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De 24 a 25 de Julho de 2024, a taxa de câmbio dólar-RMB apreciou-se rapidamente durante dois dias consecutivos. As taxas de câmbio onshore e offshore valorizaram cumulativamente 389 pontos e 491 pontos, respectivamente, fechando em 7.2360 e 7.2403, respectivamente, no dia 25. Em 1º de agosto, as taxas de câmbio intradiárias mais fortes para as taxas de câmbio acima mencionadas estavam em torno de 7,21.Antes disso, a taxa de câmbio do dólar americano em relação ao RMB tinha subido numa inclinação baixa durante mais de meio ano, e esperava-se que a depreciação do RMB fosse forte. Este "aumento" do RMB desencadeou discussões de mercado sobre o mercado. ponto de viragem do RMB.Este relatório analisa os fundamentos macroeconómicos e os factores desencadeantes da rápida subida do RMB e, nesta base, apresenta a nossa opinião sobre a direcção futura da taxa de câmbio do RMB.

A "aumento repentino" do RMB em 24 e 25 de julho foi alcançada principalmente no contexto do declínio do índice do dólar americano, do aumento das políticas da China para estabilizar o crescimento e do superávit comercial atingindo um nível recorde.

1. O índice do dólar americano caiu

O índice do dólar americano caiu desde julho, enquanto a taxa de câmbio do RMB não refletiu o suficiente, acumulando potencial de “crescimento compensatório”. O índice do dólar americano subiu acima de 106 em 26 de junho. No entanto, devido ao enfraquecimento dos principais dados econômicos dos EUA, incluindo os dados não agrícolas divulgados em 5 de julho e o esfriamento inesperado dos dados do IPC divulgados em 11 de julho, a resposta do mercado a as expectativas do Federal Reserve para cortes nas taxas de juros aumentaram significativamente, fazendo com que o índice do dólar dos EUA voltasse a cair. Entre 27 de junho e 24 de julho, o índice do dólar americano caiu 1,6%, caindo para 103,7 em 17 de julho, estabelecendo um novo mínimo em quase quatro meses. Durante o mesmo período, a taxa de câmbio do RMB não acompanhou a subida e manteve-se num intervalo estreito em torno de 7,27.

Comparado com a valorização das principais moedas asiáticas, o RMB mostra as características de “crescimento compensatório”.De 27 de junho a 24 de julho, enquanto o índice do dólar americano caía, as moedas asiáticas, lideradas pelo iene japonês, experimentaram uma rodada significativa de valorização.Durante o período, o iene japonês, o baht tailandês e a rupia indonésia valorizaram-se em relação ao dólar americano em 4,3%, 1,8% e 1,3%, respectivamente, enquanto a taxa de câmbio do RMB depreciou ligeiramente em 0,1%, divergindo da tendência das principais moedas asiáticas. .Após a reavaliação do yuan em 25 de julho, a valorização do yuan ainda é menor do que a da maioria das moedas asiáticas.

2. Aumentar as políticas para estabilizar o crescimento

Em 18 de julho, a Terceira Sessão Plenária do 20º Comitê Central do Partido Comunista da China adotou a "Decisão do Comitê Central do Partido Comunista da China sobre o aprofundamento da reforma e a promoção da modernização ao estilo chinês", que solidificou a determinação promover a reforma nos próximos cinco anos. Ao mesmo tempo, também tomou medidas de alto nível para o trabalho económico actual, enfatizando "alcançar inabalavelmente os objectivos de desenvolvimento económico e social para todo o ano", "implementar políticas macro, expandir activamente a procura interna e desenvolver novas forças produtivas de acordo com condições locais."Após a conferência, as políticas internas para estabilizar o crescimento foram significativamente intensificadas e aceleradas:Em 22 de julho, o banco central anunciou um corte na taxa de juros de 10 pontos-base.Em 25 de Julho, o MLF cortou as taxas de juro em 20 pontos base pela segunda vez.Os principais bancos estatais reduziram colectivamente as suas taxas de juro de depósitos cotadas.No mesmo dia, a Comissão Nacional de Desenvolvimento e Reforma e o Ministério das Finanças emitiram"Várias medidas para melhorar o suporte para atualizações de equipamentos em grande escala e troca de bens de consumo",É evidente que a Comissão Nacional de Desenvolvimento e Reforma assumirá a liderança na disponibilização de cerca de 300 mil milhões de yuans em fundos especiais de obrigações governamentais de ultra-longo prazo para aumentar o apoio a actualizações de equipamentos em grande escala e à troca de bens de consumo.

