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Foto ao vivo de Lu Ting participando do seminário do New Economist Think Tank. De 1 a 2 de agosto de 2024, o "Fórum dos Economistas-Chefes da China e a Terceira Cúpula Econômica da Área da Grande Baía (Huangpu)" foi realizado em Guangzhou. Este artigo foi compilado pelo New Economist Think Tank do Economista-Chefe da China da Nomura Securities Lu. O discurso de Ting na cúpula. Houve exclusões e modificações sem minha confirmação.

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A minha principal actividade é estudar o Banco Popular da China e não a Reserva Federal, por isso é um pouco difícil para mim falar sobre este assunto, mas como é uma ordem do Secretário-Geral, vou aguentar e falar sobre isso. o Federal Reserve, mas no final falarei sobre isso. Que tipo de relação ele tem com a economia chinesa?

De acordo com nossos hábitos orientais, ainda focamos nas conquistas e secundariamente nas falhas. Deixe-me falar primeiro sobre o que observámos, quais as conquistas que a Reserva Federal obteve nos últimos dez anos e onde cometeu alguns erros. Primeiro vamos falar sobre seus resultados.

Em termos de desempenho, primeiro vejamos a imagem à esquerda. A partir da década de 1930, o PIB dos Estados Unidos. Você pode ver que durante a Grande Depressão nos Estados Unidos, a taxa de crescimento do PIB foi negativa. foi cerca de 4 anos consecutivos entre -5% -13%.

Tal situação não ocorreu nos Estados Unidos nos últimos dez anos. Todos sabemos que a crise financeira global eclodiu nos Estados Unidos em 2008. Muitas pessoas estavam particularmente preocupadas com o facto de, naquela altura, a economia global e a economia dos EUA. experimentaria anos consecutivos de declínio, mas no final, na verdade, a economia dos EUA encolheu durante apenas um ano, e apenas 3%. Penso que tem muito a ver com o forte estímulo monetário e a flexibilização monetária nos Estados Unidos naquela altura.

O mercado de ações dos EUA teve um bom desempenho na última década. Em comparação com antes de 2008 e antes da crise do Lehman, o mercado de ações dos EUA aumentou mais de quatro vezes. O mercado de ações dos EUA teve um bom desempenho. De uma perspetiva, deve dizer-se que, da perspetiva de um banco central, a contribuição da Reserva Federal para a economia dos EUA deve, de facto, ser vista por todos.

Em primeiro lugar, a Reserva Federal dos EUA cortou as taxas de juro duas vezes rapidamente em 2008 e 2020. A magnitude e a intensidade dos cortes nas taxas de juro foram particularmente grandes. Em segundo lugar, os cortes nas taxas de juro por si só não são suficientes. A flexibilização monetária foi implementada três vezes desde 2009. Após o início da epidemia em 2020, o balanço da Reserva Federal foi ampliado em apenas um mês. .

Terceiro, num determinado momento, especialmente nos anos após 2010, a Reserva Federal tem apelado ao governo federal dos EUA para manter uma política fiscal pró-activa. na verdade ajudou os Estados Unidos a alcançar resultados consideráveis ​​O desempenho do crescimento económico convencional, especialmente quando a Europa está atolada na crise do euro.

Quarto, aumentar as taxas de juro e reduzir os balanços de forma atempada e no momento apropriado, especialmente em 2015.

Em quinto lugar, reforçámos a gestão macroprudencial e realizámos testes de esforço todos os anos. Esse teste de esforço deverá, na verdade, melhorar significativamente o nível regulamentar global dos Estados Unidos.

Vimos também que o nível de gestão de emergências em 2023 se reflectiu plenamente nos Estados Unidos.Banco do Vale do Silício Quando surgiram problemas com outros bancos, a Reserva Federal agiu de forma muito rápida e decisiva, o que pode dizer-se que evitou uma crise desnecessária. Qual é a base desta teoria? Quando a crise do Lehman aconteceu em 2008, eu estava no Merrill Lynch. Havia dois bancos que tinham grandes problemas naquela época. Um era o Merrill Lynch, onde eu trabalhava na época, e o outro era o Lehman, que na verdade era meu. Eu trabalho agora. Que tipo de livro nos apressamos em ler naquela época? Era um livro sobre a era da Grande Depressão nos Estados Unidos, porque sabemos que Bernanke era na verdade um dos maiores especialistas na Grande Depressão nos Estados Unidos. naquela época, Bernanke era o presidente do Federal Reserve, e a Grande Depressão Diga ao Fed e diga a Bernanke o que fazer?

