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Du 24 au 25 juillet 2024, le taux de change dollar américain-RMB s'est apprécié rapidement pendant deux jours consécutifs. Les taux de change onshore et offshore se sont appréciés cumulativement de 389 points et 491 points respectivement, clôturant respectivement à 7,2360 et 7,2403 le 25. Au 1er août, les taux de change intrajournaliers les plus élevés pour les taux de change mentionnés ci-dessus se situaient autour de 7,21.Auparavant, le taux de change du dollar des États - Unis par rapport au RMB avait connu une faible pente pendant plus de six mois et la dépréciation du RMB était attendue forte. Cette « poussée » du RMB a déclenché des discussions sur le marché. tournant du RMB.Ce rapport analyse les fondements macroéconomiques et les facteurs déclenchants de la hausse rapide du RMB et, sur cette base, présente notre jugement sur l'orientation future du taux de change du RMB.

La « hausse soudaine » du RMB des 24 et 25 juillet s'est principalement produite dans le contexte de la baisse de l'indice du dollar américain, des politiques accrues de la Chine pour stabiliser la croissance et de l'excédent commercial atteignant un niveau record.

1. L’indice du dollar américain a reculé

L'indice du dollar américain a chuté depuis juillet, tandis que le taux de change du RMB n'a pas suffisamment reflété, accumulant un potentiel de « croissance compensatoire ». L'indice du dollar américain a dépassé 106 le 26 juin. Cependant, en raison de l'affaiblissement des principales données économiques américaines, notamment les données non agricoles publiées le 5 juillet, et du refroidissement inattendu des données de l'IPC publiées le 11 juillet, la réponse du marché aux Les attentes de la Réserve fédérale en matière de baisse des taux d’intérêt ont considérablement augmenté, ce qui a fait chuter l’indice du dollar américain. Entre le 27 juin et le 24 juillet, l'indice du dollar américain a chuté de 1,6 %, tombant à 103,7 le 17 juillet, établissant un nouveau plus bas en près de quatre mois. Au cours de la même période, le taux de change du RMB n'a pas suivi la hausse et est resté dans une fourchette étroite autour de 7,27.

Comparé à l'appréciation des principales monnaies asiatiques, le RMB présente davantage de caractéristiques de « croissance compensatoire ».Du 27 juin au 24 juillet, alors que l’indice du dollar américain baissait, les monnaies asiatiques, menées par le yen japonais, connaissaient une forte appréciation.Au cours de la période, le yen japonais, le baht thaïlandais et la roupie indonésienne se sont appréciés respectivement de 4,3 %, 1,8 % et 1,3 % par rapport au dollar américain, tandis que le taux de change du RMB s'est légèrement déprécié de 0,1 %, s'écartant de la tendance des principales devises asiatiques. .Après la réévaluation du 25 juillet, l’appréciation du yuan reste inférieure à celle de la plupart des monnaies asiatiques.

2. Augmenter les politiques pour stabiliser la croissance

Le 18 juillet, la troisième session plénière du 20e Comité central du Parti communiste chinois a adopté la « Décision du Comité central du Parti communiste chinois sur l'approfondissement global de la réforme et la promotion de la modernisation à la chinoise », qui a solidifié la détermination promouvoir la réforme au cours des cinq prochaines années. Dans le même temps, il a également pris des dispositions de haut niveau pour le travail économique en cours, mettant l'accent sur « la réalisation sans faille des objectifs de développement économique et social pour toute l'année », « la mise en œuvre de politiques macroéconomiques, l'expansion active de la demande intérieure et le développement de nouvelles forces productives conformément aux conditions locales."Après la conférence, les politiques nationales visant à stabiliser la croissance ont été considérablement renforcées et accélérées :Le 22 juillet, la banque centrale a annoncé une baisse des taux d'intérêt de 10 points de base.Le 25 juillet, la MLF a réduit ses taux d'intérêt pour la deuxième fois de 20 points de base.Les principales banques publiques ont collectivement abaissé leurs taux d’intérêt sur les dépôts cotés.Le même jour, la Commission nationale du développement et de la réforme et le ministère des Finances ont publié"Plusieurs mesures visant à améliorer le soutien aux mises à jour d'équipements à grande échelle et à l'échange de biens de consommation",Il est clair que la Commission nationale du développement et de la réforme prendra l'initiative d'organiser environ 300 milliards de yuans de fonds spéciaux d'obligations d'État à très long terme pour accroître le soutien à la modernisation des équipements à grande échelle et à l'échange de biens de consommation.