Os tão aguardados cortes abrangentes das taxas de juro e os aumentos fiscais do mercado emitiram um sinal de que o foco da política está orientado para o "crescimento estável", o que é crucial para aumentar a confiança do mercado internacional na economia chinesa e fortalecer a base para a estabilidade do RMB. Embora o corte das taxas de juro não seja propício à redução da diferença entre as taxas de juro entre a China e os Estados Unidos, a julgar pelo desempenho do mercado, a taxa de câmbio do RMB mostrou uma tendência para "esgotar todas as deficiências" após o corte das taxas de juro. Como dissemos em "" apontou em "Atualmente, devido à continuação dos preços baixos internos, há uma grande lacuna entre o índice da taxa de câmbio efetiva nominal e real do meu país, e a política monetária formou uma combinação de "alta taxa de juros real interna vs. baixa taxa de câmbio real externa", o que significa que a política monetária está em A relação entre taxa de juros e taxa de câmbio está na verdade mais focada na estabilização da taxa de câmbio, e é urgente desempenhar um papel maior na estabilização do crescimento internamente, para que o A taxa de câmbio do RMB pode ser fundamentalmente forte.

3. Superávit comercial atinge novo máximo

As exportações tornaram-se um destaque da economia da China no primeiro semestre do ano. No primeiro semestre do ano, a exportação líquida de bens e serviços no PIB real do meu país aumentou de -0,6 pontos percentuais em 2023 para 0,7 pontos percentuais, desempenhando um papel importante para alcançar um crescimento de 5% do PIB no primeiro semestre do ano . Em particular, o excedente comercial da China atingiu 99 mil milhões de dólares em Junho, estabelecendo um máximo histórico para um único mês. O excedente comercial de bens é a principal fonte de excedente na balança de pagamentos internacional do meu país. A manutenção de um elevado excedente comercial externo proporciona uma base sólida para a taxa de câmbio do RMB.

Espera-se que a resiliência das exportações a curto prazo continue.Acreditamos que as exportações da China no terceiro trimestre são sustentadas por três pontos:Em primeiro lugar, a base da procura externa para o crescimento das exportações é relativamente boa.O actual processo de “reindustrialização” nos países desenvolvidos sobrepõe-se e ressoa com o processo de “industrialização” nos países em desenvolvimento.Desde 2024, a indústria manufatureira dos EUA entrou no estágio ascendente de um novo ciclo de estoques.A julgar pela duração relativamente estável do ciclo de inventário (3-4 anos) nos Estados Unidos, esta ronda de reposição da indústria deverá durar 1-2 anos, impulsionando o boom industrial global.Ao mesmo tempo, o PMI industrial de regiões emergentes e em desenvolvimento, como o Brasil e a Índia, aumentou ainda mais. O plano "Nova Indústria do Brasil" e "Made in India" injetaram um novo impulso no boom industrial global.Em segundo lugar, o “preço” de exportação recuperou.Analisando os factores de volume, preço e taxa de câmbio, o rápido crescimento das exportações do meu país no primeiro semestre deste ano foi impulsionado principalmente por factores quantitativos, enquanto o declínio nos preços de exportação e a desvalorização do RMB em relação ao dólar dos EUA exerceram todos um obstáculo à taxa de crescimento das exportações denominadas em dólares dos EUA.A recuperação da taxa de crescimento dos preços internacionais das matérias-primas desde este ano ainda não se reflectiu totalmente nos preços de exportação do meu país. Espera-se que o seu impacto gradual nos preços de exportação continue até pelo menos Novembro deste ano.A terceira é a possibilidade de “correr para as exportações” antes das eleições nos EUA.As eleições nos EUA em Novembro trouxeram incerteza ao ambiente económico e comercial global Considerando que políticas como as tarifas sobre a China podem mudar após a mudança do presidente dos EUA, as empresas podem ter exigências para exportar antecipadamente.