Temos de resgatar os intermediários financeiros, não devemos permitir que os bancos falhem em grande escala, temos de garantir a oferta de crédito e temos de garantir a oferta de dinheiro. Esta é a experiência e a lição que penso que aprendemos com a Grande Depressão. Tivemos muita sorte naquela altura. Pode-se dizer que a Reserva Federal estava nas mãos de Bernanke.

A segunda deriva de uma série de lições e experiências no Japão após a década de 1990, que consistem não apenas em fazer QE, mas também em aumentar a despesa fiscal do governo central.

Em terceiro lugar, se falarmos do desempenho em 2020, especialmente se for relativamente bom, então também aprendemos com a crise do Lehman como responder rapidamente, como ser o último mutuário e como cooperar com os Estados Unidos neste processo. É culpa da Fed expandir a despesa fiscal e resgatar instituições e indivíduos que devem ser resgatados.

Se falarmos da culpa da Reserva Federal, antes de mais nada, antes de 2008, a crise do Lehman não foi um choque externo, mas sim endógeno. Pode-se dizer que, embora o próprio Bernanke fosse um especialista na Grande Depressão nos Estados Unidos. Estados Unidos, assumiu o cargo na Reserva Federal em 2006. Depois de se tornar presidente, a Reserva Federal estava na verdade a tentar evitar que tal bolha acontecesse nos Estados Unidos. Dissemos que estava no meio da bolha imobiliária e da crise financeira. Na verdade, o seu desempenho deveria ter sido fraco entre 2006 e 2008. Esta é a primeira história.

A segunda história é a inflação que começou no segundo semestre de 2021. Há muitas razões por trás da inflação elevada. Algumas das razões podem ser exógenas, como a guerra Rússia-Ucrânia em 2022, mas uma parte considerável das razões é endógena. Sim, na minha opinião, há três aspectos que mostram que a Reserva Federal tem falhas em muitos aspectos.

Em primeiro lugar, pode ter-se esquecido de que, numa situação nova, no contexto de um choque especial do lado da oferta, os vários problemas macroeconómicos causados ​​pela procura insuficiente no passado são diferentes.

Depois de 2009, quer sejam os Estados Unidos, a Europa ou o Japão, que estão em deflação ou perto da deflação há muito tempo, muitas pessoas pensam que a impressão de dinheiro, a flexibilização quantitativa e o aumento das despesas fiscais não provocarão uma inflação tão elevada. A inflação baixa a longo prazo faz com que muitos dos nossos bancos centrais, incluindo a Reserva Federal, fiquem um pouco entorpecidos. Esta é a primeira razão.

A segunda razão é que ele não dissuadiu o governo federal dos EUA a tempo. Em 2022, a taxa de crescimento do PIB já se encontrava num contexto de rápida recuperação após a epidemia de 2020, persuadindo-os a reduzir o défice fiscal. Na verdade, a escala do défice fiscal dos EUA atingirá 13% do PIB em 2021. Na verdade, parece que isto é completamente desnecessário agora.

O terceiro aspecto é que não foram capazes de ajustar atempadamente o seu quadro de previsão e análise e não aumentaram as taxas de juro em tempo útil após o aparecimento dos primeiros sinais de inflação.

Isto é um erro. Penso que este erro causará muitos problemas no futuro, incluindo os actuais elevados preços da habitação nos Estados Unidos, as elevadas taxas hipotecárias e a elevada inflação nos Estados Unidos. enfrentam um esvaziamento ainda maior. Embora o governo federal dos EUA Muitos esforços tenham sido feitos para reindustrializar,

O segundo problema é, na verdade, o outro lado do problema de que acabámos de falar: é o défice fiscal excessivo nos Estados Unidos. Acabei de dizer que a Reserva Federal deu um contributo neste processo. O aspecto do seu crédito é que depois de 2008, naqueles anos, deve dizer-se que até persuadiu o governo federal dos EUA a implementar um estímulo fiscal relativamente elevado e activo. política.

