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Vom 24. bis 25. Juli 2024 stieg der US-Dollar-RMB-Wechselkurs an zwei aufeinanderfolgenden Tagen rasant. Die Onshore- und Offshore-Wechselkurse stiegen kumulativ um 389 Punkte bzw. 491 Punkte und schlossen am 25. bei 7,2360 bzw. 7,2403. Zum 1. August lagen die stärksten Intraday-Wechselkurse für die oben genannten Wechselkurse bei etwa 7,21.Zuvor war der Wechselkurs des US-Dollars gegenüber dem RMB mehr als ein halbes Jahr lang leicht gestiegen, und es wurde erwartet, dass die RMB-Abwertung stark ausfallen würde. Dieser „Anstieg“ des RMB hat Marktdiskussionen ausgelöst Wendepunkt des RMB.Dieser Bericht analysiert die makroökonomischen Grundlagen und auslösenden Faktoren des schnellen Anstiegs des RMB und legt auf dieser Grundlage unser Urteil über die zukünftige Richtung des RMB-Wechselkurses dar.

Der „plötzliche Anstieg“ des RMB am 24. und 25. Juli wurde hauptsächlich vor dem Hintergrund des Rückgangs des US-Dollar-Index, der verstärkten Politik Chinas zur Wachstumsstabilisierung und des Handelsüberschusses erreicht, der ein Rekordhoch erreichte.

1. Der US-Dollar-Index fiel zurück

Der US-Dollar-Index ist seit Juli gefallen, während der RMB-Wechselkurs nicht ausreichend widergespiegelt wurde, was zu einem „kompensatorischen Wachstumspotenzial“ führte. Der US-Dollar-Index stieg am 26. Juni über 106. Aufgrund der Abschwächung wichtiger US-Wirtschaftsdaten, einschließlich der am 5. Juli veröffentlichten Nicht-Agrardaten und der unerwarteten Abkühlung der am 11. Juli veröffentlichten CPI-Daten, reagierte der Markt jedoch nicht mehr Die Erwartungen der Federal Reserve an Zinssenkungen sind deutlich gestiegen, was den US-Dollar-Index wieder ganz nach unten getrieben hat. Zwischen dem 27. Juni und dem 24. Juli fiel der US-Dollar-Index um 1,6 % und fiel am 17. Juli auf 103,7 und erreichte damit einen neuen Tiefststand seit fast vier Monaten. Im gleichen Zeitraum folgte der RMB-Wechselkurs dem Anstieg nicht und blieb in einer engen Spanne um 7,27.

Im Vergleich zur Aufwertung der wichtigsten asiatischen Währungen weist der RMB die Merkmale eines „kompensatorischen Wachstums“ auf.Während der US-Dollar-Index vom 27. Juni bis 24. Juli fiel, erlebten asiatische Währungen, angeführt vom japanischen Yen, eine deutliche Aufwertungsrunde.Im Berichtszeitraum werteten der japanische Yen, der thailändische Baht und die indonesische Rupiah gegenüber dem US-Dollar um 4,3 %, 1,8 % bzw. 1,3 % auf, während der RMB-Wechselkurs leicht um 0,1 % abwertete und damit vom Trend der wichtigsten asiatischen Währungen abwich .Nach der Aufwertung des Yuan am 25. Juli ist die Aufwertung des Yuan immer noch geringer als die der meisten asiatischen Währungen.

2. Maßnahmen zur Stabilisierung des Wachstums verstärken

Am 18. Juli verabschiedete die dritte Plenarsitzung des 20. Zentralkomitees der Kommunistischen Partei Chinas den „Beschluss des Zentralkomitees der Kommunistischen Partei Chinas über die weitere umfassende Vertiefung der Reform und die Förderung einer Modernisierung nach chinesischem Vorbild“, der die Entschlossenheit festigte Reformen in den nächsten fünf Jahren voranzutreiben. Gleichzeitig wurden auch hochrangige Vereinbarungen für die laufende Wirtschaftsarbeit getroffen, wobei der Schwerpunkt auf der „unerschütterlichen Erreichung der wirtschaftlichen und sozialen Entwicklungsziele für das ganze Jahr“, der „Umsetzung makroökonomischer Maßnahmen, der aktiven Ausweitung der Binnennachfrage und der Entwicklung neuer Produktivkräfte lag“. Lokale Bedingungen."Nach der Konferenz wurden die innenpolitischen Maßnahmen zur Stabilisierung des Wachstums deutlich intensiviert und beschleunigt:Am 22. Juli kündigte die Zentralbank eine Zinssenkung um 10 Basispunkte an.Am 25. Juli senkte MLF die Zinsen zum zweiten Mal um 20 Basispunkte.Große Staatsbanken senkten gemeinsam ihre Zinssätze für Einlagen.Am selben Tag gaben die Nationale Entwicklungs- und Reformkommission und das Finanzministerium heraus„Mehrere Maßnahmen zur Verbesserung der Unterstützung bei groß angelegten Geräteaktualisierungen und der Inzahlungnahme von Konsumgütern“,Es ist klar, dass die Nationale Entwicklungs- und Reformkommission die Führung bei der Einrichtung ultralangfristiger Spezialfonds für Staatsanleihen im Wert von rund 300 Milliarden Yuan übernehmen wird, um die Unterstützung für groß angelegte Ausrüstungsaktualisierungen und den Handel mit Konsumgütern zu erhöhen.

