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Dal 24 al 25 luglio 2024, il tasso di cambio dollaro USA-RMB si è apprezzato rapidamente per due giorni consecutivi. I tassi di cambio onshore e offshore si sono apprezzati cumulativamente rispettivamente di 389 punti e 491 punti, chiudendo rispettivamente a 7,2360 e 7,2403 il 25. Al 1° agosto i tassi di cambio intraday più forti per i tassi di cambio sopra menzionati erano intorno a 7,21.In precedenza, il tasso di cambio del dollaro statunitense rispetto al RMB era salito a un livello basso per più di sei mesi e si prevedeva che il deprezzamento del RMB sarebbe stato forte. Questa "impennata" del RMB ha innescato discussioni di mercato sull'argomento punto di svolta del RMB.Questo rapporto analizza le basi macroeconomiche e i fattori scatenanti del rapido rialzo del RMB e su questa base presenta il nostro giudizio sulla direzione futura del tasso di cambio del RMB.

L'"aumento improvviso" del RMB del 24-25 luglio è stato ottenuto principalmente in un contesto caratterizzato dal calo dell'indice del dollaro statunitense, dall'intensificazione delle politiche cinesi per stabilizzare la crescita e dal surplus commerciale che ha raggiunto un livello record.

1. L’indice del dollaro USA è crollato

L’indice del dollaro USA è caduto da luglio, mentre il tasso di cambio del RMB non ha riflesso abbastanza, accumulando potenziale di “crescita compensativa”. L'indice del dollaro USA è salito sopra quota 106 il 26 giugno. Tuttavia, a causa dell'indebolimento dei principali dati economici statunitensi, compresi i dati non agricoli rilasciati il ​​5 luglio e dell'inaspettato raffreddamento dei dati CPI pubblicati l'11 luglio, la risposta del mercato alla Le aspettative della Federal Reserve per i tagli dei tassi di interesse sono aumentate in modo significativo, spingendo l’indice del dollaro USA completamente al ribasso. Tra il 27 giugno e il 24 luglio, l’indice del dollaro USA è sceso dell’1,6%, scendendo a 103,7 il 17 luglio, stabilendo un nuovo minimo in quasi quattro mesi. Nello stesso periodo, il tasso di cambio del RMB non ha seguito il rialzo ed è rimasto all'interno di un intervallo ristretto intorno a 7,27.

Rispetto all'apprezzamento delle principali valute asiatiche, il RMB mostra le caratteristiche di una “crescita compensativa”.Dal 27 giugno al 24 luglio, mentre l’indice del dollaro USA scendeva, le valute asiatiche, guidate dallo yen giapponese, hanno registrato un significativo ciclo di apprezzamento.Nel corso del periodo lo yen giapponese, il baht tailandese e la rupia indonesiana si sono apprezzati nei confronti del dollaro statunitense rispettivamente del 4,3%, 1,8% e 1,3%, mentre il tasso di cambio del RMB si è leggermente deprezzato dello 0,1%, divergendo dall'andamento delle principali valute asiatiche. .Dopo la rivalutazione dello yuan avvenuta il 25 luglio, l'apprezzamento dello yuan è ancora inferiore a quello della maggior parte delle valute asiatiche.

2. Incrementare le politiche per stabilizzare la crescita

Il 18 luglio, la terza sessione plenaria del 20° Comitato Centrale del Partito Comunista Cinese ha adottato la "Decisione del Comitato Centrale del Partito Comunista Cinese sull'ulteriore approfondimento globale delle riforme e sulla promozione della modernizzazione in stile cinese", che ha consolidato la determinazione promuovere la riforma nei prossimi cinque anni. Allo stesso tempo, ha anche stipulato accordi di alto livello per l’attuale lavoro economico, sottolineando il “risoluto raggiungimento degli obiettivi di sviluppo economico e sociale per l’intero anno”, “l’attuazione di politiche macroeconomiche, l’espansione attiva della domanda interna e lo sviluppo di nuove forze produttive secondo condizioni locali."Dopo la conferenza, le politiche interne per stabilizzare la crescita sono state significativamente intensificate e accelerate:Il 22 luglio la banca centrale ha annunciato un taglio dei tassi di interesse di 10 punti base.Il 25 luglio, la FML ha tagliato i tassi di interesse per la seconda volta di 20 punti base.Le principali banche statali hanno abbassato collettivamente i tassi di interesse sui depositi quotati.Lo stesso giorno, la Commissione nazionale per lo sviluppo e la riforma e il Ministero delle finanze hanno emanato"Diverse misure per rafforzare il supporto per gli aggiornamenti delle apparecchiature su larga scala e la permuta di beni di consumo",È chiaro che la Commissione nazionale per lo sviluppo e la riforma prenderà l’iniziativa di organizzare circa 300 miliardi di yuan di fondi obbligazionari governativi speciali a lungo termine per aumentare il sostegno agli aggiornamenti su larga scala delle attrezzature e alla permuta dei beni di consumo.

