berita

Dari tanggal 24 hingga 25 Juli 2024, nilai tukar dolar AS-RMB menguat pesat selama dua hari berturut-turut. Nilai tukar dalam dan luar negeri terapresiasi secara kumulatif masing-masing sebesar 389 poin dan 491 poin, ditutup pada masing-masing 7,2360 dan 7,2403 pada tanggal 25. Pada tanggal 1 Agustus, nilai tukar intraday terkuat untuk nilai tukar yang disebutkan di atas adalah sekitar 7,21.Sebelumnya, nilai tukar dolar AS terhadap RMB telah naik pada tingkat yang rendah selama lebih dari setengah tahun, dan depresiasi RMB diperkirakan akan kuat. "Lonjakan" RMB ini telah memicu diskusi pasar mengenai hal ini titik balik RMB.Laporan ini menganalisis fondasi makro dan faktor-faktor pemicu kenaikan pesat RMB, dan atas dasar ini mengedepankan penilaian kami mengenai arah nilai tukar RMB di masa depan.

"Kenaikan tiba-tiba" RMB pada tanggal 24-25 Juli terutama dicapai di bawah latar belakang penurunan indeks dolar AS, peningkatan kebijakan Tiongkok untuk menstabilkan pertumbuhan, dan surplus perdagangan yang mencapai rekor tertinggi.

1. Indeks dolar AS kembali turun

Indeks dolar AS telah jatuh sejak bulan Juli, sementara nilai tukar RMB belum cukup mencerminkan hal ini, sehingga mengumpulkan potensi "pertumbuhan kompensasi". Indeks dolar AS naik di atas 106 pada tanggal 26 Juni. Namun, karena melemahnya data ekonomi utama AS, termasuk data non-pertanian yang dirilis pada tanggal 5 Juli dan penurunan data CPI yang tidak terduga yang dirilis pada tanggal 11 Juli, respons pasar terhadap Ekspektasi Federal Reserve terhadap penurunan suku bunga telah meningkat secara signifikan, mendorong indeks dolar AS kembali turun. Antara 27 Juni dan 24 Juli, indeks dolar AS turun 1,6%, jatuh ke 103,7 pada 17 Juli, mencapai titik terendah baru dalam hampir empat bulan. Pada periode yang sama, nilai tukar RMB tidak mengikuti kenaikan dan tetap berada dalam kisaran sempit di sekitar 7,27.

Dibandingkan dengan apresiasi mata uang utama Asia, RMB lebih menunjukkan karakteristik “pertumbuhan kompensasi”.Dari tanggal 27 Juni hingga 24 Juli, ketika indeks dolar AS melemah, mata uang Asia, yang dipimpin oleh yen Jepang, mengalami apresiasi yang signifikan.Selama periode tersebut, yen Jepang, baht Thailand, dan rupiah Indonesia menguat terhadap dolar AS masing-masing sebesar 4,3%, 1,8%, dan 1,3%, sementara nilai tukar RMB sedikit terdepresiasi sebesar 0,1%, berbeda dengan tren mata uang utama Asia. .Setelah yuan direvaluasi pada 25 Juli, apresiasi yuan masih kalah dibandingkan sebagian besar mata uang Asia.

2. Meningkatkan kebijakan untuk menstabilkan pertumbuhan

Pada tanggal 18 Juli, Sidang Pleno Ketiga Komite Sentral Partai Komunis Tiongkok ke-20 mengadopsi "Keputusan Komite Sentral Partai Komunis Tiongkok tentang Memperdalam Reformasi Lebih Komprehensif dan Mempromosikan Modernisasi Gaya Tiongkok", yang memperkuat tekad untuk mendorong reformasi dalam lima tahun ke depan. Pada saat yang sama, mereka juga membuat pengaturan tingkat tinggi untuk pekerjaan ekonomi saat ini, dengan menekankan "pencapaian tujuan pembangunan ekonomi dan sosial sepanjang tahun dengan teguh", "menerapkan kebijakan makro, secara aktif memperluas permintaan dalam negeri, dan mengembangkan kekuatan produktif baru sesuai dengan kebutuhan." kondisi setempat.”Setelah konferensi tersebut, kebijakan dalam negeri untuk menstabilkan pertumbuhan telah ditingkatkan dan dipercepat secara signifikan:Pada tanggal 22 Juli, bank sentral mengumumkan penurunan suku bunga sebesar 10bp.Pada tanggal 25 Juli, MLF memangkas suku bunga untuk kedua kalinya sebesar 20bp.Bank-bank besar milik negara secara kolektif menurunkan suku bunga simpanan mereka.Pada hari yang sama, Komisi Pembangunan dan Reformasi Nasional dan Kementerian Keuangan mengeluarkannya"Beberapa Langkah untuk Meningkatkan Dukungan terhadap Pembaruan Peralatan Skala Besar dan Tukar Tambah Barang Konsumsi",Jelas bahwa Komisi Pembangunan dan Reformasi Nasional akan memimpin dalam mengatur sekitar 300 miliar yuan dana obligasi khusus pemerintah jangka panjang untuk meningkatkan dukungan bagi pembaruan peralatan skala besar dan perdagangan barang-barang konsumsi.

