νέα

한어Русский языкEnglishFrançaisIndonesianSanskrit日本語DeutschPortuguêsΕλληνικάespañolItalianoSuomalainenLatina

Από τις αρχές Αυγούστου, τα οικονομικά στοιχεία, όπως η απασχόληση εκτός των γεωργικών εκμεταλλεύσεων και ο PMI, εξασθενούν το ένα μετά το άλλο, προκαλώντας ανησυχίες για ύφεση, σε συνδυασμό με την αντιστροφή και την ενίσχυση του εμπορίου του ιαπωνικού γεν, οι προσδοκίες για την ομοσπονδιακή κυβέρνηση Οι μειώσεις των επιτοκίων του αποθεματικού αυξήθηκαν ξαφνικά σε πολλές φορές, ξεκινώντας από τις 50 μονάδες βάσης, ή ακόμα και έχει φτάσει στο σημείο όπου απαιτείται έκτακτη συνεδρίαση για τη μείωση των επιτοκίων. Μετά από αρκετές εβδομάδες πέψης, η αγορά έχει γενικά ανακτήσει το χαμένο έδαφος της, κάτι που είναι σύμφωνο με την προσδοκία μας ότι, αν και η ρευστότητα έχει περιοριστεί, δεν είναι άλυτο ("Νέα Ζητήματα στο Carry Trading and Liquidity Shocks") και οι προσδοκίες για μείωση των επιτοκίων έχουν Επέστρεψε επίσης από τις 50 bp. Έχει περάσει στο «κανονικό επίπεδο» των 25 bp, αλλά οι ανησυχίες της αγοράς για την ύφεση δεν έχουν εκτονωθεί πλήρως. Μάλιστα, από φέτος, οι προσδοκίες για μείωση των επιτοκίων κυμάνθηκαν πολλές φορές και βίαια, και πάντα επιμένουμε«Τα επιτόκια μπορούν να μειωθούν αλλά όχι πολύ»απόφαση («Παγκόσμια Προοπτική Αγοράς για το δεύτερο εξάμηνο του 2024: Η χαλάρωση έχει περάσει το ημίχρονο»).

Αν και οι μειώσεις των επιτοκίων αναμένεται να είναι ισχυρές και παρασκευάζονται εδώ και πολύ καιρό, ο Πρόεδρος της Federal Reserve Powell υπαινίχθηκε προσωπικά και ξεκάθαρα στη συνεδρίαση του Jackson Hole [1] ότι θα ξεκινήσουν μειώσεις επιτοκίων, κάτι που εξακολουθούσε να προσελκύει ευρεία προσοχή. Από την άποψη του ενεργητικού,Επιτέλους ξεκινά ο κύκλος μείωσης των επιτοκίων, αυτό σημαίνει περαιτέρω ενίσχυση των τρεχουσών συναλλαγών; Ή μήπως φτάνει στο τέλος του; Ως απάντηση σε κοινές «παρεξηγήσεις» στην αγορά, παρέχουμε ορισμένες νέες ιδέες και προτείνουμε ότι η αντίστροφη σκέψη ή ακόμα και το αντίθετο μπορεί να έχει καλύτερα αποτελέσματα.

1. Χρόνος μείωσης των επιτοκίων: Η μείωση των επιτοκίων τον Σεπτέμβριο ουσιαστικά επιβεβαιώνεται και η εστίαση της Fed θα μετατοπιστεί από τον πληθωρισμό στην απασχόληση.

Η ομιλία του Πάουελ ισοδυναμεί σχεδόν με μια «επίσημη ανακοίνωση» εκ των προτέρων μείωσης των επιτοκίων τον Σεπτέμβριο, υπογραμμίζοντας την εστίαση στην αγορά εργασίας.Η επιθετική στάση της Fed στο παρελθόν βασιζόταν κυρίως στις προσδοκίες για τον πληθωρισμό και τις ανησυχίες ότι μια πρόωρη μείωση των επιτοκίων θα οδηγούσε σε δευτερογενείς κινδύνους πληθωρισμού που θα προκαλούσαν εκ νέου άνοδο του πληθωρισμού. Στη συνάντηση του Jackson Hole, ο Πάουελ άλλαξε τη δήλωση του στόχου πολιτικής με μεγαλύτερη βαρύτητα στον πληθωρισμό, χρησιμοποιώντας τις λέξεις ως κίνδυνοι πτώσης πληθωρισμού και αυξανόμενοι κίνδυνοι απασχόλησης, επισημαίνοντας ότι αυτοί οι δύο κίνδυνοι αποτελούν κοινό ενδιαφέρον. Όσον αφορά τον πληθωρισμό, ο Πάουελ έδειξε μεγαλύτερη εμπιστοσύνη (η εμπιστοσύνη έχει αυξηθεί), λέγοντας ότι οι προσδοκίες για τον πληθωρισμό είναι σταθερές (καλά αγκυρωμένες) και ότι ο πληθωρισμός είναι πολύ πιο κοντά στον στόχο μας.Αυτές οι δηλώσεις μπορούν βασικά να θεωρηθούν ότι δηλώνουν νίκη στον αγώνα κατά του πληθωρισμού.Αντίθετα, η ομιλία του Πάουελ αυτή τη φορά έδωσε περισσότερο χώρο στη συζήτηση για την απασχόληση παρά για τον πληθωρισμό, ειδικά σε σύγκριση με την ομιλία του το 2023, η οποία ήταν σχεδόν εξ ολοκλήρου αφιερωμένη στη συζήτηση για τον πληθωρισμό. Ο Πάουελ πιστεύει ότι η αγορά εργασίας έχει κρυώσει σημαντικά από την υπερθέρμανση και ότι θα είναι δύσκολο για την αγορά εργασίας να προκαλέσει εκ νέου άνοδο του πληθωρισμού.