1. A valorização do iene cria ligações

O iene japonês apreciou-se rapidamente recentemente. Desde 10 de Julho, a taxa de câmbio do dólar americano face ao iene tem vindo a cair da marca de 160, e caiu abaixo da importante marca psicológica de 155 em 24 de Julho, e caiu abaixo de 150 em 31 de Julho. Há uma série de forças motrizes por detrás da valorização do iene: primeiro, o governo japonês é suspeito de levar a cabo múltiplas rondas de intervenção no mercado cambial nos dias 11 e 12 de Julho; segundo, há muitas vozes internas no Japão que apoiam o Banco de Valores Mobiliários; Japão vai aumentar as taxas de juros. A Reuters informou em 24 de julho que o Banco do Japão considerará aumentar as taxas de juros na próxima semana e planeja reduzir pela metade as compras de títulos nos próximos anos. Em 31 de julho, o Banco do Japão "honrou" o aumento das taxas de juros, aumentando ainda mais a valorização. Além disso, espera-se que o candidato presidencial dos EUA, Trump, seja eleito, e as suas observações a favor de um "dólar fraco" também alimentaram expectativas de uma valorização do iene.

O yuan permanece altamente correlacionado com o iene.Desde 2023, o coeficiente de correlação contínuo de 100 dias entre o RMB e o iene japonês foi em média superior a 0,8, enquanto o coeficiente de correlação médio de 2021 a 2022 é de apenas 0,25.A recente forte valorização do iene exerceu uma influência emocional sobre o renminbi.

A razão pela qual as taxas de câmbio do RMB e do iene japonês mantiveram uma correlação tão elevada desde 2023 deve-se principalmente ao facto de ambos terem os atributos de moedas com juros baixos em carry trades. À medida que a Reserva Federal aumenta agressivamente as taxas de juro desde 2022, a diferença de taxas de juro entre o Japão e os Estados Unidos, que mantém uma política monetária super frouxa, aprofundou-se na China, que está desalinhada com o ciclo económico dos EUA, também formou uma reversão na China. a diferença entre as taxas de juros A diferença entre as taxas de juros entre os EUA e o Japão e a diferença entre as taxas de juros entre os EUA e a China atingiram máximos históricos. Isto faz com que as duas principais moedas asiáticas se tornem moedas de financiamento nas transações de carry e enfrentem a pressão da depreciação em relação ao dólar norte-americano. À medida que o corte das taxas de juro por parte da Fed se confirma e se aproxima, a reversão deste carry trade criará, sem dúvida, um contágio emocional entre as duas moedas.

O ajuste das ações de tecnologia dos EUA catalisou ainda mais a reversão das carry trades em ienes japoneses.Em 24 de julho, o índice Nasdaq caiu 3,6% e caiu 7% desde 11 de julho.Nos últimos dois anos, as ações de tecnologia dos EUA mantiveram fortes ganhos, atraindo alocações de investidores globais e tornando-se um dos ativos importantes nas carry trades de ienes japoneses.Como Sakakihara, o ex-diretor financeiro do Japão e conhecido como "Sr. Yen", "previu" em 22 de julho, o mercado de ações dos EUA está entrando em um período de ajuste, o carry trade anteriormente aumentado pode começar a reverter, e o iene é espera-se que suba.As atuais posições curtas em ienes japoneses estão muito lotadas. No início de julho deste ano, o número de posições curtas líquidas não comerciais em ienes japoneses da CME estava no nível mais alto desde 2007. Há muito espaço para posições curtas. ser fechado e um forte impulso para o iene japonês.Não é coincidência que esta subida no Índice de Volatilidade Nasdaq seja acompanhada por uma libertação óbvia de posições líquidas especulativas curtas no iene japonês. 