Die seit langem erwarteten umfassenden Zinssenkungen und Steuererhöhungen des Marktes haben ein Signal dafür gegeben, dass der politische Fokus auf „stabiles Wachstum“ gerichtet ist, was von entscheidender Bedeutung ist, um das Vertrauen des internationalen Marktes in die chinesische Wirtschaft zu stärken und die Grundlage für die Stabilität der chinesischen Wirtschaft zu stärken RMB. Obwohl die Zinssenkung nicht dazu beiträgt, die Zinslücke zwischen China und den Vereinigten Staaten zu verringern, zeigt der RMB-Wechselkurs, gemessen an der Marktleistung, nach der Zinssenkung die Tendenz, „alle Mängel auszuschöpfen“. Wie wir in „„Aufgrund der anhaltend niedrigen Inlandspreise besteht derzeit eine große Lücke zwischen dem nominalen und dem realen effektiven Wechselkursindex meines Landes, und die Geldpolitik hat eine Kombination aus „hohem inländischen Realzins vs. niedriger externer realer Wechselkurs“, was bedeutet, dass die Geldpolitik in Das Verhältnis zwischen Zinssatz und Wechselkurs ist tatsächlich stärker auf die Stabilisierung des Wechselkurses ausgerichtet, und es ist dringend erforderlich, eine größere Rolle bei der Stabilisierung des internen Wachstums zu spielen, damit die Der RMB-Wechselkurs kann grundsätzlich stark sein.

3. Handelsüberschuss erreicht neuen Höchststand

Die Exporte wurden im ersten Halbjahr zu einem Höhepunkt der chinesischen Wirtschaft. Im ersten Halbjahr stieg der Nettoexport von Waren und Dienstleistungen im realen BIP meines Landes von -0,6 Prozentpunkten im Jahr 2023 auf 0,7 Prozentpunkte und spielte eine wichtige Rolle bei der Erzielung eines BIP-Wachstums von 5 % im ersten Halbjahr . Insbesondere Chinas Handelsüberschuss erreichte im Juni 99 Milliarden US-Dollar und erreichte damit einen Rekordwert für einen einzigen Monat. Der Warenhandelsüberschuss ist die Hauptquelle des Überschusses in der internationalen Zahlungsbilanz meines Landes. Die Aufrechterhaltung eines hohen Außenhandelsüberschusses bildet eine solide Grundlage für den RMB-Wechselkurs.

Es wird erwartet, dass die kurzfristige Widerstandsfähigkeit der Exporte anhält.Wir glauben, dass Chinas Exporte im dritten Quartal durch drei Punkte gestützt werden:Erstens ist die externe Nachfragebasis für das Exportwachstum relativ gut.Der aktuelle Prozess der „Reindustrialisierung“ in den entwickelten Ländern überschneidet sich mit dem Prozess der „Industrialisierung“ in den Entwicklungsländern und steht im Einklang mit ihm.Seit 2024 befindet sich die US-amerikanische Fertigungsindustrie in der Aufwärtsphase eines neuen Lagerzyklus.Gemessen an der relativ stabilen Länge des Lagerzyklus (3–4 Jahre) in den Vereinigten Staaten wird diese Aufstockungsrunde im verarbeitenden Gewerbe voraussichtlich ein bis zwei Jahre dauern und den weltweiten Produktionsboom vorantreiben.Gleichzeitig ist der PMI für das verarbeitende Gewerbe in Schwellen- und Entwicklungsregionen wie Brasilien und Indien weiter gestiegen. Der „Brazil New Industry“-Plan und „Made in India“ haben dem globalen Fertigungsboom neuen Schwung verliehen.Zweitens ist der Exportpreis wieder gestiegen.Wenn man Volumen-, Preis- und Wechselkursfaktoren aufschlüsselt, war das schnelle Wachstum der Exporte meines Landes in der ersten Hälfte dieses Jahres hauptsächlich auf quantitative Faktoren zurückzuführen, während sich der Rückgang der Exportpreise und die Abwertung des RMB gegenüber dem US-Dollar auswirkten eine Belastung für die Wachstumsrate der auf US-Dollar lautenden Exporte.Die Erholung der Wachstumsrate der internationalen Rohstoffpreise seit diesem Jahr hat sich noch nicht vollständig in den Exportpreisen meines Landes niedergeschlagen. Es wird erwartet, dass ihre allmähliche Auswirkung auf die Exportpreise mindestens bis November dieses Jahres anhält.Das dritte ist die Möglichkeit, vor der US-Wahl „auf Exporte zu drängen“.Die US-Wahlen im November haben für Unsicherheit im globalen Wirtschafts- und Handelsumfeld gesorgt, da sich die Politik wie die Zölle gegen China nach dem Wechsel des US-Präsidenten ändern könnte.

