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Del 24 al 25 de julio de 2024, el tipo de cambio dólar estadounidense-RMB se apreció rápidamente durante dos días consecutivos. Los tipos de cambio nacionales y extranjeros se apreciaron acumulativamente en 389 puntos y 491 puntos respectivamente, cerrando en 7,2360 y 7,2403 respectivamente el día 25. A partir del 1 de agosto, los tipos de cambio intradiarios más fuertes para los tipos de cambio mencionados anteriormente rondaban el 7,21.Antes de esto, el tipo de cambio del dólar estadounidense frente al RMB había subido a una pendiente baja durante más de medio año, y se esperaba que la depreciación del RMB fuera fuerte. Este "aumento" del RMB ha desencadenado discusiones en el mercado sobre el RMB. punto de inflexión del RMB.Este informe analiza los fundamentos macroeconómicos y los factores desencadenantes del rápido aumento del RMB y, sobre esta base, presenta nuestro juicio sobre la dirección futura del tipo de cambio del RMB.

El "aumento repentino" del RMB los días 24 y 25 de julio se logró principalmente en un contexto de caída del índice del dólar estadounidense, el aumento de las políticas de China para estabilizar el crecimiento y el superávit comercial que alcanzó un nivel récord.

1. El índice del dólar estadounidense retrocedió

El índice del dólar estadounidense ha caído desde julio, mientras que el tipo de cambio del RMB no se ha reflejado lo suficiente, acumulando potencial de "crecimiento compensatorio". El índice del dólar estadounidense subió por encima de 106 el 26 de junio. Sin embargo, debido al debilitamiento de los datos económicos clave de Estados Unidos, incluidos los datos no agrícolas publicados el 5 de julio y el enfriamiento inesperado de los datos del IPC publicados el 11 de julio, la respuesta del mercado a Las expectativas de la Reserva Federal sobre recortes en las tasas de interés han aumentado significativamente, lo que ha hecho que el índice del dólar estadounidense vuelva a caer. Entre el 27 de junio y el 24 de julio, el índice del dólar estadounidense cayó un 1,6%, cayendo a 103,7 el 17 de julio, estableciendo un nuevo mínimo en casi cuatro meses. Durante el mismo período, el tipo de cambio del RMB no siguió el aumento y se mantuvo dentro de un rango estrecho de alrededor de 7,27.

En comparación con la apreciación de las principales monedas asiáticas, el RMB muestra las características de un "crecimiento compensatorio".Del 27 de junio al 24 de julio, mientras el índice del dólar estadounidense caía, las monedas asiáticas, encabezadas por el yen japonés, experimentaron una importante ronda de apreciación.Durante el período, el yen japonés, el baht tailandés y la rupia indonesia se apreciaron frente al dólar estadounidense un 4,3%, un 1,8% y un 1,3% respectivamente, mientras que el tipo de cambio del RMB se depreció ligeramente un 0,1%, divergiendo de la tendencia de las principales monedas asiáticas. .Después de que el yuan se revaluara el 25 de julio, la apreciación del yuan es aún menor que la de la mayoría de las monedas asiáticas.

2. Incrementar las políticas para estabilizar el crecimiento

El 18 de julio, la Tercera Sesión Plenaria del XX Comité Central del Partido Comunista de China adoptó la "Decisión del Comité Central del Partido Comunista de China sobre una mayor profundización integral de la reforma y la promoción de la modernización al estilo chino", que solidificó la determinación. para promover la reforma en los próximos cinco años. Al mismo tiempo, también hizo arreglos de alto nivel para el trabajo económico actual, enfatizando "lograr inquebrantablemente los objetivos de desarrollo económico y social para todo el año", "implementar políticas macro, expandir activamente la demanda interna y desarrollar nuevas fuerzas productivas de acuerdo con condiciones locales."Después de la conferencia, las políticas internas para estabilizar el crecimiento se han intensificado y acelerado significativamente:El 22 de julio, el banco central anunció un recorte de tipos de interés de 10 puntos básicos.El 25 de julio, el MLF recortó los tipos de interés en 20 puntos básicos por segunda vez.Los principales bancos estatales redujeron colectivamente sus tipos de interés de depósito cotizados.El mismo día, la Comisión Nacional de Desarrollo y Reforma y el Ministerio de Finanzas emitieron"Varias medidas para mejorar el soporte para actualizaciones de equipos a gran escala y el intercambio de bienes de consumo",Está claro que la Comisión Nacional de Desarrollo y Reforma tomará la iniciativa en la disposición de unos 300.000 millones de yuanes en fondos especiales de bonos gubernamentales a ultralargo plazo para aumentar el apoyo a las actualizaciones de equipos a gran escala y el intercambio de bienes de consumo.