Na verdade, em comparação com a Europa e outros países, o défice fiscal dos Estados Unidos naquela altura era relativamente elevado, sempre entre 5% e 7%. Podemos perceber que a parte que circulei era muito necessária naquele momento, mas em 2021 e nos anos seguintes, na minha opinião, estímulos fiscais excessivos não são necessários. Durante este processo, a Reserva Federal não desempenhou realmente o papel que deveria desempenhar. Durante este processo, a dívida pública dos Estados Unidos também aumentou rapidamente. Em 2014, a dívida pública dos Estados Unidos começou a exceder o seu PIB. E agora a sua dívida pública de 35 biliões de dólares excede em muito o seu PIB.

Se olharmos para a comparação dos défices entre os Estados Unidos e a Europa, podemos ver isso muito claramente, a Europa tem um tal mecanismo interno na zona euro, que torna impossível que o seu défice seja demasiado elevado, enquanto os Estados Unidos estiverem dentro. no meio deste processo, na minha opinião, é um pouco inapropriado utilizar excessivamente o seu dólar especial como reserva monetária internacional. Tal estatuto da moeda utiliza excessivamente a hegemonia do dólar.

Porque é que o estímulo fiscal dos Estados Unidos é tão elevado depois de 2020? A Reserva Federal tem uma certa responsabilidade. É claro que a maior responsabilidade pode residir na política interna dos Estados Unidos, especialmente nos crescentes conflitos internos nos Estados Unidos, no alargamento. o fosso entre os ricos e os pobres e o fosso crescente entre os dois partidos Todos esperam aumentar o défice ou ganhar o apoio público através da redução dos impostos. No processo, o défice aumentará inevitavelmente, especialmente depois do fim da era Trump. Biden chega ao poder, na verdade eles estão se concentrando no estímulo fiscal dia e noite, é claro, há um certo suporte teórico por trás disso. Claro, essa teoria está falida na minha opinião agora, mas já foi muito popular em nosso país. Esta é a teoria monetária moderna (MMT). É claro que quase ninguém nos Estados Unidos menciona esta teoria.

No final, o problema causado pela Reserva Federal foram graves desequilíbrios externos.Podemos ver neste gráfico que o défice comercial dos EUA atingiu obviamente um nível mais elevado nos últimos quatro ou cinco anos. No passado, era de cerca de 60 mil milhões de dólares americanos em défice comercial por mês. Se olharmos para A relação entre o défice comercial e o PIB pode ser relativamente estável, ambos em torno de 4%, mas os Estados Unidos têm.QualcommExiste um PIB nominal artificialmente elevado, por isso temos de olhar para os desequilíbrios e desequilíbrios internacionais. Temos também de olhar para o défice comercial absoluto.

Um tal aumento também trará muitos problemas à economia dos EUA, especialmente porque vemos que no nosso actual contexto de globalização, o capital pode fluir, e as entradas de capital para os Estados Unidos fazem subir os preços da habitação, dos preços das acções e de várias indústrias nos EUA. Durante o processo, esse efeito lucrativo atrai mais capital para os Estados Unidos. Se o dólar americano permanecer elevado, na verdade aumentará ainda mais o custo da produção nacional nos Estados Unidos. mecanismo, que pode fazer com que alguns desequilíbrios comerciais se tornem cada vez mais graves ao longo do tempo, mas no final tais desequilíbrios serão inevitavelmente corrigidos, mas por vezes a correcção levará a vários problemas, incluindo os nossos conflitos comerciais internacionais, bem como problemas em a economia doméstica e o mercado de capitais dos EUA.

Depois de falar sobre os Estados Unidos, vamos falar a seguir sobre a China, porque um dos problemas que acabei de mencionar sobre o Federal Reserve nos últimos anos levou a desequilíbrios nos Estados Unidos e a desequilíbrios globais. O outro lado dos desequilíbrios globais pode ser. claramente visto quando olhamos para a imagem à esquerda. O actual défice comercial mensal dos Estados Unidos é de cerca de 100 mil milhões de dólares, tornando-o o país com maior défice do mundo. Então, qual país é o país com maior excedente no mundo? Acontece que é a China, a segunda maior economia do mundo. Se ajustarmos de acordo com a PPC, o agregado económico da China poderá ser semelhante ao dos Estados Unidos, ou mesmo comparável a eles. Qual é o nosso actual excedente comercial mensal? Exatamente o oposto desse número, o nosso actual excedente comercial é de cerca de 100 mil milhões de dólares.

