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「誰もがIPOの鐘を鳴らしたいと思っていますが、現実はこれ以上待つことを許しません。」

今年以来、複数の投資家が2024年の課題はエグジットであると語っており、IPOが厳しくなっている現在、古い株を売却することが最も一般的な選択肢の1つとなっている。

中国東部の初期段階のファンドの投資ディレクターは、年央の内部会議で、機関の責任者が、投資後のプロジェクトを優先するよう繰り返し強調したことを明らかにした。価格が適正であれば売却を検討することになるでしょう。」

「現在、プライマリー市場では、誰もがより現実的になっています。」 アーリーステージのファンドパートナーは、現在、ほとんどのベンチャーキャピタルファンドがエグジット期間を迎えており、当初はIPOに依存していたGPのエグジット戦略を変更する必要があると語った。顔の調整。

彼が言ったように、必ずしもIPOを待つ必要はなく、できるだけ早く撤退する必要があります。

最近、投資家は古い株の売却に忙しい

誰かが2億をポケットに入れました

古い株式を売却することで利益を得ることができます。

最新のケースは、融資を発表したばかりの Shuike Pets である。投資コミュニティは、今回、Shuike Petsの新規投資家が市場に参入した際、一部の古い株主も撤退に成功したことを知った。例えば、Jinding Capitalは古い株式の譲渡を通じて2億元以上のExitを達成し、Hengxu Capitalも撤退した。 、消費者投資が IPO 以外で高い収益をあげて撤退する最近の典型的なケースとなっている。

発行市場は撤退を急ぐムードにあり、この場面は今も続いている。ファンドのバッチが満期になると、LP の現金返還の要求が強まり、その圧力が GP 側に伝わります。現在、イグジットは組織内での最優先事項となっています。

今年は、投資企業の古い株式を譲渡してエグジットを完了するGP「特別販売」がますます増えていることが観察されています。投資家コミュニティにいる人であれば、「○○社の古い株は売却され、評価額は交渉可能です」という叫びを必ず目にすることになるでしょう。安く売るのが普通で、元本は少しだけ戻ってきます。

「実際、多くのプロジェクトがキャッシュフローをほぼ使い果たした。年率換算で 3% 未満のプロジェクトを撤退したところだ」と匿名の投資家は語った。 」

投資家の現状を嘲笑する人もいます。以前は一緒にプロジェクトに投資していましたが、今では古い株式を DPI と交換しています。

しかし、市場が縮小している現在、古い株式を売却するのは簡単ではありません。 」発行市場には古い株を引き取ってくれる投資家はほとんどいない。 」第 18 回チャイナ・ファンド・パートナーズ・カンファレンスで、Guoke Jiahe のゼネラルマネージャー兼マネージングパートナーである Chen Honwu 氏は、自身の経験を次のように共有しました。

家族モバイルインターネットこの分野のハイテク企業は1億を超える利益を上げ、手元に数億の現金を抱えているが、現在の上場志向にはそぐわない。したがって、発行市場における株式譲渡に切り替えたいと考えております。この期間中、合計 100 社以上の投資機関に連絡を取り、そのうち 20 ～ 30 社が現地に連絡を取りに行きましたが、最終的に入札に応じてくれたのは 2 ～ 3 社のみでした。期待されており、基本的に取引する方法はありませんでした。

たとえ利益を出して経営が順調な企業であっても、赤字が続いているプロジェクトの状況は想像できるでしょう。「利益のない企業が株式を譲渡することは基本的に不可能であり、清算や清算さえ困難です。出てください」と陳紅武は言った。

「この段階で古い株の売却を完了できる人は、すでに非常に優れている。」 主に新材料に投資する上海の投資家、ウー・ミン氏も、今年は主に古い株の譲渡を推進している。私たちは業界のあらゆる規模のほぼすべての機関と連絡を取りましたが、譲渡の受け入れに関心を持ち、デューデリジェンスに参加した機関の数は指で数えることができます。

それでも、他の機関投資家LPが資金を受け取れないか、裏で国有LPが「これは精神の試練だ」と再度の会合を要求するか、古い株を売却して撤退するのは依然として難しい。

一部の機関では、投資後のポジションをイグジットスペシャリストと呼びます。 CVC 機関で投資後のポストとして働いていた Xu Rui 氏は、投資先企業の古い株式を譲渡するためのリソースをあちこちで探して、退職するのにも忙しかったです。しかし、何度も訪問した結果、古い株式の純粋な譲渡だけでエグジットするのは難しく、通常は増資の支援が必要であることがわかった。

「昨年、現在の評価額で物件を引き取りたいという人がまだいたが、当時は乗り気ではなかった。今では、50％割引しても誰も欲しがらない」。

IPOは期待していない

合併・買収と自社株買いが起こる

出口事情は想像以上に深刻だ。

郭克佳氏と陳宏武氏が言ったように、以前はエグジットが難しいことは誰もが知っていましたが、ファンドの最終クロージング段階を経験して初めて、それが「難しすぎる」ということを本当に認識しました。

さまざまな要因の影響により、発行市場における出口状況は楽観的ではありません。 Zero2IPO リサーチセンターの最新レポートによると、2024 年上半期に中国の株式投資市場で発生したエグジット件数は合計 746 件で、前年比 63.5% 減少しました。主な原因としては、IPO基準の上昇、上場企業の流動性の低下、企業評価の低さと値上がりの鈍化、投資先企業の買い戻し能力のなさ、積極的な買い手の数の少なさなどが挙げられます。影響の 5 つの側面。