Η αγορά έχει ήδη τιμολογηθεί πλήρως σε μια μείωση των επιτοκίων του Σεπτεμβρίου.Υπενθυμίσαμε στο σχόλιό μας στο FOMC τον Ιούλιο ("Η μείωση των επιτοκίων Σεπτεμβρίου πλησιάζει") ότι τα πρακτικά μετά τη συνεδρίαση της FOMC του Ιουλίου έδειξαν επίσης ότι η συντριπτική πλειονότητα των συμμετεχόντων εξέφρασε την υποστήριξή της για μείωση των επιτοκίων τον Σεπτέμβριο. Η συνάντηση του Τζάκσον Χόλε έδωσε μια σαφέστερη δήλωση ότι ήρθε η ώρα να προσαρμοστεί η πολιτική. Πριν από τη συνάντηση, η μείωση των επιτοκίων του Σεπτεμβρίου ήταν ήδη σίγουρη Μετά τη συνάντηση, τα συμβόλαια μελλοντικής εκπλήρωσης επιτοκίων CME περιλάμβαναν 100% πιθανότητα μείωσης των επιτοκίων του Σεπτεμβρίου, συμπεριλαμβανομένης πιθανότητας μείωσης επιτοκίου κατά 76% και πιθανότητα μείωσης επιτοκίου 24%. μείωση επιτοκίου κατά 50 μονάδες βάσης.

Διάγραμμα: Η αγορά αναμένει ότι η πιθανότητα μείωσης των επιτοκίων τον Σεπτέμβριο έχει φτάσει στο 100%

Πηγή: CME, CICC Research

2. Διαδρομή μείωσης επιτοκίου: το πλάτος και η διαδρομή είναι πιο σημαντικά, αλλά τα 50 bp είναι ακόμα μια «μικρή πιθανότητα»

Σε σύγκριση με την ίδια τη μείωση των επιτοκίων, η οποία έχει ληφθεί σαφώς και πλήρως υπόψη,Η πορεία των μειώσεων των επιτοκίων είναι το επίκεντρο του παιχνιδιού της αγοράς, γιατί μετά την πλήρη συνεκτίμηση των προσδοκιών, είναι δύσκολο για 25 bp να προσφέρει νέους καταλύτες("Πόσες προσδοκίες μείωσης επιτοκίων περιλαμβάνονται επί του παρόντος σε διάφορους τύπους περιουσιακών στοιχείων;"). Με βάση την άποψη ότι τα θεμελιώδη μεγέθη επιβραδύνονται αλλά όχι μια βαθιά ύφεση,Διατηρούμε την άποψή μας σχετικά με τη βασική διαδρομή "τα επιτόκια μπορούν να μειωθούν, αλλά όχι κατά πολύ".Εκτός εάν τα μη γεωργικά στοιχεία είναι σημαντικά χαμηλότερα από τα αναμενόμενα. Σε αυτή την ομιλία, ο Πάουελ δεν έδωσε σαφή πορεία, λέγοντας ότι ο ρυθμός των μειώσεων των επιτοκίων εξαρτάται από τα εισερχόμενα δεδομένα, τις εξελισσόμενες προοπτικές και την ισορροπία των κινδύνων, ωστόσο, ο Πάουελ είπε επίσης ότι δεν πιστεύει ότι η αύξηση του ποσοστού ανεργίας είναι παράγοντας Η αγορά εργασίας επιδεινώνεται (δεν είναι αποτέλεσμα αυξημένων απολύσεων), η οποία πιστεύεται ότι οφείλεται κυρίως σε σημαντική αύξηση της προσφοράς εργαζομένων και σε επιβράδυνση από τον προηγουμένως ξέφρενο ρυθμό προσλήψεων, και όχι υπερβολικά.

