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"Tutti vogliono suonare il campanello dell'IPO, ma la realtà non ci permette di aspettare oltre."

Da quest’anno, più di un investitore ci ha detto che il compito nel 2024 è uscire, e nel momento in cui le IPO sono più strette, vendere vecchie azioni è una delle scelte più comuni.

Il direttore degli investimenti di un fondo in fase iniziale nella Cina orientale ha rivelato che durante la riunione interna di metà anno, il capo istituzionale ha ripetutamente sottolineato che il post-investimento dovrebbe essere spinto a dare priorità ai progetti post-investimento in corso “Tutti i vecchi titoli azionari possono farlo essere considerato in vendita se il prezzo è giusto. La pressione per smettere è comprensibile.

"Ora nel mercato primario, tutti sono più pragmatici." Un partner di fondi in fase iniziale ha parlato della sua esperienza quest'anno. Attualmente, la maggior parte dei fondi di venture capital hanno raggiunto il periodo di uscita e le strategie di uscita dei medici generici che originariamente si basavano sull'IPO devono farlo aggiustamenti del viso.

Come ha detto, dovresti ritirarti il ​​prima possibile, non necessariamente aspettando l’IPO.

Recentemente, gli investitori sono stati impegnati a vendere vecchie azioni

Qualcuno ha intascato 200 milioni

Puoi anche guadagnare rendimenti ritirando le vecchie azioni.

L'ultimo caso è Shuike Pets, che ha appena annunciato il finanziamento. La comunità degli investitori ha appreso che questa volta, quando nuovi investitori in Shuike Pets sono entrati nel mercato, anche alcuni vecchi azionisti sono usciti con successo. Ad esempio, Jinding Capital ha ottenuto un'uscita di oltre 200 milioni di yuan attraverso il trasferimento di vecchie azioni e anche Hengxu Capital è uscita. , diventando casi tipici recenti di investimenti di consumo che escono con rendimenti elevati al di fuori dell'IPO.

Il mercato primario ha urgente bisogno di uscire, e questa scena è ancora in corso. Quando un lotto di fondi è giunto a scadenza, le richieste di rendimenti in contanti da parte degli LP sono diventate più forti e la pressione si è trasmessa al GP. In questo momento, le uscite stanno diventando una priorità assoluta all’interno delle organizzazioni.

Abbiamo osservato che quest'anno sono sempre di più le “vendite speciali” di GP, con le quali vengono cedute le vecchie azioni delle società partecipate per completare l'uscita. Se fai parte della comunità degli investitori, vedrai sicuramente il grido "le vecchie azioni della società XX vengono vendute e la valutazione è negoziabile". Vendere a sconto è normale e si può recuperare un po' il capitale.

"In realtà, molti progetti hanno quasi esaurito il flusso di cassa. Abbiamo appena ritirato un progetto ad un prezzo annualizzato inferiore al 3%", ha detto un investitore che ha voluto restare anonimo. "Stiamo tutti festeggiando .”

Alcuni mettono in ridicolo la situazione attuale degli investitori: prima investevano in progetti insieme, ma ora scambiano vecchie azioni con DPI.

Ma nel momento in cui il mercato si sta contraendo, non è facile ritirare i vecchi titoli. "Sono pochissimi gli investitori sul mercato primario disposti a rilevare le vecchie azioni. "Alla 18a China Fund Partners Conference, Chen Hongwu, direttore generale e socio amministratore di Guoke Jiahe, ha condiviso la sua esperienza:

famigliaInternet mobileUn'impresa ad alta tecnologia nel settore, con un utile di oltre 100 milioni e diverse centinaia di milioni di liquidità, non è in linea con l'attuale preferenza per la quotazione. Vogliamo quindi passare al trasferimento di capitale sul mercato primario. Durante questo periodo abbiamo contattato complessivamente più di 100 istituti di investimento e 20 o 30 di loro si sono recati sul sito per comunicare. Tuttavia, alla fine, solo due o tre erano disposti a fare un'offerta aspettative e praticamente non c’era modo di fare trading.

Anche se questo è il caso delle aziende redditizie e ben gestite, si può immaginare la situazione dei progetti che continuano a perdere denaro: "Per le aziende senza profitti è praticamente impossibile trasferire le proprie azioni adesso, ed è persino difficile liquidarle uscire." Ha detto Chen Hongwu.