Embora o spread da taxa de juro entre os Estados Unidos e a China não seja tão grande como a diferença da taxa de juro entre os Estados Unidos e o Japão, a baixa volatilidade da taxa de câmbio do RMB este ano faz com que as propriedades do RMB como moeda de transporte não sejam mais fracas do que as de o iene japonês, portanto, a lógica de tendência dos dois é semelhante.Isto porque no carry trade de activos em RMB para activos em dólares dos EUA, se a taxa de câmbio do RMB se valorizar significativamente face ao dólar dos EUA, ocorrerão perdas cambiais, minando os benefícios do diferencial de taxas de juro entre os Estados Unidos e a China.A baixa volatilidade e a crescente depreciação da taxa de câmbio do RMB este ano reduziram grandemente o risco cambial das carry trades, resultando num grande número de posições curtas em RMB emprestadas em RMB e trocadas por dólares americanos.No entanto, após a inversão do mercado, o carry trade é revertido e ocorrerá facilmente uma debandada curta, acelerando a valorização do RMB.

2. Sinais de controle de políticas

O sinal de controlo da política reflecte-se principalmente na redução da liquidez no mercado offshore e no ponto de swap USD/CNY baixo.

Primeiro, a liquidez offshore em RMB registou um aumento de preço num contexto de liquidez abundante. Desde o início deste ano, a escala dos depósitos em RMB em Hong Kong atingiu um novo máximo, ultrapassando 1 bilião de yuans em Abril. Este aspecto está relacionado com as conquistas da internacionalização do RMB. Nos últimos anos, a proporção de RMB em recebimentos e pagamentos relacionados com o estrangeiro feitos por bancos chineses em nome de clientes aumentou significativamente. Desde Junho de 2023, a escala do RMB nas despesas relacionadas com o exterior ultrapassou geralmente as moedas estrangeiras, permitindo a expansão da liquidez offshore do RMB. Por outro lado, a escala líquida de compras dos fundos Southbound Trading Connect acelerou desde o início deste ano, e o influxo de capital comercial para o sul do Guangdong-Hong Kong-Macau Transfronteiriço Wealth Management Connect tem sido rápido, enriquecendo ainda mais offshore Liquidez em RMB.

Contudo, tem sido observado um aumento significativo nas taxas de juro offshore do RMB desde Julho, o que pode reflectir a intenção da política de aumentar o custo da venda a descoberto do RMB.Desde Julho, a taxa de juro overnight da CNH Hibor subiu rapidamente de uma média inferior a 2% em Junho para um máximo de 5,76% em 24 de Julho. Em 26 de Julho, a média mensal atingiu 3,7%.O aumento das taxas de juro offshore do RMB significa que o custo do empréstimo de RMB e da troca de dólares americanos por dólares americanos aumenta, o que é uma forma comum de as políticas suprimirem a depreciação irracional do RMB offshore.Quando a taxa de câmbio do dólar americano em relação ao RMB atinge um ponto crítico, especialmente quando o RMB offshore se desvaloriza mais do que o RMB onshore, muitas vezes você verá um aumento significativo na taxa de juros overnight do RMB offshore e na dinâmica do RMB. a depreciação será contida. 

Em segundo lugar, o ponto de swap do RMB continua a diminuir, o que, em certa medida, reflecte a intenção da política de estabilizar a taxa de câmbio.A influência do banco central nos pontos de swap cambiais é também um meio eficaz para corrigir o comportamento unilateral do mercado.O princípio de preços DOS pontos de swap cambiais baseia-se principalmente Na teoria Da paridade Das Taxas de juro.Os swaps cambiais incluem duas etapas: câmbio à vista e liquidação a prazo. O ponto de swap é o spread entre os preços de câmbio à vista e de liquidação a prazo.De acordo com a teoria Da paridade Das Taxas de JURO, a taxa de JURO obtida através do investimento directo no país deve ser igual à taxa de JURO obtida através Da conversão do investimento EM moeda estrangeira e, em seguida, liquidá-lo após o vencimento. dois convergem.Portanto, a seguinte equação é válida:

Entre eles, R_f é o nível da taxa de juro externa, R é o nível da taxa de juro interna, S_t é a taxa de câmbio à vista e F_t é a taxa de câmbio a prazo. Após a movimentação dos termos, pode-se obter a fórmula teórica do ponto de swap cambial:

Verifica-se que quando a taxa de juro interna é inferior à taxa de juro externa, o ponto de swap é um desconto, e quanto maior for o desvio da taxa de juro, maior será o desconto do ponto de swap.No processo de estreitamento e inversão do diferencial de taxas de juro entre a China e os Estados Unidos em 2022, o ponto de swap cambial do dólar americano face ao RMB também mudou de um prémio para um desconto, e depois flutuou para baixo. pela teoria da paridade das taxas de juros.

No entanto, desde o quarto trimestre de 2023, o declínio dos pontos de swap começou a exceder o valor teórico de forma mais significativa. Uma manifestação intuitiva é que a taxa de juro do dólar dos EUA implícita nos pontos de swap cambiais excede significativamente a taxa de juro real do financiamento em dólares dos EUA. . Por outras palavras, o custo para uma empresa obter financiamento em dólares americanos directamente no estrangeiro é inferior ao custo abrangente de financiamento interno em RMB através de swaps cambiais, convertendo-o em dólares americanos, depois trocando-o de volta em RMB após o vencimento, e reembolsando o Empréstimo em RMB. Isto desencorajará a arbitragem transfronteiriça nacional. Pelo contrário, para os investidores estrangeiros, significa que o rendimento da detenção de obrigações dos EUA é inferior ao rendimento da detenção de obrigações chinesas através de swaps cambiais.

É por esta razão que, com o diferencial de taxas de juro entre a China e os Estados Unidos a um nível extremamente baixo, a escala das obrigações chinesas detidas por instituições estrangeiras recuperou significativamente desde o quarto trimestre de 2023.Tomando os dados de 1º de julho de 2024 como exemplo, a taxa de câmbio à vista USDCNY é 7,2684, o ponto de swap de 1 ano é -2.952BP, a receita cambial correspondente da posse de RMB é 4,06% e o rendimento dos títulos do Tesouro de 1 ano para o vencimento no mesmo período é de 1,56%.Somando os rendimentos de investimento e os rendimentos cambiais, o rendimento total das instituições estrangeiras que investem em títulos do governo chinês através de swaps cambiais é de aproximadamente 5,62%, o que é superior ao rendimento de 5,1% até ao vencimento dos títulos do Tesouro dos EUA a um ano.Esta situação ajudará as entradas de capital na balança financeira, o que, por sua vez, ajudará a aliviar a pressão sobre a depreciação do RMB e desempenhará um papel na orientação das expectativas.

1. Espaço limitado para “aumento compensatório”

No curto prazo, há espaço relativamente limitado para o RMB “compensar os ganhos”. Após a valorização do RMB em 25 de julho, o dólar americano subiu apenas 1,8% em relação ao RMB este ano, o que é menor que o aumento de 3,0% no índice do dólar americano e menor que o dólar americano em relação ao iene japonês (9,1%) , o novo dólar de Taiwan (6,6%), o baht tailandês (5,7%) e uma série de moedas asiáticas, incluindo a rupia indonésia (5,4%). Mesmo tendo em conta o dia anterior a esta valorização do RMB, ou seja, a partir de 24 de julho deste ano, o dólar norte-americano valorizou-se em relação ao RMB em 2,6%, o que ainda é menor que o aumento de 2,9% do índice do dólar norte-americano e a depreciação das principais moedas acima mencionadas Pode-se observar que a taxa de câmbio do RMB permaneceu relativamente estável durante o ano. Em outras palavras,A "não subida" da taxa de câmbio do RMB no mês passado também se deve à "não queda" no passado. Isto significa que o espaço para “crescimento compensatório” do RMB desta vez pode não ser amplo. Tal como salientamos no nosso relatório "Novas características e tendências da taxa de câmbio do RMB", a força da taxa de câmbio do RMB este ano deve-se, em parte, às restrições de uma taxa de paridade central estável. Em 26 de julho, o USD/CNY recuperou para 7,25 e o aumento durante o ano expandiu-se ligeiramente para 2,3%.