Pemotongan suku bunga komprehensif dan kenaikan fiskal yang telah lama ditunggu-tunggu oleh pasar telah memberikan sinyal bahwa fokus kebijakan diarahkan pada “pertumbuhan yang stabil”, yang sangat penting untuk meningkatkan kepercayaan pasar internasional terhadap perekonomian Tiongkok dan memperkuat landasan bagi stabilitas negara. RMB. Meskipun penurunan suku bunga tidak kondusif untuk mempersempit kesenjangan suku bunga antara Tiongkok dan Amerika Serikat, dilihat dari kinerja pasar, nilai tukar RMB telah menunjukkan kecenderungan untuk "menghabiskan semua kekurangan" setelah penurunan suku bunga. Seperti yang kami katakan di "" menunjukkan dalam "Saat ini, karena berlanjutnya harga rendah dalam negeri, terdapat kesenjangan besar antara indeks nilai tukar efektif nominal dan riil negara saya, dan kebijakan moneter telah membentuk kombinasi "suku bunga riil dalam negeri yang tinggi vs. nilai tukar riil eksternal yang rendah", yang berarti bahwa kebijakan moneter sedang dalam hubungan antara suku bunga dan nilai tukar sebenarnya lebih terfokus pada stabilisasi nilai tukar, dan peran yang lebih besar dalam menstabilkan pertumbuhan secara internal sangat mendesak. Hanya dalam hal ini bagaimana kekuatan fundamental nilai tukar RMB dapat dicapai.

3. Surplus perdagangan mencapai titik tertinggi baru

Ekspor menjadi sorotan perekonomian Tiongkok pada paruh pertama tahun ini. Pada paruh pertama tahun ini, ekspor bersih barang dan jasa dalam PDB riil negara saya meningkat dari -0,6 poin persentase pada tahun 2023 menjadi 0,7 poin persentase, memainkan peran penting dalam mencapai pertumbuhan PDB sebesar 5% pada paruh pertama tahun ini. . Secara khusus, surplus perdagangan Tiongkok mencapai US$99 miliar pada bulan Juni, yang merupakan rekor tertinggi dalam satu bulan. Surplus perdagangan barang merupakan sumber utama surplus dalam neraca pembayaran internasional negara saya. Mempertahankan surplus perdagangan luar negeri yang tinggi memberikan landasan yang kuat bagi nilai tukar RMB.

Ketahanan ekspor dalam jangka pendek diperkirakan akan terus berlanjut.Kami percaya bahwa ekspor Tiongkok pada kuartal ketiga didukung oleh tiga hal:Pertama, landasan permintaan eksternal terhadap pertumbuhan ekspor relatif baik.Proses “re-industrialisasi” yang terjadi di negara-negara maju saat ini tumpang tindih dan selaras dengan proses “industrialisasi” di negara-negara berkembang.Sejak tahun 2024, industri manufaktur AS telah memasuki tahap peningkatan siklus inventaris baru.Dilihat dari panjang siklus persediaan yang relatif stabil (3-4 tahun) di Amerika Serikat, putaran pengisian kembali manufaktur ini diperkirakan akan berlangsung selama 1-2 tahun, sehingga mendorong ledakan manufaktur global.Pada saat yang sama, PMI manufaktur di wilayah berkembang dan berkembang seperti Brasil dan India semakin meningkat. Rencana "Industri Baru Brasil" dan "Buatan India" telah memberikan momentum baru ke dalam ledakan manufaktur global.Kedua, “harga” ekspor telah pulih.Berdasarkan faktor volume, harga, dan nilai tukar, pesatnya pertumbuhan ekspor negara saya pada paruh pertama tahun ini terutama didorong oleh faktor kuantitatif, sedangkan penurunan harga ekspor dan depresiasi RMB terhadap dolar AS semuanya disebabkan oleh faktor-faktor tersebut. menghambat laju pertumbuhan ekspor dalam mata uang dolar AS.Pemulihan tingkat pertumbuhan harga komoditas internasional sejak tahun ini belum sepenuhnya tercermin dalam harga ekspor negara saya. Dampak bertahap terhadap harga ekspor diperkirakan akan berlanjut setidaknya hingga bulan November tahun ini.Yang ketiga adalah kemungkinan “bergegas melakukan ekspor” sebelum pemilu AS.Pemilu AS pada bulan November telah membawa ketidakpastian pada perekonomian dan perdagangan global. Mengingat kebijakan seperti tarif terhadap Tiongkok dapat berubah setelah pergantian presiden AS, perusahaan mungkin memiliki tuntutan untuk melakukan ekspor terlebih dahulu.