Los tan esperados recortes integrales de las tasas de interés y los aumentos fiscales del mercado han emitido una señal de que el enfoque político se inclina hacia el "crecimiento estable", lo cual es crucial para mejorar la confianza del mercado internacional en la economía china y fortalecer las bases para la estabilidad del RMB. Aunque el recorte de las tasas de interés no contribuye a reducir la brecha de tasas de interés entre China y Estados Unidos, a juzgar por el desempeño del mercado, el tipo de cambio del RMB ha mostrado una tendencia a "agotar todas las deficiencias" después del recorte de las tasas de interés. Como dijimos en "", señaló en "En la actualidad, debido a la continuación de los bajos precios internos, existe una gran brecha entre el índice de tipo de cambio efectivo nominal y real de mi país, y la política monetaria ha formado una combinación de "altas tasas de interés reales internas vs. "bajo tipo de cambio real externo", lo que significa que la política monetaria está en La relación entre tasa de interés y tipo de cambio está en realidad más enfocada a estabilizar el tipo de cambio, y es urgente desempeñar un papel más importante en la estabilización del crecimiento interno, de modo que el El tipo de cambio del RMB puede ser fundamentalmente fuerte.

3. El superávit comercial alcanza un nuevo máximo

Las exportaciones se convirtieron en un punto destacado de la economía de China en la primera mitad del año. En la primera mitad del año, las exportaciones netas de bienes y servicios en el PIB real de mi país aumentaron de -0,6 puntos porcentuales en 2023 a 0,7 puntos porcentuales, desempeñando un papel importante para lograr un crecimiento del PIB del 5% en la primera mitad del año. . En particular, el superávit comercial de China alcanzó los 99 mil millones de dólares en junio, estableciendo un récord para un solo mes. El superávit del comercio de bienes es la principal fuente de superávit en la balanza de pagos internacional de mi país. Mantener un superávit del comercio exterior elevado proporciona una base sólida para el tipo de cambio del RMB.

Se espera que continúe la resiliencia de las exportaciones a corto plazo.Creemos que las exportaciones de China en el tercer trimestre se sustentan en tres puntos:En primer lugar, la base de la demanda externa para el crecimiento de las exportaciones es relativamente buena.El actual proceso de "reindustrialización" en los países desarrollados se superpone y resuena con el proceso de "industrialización" en los países en desarrollo.Desde 2024, la industria manufacturera estadounidense ha entrado en la etapa ascendente de un nuevo ciclo de inventarios.A juzgar por la duración relativamente estable del ciclo de inventarios (3-4 años) en Estados Unidos, se espera que esta ronda de reabastecimiento manufacturero dure entre 1 y 2 años, impulsando el auge manufacturero mundial.Al mismo tiempo, el PMI manufacturero de regiones emergentes y en desarrollo como Brasil e India ha aumentado aún más. El plan "Nueva Industria Brasileña" y "Hecho en India" han inyectado un nuevo impulso al auge manufacturero mundial.En segundo lugar, el "precio" de exportación se ha recuperado.Desglosando los factores de volumen, precio y tipo de cambio, el rápido crecimiento de las exportaciones de mi país en el primer semestre de este año fue impulsado principalmente por factores cuantitativos, mientras que la caída de los precios de exportación y la depreciación del RMB frente al dólar estadounidense ejercieron un lastre para la tasa de crecimiento de las exportaciones denominadas en dólares estadounidenses.El repunte de la tasa de crecimiento de los precios internacionales de los productos básicos desde este año aún no se ha reflejado plenamente en los precios de exportación de mi país. Se espera que su impacto gradual en los precios de exportación continúe al menos hasta noviembre de este año.El tercero es la posibilidad de "apresurarse a exportar" antes de las elecciones estadounidenses.Las elecciones estadounidenses de noviembre han traído incertidumbre al entorno económico y comercial mundial. Teniendo en cuenta que políticas como los aranceles a China pueden cambiar después del cambio de presidente de Estados Unidos, las empresas pueden tener demandas para exportar con anticipación.