"Coloro che riescono a completare l'uscita delle vecchie azioni in questa fase sono già molto bravi." Anche Wu Min, un investitore di Shanghai che investe principalmente in nuovi materiali, è stato piuttosto in difficoltà di recente. Quest'anno promuove principalmente il trasferimento di quelle vecchie sono state contattate quasi tutte le istituzioni, grandi e piccole, del settore, ma il numero di istituzioni interessate a ricevere il trasferimento e che hanno partecipato alla due diligence si può contare su un dito.

Anche così, è ancora difficile vendere i vecchi titoli e uscire. O l'altro LP istituzionale non riesce a ricevere i soldi, oppure l'LP statale dietro le quinte chiede un altro incontro. "È una prova di mentalità".

All'interno di alcune istituzioni, la posizione post-investimento è chiamata specialista di uscita. Lavorando come incarico post-investimento in un istituto CVC, Xu Rui era anche impegnato a uscire, cercando risorse ovunque per trasferire le vecchie azioni delle società investite. Tuttavia, dopo una serie di visite, ha scoperto che è difficile uscire attraverso il semplice trasferimento di vecchie azioni e che generalmente è necessario sostenere aumenti di capitale.

"L'anno scorso c'erano ancora persone che volevano rilevare l'immobile con la valutazione attuale, ma allora erano riluttanti a farlo. Ora nessuno lo vuole nemmeno con uno sconto del 50%."

Non mi aspetto una IPO

Sono in arrivo fusioni, acquisizioni e riacquisti

La situazione di uscita è più grave di quanto si immagini.

Come hanno detto Guo Kejia e Chen Hongwu, tutti sapevano che era difficile uscire prima, ma solo dopo aver sperimentato la fase finale di chiusura del fondo si sono resi conto davvero che era "troppo difficile".

Sotto l'influenza di vari fattori, la situazione di uscita dal mercato primario non è ottimistica. L’ultimo rapporto del Centro di ricerca Zero2IPO mostra che nella prima metà del 2024 si sono verificati un totale di 746 casi di uscita nel mercato degli investimenti azionari cinese, con un calo su base annua del 63,5%.Principalmente a causa dell’aumento della soglia IPO, della ridotta liquidità delle società quotate, delle basse valutazioni aziendali e del lento apprezzamento, dell’incapacità delle società investite di riacquistare e del numero limitato di acquirenti attivicinque aspetti dell’impatto.

Tra questi, l’IPO, il percorso di uscita su cui fanno affidamento VC/PE, si sta gradualmente allontanando. Nella prima metà del 2024 erano quotate solo 82 società cinesi, con un calo su base annua del 62,4%. Il numero di casi di IPO di società estere e di società con investimenti in azioni A è diminuito rispettivamente del 20,1% e del 74,1% su base annua. anno.

Nell'aprile di quest'anno sono stati rilasciati i nuovi "Nove regolamenti nazionali" per controllare rigorosamente l'accesso e il mercato IPO delle azioni A ha mostrato un trend di contrazione graduale. In questa situazione, il mercato primario ha inaugurato un’ondata di quotazioni a Hong Kong. Tuttavia, le azioni di Hong Kong si trovano ad affrontare problemi di valutazione e liquidità, oltre all’atteggiamento cauto degli investitori fondamentali, la strada verso le IPO di Hong Kong è piena di sfide . Anche se la società si quotasse con successo contro ogni previsione, la scena della rottura del titolo è ancora preoccupante.

In precedenza ho sentito che un nuovo unicorno energetico di Shanghai con una valutazione di decine di miliardi si è rivolto alle azioni di Hong Kong a causa dell'aumento della soglia per le azioni A. Per garantire l'investimento fondamentale nelle azioni di Hong Kong, la società ha dovuto farlo abbassa il suo profilo e corri in giro a raccogliere fondi.

Un partner di un fondo di fondi di Shenzhen ha menzionato la sua esperienza. Un fondo in cui ha investito ha avuto una buona situazione IPO quell'anno. Molti portafogli di investimento avevano soddisfatto le condizioni di quotazione e avevano aspettative relativamente buone ora la situazione è cambiata. Con poche speranze, smettere diventa improvvisamente difficile.

Questa è anche la situazione che la maggior parte dei praticanti si trova ad affrontare.

