВВП были отрицательными, и это. было около 4 лет подряд Между -5%-13%.

Подобная ситуация не происходила в Соединенных Штатах за последние десять лет. Мы все знаем, что глобальный финансовый кризис разразился в Соединенных Штатах в 2008 году. Но в конечном итоге экономика США сократилась всего за один год, и только на 3%. В чем причина этого? Я думаю, что это во многом связано с очень сильным монетарным стимулированием и смягчением денежно-кредитной политики в Соединенных Штатах в то время.

Фондовый рынок США за последнее десятилетие или около того показал хорошие результаты по сравнению с периодом до 2008 года и до кризиса Lehman, фондовый рынок США вырос более чем в четыре раза. Фондовый рынок США показал хорошие результаты. С точки зрения центрального банка, вклад Федеральной резервной системы в экономику США действительно должен быть замечен всеми. Так в чем же причина этого?

Во-первых, Федеральная резервная система США дважды резко снижала процентные ставки в 2008 и 2020 годах. Масштабы и интенсивность снижения процентных ставок были особенно значительными. Это можно увидеть с первого взгляда. Во-вторых, одного только снижения процентных ставок недостаточно. Существует также монетарное смягчение, в том числе QE, проводившееся трижды с 2009 года. После начала эпидемии в 2020 году баланс Федеральной резервной системы увеличился всего за один месяц. .

В-третьих, в определенное время, особенно в годы после 2010 года, Федеральная резервная система призывала федеральное правительство США поддерживать активную фискальную политику. Можно сказать, что с точки зрения фискальной политики того времени Федеральная резервная система. на самом деле помог Соединенным Штатам достичь значительных результатов. Показатели обычного экономического роста, особенно в то время, когда Европа погрязла в кризисе евро.

В-четвертых, своевременно повышать процентные ставки и сокращать балансы, особенно в 2015 году.

В-пятых, мы усилили макропруденциальное управление и ежегодно проводим стресс-тесты. Такие стресс-тесты должны на самом деле значительно улучшить общий уровень регулирования в Соединенных Штатах. Такова эффективность Федеральной резервной системы.

Мы также увидели, что уровень управления чрезвычайными ситуациями в 2023 году полностью отразился на Соединенных Штатах.Банк Кремниевой долины Когда возникли проблемы с другими банками, Федеральная резервная система действовала очень быстро и решительно, что, можно сказать, позволило избежать ненужного кризиса. Что лежит в основе этой теории? Когда в 2008 году случился кризис Lehman, я работал в Merrill Lynch. В то время у двух банков были большие проблемы: один был Merrill Lynch, где я работал в то время, а другой — Lehman, который фактически принадлежал мне. Сейчас я работаю. Какую книгу мы бросились читать в то время? Это была книга об эпохе Великой депрессии в Соединенных Штатах, потому что мы знаем, что Бернанке на самом деле был одним из ведущих экспертов по Великой депрессии в Соединенных Штатах. время, Бернанке оказался председателем Федеральной резервной системы, и Великая депрессия. Скажите ФРС и скажите Бернанке, что делать?

Мы должны спасти финансовых посредников, мы не должны позволить банкам обанкротиться в больших масштабах, мы должны обеспечить кредитование и денежную массу. Я думаю, что это опыт и урок, который мы извлекли из Великой депрессии. Нам тогда очень повезло. Можно сказать, что Федеральная резервная система находилась в руках Бернанке.

Второй вывод основан на серии уроков и опыта Японии, начиная с 1990-х годов, который направлен не только на реализацию количественного смягчения, но и на увеличение бюджетных расходов центрального правительства.

В-третьих, если говорить о результатах в 2020 году, особенно если они относительно хорошие, то из кризиса Lehman мы также научились тому, как быстро реагировать, как быть последним заемщиком и как сотрудничать с Соединенными Штатами в этом процессе. Это вина ФРС за расширение бюджетных расходов и спасение учреждений и отдельных лиц, которых необходимо спасти.

