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“Todo mundo quer tocar a campainha do IPO, mas a realidade não nos permite esperar mais.”

Desde este ano, mais de um investidor nos disse que a tarefa em 2024 é sair e, no momento em que os IPOs estão mais apertados, vender ações antigas é uma das escolhas mais comuns.

O diretor de investimentos de um fundo em estágio inicial no Leste da China revelou que, na reunião interna de meio do ano, o chefe institucional enfatizou repetidamente que o pós-investimento deveria ser pressionado para priorizar os projetos de pós-investimento em mãos. ser considerado para venda se o preço for justo. A pressão para desistir é compreensível.”

“Agora, no mercado primário, todos são mais pragmáticos.” Um sócio de fundos em estágio inicial falou sobre sua experiência neste ano. Atualmente, a maioria dos fundos de capital de risco atingiu o período de saída, e as estratégias de saída dos GPs que originalmente dependiam de IPO. ajustes faciais.

Como ele disse, você deve recuar o mais rápido possível, não necessariamente esperando o IPO.

Recentemente, os investidores têm estado ocupados vendendo ações antigas

Alguém embolsou 200 milhões

Você também pode obter retornos aposentando ações antigas.

O caso mais recente é o da Shuike Pets, que acaba de anunciar financiamento. A comunidade de investimentos aprendeu que desta vez, quando novos investidores na Shuike Pets entraram no mercado, alguns antigos acionistas também saíram com sucesso. Por exemplo, a Jinding Capital conseguiu uma saída de mais de 200 milhões de yuans através da transferência de ações antigas, e a Hengxu Capital também saiu. , tornando-se casos típicos recentes de saída de investimento do consumidor com altos retornos fora do IPO.

O mercado primário está com vontade urgente de sair e esse cenário ainda está acontecendo. Quando um lote de fundos vence, as exigências dos LP por retornos em dinheiro tornam-se mais fortes e a pressão é transmitida ao lado do GP. Neste momento, as saídas estão a tornar-se uma prioridade máxima nas organizações.

Observamos que neste ano há cada vez mais “vendas especiais” de GP, por meio das quais as antigas ações das empresas investidas são transferidas para completar a saída. Se você faz parte da comunidade de investidores, com certeza verá o grito de “as ações antigas da empresa XX foram vendidas e a avaliação é negociável”. Vender com desconto é normal e o principal pode ser devolvido um pouco.

“Na verdade, muitos projetos estão quase sem fluxo de caixa. Acabamos de retirar um projeto a um preço anualizado inferior a 3%”, disse um investidor que não quis ser identificado. .”

Algumas pessoas ridicularizam a situação atual dos investidores: antes investiam em projetos juntos, mas agora trocam ações antigas por DPI.

Mas neste momento em que o mercado está encolhendo, não é fácil retirar estoques antigos. "Existem muito poucos investidores no mercado primário que estejam dispostos a adquirir ações antigas. "Na 18ª Conferência de Parceiros de Fundos da China, Chen Hongwu, Gerente Geral e Sócio-Gerente da Guoke Jiahe, compartilhou sua experiência:

famíliaInternet móvelUma empresa de alta tecnologia na área, com lucro superior a 100 milhões e várias centenas de milhões em dinheiro em caixa, não está em linha com a atual preferência de listagem. Portanto, queremos mudar para a transferência de capital no mercado primário. Nesse período, contatamos um total de mais de 100 instituições de investimento, e 20 ou 30 delas foram ao site para se comunicar. Porém, no final, apenas duas ou três se dispuseram a licitar. O preço oferecido foi diferente do nosso. expectativas, e basicamente não havia como negociar.

Mesmo que este seja o caso de empresas lucrativas e bem geridas, você pode imaginar a situação de projetos que ainda estão perdendo dinheiro “É basicamente impossível para empresas sem lucros transferirem suas ações agora, e é até difícil liquidar e. saída." Chen Hongwu disse.