"In effetti, il settore high-tech è fondamentalmente un settore in cui il vincitore prende tutto. Fondamentalmente il mercato può ospitare solo i primi tre ed è ancora meno probabile che sempre più società quotate appaiano nel mercato dei capitali. " di Fu Hongyan, presidente dello Shanghai Science and Technology Innovation Group, nell'incontro annuale di Zero2IPO ha ricordato che il rapporto tra il mercato primario e quello secondario si sta muovendo verso un nuovo equilibrio e che l'idea dell'uscita del progetto deve essere cambiata.

Zeng Chun, partner di Yuanhe Chenkun, ha sottolineato che nei mercati maturi, anche se i proventi finali dell'uscita dall'IPO ammontano al 70 o all'80%, il numero effettivo di uscite dall'IPO rappresenta solo il 10 o il 20%. Perciò,VC/PE deve ancora esplorare e prendere in considerazione metodi di uscita più diversificati。

Quindi vediamo che oltre al trasferimento di vecchie azioni in transazioni subacquee, quest'anno si sono susseguite fusioni e acquisizioni. La situazione è più forte delle persone Dietro a ciò non c'è solo il desiderio dell'investitore di uscire, ma anche il sottile cambiamento mentale del fondatore nel riconoscere la realtà e accettare il destino di essere acquisito.

Ciò che fa sentire le persone contrastanti è che il contenzioso sul riacquisto sembra essere diventato uno dei modi in cui gli istituti di investimento stanno cercando di uscire quest’anno. Lo studio legale Li & Fung ha pubblicato un rapporto dicendo:130.000 progetti si troveranno gradualmente ad affrontare pressioni di uscita"Decine di migliaia di imprenditori potrebbero trovarsi ad affrontare centinaia di milioni di yuan in rischi di riacquisto."

Costruire liquidità sul mercato primario

Con tutto ciò, il problema della liquidità del mercato primario è davanti a noi.

"Abbiamo bisogno di liquidità." Un investitore che ha voluto restare anonimo ha detto senza mezzi termini: "Senza liquidità, sarà inutile anche se ti rompi un osso".

Essendo uno dei principali canali di uscita nel mercato VC/PE, il blocco delle IPO sta colpendo seriamente la liquidità complessiva del settore. L'uscita dal "lago barriera" è diventata sempre più intensa e ha suscitato una serie di contraddizioni e controversie si sono diffusi anche nel settore.

Assistendo a questa scena, un magnate del venture capital che opera nel settore da più di 20 anni ha sentimenti contrastanti se l'uscita dal mercato primario non sarà agevole per altri due anni, si chiede dove andrà il settore?

A suo avviso, sono necessarie l’IPO, sono necessarie fusioni e acquisizioni, trasferimenti di capitale, transazioni di azioni S, ecc. Stanno tutti risolvendo la liquidità del settore. "Dobbiamo risolvere il problema dell’indigestione nel mercato primario. Lascia che il denaro scorra, lasciare scorrere l'acqua del capitale di rischio, in modo che più fondi ritornino per sostenere l'innovazione cinese, l'imprenditorialità cinese e l'innovazione scientifica e tecnologica cinese. "

L’importanza della liquidità del mercato primario è evidente. Alla 18esima China Fund Partners Conference, appena conclusa, molti magnati degli investimenti hanno sottolineato che la liquidità primaria non è stata ancora completamente stabilita. È necessario trovare modi per connettersi con più cerchie di amici e collegare le risorse. Ciò richiede che qualcuno crei una piattaforma per farlo e potrebbe anche richiedere un periodo di costruzione.

Sopravvivenza del più adatto. Il settore del venture capital è sempre stato soggetto a vincoli di ciclo e di tempo. Di fronte a numerose sfide, i medici di base si sono trovati ad affrontare una pressione senza precedenti per sopravvivere. Chen Hongwu ha suggerito che i GP dovrebbero gestire bene le loro aspettative di investimento e non prendere in considerazione l'uscita dal fondo fino alla fine del fondo, che è già un po' tardi."Non pensare sempre a guadagnare ogni centesimo. Lascia andare quando è il momento di lasciar andare."

Abbassare le aspettative, calmarsi e concentrarsi sull’osservazione dei cambiamenti del mercato e prendere una decisione di uscita nel momento migliore potrebbe essere la strategia migliore al momento. Quando gli interessi sono in conflitto, sii più tollerante.

"Se scambiamo il tempo con lo spazio, queste difficoltà temporanee possono essere digerite. Se tutti sono ansiosi, soprattutto quando il mercato è al minimo, finiremo solo per cicatrizzare noi stessi."

La prova è appena iniziata.

*Wu Min e Xu Rui sono pseudonimi nell'articolo