Если говорить о вине Федеральной резервной системы, то, прежде всего, до 2008 года кризис Lehman был не внешним, а эндогенным шоком. Можно сказать, что хотя Бернанке сам был экспертом по Великой депрессии в США. В 2006 году он вступил в должность председателя Федеральной резервной системы. Став ее председателем, Федеральная резервная система фактически пыталась предотвратить появление такого пузыря в Соединенных Штатах. Мы говорили, что она находится в самом разгаре пузыря на рынке недвижимости и финансового кризиса. Фактически, в период с 2006 по 2008 год его показатели должны были быть плохими. Это первая история.

Вторая история — это инфляция, которая началась во второй половине 2021 года. Есть много причин высокой инфляции. Некоторые из причин могут быть экзогенными, например, российско-украинская война, которая произойдет в 2022 году, но значительная часть из них. Причина эндогенна. Да, по моему мнению, есть три аспекта, которые показывают, что Федеральная резервная система на самом деле несовершенна во многих аспектах.

Во-первых, он, возможно, забыл, что в новой ситуации, на фоне особого шока со стороны предложения, различные макропроблемы, вызванные недостаточным спросом в прошлом, иные.

После 2009 года, будь то Соединенные Штаты, Европа или Япония, которые долгое время находились в дефляции или были близки к дефляции, многие люди думают, что количественное смягчение печатания денег и увеличение бюджетных расходов не приведут к такой высокой инфляции. Учитывая низкий уровень инфляции, я думаю, что многие из наших центральных банков, включая Федеральную резервную систему, немного оцепенели. Это первая причина.

Вторая причина в том, что он вовремя не разубедил федеральное правительство США. В 2022 году темпы роста ВВП уже были в контексте быстрого восстановления после эпидемии в 2020 году, убедив их сократить бюджетный дефицит. Фактически масштабы бюджетного дефицита США достигнут 13% ВВП в 2021 году. На самом деле, кажется, что сейчас это совершенно ненужно.

Третий аспект заключается в том, что они не смогли своевременно скорректировать свои прогнозы и анализ и не повысили процентные ставки своевременно после появления первых признаков инфляции.

Это ошибка. Я думаю, что эта ошибка на самом деле вызовет множество проблем в будущем, включая нынешние высокие цены на жилье в Соединенных Штатах, высокие ставки по ипотечным кредитам и высокую инфляцию в Соединенных Штатах. Фактически, отечественная обрабатывающая промышленность в Соединенных Штатах может. столкнуться с дальнейшим опустошением. Хотя федеральное правительство США приложило немало усилий для реиндустриализации,

Вторая проблема на самом деле является другой стороной проблемы, о которой мы только что говорили. Это чрезмерный бюджетный дефицит в Соединенных Штатах. Я только что сказал, что Федеральная резервная система внесла свой вклад в этот процесс. Ее заслуга в том, что после 2008 года, в те годы, следует сказать, что она даже убедила федеральное правительство США реализовать относительно высокий и активный фискальный стимул. политика.

Фактически, по сравнению с Европой и другими странами, бюджетный дефицит Соединенных Штатов в то время был относительно высоким, всегда между 5% и 7%. Мы видим, что та часть, которую я обвел, была тогда очень нужна, но в 2021 году и в последующие годы, на мой взгляд, избыточное фискальное стимулирование не нужно. В ходе этого процесса Федеральная резервная система фактически не сыграла той роли, которую должна была сыграть. В ходе этого процесса государственный долг США также быстро рос. В 2014 году государственный долг США начал превышать их ВВП. И теперь ее государственный долг в 35 триллионов долларов намного превышает ее ВВП.

Если мы посмотрим на сравнение дефицитов США и Европы, мы увидим это очень ясно. У Европы есть такой внутренний механизм в еврозоне, который не позволяет ее дефициту быть слишком высоким, в то время как у США он есть. В середине этого процесса, на мой взгляд, несколько неуместно злоупотреблять своим особым долларом в качестве международного валютного резерва. Такой статус валюты злоупотребляет гегемонией доллара.