1. Apresiasi yen menciptakan keterkaitan

Yen Jepang terapresiasi dengan cepat akhir-akhir ini. Sejak 10 Juli, nilai tukar dolar AS terhadap yen telah turun dari angka 160, dan jatuh di bawah angka psikologis penting 155 pada tanggal 24 Juli, dan turun di bawah 150 pada tanggal 31 Juli. Ada serangkaian kekuatan pendorong di balik apresiasi yen: pertama, pemerintah Jepang diduga melakukan beberapa putaran intervensi pasar valuta asing pada 11-12 Juli, kedua, terdapat banyak suara domestik di Jepang yang mendukung Bank of Jepang akan menaikkan suku bunga. Reuters melaporkan pada tanggal 24 Juli bahwa Bank Sentral Jepang akan mempertimbangkan menaikkan suku bunga pada minggu depan dan berencana mengurangi separuh pembelian obligasinya dalam beberapa tahun ke depan. Pada tanggal 31 Juli, Bank Sentral Jepang "menghormati" kenaikan suku bunga tersebut, sehingga semakin meningkatkan apresiasinya yen; Selain itu, calon presiden AS Trump sangat diharapkan untuk terpilih, dan pernyataannya yang mendukung "dolar lemah" juga memicu ekspektasi apresiasi yen.

Yuan masih sangat berkorelasi dengan yen.Sejak tahun 2023, koefisien korelasi bergulir 100 hari antara RMB dan yen Jepang rata-rata lebih dari 0,8, sedangkan koefisien korelasi rata-rata dari tahun 2021 hingga 2022 hanya sebesar 0,25.Apresiasi kuat yen baru-baru ini telah memberikan tekanan emosional pada renminbi.

Alasan mengapa nilai tukar RMB dan yen Jepang mempertahankan korelasi yang tinggi sejak tahun 2023 terutama karena keduanya memiliki atribut mata uang berbunga rendah dalam carry trade. Ketika Federal Reserve secara agresif menaikkan suku bunga sejak tahun 2022, kesenjangan suku bunga antara Jepang dan Amerika Serikat, yang mempertahankan kebijakan moneter super longgar, semakin mendalam. Tiongkok, yang tidak selaras dengan siklus ekonomi AS, juga telah mengalami pembalikan kesenjangan suku bunga. Kesenjangan suku bunga AS-Jepang dan kesenjangan suku bunga AS-Tiongkok telah mencapai titik tertinggi dalam sejarah. Hal ini menjadikan kedua mata uang utama Asia tersebut menjadi mata uang pembiayaan dalam transaksi carry dan menghadapi tekanan depresiasi relatif terhadap dolar AS. Ketika penurunan suku bunga The Fed sudah terkonfirmasi dan semakin dekat, pembalikan carry trade ini tidak diragukan lagi akan menciptakan penularan emosional antara kedua mata uang tersebut.

Penyesuaian saham-saham teknologi AS semakin mendorong pembatalan carry trade yen Jepang.Pada 24 Juli, indeks Nasdaq turun 3,6%, dan turun 7% sejak 11 Juli.Dalam dua tahun terakhir, saham-saham teknologi AS telah mempertahankan kenaikan yang kuat, menarik alokasi dari investor global dan menjadi salah satu aset penting dalam perdagangan yen Jepang.Seperti yang Sakakihara, mantan pejabat keuangan Jepang dan dikenal sebagai "Tuan Yen", "memprediksi" pada tanggal 22 Juli, pasar saham AS memasuki periode penyesuaian, peningkatan carry trade yang sebelumnya mungkin mulai berbalik, dan yen menjadi diperkirakan akan meningkat.Posisi short dalam yen Jepang saat ini sangat ramai. Pada awal bulan Juli tahun ini, jumlah posisi short net non-komersial CME yen Jepang telah berada pada level tertinggi sejak tahun 2007. Terdapat banyak ruang untuk posisi short untuk yen Jepang. ditutup dan dorongan kuat untuk yen Jepang.Bukan suatu kebetulan bahwa kenaikan Indeks Volatilitas Nasdaq ini disertai dengan pelepasan net short position spekulatif yen Jepang. 