1. La apreciación del yen crea vínculos

El yen japonés se ha apreciado rápidamente recientemente. Desde el 10 de julio, el tipo de cambio del dólar estadounidense frente al yen ha estado cayendo desde la marca de 160, y cayó por debajo de la importante marca psicológica de 155 el 24 de julio, y cayó por debajo de 150 el 31 de julio. Hay una serie de fuerzas impulsoras detrás de la apreciación del yen: en primer lugar, se sospecha que el gobierno japonés llevó a cabo múltiples rondas de intervención en el mercado de divisas los días 11 y 12 de julio; en segundo lugar, hay muchas voces internas en Japón que apoyan al Banco de Japón; Japón aumentará las tasas de interés. Reuters informó el 24 de julio que el Banco de Japón considerará aumentar las tasas de interés la próxima semana y planea reducir a la mitad sus compras de bonos en los próximos años. El 31 de julio, el Banco de Japón "honró" la subida de las tasas de interés, impulsando aún más la apreciación. del yen Además, se espera que el candidato presidencial estadounidense Trump sea elegido, y sus declaraciones a favor de un "dólar débil" también han alimentado las expectativas de una apreciación del yen.

El yuan sigue estando altamente correlacionado con el yen.Desde 2023, el coeficiente de correlación móvil de 100 días entre el RMB y el yen japonés ha promediado más de 0,8, mientras que el coeficiente de correlación promedio de 2021 a 2022 es de solo 0,25.La fuerte apreciación reciente del yen ha ejercido un tirón emocional sobre el renminbi.

La razón por la que los tipos de cambio del RMB y el yen japonés han mantenido una correlación tan alta desde 2023 se debe principalmente al hecho de que ambos tienen los atributos de monedas de bajo interés en las operaciones de carry trade. A medida que la Reserva Federal aumenta agresivamente las tasas de interés desde 2022, la brecha de tasas de interés entre Japón y Estados Unidos, que mantiene una política monetaria súper laxa, se ha profundizado. China, que está desalineada con el ciclo económico estadounidense, también ha formado una reversión en. La brecha de tasas de interés entre Estados Unidos y Japón y la brecha de tasas de interés entre Estados Unidos y China han alcanzado máximos históricos. Esto hace que las dos principales monedas asiáticas se conviertan en monedas de financiación en transacciones de carry y enfrenten la presión de la depreciación en relación con el dólar estadounidense. A medida que se confirme y se acerque el recorte de las tasas de interés de la Reserva Federal, la reversión de este carry trade sin duda creará un contagio emocional entre las dos monedas.

El ajuste de las acciones tecnológicas estadounidenses catalizó aún más la liquidación de las operaciones de carry trade con el yen japonés.El 24 de julio, el índice Nasdaq cayó un 3,6% y ha caído un 7% desde el 11 de julio.En los últimos dos años, las acciones tecnológicas estadounidenses han mantenido fuertes ganancias, atrayendo asignaciones de inversores globales y convirtiéndose en uno de los activos importantes en las operaciones de carry trade del yen japonés.Como "predijo" Sakakihara, ex funcionario financiero de Japón y conocido como "Mr. Yen", el 22 de julio, el mercado de valores de EE. UU. está entrando en un período de ajuste, el aumento previo del carry trade puede comenzar a revertirse y el yen se se espera que aumente.Las posiciones cortas actuales en yenes japoneses están muy concurridas. A principios de julio de este año, el número de posiciones cortas netas no comerciales en yenes japoneses de CME se encontraba en el nivel más alto desde 2007. Hay mucho espacio para que se mantengan posiciones cortas. cerrado y un fuerte impulso para el yen japonés.No es casualidad que este aumento del índice de volatilidad Nasdaq vaya acompañado de una evidente liberación de posiciones cortas netas especulativas en el yen japonés. 