I tagli globali dei tassi di interesse e gli aumenti fiscali tanto attesi dal mercato hanno lanciato il segnale che l’attenzione politica è orientata verso una “crescita stabile”, che è cruciale per aumentare la fiducia del mercato internazionale nell’economia cinese e rafforzare le basi per la stabilità del paese. RMB. Sebbene il taglio dei tassi di interesse non sia favorevole a ridurre il divario tra Cina e Stati Uniti, a giudicare dall’andamento del mercato, il tasso di cambio RMB ha mostrato una tendenza a “esaurire tutte le carenze” dopo il taglio dei tassi di interesse. Come abbiamo detto in "" ha sottolineato in "Attualmente, a causa del perdurare dei bassi prezzi interni, c'è un grande divario tra l'indice del tasso di cambio effettivo nominale e quello reale del mio paese, e la politica monetaria ha formato una combinazione di "tasso di interesse reale interno elevato vs. basso tasso di cambio reale esterno", il che significa che la politica monetaria è in La relazione tra tasso di interesse e tasso di cambio è in realtà più focalizzata sulla stabilizzazione del tasso di cambio, ed è urgente svolgere un ruolo maggiore nella stabilizzazione della crescita interna, in modo che il Il tasso di cambio del RMB può essere fondamentalmente forte.

3. Il surplus commerciale raggiunge un nuovo massimo

Le esportazioni sono diventate un punto culminante dell'economia cinese nella prima metà dell'anno. Nella prima metà dell'anno, l'esportazione netta di beni e servizi nel PIL reale del mio paese è aumentata da -0,6 punti percentuali nel 2023 a 0,7 punti percentuali, svolgendo un ruolo importante nel raggiungimento di una crescita del PIL del 5% nella prima metà dell'anno . In particolare, il surplus commerciale della Cina ha raggiunto i 99 miliardi di dollari a giugno, stabilendo il livello record in un solo mese. Il surplus commerciale delle merci è la principale fonte di surplus nella bilancia dei pagamenti internazionale del mio Paese. Il mantenimento di un surplus commerciale estero elevato fornisce una solida base per il tasso di cambio del RMB.

Si prevede che la resilienza delle esportazioni a breve termine continui.Riteniamo che le esportazioni cinesi nel terzo trimestre siano supportate da tre punti:In primo luogo, le basi della domanda esterna per la crescita delle esportazioni sono relativamente buone.L’attuale processo di “reindustrializzazione” nei paesi sviluppati si sovrappone e risuona con il processo di “industrializzazione” nei paesi in via di sviluppo.Dal 2024, l’industria manifatturiera statunitense è entrata nella fase ascendente di un nuovo ciclo delle scorte.A giudicare dalla durata relativamente stabile del ciclo delle scorte (3-4 anni) negli Stati Uniti, si prevede che questo ciclo di ricostituzione della produzione durerà 1-2 anni, guidando il boom manifatturiero globale.Allo stesso tempo, il PMI manifatturiero delle regioni emergenti e in via di sviluppo come Brasile e India è ulteriormente aumentato. Il piano “Nuova Industria Brasiliana” e il “Made in India” hanno dato nuovo slancio al boom manifatturiero globale.In secondo luogo, il “prezzo” delle esportazioni è aumentato.Analizzando i fattori di volume, prezzo e tasso di cambio, la rapida crescita delle esportazioni del mio Paese nella prima metà di quest’anno è stata guidata principalmente da fattori quantitativi, mentre il calo dei prezzi all’esportazione e il deprezzamento del RMB rispetto al dollaro USA hanno entrambi esercitato un freno. sul tasso di crescita delle esportazioni denominate in dollari USA.La ripresa del tasso di crescita dei prezzi internazionali delle materie prime da quest'anno non si è ancora pienamente riflessa nei prezzi delle esportazioni del mio Paese. Si prevede che il suo impatto graduale sui prezzi delle esportazioni continuerà almeno fino a novembre di quest'anno.Il terzo è la possibilità di “correre verso le esportazioni” prima delle elezioni americane.Le elezioni statunitensi di novembre hanno portato incertezza nel contesto economico e commerciale globale. Considerando che politiche come le tariffe sulla Cina potrebbero cambiare dopo il cambio del presidente degli Stati Uniti, le aziende potrebbero avere richieste di esportare in anticipo.

