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Desde o início de Agosto, os dados económicos, como o emprego não agrícola e o PMI, continuaram a enfraquecer, suscitando preocupações sobre a recessão. Juntamente com a reversão e a amplificação do carry trade do iene japonês, os activos flutuaram violentamente. O corte das taxas de juros também aumentou repentinamente várias vezes, começando em 50 pontos-base, ou mesmo atingiu o ponto em que uma reunião de emergência é necessária para cortar as taxas de juros. Após várias semanas de digestão, o mercado recuperou, em geral, o terreno perdido, o que é consistente com a nossa expectativa de que, embora a liquidez tenha diminuído, não é insolúvel ("Novos Problemas no Carry Trading e Choques de Liquidez"), e as expectativas de redução das taxas de juro diminuíram. também regressou dos 50 pontos base. Passou para o "nível normal" de 25 pontos base, mas as preocupações do mercado com a recessão não se dissiparam completamente. Na verdade, desde este ano, as expectativas de redução das taxas de juro oscilaram muitas vezes e de forma violenta, e sempre insistimos em“As taxas de juros podem ser reduzidas, mas não muito”julgamento (“Perspectivas do mercado global para o segundo semestre de 2024: a flexibilização passou do meio período”).

Embora se espere que os cortes nas taxas de juro sejam fortes e estejam em preparação há muito tempo, o Presidente da Reserva Federal, Powell, sugeriu pessoalmente e claramente na reunião de Jackson Hole [1] que os cortes nas taxas de juro serão iniciados, o que ainda atraiu a atenção generalizada. Do ponto de vista dos ativos,O ciclo de redução das taxas de juro está finalmente prestes a começar. Isto significa um maior fortalecimento das transacções correntes? Ou talvez esteja chegando ao fim? Em resposta aos “mal-entendidos” comuns no mercado, apresentamos algumas ideias novas e sugerimos que pensar ligeiramente ao contrário ou mesmo fazer o oposto pode produzir melhores resultados.

1. Momento do corte das taxas de juro: O corte das taxas de juro em Setembro está basicamente confirmado e o foco do Fed mudará da inflação para o emprego.

O discurso de Powell equivale quase a um “anúncio oficial” de um corte antecipado nas taxas de juros em setembro, destacando o foco voltado para o mercado de trabalho.A posição agressiva da Fed no passado baseou-se principalmente nas expectativas de inflação e nas preocupações de que um corte antecipado nas taxas de juro levaria a riscos de inflação secundária que fariam com que a inflação subisse novamente. Na reunião de Jackson Hole, Powell alterou a declaração do objectivo político com um peso de inflação mais elevado, utilizando a formulação de riscos de queda da inflação e riscos crescentes de emprego, salientando que estes dois riscos são de preocupação comum. Em relação à inflação, Powell mostrou uma confiança mais forte (a confiança cresceu), dizendo que as expectativas de inflação estão estáveis ​​(bem ancoradas) e a inflação está muito mais próxima do nosso objetivo.Estas declarações podem basicamente ser vistas como uma declaração de vitória na luta contra a inflação.Em contrapartida, o discurso de Powell desta vez deu mais espaço à discussão do emprego do que da inflação, especialmente em comparação com o seu discurso de 2023, que foi quase inteiramente dedicado à discussão da inflação. Powell acredita que o mercado de trabalho arrefeceu consideravelmente devido ao sobreaquecimento e que será difícil para o mercado de trabalho fazer com que a inflação suba novamente.

O mercado já precificou integralmente um corte nas taxas de juro em Setembro.Recordámos no nosso comentário do FOMC de Julho ("O corte das taxas de juro de Setembro está a aproximar-se") que a acta após a reunião do FOMC de Julho também mostrou que a grande maioria dos participantes manifestou apoio a um corte das taxas de juro em Setembro. A reunião de Jackson Hole fez uma declaração mais clara de que chegou a hora de a política se ajustar. Antes da reunião, um corte nas taxas de juros em setembro já era uma certeza. Após a reunião, os futuros de taxas de juros da CME incluíam uma probabilidade de 100% de um corte nas taxas de juros em setembro, incluindo uma probabilidade de 76% de um corte nas taxas de 25 pontos base e uma probabilidade de 24% de um corte nas taxas de juros. um corte de taxa de 50 pb.

