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"Todo el mundo quiere tocar el timbre de la salida a bolsa, pero la realidad no nos permite esperar más".

Desde este año, más de un inversor nos ha dicho que la tarea en 2024 es salir, y en un momento en el que las OPV se endurecen, vender acciones antiguas es una de las opciones más habituales.

El director de inversiones de un fondo en etapa inicial en el este de China reveló que en la reunión interna de mitad de año, el jefe institucional enfatizó repetidamente que se debe impulsar la posinversión para priorizar los proyectos de posinversión en cuestión. ser considerado para la venta si el precio es correcto. La presión para renunciar es comprensible”.

"Ahora, en el mercado primario, todo el mundo es más pragmático". Un socio de fondos en etapa inicial habló sobre su experiencia de este año. Actualmente, la mayoría de los fondos de capital de riesgo han llegado al período de salida, y las estrategias de salida de los médicos de cabecera que originalmente dependían de la oferta pública inicial (IPO). Ajustes faciales.

Como dijo, hay que retirarse lo antes posible, no necesariamente esperando la oferta pública inicial.

Recientemente, los inversores han estado ocupados vendiendo acciones antiguas.

Alguien se embolsó 200 millones

También puede obtener ganancias retirando acciones antiguas.

El último caso es Shuike Pets, que acaba de anunciar financiación. La comunidad inversora se ha enterado de que esta vez, cuando nuevos inversores de Shuike Pets entraron al mercado, algunos antiguos accionistas también salieron con éxito. Por ejemplo, Jinding Capital logró una salida de más de 200 millones de yuanes mediante la transferencia de acciones antiguas, y Hengxu Capital también salió. , convirtiéndose en casos típicos recientes de inversiones de consumo que salen con altos rendimientos fuera de la IPO.

El mercado primario está urgentemente dispuesto a salir, y esta escena continúa ocurriendo. Cuando un lote de fondos ha vencido, las demandas de retornos en efectivo de los LP se han vuelto más fuertes y la presión se ha transmitido al lado de los GP. En este momento, las salidas se están convirtiendo en una máxima prioridad dentro de las organizaciones.

Hemos observado que este año hay cada vez más "ventas especiales" de GP, mediante las cuales las antiguas acciones de las empresas participadas se transfieren para completar la salida. Si pertenece a la comunidad de inversores, seguramente verá el grito de "las acciones antiguas de la empresa XX se venden y la valoración es negociable". Vender con descuento es normal y el capital se puede devolver un poco.

"En realidad, muchos proyectos casi se han quedado sin flujo de caja. Acabamos de retirar un proyecto a un precio anualizado de menos del 3%", dijo un inversor que no quiso ser identificado. "Todos estamos de celebración. .”

Algunas personas se burlan de la situación actual de los inversores: antes invertían juntos en proyectos, pero ahora intercambian acciones antiguas por DPI.

Pero en un momento en que el mercado se está contrayendo, no es fácil retirar las acciones antiguas. "Hay muy pocos inversores en el mercado primario que estén dispuestos a adquirir acciones antiguas. "En la 18ª Conferencia de Socios de Fondos de China, Chen Hongwu, director general y socio director de Guoke Jiahe, compartió su experiencia:

familiaInternet móvilUna empresa de alta tecnología en este campo, con un beneficio de más de 100 millones y varios cientos de millones en efectivo disponible, no se ajusta a la preferencia actual por cotizar en bolsa. Por lo tanto, queremos pasar a la transferencia de acciones en el mercado primario. Durante este período, contactamos a un total de más de 100 instituciones de inversión, y 20 o 30 de ellas fueron al sitio para comunicarse, sin embargo, al final, solo dos o tres estuvieron dispuestas a ofertar. El precio ofrecido era diferente al nuestro. expectativas, y básicamente no había forma de comerciar.

Incluso si este es el caso de empresas rentables y bien gestionadas, podemos imaginar la situación de los proyectos que siguen perdiendo dinero: "A las empresas sin beneficios ahora les resulta prácticamente imposible transferir sus acciones, e incluso es difícil liquidarlas. "Salir", dijo Chen Hongwu.