1. Die Aufwertung des Yen schafft Verknüpfungen

Der japanische Yen hat in letzter Zeit stark aufgewertet. Seit dem 10. Juli ist der Wechselkurs des US-Dollars gegenüber dem Yen von der 160-Marke abgesunken, am 24. Juli unter die wichtige psychologische Marke von 155 und am 31. Juli unter die 150-Marke. Es gibt eine Reihe von treibenden Kräften hinter der Aufwertung des Yen: Erstens wird die japanische Regierung verdächtigt, am 11. und 12. Juli mehrere Devisenmarktinterventionen durchgeführt zu haben. Zweitens gibt es in Japan viele inländische Stimmen, die die Bank von unterstützen Japan erhöht die Zinsen. Reuters berichtete am 24. Juli, dass die Bank of Japan nächste Woche eine Zinserhöhung erwägen wird und plant, ihre Anleihekäufe in den nächsten Jahren zu halbieren. Am 31. Juli „würdigte“ die Bank of Japan die Zinserhöhung, was die Aufwertung weiter ankurbelte des Yen; Darüber hinaus wird mit großer Wahrscheinlichkeit die Wahl des US-Präsidentschaftskandidaten Trump erwartet, und seine Äußerungen für einen „schwachen Dollar“ haben auch die Erwartungen einer Aufwertung des Yen geschürt.

Der Yuan ist weiterhin stark mit dem Yen korreliert.Seit 2023 beträgt der rollierende 100-Tage-Korrelationskoeffizient zwischen dem RMB und dem japanischen Yen durchschnittlich mehr als 0,8, während der durchschnittliche Korrelationskoeffizient von 2021 bis 2022 nur 0,25 beträgt.Die jüngste starke Aufwertung des Yen hat eine emotionale Anziehungskraft auf den Renminbi ausgeübt.

Der Grund dafür, dass die Wechselkurse RMB und japanischer Yen seit 2023 eine so hohe Korrelation aufweisen, liegt hauptsächlich darin, dass beide die Eigenschaften von Niedrigzinswährungen bei Carry Trades aufweisen. Da die Federal Reserve seit 2022 die Zinssätze aggressiv anhebt, hat sich die Zinslücke zwischen Japan und den Vereinigten Staaten, die eine extrem lockere Geldpolitik beibehalten, vertieft. Auch in China, das nicht mit dem US-Konjunkturzyklus übereinstimmt, hat sich eine Trendwende gebildet Das Zinsgefälle zwischen den USA und Japan sowie das Zinsgefälle zwischen den USA und China sind beide auf historische Höchststände gestiegen. Dies führt dazu, dass die beiden großen asiatischen Währungen bei Carry-Transaktionen zu Finanzierungswährungen werden und einem Abwertungsdruck gegenüber dem US-Dollar ausgesetzt sind. Da die Zinssenkung der Fed bestätigt wird und näher rückt, wird die Umkehr dieses Carry Trades zweifellos zu einer emotionalen Ansteckung zwischen den beiden Währungen führen.

Die Anpassung der US-Technologieaktien katalysierte die Auflösung der Carry Trades im japanischen Yen zusätzlich.Am 24. Juli fiel der Nasdaq-Index um 3,6 % und ist seit dem 11. Juli um 7 % gefallen.In den letzten zwei Jahren verzeichneten US-Technologieaktien weiterhin starke Zuwächse, zogen Allokationen globaler Anleger an und wurden zu einem wichtigen Vermögenswert bei Carry Trades im japanischen Yen.Wie Sakakihara, der ehemalige Finanzbeamte Japans und bekannt als „Mr. Yen“, am 22. Juli „vorhersagte“, tritt der US-Aktienmarkt in eine Phase der Anpassung ein, der zuvor erhöhte Carry Trade könnte beginnen, sich umzukehren, und der Yen ist dabei voraussichtlich steigen.Die aktuellen Short-Positionen im japanischen Yen sind sehr überfüllt. Seit Anfang Juli dieses Jahres liegt die Anzahl der nichtkommerziellen Netto-Short-Positionen im japanischen Yen auf dem höchsten Stand seit 2007. Es gibt viel Spielraum für Short-Positionen geschlossen sein und ein starker Aufschwung für den japanischen Yen sein.Es ist kein Zufall, dass dieser Anstieg des Nasdaq Volatility Index mit einer offensichtlichen Auflösung spekulativer Netto-Short-Positionen im japanischen Yen einhergeht. 