Les réductions globales des taux d'intérêt et les augmentations budgétaires tant attendues par le marché ont émis le signal que l'orientation politique est orientée vers une « croissance stable », ce qui est crucial pour renforcer la confiance du marché international dans l'économie chinoise et renforcer les bases de la stabilité de l'économie chinoise. RMB. Bien que la baisse des taux d'intérêt ne contribue pas à réduire l'écart de taux d'intérêt entre la Chine et les États-Unis, à en juger par la performance du marché, le taux de change du RMB a montré une tendance à « combler toutes les lacunes » après la baisse des taux d'intérêt. Comme nous l'avons dit dans "" a souligné dans "À l'heure actuelle, en raison de la persistance de prix intérieurs bas, il existe un écart important entre l'indice du taux de change effectif nominal et réel de mon pays, et la politique monétaire a formé une combinaison de "taux d'intérêt réel intérieur élevé et taux d'intérêt réel intérieur élevé". faible taux de change réel extérieur", ce qui signifie que la politique monétaire est en La relation entre le taux d'intérêt et le taux de change est en fait davantage axée sur la stabilisation du taux de change, et il est urgent de jouer un rôle plus important dans la stabilisation de la croissance interne. Seulement dans ce Comment parvenir à la force fondamentale du taux de change du RMB.

3. L’excédent commercial atteint un nouveau sommet

Les exportations sont devenues un point fort de l'économie chinoise au premier semestre. Au cours du premier semestre, les exportations nettes de biens et de services dans le PIB réel de la Chine sont passées de -0,6 point de pourcentage en 2023 à 0,7 point de pourcentage, jouant un rôle important dans l'atteinte d'une croissance du PIB de 5 % au premier semestre. . En particulier, l'excédent commercial de la Chine a atteint 99 milliards de dollars en juin, établissant un record pour un seul mois. L'excédent du commerce des marchandises est la principale source d'excédent de la balance des paiements internationale de la Chine. Le maintien d'un excédent élevé du commerce extérieur constitue une base solide pour le taux de change du RMB.

La résilience des exportations à court terme devrait se maintenir.Nous pensons que les exportations chinoises au troisième trimestre sont soutenues par trois points :Premièrement, la demande extérieure repose sur une base relativement bonne pour la croissance des exportations.Le processus actuel de « réindustrialisation » dans les pays développés chevauche et résonne avec le processus d’« industrialisation » dans les pays en développement.Depuis 2024, l’industrie manufacturière américaine est entrée dans la phase ascendante d’un nouveau cycle de stocks.À en juger par la durée relativement stable du cycle des stocks (3 à 4 ans) aux États-Unis, ce cycle de reconstitution du secteur manufacturier devrait durer un à deux ans, entraînant ainsi le boom manufacturier mondial.Dans le même temps, l'indice PMI manufacturier des régions émergentes et en développement comme le Brésil et l'Inde a encore augmenté. Les plans « Brésil nouvelle industrie » et « Made in India » ont insufflé un nouvel élan au boom manufacturier mondial.Deuxièmement, le « prix » des exportations a rebondi.En décomposant les facteurs de volume, de prix et de taux de change, la croissance rapide des exportations chinoises au premier semestre de cette année a été principalement due à des facteurs quantitatifs, tandis que la baisse des prix à l'exportation et la dépréciation du RMB par rapport au dollar américain ont toutes exercé un frein au taux de croissance des exportations libellées en dollars américains.Le rebond du taux de croissance des prix internationaux des matières premières depuis cette année ne s'est pas encore pleinement reflété dans les prix à l'exportation de notre pays. On s'attend à ce que son impact progressif sur les prix à l'exportation se poursuive au moins jusqu'en novembre de cette année.Le troisième est la possibilité de « se précipiter vers les exportations » avant les élections américaines.Les élections américaines de novembre ont semé l’incertitude dans l’environnement économique et commercial mondial. Étant donné que les politiques telles que les droits de douane imposés à la Chine pourraient changer après le changement de président américain, les entreprises pourraient avoir besoin d’exporter à l’avance.