Aunque el diferencial de tipos de interés entre Estados Unidos y China no es tan amplio como la diferencia de tipos de interés entre Estados Unidos y Japón, la baja volatilidad del tipo de cambio del RMB este año hace que las propiedades del RMB como moneda de acarreo no sean más débiles que las de el yen japonés, por lo tanto, la lógica de tendencia de los dos es similar.Esto se debe a que en el carry trade de activos en RMB a activos en dólares estadounidenses, si el tipo de cambio del RMB se aprecia significativamente frente al dólar estadounidense, se producirán pérdidas cambiarias, erosionando los beneficios del diferencial de tipos de interés entre Estados Unidos y China.La baja volatilidad y la progresiva depreciación del tipo de cambio del RMB este año han reducido en gran medida el riesgo cambiario de las operaciones de carry trade, lo que ha dado lugar a un gran número de posiciones cortas en RMB tomadas prestadas en RMB y cambiadas por dólares estadounidenses.Sin embargo, después de que el mercado se revierte, el carry trade se invierte y fácilmente se producirá una breve estampida, lo que acelerará la apreciación del RMB.

2. Señales de control de políticas

La señal de control de políticas se refleja principalmente en la escasez de liquidez en el mercado extraterritorial y el bajo punto swap USD/CNY.

En primer lugar, la liquidez en RMB en el extranjero ha experimentado un aumento de precio en medio de una liquidez abundante. Desde principios de este año, la escala de depósitos en RMB en Hong Kong ha alcanzado un nuevo máximo, superando el billón de yuanes en abril. Este aspecto está relacionado con los logros de la internacionalización del RMB. En los últimos años, la proporción del RMB en los ingresos y pagos relacionados con el extranjero realizados por los bancos chinos en nombre de los clientes ha aumentado significativamente. Desde junio de 2023, la escala del RMB en gastos relacionados con el exterior ha superado en general a las monedas extranjeras, lo que ha permitido que se expanda la liquidez del RMB en el extranjero. Por otro lado, la escala de compra neta de los fondos de Southbound Trading Connect se ha acelerado desde principios de este año, y la entrada de capital comercial hacia el sur de Guangdong-Hong Kong-Macao Cross-border Wealth Management Connect ha sido rápida, enriqueciendo aún más el sector offshore. Liquidez en RMB.

Sin embargo, desde julio se ha observado un aumento significativo de los tipos de interés del RMB en el extranjero, lo que puede reflejar la intención de la política de aumentar el coste de vender en corto el RMB.Desde julio, el tipo de interés a un día CNH Hibor ha aumentado rápidamente desde un promedio inferior al 2% en junio hasta un máximo del 5,76% el 24 de julio. Al 26 de julio, el promedio mensual alcanzó el 3,7%.El aumento de las tasas de interés del RMB extraterritorial significa que aumenta el costo de pedir prestado RMB y cambiar dólares estadounidenses por dólares estadounidenses, lo que es una forma común de las políticas para suprimir la depreciación irracional del RMB extraterritorial.Cuando el tipo de cambio del dólar estadounidense frente al RMB alcanza un punto crítico, especialmente cuando el RMB extraterritorial se deprecia más que el RMB nacional, a menudo se verá un aumento significativo en la tasa de interés a un día del RMB extraterritorial y el impulso del RMB. se frenará la depreciación. 

En segundo lugar, el punto swap del RMB sigue disminuyendo, lo que hasta cierto punto refleja la intención de la política de estabilizar el tipo de cambio.La influencia del banco central sobre los puntos de swap de divisas también es un medio eficaz para corregir el comportamiento unilateral del mercado.El principio de fijación de precios de los puntos swap de divisas se basa principalmente en la teoría de la paridad de tipos de interés.Los swaps de divisas incluyen dos pasos: cambio al contado y liquidación a plazo. El punto de intercambio es el diferencial entre los precios de cambio al contado y de liquidación a plazo.Según la teoría de la paridad de tipos de interés, el tipo de interés obtenido al invertir directamente en el país debe ser igual al tipo de interés obtenido al convertir la inversión en moneda extranjera y luego liquidarla después del vencimiento. De lo contrario, el arbitraje transfronterizo dificultará la inversión. dos convergen.Por lo tanto, se cumple la siguiente ecuación:

Entre ellos, R_f es el nivel de la tasa de interés extranjera, R es el nivel de la tasa de interés interna, S_t es el tipo de cambio al contado y F_t es el tipo de cambio a plazo. Después de mover los términos, se puede obtener la fórmula teórica del punto swap de divisas:

Se puede observar que cuando la tasa de interés interna es menor que la tasa de interés extranjera, el punto swap es un descuento, y cuanto mayor es la brecha de tasas de interés, mayor es el descuento del punto swap.En el proceso de reducción e inversión del diferencial de tipos de interés entre China y Estados Unidos en 2022, el punto de intercambio de divisas del dólar estadounidense frente al RMB también pasó de una prima a un descuento y luego fluctuó a la baja. por la teoría de la paridad de tipos de interés.

Sin embargo, desde el cuarto trimestre de 2023, la disminución de los puntos swap ha comenzado a exceder el valor teórico de manera más significativa. Una manifestación intuitiva es que la tasa de interés en dólares estadounidenses implícita en los puntos swap de divisas excede significativamente la tasa de interés financiera real en dólares estadounidenses. . En otras palabras, el costo para una empresa de obtener financiamiento en dólares estadounidenses directamente en el extranjero es menor que el costo integral de financiarlo en RMB a nivel nacional a través de swaps de divisas, convertirlo a dólares estadounidenses, luego volver a cambiarlo a RMB después del vencimiento y reembolsar el Préstamo en RMB. Esto desalentará el arbitraje transfronterizo interno. Por el contrario, para los inversores extranjeros, significa que el rendimiento de tener bonos estadounidenses es menor que el rendimiento de tener bonos chinos a través de swaps de divisas.

Por eso, con el diferencial de tipos de interés entre China y Estados Unidos en un nivel extremadamente bajo, la escala de bonos chinos en poder de instituciones extranjeras se ha recuperado significativamente desde el cuarto trimestre de 2023.Tomando como ejemplo los datos del 1 de julio de 2024, el tipo de cambio al contado USDCNY es 7,2684, el punto swap a 1 año es -2952BP, el ingreso cambiario correspondiente por mantener RMB es 4,06% y el rendimiento del bono del Tesoro a 1 año es El vencimiento en el mismo período es del 1,56%.Sumando los ingresos por inversiones y los ingresos cambiarios, el rendimiento total de las instituciones extranjeras que invierten en bonos del gobierno chino a través de swaps de divisas es aproximadamente del 5,62%, que es superior al rendimiento del 5,1% al vencimiento de los bonos del Tesoro estadounidense a un año.Esta situación favorecerá las entradas de capital en la cuenta financiera, lo que a su vez ayudará a aliviar la presión sobre la depreciación del RMB y desempeñará un papel en la orientación de las expectativas.

1. Hay espacio limitado para un “aumento compensatorio”

A corto plazo, hay un margen relativamente limitado para que el RMB “compense las ganancias”. Después de la apreciación del RMB el 25 de julio, el dólar estadounidense sólo ha subido un 1,8% frente al RMB este año, cifra menor que el aumento del 3,0% en el índice del dólar estadounidense y menor que el dólar estadounidense frente al yen japonés (9,1%). , el nuevo dólar de Taiwán (6,6%), el baht tailandés (5,7%) y una serie de monedas asiáticas, incluida la rupia indonesia (5,4%). Incluso teniendo en cuenta el día anterior a esta apreciación del RMB, es decir, al 24 de julio de este año, el dólar estadounidense se había apreciado frente al RMB un 2,6%, cifra aún menor que el aumento del 2,9% del índice del dólar estadounidense y la depreciación. de las principales monedas mencionadas anteriormente. Se puede ver que el tipo de cambio del RMB se ha mantenido relativamente estable durante el año. En otras palabras,El hecho de que el tipo de cambio del RMB "no haya aumentado" en el último mes también se debe a que "no ha bajado" en el pasado. Esto significa que esta vez el margen para un "crecimiento compensatorio" del RMB puede no ser amplio. Como señalamos en nuestro informe "Nuevas características y tendencias del tipo de cambio del RMB", la fortaleza del tipo de cambio del RMB este año se debe en parte a las limitaciones de un tipo de paridad central estable. El 26 de julio, el USD/CNY repuntó hasta el nivel de 7,25 y el aumento durante el año se expandió ligeramente hasta el 2,3%.