Obwohl der Zinsunterschied zwischen den Vereinigten Staaten und China nicht so groß ist wie der Zinsunterschied zwischen den Vereinigten Staaten und Japan, sind die Eigenschaften des RMB als Carry-Währung aufgrund der geringen Volatilität des RMB-Wechselkurses in diesem Jahr nicht schwächer als die von der japanische Yen. Daher ist die Trendlogik der beiden ähnlich.Dies liegt daran, dass es beim Carry-Trade von RMB-Vermögenswerten zu US-Dollar-Vermögenswerten zu Wechselkursverlusten kommt, wenn der RMB-Wechselkurs gegenüber dem US-Dollar erheblich an Wert gewinnt, wodurch die Vorteile aus der Zinsdifferenz zwischen den Vereinigten Staaten und China zunichte gemacht werden.Die geringe Volatilität und die schleichende Abwertung des RMB-Wechselkurses in diesem Jahr haben das Wechselkursrisiko von Carry Trades erheblich reduziert, was dazu geführt hat, dass eine große Anzahl von RMB-Short-Positionen in RMB geliehen und in US-Dollar getauscht wurde.Nachdem sich der Markt jedoch umgedreht hat, kehrt sich der Carry Trade um und es kommt leicht zu einem Short-Ansturm, der die Aufwertung des RMB beschleunigt.

2. Signale zur politischen Kontrolle

Das politische Kontrollsignal spiegelt sich hauptsächlich in der knapper werdenden Liquidität auf dem Offshore-Markt und dem niedrigen USD/CNY-Swap-Punkt wider.

Erstens verzeichnete die Offshore-RMB-Liquidität aufgrund der reichlichen Liquidität einen Preisanstieg. Seit Anfang dieses Jahres hat der Umfang der RMB-Einlagen in Hongkong einen neuen Höchststand erreicht und überstieg im April 1 Billion Yuan. Dieser Aspekt hängt mit den Errungenschaften der RMB-Internationalisierung zusammen. In den letzten Jahren ist der Anteil des RMB an den Auslandseingängen und -zahlungen chinesischer Banken im Namen ihrer Kunden deutlich gestiegen. Seit Juni 2023 übersteigt der Umfang der RMB-Ausgaben im Ausland im Allgemeinen den Umfang der Fremdwährungen, was eine Ausweitung der Offshore-RMB-Liquidität ermöglicht. Andererseits hat sich der Nettokaufumfang von Southbound Trading Connect-Fonds seit Anfang dieses Jahres beschleunigt, und der südwärts gerichtete Handelskapitalzufluss des grenzüberschreitenden Wealth Management Connect Guangdong-Hongkong-Macao war schnell und hat Offshore weiter bereichert RMB-Liquidität.

Allerdings ist seit Juli ein deutlicher Anstieg der Offshore-RMB-Zinssätze zu beobachten, was möglicherweise die Absicht der Politik widerspiegelt, die Kosten für Leerverkäufe des RMB zu erhöhen.Seit Juli ist der Tageszinssatz von CNH Hibor schnell gestiegen, von durchschnittlich weniger als 2 % im Juni auf einen Höchststand von 5,76 % am 24. Juli. Am 26. Juli lag der Monatsdurchschnitt bei 3,7 %.Der Anstieg der Offshore-RMB-Zinsen bedeutet, dass die Kosten für die Kreditaufnahme von RMB und den Umtausch von US-Dollar in US-Dollar steigen. Dies ist eine übliche Methode der Politik, um die irrationale Abwertung des Offshore-RMB zu unterdrücken.Wenn der Wechselkurs des US-Dollars gegenüber dem RMB einen kritischen Punkt erreicht, insbesondere wenn der Offshore-RMB stärker an Wert verliert als der Onshore-RMB, kommt es häufig zu einem deutlichen Anstieg des Tageszinssatzes des Offshore-RMB und der Dynamik des RMB Der Wertverlust wird eingedämmt. 

Zweitens sinkt der RMB-Swap-Punkt weiter, was in gewissem Maße die Absicht der Politik widerspiegelt, den Wechselkurs zu stabilisieren.Auch der Einfluss der Zentralbank auf Devisen-Swap-Punkte ist ein wirksames Mittel, um einseitiges Marktverhalten zu korrigieren.Das Preisprinzip von Devisenswappunkten basiert hauptsächlich auf der Zinsparitätstheorie.Devisenswaps umfassen zwei Schritte: Kassakurs und Terminabrechnung. Der Swap-Punkt ist die Spanne zwischen dem Kassakurs und dem Terminabrechnungspreis.Gemäß der Zinsparitätstheorie sollte der Zinssatz, der durch eine Direktinvestition im Land erzielt wird, dem Zinssatz entsprechen, der durch die Umrechnung der Investition in Fremdwährung und die anschließende Rückzahlung nach Fälligkeit erzielt wird zwei laufen zusammen.Daher gilt folgende Gleichung:

Darunter ist R_f das ausländische Zinsniveau, R das inländische Zinsniveau, S_t der Kassakurs und F_t der Terminwechselkurs. Nach dem Verschieben der Bedingungen kann die theoretische Formel des Devisenwechselpunkts erhalten werden:

Es ist ersichtlich, dass, wenn der inländische Zinssatz niedriger ist als der ausländische Zinssatz, der Swap-Punkt ein Rabatt ist, und je größer die Zinsdifferenz ist, desto größer ist der Swap-Punkt-Rabatt.Im Zuge der Verringerung und Umkehrung der Zinsdifferenz zwischen China und den Vereinigten Staaten im Jahr 2022 hat sich auch der Wechselkurs des US-Dollars gegenüber dem RMB von einem Aufschlag zu einem Abschlag verändert und schwankte dann nach unten durch die Zinsparitätstheorie.