1. L’appréciation du yen crée des liens

Le yen japonais s’est apprécié rapidement récemment. Depuis le 10 juillet, le taux de change du dollar américain par rapport au yen est tombé de la barre des 160, est tombé sous la barre psychologique importante de 155 le 24 juillet et est tombé en dessous de 150 le 31 juillet. Il existe une série de forces motrices derrière l'appréciation du yen : premièrement, le gouvernement japonais est soupçonné d'avoir procédé à plusieurs séries d'interventions sur le marché des changes les 11 et 12 juillet. Deuxièmement, de nombreuses voix nationales soutiennent la Banque de Corée ; Le Japon va augmenter ses taux d'intérêt. Reuters a rapporté le 24 juillet que la Banque du Japon envisagerait de relever ses taux d'intérêt la semaine prochaine et prévoyait de réduire de moitié ses achats d'obligations au cours des prochaines années. Le 31 juillet, la Banque du Japon a « honoré » la hausse des taux d'intérêt, renforçant ainsi l'appréciation. du yen ; en outre, le candidat à la présidentielle américaine Trump est très attendu, et ses propos en faveur d'un « dollar faible » ont également alimenté les attentes d'une appréciation du yen ;

Le yuan reste fortement corrélé au yen.Depuis 2023, le coefficient de corrélation mobile sur 100 jours entre le RMB et le yen japonais est en moyenne supérieur à 0,8, tandis que le coefficient de corrélation moyen de 2021 à 2022 n'est que de 0,25.La forte appréciation récente du yen a exercé une pression émotionnelle sur le renminbi.

La raison pour laquelle les taux de change du RMB et du yen japonais ont maintenu une corrélation aussi élevée depuis 2023 est principalement due au fait que les deux ont les attributs de monnaies à faible taux d'intérêt dans les opérations de portage. Alors que la Réserve fédérale augmente de manière agressive les taux d'intérêt depuis 2022, l'écart de taux d'intérêt entre le Japon et les États-Unis, qui maintiennent une politique monétaire extrêmement accommodante, s'est creusé en Chine, qui est mal alignée sur le cycle économique américain, et a également formé un renversement. l’écart de taux d’intérêt. L’écart de taux d’intérêt entre les États-Unis et le Japon et l’écart de taux d’intérêt entre les États-Unis et la Chine ont tous deux atteint des sommets historiques. Cela fait que les deux principales monnaies asiatiques deviennent des monnaies de financement dans les opérations de portage et sont confrontées à des pressions de dépréciation par rapport au dollar américain. Alors que la baisse des taux d'intérêt de la Fed se confirme et approche, l'inversion de ce carry trade créera sans aucun doute une contagion émotionnelle entre les deux monnaies.

L’ajustement des valeurs technologiques américaines a encore catalysé le dénouement des opérations de portage sur le yen japonais.Le 24 juillet, l'indice Nasdaq a chuté de 3,6 %, soit une baisse de 7 % depuis le 11 juillet.Au cours des deux dernières années, les valeurs technologiques américaines ont maintenu de solides gains, attirant des allocations d'investisseurs mondiaux et devenant l'un des actifs importants dans les opérations de portage du yen japonais.Comme Sakakihara, l'ancien directeur financier du Japon et connu sous le nom de « M. Yen », l'a « prédit » le 22 juillet, le marché boursier américain entre dans une période d'ajustement, le carry trade précédemment accru pourrait commencer à s'inverser et le yen est en train de s'inverser. devrait augmenter.Les positions courtes actuelles sur le yen japonais sont très encombrées.Au début du mois de juillet de cette année, le nombre de positions courtes nettes non commerciales sur le yen japonais du CME était à son plus haut niveau depuis 2007. Il y a beaucoup de place pour les positions courtes. être fermé et une forte poussée pour le yen japonais.Ce n'est pas un hasard si cette hausse de l'indice de volatilité Nasdaq s'accompagne d'une libération évidente de positions spéculatives courtes nettes sur le yen japonais. 