"Aqueles que conseguem concluir a saída de ações antigas nesta fase já são muito bons." Wu Min, um investidor em Xangai que investe principalmente em novos materiais, também tem estado bastante angustiado recentemente, ele promove principalmente a transferência de ações antigas. participações em projetos de estágio médio e final Entramos em contato com quase todas as instituições de todos os portes do setor, mas podemos contar em um dedo o número de instituições que têm interesse em receber o repasse e participaram da due diligence.

Mesmo assim, ainda é difícil vender ações antigas e sair. Ou o outro LP institucional não consegue receber o dinheiro, ou o LP estatal nos bastidores pede outra reunião. “É um teste de mentalidade”.

Em algumas instituições, a posição pós-investimento é chamada de especialista em saída. Trabalhando como pós-investimento em uma instituição CVC, Xu Rui também estava ocupado saindo, buscando recursos em todos os lugares para transferir ações antigas das empresas investidas. No entanto, após uma ronda de visitas, descobriu que é difícil sair através da pura transferência de acções antigas e geralmente requer apoio a aumentos de capital.

“No ano passado ainda havia gente que queria assumir o imóvel pela avaliação atual, mas naquela altura relutava em fazê-lo. Agora ninguém quer nem com 50% de desconto.”

Não esperando um IPO

Fusões, aquisições e recompras estão chegando

A situação de saída é mais grave do que se imagina.

Como disseram Guo Kejia e Chen Hongwu, todos sabiam que era difícil sair antes, mas só depois de vivenciar a fase final de fechamento do fundo é que realmente perceberam que era "muito difícil".

Sob a influência de vários factores, a situação de saída do mercado primário não é optimista. O último relatório do Zero2IPO Research Center mostra que no primeiro semestre de 2024, ocorreram um total de 746 casos de saída no mercado de investimento em ações da China, uma diminuição anual de 63,5%.Principalmente devido ao aumento do limite de IPO, à redução da liquidez das empresas listadas, às baixas avaliações corporativas e à lenta valorização, à incapacidade das empresas investidas de recomprarem e ao pequeno número de compradores ativoscinco aspectos do impacto.

Entre eles, o IPO, caminho de saída em que o VC/PE depende, está gradualmente se distanciando. No primeiro semestre de 2024, apenas 82 empresas chinesas foram listadas, uma diminuição anual de 62,4%. O número de casos de IPO de empresas estrangeiras e investidas em ações A diminuiu 20,1% e 74,1%, respectivamente, em termos anuais. ano.

Em abril deste ano, os novos "Nove Regulamentos Nacionais" foram lançados para controlar estritamente o acesso, e o mercado de IPO de ações A mostrou uma tendência de contração faseada. Nesta situação, o mercado primário deu início a uma onda de listagens em Hong Kong. No entanto, as ações de Hong Kong têm enfrentado problemas de avaliação e liquidez. Juntamente com a atitude cautelosa dos investidores fundamentais, o caminho para os IPOs de Hong Kong está cheio de desafios. . Mesmo que a empresa abra o capital com sucesso, contra todas as probabilidades, o cenário de ruptura das ações ainda é preocupante.

Anteriormente, ouvi dizer que um novo unicórnio da energia em Xangai, com uma avaliação de dezenas de milhares de milhões, recorreu às ações de Hong Kong devido ao aumento do limite para ações A. A fim de garantir o investimento fundamental em ações de Hong Kong, a empresa teve que. diminuir seu perfil e correr para arrecadar fundos.

Um sócio de um fundo de fundos de Shenzhen mencionou a sua experiência. Um fundo em que investiu há alguns anos teve uma boa situação de IPO naquele ano. Muitas carteiras de investimento cumpriram as condições de cotação na altura e tinham expectativas relativamente boas. agora a situação mudou. Com pouca esperança, desistir repentinamente torna-se difícil.

Esta é também a situação que a maioria dos profissionais enfrenta.