Gráfico: O mercado espera que a probabilidade de corte nas taxas de juros em setembro chegue a 100%

Fonte: CME, Pesquisa CICC

2. Trajetória de corte da taxa de juros: a amplitude e a trajetória são mais importantes, mas 50pb ainda é uma “pequena probabilidade”

Em comparação com a própria redução das taxas de juro, que foi clara e plenamente tida em conta,A trajetória dos cortes nas taxas de juro é o foco do jogo do mercado, porque depois de as expectativas serem totalmente tidas em conta, é difícil para 25pb fornecer novos catalisadores(“Quanto as expectativas de redução das taxas de juros estão atualmente incluídas em vários tipos de ativos?”). Com base na visão de que os fundamentos estão a abrandar, mas não há uma recessão profunda,Mantemos a nossa opinião sobre a trajectória de base de “as taxas de juro podem ser reduzidas, mas não muito”. Um corte de 50 pontos base ainda é uma “pequena probabilidade” neste momento.A menos que os dados não agrícolas sejam significativamente inferiores ao esperado. Neste discurso, Powell não deu um caminho claro, dizendo que o ritmo dos cortes nas taxas de juro depende dos dados recebidos, da evolução das perspectivas e do equilíbrio dos riscos. No entanto, Powell também disse que não acredita que o aumento da taxa de desemprego seja um problema. factor O mercado de trabalho está a deteriorar-se (não sendo o resultado de demissões elevadas), o que se acredita ser principalmente devido a um aumento substancial na oferta de trabalhadores e a uma desaceleração do ritmo anteriormente frenético de contratações, e Não excessivamente preocupado.

Desde o início deste ano, as expectativas de redução das taxas de juro flutuaram repetida e significativamente.Por exemplo, quando o mercado caiu acentuadamente há 2 semanas, o mercado esperava um corte nas taxas de juro a partir de 50bp, ou mesmo um corte de emergência nas taxas de juro há 2 meses, afectado pelo "acordo Trump" e pelas preocupações com a reflação, esperava-se que isso acontecesse; reduziu as taxas de juros até 2 vezes este ano; há 3 meses, devido aos dados económicos serem resilientes e os preços do cobre continuarem a atingir novos máximos em antecipação ao início do ciclo de investimento global. em vez de cortes. No início do ano, há meio ano, o mercado esperava 6 a 8 cortes substanciais nas taxas de juro durante o ano.Isto também demonstra plenamente que a simples extrapolação linear em qualquer momento pode ser completamente revertida.

Gráfico: Quando o mercado despencou há 2 semanas, o mercado esperava um corte emergencial nas taxas de juros de 50 pontos-base em uma reunião improvisada em setembro.

Fonte: CME, Pesquisa CICC

Gráfico: há 2 meses, afetado por Trump e pelo comércio de reflação, eram esperados até dois cortes nas taxas de juros este ano

Fonte: CME, Pesquisa CICC

A oscilação das expectativas torna a alocação de activos mais difícil e requer uma âncora.Com base na nova ideia de que o corte da taxa de juros visa reduzir os custos de financiamento de vários departamentos e links abaixo do retorno do investimento,Estimamos que o centro dos títulos do Tesouro dos EUA a 10 anos seja de 4%, o que corresponde ao corte global da taxa de juro de 4-5 vezes (cerca de 100 pb) pela Reserva Federal nesta ronda do ciclo de corte da taxa de juro. ser resolvido.Nossa visão foi basicamente confirmada pelas repetidas oscilações deste ano nas expectativas de corte das taxas de juros (“Novas Ideias para Cálculo das Taxas de Juros dos Títulos dos EUA”). É claro que as mudanças políticas após as eleições, tais como o estímulo fiscal e as políticas inflacionárias, como as tarifas e a imigração, podem alterar o caminho futuro.

Gráfico: Considerando a inversão das taxas de juros e os riscos financeiros, o Fed pode alcançá-lo cortando as taxas de juros de 4 a 5 vezes (100 pontos-base)

Fonte: Bloomberg, Reserva Federal, CICC Research

Gráfico: As oscilações esperadas tornam a alocação de ativos mais difícil e exigem um ponto de ancoragem

Fonte: Bloomberg, CICC Research

3. Cortes nas taxas de juro e fundamentos: “Recessão” não significa que não haja necessidade de cortar muito as taxas de juro. Por sua vez, os cortes nas taxas de juro serão suficientes para apoiar o crescimento.