A nossa taxa de crescimento das exportações na China tem sido positiva nos últimos anos, excepto durante alguns anos, e melhorou rapidamente durante a epidemia. No primeiro semestre deste ano, tivemos um crescimento das exportações de 6%. tivemos uma taxa de crescimento de 8,6% nas exportações. Por trás desse crescimento, vemos, na verdade, o outro lado do desequilíbrio comercial. Somos um país com um forte excedente comercial. A nossa moeda desvalorizou-se face ao RMB. O nosso RMB desvalorizou-se face a um cabaz de moedas. o que aprendemos Com a economia mais básica do comércio internacional, isto não deveria acontecer. Por outro lado, somos um país com um enorme excedente comercial e o nosso IPC está agora próximo de 0, enquanto o IPC dos Estados Unidos foi superior a 9% quando foi o mais elevado dos últimos dois anos, e é ainda em torno de 3% agora.

Se olharmos para os dados dos preços alfandegários dos EUA, o preço das importações provenientes da China caiu em média 3% ao ano nos últimos dois anos, enquanto as importações de outros países aumentaram em média 2%-3% ao ano, então vimos um fenômeno muito estranho. Agora temos um desequilíbrio comercial, mas por trás desse desequilíbrio não temos um mecanismo para resolvê-lo. Temos países que são lucrativos no comércio, mas nossas moedas estão sob pressão para se desvalorizarem. enormes défices comerciais parecem ter espaço para valorização, pelo menos a sua moeda permanece elevada. Este é um fenômeno bastante estranho que estamos vendo agora.

A razão por detrás disso, se quisermos olhar para a China, acabámos de mencionar que a procura interna da China é insuficiente. Embora tenhamos um enorme excedente comercial, todos sabem que a nossa economia chinesa não é um ideal especial. O imobiliário, que representava 1/4 do antigo PIB da China, é uma indústria muito importante que encolheu nos últimos anos. Um sector tão importante encolheu numa escala tão grande num período de tempo tão curto, até num grau superior ao do Japão, o que terá inevitavelmente um impacto extremamente importante na procura interna de um país.

Que impacto isso terá no final? Afetar as finanças de um país. Porque antes do estouro da bolha imobiliária desta vez, 38% da nossa receita fiscal vinha do setor imobiliário, principalmente da venda de terrenos, o que também terá um grande impacto no nosso consumo. Porque o nosso consumo depende do rendimento, e o rendimento está em grande parte relacionado com a procura interna e com as nossas despesas fiscais locais.

Por outro lado, o consumo está relacionado com a riqueza Nos últimos anos, os preços imobiliários da China caíram cerca de 30%. Por outro lado, após a crise imobiliária, os governos locais investiram pesadamente em novos produtos. Por outro lado, isto promoveu enormemente o nível técnico e a produtividade do nosso país na nova indústria energética e causou inevitavelmente uma queda acentuada nos preços. Na verdade, este processo também tornou os nossos desequilíbrios mais graves porque aumentou as exportações.

Mas por outro lado, de facto, o que acontecerá ao investimento em grande escala nos últimos anos e neste ano? O crescimento negativo do investimento também terá um impacto adverso na nossa procura interna.

Depois de falar sobre essas questões, deixe-me finalmente falar sobre alguns pontos. Qual é a nossa resposta? Em primeiro lugar, quero dizer que temos de lidar seriamente com este desequilíbrio. Porquê?

Em primeiro lugar, o elevado crescimento das exportações é insustentável, quer seja devido ao ciclo económico internacional ou a alguns ciclos industriais internacionais, um crescimento tão elevado não é sustentável, especialmente no final deste ano ou no próximo. a taxa de crescimento das exportações poderá voltar a ser inferior a 5%, ou mesmo a cerca de 0%.

Em segundo lugar, com as nossas exportações de alta velocidade e as nossas exportações de baixos preços, os preços serão inevitavelmente bloqueados por outros países durante o processo descendente.

Terceiro, durante a campanha eleitoral americana, haverá inevitavelmente competição entre os partidos Democrata e Republicano. O Partido Republicano propôs que, se forem eleitos, aumentarão as tarifas em mais 50%, cancelarão o tratamento de nação mais favorecida para a China e reduzirão gradualmente as importações de produtos essenciais da China. Portanto, para nós, penso que é o nosso governo central. é muito importante a este respeito. O que está claro é que não podemos depender demasiado do investimento estrangeiro e não podemos depositar todas as esperanças na manutenção de uma exportação de alta velocidade para o crescimento estável da economia da China.