その中で、VC/PEが依存する出口であるIPOは徐々に遠ざかりつつある。 2024年上半期に上場した中国企業は82社のみで、前年比62.4％減少した。海外企業とA株投資企業のIPO件数はそれぞれ前年比20.1％、74.1％減少した。年。

今年4月にはアクセスを厳格に管理する新たな「9つの国家規制」が発令され、A株IPO市場は段階的に縮小傾向を示した。このような状況の下、香港のプライマリー市場では上場の波が到来しているが、基礎投資家の慎重な姿勢と相まって、香港株はバリュエーションと流動性の問題に直面しており、香港のIPOへの道は課題に満ちている。 。たとえその会社があらゆる逆境を乗り越えて上場に成功したとしても、株価が暴落する場面は依然として懸念される。

以前、評価額数百億の上海の新興エネルギー企業が、A株の基準値が上昇したため、香港株に目を向けたという話を聞いた。同社は香港株への投資の基礎を確保する必要があった。知名度を下げて資金集めに奔走する。

深センのファンド・オブ・ファンズファンドのパートナーは、数年前に投資したファンドのIPO状況は当時良好で、比較的良好な期待があったと語った。今では状況は変わり、ほとんど希望が持てず、突然辞めるのが難しくなりました。

これは、ほとんどの実践者が直面している状況でもあります。

「実際、ハイテク業界は基本的に勝者総取りの業界だ。市場は基本的に上位3社しか収容できず、資本市場に上場企業がどんどん現れる可能性はさらに低い」と考えている。上海科技創新集団の傅宏燕会長は、Zero2IPO年次総会で、一次市場と二次市場の関係が新たなバランスに向かいつつあり、プロジェクトの出口の考え方を変える必要があることを思い出させた。

Yuanhe Chenkun のパートナーである Zeng Chun 氏は、成熟市場では、最終的な IPO イグジット収益が 70 ～ 80% に達しても、実際の IPO イグジット数は 10 ～ 20% に過ぎないと指摘しました。したがって、VC/PEは、より多様な出口方法を模索し、検討する必要がある。

このように、今年は水中取引における旧株の譲渡に加えて、合併・買収が相次いでいることがわかります。この背景には、投資家の撤退への熱意だけでなく、現実を認識し買収される運命を受け入れるという創業者の微妙な精神的変化もある。

人々が複雑な気持ちを抱いているのは、今年、投資機関が撤退しようとしている手段の一つに自社株買い訴訟が浮上しているようだということだ。 Li & Fung法律事務所は次のような報告書を発表した。130,000 のプロジェクトは徐々に撤退圧力に直面する, 「数万人の起業家が数億元の買い戻しリスクに直面する可能性がある。」

プライマリーマーケットの流動性を構築する

これらすべてを踏まえると、主要な市場流動性の問題が私たちの前にあります。

「流動性が必要だ」 匿名の投資家は「流動性がなければ、骨折しても無駄だ」と率直に語った。

VC/PE市場の主要な出口チャネルの1つであるIPOの阻止は、業界全体の流動性に深刻な影響を及ぼしており、「バリアレイク」からの出口はますます激しくなり、一連の矛盾と紛争が生じている。業界にも普及してきました。

この光景を目の当たりにして、この業界に20年以上携わるベンチャーキャピタルの大物は、もしプライマリー市場からの撤退があと2年もスムーズに進まなかったら、この業界は一体どこへ向かうのだろうかと複雑な心境を抱いている。

同氏の見解では、IPOが必要であり、合併と買収が必要であり、株式譲渡、S株取引などがすべて業界の流動性を解決しているという。 」発行市場における消化不良の問題を解決しなければなりません。お金を流れさせましょう、ベンチャーキャピタルの水が流れるようにして、より多くの資金が中国のイノベーション、中国の起業家精神、中国の科学技術イノベーションを支援するために還流するようにします。 」

プライマリーマーケットの流動性の重要性は自明のことです。閉幕したばかりの第18回チャイナ・ファンド・パートナーズ会議では、多くの投資界の大物が、主要な流動性がまだ完全に確立されていないという事実を訴え、より多くの友人の輪とつながり、リソースを結びつける方法を見つける必要があると訴えた。これには、誰かがそれを行うためのプラットフォームをセットアップする必要があり、構築にも期間がかかる場合があります。

適者生存。ベンチャー キャピタル業界は常にサイクルと時間の制約にさらされており、GP は生き残るために前例のないプレッシャーに直面しています。陳紅武氏は、一般開業医は投資期待を適切に管理し、すでに少し遅れているファンドの終了まで撤退を考えるべきではないと提案した。「いつも1円でも儲けることを考える必要はありません。手放すべき時が来たら手放しましょう。」

期待を下げ、落ち着いて市場の変化を観察することに集中し、最良のタイミングで撤退の決断を下すことが、現時点での最良の戦略かもしれない。利害が対立する場合は、より寛容になってください。

「時間をスペースと交換すれば、こうした一時的な困難は解消できる。特に市場が底値にあるときに誰もが不安を感じていれば、結局は自分自身に傷を残すだけだろう。」

テストは始まったばかりです。

※記事中のウー・ミン、シュー・ルイは仮名です