1. L’apprezzamento dello yen crea collegamenti

Lo yen giapponese si è apprezzato rapidamente recentemente. Dal 10 luglio il tasso di cambio del dollaro statunitense rispetto allo yen è sceso dalla soglia di 160, è sceso sotto l’importante soglia psicologica di 155 il 24 luglio ed è sceso sotto 150 il 31 luglio. Ci sono una serie di forze trainanti dietro l’apprezzamento dello yen: in primo luogo, il governo giapponese è sospettato di aver effettuato diversi interventi sul mercato dei cambi l’11 e il 12 luglio, in secondo luogo, ci sono molte voci nazionali a sostegno della Banca di Giappone; Il Giappone alza i tassi di interesse. Reuters ha riferito il 24 luglio che la Banca del Giappone prenderà in considerazione l'aumento dei tassi di interesse la prossima settimana e prevede di dimezzare i suoi acquisti di obbligazioni nei prossimi anni. Il 31 luglio, la Banca del Giappone ha "onorato" l'aumento dei tassi di interesse, aumentando ulteriormente l'apprezzamento dello yen, inoltre, si prevede che il candidato presidenziale americano Trump verrà eletto, e le sue dichiarazioni a favore di un “dollaro debole” hanno alimentato le aspettative di un apprezzamento dello yen;

Lo yuan rimane altamente correlato allo yen.Dal 2023, il coefficiente di correlazione mobile su 100 giorni tra il RMB e lo yen giapponese ha registrato una media superiore a 0,8, mentre il coefficiente di correlazione medio dal 2021 al 2022 è solo 0,25.Il recente forte apprezzamento dello yen ha esercitato una spinta emotiva sul renminbi.

Il motivo per cui i tassi di cambio del RMB e dello yen giapponese hanno mantenuto una correlazione così elevata dal 2023 è principalmente dovuto al fatto che entrambi hanno gli attributi di valute a basso interesse nei carry trade. Mentre la Federal Reserve aumenta in modo aggressivo i tassi di interesse dal 2022, il divario tra i tassi di interesse tra il Giappone e gli Stati Uniti, che mantengono una politica monetaria estremamente espansiva, si è approfondito. Anche la Cina, che è disallineata con il ciclo economico statunitense, ha dato luogo a un’inversione di tendenza il divario dei tassi di interesse tra Stati Uniti e Giappone e tra Stati Uniti e Cina sono entrambi saliti ai massimi storici. Ciò fa sì che le due principali valute asiatiche diventino valute finanziarie nelle transazioni di carry e affrontino la pressione del deprezzamento rispetto al dollaro USA. Con la conferma e l'avvicinarsi del taglio dei tassi di interesse da parte della Fed, l'inversione di questo carry trade creerà senza dubbio un contagio emotivo tra le due valute.

L’aggiustamento dei titoli tecnologici statunitensi ha ulteriormente catalizzato la liquidazione dei carry trade sullo yen giapponese.Il 24 luglio, l’indice Nasdaq è sceso del 3,6%, ed è sceso del 7% dall’11 luglio.Negli ultimi due anni, i titoli tecnologici statunitensi hanno mantenuto forti guadagni, attirando allocazioni da parte di investitori globali e diventando uno degli asset più importanti nelle operazioni di carry trade sullo yen giapponese.Come Sakakihara, ex funzionario finanziario del Giappone e noto come "Mr. Yen", aveva "predetto" il 22 luglio, il mercato azionario statunitense sta entrando in un periodo di aggiustamento, il carry trade precedentemente aumentato potrebbe iniziare a invertirsi e lo yen si sta previsto in aumento.Le attuali posizioni corte sullo yen giapponese sono molto affollate. Dall'inizio di luglio di quest'anno, il numero di posizioni corte nette non commerciali sullo yen giapponese è stato al livello più alto dal 2007. C'è molto spazio per le posizioni corte. essere chiuso e una forte spinta per lo yen giapponese.Non è una coincidenza che questo rialzo dell’indice di volatilità Nasdaq sia accompagnato da un evidente rilascio di posizioni corte nette speculative sullo yen giapponese. 