"Na verdade, a indústria de alta tecnologia é basicamente uma indústria em que o vencedor leva tudo. O mercado basicamente só pode acomodar os três primeiros, e é ainda menos provável que mais e mais empresas listadas apareçam no mercado de capitais." de Fu Hongyan, presidente do Grupo de Inovação Científica e Tecnológica de Xangai, na reunião anual Zero2IPO lembrou que a relação entre os mercados primário e secundário está caminhando para um novo equilíbrio e que a ideia de saída do projeto precisa ser mudada.

Zeng Chun, sócio da Yuanhe Chenkun, destacou que em mercados maduros, mesmo que as receitas finais de saída do IPO representem até 70 ou 80%, o número real de saídas do IPO representa apenas 10 ou 20%. portanto,VC/PE ainda precisa explorar e considerar métodos de saída mais diversificados。

Vemos assim que, além da transferência de ações antigas em transações subaquáticas, fusões e aquisições ocorreram uma após a outra este ano. A situação é mais forte do que as pessoas.Por trás disso não está apenas a vontade de sair do investidor, mas também a sutil mudança mental do fundador para reconhecer a realidade e aceitar o destino de ser adquirido.

O que faz com que as pessoas se sintam confusas é que o litígio de recompra parece ter-se tornado uma das formas pelas quais as instituições de investimento estão a tentar sair este ano. Li & Fung Law Firm divulgou um relatório dizendo:130.000 projetos enfrentarão gradualmente pressão de saída, "Dezenas de milhares de empresários podem enfrentar centenas de milhões de yuans em riscos de recompra."

Construindo liquidez no mercado primário

Com tudo isso, o problema de liquidez do mercado primário está diante de nós.

“Precisamos de liquidez.” Um investidor que não quis ser identificado disse sem rodeios: “Sem liquidez, será inútil mesmo que você quebre um osso”.

Como um dos principais canais de saída do mercado de VC/PE, o bloqueio do IPO está afetando seriamente a liquidez geral da indústria. A saída do "lago barreira" tornou-se cada vez mais intensa e uma série de contradições e disputas. também se espalharam na indústria.

Testemunhando esta cena, um magnata do capital de risco que está no setor há mais de 20 anos tem sentimentos contraditórios. Se a saída do mercado primário não for tranquila por mais dois anos, ele se pergunta para onde irá o setor.

Na sua opinião, o IPO é necessário, as fusões e aquisições são necessárias, as transferências de capital, as transacções de acções S, etc., estão todas a resolver a liquidez da indústria. "Devemos resolver o problema da indigestão no mercado primário. Deixe o dinheiro fluir, deixe a água do capital de risco fluir, para que mais fundos fluam de volta para apoiar a inovação da China, o empreendedorismo da China e a inovação científica e tecnológica da China. "

A importância da liquidez do mercado primário é evidente. Na recém-concluída 18ª Conferência de Parceiros do Fundo da China, muitos magnatas do investimento apelaram ao facto de que a liquidez primária ainda não foi totalmente estabelecida. É necessário encontrar formas de se ligar a mais círculos de amigos e conectar recursos. Isso exige que alguém configure uma plataforma para fazer isso e também pode levar um período de construção.

Sobrevivência do mais apto. A indústria de capital de risco sempre esteve sujeita a restrições de ciclo e de tempo. Confrontados com inúmeros desafios, os GPs enfrentaram uma pressão sem precedentes para sobreviver. Chen Hongwu sugeriu que os GPs deveriam administrar bem suas expectativas de investimento e não considerar a saída até o final do fundo, o que já é um pouco tarde."Nem sempre pense em ganhar cada centavo. Deixe ir quando chegar a hora de deixar ir."

Reduzir as expectativas, acalmar-se e concentrar-se em observar as mudanças do mercado e tomar uma decisão de saída no melhor momento pode ser a melhor estratégia no momento. Quando os interesses entrarem em conflito, por favor, seja mais tolerante.

“Se trocarmos o tempo pelo espaço, estas dificuldades temporárias podem ser digeridas. Se todos estiverem ansiosos, especialmente quando o mercado está em baixa, só acabaremos por nos deixar cicatrizes.”

O teste apenas começou.

*Wu Min e Xu Rui são pseudônimos no artigo