Quando se fala sobre o impacto dos cortes nas taxas de juro, um "mal-entendido" comum no mercado é tomar os cortes nas taxas de juro como ponto de partida e deduzir o julgamento de que os cortes nas taxas de juro correspondem frequentemente ao crescimento e à pressão do mercado. Como todos sabem, fazer isso equivale a inverter causa e efeito.A abordagem correcta consiste em primeiro determinar o ciclo económico e depois obter a extensão dos cortes nas taxas de juro e o seu impacto.Afinal de contas, os cortes nas taxas de juro visavam todos resolver os problemas de crescimento da altura.

também,Também não recomendamos simplesmente usar “recessão” para resumir a situação económica, porque “recessão” não tem uma definição estrita.O NBER, o Bureau of Economic Analysis dos EUA, está muito atrasado na identificação de recessões. Existe uma diferença essencial entre um simples abrandamento e uma recessão. A primeira pode recuperar rapidamente depois de a Reserva Federal ajustar as condições financeiras, o que se reflecte nos activos. Por exemplo, o mercado de acções dos EUA não caiu antes e depois do corte das taxas de juro. 1995. Em 2019, o mercado de ações dos EUA registou uma correção periódica, mas recuperou rapidamente. Pelo contrário, se for uma recessão profunda, mesmo um corte acentuado das taxas de juro por parte da Reserva Federal pode não ser eficaz. necessários, como a crise financeira de 2008 ("Base para julgamento de recessão e experiência histórica").Portanto, o uso excessivo de “recessão” não tem outra utilidade prática senão aumentar o sentimento e o pessimismo narrativo. Em vez disso, pode levar a um excesso de pessimismo em relação aos activos de risco e a um excesso de optimismo em relação aos activos de refúgio.

Ao avaliar a posição económica, não é uma estratégia eficaz discutir um ou dois dados específicos com demasiada naturalidade ou confiar nos chamados indicadores avançados.Por um lado, quando o crescimento está a abrandar e a flexibilização monetária é “intermitente”, os dados oscilam frequentemente entre bons e maus. Tanto os pessimistas como os optimistas conseguem encontrar as suas próprias razões e não conseguem obter uma imagem completa. O PMI da indústria continuou a cair abaixo Espera-se que diminua, mas o PMI da indústria de serviços também continua a melhorar os dados do emprego desaceleram, mas os dados imobiliários recuperam novamente após um lapso de cinco meses;

Gráfico: Quando o crescimento desacelera e a flexibilização monetária está em vigor, os dados muitas vezes oscilam entre bons e maus momentos.

Fonte: Haver, Pesquisa CICC

por outro lado,Os chamados indicadores avançados têm um significado prático muito limitado. Não podem responder quando irão diminuir após serem acionados, nem a extensão do declínio.Por exemplo, 1) Dois trimestres consecutivos de crescimento negativo do PIB, como padrão empírico para uma “recessão técnica”, já aparecerão no primeiro e segundo trimestres de 2023. 2) A inversão da curva de rendimentos dos títulos dos EUA já apareceu no início de 2022 e já dura mais de dois anos. 3) A Regra de Sahm acaba de ser desencadeada recentemente, o que é também a fonte de preocupações crescentes sobre esta ronda de recessão. No entanto, a última entrevista de Sahm[2] também disse que desta vez pode ser diferente. se é necessário considerar o aumento da taxa de desemprego Ponto de partida, e não apenas amplitude. 4) O Banco do Japão aumentou novamente as taxas de juro na semana passada. De acordo com a experiência do mercado, é um prenúncio de recessão. No entanto, esta é uma regra a posteriori e carece de uma correlação inevitável. É basicamente equivalente a julgar que os aumentos das taxas de juro do Fed. muitas vezes levam à recessão.