Sebbene lo spread del tasso di interesse tra Stati Uniti e Cina non sia ampio quanto la differenza del tasso di interesse tra Stati Uniti e Giappone, la bassa volatilità del tasso di cambio del RMB quest’anno rende le proprietà del RMB come valuta di trasporto non più deboli di quelle del RMB. lo yen giapponese Pertanto, la logica di tendenza dei due è simile.Questo perché nel carry trade di asset in RMB con asset in dollari USA, se il tasso di cambio del RMB si apprezza significativamente rispetto al dollaro USA, si verificherebbero perdite di cambio, erodendo i benefici derivanti dal differenziale del tasso di interesse tra Stati Uniti e Cina.La bassa volatilità e il deprezzamento strisciante del tasso di cambio del RMB quest’anno hanno notevolmente ridotto il rischio di cambio dei carry trade, dando luogo a un gran numero di posizioni corte in RMB prese in prestito in RMB e scambiate con dollari statunitensi.Tuttavia, dopo l’inversione del mercato, il carry trade si inverte e si verifica facilmente una breve fuga precipitosa, accelerando l’apprezzamento del RMB.

2. Segnali di controllo delle politiche

Il segnale di controllo della politica si riflette principalmente nella restrizione della liquidità nel mercato offshore e nel basso punto di swap USD/CNY.

In primo luogo, la liquidità offshore in RMB ha visto un aumento del prezzo in un contesto di abbondante liquidità. Dall'inizio di quest'anno, l'entità dei depositi in RMB a Hong Kong ha raggiunto un nuovo massimo, superando i 1.000 miliardi di yuan in aprile. Questo aspetto è legato ai risultati ottenuti nell’internazionalizzazione del RMB. Negli ultimi anni, la percentuale di RMB nelle entrate e nei pagamenti con valuta estera effettuati dalle banche cinesi per conto dei clienti è aumentata in modo significativo. Da giugno 2023, l’entità del RMB nelle spese legate all’estero ha generalmente superato le valute estere, consentendo alla liquidità offshore in RMB di espandersi. D’altro canto, la portata degli acquisti netti dei fondi Southbound Trading Connect ha subito un’accelerazione da quest’anno, e l’afflusso di capitali commerciali in direzione sud del Cross-border Wealth Management Connect Guangdong-Hong Kong-Macao è stato rapido, arricchendo ulteriormente la liquidità offshore in RMB.

Tuttavia, da luglio è stato osservato un aumento significativo dei tassi di interesse offshore del RMB, il che potrebbe riflettere l'intenzione della politica di aumentare il costo di una posizione short sul RMB.Da luglio, il tasso di interesse overnight CNH Hibor è aumentato rapidamente da una media inferiore al 2% in giugno a un massimo del 5,76% il 24 luglio. Al 26 luglio, la media mensile ha raggiunto il 3,7%.L’aumento dei tassi di interesse del RMB offshore significa che aumenta il costo del prestito di RMB e del cambio di dollari USA con dollari USA, che è un modo comune con cui le politiche mirano a sopprimere il deprezzamento irrazionale del RMB offshore.Quando il tasso di cambio del dollaro statunitense rispetto al RMB raggiunge un punto critico, soprattutto quando il RMB offshore si deprezza più del RMB onshore, spesso si vedrà un aumento significativo del tasso di interesse overnight del RMB offshore e dello slancio del RMB. la svalutazione sarà frenata. 

In secondo luogo, il punto di scambio del RMB continua a diminuire, il che riflette in una certa misura l'intenzione della politica di stabilizzare il tasso di cambio.Anche l'influenza della banca centrale sui punti swap in valuta estera è un mezzo efficace per correggere il comportamento unilaterale del mercato.Il principio di determinazione del prezzo dei punti swap in valuta si basa principalmente sulla teoria della parità dei tassi di interesse.Gli swap in valuta estera comprendono due fasi: cambio a pronti e regolamento a termine. Il punto di scambio è lo spread tra il cambio a pronti e i prezzi di regolamento a termine.Secondo la teoria della parità dei tassi di interesse, il tasso di interesse ottenuto investendo direttamente nel paese dovrebbe essere uguale al tasso di interesse ottenuto convertendo l’investimento in valuta estera e poi saldandolo dopo la scadenza. Altrimenti, l’arbitraggio transfrontaliero fallirà due convergono.Pertanto vale la seguente equazione:

Tra questi, R_f è il livello del tasso di interesse estero, R è il livello del tasso di interesse interno, S_t è il tasso di cambio a pronti e F_t è il tasso di cambio a termine. Dopo aver spostato i termini, si può ottenere la formula teorica del punto a termine del cambio:

Si può vedere che quando il tasso di interesse interno è inferiore al tasso di interesse estero, il punto a termine è uno sconto, e maggiore è il divario del tasso di interesse, maggiore è lo sconto del punto a termine.Nel processo di restringimento e inversione dei tassi di interesse tra Cina e Stati Uniti nel 2022, anche il punto di swap del dollaro statunitense rispetto al RMB è cambiato da premio a sconto, per poi fluttuare verso il basso Teoria della parità dei tassi di interesse.

Tuttavia, a partire dal quarto trimestre del 2023, il calo dei punti swap ha iniziato a superare il valore teorico in modo più significativo. Una manifestazione intuitiva è che il tasso di interesse del dollaro USA implicito nei punti swap in valuta supera significativamente il tasso di interesse effettivo del finanziamento in dollari USA. In altre parole, il costo per un’impresa di ottenere direttamente un finanziamento in dollari USA all’estero è inferiore al costo complessivo del finanziamento in RMB a livello nazionale attraverso swap di valuta estera, convertendolo in dollari USA, quindi scambiandolo nuovamente in RMB dopo la scadenza e rimborsando il debito. Prestito in renminbi. Ciò scoraggerà l’arbitraggio transfrontaliero nazionale. Al contrario, per gli investitori stranieri, significa che il rendimento di detenere obbligazioni statunitensi è inferiore al rendimento di detenere obbligazioni cinesi tramite swap in valuta estera.

Questo è il motivo per cui, con il differenziale dei tassi di interesse tra Cina e Stati Uniti a un livello estremamente basso, l’entità delle obbligazioni cinesi detenute da istituzioni straniere è aumentata in modo significativo a partire dal quarto trimestre del 2023.Prendendo come esempio i dati del 1° luglio 2024, il tasso di cambio a pronti USD/CNY è 7,2684, il punto swap a 1 anno è -2952BP, il reddito di cambio corrispondente derivante dal possesso di RMB è 4,06% e il rendimento dei titoli del Tesoro a 1 anno rispetto a la scadenza nello stesso periodo è pari all'1,56%.Sommando i redditi da investimenti e i redditi da cambio, il rendimento totale delle istituzioni straniere che investono in titoli di Stato cinesi tramite swap in valuta estera è di circa il 5,62%, superiore al rendimento alla scadenza del 5,1% dei titoli del Tesoro statunitense a un anno.Questa situazione favorirà gli afflussi di capitale nel conto finanziario, che a sua volta contribuirà ad allentare la pressione sul deprezzamento del RMB e svolgerà un ruolo nell’orientare le aspettative.

1. Lo spazio per un “aumento compensativo” è limitato

Nel breve termine, il margine di manovra del RMB per “compensare i guadagni” è relativamente limitato. Dopo l'apprezzamento del RMB del 25 luglio, quest'anno il dollaro statunitense è cresciuto solo dell'1,8% rispetto al RMB, un valore inferiore all'aumento del 3,0% dell'indice del dollaro statunitense e inferiore all'aumento del dollaro statunitense rispetto allo yen giapponese (9,1%). , il nuovo dollaro di Taiwan (6,6%), il baht tailandese (5,7%) e una serie di valute asiatiche tra cui la rupia indonesiana (5,4%). Anche prendendo in considerazione il giorno prima di questo apprezzamento del RMB, ovvero a partire dal 24 luglio di quest’anno, il dollaro USA si è apprezzato rispetto al RMB del 2,6%, che è ancora inferiore all’aumento del 2,9% dell’indice del dollaro USA e al deprezzamento delle principali valute sopra menzionate. Si può vedere che il tasso di cambio del RMB è rimasto relativamente stabile durante l’anno. In altre parole,Il "non aumento" del tasso di cambio del RMB nell'ultimo mese è dovuto anche al "non calo" del passato. Ciò significa che lo spazio per una “crescita compensativa” del RMB questa volta potrebbe non essere ampio. Come abbiamo sottolineato nel nostro rapporto "Nuove caratteristiche e tendenze del tasso di cambio del RMB", la forza del tasso di cambio del RMB quest'anno è in parte dovuta ai vincoli di una parità centrale stabile. Il 26 luglio, il cambio USD/CNY è rimbalzato a 7,25, e l'aumento durante l'anno si è ampliato leggermente al 2,3%.