Meski selisih suku bunga antara Amerika Serikat dan Tiongkok tidak sebesar selisih suku bunga antara Amerika Serikat dan Jepang, namun rendahnya volatilitas nilai tukar RMB tahun ini menjadikan sifat RMB sebagai carry money tidak lebih lemah dibandingkan dengan negara lain. yen Jepang. Oleh karena itu, logika tren keduanya serupa.Hal ini karena dalam carry trade aset RMB ke aset dolar AS, jika nilai tukar RMB terapresiasi secara signifikan terhadap dolar AS, maka akan terjadi kerugian nilai tukar sehingga mengikis manfaat dari perbedaan suku bunga antara Amerika Serikat dan Tiongkok.Volatilitas yang rendah dan depresiasi nilai tukar RMB yang terus menerus tahun ini telah sangat mengurangi risiko nilai tukar carry trade, yang mengakibatkan sejumlah besar posisi short dalam RMB dipinjam dalam RMB dan ditukar dengan dolar AS.Namun, setelah pasar berbalik arah, carry trade pun berbalik, dan short stampede akan mudah terjadi, sehingga mempercepat apresiasi RMB.

2. Sinyal pengendalian kebijakan

Sinyal pengendalian kebijakan terutama tercermin dalam pengetatan likuiditas di pasar luar negeri dan rendahnya titik swap USD/CNY.

Pertama, likuiditas RMB luar negeri mengalami kenaikan harga di tengah melimpahnya likuiditas. Sejak awal tahun ini, skala simpanan RMB di Hong Kong telah mencapai titik tertinggi baru, melebihi 1 triliun yuan pada bulan April. Aspek ini terkait dengan pencapaian internasionalisasi RMB. Dalam beberapa tahun terakhir, proporsi RMB dalam penerimaan dan pembayaran terkait luar negeri yang dilakukan oleh bank-bank Tiongkok atas nama nasabah telah meningkat secara signifikan. Sejak Juni 2023, skala pengeluaran terkait luar negeri RMB secara umum telah melampaui mata uang asing, sehingga likuiditas RMB luar negeri meningkat. Di sisi lain, skala pembelian bersih dana Southbound Trading Connect telah meningkat sejak awal tahun ini, dan arus masuk modal perdagangan ke selatan dari Wealth Management Connect Lintas Batas Guangdong-Hong Kong-Macao berlangsung cepat, semakin memperkaya pasar luar negeri. Likuiditas RMB.

Namun, peningkatan signifikan pada suku bunga RMB luar negeri telah terlihat sejak bulan Juli, yang mungkin mencerminkan niat kebijakan untuk meningkatkan biaya shorting RMB.Sejak bulan Juli, suku bunga semalam CNH Hibor telah meningkat pesat dari rata-rata kurang dari 2% pada bulan Juni menjadi maksimum 5,76% pada tanggal 24 Juli. Pada tanggal 26 Juli, rata-rata bulanan mencapai 3,7%.Kenaikan suku bunga RMB luar negeri berarti bahwa biaya pinjaman RMB dan menukar dolar AS dengan dolar AS meningkat, yang merupakan cara umum bagi kebijakan untuk menekan depresiasi RMB luar negeri yang tidak rasional.Ketika nilai tukar dolar AS terhadap RMB mencapai titik kritis, terutama ketika RMB luar negeri terdepresiasi lebih besar daripada RMB dalam negeri, Anda akan sering melihat peningkatan yang signifikan dalam suku bunga RMB luar negeri semalam, dan momentum RMB depresiasi akan terkendali. 

Kedua, nilai swap RMB terus menurun, yang sampai batas tertentu mencerminkan niat kebijakan untuk menstabilkan nilai tukar.Pengaruh bank sentral terhadap titik pertukaran valuta asing juga merupakan cara yang efektif untuk memperbaiki perilaku pasar sepihak.Prinsip penetapan harga poin swap valuta asing terutama didasarkan pada teori paritas tingkat bunga.Swap valuta asing mencakup dua langkah: pertukaran spot dan penyelesaian forward. Titik swap adalah selisih antara harga pertukaran spot dan penyelesaian forward.Menurut teori paritas tingkat bunga, tingkat bunga yang diperoleh dengan berinvestasi langsung di dalam negeri harus sama dengan tingkat bunga yang diperoleh dengan mengkonversi investasi ke mata uang asing dan kemudian melunasinya setelah jatuh tempo dua bertemu.Oleh karena itu, persamaan berikut berlaku:

Diantaranya, R_f adalah tingkat suku bunga luar negeri, R adalah tingkat suku bunga dalam negeri, S_t adalah nilai tukar spot, dan F_t adalah nilai tukar forward. Setelah memindahkan syarat-syarat tersebut, maka diperoleh rumus teoritis titik swap valuta asing:

Terlihat bahwa ketika tingkat bunga dalam negeri lebih rendah dari tingkat bunga luar negeri maka swap point adalah diskon, dan semakin besar selisih suku bunga maka semakin besar diskon swap point.Dalam proses penyempitan dan inversi suku bunga antara Tiongkok dan Amerika Serikat pada tahun 2022, titik pertukaran valuta asing dolar AS terhadap RMB juga mengalami perubahan dari premium menjadi diskon, dan kemudian berfluktuasi ke bawah teori paritas tingkat bunga.

Namun, sejak kuartal keempat tahun 2023, penurunan poin swap mulai melebihi nilai teoritis secara signifikan. Manifestasi intuitifnya adalah bahwa tingkat bunga dolar AS yang tersirat dalam poin swap valuta asing secara signifikan melebihi tingkat bunga pembiayaan dolar AS yang sebenarnya. Dengan kata lain, biaya bagi suatu perusahaan untuk memperoleh pendanaan dolar AS secara langsung di luar negeri lebih rendah dibandingkan biaya komprehensif pendanaan dalam RMB di dalam negeri melalui pertukaran mata uang asing, mengubahnya menjadi dolar AS, kemudian menukarkannya kembali menjadi RMB setelah jatuh tempo, dan membayar kembali utangnya. Pinjaman RMB. Hal ini akan mencegah arbitrase lintas batas dalam negeri. Sebaliknya, bagi investor asing, hal ini berarti imbal hasil memegang obligasi AS lebih rendah dibandingkan imbal hasil memegang obligasi Tiongkok melalui swap valuta asing.

Inilah sebabnya, dengan perbedaan suku bunga antara Tiongkok dan Amerika Serikat yang berada pada tingkat yang sangat rendah, skala obligasi Tiongkok yang dimiliki oleh lembaga asing telah meningkat secara signifikan sejak kuartal keempat tahun 2023.Mengambil data pada 1 Juli 2024 sebagai contoh, nilai tukar spot USDCNY adalah 7,2684, titik swap 1 tahun adalah -2952BP, pendapatan pertukaran terkait dari memegang RMB adalah 4,06%, dan imbal hasil obligasi Treasury 1 tahun menjadi jatuh tempo pada periode yang sama adalah 1,56%.Jika dijumlahkan dengan pendapatan investasi dan pendapatan pertukaran, total hasil investasi institusi asing pada obligasi pemerintah Tiongkok melalui pertukaran valuta asing adalah sekitar 5,62%, lebih tinggi dibandingkan dengan imbal hasil hingga jatuh tempo obligasi Treasury AS yang berjangka waktu satu tahun, yaitu sebesar 5,1%.Situasi ini akan membantu aliran masuk modal dalam rekening keuangan, yang pada gilirannya akan membantu mengurangi tekanan terhadap depresiasi RMB dan berperan dalam mengarahkan ekspektasi.

1. Ruang untuk “peningkatan kompensasi” terbatas

Dalam jangka pendek, terdapat ruang yang relatif terbatas bagi RMB untuk “mengkompensasi keuntungan”. Setelah apresiasi RMB pada tanggal 25 Juli, dolar AS hanya naik 1,8% terhadap RMB tahun ini, lebih rendah dari kenaikan indeks dolar AS sebesar 3,0%, dan juga lebih rendah dari dolar AS terhadap yen Jepang (9,1% ), Dolar Taiwan Baru (6,6%), Baht Thailand (5,7%) dan berbagai mata uang Asia termasuk Rupiah (5,4%). Bahkan jika memperhitungkan sehari sebelum apresiasi RMB ini, yaitu per 24 Juli tahun ini, dolar AS telah terapresiasi terhadap RMB sebesar 2,6%, masih lebih kecil dari kenaikan indeks dolar AS dan depresiasi sebesar 2,9%. dari mata uang utama yang disebutkan di atas. Terlihat bahwa nilai tukar RMB relatif stabil sepanjang tahun. Dengan kata lain,Nilai tukar RMB yang “tidak naik” dalam sebulan terakhir juga disebabkan oleh “tidaknya turun” di masa lalu. Artinya, ruang bagi “peningkatan kompensasi” RMB mungkin tidak luas. Seperti yang kami tunjukkan dalam laporan kami "Karakteristik Baru dan Tren Nilai Tukar RMB", kekuatan nilai tukar RMB tahun ini sebagian disebabkan oleh kendala tingkat paritas sentral yang stabil. Pada tanggal 26 Juli, USD/CNY rebound ke 7,25, dan peningkatan sepanjang tahun ini sedikit meningkat menjadi 2,3%.