Από την αρχή του τρέχοντος έτους, οι προσδοκίες για μείωση των επιτοκίων παρουσίασαν διακυμάνσεις επανειλημμένα και σημαντικά.Για παράδειγμα, όταν η αγορά έπεσε απότομα πριν από 2 εβδομάδες, η αγορά περίμενε μείωση των επιτοκίων ξεκινώντας από 50 μονάδες βάσης ή ακόμη και έκτακτη μείωση επιτοκίων πριν από 2 μήνες, επηρεασμένη από τη «συμφωνία Τραμπ» και τις ανησυχίες για τον πληθωρισμό Μείωση των επιτοκίων έως και 2 φορές πριν από 3 μήνες, λόγω της ανθεκτικότητας των οικονομικών δεδομένων και της προσδοκίας για την έναρξη του παγκόσμιου επενδυτικού κύκλου, οι τιμές του χαλκού συνέχισαν να φτάνουν σε νέα υψηλά Στην αρχή του έτους πριν από ένα εξάμηνο, η αγορά ανέμενε 6 με 8 σημαντικές μειώσεις επιτοκίων κατά τη διάρκεια του έτους.Αυτό δείχνει επίσης πλήρως ότι η απλή γραμμική παρέκταση σε οποιαδήποτε χρονική στιγμή μπορεί να αντιστραφεί πλήρως.

Διάγραμμα: Όταν η αγορά έπεσε κατακόρυφα πριν από 2 εβδομάδες, η αγορά ανέμενε έκτακτη μείωση των επιτοκίων κατά 50 μονάδες βάσης σε μια αυτοσχέδια συνεδρίαση τον Σεπτέμβριο.

Πηγή: CME, CICC Research

Διάγραμμα: Πριν από 2 μήνες, επηρεασμένος από τον Τραμπ και το εμπόριο του πληθωρισμού, αναμένονταν έως και δύο μειώσεις επιτοκίων φέτος

Πηγή: CME, CICC Research

Η ταλάντευση εμπρός και πίσω στις προσδοκίες κάνει την κατανομή περιουσιακών στοιχείων πιο δύσκολη και απαιτεί μια άγκυρα.Με βάση τη νέα ιδέα ότι η μείωση των επιτοκίων είναι να μειώσει το κόστος χρηματοδότησης διαφόρων τμημάτων και συνδέσμων κάτω από την απόδοση της επένδυσης,Εκτιμούμε ότι το κέντρο του 10ετούς ομολόγου του αμερικανικού δημοσίου είναι 4%, το οποίο αντιστοιχεί στη συνολική μείωση των επιτοκίων κατά 4-5 φορές (περίπου 100 μονάδες βάσης) από την Federal Reserve σε αυτόν τον κύκλο μείωσης των επιτοκίων να λυθεί.Η άποψή μας έχει βασικά επιβεβαιωθεί από τις επαναλαμβανόμενες φετινές διακυμάνσεις στις προσδοκίες μείωσης των επιτοκίων ("New Ideas for Calculating U.S. Bond Interest Rates"). Φυσικά, οι αλλαγές πολιτικής μετά τις εκλογές, όπως η δημοσιονομική τόνωση και οι πληθωριστικές πολιτικές όπως οι δασμοί και η μετανάστευση, μπορεί να αλλάξουν τη μελλοντική πορεία.

Διάγραμμα: Λαμβάνοντας υπόψη την αντιστροφή των επιτοκίων και τους χρηματοοικονομικούς κινδύνους, η Fed μπορεί να το επιτύχει μειώνοντας τα επιτόκια 4 έως 5 φορές (100 μονάδες βάσης)

Πηγή: Bloomberg, Federal Reserve, CICC Research

Γράφημα: Οι αναμενόμενες αλλαγές εμπρός και πίσω κάνουν την κατανομή περιουσιακών στοιχείων πιο δύσκολη και απαιτούν ένα σημείο αγκύρωσης

Πηγή: Bloomberg, CICC Research

3. Μειώσεις επιτοκίων και θεμελιώδη μεγέθη: «Ύφεση» δεν σημαίνει ότι δεν υπάρχει ανάγκη μεγάλης μείωσης των επιτοκίων.