Bien que l'écart de taux d'intérêt entre les États-Unis et la Chine ne soit pas aussi large que l'écart de taux d'intérêt entre les États-Unis et le Japon, la faible volatilité du taux de change du RMB cette année fait que les propriétés du RMB en tant que monnaie de portage ne sont pas plus faibles que celles du RMB. le yen japonais, la logique de tendance des deux est donc similaire.En effet, dans le cadre du carry trade d’actifs en RMB contre des actifs en dollars américains, si le taux de change du RMB s’apprécie de manière significative par rapport au dollar américain, des pertes de change se produiront, érodant les avantages du différentiel de taux d’intérêt entre les États-Unis et la Chine.La faible volatilité et la dépréciation rampante du taux de change du RMB cette année ont considérablement réduit le risque de change des opérations de portage, ce qui a donné lieu à un grand nombre de positions courtes en RMB empruntées en RMB et échangées contre des dollars américains.Toutefois, après un retournement du marché, les opérations de portage s'inversent et une courte ruée se produira facilement, accélérant l'appréciation du RMB.

2. Signaux de contrôle politique

Le signal de contrôle politique se reflète principalement dans le resserrement de la liquidité sur le marché offshore et le point bas du swap USD/CNY.

Premièrement, les liquidités offshore en RMB ont connu une augmentation de prix dans un contexte d’abondance de liquidités. Depuis le début de cette année, le volume des dépôts en RMB à Hong Kong a atteint un nouveau sommet, dépassant les 1 000 milliards de yuans en avril. Cet aspect est lié aux réalisations de l'internationalisation du RMB. Ces dernières années, la part du RMB dans les recettes et les paiements étrangers effectués par les banques chinoises pour le compte de leurs clients a considérablement augmenté. Depuis juin 2023, l'ampleur du RMB dans les dépenses liées à l'étranger a généralement dépassé celle des devises étrangères, permettant ainsi à la liquidité offshore du RMB de se développer. D'autre part, l'ampleur des achats nets des fonds Southbound Trading Connect s'est accélérée depuis le début de cette année, et l'afflux de capitaux commerciaux vers le sud du Guangdong-Hong Kong-Macao Crossborder Wealth Management Connect a été rapide, enrichissant davantage l'offshore. Liquidité du RMB.

Toutefois, une augmentation significative des taux d'intérêt du RMB offshore a été observée depuis juillet, ce qui pourrait refléter l'intention de la politique d'augmenter le coût de la vente à découvert du RMB.Depuis juillet, le taux d'intérêt au jour le jour CNH Hibor a augmenté rapidement, passant d'une moyenne de moins de 2 % en juin à un maximum de 5,76 % le 24 juillet. Au 26 juillet, la moyenne mensuelle atteignait 3,7 %.La hausse des taux d'intérêt du RMB offshore signifie que le coût d'emprunt du RMB et d'échange de dollars américains contre des dollars américains augmente, ce qui est une manière courante pour les politiques de supprimer la dépréciation irrationnelle du RMB offshore.Lorsque le taux de change du dollar américain par rapport au RMB atteint un point critique, en particulier lorsque le RMB offshore se déprécie plus que le RMB onshore, vous constaterez souvent une augmentation significative du taux d'intérêt au jour le jour du RMB offshore et la dynamique du RMB. la dépréciation sera freinée. 

Deuxièmement, le taux de swap du RMB continue de baisser, ce qui reflète dans une certaine mesure l'intention de la politique de stabiliser le taux de change.L'influence de la Banque centrale sur les points de swap de change constitue également un moyen efficace de corriger le comportement unilatéral du marché.Le principe de tarification des points de swap de change repose principalement sur la théorie de la parité des taux d'intérêt.Les swaps de change comprennent deux étapes : l'échange au comptant et le règlement à terme. Le point de swap est l'écart entre les prix d'échange au comptant et le prix de règlement à terme.Selon la théorie de la parité des taux d'intérêt, le taux d'intérêt obtenu en investissant directement dans le pays doit être égal au taux d'intérêt obtenu en convertissant l'investissement en devises étrangères puis en le restituant après l'échéance. Sinon, l'arbitrage transfrontalier fera l'affaire. deux convergent.L’équation suivante est donc valable :