Sejak reformasi pertukaran "811" pada tahun 2015 (yang sangat meningkatkan korelasi antara nilai tukar dolar AS-RMB dan indeks dolar AS), dilihat dari korelasi antara nilai tukar dolar AS-RMB dan indeks dolar AS, AS tingkat nilai tukar dolar-RMB setelah apresiasi ini pada dasarnya juga sama.

2. Dolar AS tidak akan mudah melemah

Ke depan, kami cenderung percaya bahwa indeks dolar AS tidak akan melemah dalam waktu dekat.Prospek dolar AS saat ini agak membingungkan, dengan tiga ketidakpastian spesifik yang muncul:

Pertama, prospek penurunan suku bunga The Fed telah berubah dari “sangat pasti” menjadi “kurang pasti”. Sejak data CPI AS mereda pada 11 Juli, pasar berjangka suku bunga CME pada dasarnya yakin bahwa Federal Reserve akan menurunkan suku bunga pada bulan September dan setidaknya dua kali sepanjang tahun. Namun, perkiraan median Federal Reserve pada bulan Juni adalah memotong suku bunga hanya sekali dalam setahun. Data yang dirilis pada tanggal 25 Juli menunjukkan bahwa PDB AS pada kuartal kedua jauh lebih tinggi dari perkiraan, dan tingkat pertumbuhan harga PCE inti kuartal-ke-kuartal pada kuartal kedua juga sedikit melebihi ekspektasi. Pada saat ekonomi AS perlahan-lahan “mendarat”, data ekonomi dan ekspektasi penurunan suku bunga cenderung berubah-ubah, dan penurunan suku bunga yang hati-hati mungkin tidak menyebabkan dolar melemah secara signifikan.

Kedua, prospek yen Jepang dan mata uang Eropa tampaknya berbalik arah dan menyimpang.Bank of Japan menaikkan suku bunga pada akhir bulan Juli dan mengumumkan rencana untuk menyusutkan neraca keuangannya, dan yen kemungkinan akan terus menguat.Namun, perekonomian Eropa belum memuaskan akhir-akhir ini.PMI manufaktur dan jasa Zona Euro yang dirilis pada 24 Juli jauh dari ekspektasi.Setelah data tersebut dirilis, Citi Economic Surprise Index di Eropa berbalik negatif dan mencapai titik terendah baru sejak Februari tahun ini. Hal ini juga menyebabkan selisih antara Citi Surprise Index di Eropa dan Amerika Serikat semakin menurun.Nilai tukar euro terhadap dolar AS saat ini masih berada pada level yang relatif tinggi sepanjang tahun, dan mungkin terdapat tekanan depresiasi.Jika euro dan yen bergerak berlawanan arah, indeks dolar tidak akan turun dengan cepat.

Ketiga, pemilu AS dan dampaknya terhadap nilai tukar dolar AS cenderung rumit. Sejak bulan Juli, di bawah pasar "perdagangan Trump" di luar negeri, tren indeks dolar AS tidak memiliki arah. Alasan utamanya adalah adanya kontradiksi antara visi Trump mengenai “dolar lemah” dan ekspektasi “perekonomian kuat”. Pada tanggal-tanggal penting “Kesepakatan Trump” yaitu 28 Juni (dominasi perdebatan Trump), 15 Juli (pembunuhan Trump), dan 22 Juli (pengunduran diri Biden dari pencalonan), suku bunga Obligasi AS tenor 10 tahun semuanya meningkat pada tingkat yang berbeda-beda, mencerminkan ekspektasi pasar terhadap ekspansi fiskal dan pertumbuhan ekonomi (inflasi) AS dalam jangka menengah. Terlebih lagi, sejak akhir Juli, Biden telah menarik diri dari pemilu dan Harris sangat mendukung pemilu ini, sehingga membuat pemilu kali ini semakin rumit. Situasi pemilu AS dan dampaknya terhadap nilai tukar dolar AS masih harus dilihat.