Όταν μιλάμε για τον αντίκτυπο των μειώσεων των επιτοκίων, μια κοινή «παρανόηση» στην αγορά είναι η χρήση των περικοπών επιτοκίων ως σημείο εκκίνησης για να συναχθεί η κρίση ότι οι μειώσεις των επιτοκίων συχνά αντιστοιχούν στην ανάπτυξη και την πίεση της αγοράς. Όπως όλοι γνωρίζουν, κάτι τέτοιο ισοδυναμεί με αντιστροφή αιτίας και αποτελέσματος.Η σωστή προσέγγιση είναι να προσδιοριστεί πρώτα ο οικονομικός κύκλος και στη συνέχεια να ληφθεί η έκταση των μειώσεων των επιτοκίων και ο αντίκτυπός τους.Άλλωστε, όλες οι μειώσεις των επιτοκίων είχαν ως στόχο την επίλυση των αναπτυξιακών προβλημάτων εκείνης της εποχής.

επίσης,Επίσης, δεν συνιστούμε απλώς τη χρήση της «ύφεσης» για να συνοψίσουμε την οικονομική κατάσταση, επειδή η «ύφεση» δεν έχει αυστηρό ορισμό.Το NBER, το Γραφείο Οικονομικής Ανάλυσης των ΗΠΑ, καθυστερεί πολύ να εντοπίσει τις υφέσεις. Υπάρχει μια ουσιαστική διαφορά μεταξύ μιας απλής επιβράδυνσης και μιας ύφεσης 1995. Το 2019, το χρηματιστήριο των ΗΠΑ γνώρισε περιοδική διόρθωση, αλλά γρήγορα ανέκαμψε, αντίθετα, εάν πρόκειται για βαθιά ύφεση, ακόμη και μια απότομη μείωση των επιτοκίων από την Ομοσπονδιακή Τράπεζα μπορεί να μην είναι αποτελεσματική σε ορισμένες περιπτώσεις απαιτούνται, όπως η οικονομική κρίση του 2008 («Βάση για κρίση ύφεσης και ιστορική εμπειρία»).Ως εκ τούτου, η υπερβολική χρήση της «ύφεσης» δεν έχει καμία πρακτική χρήση εκτός από την αύξηση του συναισθήματος και της αφηγηματικής απαισιοδοξίας.

Όταν κρίνουμε την οικονομική θέση, δεν είναι μια αποτελεσματική στρατηγική να συζητάμε ένα ή δύο συγκεκριμένα δεδομένα πολύ ουσιαστικά ή να βασιζόμαστε στους λεγόμενους κορυφαίους δείκτες.Από τη μια πλευρά, όταν η ανάπτυξη επιβραδύνεται και η νομισματική χαλάρωση είναι «διακοπτόμενη», τα δεδομένα συχνά ταλαντεύονται από καλό σε κακό και οι απαισιόδοξοι μπορούν να βρουν τους δικούς τους λόγους και δεν μπορούν να έχουν πλήρη εικόνα Ο μεταποιητικός PMI συνέχισε να πέφτει κάτω Αναμένεται να μειώνεται, αλλά ο κλάδος των υπηρεσιών PMI συνεχίζει να βελτιώνεται και τα δεδομένα για την απασχόληση επιβραδύνονται, αλλά τα δεδομένα ακίνητης περιουσίας αυξάνονται ξανά μετά από πάροδο πέντε μηνών.

Διάγραμμα: Όταν η ανάπτυξη επιβραδύνεται και υπάρχει νομισματική χαλάρωση, τα δεδομένα συχνά μεταβάλλονται από καλό σε κακό.

Πηγή: Haver, CICC Research

από την άλλη,Οι λεγόμενοι κορυφαίοι δείκτες έχουν πολύ περιορισμένη πρακτική σημασία Δεν μπορούν να απαντήσουν πότε θα μειωθούν μετά την ενεργοποίησή τους, ούτε την έκταση της πτώσης.Για παράδειγμα, 1) Δύο συνεχόμενα τρίμηνα αρνητικής αύξησης του ΑΕΠ, ως το εμπειρικό πρότυπο για μια «τεχνική ύφεση», θα εμφανιστούν ήδη το πρώτο και το δεύτερο τρίμηνο του 2023. 2) Η αντιστροφή της καμπύλης αποδόσεων των ομολόγων των ΗΠΑ έχει ήδη εμφανιστεί στις αρχές του 2022 και έχει διαρκέσει περισσότερο από δύο χρόνια. Η οικονομία παραμένει ανθεκτική. 3) Ο κανόνας Sahm μόλις ενεργοποιήθηκε, ο οποίος είναι επίσης η πηγή αυξανόμενων ανησυχιών για αυτόν τον γύρο ύφεσης, ωστόσο, η τελευταία συνέντευξη του Sahm[2] είπε επίσης ότι αυτή τη φορά μπορεί να είναι διαφορετική. εάν είναι απαραίτητο να εξεταστεί η αύξηση του ποσοστού ανεργίας, όχι μόνο το πλάτος. 4) Η Τράπεζα της Ιαπωνίας αύξησε ξανά τα επιτόκια την περασμένη εβδομάδα, κάτι που σύμφωνα με την εμπειρία της αγοράς είναι προάγγελος ύφεσης, ωστόσο, αυτός είναι ένας εκ των υστέρων κανόνας και δεν υπάρχει αναπόφευκτος συσχετισμός συχνά οδηγούν σε ύφεση.