Parmi eux, R_f est le niveau des taux d'intérêt étrangers, R est le niveau des taux d'intérêt nationaux, S_t est le taux de change au comptant et F_t est le taux de change à terme. Après avoir déplacé les termes, la formule théorique du point de swap de change peut être obtenue :

On peut voir que lorsque le taux d'intérêt intérieur est inférieur au taux d'intérêt étranger, le point de swap est une décote, et plus l'écart de taux d'intérêt est grand, plus la décote du point de swap est importante.Dans le processus de rétrécissement et d'inversion des taux d'intérêt entre la Chine et les États-Unis en 2022, le point d'échange de devises du dollar américain contre le RMB est également passé de la prime à l'escompte, puis a fluctué à la baisse. théorie de la parité des taux d'intérêt.

Cependant, depuis le quatrième trimestre 2023, la baisse des points de swap a commencé à dépasser de manière plus significative la valeur théorique. Une manifestation intuitive est que le taux d'intérêt du dollar américain impliqué par les points de swap de change dépasse largement le taux d'intérêt réel de financement du dollar américain. En d’autres termes, le coût pour une entreprise d’obtenir directement un financement en dollars américains à l’étranger est inférieur au coût global du financement en RMB au niveau national par le biais de swaps de change, en le convertissant en dollars américains, puis en le rééchangeant en RMB après l’échéance et en remboursant le montant. Prêt en RMB. Cela découragera l’arbitrage transfrontalier national. Au contraire, pour les investisseurs étrangers, cela signifie que le rendement des obligations américaines est inférieur au rendement des obligations chinoises via des swaps de change.

C’est pourquoi, avec un différentiel de taux d’intérêt entre la Chine et les États-Unis extrêmement faible, l’ampleur des obligations chinoises détenues par les institutions étrangères a rebondi significativement depuis le quatrième trimestre 2023.En prenant comme exemple les données du 1er juillet 2024, le taux de change au comptant USDCNY est de 7,2684, le point de swap à 1 an est de -2952 BP, le revenu de change correspondant provenant de la détention du RMB est de 4,06 % et le rendement des obligations du Trésor à 1 an est de -2952 BP. l'échéance dans la même période est de 1,56%.En additionnant les revenus de placement et les revenus de change, le rendement total des institutions étrangères investissant dans les obligations du gouvernement chinois par le biais de swaps de change est d'environ 5,62 %, ce qui est supérieur au rendement à l'échéance de 5,1 % des bons du Trésor américain à un an.Cette situation favorisera les entrées de capitaux dans le cadre du compte financier, ce qui contribuera à atténuer la pression sur la dépréciation du RMB et jouera un rôle dans l'orientation des attentes.

1. L’espace pour une « augmentation compensatoire » est limité

À court terme, la marge de manœuvre du RMB pour « compenser les gains » est relativement limitée. Après l'appréciation du RMB le 25 juillet, le dollar américain n'a augmenté que de 1,8 % par rapport au RMB cette année, ce qui est inférieur à l'augmentation de 3,0 % de l'indice du dollar américain et également inférieur à l'augmentation du dollar américain par rapport au yen japonais (9,1 %. ), le nouveau dollar taïwanais (6,6 %), le baht thaïlandais (5,7 %) et une gamme de devises asiatiques dont la roupie indonésienne (5,4 %). Même en tenant compte de la veille de cette appréciation du RMB, c'est-à-dire qu'au 24 juillet de cette année, le dollar américain s'est apprécié de 2,6% par rapport au RMB, ce qui est encore inférieur à l'augmentation de 2,9% de l'indice du dollar américain et à la dépréciation. des principales devises mentionnées ci-dessus. On peut constater que le taux de change du RMB est resté relativement stable au cours de l'année. Autrement dit,Le fait que le taux de change du RMB n'a pas augmenté au cours du mois dernier est également dû au fait qu'il n'a pas baissé dans le passé. Cela signifie que la marge de manœuvre pour une « hausse compensatoire » du RMB pourrait ne pas être large. Comme nous l'avons souligné dans notre rapport « Nouvelles caractéristiques et tendances du taux de change du RMB », la force du taux de change du RMB cette année est en partie due aux contraintes d'une parité centrale stable. Le 26 juillet, l'USD/CNY a rebondi à 7,25, et la hausse au cours de l'année s'est légèrement élargie à 2,3 %.