Gráfico: A regra de Sam mostra que o atual aumento do desemprego desencadeou condições recessivas

Fonte: Haver, Pesquisa CICC

Gráfico: O Banco do Japão volta a aumentar as taxas de juros, o que é um sinal de recessão de acordo com a experiência do mercado

Fonte: Bloomberg, CICC Research

No ambiente actual, se a recessão se refere a um crescimento mais lento, estamos bem com isso.A economia dos EUA está de facto num abrandamento, razão pela qual a Reserva Federal cortou as taxas de juro, mas por sua vez significa que não há necessidade de se preocupar demasiado;Mas se a preocupação é sobre uma recessão profunda, não pensamos que isso se aplique à situação actual.Conforme discutido acima, o ponto de partida do nosso julgamento não se baseia simplesmente em um ou dois dados ou modelos principais, mas baseia-se mais nas características e particularidades deste ciclo nos Estados Unidos:1) A taxa de juro aparentemente elevada tem, na verdade, um impacto limitado na economia porque a taxa de juro real não é elevada e o retorno do investimento em cada ligação também não é baixo.É por isso que, no início do ano, confiar apenas na expectativa de cortes nas taxas de juro para empurrar para baixo as taxas de juro do mercado também pode promover a restauração do ciclo imobiliário. Recentemente, este efeito começou a aparecer novamente, depois de a taxa de juro das hipotecas a 30 anos ter caído para 6,5%, após a taxa dos títulos do Tesouro dos EUA a 10 anos, é mais uma vez inferior à taxa média de retorno de aluguer de 7%. Em Julho, as vendas de casas existentes e novas nos Estados Unidos recuperaram novamente após um lapso de cinco meses. As vendas de casas existentes nos Estados Unidos cresceram positivamente pela primeira vez em cinco meses. As vendas de casas novas líderes também atingiram um mês. -crescimento mensal de 10% em julho, superando o esperado do mercado (739 mil domicílios, esperados 623 mil domicílios). Actualmente, o índice das condições financeiras caiu novamente para um novo mínimo. Com base na experiência histórica, o efeito estimulante sobre os sectores sensíveis às taxas de juro poderá reflectir-se gradualmente nos próximos meses.

Gráfico: As taxas de juro aparentemente elevadas têm, na verdade, um impacto limitado na economia. Isto acontece porque as taxas de juro reais não são elevadas e também porque o retorno do investimento em cada ligação também não é baixo.

Fonte: Haver, Pesquisa CICC

Gráfico: As vendas de casas novas e existentes se recuperam depois que as taxas hipotecárias de 30 anos nos EUA caíram para 6,5%, de 7,2% em maio

Fonte: Bloomberg, Wind, CICC Research

2) O desalinhamento de diferentes elos constitui uma proteção entre uma coisa e outra.O consumo de serviços permanece resiliente porque o poder de consumo do sector das famílias não é sensível ao aumento das taxas de juro (90% das hipotecas de taxa fixa), mas irá abrandar gradualmente à medida que o mercado de trabalho arrefece, enquanto o imobiliário e o investimento, que têm estado em no final do ciclo durante dois anos, espera-se que uma recuperação modesta se siga a cortes nas taxas e taxas de juro mais baixas.

Gráfico: O desalinhamento de diferentes links cria uma situação de hedge.

Fonte: Pesquisa CICC

Portanto, em vez de nos determos na própria palavra recessão, deveríamos prestar mais atenção à profundidade da recessão económica e à eficácia da flexibilização monetária.A Reserva Federal também mostrou desta vez uma atitude positiva na resposta aos riscos económicos. Powell disse que há amplo espaço para manobras de política monetária e que não tentará esfriar ainda mais o mercado de trabalho. Ele também usou a palavra “faremos tudo o que pudermos para apoiar” para apoiar o mercado de trabalho a permanecer forte, demonstrando uma atitude positiva. atitude na resposta política.Em resumo, a baixa pressão de crescimento significa que a Fed não precisa de reduzir muito as taxas de juro e os cortes nas taxas de juro, por sua vez, podem voltar a apoiar o crescimento, ajustando os custos de financiamento.

4. Estratégia comercial: pensar moderadamente o oposto e fazer o oposto; os activos denominadores "lutam enquanto recuam", os activos numeradores são gradualmente implantados, e o mercado chinês precisa da sua própria cooperação política.