Διάγραμμα: Ο κανόνας του Sam δείχνει ότι η τρέχουσα αύξηση της ανεργίας έχει προκαλέσει συνθήκες ύφεσης

Πηγή: Haver, CICC Research

Διάγραμμα: Η Τράπεζα της Ιαπωνίας αυξάνει ξανά τα επιτόκια, γεγονός που αποτελεί ένδειξη ύφεσης σύμφωνα με την εμπειρία της αγοράς

Πηγή: Bloomberg, CICC Research

Στο σημερινό περιβάλλον, αν η ύφεση αναφέρεται σε βραδύτερη ανάπτυξη, είμαστε εντάξει με αυτό.Η οικονομία των ΗΠΑ βρίσκεται πράγματι σε επιβράδυνση, γι' αυτό και η Federal Reserve μείωσε τα επιτόκια, αλλά με τη σειρά της σημαίνει ότι δεν υπάρχει λόγος να ανησυχείτε πάρα πολύ.Αλλά αν η ανησυχία αφορά μια βαθιά ύφεση, δεν πιστεύουμε ότι ισχύει για την τρέχουσα κατάσταση.Όπως συζητήθηκε παραπάνω, το σημείο εκκίνησης της κρίσης μας δεν βασίζεται απλώς σε ένα ή δύο δεδομένα ή βασικά μοντέλα, αλλά βασίζεται περισσότερο στα χαρακτηριστικά και τις ιδιαιτερότητες αυτού του κύκλου στις Ηνωμένες Πολιτείες:1) Το φαινομενικά υψηλό επιτόκιο έχει στην πραγματικότητα περιορισμένο αντίκτυπο στην οικονομία επειδή το πραγματικό επιτόκιο δεν είναι υψηλό και επίσης επειδή η απόδοση της επένδυσης σε κάθε σύνδεσμο δεν είναι επίσης χαμηλή.Αυτός είναι ο λόγος για τον οποίο, στην αρχή του έτους, το να βασιζόμαστε μόνο στην προσδοκία περικοπών επιτοκίων για ώθηση των επιτοκίων της αγοράς προς τα κάτω μπορεί επίσης να προωθήσει την αποκατάσταση του κύκλου των ακινήτων. Πρόσφατα, αυτή η επίδραση άρχισε να εμφανίζεται ξανά, αφού το επιτόκιο στεγαστικών δανείων 30 ετών μειώθηκε στο 6,5% μετά το επιτόκιο του 10ετούς ομολόγου των ΗΠΑ, είναι και πάλι χαμηλότερο από το μέσο επιτόκιο απόδοσης ενοικίου του 7%. Τον Ιούλιο, οι πωλήσεις υφιστάμενων και νέων κατοικιών στις Ηνωμένες Πολιτείες αυξήθηκαν ξανά μετά από πάροδο πέντε μηνών Οι πωλήσεις υφιστάμενων κατοικιών στις Ηνωμένες Πολιτείες αυξήθηκαν θετικά για πρώτη φορά σε ένα μήνα -Αύξηση 10% σε μηνιαία βάση τον Ιούλιο, πάνω από το αναμενόμενο (739.000 νοικοκυριά, αναμενόμενα 623.000 νοικοκυριά). Προς το παρόν, ο δείκτης χρηματοοικονομικών συνθηκών έχει υποχωρήσει ξανά σε νέο χαμηλό Με βάση την ιστορική εμπειρία, η διεγερτική επίδραση στους ευαίσθητους τομείς των επιτοκίων ενδέχεται να αντανακλάται σταδιακά τους επόμενους μήνες.

Διάγραμμα: Τα φαινομενικά υψηλά επιτόκια έχουν στην πραγματικότητα περιορισμένο αντίκτυπο στην οικονομία.