3. Permainan ekonomi dan perdagangan antara Tiongkok dan Amerika Serikat mengandung risiko

Sejak konflik ekonomi dan perdagangan Tiongkok-AS dimulai pada tahun 2018, kita sering kali dapat melihat sekilas ritme permainan ekonomi dan perdagangan Tiongkok-AS dengan membandingkan keuntungan kumulatif relatif dolar AS terhadap nilai tukar RMB dan dolar AS. indeks: setiap kali konflik ekonomi dan perdagangan Tiongkok-AS meningkat, dolar AS terhadap nilai tukar RMB cenderung menunjukkan apresiasi yang lebih besar. Pada tahun 2020, Tiongkok dan Amerika Serikat mencapai tahap pertama perjanjian ekonomi dan perdagangan. Sejak itu, Biden terpilih. Dampak epidemi mahkota baru telah menyoroti keunggulan rantai industri Tiongkok, dan membawa peningkatan yang signifikan pada Tiongkok pangsa pasar ekspor, dan mendorong nilai tukar RMB keluar dari siklus apresiasi. Dimulai pada tahun 2022 dengan dirilisnya “Laporan Hak Asasi Manusia Tiongkok 2021” oleh Amerika Serikat, konflik ekonomi dan perdagangan antara Tiongkok dan Amerika Serikat kembali memanas. Menjelang pemilu AS yang baru, perselisihan ekonomi dan perdagangan Tiongkok-AS semakin sering terjadi.Perbedaan saat ini antara nilai tukar dolar AS-RMB dan indeks dolar AS dapat dikatakan menyiratkan ekspektasi terhadap hubungan ekonomi dan perdagangan Tiongkok-AS yang relatif stabil.Namun, mengingat pernyataan radikal Trump mengenai kebijakan ekonomi dan perdagangan Tiongkok serta kemungkinan besar Trump memenangkan pemilu, jika perselisihan ekonomi dan perdagangan Tiongkok-AS kembali memanas di masa depan, RMB masih akan berada di bawah tekanan untuk terdepresiasi.

4. Beberapa faktor penekan masih perlu dibalik

Dilihat dari situasi neraca pembayaran internasional Tiongkok saat ini, nilai tukar RMB masih memiliki faktor-faktor penekan berikut ini. Apakah RMB dapat terus terapresiasi secara fundamental bergantung pada apakah perekonomian Tiongkok dapat mempertahankan perkembangan yang stabil dan jangka panjang.

Pertama, perbedaan suku bunga antara Tiongkok dan Amerika Serikat masih berada pada tingkat yang rendah secara historis, sehingga masih memberikan hambatan besar terhadap arus masuk modal melalui rekening keuangan. Pada tanggal 26 Juli, selisih suku bunga obligasi Treasury AS bertenor 1 tahun dan 10 tahun masing-masing mencapai -3,3% dan -2,0%. Baru-baru ini, seiring dengan meningkatnya ekspektasi penurunan suku bunga oleh Federal Reserve, imbal hasil obligasi Treasury jangka pendek AS cenderung turun; sementara Bank Rakyat Tiongkok telah menciptakan "koridor suku bunga kuasi" yang membatasi ruang penurunan Imbal hasil obligasi Treasury jangka pendek Tiongkok, menghasilkan sedikit peningkatan dalam perbedaan suku bunga jangka pendek antara Tiongkok dan Amerika Serikat. Ketika perekonomian AS menjadi semakin tangguh, suku bunga obligasi Treasury AS jangka panjang pada dasarnya tetap stabil; bank sentral Tiongkok terus membuka jalan bagi "meminjam obligasi dan menjual obligasi", yang juga menghambat tren penurunan obligasi jangka panjang Tiongkok. suku bunga obligasi Treasury jangka panjang, sehingga hanya menyebabkan sedikit penyempitan perbedaan suku bunga jangka panjang antara Tiongkok dan AS.Kunci dari runtuhnya kesenjangan suku bunga antara Tiongkok dan Amerika Serikat masih terletak pada persaingan antara ketahanan ekonomi Tiongkok dan Amerika Serikat. Fokusnya adalah mengamati apakah Federal Reserve akan terus menurunkan suku bunga dan apakah Tiongkok dapat melakukannya mencapai hasil yang lebih efektif dalam menstabilkan pertumbuhan.

Kedua, bank masih mengalami defisit ganda dalam penyelesaian dan penjualan valuta asing atas nama nasabah serta penerimaan dan pembayaran terkait luar negeri.Pada bulan Juni, saldo penyelesaian dan penjualan valuta asing oleh bank atas nama nasabah adalah -39,65 miliar dolar AS, dan saldo penerimaan dan pembayaran terkait luar negeri oleh bank atas nama nasabah adalah -23,496 miliar dolar AS, mencerminkan masih adanya kecenderungan besar arus modal keluar.Kecuali perdagangan barang yang mengalami surplus, perdagangan jasa, pendapatan dan transfer berjalan, barang modal dan keuangan semuanya mengalami defisit dibandingkan dengan kondisi historis.Alasan utama mengapa total neraca pendapatan dan belanja berubah dari positif menjadi negatif adalah karena pos modal dan keuangan mengalami defisit.