Почему после 2020 года интенсивность фискального стимулирования в США оказалась такой высокой? Конечно, большая ответственность может лежать на внутренней политике Соединенных Штатов, особенно на растущих внутренних конфликтах в Соединенных Штатах. расширяющийся разрыв между богатыми и бедными, а также растущий разрыв между двумя партиями. Все они надеются увеличить дефицит или заручиться общественной поддержкой за счет сокращения налогов. При этом дефицит неизбежно увеличится, особенно после прихода к власти Трампа. Когда к власти приходит Байден, они фактически день и ночь фокусируются на фискальном стимулировании, конечно, за этим стоит определенная теоретическая поддержка. Конечно, сейчас эта теория, на мой взгляд, несостоятельна, но когда-то она была очень популярна. нашей стране Это современная денежная теория (ММТ). Конечно, об этой теории сейчас в США почти никто не упоминает.

В конце концов, проблема, вызванная Федеральной резервной системой, заключалась в серьезных внешних дисбалансах.На этом графике мы видим, что торговый дефицит США, очевидно, достиг более высокого уровня за последние четыре или пять лет. В прошлом он составлял около 60 миллиардов долларов США в месяц. Сейчас он составляет почти 100 миллиардов долларов США. Если мы посмотрим на соотношение между торговым дефицитом и ВВП, может быть относительно стабильным, оба на уровне около 4%, но в Соединенных Штатах он есть.КвалкоммСуществует искусственно завышенный номинальный ВВП, поэтому нам необходимо учитывать международные дисбалансы и дисбалансы. Нам также необходимо учитывать абсолютный торговый дефицит. Очевидно, что торговый дефицит растет.

Такой рост также принесет много проблем для экономики США, особенно если учесть, что в нынешнем контексте глобализации капитал может течь, а приток капитала в Соединенные Штаты приводит к росту цен на жилье в США, цен на акции и в различных отраслях промышленности. Если курс доллара США останется высоким, то такой эффект зарабатывания денег приведет к дальнейшему увеличению стоимости внутреннего производства в Соединенных Штатах. Это будет препятствовать саморегулированию. механизм, который может привести к тому, что некоторые торговые дисбалансы с течением времени станут все более и более серьезными, но в конечном итоге такие дисбалансы неизбежно будут исправлены, но иногда исправление приведет к различным проблемам, включая наши международные торговые конфликты, а также проблемы в Внутренняя экономика США и рынок капитала.

После разговора о Соединенных Штатах, давайте поговорим о Китае, потому что одна из проблем, которые я только что упомянул о Федеральной резервной системе, за последние несколько лет привела к дисбалансам в Соединенных Штатах и ​​глобальным дисбалансам. Что касается другой стороны глобальных дисбалансов. , мы ясно видим картинку слева. Текущий ежемесячный торговый дефицит Соединенных Штатов составляет около 100 миллиардов долларов США, что делает их страной с самым большим дефицитом в мире. Так какая же страна является страной с самым большим профицитом в мире? Это Китай, вторая по величине экономика в мире. Если мы сделаем корректировку по ППС, совокупный экономический показатель Китая может быть аналогичен экономическому показателю Соединенных Штатов или даже сопоставим с ними. Каков наш текущий ежемесячный профицит торгового баланса? Как раз наоборот, наш текущий торговый профицит составляет около 100 миллиардов долларов США.

Темпы роста нашего экспорта в Китае были положительными в последние несколько лет, за исключением нескольких лет, и во время эпидемии они быстро улучшились. В первой половине этого года рост экспорта составил 6%. у нас был рост экспорта на 8,6%. За таким ростом мы фактически видим обратную сторону торгового дисбаланса. Мы - страна с сильным торговым профицитом. Наша валюта обесценилась по отношению к юаню. Наш юань обесценился по отношению к доллару США. Наш юань фактически обесценился по отношению к корзине валют за последние два года. что мы узнали Из самых основ экономики международной торговли этого не должно произойти. С другой стороны, мы страна с огромным торговым профицитом, и наш ИПЦ сейчас близок к 0, в то время как ИПЦ США ​​составлял более 9%, когда он был самым высоким за последние два года, и это сейчас все еще около 3%.