Πηγή: Haver, CICC Research

Διάγραμμα: Οι πωλήσεις νέων και υφιστάμενων κατοικιών ανακάμπτουν μετά από 30 χρόνια επιτόκια στεγαστικών δανείων στις ΗΠΑ μειώθηκαν στο 6,5% από 7,2% τον Μάιο

Πηγή: Bloomberg, Wind, CICC Research

2) Η κακή ευθυγράμμιση των διαφορετικών συνδέσμων αποτελεί αντιστάθμιση του ενός πράγματος και του άλλου.Η κατανάλωση υπηρεσιών παραμένει ανθεκτική επειδή η καταναλωτική ισχύς του τομέα των νοικοκυριών δεν είναι ευαίσθητη στην αύξηση των επιτοκίων (90% των στεγαστικών δανείων σταθερού επιτοκίου), αλλά σταδιακά θα επιβραδυνθεί καθώς η αγορά εργασίας ψύχεται, ενώ τα ακίνητα και οι επενδύσεις, στο κάτω μέρος του κύκλου για δύο χρόνια, αναμένεται να Μια μέτρια ανάκαμψη ακολούθησε μειώσεις επιτοκίων και χαμηλότερα επιτόκια.

Διάγραμμα: Η κακή ευθυγράμμιση των διαφορετικών συνδέσμων δημιουργεί μια κατάσταση αντιστάθμισης κινδύνου.

Πηγή: CICC Research

Επομένως, αντί να σταθούμε στην ίδια τη λέξη ύφεση, θα πρέπει να δώσουμε μεγαλύτερη προσοχή στο βάθος της οικονομικής ύφεσης και στην αποτελεσματικότητα της νομισματικής χαλάρωσης.Η Ομοσπονδιακή Τράπεζα των ΗΠΑ έδειξε επίσης θετική στάση απέναντι στους οικονομικούς κινδύνους αυτή τη φορά. Ο Πάουελ είπε ότι υπάρχει άφθονο περιθώριο για ελιγμούς νομισματικής πολιτικής και ότι δεν θα επιδιώξει περαιτέρω χαλάρωση της αγοράς εργασίας. θετική στάση στην πολιτική απάντηση.Συνοπτικά, η έλλειψη πίεσης στην ανάπτυξη σημαίνει ότι η Fed δεν χρειάζεται να μειώσει πολύ τα επιτόκια και οι μειώσεις των επιτοκίων, με τη σειρά τους, μπορούν να υποστηρίξουν εκ νέου την ανάπτυξη προσαρμόζοντας το κόστος χρηματοδότησης.

4. Στρατηγική συναλλαγών: μετρήστε το αντίθετο και κάντε το αντίθετο, τα περιουσιακά στοιχεία του παρονομαστή «πολεμούν ενώ υποχωρούν», τα στοιχεία του αριθμητή αναπτύσσονται σταδιακά και η κινεζική αγορά χρειάζεται τη δική της συνεργασία πολιτικής.

Όταν κρίνουμε τον αντίκτυπο των περιουσιακών στοιχείων και διαμορφώνουμε στρατηγικές συναλλαγών, όπως ακριβώς και όταν κρίνουμε τη σχέση μεταξύ των μειώσεων των επιτοκίων και των θεμελιωδών μεγεθών, πρέπει επίσης να ξεκινήσουμε από τον οικονομικό κύκλο.Επομένως, η υπερβολική εξάρτηση από τον «μέσο νόμο» των προηγούμενων κύκλων μείωσης των επιτοκίων έχει μικρή αξία αναφοράς και μπορεί να είναι παραπλανητική.Ακριβώς κοιτάζοντας τον νόμο των μέσων όρων, προτού μειωθούν τα επιτόκια, τα "περιουσιακά στοιχεία του παρονομαστή" όπως τα αμερικανικά ομόλογα, ο χρυσός, η βιοτεχνολογία του Χονγκ Κονγκ και άλλες μετοχές ανάπτυξης είναι πιο ελαστικά, ενώ τα "αριθμητικά περιουσιακά στοιχεία" όπως οι μετοχές, ιδιαίτερα κυκλικά Η αξία, τα βιομηχανικά μέταλλα και τα ακίνητα είναι πιο ελαστικά Εγχειρίδιο Συναλλαγών"). Ωστόσο, αυτός ο απλός «μέσος όρος» κανόνας είναι σχεδόν χωρίς νόημα στην πράξη, γιατί το πόσο θα παρέμβουν τα «στοιχεία του μορίου» μετά τη διόρθωση και πόσος χρόνος χρειάζεται για να αλλάξει μετά τη μείωση των επιτοκίων, μπορεί να διαφέρει πολύ σε διαφορετικές περικοπές επιτοκίων. κύκλους.

Διάγραμμα: Ιστορικοί κανόνες: πριν από τις μειώσεις των επιτοκίων, τα περιουσιακά στοιχεία του παρονομαστή όπως τα ομόλογα των ΗΠΑ, ο χρυσός και οι τομείς ανάπτυξης είναι καλύτερα μετά τις μειώσεις των επιτοκίων, τα περιουσιακά στοιχεία αριθμητών όπως τα βιομηχανικά μέταλλα, το αργό πετρέλαιο και το δολάριο ΗΠΑ είναι καλύτερα.