Pada transaksi modal dan finansial, kontribusi defisit terutama berasal dari investasi langsung.Dari bulan Januari hingga Mei tahun ini, penanaman modal asing langsung dalam mata uang RMB turun sebesar 27,9% tahun-ke-tahun, sementara penanaman modal asing langsung non-keuangan dan industri dalam mata uang dolar AS meningkat sebesar 16,3% dan 9,8% tahun-ke-tahun. masing-masing.Untuk memoderasi arus keluar modal bersih pada investasi langsung, investasi asing langsung perlu distabilkan dan ditingkatkan.Sidang Pleno Ketiga Komite Sentral Partai Komunis Tiongkok ke-20 dilaksanakan "untuk menciptakan lingkungan bisnis kelas satu yang berorientasi pasar, legal dan internasional serta melindungi hak dan kepentingan investor asing sesuai dengan hukum", "implementasi pencabutan komprehensif pembatasan akses investasi asing di sektor manufaktur, promosi telekomunikasi, internet, pendidikan, Langkah-langkah reformasi yang relevan akan membantu kinerja nilai tukar RMB, seperti "memperluas keterbukaan secara tertib di bidang kebudayaan, perawatan medis dan bidang lainnya" dan "menjamin perlakuan nasional bagi perusahaan penanaman modal asing dalam hal perolehan faktor, perizinan kualifikasi, penetapan standar, pengadaan pemerintah, dll."

Ketiga, kemauan perusahaan dan masyarakat untuk menyimpan devisa masih kuat.Pada bulan Juni, kesediaan untuk menyelesaikan mata uang asing (=bank menyelesaikan mata uang asing atas nama nasabah/bank melakukan pendapatan mata uang asing atas nama nasabah) turun menjadi 58%, sedangkan kesediaan untuk menjual mata uang asing (=bank menjual mata uang asing atas nama jumlah pelanggan/bank yang melakukan pembayaran dalam mata uang asing atas nama pelanggan) meningkat menjadi 71,8%. Terdapat kesenjangan yang signifikan di antara keduanya. Peningkatan ini mencerminkan ekspektasi yang kuat terhadap depresiasi RMB dan entitas pasar lebih cenderung untuk menyimpan mata uang asing.Pada bulan Juni, surplus penerimaan dan pembayaran luar negeri dari perdagangan barang masih jauh lebih tinggi dibandingkan surplus penyelesaian dan penjualan valuta asing. Hal ini mencerminkan bahwa perusahaan jarang menyelesaikan valuta asing setelah memperoleh valuta asing dan berharap menunggu penyelesaian valuta asing yang lebih baik harga.Dengan dilepaskannya fleksibilitas fluktuasi RMB, akan sangat membantu untuk mengoreksi ekspektasi depresiasi RMB, dan kesediaan entitas ekonomi untuk menyelesaikan valuta asing juga akan dipulihkan, sehingga memperkuat momentum apresiasi RMB.

peringatan risiko:1. Perekonomian dan inflasi AS meningkat lebih dari yang diharapkan, dan penurunan suku bunga Federal Reserve tertunda atau interval antara penurunan suku bunga berikutnya ditingkatkan, sehingga mendorong apresiasi dolar AS dan memberikan tekanan depresiasi pada nilai tukar RMB;2. Peningkatan kebijakan perlindungan perdagangan di Amerika Serikat dan Eropa dapat mendorong depresiasi mata uang Asia secara keseluruhan;3. Konflik ekonomi dan perdagangan antara Tiongkok dan Amerika Serikat semakin meningkat secara signifikan, yang dapat memicu depresiasi nilai tukar RMB yang lebih besar;4. Implementasi kebijakan Tiongkok untuk menstabilkan pertumbuhan belum seefektif yang diharapkan, dan perlambatan perekonomian Tiongkok telah memberikan tekanan pada nilai tukar RMB;5. Investasi asing langsung terus menurun, meningkatkan tekanan pada arus keluar modal dan terus memberikan tekanan pada nilai tukar RMB;6、Kebijakan moneter Tiongkok telah dilonggarkan secara signifikan, memperburuk inversi perbedaan suku bunga Tiongkok-AS dan meningkatkan tekanan terhadap depresiasi RMB;7. Waktu dan besarnya penyesuaian saham-saham AS melebihi ekspektasi, sehingga semakin mendorong apresiasi yen dan memicu apresiasi nilai tukar RMB.