Если мы посмотрим на данные о таможенных ценах в США, то за последние два года цены на импорт из Китая падали в среднем на 3% в год, тогда как импорт из других стран увеличивался в среднем на 2-3% в год. Итак, мы стали свидетелями очень странного явления. Сейчас у нас есть торговый дисбаланс, но за этим дисбалансом у нас нет механизма для его решения. У нас есть страны, которые прибыльны в торговле, но наши валюты находятся под давлением, вызывающим обесценивание. огромный торговый дефицит, кажется, имеет пространство для повышения курса, по крайней мере, его валюта остается высокой. Это довольно странное явление, которое мы наблюдаем сейчас.

Причина этого, если мы хотим посмотреть на Китай, мы только что упомянули, что внутренний спрос Китая недостаточен. Хотя у нас огромный торговый профицит, все знают, что наша китайская экономика не является особым идеалом. Что стоит за этим? Недвижимость, на долю которой приходилось 1/4 бывшего ВВП Китая, является очень важной отраслью, которая сократилась за последние несколько лет. Столь чрезвычайно важный сектор за такой короткий период времени сократился в таких масштабах, даже в степени, превосходящей японский, что неизбежно окажет чрезвычайно важное влияние на внутренний спрос страны.

Какое влияние это окажет в конечном итоге? Влияет на финансы страны. Потому что до того, как на этот раз лопнул пузырь на рынке недвижимости, 38% наших бюджетных доходов когда-то поступали от индустрии недвижимости, особенно от продажи земли, что также окажет большое влияние на наше потребление. Потому что наше потребление зависит от доходов, а доходы во многом связаны с внутренним спросом и нашими местными бюджетными расходами.

С другой стороны, потребление связано с богатством. За последние несколько лет цены на недвижимость в Китае упали примерно на 30%. С другой стороны, после спада на рынке недвижимости местные органы власти вложили значительные средства в новые продукты. С другой стороны, это значительно повысило технический уровень нашей страны, а производительность в новой энергетической отрасли неизбежно вызвала резкое падение цен. Фактически, этот процесс также сделал наши дисбалансы более серьезными, поскольку он увеличил экспорт.

Но с другой стороны, на самом деле, что будет с масштабными инвестициями в последние несколько лет и в этом году? Отрицательный рост инвестиций также окажет негативное влияние на наш внутренний спрос.

После разговора об этих проблемах позвольте мне, наконец, остановиться на нескольких моментах. Каков наш ответ? Прежде всего хочу сказать, что надо серьезно заняться этим дисбалансом. Почему?

Во-первых, высокий рост экспорта неустойчив. Будь то международный экономический цикл или какие-то международные промышленные циклы, такой высокий рост не является устойчивым, особенно к концу этого или следующего года. Темпы роста экспорта могут вернуться ниже 5% или даже примерно до 0%.

Во-вторых, с нашим высокоскоростным экспортом и нашим экспортом по низким ценам цены неизбежно будут блокироваться другими странами во время процесса снижения.

В-третьих, во время американской избирательной кампании неизбежно возникнет конкуренция между Демократической и Республиканской партиями. Республиканская партия предложила, чтобы в случае их избрания они увеличили тарифы еще на 50%, отменили режим наибольшего благоприятствования для Китая и постепенно сократили импорт ключевых продуктов из Китая. Что касается нас, я думаю, это наше центральное правительство. является очень важным в этом отношении.

Во-первых, на мой взгляд, нам следует поддерживать стабильность юаня и избегать его значительного обесценивания. За прошедший период мы неоднократно слышали некоторые политические предложения, даже очень популярные политические предложения, которые заключаются в том, чтобы позволить юаню обесцениться. По моему мнению, в нынешней ситуации, когда дисбаланс уже очень серьезен, если мы обесцениваем юань слишком быстро или слишком сильно, это на самом деле не способствует устранению этого дисбаланса и не способствует установлению хороших отношений с другими странами.