Dalla riforma valutaria “811” del 2015 (che ha notevolmente aumentato la correlazione tra il tasso di cambio dollaro USA-RMB e l’indice del dollaro USA), a giudicare dalla correlazione tra il tasso di cambio dollaro USA-RMB e l’indice del dollaro USA, gli Stati Uniti Anche il livello del tasso di cambio dollaro-RMB dopo questo apprezzamento è sostanzialmente lo stesso entro un intervallo ragionevole.

2. Il dollaro USA non si indebolisce facilmente

Guardando al futuro, tendiamo a credere che l’indice del dollaro statunitense non si indebolirà presto.Le prospettive attuali per il dollaro USA sono piuttosto confuse, con l’emergere di tre incertezze specifiche:

In primo luogo, la prospettiva di un taglio dei tassi di interesse da parte della Fed è cambiata da “molto certa” a “meno certa”. Da quando i dati CPI statunitensi si sono raffreddati l’11 luglio, il mercato dei futures sui tassi di interesse ECM è stato sostanzialmente convinto che la Federal Reserve taglierà i tassi di interesse a settembre e almeno due volte durante l’anno. Tuttavia, la previsione mediana della Federal Reserve a giugno è quello di tagliare i tassi di interesse solo una volta durante l’anno. I dati pubblicati il ​​25 luglio hanno mostrato che il PIL degli Stati Uniti nel secondo trimestre è stato significativamente più alto del previsto, e anche il tasso di crescita trimestre su trimestre dei prezzi PCE core nel secondo trimestre ha leggermente superato le aspettative. In un momento in cui l’economia statunitense sta lentamente “atterrando”, i dati economici e le aspettative di taglio dei tassi di interesse sono soggetti a colpi di scena, e tagli prudenti dei tassi di interesse potrebbero non portare il dollaro a indebolirsi in modo significativo.

In secondo luogo, le prospettive per lo yen giapponese e le valute europee sembrano invertite e divergenti.La Banca del Giappone ha alzato i tassi di interesse alla fine di luglio e ha annunciato l'intenzione di ridurre il proprio bilancio, ed è probabile che lo yen continui ad apprezzarsi.Tuttavia, l’economia europea di recente non è stata soddisfacente.I PMI manifatturiero e dei servizi dell’Eurozona pubblicati il ​​24 luglio sono entrambi inferiori alle aspettative.Dopo la pubblicazione dei dati, l'indice Citi Economic Surprise in Europa è diventato negativo e ha toccato un nuovo minimo dal febbraio di quest'anno. Ciò ha causato un ulteriore calo della differenza tra l'indice Citi Surprise in Europa e negli Stati Uniti.L'attuale tasso di cambio dell'euro rispetto al dollaro USA si mantiene ancora a un livello relativamente elevato nel corso dell'anno e potrebbero verificarsi pressioni al ribasso.Se l’euro e lo yen si muovono in direzioni opposte, l’indice del dollaro non scenderà rapidamente.

In terzo luogo, le elezioni americane e il loro impatto sul tasso di cambio del dollaro tendono a essere complicati. Da luglio, nell’ambito del mercato estero “Trump trade”, l’indice del dollaro USA ha perso una direzione. La ragione principale è che esiste una contraddizione tra la visione di Trump di un “dollaro debole” e le sue aspettative di “economia forte”. Nelle date chiave del “Trump Deal” del 28 giugno (dominanza del dibattito di Trump), del 15 luglio (assassinio di Trump) e del 22 luglio (ritiro di Biden dalla corsa), i tassi di interesse delle obbligazioni statunitensi a 10 anni sono tutti aumentati a vari livelli, riflettendo le aspettative del mercato per l’espansione fiscale e la crescita economica (inflazione) degli Stati Uniti nel medio termine. Inoltre, dalla fine di luglio, Biden si è ritirato dalle elezioni e Harris ha aderito con forza, rendendo queste elezioni più complicate. La situazione elettorale negli Stati Uniti e l'impatto sul tasso di cambio del dollaro USA restano da vedere.