Seit dem vierten Quartal 2023 hat der Rückgang der Swap-Punkte jedoch begonnen, den theoretischen Wert deutlich zu überschreiten. Eine intuitive Manifestation ist, dass der durch die Devisen-Swap-Punkte implizierte US-Dollar-Zinssatz den tatsächlichen US-Dollar-Finanzierungszinssatz deutlich übersteigt . Mit anderen Worten: Die Kosten für ein Unternehmen, eine US-Dollar-Finanzierung direkt im Ausland zu erhalten, sind niedriger als die Gesamtkosten einer Finanzierung in RMB im Inland über Devisenswaps, die Umwandlung in US-Dollar, den anschließenden Rücktausch in RMB nach Fälligkeit und die Rückzahlung RMB-Darlehen. Dies wird der inländischen grenzüberschreitenden Arbitrage entgegenwirken. Im Gegenteil bedeutet dies für ausländische Anleger, dass die Rendite des Haltens von US-Anleihen niedriger ist als die Rendite des Haltens chinesischer Anleihen über Devisenswaps.

Aus diesem Grund ist der Umfang der von ausländischen Institutionen gehaltenen chinesischen Anleihen seit dem vierten Quartal 2023 deutlich gestiegen, da die Zinsdifferenz zwischen China und den Vereinigten Staaten auf einem extrem niedrigen Niveau liegt.Am Beispiel der Daten vom 1. Juli 2024 beträgt der USDCNY-Kassakurs 7,2684, der 1-Jahres-Swap-Punkt liegt bei -2952BP, die entsprechenden Wechselkurserträge aus dem Halten von RMB betragen 4,06 % und die Rendite 1-jähriger Staatsanleihen beträgt Die Laufzeit beträgt im gleichen Zeitraum 1,56 %.Addiert man Anlageerträge und Devisenerträge, beträgt die Gesamtrendite ausländischer Institutionen, die über Devisenswaps in chinesische Staatsanleihen investieren, etwa 5,62 %, was höher ist als die 5,1 %ige Rendite bis zur Fälligkeit einjähriger US-Staatsanleihen.Diese Situation wird Kapitalzuflüsse in die Finanzbilanz begünstigen, was wiederum dazu beitragen wird, den Druck auf die RMB-Abwertung zu verringern und eine Rolle bei der Steuerung der Erwartungen zu spielen.

1. Der Spielraum für eine „kompensatorische Erhöhung“ ist begrenzt

Kurzfristig ist der Spielraum für den RMB, „Gewinne auszugleichen“, relativ begrenzt. Nach der RMB-Aufwertung am 25. Juli ist der US-Dollar gegenüber dem RMB in diesem Jahr nur um 1,8 % gestiegen, was geringer ist als der Anstieg des US-Dollar-Index um 3,0 % und geringer als der US-Dollar gegenüber dem japanischen Yen (9,1 %). , der Neue Taiwan-Dollar (6,6 %), der thailändische Baht (5,7 %) und eine Reihe asiatischer Währungen, darunter die indonesische Rupiah (5,4 %). Selbst wenn man den Tag vor dieser RMB-Aufwertung berücksichtigt, also seit dem 24. Juli dieses Jahres, hat der US-Dollar gegenüber dem RMB um 2,6 % aufgewertet, was immer noch geringer ist als der Anstieg des US-Dollar-Index um 2,9 % und die Abwertung Der RMB-Wechselkurs ist im Laufe des Jahres relativ stabil geblieben. Mit anderen Worten,Das „Nicht-Steigen“ des RMB-Wechselkurses im vergangenen Monat ist auch auf das „Nicht-Sinken“ in der Vergangenheit zurückzuführen. Dies bedeutet, dass der Spielraum für ein „kompensatorisches Wachstum“ des RMB dieses Mal möglicherweise nicht groß ist. Wie wir in unserem Bericht „Neue Merkmale und Trends des RMB-Wechselkurses“ dargelegt haben, ist die Stärke des RMB-Wechselkurses in diesem Jahr teilweise auf die Zwänge eines stabilen zentralen Paritätskurses zurückzuführen. Am 26. Juli erholte sich der USD/CNY-Kurs auf 7,25, und der Anstieg im Laufe des Jahres weitete sich leicht auf 2,3 % aus.