Ao avaliar o impacto dos activos e ao formular estratégias de negociação, tal como ao avaliar a relação entre os cortes nas taxas de juro e os fundamentos, devemos também partir do facto de que os cortes nas taxas de juro em diferentes fases não são apenas incomparáveis, mas podem até ser completamente opostos.Portanto, a confiança excessiva na “lei da média” dos ciclos anteriores de redução das taxas de juro tem pouco valor de referência e pode ser enganosa.Olhando apenas para a lei média, antes de as taxas de juros serem cortadas, "ativos denominadores", como títulos dos EUA, ouro, Russell 2000 e biotecnologia de Hong Kong e outras ações de crescimento, são mais elásticos, enquanto "ativos numeradores", como ações, especialmente valor cíclico , metais industriais e imobiliário são mais elásticos. As cadeias, etc. estão frequentemente sob pressão, caso contrário não haveria necessidade de cortar as taxas de juro. Manual"). No entanto, esta regra simples da “média” é quase sem sentido na prática, porque quanto os “ativos moleculares” irão intervir após a correção e quanto tempo leva para mudar após o corte da taxa de juros, pode ser muito diferente em diferentes cortes nas taxas de juros. ciclos.

Gráfico: Regras históricas: os activos denominadores, como as obrigações dos EUA, o ouro e os sectores em crescimento, melhoram antes do corte das taxas de juro;

Fonte: Bloomberg, CICC Research

Gráfico: No entanto, o contexto macro de cada corte Das Taxas de JURO é diferente Quanto OS "activos moleculares" irão intervir após a correcção, e Quanto tempo leva para mudar após o Corte Das Taxas de JURO.

Fonte: Bloomberg, CICC Research

Portanto, deve-se primeiro determinar se a situação actual é mais semelhante às aterragens suaves de 1995 e 2019, ou às recessões profundas de 2001 e 2008.Com este julgamento, o julgamento da extensão do corte da taxa de juro e o impacto nos activos após o corte da taxa de juro ficará claro.Preferimos acreditar que 2019 é um cenário base mais comparável, e é por isso que recomendamos que, ao negociar cortes nas taxas de juros, você pense o contrário e faça o oposto.No ciclo de corte das taxas de juro de 2019, após o primeiro corte das taxas de juro, as taxas de juro das obrigações de longo prazo dos EUA atingiram o seu ponto mais baixo e o ouro atingiu o pico.

Pode ser semelhante desta vez,Os ativos denominadores são as principais oportunidades de negociação antes dos cortes nas taxas de juros,A flexibilidade é maior e o desempenho recente provou-o plenamente. No entanto, devido à plena contabilização das expectativas e ao âmbito limitado dos cortes nas taxas de juro,Quando o corte nas taxas de juros for concretizado, pode ser o momento de realizar lucros gradualmente e lutar e recuar, em vez de adicionar uma grande quantidade de posições.pelo contrário,Os activos moleculares que beneficiam do impulso dos cortes nas taxas de juro podem escolher a oportunidade para aumentar as suas posições de forma adequada.A recente recuperação gradual do cobre e a recuperação gradual dos dados imobiliários dos EUA são exemplos típicos.

Gráfico: Devemos primeiro determinar se os fundamentos económicos representam uma aterragem suave semelhante a 1995 e 2019, ou uma recessão profunda em 2001 e 2008

Fonte: Bloomberg, CICC Research

Gráfico: Após o primeiro corte nas taxas de juros em 2019, as taxas de juros dos títulos de longo prazo dos EUA atingiram o mínimo, o ouro atingiu o pico e o cobre e as ações dos EUA recuperaram gradualmente, em vez de esperar pelo fim do ciclo de corte das taxas de juros.

Fonte: Bloomberg, CICC Research

Especificamente, 1) a taxa de juro do Tesouro dos EUA a 10 anos de 3,8% é totalmente esperada À medida que o corte da taxa de juro se aproxima, podemos prestar mais atenção às obrigações de curto prazo e às oportunidades sob a curva de inclinação; US$ 2.500 por onça também é a nossa expectativa Com base na posição central dada pelo modelo fundamental, a menos que fatores como situação geopolítica não fundamental e compras de ouro pelo banco central aumentem novamente. se não cair" com alta valorização para "comprar se cair muito" retornar". 4) A cadeia imobiliária e metalúrgica industrial que se beneficia da redução das taxas de juros pode gradativamente prestar atenção. Calculamos com base na extensão em que os ativos estão incluídos nas expectativas "pioneiras" de cortes nas taxas de juros, futuros de taxas de juros > cobre > títulos dos EUA > ouro > ações dos EUA ("Quanto as expectativas de corte nas taxas de juros estão atualmente incluídas em vários ativos?").