3. La partita economica e commerciale tra Cina e Stati Uniti comporta dei rischi

Da quando il conflitto economico e commerciale sino-americano è iniziato nel 2018, spesso possiamo intravedere il ritmo del gioco economico e commerciale sino-americano confrontando i guadagni cumulativi relativi del dollaro USA rispetto al tasso di cambio RMB e al dollaro USA. indice: ogni volta che il conflitto economico e commerciale sino-americano si intensifica, il tasso di cambio del dollaro USA rispetto al RMB tende a mostrare un maggiore apprezzamento. Nel 2020, la Cina e gli Stati Uniti hanno raggiunto la prima fase dell'accordo economico e commerciale. Da allora è stato eletto Biden. L'impatto della nuova epidemia di corona ha evidenziato i vantaggi della catena industriale cinese, determinando un aumento significativo di quella cinese quota del mercato delle esportazioni e ha fatto uscire il tasso di cambio del RMB da un ciclo di apprezzamento. A partire dal 2022, con la pubblicazione del “2021 China Human Rights Report” da parte degli Stati Uniti, il conflitto economico e commerciale tra Cina e Stati Uniti si sta riscaldando nuovamente. Con l’avvicinarsi delle nuove elezioni americane, gli attriti economici e commerciali sino-americani sono diventati sempre più frequenti.Si dovrebbe dire che l’attuale differenza tra il tasso di cambio dollaro statunitense-RMB e l’indice del dollaro statunitense implichi aspettative per relazioni economiche e commerciali relativamente stabili tra Cina e Stati Uniti.Tuttavia, considerando le osservazioni radicali di Trump sulle politiche economiche e commerciali della Cina e la sua alta probabilità di vincere le elezioni, se gli attriti economici e commerciali sino-americani si surriscaldassero in futuro, il RMB sarà ancora sotto pressione per il deprezzamento.

4. Numerosi fattori soppressivi devono ancora essere invertiti

A giudicare dall’attuale situazione della bilancia dei pagamenti internazionale della Cina, il tasso di cambio del RMB presenta ancora i seguenti fattori repressivi. Se il RMB potrà continuare ad apprezzarsi dipende fondamentalmente dalla capacità dell’economia cinese di mantenere uno sviluppo stabile e a lungo termine.

In primo luogo, il differenziale dei tassi di interesse tra Cina e Stati Uniti è ancora a un livello storicamente basso, il che impone ancora forti vincoli sugli afflussi di capitali nel conto finanziario. Al 26 luglio, gli spread dei tassi di interesse dei titoli del Tesoro USA a 1 anno e a 10 anni hanno raggiunto rispettivamente il -3,3% e il -2,0%. Recentemente, con l’aumento delle aspettative di tagli dei tassi di interesse da parte della Federal Reserve, i rendimenti dei titoli del Tesoro statunitensi a breve termine hanno avuto la tendenza a scendere, mentre la Banca Popolare Cinese ha creato un “quasi-corridoio dei tassi di interesse” che ha limitato lo spazio di ribasso I rendimenti dei titoli del Tesoro cinesi a breve termine, con conseguente leggero rimbalzo del differenziale dei tassi di interesse a breve termine tra Cina e Stati Uniti. Mentre l’economia statunitense diventa sempre più resiliente, i tassi di interesse dei titoli del Tesoro statunitensi a lungo termine sono rimasti sostanzialmente stabili. La banca centrale cinese ha continuato a spianare la strada al “prendere in prestito e vendere obbligazioni”, il che ha anche ostacolato la tendenza al ribasso del tasso a lungo termine della Cina; tassi dei titoli del Tesoro a lungo termine, determinando solo una lieve riduzione del differenziale dei tassi di interesse a lungo termine tra Cina e Stati Uniti.La chiave per il crollo del divario dei tassi di interesse tra Cina e Stati Uniti risiede ancora nella competizione tra la Cina e la resilienza economica degli Stati Uniti. L'obiettivo è osservare se la Federal Reserve continuerà a tagliare i tassi di interesse e se la Cina potrà farlo ottenere risultati più efficaci nella stabilizzazione della crescita.

In secondo luogo, le banche hanno ancora un doppio deficit nel regolamento e nelle vendite di valuta estera per conto dei clienti e negli incassi e pagamenti relativi all’estero.Nel mese di giugno, il saldo delle transazioni e delle vendite in valuta estera da parte delle banche per conto dei clienti è stato di -39,65 miliardi di dollari USA, mentre il saldo degli incassi e dei pagamenti in valuta estera da parte delle banche per conto dei clienti è stato di -23,496 miliardi di dollari USA, riflettendo la situazione ancora in corso. forte tendenza ai deflussi di capitali.Fatta eccezione per il commercio di beni, che è stato in surplus, il commercio di servizi, i redditi e i trasferimenti correnti, il capitale e le voci finanziarie erano tutti in deficit rispetto alle condizioni storiche.La ragione principale per cui il saldo totale delle entrate e delle spese è passato da positivo a negativo è che le voci di capitale e finanziarie sono diventate disavanzo.