Seit der Wechselkursreform „811“ im Jahr 2015 (die die Korrelation zwischen dem US-Dollar-RMB-Wechselkurs und dem US-Dollar-Index stark erhöht hat), sind die USA, gemessen an der Korrelation zwischen dem US-Dollar-RMB-Wechselkurs und dem US-Dollar-Index Das Dollar-RMB-Wechselkursniveau bleibt nach dieser Aufwertung ebenfalls im Wesentlichen gleich und liegt in einem angemessenen Bereich.

2. Der US-Dollar wird nicht so leicht schwächer

Mit Blick auf die Zukunft gehen wir tendenziell davon aus, dass der US-Dollar-Index in absehbarer Zeit nicht schwächer werden wird.Die aktuellen Aussichten für den US-Dollar sind eher verwirrend, da drei spezifische Unsicherheiten bestehen:

Erstens hat sich die Aussicht auf eine Zinssenkung durch die Fed von „sehr sicher“ zu „weniger sicher“ geändert. Da sich die US-VPI-Daten am 11. Juli abgekühlt haben, ist der CME-Zinsterminmarkt grundsätzlich davon überzeugt, dass die Federal Reserve die Zinsen im September und mindestens zweimal im Laufe des Jahres senken wird, während die mittlere Prognose der Federal Reserve im Juni lautet die Zinsen nur einmal im Jahr zu senken. Die am 25. Juli veröffentlichten Daten zeigten, dass das US-BIP im zweiten Quartal deutlich höher war als erwartet, und auch die Wachstumsrate der PCE-Kernpreise im zweiten Quartal gegenüber dem Vorquartal übertraf die Erwartungen leicht. In einer Zeit, in der die US-Wirtschaft langsam „landet“, sind die Wirtschaftsdaten und Zinssenkungserwartungen anfällig für Wendungen, und umsichtige Zinssenkungen führen möglicherweise nicht zu einer signifikanten Abschwächung des Dollars.

Zweitens scheinen sich die Aussichten für den japanischen Yen und die europäischen Währungen umzukehren und zu divergieren.Die Bank of Japan erhöhte Ende Juli die Zinssätze und kündigte Pläne zur Verkleinerung ihrer Bilanz an, und der Yen dürfte weiter aufwerten.Allerdings war die europäische Wirtschaft zuletzt nicht zufriedenstellend.Die am 24. Juli veröffentlichten PMIs für das verarbeitende Gewerbe und den Dienstleistungssektor der Eurozone blieben beide hinter den Erwartungen zurück.Nach der Veröffentlichung der Daten drehte der europäische Citigroup Economic Surprise Index ins Negative und erreichte einen neuen Tiefststand seit Februar dieses Jahres. Dies führte auch dazu, dass die Differenz zwischen dem Citigroup Surprise Index in Europa und den Vereinigten Staaten weiter abnahm.Der aktuelle Wechselkurs des Euro gegenüber dem US-Dollar liegt im Jahresverlauf noch auf einem relativ hohen Niveau und es kann zu einem Abwertungsdruck kommen.Wenn sich Euro und Yen in entgegengesetzte Richtungen bewegen, wird der Dollar-Index nicht schnell fallen.

Drittens sind die US-Wahlen und ihre Auswirkungen auf den US-Dollar-Wechselkurs tendenziell kompliziert. Seit Juli fehlt dem US-Dollar-Index im Rahmen des „Trump-Handels“-Marktes in Übersee die Richtung. Der Hauptgrund ist, dass es einen Widerspruch zwischen Trumps Vision eines „schwachen Dollars“ und seinen Erwartungen einer „starken Wirtschaft“ gibt. An den wichtigsten „Trump Deal“-Terminen, dem 28. Juni (Trumps Dominanz in der Debatte), dem 15. Juli (Trumps Ermordung) und dem 22. Juli (Bidens Rückzug aus dem Rennen), sind die Zinssätze für 10-jährige US-Anleihen alle in unterschiedlichem Maße gestiegen, was sich widerspiegelt die Erwartungen des Marktes hinsichtlich der fiskalischen Expansion und des Wirtschaftswachstums (Inflation) in den USA auf mittlere Sicht. Darüber hinaus hat sich Biden seit Ende Juli aus der Wahl zurückgezogen und Harris hat sich stark in das Rennen eingebracht, was diese Wahl komplizierter macht. Die Wahlsituation in den USA und die Auswirkungen auf den US-Dollar-Wechselkurs bleiben abzuwarten.