Desde a reforma cambial "811" em 2015 (que aumentou muito a correlação entre a taxa de câmbio dólar-RMB dos EUA e o índice do dólar dos EUA), a julgar pela correlação entre a taxa de câmbio do dólar dos EUA-RMB e o índice do dólar dos EUA, os EUA O nível da taxa de câmbio dólar-RMB após esta apreciação também é basicamente o mesmo dentro de uma faixa razoável.

2. O dólar americano não enfraquecerá facilmente

Olhando para o futuro durante algum tempo, tendemos a acreditar que o índice do dólar americano não irá enfraquecer tão cedo.As perspectivas atuais para o dólar dos EUA são bastante confusas, com o surgimento de três incertezas específicas:

Primeiro, a perspectiva de a Fed reduzir as taxas de juro passou de “muito certa” para “menos certa”. Desde que os dados do IPC dos EUA esfriaram em 11 de julho, o mercado futuro de taxas de juros da CME está basicamente convencido de que o Federal Reserve reduzirá as taxas de juros em setembro e pelo menos duas vezes durante o ano, enquanto a previsão mediana do Federal Reserve em junho é reduzir as taxas de juros apenas uma vez durante o ano. Dados divulgados em 25 de julho mostraram que o PIB dos EUA no segundo trimestre foi significativamente superior ao esperado, e a taxa de crescimento trimestral dos preços básicos do PCE no segundo trimestre também superou ligeiramente as expectativas. Numa altura em que a economia dos EUA está a “aterrar” lentamente, os dados económicos e as expectativas de redução das taxas de juro são propensas a reviravoltas, e os cortes prudentes nas taxas de juro podem não levar o dólar a enfraquecer significativamente.

Em segundo lugar, as perspectivas para o iene japonês e para as moedas europeias parecem estar a inverter-se e a divergir.O Banco do Japão aumentou as taxas de juro no final de Julho e anunciou planos para reduzir o seu balanço, sendo provável que o iene continue a valorizar-se.Contudo, a economia europeia não tem sido satisfatória recentemente.Os PMI da indústria e dos serviços da Zona Euro divulgados em 24 de Julho ficaram ambos aquém das expectativas.Após a divulgação dos dados, o Índice Europeu de Surpresa Económica do Citigroup tornou-se negativo e atingiu um novo mínimo desde Fevereiro deste ano. Isto também fez com que a diferença entre o Índice de Surpresa do Citigroup na Europa e nos Estados Unidos diminuísse ainda mais.A actual taxa de câmbio do euro face ao dólar dos EUA ainda se mantém num nível relativamente elevado durante o ano, e poderá haver pressão de depreciação.Se o euro e o iene se moverem em direcções opostas, o índice do dólar não cairá rapidamente.

Terceiro, as eleições nos EUA e o seu impacto na taxa de câmbio do dólar americano tendem a ser complicados. Desde Julho, sob o mercado externo de "comércio Trump", o índice do dólar americano não tem direção. A principal razão é que existe uma contradição entre a visão de Trump sobre um “dólar fraco” e as suas expectativas de uma “economia forte”. Nas principais datas do “Acordo Trump” de 28 de junho (domínio do debate de Trump), 15 de julho (assassinato de Trump) e 22 de julho (retirada de Biden da corrida), as taxas de juros dos títulos dos EUA de 10 anos aumentaram em graus variados, refletindo as expectativas do mercado para a expansão fiscal e o crescimento económico (inflação) dos EUA no médio prazo. Além do mais, desde o final de julho, Biden retirou-se da eleição e Harris juntou-se fortemente à corrida, tornando esta eleição mais complicada. A situação eleitoral nos EUA e o impacto na taxa de câmbio do dólar americano ainda não foram vistos.