Πηγή: Bloomberg, CICC Research

Διάγραμμα: Ωστόσο, το μακροοικονομικό υπόβαθρο κάθε μείωσης των επιτοκίων είναι διαφορετικό.

Πηγή: Bloomberg, CICC Research

Ως εκ τούτου, θα πρέπει πρώτα να προσδιοριστεί εάν η τρέχουσα κατάσταση μοιάζει περισσότερο με τις ήπιες προσγειώσεις του 1995 και του 2019 ή με τις βαθιές υφέσεις του 2001 και του 2008.Με αυτή την κρίση, η κρίση για την έκταση της μείωσης των επιτοκίων και τον αντίκτυπο στα περιουσιακά στοιχεία μετά τη μείωση των επιτοκίων θα είναι σαφής.Προτιμούμε να πιστεύουμε ότι το 2019 είναι ένα πιο συγκρίσιμο βασικό σενάριο, γι' αυτό συνιστούμε όταν διαπραγματεύεστε μειώσεις επιτοκίων, να σκέφτεστε το αντίθετο και να κάνετε το αντίθετο.Στον κύκλο μείωσης των επιτοκίων του 2019, μετά την πρώτη μείωση των επιτοκίων, τα μακροπρόθεσμα επιτόκια των αμερικανικών ομολόγων έφτασαν στο κάτω μέρος και οι μετοχές του χαλκού και των ΗΠΑ ανέκαμψαν σταδιακά αντί να περιμένουν το τέλος του κύκλου μείωσης των επιτοκίων.

Μπορεί να είναι παρόμοια αυτή τη φορά,Τα περιουσιακά στοιχεία του παρονομαστή είναι οι κύριες ευκαιρίες συναλλαγών πριν από τη μείωση των επιτοκίων,Η ευελιξία είναι η μεγαλύτερη και οι πρόσφατες επιδόσεις το έχουν αποδείξει πλήρως, ωστόσο, λόγω της πλήρους λογιστικής αντιμετώπισης των προσδοκιών και του περιορισμένου εύρους περικοπών επιτοκίων.Όταν πραγματοποιηθεί η μείωση των επιτοκίων, μπορεί να είναι η ώρα να κερδίσουμε σταδιακά και να πολεμήσουμε και να υποχωρήσουμε, αντί να προσθέσουμε μεγάλο αριθμό θέσεων.απεναντίας,Αυτά τα μοριακά περιουσιακά στοιχεία που επωφελούνται από την ώθηση από τις μειώσεις των επιτοκίων μπορούν να επιλέξουν την ευκαιρία να αυξήσουν τις θέσεις τους κατάλληλα.Η πρόσφατη σταδιακή ανάκαμψη του χαλκού και η σταδιακή ανάκαμψη των δεδομένων ακίνητης περιουσίας στις ΗΠΑ είναι χαρακτηριστικά παραδείγματα.

Διάγραμμα: Πρέπει πρώτα να προσδιορίσουμε εάν τα οικονομικά μεγέθη αντιπροσωπεύουν μια ήπια προσγείωση παρόμοια με το 1995 και το 2019 ή μια βαθιά ύφεση το 2001 και το 2008

Πηγή: Bloomberg, CICC Research

Διάγραμμα: Μετά την πρώτη μείωση των επιτοκίων το 2019, τα μακροπρόθεσμα επιτόκια των αμερικανικών ομολόγων έφτασαν στο κάτω μέρος, ο χρυσός κορυφώθηκε και οι μετοχές του χαλκού και των ΗΠΑ ανέκαμψαν σταδιακά αντί να περιμένουν το τέλος του κύκλου μείωσης των επιτοκίων.

Πηγή: Bloomberg, CICC Research

Συγκεκριμένα, 1) το 10ετές επιτόκιο του Υπουργείου Οικονομικών των ΗΠΑ είναι πλήρως αναμενόμενο Καθώς πλησιάζει η μείωση των επιτοκίων, μπορούμε να δώσουμε μεγαλύτερη προσοχή στα βραχυπρόθεσμα ομόλογα και τις ευκαιρίες κάτω από την κλίση της καμπύλης 2.500 $ ανά ουγγιά είναι επίσης η προσδοκία μας Με βάση την κεντρική θέση που δίνεται από το θεμελιώδες μοντέλο, εκτός εάν αυξηθούν ξανά παράγοντες όπως η μη θεμελιώδης γεωπολιτική κατάσταση και οι αγορές χρυσού από την κεντρική τράπεζα αν δεν πέσει» με υψηλή αποτίμηση σε «μπορείς να αγοράσεις αν πέσει πολύ» επιστροφή». 4) Η αλυσίδα ακινήτων και τα βιομηχανικά μέταλλα που επωφελούνται από τις μειώσεις των επιτοκίων μπορούν σταδιακά να δώσουν προσοχή. Υπολογίζουμε με βάση τον βαθμό στον οποίο περιλαμβάνονται τα περιουσιακά στοιχεία στο "προκαταρκτικό" των προσδοκιών μείωσης επιτοκίων, συμβόλαια μελλοντικής εκπλήρωσης επιτοκίων > χαλκός > ομόλογα ΗΠΑ > χρυσός > μετοχές των ΗΠΑ ("Πόσες προσδοκίες μείωσης επιτοκίου περιλαμβάνονται επί του παρόντος σε διάφορες ακίνητη περιουσία;").