3. Das Wirtschafts- und Handelsspiel zwischen China und den Vereinigten Staaten birgt Risiken

Seit Beginn des chinesisch-amerikanischen Wirtschafts- und Handelskonflikts im Jahr 2018 können wir oft einen Einblick in den Rhythmus des chinesisch-amerikanischen Wirtschafts- und Handelsspiels erhalten, indem wir die relativen kumulierten Gewinne des US-Dollars gegenüber dem RMB-Wechselkurs und dem US-Dollar vergleichen Index: Immer wenn sich der chinesisch-amerikanische Wirtschafts- und Handelskonflikt verschärft, tendiert der US-Dollar gegenüber dem RMB-Wechselkurs zu einer stärkeren Aufwertung. Im Jahr 2020 erreichten China und die Vereinigten Staaten die erste Phase des Wirtschafts- und Handelsabkommens. Seitdem wurde Biden gewählt. Die Auswirkungen der neuen Corona-Epidemie haben die Vorteile der chinesischen Industriekette deutlich gemacht Der Exportmarktanteil stieg und der RMB-Wechselkurs konnte aus einem Aufwertungszyklus herausgeführt werden. Ab 2022, mit der Veröffentlichung des „China Human Rights Report 2021“ durch die USA, verschärft sich der Wirtschafts- und Handelskonflikt zwischen China und den USA erneut. Da die neuen US-Wahlen näher rückten, kam es immer häufiger zu wirtschaftlichen und handelspolitischen Spannungen zwischen China und den USA.Der aktuelle Unterschied zwischen dem US-Dollar-RMB-Wechselkurs und dem US-Dollar-Index deutet auf die Erwartung relativ stabiler chinesisch-amerikanischer Wirtschafts- und Handelsbeziehungen hin.Angesichts der radikalen Äußerungen von Trump zur Wirtschafts- und Handelspolitik Chinas und seiner hohen Wahrscheinlichkeit, die Wahl zu gewinnen, wird der RMB jedoch immer noch unter Abwertungsdruck stehen, wenn sich die chinesisch-amerikanischen Wirtschafts- und Handelskonflikte in Zukunft erneut verschärfen.

4. Mehrere unterdrückende Faktoren müssen noch umgekehrt werden

Gemessen an der aktuellen Situation der internationalen Zahlungsbilanz Chinas weist der RMB-Wechselkurs immer noch die folgenden unterdrückenden Faktoren auf. Ob der RMB grundsätzlich weiter aufwerten kann, hängt davon ab, ob die chinesische Wirtschaft eine stabile und langfristige Entwicklung aufrechterhalten kann.

Erstens liegt die Zinsdifferenz zwischen China und den Vereinigten Staaten immer noch auf einem historisch niedrigen Niveau, was den Kapitalzuflüssen in die Kapitalbilanz immer noch große Beschränkungen auferlegt. Am 26. Juli erreichten die Zinsspannen einjähriger und zehnjähriger US-Staatsanleihen -3,3 % bzw. -2,0 %. Da die Erwartungen an Zinssenkungen durch die Federal Reserve gestiegen sind, sind die Renditen kurzfristiger Staatsanleihen in den Vereinigten Staaten tendenziell gesunken, und die People's Bank of China hat einen „Quasi-Zinskorridor“ geschaffen, um den Abwärtstrend zu begrenzen der Renditen kurzfristiger Staatsanleihen Chinas, was zu einer leichten Erholung der kurzfristigen Zinsdifferenz zwischen China und den Vereinigten Staaten führte. Da die US-Wirtschaft immer widerstandsfähiger wird, sind die langfristigen Zinssätze für US-Staatsanleihen im Wesentlichen stabil geblieben. Die Zinssätze für Staatsanleihen mit Laufzeiten steigen, was nur zu einer geringfügigen Verringerung der langfristigen Zinsdifferenz zwischen China und den USA führt.Der Schlüssel zum Zusammenbruch des Zinsgefälles zwischen China und den Vereinigten Staaten liegt immer noch im Wettbewerb zwischen der wirtschaftlichen Widerstandsfähigkeit Chinas und der Vereinigten Staaten. Der Schwerpunkt liegt darauf, zu beobachten, ob die Federal Reserve die Zinssätze weiter senken wird und ob China können effektivere Ergebnisse bei der Stabilisierung des Wachstums erzielen.

Zweitens weisen die Banken immer noch doppelte Defizite bei der Devisenabwicklung und dem Devisenverkauf im Kundenauftrag sowie bei den mit dem Ausland verbundenen Einnahmen und Zahlungen auf.Im Juni belief sich der Saldo der Devisenabwicklung und -verkäufe der Banken im Namen der Kunden auf -39,65 Milliarden US-Dollar, und der Saldo der Deviseneingänge und -zahlungen der Banken im Namen der Kunden belief sich auf -23,496 Milliarden US-Dollar, was den Stillstand widerspiegelt große Tendenz zu Kapitalabflüssen.Mit Ausnahme des Warenhandels, der einen Überschuss aufwies, wiesen der Handel mit Dienstleistungen, Einkommen und laufende Transfers, Kapital und Finanzposten im Vergleich zu den historischen Bedingungen allesamt ein Defizit auf.Der Hauptgrund dafür, dass sich der Gesamtsaldo aus Einnahmen und Ausgaben vom Positiven ins Negative drehte, war, dass die Kapital- und Finanzposten in ein Defizit umschlugen.