Desde la reforma cambiaria "811" de 2015 (que aumentó en gran medida la correlación entre el tipo de cambio dólar estadounidense-RMB y el índice del dólar estadounidense), a juzgar por la correlación entre el tipo de cambio dólar estadounidense-RMB y el índice del dólar estadounidense, los EE.UU. El nivel del tipo de cambio dólar-RMB después de esta apreciación también es básicamente el mismo. Dentro de un rango razonable.

2. El dólar estadounidense no se debilitará fácilmente

De cara al futuro, tendemos a creer que el índice del dólar estadounidense no se debilitará pronto.Las perspectivas actuales para el dólar estadounidense son bastante confusas y surgen tres incertidumbres específicas:

Primero, la perspectiva de que la Reserva Federal reduzca las tasas de interés ha cambiado de "muy segura" a "menos segura". Desde que los datos del IPC de EE.UU. se enfriaron el 11 de julio, el mercado de futuros de tipos de interés de CME ha estado básicamente convencido de que la Reserva Federal recortará los tipos de interés en septiembre y al menos dos veces durante el año, mientras que la mediana de las previsiones de la Reserva Federal en junio es recortar los tipos de interés sólo una vez al año. Los datos publicados el 25 de julio mostraron que el PIB de Estados Unidos en el segundo trimestre fue significativamente mayor de lo esperado, y la tasa de crecimiento intertrimestral de los precios básicos del PCE en el segundo trimestre también superó ligeramente las expectativas. En un momento en que la economía estadounidense está "aterrizando" lentamente, los datos económicos y las expectativas de recortes de las tasas de interés son propensos a sufrir altibajos, y los recortes prudentes de las tasas de interés pueden no hacer que el dólar se debilite significativamente.

En segundo lugar, las perspectivas para el yen japonés y las monedas europeas parecen estar revirtiéndose y divergiendo.El Banco de Japón elevó las tasas de interés a fines de julio y anunció planes para reducir su balance, y es probable que el yen siga apreciándose.Sin embargo, la economía europea no ha sido satisfactoria últimamente.Los PMI manufacturero y de servicios de la eurozona publicados el 24 de julio no cumplieron con las expectativas.Después de la publicación de los datos, el índice de sorpresa económica de Citigroup europeo se volvió negativo y alcanzó un nuevo mínimo desde febrero de este año. Esto también provocó que la diferencia entre el índice de sorpresa de Citigroup en Europa y Estados Unidos disminuyera aún más.El tipo de cambio actual del euro frente al dólar estadounidense todavía se encuentra en un nivel relativamente alto durante el año y puede haber presiones de depreciación.Si el euro y el yen se mueven en direcciones opuestas, el índice del dólar no caerá rápidamente.

En tercer lugar, las elecciones estadounidenses y su impacto en el tipo de cambio del dólar estadounidense tienden a ser complicadas. Desde julio, bajo el mercado exterior del "comercio Trump", el índice del dólar estadounidense ha carecido de dirección. La razón principal es que existe una contradicción entre la visión de Trump de un “dólar débil” y sus expectativas de una “economía fuerte”. En las fechas clave del “Acuerdo Trump” del 28 de junio (predominio del debate de Trump), el 15 de julio (asesinato de Trump) y el 22 de julio (retirada de Biden de la carrera), las tasas de interés de los bonos estadounidenses a 10 años han aumentado en diversos grados, lo que refleja las expectativas del mercado sobre la expansión fiscal y el crecimiento económico (inflación) de Estados Unidos en el mediano plazo. Es más, desde finales de julio, Biden se ha retirado de las elecciones y Harris se ha sumado con fuerza a la carrera, lo que complica aún más la situación electoral en Estados Unidos y el impacto en el tipo de cambio del dólar estadounidense.