Depuis la réforme des changes « 811 » en 2015 (qui a considérablement accru la corrélation entre le taux de change dollar américain-RMB et l'indice du dollar américain), à en juger par la corrélation entre le taux de change dollar américain-RMB et l'indice du dollar américain, les États-Unis Le niveau du taux de change dollar-RMB après cette appréciation est également fondamentalement le même Dans une fourchette raisonnable.

2. Le dollar américain ne s’affaiblira pas facilement

À l’avenir, nous avons tendance à croire que l’indice du dollar américain ne s’affaiblira pas de si tôt.Les perspectives actuelles pour le dollar américain sont plutôt confuses, avec trois incertitudes spécifiques :

Premièrement, la perspective d’une réduction des taux d’intérêt par la Fed est passée de « très certaine » à « moins certaine ». Depuis que les données de l'IPC américain se sont refroidies le 11 juillet, le marché à terme des taux d'intérêt du CME est fondamentalement convaincu que la Réserve fédérale réduira les taux d'intérêt en septembre et au moins deux fois au cours de l'année. Cependant, la prévision médiane de la Réserve fédérale était celle de juin. est de réduire les taux d’intérêt une seule fois par an. Les données publiées le 25 juillet ont montré que le PIB américain au deuxième trimestre était nettement plus élevé que prévu et que le taux de croissance trimestriel des prix des PCE de base au deuxième trimestre a également légèrement dépassé les attentes. À l'heure où l'économie américaine « atterrit » lentement, les données économiques et les attentes en matière de réduction des taux d'intérêt sont sujettes à des rebondissements, et des réductions prudentes des taux d'intérêt ne pourraient pas conduire à un affaiblissement significatif du dollar.

Deuxièmement, les perspectives du yen japonais et des monnaies européennes semblent s’inverser et diverger.La Banque du Japon a relevé ses taux d'intérêt fin juillet et annoncé son intention de réduire son bilan, et le yen devrait continuer de s'apprécier.Cependant, l'économie européenne n'a pas été satisfaisante ces derniers temps.Les PMI manufacturiers et des services de la zone euro publiés le 24 juillet n'ont pas répondu aux attentes.Après la publication des données, l'indice de surprise économique de Citi en Europe est devenu négatif et a atteint un nouveau plus bas depuis février de cette année. Cela a également entraîné une nouvelle baisse de l'écart entre l'indice de surprise économique de Citi en Europe et aux États-Unis.Le taux de change actuel de l'euro par rapport au dollar des États - Unis se situe encore à un niveau relativement élevé au cours de l'année et des pressions à la dépréciation pourraient se produire.Si l’euro et le yen évoluent dans des directions opposées, l’indice du dollar ne baissera pas rapidement.

Troisièmement, les élections américaines et leur impact sur le taux de change du dollar américain ont tendance à être compliqués. Depuis juillet, dans le cadre du marché étranger du « commerce Trump », l'évolution de l'indice du dollar américain n'a pas eu de direction. La raison principale est qu’il existe une contradiction entre la vision d’un « dollar faible » de Trump et ses attentes d’une « économie forte ». Aux dates clés du « Trump Deal », le 28 juin (dominance de Trump dans le débat), le 15 juillet (assassinat de Trump) et le 22 juillet (retrait de Biden de la course), les taux d’intérêt des obligations américaines à 10 ans ont tous augmenté à des degrés divers, reflétant les attentes du marché en matière d'expansion budgétaire et de croissance économique (inflation) aux États-Unis à moyen terme. De plus, depuis fin juillet, Biden s'est retiré des élections et Harris s'y est fortement joint, ce qui a rendu cette élection plus compliquée. La situation électorale aux États-Unis et l'impact sur le taux de change du dollar américain restent à voir.