In der Kapital- und Finanzierungsrechnung stammt der Defizitbeitrag hauptsächlich aus Direktinvestitionen.Von Januar bis Mai dieses Jahres gingen die auf RMB lautenden ausländischen Direktinvestitionen im Jahresvergleich um 27,9 % zurück, während die auf US-Dollar lautenden nichtfinanziellen und branchenweiten ausländischen Direktinvestitionen im Jahresvergleich um 16,3 % bzw. 9,8 % stiegen jeweils.Um den Nettokapitalabfluss im Rahmen der Direktinvestitionen abzumildern, müssen sich die ausländischen Direktinvestitionen stabilisieren und anziehen.Die dritte Plenarsitzung des 20. Zentralkomitees der Kommunistischen Partei Chinas hat sich zum Ziel gesetzt, „ein marktorientiertes, rechtliches und internationales erstklassiges Geschäftsumfeld zu schaffen und die Rechte und Interessen ausländischer Investoren im Einklang mit dem Gesetz zu schützen“, „umzusetzen“. die umfassende Aufhebung der Beschränkungen für den Zugang ausländischer Investitionen im verarbeitenden Gewerbe, die Förderung von Telekommunikation, Internet und Bildung. Relevante Reformmaßnahmen werden die Entwicklung des RMB-Wechselkurses unterstützen, wie etwa eine „geordnete Ausweitung der Öffnung in den Bereichen Kultur und medizinische Versorgung“. und anderen Bereichen“ und „Gewährleistung der Inländerbehandlung für ausländisch investierte Unternehmen in Bezug auf Faktorerwerb, Qualifikationslizenzierung, Standardsetzung, staatliches Beschaffungswesen usw.“

Drittens ist die Bereitschaft von Unternehmen und Einwohnern, Devisen zu halten, immer noch groß.Im Juni sank die Bereitschaft zur Abwicklung von Devisen (=Banken wickeln Devisen im Namen von Kunden ab/Banken erwirtschaften Deviseneinnahmen im Namen von Kunden) auf 58 %, während die Bereitschaft zum Verkauf von Devisen (=Banken verkaufen Devisen im Namen von Kunden) sank Der Anteil der Kunden/Banken, die im Namen der Kunden Zahlungen in Fremdwährung tätigen, ist auf 71,8 % gestiegen. Zwischen beiden besteht eine erhebliche Lücke. Der Anstieg spiegelt die starke Erwartung einer RMB-Abwertung wider und die Marktteilnehmer sind eher geneigt, Devisen zu halten.Der auslandsbezogene Einnahmen- und Zahlungsüberschuss des Warenhandels war im Juni immer noch deutlich höher als der Devisenabrechnungs- und Verkaufsüberschuss, was darauf zurückzuführen ist, dass Unternehmen selten Devisen abrechnen, nachdem sie Devisen verdient haben, und hoffen, auf bessere Devisenabrechnungspreise zu warten.Mit der Freigabe der Flexibilität der RMB-Schwankungen wird es eine große Hilfe sein, die Erwartungen einer RMB-Abwertung zu korrigieren, und auch die Bereitschaft der Wirtschaftssubjekte, Devisen abzuwickeln, wird wiederhergestellt, wodurch die Dynamik der RMB-Aufwertung gestärkt wird.

Risikowarnung:1. Die US-Wirtschaft und die Inflation steigen stärker als erwartet, und die Zinssenkungen der Federal Reserve werden verzögert oder die Abstände zwischen aufeinanderfolgenden Zinssenkungen werden verlängert, was die Aufwertung des US-Dollars vorantreibt und einen Abwertungsdruck auf den RMB-Wechselkurs ausübt;2. Eine verstärkte Handelsschutzpolitik in den Vereinigten Staaten und Europa könnte die allgemeine Abwertung asiatischer Währungen vorantreiben;3. Der Wirtschafts- und Handelskonflikt zwischen China und den Vereinigten Staaten hat sich deutlich verschärft, was zu einer stärkeren Abwertung des RMB-Wechselkurses führen könnte;4. Die Umsetzung der chinesischen Politik zur Stabilisierung des Wachstums war nicht so effektiv wie erwartet, und die Verlangsamung der chinesischen Wirtschaft hat den RMB-Wechselkurs unter Druck gesetzt;5. Ausländische Direktinvestitionen gehen weiter zurück, was den Druck auf Kapitalabflüsse erhöht und den RMB-Wechselkurs weiterhin unter Druck setzt;6、Chinas Geldpolitik wurde erheblich gelockert, was die Umkehrung der Zinsdifferenzen zwischen China und den USA verschärft und den Druck zur RMB-Abwertung erhöht;7. Der Zeitpunkt und das Ausmaß der Anpassung der US-Aktien übertrafen die Erwartungen, trieben die Aufwertung des Yen weiter voran und lösten eine damit verbundene Aufwertung des RMB-Wechselkurses aus.