Em primeiro lugar, na minha opinião, deveríamos manter a estabilidade do RMB e evitar uma depreciação significativa. No período passado, ouvimos em muitas ocasiões algumas sugestões políticas, mesmo uma sugestão política muito popular, que consiste em permitir a depreciação do RMB. Na minha opinião, na actual situação em que o desequilíbrio já é muito grave, se depreciarmos o RMB demasiado rapidamente ou demasiado, na verdade não é propício para resolver este desequilíbrio e não é propício para gerir boas relações com outros países.

Por outro lado, a nossa actual procura interna está efectivamente a diminuir num aspecto: isto acontece porque o nosso mercado de capitais interno e o mercado imobiliário são instáveis. Assim, da perspectiva da nossa análise, penso que, na verdade, não deveríamos encorajar a desvalorização do RMB, mas sim manter a estabilidade do RMB. Esta é a primeira.

Em segundo lugar, se olharmos para a experiência e as lições da Reserva Federal ao longo da última década, deveríamos, de facto, reduzir moderadamente as taxas de juro. É claro que pode não haver espaço para um corte substancial das taxas, mas devemos reduzir moderadamente as taxas de juro. , especialmente por causa de nossa história, vários motivos.As taxas de juro dos empréstimos hipotecários existentes são relativamente elevadas, o que, na minha opinião, deverá ser o primeiro problema a ser resolvido.

Resposta três,Precisamos estabilizar o setor imobiliário. Na minha opinião, a bolha acabou. , Na verdade, a China ainda está em processo de urbanização e a população continuará a aumentar. Durante este processo, o setor imobiliário ainda tem algum espaço para desenvolvimento. Na verdade, uma lição ou experiência importante que a Reserva Federal aprendeu com a estabilização da economia dos EUA na última década é, na minha opinião, como estabilizar o setor imobiliário do seu país. indústria.

Na minha opinião, devemos concentrar-nos em garantir a entrega de habitação para manter a estabilidade do nosso setor imobiliário. Por que? Isto envolve outra experiência e lição da Reserva Federal,Por trás da garantia de entrega de casa está na verdade uma questão de garantia, que é manter a confiança de todo o mercado, porque o sistema central de todo o mercado imobiliário na China é o sistema de habitação fora da planta, caso a entrega de casa não tenha. tal garantia, todos perderão inevitavelmente a confiança nos promotores imobiliários.

Se considerarmos as empresas imobiliárias chinesas como bancos americanos, então, na verdade, os compradores de casas chineses são depositantes. Neste processo, deveríamos realmente aprender com a Reserva Federal como fazer a necessária gestão macroprudencial.

A última é que, em termos de política fiscal, devemos manter uma política fiscal pró-activa, por um lado, mas, por outro lado, precisamos também de ligar a política fiscal às nossas reformas necessárias.

Permitam-me que faça rapidamente algumas observações a este respeito. A primeira é: o que esperamos alcançar com as nossas reformas?A curto prazo, não se deve permitir que a despesa total do governo central e dos governos locais diminua ou mesmo diminua. Devemos manter as despesas normais ou mesmo as despesas aceleradas.

Durante este processo, se quisermos estimular a procura interna, na minha opinião, deveríamos reformar razoavelmente o sistema de segurança social e melhorar o seguro de pensão básico e o seguro médico básico para os residentes urbanos e rurais. fornecer esse subsídio às pessoas mais pobres da classe média, à classe de rendimentos mais baixos da nossa sociedade, para que possamos manter as despesas fiscais. Desta forma, a Reserva Federal e o governo federal dos EUA fizeram grandes progressos nos últimos dez anos. anos, pode-se dizer que algumas das práticas adotadas nos últimos anos, especialmente depois de 2020, são capazes de aprender algumas experiências com elas e evitar algumas de suas lições.

Por outro lado, deveríamos tomar melhores medidas para os pagamentos de transferência em toda a China, para nos adaptarmos ao fluxo da população, para que, por um lado, possamos aumentar as despesas fiscais e, por outro lado, devemos evitar que as despesas fiscais avancem demasiado rapidamente. em alguns lugares, resultando em um declínio irracional no retorno do investimento.

Em suma, chegamos à conclusão de que a Reserva Federal obteve ganhos e perdas nos últimos dez anos. No final, um desequilíbrio internacional foi exportado para o nosso lado. vale a pena aprender. Estamos prestando atenção, obrigado a todos.■