Gráfico: A taxa de juro do Tesouro dos EUA a 10 anos de 3,8% é totalmente esperada. À medida que o corte da taxa de juro se aproxima, podemos prestar mais atenção à dívida de curto prazo e às oportunidades decorrentes da inclinação da curva.

Fonte: Bloomberg, CICC Research

Gráfico: Calculado com base na taxa de juros real anual de 1-1,5% e na faixa do dólar americano de 102~106, o preço central do ouro pode estar em torno de US$ 2.500 por onça.

Fonte: Bloomberg, CICC Research

Gráfico: Calculado pela extensão em que os ativos são incluídos na “front-running” das expectativas de corte das taxas de juros, futuros de taxas de juros>cobre>títulos dos EUA>ouro>ações dos EUA.

Observação: os dados são de 24 de agosto de 2024

Fonte: Bloomberg, CICC Research

Para o mercado chinês, a importância da redução das taxas de juro por parte da Fed é proporcionar espaço de manobra à política interna. Este é o núcleo que determina a tendência dos mercados accionistas de A-share e de Hong Kong, e não a própria redução das taxas de juro.Ainda tomando como exemplo o ciclo de redução das taxas de juros de 2019, a forte recuperação das ações A e de Hong Kong ocorreu precisamente no período de janeiro a março, quando Powell disse que pararia de aumentar as taxas de juros no início de 2019, e não no período de julho a setembro. período em que as taxas de juro foram oficialmente reduzidas. A razão é que quando Powell disse que iria parar de aumentar as taxas de juro no início de 2019, a China também decidiu reduzir o seu rácio de reservas obrigatórias, o que teve repercussões internas e externas. Pelo contrário, a retoma da “porta da política monetária” pela política após Abril está na direcção oposta à flexibilização do Fed. Portanto, mesmo que o Fed reduza oficialmente as taxas de juro de Julho a Setembro, as acções A e as acções de Hong Kong irão geralmente. manter um padrão volátil, que reflecte mais os fundamentos e a fraca recuperação interna. Políticas mais restritivas, em vez de cortes nas taxas de juro por parte da Reserva Federal, também causaram saídas de capital estrangeiro durante este período.

Portanto, não é difícil ver que os futuros cortes nas taxas de juro por parte da Reserva Federal proporcionarão uma janela para uma maior flexibilização das políticas internas.Se a intensidade da flexibilização puder ser mais forte do que a do Fed nessa altura (a diferença entre a taxa de juro real da China e a taxa de juro natural é superior à dos Estados Unidos), poderá proporcionar um maior impulso ao mercado, especialmente a Hong Kong. ações; caso contrário, se a intensidade da flexibilização for a mesma, mas a intensidade for a mesma ou mesmo fraca, não haverá mudança.Por esta razão, com base no julgamento do ambiente atual e nas restrições realistas, para o mercado chinês,Acreditamos que o impacto dos cortes nas taxas de juro da Fed poderá ser menor do que o das eleições.Apenas em termos de cortes nas taxas de juro, as ações de Hong Kong são mais elásticas do que as ações A, e os ativos de longo prazo, como semicondutores, automóveis (incluindo novas energias), meios de comunicação e entretenimento, software e biotecnologia, são mais elásticos.

Gráfico: Para o mercado chinês, a importância do corte da taxa de juro do Fed é proporcionar espaço de manobra à política interna. Este é o núcleo que determina a tendência dos mercados de ações A-share e de Hong Kong.

Fonte: Bloomberg, CICC Research

Gráfico: Quando as taxas de juro foram reduzidas em 2019, também saíram fundos estrangeiros.

Fonte: Bloomberg, EPFR, CICC Research

Gráfico: Setores em crescimento, como semicondutores, indústrias automobilísticas (incluindo novas energias), mídia e entretenimento, software e biotecnologia podem ter maior elasticidade

Fonte: Vento, Pesquisa CICC

[1]https://www.federalreserve.gov/newsevents/speech/powell20240823a.htm

[2]https://www.barrons.com/articles/sahm-rule-recession-4b114b90

Fonte

Fonte do artigo

Este artigo foi extraído de: "Novas ideias para negociação de redução de taxas de juros" publicado em 25 de agosto de 2024

Gang Liu, analista CFA Número de licença SAC: S0080512030003 SFC CE Ref: AVH867

Número de licença SAC do analista Li Yujie: S0080523030005 SFC CE Ref: BRG962