3. Le jeu économique et commercial entre la Chine et les États-Unis comporte des risques

Depuis le début du conflit économique et commercial sino-américain en 2018, nous pouvons souvent avoir un aperçu du rythme du jeu économique et commercial sino-américain en comparant les gains cumulatifs relatifs du dollar américain par rapport au taux de change du RMB et au dollar américain. indice : chaque fois que le conflit économique et commercial sino-américain s'intensifie, le dollar américain par rapport au taux de change du RMB a tendance à s'apprécier davantage. En 2020, la Chine et les États-Unis ont atteint la première phase de l'accord économique et commercial. Depuis lors, Biden a été élu. L'impact de la nouvelle épidémie de couronne a mis en évidence les avantages de la chaîne industrielle chinoise, entraînant une augmentation significative de celle de la Chine. part de marché à l’exportation et a sorti le taux de change du RMB d’un cycle d’appréciation. À partir de 2022, avec la publication du « Rapport 2021 sur les droits de l'homme en Chine » par les États-Unis, le conflit économique et commercial entre la Chine et les États-Unis s'intensifie à nouveau. À l’approche des nouvelles élections américaines, les frictions économiques et commerciales sino-américaines sont devenues de plus en plus fréquentes.La différence actuelle entre le taux de change dollar américain-RMB et l’indice du dollar américain implique des attentes de relations économiques et commerciales sino-américaines relativement stables.Cependant, compte tenu des remarques radicales de Trump sur les politiques économiques et commerciales de la Chine et de sa forte probabilité de remporter les élections, si les frictions économiques et commerciales sino-américaines s'accentuent à nouveau à l'avenir, le RMB sera toujours sous pression pour se déprécier.

4. Plusieurs facteurs suppressifs doivent encore être inversés

À en juger par la situation actuelle de la balance des paiements internationale de la Chine, le taux de change du RMB présente toujours les facteurs suppressifs suivants : la poursuite de l'appréciation du RMB dépend fondamentalement de la capacité de l'économie chinoise à maintenir un développement stable et à long terme.

Premièrement, l’écart de taux d’intérêt entre la Chine et les États-Unis reste à un niveau historiquement bas, ce qui impose encore de fortes contraintes aux entrées de capitaux au titre du compte financier. Au 26 juillet, les écarts de taux d'intérêt des bons du Trésor américain à 1 an et à 10 ans atteignaient respectivement -3,3 % et -2,0 %. Récemment, alors que les attentes de baisse des taux d'intérêt par la Réserve fédérale se sont accrues, les rendements des bons du Trésor américain à court terme ont eu tendance à baisser ; tandis que la Banque populaire de Chine a créé un « quasi-couloir de taux d'intérêt » qui a restreint la marge de baisse pour les taux d'intérêt. Les rendements des bons du Trésor chinois à court terme ont entraîné un léger rebond du différentiel de taux d'intérêt à court terme entre la Chine et les États-Unis. Alors que l'économie américaine devient de plus en plus résiliente, les taux d'intérêt à long terme des obligations du Trésor américain sont restés globalement stables ; la banque centrale chinoise a continué d'ouvrir la voie à « l'emprunt et à la vente d'obligations », ce qui a également entravé la tendance à la baisse des obligations à long terme de la Chine. taux des bons du Trésor à terme, ce qui n’a entraîné qu’une légère réduction de l’écart de taux d’intérêt à long terme entre la Chine et les États-Unis.La clé de l'effondrement de l'écart de taux d'intérêt entre la Chine et les États-Unis réside toujours dans la concurrence entre la résilience économique de la Chine et des États-Unis. L'accent est mis sur la question de savoir si la Réserve fédérale continuera à réduire les taux d'intérêt et si la Chine y parviendra. obtenir des résultats plus efficaces en matière de stabilisation de la croissance.

Deuxièmement, les banques accusent toujours un double déficit en matière de règlements et de ventes de devises pour le compte de leurs clients, ainsi que de recettes et de paiements liés à l'étranger.En juin, le solde des règlements et des ventes de devises par les banques pour le compte de leurs clients s'est élevé à -39,65 milliards de dollars, et le solde des recettes et paiements en devises par les banques pour le compte de leurs clients s'est élevé à -23,496 milliards de dollars, reflétant le tendance importante aux sorties de capitaux.À l'exception du commerce des marchandises, qui était excédentaire, le commerce des services, les revenus et les transferts courants, les capitaux et les éléments financiers étaient tous déficitaires par rapport aux conditions historiques.La principale raison pour laquelle le solde total des recettes et des dépenses est passé de positif à négatif est que les postes de capital et financiers sont devenus déficitaires.