3. O jogo económico e comercial entre a China e os Estados Unidos contém riscos

Desde que o conflito económico e comercial sino-americano começou em 2018, muitas vezes podemos ter uma ideia do ritmo do jogo económico e comercial sino-americano comparando os ganhos acumulados relativos do dólar americano com a taxa de câmbio do RMB e o dólar americano. índice: sempre que o conflito económico e comercial sino-americano se intensifica, o dólar dos EUA em relação à taxa de câmbio do RMB tende a apresentar maior valorização. Em 2020, a China e os Estados Unidos alcançaram a primeira fase do acordo económico e comercial. Desde então, Biden foi eleito O impacto da nova epidemia da coroa destacou as vantagens da cadeia industrial da China, provocando um aumento significativo na China. participação no mercado de exportação e tirou a taxa de câmbio do RMB de um ciclo de valorização. A partir de 2022, com a divulgação do "Relatório de Direitos Humanos da China de 2021" pelos Estados Unidos, o conflito económico e comercial entre a China e os Estados Unidos está a aquecer novamente. À medida que as novas eleições nos EUA se aproximam, as fricções económicas e comerciais sino-americanas tornam-se cada vez mais frequentes.Deve-se dizer que a actual diferença entre a taxa de câmbio dólar-RMB e o índice do dólar americano implica expectativas de relações económicas e comerciais relativamente estáveis ​​entre a China e os EUA.No entanto, tendo em conta as observações radicais de Trump sobre as políticas económicas e comerciais da China e a sua elevada probabilidade de vencer as eleições, se as fricções económicas e comerciais sino-americanas aquecerem novamente no futuro, o RMB ainda estará sob pressão para se desvalorizar.

4. Vários fatores supressivos ainda precisam ser revertidos

A julgar pela situação actual da balança de pagamentos internacional da China, a taxa de câmbio do RMB ainda tem os seguintes factores supressivos. Se o RMB pode continuar a valorizar-se depende fundamentalmente de a economia chinesa conseguir manter um desenvolvimento estável e a longo prazo.

Em primeiro lugar, o diferencial de taxas de juro entre a China e os Estados Unidos ainda se encontra num nível historicamente baixo, o que ainda impõe grandes restrições às entradas de capitais no âmbito da balança financeira. Em 26 de julho, os spreads das taxas de juros dos títulos do Tesouro dos EUA de 1 e 10 anos atingiram -3,3% e -2,0%, respectivamente. Recentemente, à medida que aumentaram as expectativas de cortes nas taxas de juro por parte da Reserva Federal, os rendimentos das obrigações do Tesouro de curto prazo nos Estados Unidos tenderam a cair e o Banco Popular da China criou um "quase corredor de taxas de juro" para limitar o lado negativo; dos rendimentos das obrigações do Tesouro de curto prazo da China, resultando numa ligeira recuperação no diferencial das taxas de juro de curto prazo entre a China e os Estados Unidos. À medida que a economia dos EUA se torna cada vez mais resiliente, as taxas de juros dos títulos do Tesouro dos EUA de longo prazo permaneceram basicamente estáveis; taxas de títulos do Tesouro a prazo, resultando apenas num ligeiro estreitamento do diferencial de taxas de juro de longo prazo entre a China e os EUA.A chave para o colapso da diferença de taxas de juro entre a China e os Estados Unidos ainda reside na competição entre a resiliência económica da China e dos Estados Unidos. O foco é observar se a Reserva Federal continuará a cortar as taxas de juro e se a China. pode alcançar resultados mais eficazes na estabilização do crescimento.

Em segundo lugar, os bancos ainda têm défices duplos na liquidação e vendas cambiais por conta de clientes e nos recebimentos e pagamentos relacionados com o exterior.Em Junho, o saldo de liquidações e vendas cambiais pelos bancos em nome de clientes foi de -39,65 mil milhões de dólares americanos, e o saldo de recebimentos e pagamentos relacionados com o estrangeiro pelos bancos em nome de clientes foi de -23,496 mil milhões de dólares americanos, reflectindo o ainda grande tendência de saída de capitais.Com excepção do comércio de bens, que foi excedentário, o comércio de serviços, rendimentos e transferências correntes, bens de capital e financeiros foram todos deficitários em comparação com as condições históricas.A principal razão pela qual o saldo total de receitas e despesas passou de positivo para negativo foi que as rubricas de capital e financeiras se transformaram em défices.