3. El juego económico y comercial entre China y Estados Unidos contiene riesgos

Desde que comenzó el conflicto económico y comercial entre China y Estados Unidos en 2018, a menudo podemos vislumbrar el ritmo del juego económico y comercial entre China y Estados Unidos comparando las ganancias acumuladas relativas del dólar estadounidense con el tipo de cambio del RMB y el dólar estadounidense. Índice: cada vez que se intensifica el conflicto económico y comercial entre China y Estados Unidos, el dólar estadounidense frente al tipo de cambio del RMB tiende a mostrar una mayor apreciación. En 2020, China y Estados Unidos alcanzaron la primera fase del acuerdo económico y comercial. Desde entonces, Biden fue elegido. El impacto de la nueva epidemia de la corona ha puesto de relieve las ventajas de la cadena industrial de China y ha provocado un aumento significativo de la de China. cuota de mercado de las exportaciones y sacó al tipo de cambio del RMB de un ciclo de apreciación. A partir de 2022 con la publicación del "Informe sobre derechos humanos de China 2021" por parte de Estados Unidos, el conflicto económico y comercial entre China y Estados Unidos se está intensificando nuevamente. A medida que se acercan las nuevas elecciones estadounidenses, las fricciones económicas y comerciales entre China y Estados Unidos se han vuelto cada vez más frecuentes.Se debe decir que la diferencia actual entre el tipo de cambio dólar estadounidense-RMB y el índice del dólar estadounidense implica expectativas de relaciones económicas y comerciales entre China y Estados Unidos relativamente estables.Sin embargo, considerando los comentarios radicales de Trump sobre las políticas económicas y comerciales de China y su alta probabilidad de ganar las elecciones, si las fricciones económicas y comerciales entre China y Estados Unidos se intensifican nuevamente en el futuro, el RMB seguirá bajo presión para depreciarse.

4. Aún es necesario revertir varios factores represores

A juzgar por la situación actual de la balanza de pagos internacional de China, el tipo de cambio del RMB todavía tiene los siguientes factores supresores: que el RMB pueda seguir apreciándose depende fundamentalmente de si la economía china puede mantener un desarrollo estable y a largo plazo.

En primer lugar, el diferencial de tasas de interés entre China y Estados Unidos todavía se encuentra en un nivel históricamente bajo, lo que todavía impone grandes restricciones a las entradas de capital bajo la cuenta financiera. Al 26 de julio, los diferenciales de tipos de interés de los bonos del Tesoro estadounidense a 1 y 10 años alcanzaron el -3,3% y el -2,0% respectivamente. Recientemente, a medida que aumentaron las expectativas de recortes de las tasas de interés por parte de la Reserva Federal, los rendimientos de los bonos del Tesoro a corto plazo en los Estados Unidos han tendido a caer y el Banco Popular de China ha creado un "cuasi corredor de tasas de interés" para limitar las desventajas; de los rendimientos de los bonos del Tesoro a corto plazo de China, lo que dio lugar a un ligero repunte del diferencial de tipos de interés a corto plazo entre China y Estados Unidos. A medida que la economía estadounidense se vuelve cada vez más resistente, las tasas de interés de los bonos del Tesoro estadounidense a largo plazo se han mantenido básicamente estables; el banco central de China ha seguido allanando el camino para "pedir prestado y vender bonos", lo que también ha obstaculizado la tendencia a la baja de los bonos de largo plazo de China. plazo de los bonos del Tesoro, lo que resultó en sólo una ligera reducción del diferencial de tasas de interés a largo plazo entre China y Estados Unidos.La clave del colapso de la brecha de tipos de interés entre China y Estados Unidos todavía reside en la competencia entre la resiliencia económica de China y Estados Unidos. La atención se centra en observar si la Reserva Federal seguirá recortando los tipos de interés y si China. pueden lograr resultados más eficaces para estabilizar el crecimiento.

En segundo lugar, los bancos todavía tienen déficits dobles en liquidación y ventas de divisas por cuenta de clientes y en ingresos y pagos relacionados con el exterior.En junio, el saldo de liquidación y ventas de divisas por parte de los bancos por cuenta de los clientes fue de -39,65 mil millones de dólares estadounidenses, y el saldo de los ingresos y pagos relacionados con el exterior de los bancos por cuenta de los clientes fue de -23,496 mil millones de dólares estadounidenses, lo que refleja la todavía gran tendencia a la salida de capitales.Excepto el comercio de bienes, que fue excedentario, el comercio de servicios, las transferencias de ingresos y corrientes, el capital y los artículos financieros fueron todos deficitarios en comparación con las condiciones históricas.La razón principal por la que el saldo total de ingresos y gastos pasó de positivo a negativo fue que las partidas de capital y financieras se volvieron deficitarias.