"Aquellos que pueden completar la salida de acciones antiguas en esta etapa ya son muy buenos". Wu Min, un inversor en Shanghai que invierte principalmente en materiales nuevos, también se ha sentido bastante angustiado recientemente. Este año promueve principalmente la transferencia de acciones antiguas. acciones en proyectos de etapa intermedia a tardía. Hemos contactado a casi todas las instituciones de todos los tamaños en la industria, pero podemos contar con un dedo la cantidad de instituciones que están interesadas en recibir la transferencia y han participado en la diligencia debida.

Aun así, sigue siendo difícil vender acciones antiguas y salir. O el otro LP institucional no recibe el dinero o el LP estatal pide entre bastidores una nueva reunión. "Es una prueba de mentalidad".

Dentro de algunas instituciones, el puesto de posinversión se denomina especialista en salida. Xu Rui, que trabajaba como puesto de posinversión en una institución CVC, también estaba ocupado saliendo, buscando recursos en todas partes para transferir acciones antiguas de las empresas invertidas. Sin embargo, después de una ronda de visitas, descubrió que es difícil salir simplemente mediante la transferencia de acciones antiguas y, por lo general, requiere aumentos de capital de apoyo.

"El año pasado todavía había gente que quería adquirir la propiedad con el precio actual, pero entonces se resistían a hacerlo. Ahora nadie la quiere ni siquiera con un 50% de descuento".

No espero una oferta pública inicial

Se avecinan fusiones, adquisiciones y recompras

La situación de salida es más grave de lo que se imaginaba.

Como dijeron Guo Kejia y Chen Hongwu, todos sabían que era difícil salir antes, pero sólo después de experimentar la etapa final de cierre del fondo se dieron cuenta realmente de que era "demasiado difícil".

Debido a la influencia de diversos factores, la situación de salida del mercado primario no es optimista. El último informe del Centro de Investigación Zero2IPO muestra que en el primer semestre de 2024, se produjeron un total de 746 casos de salida en el mercado de inversión en acciones de China, una disminución interanual del 63,5%.Principalmente debido al aumento del umbral de salida a bolsa, la reducción de la liquidez de las empresas que cotizan en bolsa, las bajas valoraciones corporativas y la lenta apreciación, la incapacidad de las empresas en las que se ha invertido para recomprar y el pequeño número de compradores activos.cinco aspectos del impacto.

Entre ellos, la IPO, la vía de salida en la que se basa VC/PE, se está alejando gradualmente. En el primer semestre de 2024, solo 82 empresas chinas cotizaron en bolsa, una disminución interanual del 62,4%. El número de casos de OPI de empresas extranjeras y con inversión en acciones A disminuyó un 20,1% y un 74,1% respectivamente. año.

En abril de este año, se publicaron las nuevas "Nueve Regulaciones Nacionales" para controlar estrictamente el acceso, y el mercado de OPI de acciones A mostró una tendencia de contracción gradual. En esta situación, el mercado primario ha dado paso a una ola de cotizaciones en Hong Kong. Sin embargo, las acciones de Hong Kong se han enfrentado a problemas de valoración y liquidez, junto con la actitud cautelosa de los inversores fundamentales, el camino hacia las IPO en Hong Kong está lleno de desafíos. . Incluso si la empresa sale a bolsa con éxito contra todo pronóstico, el escenario de ruptura de las acciones sigue siendo preocupante.

Anteriormente escuché que un nuevo unicornio energético en Shanghai con una valoración de decenas de miles de millones recurrió a las acciones de Hong Kong debido al aumento del umbral para las acciones A. Para asegurar una inversión fundamental en las acciones de Hong Kong, la empresa tuvo que hacerlo. bajar su perfil y apresurarse a recaudar fondos.

Un socio de un fondo de fondos de Shenzhen mencionó su experiencia. Un fondo en el que invirtió hace unos años tuvo una buena situación de salida a bolsa ese año. Muchas carteras de inversión habían cumplido las condiciones de cotización en ese momento y tenían expectativas relativamente buenas. ahora la situación ha cambiado, con pocas esperanzas, dejar de fumar de repente se vuelve difícil.

Esta es también la situación a la que se enfrentan la mayoría de los practicantes.