Dans les comptes de capital et financiers, la contribution au déficit provient principalement des investissements directs.De janvier à mai de cette année, les investissements directs étrangers libellés en RMB ont diminué de 27,9 % sur un an, tandis que les investissements directs étrangers non financiers et sectoriels libellés en dollars américains ont augmenté de 16,3 % et 9,8 % sur un an. respectivement.Pour modérer les sorties nettes de capitaux au titre des investissements directs, les investissements directs étrangers doivent se stabiliser et reprendre.La troisième session plénière du 20e Comité central du Parti communiste chinois s'est déployée « pour créer un environnement commercial de premier ordre, juridique et international, orienté vers le marché et protéger les droits et les intérêts des investisseurs étrangers conformément à la loi », « mettre en œuvre la levée complète des restrictions sur l'accès des investissements étrangers dans le secteur manufacturier, la promotion des télécommunications, d'Internet, de l'éducation, des mesures de réforme pertinentes contribueront à la performance du taux de change du RMB, telles que « l'expansion ordonnée de l'ouverture dans les domaines de la culture, des soins médicaux » et d'autres domaines" et "garantir le traitement national aux entreprises à capitaux étrangers en termes d'acquisition de facteurs, de licences de qualification, d'établissement de normes, de marchés publics, etc.".

Troisièmement, la volonté des entreprises et des résidents de détenir des devises reste forte.En juin, la volonté de régler des devises (= les banques règlent des devises pour le compte de leurs clients/les banques réalisent des revenus en devises pour le compte de leurs clients) est tombée à 58 %, tandis que la volonté de vendre des devises (= les banques vendent des devises pour le compte de leurs clients). des clients/banques effectuent des paiements en devises pour le compte de leurs clients) a atteint 71,8 %. Il existe un écart important entre les deux. L'augmentation reflète les fortes attentes de dépréciation du RMB et les entités du marché sont plus enclines à détenir des devises.En juin, l'excédent des recettes et des paiements liés à l'étranger du commerce de marchandises était encore nettement supérieur à l'excédent des règlements et des ventes en devises. Cela reflète le fait que les entreprises règlent rarement les devises après avoir gagné des devises et espèrent attendre un meilleur règlement des devises. des prix.Avec la libération de la flexibilité des fluctuations du RMB, il sera d'une grande aide de corriger les attentes en matière de dépréciation du RMB, et la volonté des entités économiques de régler les devises sera également restaurée, renforçant ainsi la dynamique d'appréciation du RMB.

avertissement de risque :1. L’économie américaine et l’inflation augmentent plus que prévu, et les réductions des taux d’intérêt de la Réserve fédérale sont retardées ou les intervalles entre les réductions ultérieures des taux d’intérêt sont augmentés, entraînant l’appréciation du dollar américain et exerçant une pression à la dépréciation sur le taux de change du RMB ;2. Des politiques de protection commerciale accrues aux États-Unis et en Europe pourraient entraîner une dépréciation globale des monnaies asiatiques ;3. Le conflit économique et commercial entre la Chine et les États-Unis s'est considérablement intensifié, ce qui pourrait déclencher une plus grande dépréciation du taux de change du RMB ;4. La mise en œuvre des politiques chinoises visant à stabiliser la croissance n’a pas été aussi efficace que prévu, et le ralentissement de l’économie chinoise a exercé une pression sur le taux de change du RMB ;5. Les investissements directs étrangers continuent de diminuer, augmentant la pression sur les sorties de capitaux et exerçant une pression continue sur le taux de change du RMB ;6、La politique monétaire de la Chine a été considérablement assouplie, exacerbant l'inversion des différentiels de taux d'intérêt sino-américains et augmentant la pression en faveur d'une dépréciation du RMB ;7. Le moment et l'ampleur de l'ajustement des actions américaines ont dépassé les attentes, entraînant davantage l'appréciation du yen et déclenchant une appréciation correspondante du taux de change du RMB.