En las cuentas de capital y financiera, la contribución al déficit proviene principalmente de la inversión directa.De enero a mayo de este año, la inversión extranjera directa denominada en RMB cayó un 27,9% interanual, mientras que la inversión extranjera directa no financiera y de toda la industria denominada en dólares estadounidenses aumentó un 16,3% y un 9,8% interanual. respectivamente.Para moderar la salida neta de capital en el marco de la inversión directa, la inversión extranjera directa debe estabilizarse y recuperarse.La Tercera Sesión Plenaria del XX Comité Central del Partido Comunista de China se desplegó “para crear un entorno empresarial internacional de primera clase, legal y orientado al mercado y proteger los derechos e intereses de los inversores extranjeros de conformidad con la ley”, “implementar el levantamiento integral de las restricciones al acceso de la inversión extranjera en el sector manufacturero, la promoción de las telecomunicaciones, Internet y la educación. Las medidas de reforma pertinentes ayudarán al desempeño del tipo de cambio del RMB, como la "expansión ordenada de la apertura en los campos de la cultura, la atención médica y otros campos" y "garantizar el trato nacional para las empresas con inversión extranjera en términos de adquisición de factores, concesión de licencias de calificación, establecimiento de normas, contratación pública, etc."

En tercer lugar, la disposición de las empresas y los residentes a poseer divisas sigue siendo fuerte.En junio, la disposición a liquidar divisas (= los bancos liquidan divisas en nombre de los clientes/los bancos realizan ingresos en divisas en nombre de los clientes) cayó al 58%, mientras que la disposición a vender divisas (= los bancos venden divisas en nombre de de clientes/bancos realizan pagos en moneda extranjera en nombre de clientes) aumentó al 71,8%. Existe una brecha significativa entre los dos. El aumento refleja fuertes expectativas de depreciación del RMB y las entidades del mercado están más inclinadas a mantener divisas.El superávit de ingresos y pagos relacionados con el exterior del comercio de bienes en junio siguió siendo significativamente mayor que el superávit de liquidación y ventas de divisas, lo que refleja que las empresas rara vez liquidan divisas después de ganar divisas y esperan esperar mejores precios de liquidación de divisas.La liberación de la flexibilidad de las fluctuaciones del RMB será de gran ayuda para corregir las expectativas de depreciación del RMB y también se restablecerá la disposición de las entidades económicas a liquidar divisas, fortaleciendo así el impulso de la apreciación del RMB.

advertencia de riesgo:1. La economía y la inflación de los Estados Unidos están aumentando más de lo esperado, y los recortes de las tasas de interés de la Reserva Federal se retrasan o los intervalos entre recortes posteriores de las tasas de interés aumentan, lo que impulsa la apreciación del dólar estadounidense y ejerce presión de depreciación sobre el tipo de cambio del RMB;2. El aumento de las políticas de protección comercial en Estados Unidos y Europa puede impulsar la depreciación general de las monedas asiáticas;3. El conflicto económico y comercial entre China y Estados Unidos se ha intensificado significativamente, lo que puede desencadenar una mayor depreciación del tipo de cambio del RMB;4. La implementación de las políticas de China para estabilizar el crecimiento no ha sido tan efectiva como se esperaba, y la desaceleración de la economía de China ha ejercido presión sobre el tipo de cambio del RMB;5. La inversión extranjera directa continúa disminuyendo, lo que aumenta la presión sobre las salidas de capital y ejerce una presión continua sobre el tipo de cambio del RMB;6、La política monetaria de China se ha relajado significativamente, exacerbando la inversión de los diferenciales de tasas de interés entre China y Estados Unidos y aumentando la presión para una depreciación del RMB;7. El momento y la magnitud del ajuste de las acciones estadounidenses superaron las expectativas, lo que impulsó aún más la apreciación del yen y desencadenó una apreciación vinculada del tipo de cambio del RMB.