"De hecho, la industria de alta tecnología es básicamente una industria en la que el ganador se lo lleva todo. Básicamente, el mercado sólo puede acomodar a las tres principales, y es incluso menos probable que aparezcan cada vez más empresas que cotizan en bolsa en el mercado de capitales". Fu Hongyan, presidente del Grupo de Innovación Científica y Tecnológica de Shanghai, recordó en la reunión anual Zero2IPO que la relación entre los mercados primario y secundario avanza hacia un nuevo equilibrio y que es necesario cambiar la idea de la salida del proyecto.

Zeng Chun, socio de Yuanhe Chenkun, señaló que en los mercados maduros, incluso si los ingresos finales de salida de IPO representan hasta el 70 o el 80%, el número real de salidas de IPO sólo representa el 10 o el 20%. por lo tanto,VC/PE aún necesita explorar y considerar métodos de salida más diversificados。

Así vemos que, además de la transferencia de acciones antiguas en transacciones submarinas, este año se han producido fusiones y adquisiciones una tras otra. La situación es más fuerte que las personas. Detrás de esto no sólo está el deseo del inversor de salir, sino también el sutil cambio mental del fundador para reconocer la realidad y aceptar el destino de ser adquirido.

Lo que hace que la gente se sienta confusa es que los litigios de recompra parecen haberse convertido en una de las formas en que las instituciones de inversión buscan salir este año. Li & Fung Law Firm publicó un informe que dice:130.000 proyectos se enfrentarán gradualmente a presiones de salida"Decenas de miles de empresarios pueden enfrentar cientos de millones de yuanes en riesgos de recompra".

Generar liquidez en el mercado primario

Con todo esto, el problema de liquidez del mercado primario está ante nosotros.

"Necesitamos liquidez". Un inversor que no quiso ser identificado dijo sin rodeos: "Sin liquidez, será inútil incluso si te rompes un hueso".

Como uno de los principales canales de salida en el mercado de VC/PE, el bloqueo de las OPI está afectando gravemente la liquidez general de la industria. La salida del "lago barrera" se ha vuelto cada vez más intensa y ha generado una serie de contradicciones y disputas. también se han extendido en la industria.

Al presenciar esta escena, un magnate del capital de riesgo que ha estado en la industria durante más de 20 años tiene sentimientos encontrados si la salida del mercado primario no es fácil durante otros dos años, se pregunta hacia dónde irá la industria.

En su opinión, se necesitan ofertas públicas iniciales, se necesitan fusiones y adquisiciones, transferencias de capital, transacciones de acciones S, etc., todos ellos resuelven la liquidez de la industria. "Hay que solucionar el problema de la indigestión en el mercado primario. Deja que el dinero fluya, dejemos que fluya el agua del capital de riesgo, para que regresen más fondos para apoyar la innovación de China, el espíritu empresarial de China y la innovación científica y tecnológica de China. "

La importancia de la liquidez del mercado primario es evidente. En la recién concluida 18ª Conferencia de Socios de Fondos de China, muchos magnates de las inversiones advirtieron que la liquidez primaria aún no se ha establecido por completo. Es necesario encontrar formas de conectarse con más círculos de amigos y conectar recursos. Esto requiere que alguien instale una plataforma para hacerlo, y también puede llevar un período de construcción.

Supervivencia del más fuerte. La industria del capital de riesgo siempre ha estado sujeta a limitaciones de ciclo y tiempo. Ante numerosos desafíos, los médicos de cabecera se han enfrentado a una presión sin precedentes para sobrevivir. Chen Hongwu sugirió que los médicos de cabecera deberían gestionar bien sus expectativas de inversión y no considerar salir hasta el final del fondo, que ya es un poco tarde."No pienses siempre en ganar cada centavo. Déjalo ir cuando llegue el momento de dejarlo ir".

Reducir las expectativas, calmarse y concentrarse en observar los cambios del mercado y tomar una decisión de salida en el mejor momento puede ser la mejor estrategia en este momento. Cuando los intereses entren en conflicto, sea más tolerante.

"Si intercambiamos tiempo por espacio, estas dificultades temporales pueden ser digeridas. Si todo el mundo está ansioso, especialmente cuando el mercado está en un punto bajo, sólo terminaremos dejando cicatrices en nosotros mismos".

La prueba acaba de comenzar.

*Wu Min y Xu Rui son seudónimos en el artículo.