Nei conti capitale e finanziario, il contributo al disavanzo proviene principalmente dagli investimenti diretti.Da gennaio a maggio di quest'anno, gli investimenti diretti esteri denominati in RMB sono diminuiti del 27,9% su base annua, mentre gli investimenti diretti esteri non finanziari e di settore denominati in dollari statunitensi sono aumentati del 16,3% e del 9,8% su base annua. rispettivamente.Per moderare il deflusso netto di capitali nel quadro degli investimenti diretti, gli investimenti diretti esteri devono stabilizzarsi e riprendersi.La terza sessione plenaria del 20° Comitato Centrale del Partito Comunista Cinese si è impegnata a "creare un ambiente imprenditoriale di prima classe, orientato al mercato, legale e internazionale e a proteggere i diritti e gli interessi degli investitori stranieri in conformità con la legge", "a implementare l'eliminazione totale delle restrizioni all'accesso degli investimenti esteri nel settore manifatturiero, la promozione delle telecomunicazioni, di Internet, dell'istruzione, le pertinenti misure di riforma aiuteranno l'andamento del tasso di cambio del RMB, come "l'espansione ordinata dell'apertura nei settori della cultura, dell'assistenza medica" e altri campi" e "garantire il trattamento nazionale per le imprese a partecipazione estera in termini di acquisizione di fattori, licenze di qualificazione, definizione di standard, appalti pubblici, ecc."

In terzo luogo, la disponibilità delle imprese e dei residenti a detenere valuta estera è ancora forte.A giugno, la disponibilità a regolare valuta estera (= le banche regolano valuta estera per conto dei clienti/le banche effettuano entrate in valuta estera per conto dei clienti) è scesa al 58%, mentre la disponibilità a vendere valuta estera (= le banche vendono valuta estera per conto dei clienti/banche effettuano pagamenti in valuta estera per conto dei clienti) è salito al 71,8%. Esiste un divario significativo tra i due. L'aumento riflette le forti aspettative di deprezzamento del RMB e le entità del mercato sono più propense a detenere valuta estera.Nel mese di giugno, il surplus di entrate e pagamenti relativo all’estero del commercio di beni era ancora significativamente superiore al surplus di liquidazione e di vendita, il che riflette il fatto che le aziende raramente regolano la valuta estera dopo aver guadagnato valuta estera e sperano di attendere migliori prezzi di liquidazione del cambio.Con il rilascio della flessibilità delle fluttuazioni del RMB, sarà di grande aiuto correggere le aspettative di deprezzamento del RMB, e verrà ripristinata anche la volontà delle entità economiche di regolare i cambi, rafforzando così lo slancio dell’apprezzamento del RMB.

avviso di rischio:1. L’economia e l’inflazione degli Stati Uniti stanno crescendo più velocemente del previsto, e i tagli dei tassi di interesse da parte della Federal Reserve sono ritardati o gli intervalli tra i successivi tagli dei tassi di interesse sono aumentati, guidando l’apprezzamento del dollaro USA ed esercitando una pressione al deprezzamento sul tasso di cambio del RMB;2. Le maggiori politiche di protezione commerciale negli Stati Uniti e in Europa potrebbero portare al deprezzamento complessivo delle valute asiatiche;3. Il conflitto economico e commerciale tra Cina e Stati Uniti si è intensificato in modo significativo, il che potrebbe innescare un maggiore deprezzamento del tasso di cambio del RMB;4. L’attuazione delle politiche cinesi per stabilizzare la crescita non è stata così efficace come previsto, e il rallentamento dell’economia cinese ha messo sotto pressione il tasso di cambio del RMB;5. Gli investimenti diretti esteri continuano a diminuire, aumentando la pressione sui deflussi di capitali ed esercitando una pressione continua sul tasso di cambio del RMB;6、La politica monetaria cinese è stata significativamente allentata, esacerbando l'inversione dei differenziali di tasso di interesse sino-americani e aumentando la pressione per il deprezzamento del RMB;7. I tempi e l’entità dell’aggiustamento delle azioni statunitensi hanno superato le aspettative, spingendo ulteriormente l’apprezzamento dello yen e innescando un apprezzamento correlato del tasso di cambio del RMB.