С другой стороны, наш текущий внутренний спрос фактически снижается в одном аспекте. Это связано с тем, что наш внутренний рынок капитала и рынок недвижимости нестабильны. Дальнейшее обесценивание нашего юаня также не способствует стабильности внутреннего спроса. Итак, с точки зрения нашего анализа, я думаю, что на самом деле мы не должны поощрять девальвацию юаня, а должны поддерживать стабильность юаня. Это первое.

Во-вторых, если мы посмотрим на опыт и уроки Федеральной резервной системы за последнее десятилетие или около того, нам действительно следует умеренно снизить процентные ставки. Конечно, места для существенного снижения ставок может не быть, но мы должны снижать процентные ставки умеренно. , особенно из-за нашей истории по разным причинам.Существующие процентные ставки по ипотечным кредитам относительно высоки, и это, на мой взгляд, должно стать первой проблемой, которую необходимо решить.

Ответ третий,Нам нужно стабилизировать недвижимость. Она настолько упала. На мой взгляд, пузырь исчез. Фактически, Китай все еще находится в процессе урбанизации, и население будет продолжать собираться. В ходе этого процесса недвижимость все еще имеет пространство для развития. Фактически, важный урок или опыт, который Федеральная резервная система извлекла из стабилизации экономики США за последнее десятилетие или около того, на мой взгляд, заключается в том, как стабилизировать недвижимость в своей стране. промышленность.

На мой взгляд, нам следует сосредоточиться на обеспечении сдачи жилья, чтобы сохранить стабильность нашей отрасли недвижимости. Почему? Это включает в себя еще один опыт и урок Федеральной резервной системы.За гарантией сдачи дома на самом деле стоит предмет гарантии, который призван поддерживать доверие всего рынка, поскольку основной системой всего рынка недвижимости в Китае является система строительства жилья на стадии строительства, если сдача дома не осуществляется. такая гарантия, все неизбежно потеряют доверие к застройщикам.

Если мы рассматриваем китайские компании, занимающиеся недвижимостью, как американские банки, то на самом деле китайские покупатели домов являются вкладчиками. В этом процессе нам следует поучиться у Федеральной резервной системы тому, как осуществлять необходимое макропруденциальное управление.

Последнее заключается в том, что с точки зрения налогово-бюджетной политики мы должны, с одной стороны, поддерживать активную налогово-бюджетную политику, но, с другой стороны, нам также необходимо связать бюджетно-налоговую политику с нашими необходимыми реформами.

Позвольте мне кратко остановиться на нескольких моментах в этой связи. Во-первых, чего мы надеемся достичь с помощью наших реформ?В краткосрочной перспективе нельзя допустить замедления или даже сокращения общих расходов центрального правительства и местных органов власти. Мы должны поддерживать нормальные расходы или даже ускоренные расходы.

В ходе этого процесса, если мы хотим стимулировать внутренний спрос, на мой взгляд, нам следует разумно реформировать систему социального обеспечения и улучшить базовое пенсионное страхование и базовое медицинское страхование для жителей города и села. В ходе этого процесса мы должны поощрять рождаемость. предоставить такие субсидии беднейшим людям среднего класса, классу с самыми низкими доходами в нашем обществе, чтобы мы могли поддерживать бюджетные расходы. Таким образом, Федеральная резервная система и федеральное правительство США добились большого прогресса за последние десять лет. Можно сказать, что некоторые из практик, принятых в последние несколько лет, особенно после 2020 года, позволяют извлечь из них некоторый опыт и избежать некоторых их уроков.

С другой стороны, мы должны улучшить организацию трансфертных платежей по всему Китаю, чтобы адаптироваться к потоку населения, чтобы, с одной стороны, мы могли увеличить бюджетные расходы, а с другой стороны, мы должны предотвратить слишком быстрый рост бюджетных расходов. в некоторых местах растет, что приводит к необоснованному снижению рентабельности инвестиций.

Короче говоря, мы приходим к выводу, что Федеральная резервная система добилась успехов и убытков за последние десять лет. В конце концов, международный дисбаланс был перенесен на нашу сторону. стоит учиться. Мы обращаем внимание, всем спасибо.■