Nas contas de capital e financeiras, a contribuição para o défice provém principalmente do investimento direto.De janeiro a maio deste ano, o investimento direto estrangeiro denominado em RMB caiu 27,9% em termos anuais, enquanto o investimento direto estrangeiro não financeiro e industrial denominado em dólares americanos aumentou 16,3% e 9,8% em termos anuais. respectivamente.Para moderar a saída líquida de capitais no âmbito do investimento directo, o investimento directo estrangeiro necessita de estabilizar e recuperar.A Terceira Sessão Plenária do 20º Comité Central do Partido Comunista da China desdobrou-se “para criar um ambiente de negócios de primeira classe, legal e internacional orientado para o mercado e proteger os direitos e interesses dos investidores estrangeiros de acordo com a lei”, “implementar o levantamento abrangente das restrições ao acesso ao investimento estrangeiro no setor manufatureiro, promover as telecomunicações, a Internet, a educação, Medidas de reforma relevantes ajudarão o desempenho da taxa de câmbio do RMB, como "abertura em expansão ordenada nas áreas de cultura, cuidados médicos e outros campos" e "garantir o tratamento nacional para empresas com investimento estrangeiro em termos de aquisição de fatores, licenciamento de qualificação, estabelecimento de padrões, compras governamentais, etc."

Em terceiro lugar, a vontade das empresas e dos residentes de deter divisas ainda é forte.Em Junho, a disponibilidade para liquidar divisas (=os bancos liquidam divisas em nome dos clientes/os bancos realizam rendimentos em moeda estrangeira em nome dos clientes) caiu para 58%, enquanto a disponibilidade para vender divisas (=os bancos vendem divisas em nome dos clientes/bancos efectuam pagamentos em moeda estrangeira em nome de clientes) aumentou para 71,8%. Há uma diferença significativa entre os dois.O excedente de receitas e pagamentos relacionados com o exterior do comércio de mercadorias em Junho foi ainda significativamente superior à liquidação cambial e ao excedente de vendas, o que reflecte que as empresas raramente liquidam divisas depois de ganharem divisas e esperam esperar por melhores preços de liquidação cambial.Com a libertação da flexibilidade das flutuações do RMB, será de grande ajuda corrigir as expectativas de depreciação do RMB, e a vontade das entidades económicas de liquidar divisas também será restaurada, fortalecendo assim a dinâmica da valorização do RMB.

aviso de risco:1. A economia e a inflação dos EUA estão a subir mais do que o esperado, e os cortes das taxas de juro da Reserva Federal são adiados ou os intervalos entre os cortes subsequentes das taxas de juro são aumentados, impulsionando a valorização do dólar dos EUA e colocando pressão de depreciação sobre a taxa de câmbio do RMB;2. O aumento das políticas de protecção comercial nos Estados Unidos e na Europa pode conduzir à depreciação geral das moedas asiáticas;3. O conflito económico e comercial entre a China e os Estados Unidos intensificou-se significativamente, o que poderá desencadear uma maior depreciação da taxa de câmbio do RMB;4. A implementação das políticas da China para estabilizar o crescimento não foi tão eficaz como esperado, e o abrandamento da economia da China pressionou a taxa de câmbio do RMB;5. O investimento directo estrangeiro continua a diminuir, aumentando a pressão sobre as saídas de capitais e exercendo pressão contínua sobre a taxa de câmbio do RMB;6、A política monetária da China foi significativamente flexibilizada, exacerbando a inversão dos diferenciais das taxas de juro sino-americanas e aumentando a pressão para a depreciação do RMB;7. O momento e a magnitude do ajustamento nas bolsas dos EUA superaram as expectativas, impulsionando ainda mais a valorização do iene e desencadeando uma apreciação associada da taxa de câmbio do RMB.