Διάγραμμα: Το 10ετές επιτόκιο του Υπουργείου Οικονομικών των ΗΠΑ στο 3,8% είναι πλήρως αναμενόμενο Καθώς πλησιάζει η μείωση των επιτοκίων, μπορούμε να δώσουμε μεγαλύτερη προσοχή στο βραχυπρόθεσμο χρέος και στις ευκαιρίες που προκύπτουν από την κλίση της καμπύλης.

Πηγή: Bloomberg, CICC Research

Διάγραμμα: Με βάση το ετήσιο πραγματικό επιτόκιο 1-1,5% και το εύρος του δολαρίου ΗΠΑ από 102~106, η κεντρική τιμή του χρυσού μπορεί να είναι περίπου 2.500 $ ανά ουγγιά.

Πηγή: Bloomberg, CICC Research

Διάγραμμα: Υπολογίζεται με βάση τον βαθμό στον οποίο περιλαμβάνονται τα περιουσιακά στοιχεία στις προσδοκίες μείωσης των επιτοκίων, συμβόλαια μελλοντικής εκπλήρωσης επιτοκίων>χαλκός>ομόλογα>Η.Π.Α

Σημείωση: Τα δεδομένα είναι στις 24 Αυγούστου 2024

Πηγή: Bloomberg, CICC Research

Για την κινεζική αγορά, η σημασία της μείωσης των επιτοκίων της Fed είναι να παρέχει περιθώρια ελιγμών εσωτερικής πολιτικής Αυτός είναι ο πυρήνας που καθορίζει την τάση της μετοχής Α και των χρηματιστηρίων του Χονγκ Κονγκ, όχι η ίδια η μείωση των επιτοκίων της Fed.Λαμβάνοντας ακόμη ως παράδειγμα τον κύκλο μείωσης των επιτοκίων του 2019, η απότομη ανάκαμψη των μετοχών Α και των μετοχών του Χονγκ Κονγκ σημειώθηκε ακριβώς την περίοδο Ιανουαρίου-Μαρτίου, όταν ο Πάουελ είπε ότι θα σταματήσει να αυξάνει τα επιτόκια στις αρχές του 2019, όχι τον Ιούλιο-Σεπτέμβριο. περίοδο κατά την οποία μειώθηκαν επίσημα τα επιτόκια. Ο λόγος είναι ότι όταν ο Πάουελ είπε ότι θα σταματήσει να αυξάνει τα επιτόκια στις αρχές του 2019, η Κίνα αποφάσισε επίσης να μειώσει τον δείκτη υποχρεωτικών αποθεματικών, ο οποίος είχε απήχηση τόσο στο εσωτερικό όσο και στο εξωτερικό. Αντίθετα, η επανέναρξη της πολιτικής της «πύλης νομισματικής πολιτικής» μετά τον Απρίλιο είναι αντίθετη με τη χαλάρωση της Fed, επομένως, ακόμη και αν η Fed μειώσει επίσημα τα επιτόκια από τον Ιούλιο έως τον Σεπτέμβριο, οι μετοχές Α και οι μετοχές του Χονγκ Κονγκ θα διατηρήσουν ένα ασταθές μοτίβο. στο σύνολό της, κάτι που αντικατοπτρίζει περισσότερο τα θεμελιώδη μεγέθη και την αδύναμη εγχώρια ανάκαμψη.

Επομένως, δεν είναι δύσκολο να δούμε ότι οι μελλοντικές μειώσεις των επιτοκίων από την Ομοσπονδιακή Τράπεζα θα παρέχουν ένα παράθυρο για περαιτέρω χαλάρωση των εσωτερικών πολιτικών.Εάν η ένταση χαλάρωσης μπορεί να είναι ισχυρότερη από εκείνη της Fed μέχρι τότε (η διαφορά μεταξύ του πραγματικού επιτοκίου της Κίνας και του φυσικού επιτοκίου είναι υψηλότερη από αυτή των Ηνωμένων Πολιτειών), μπορεί να δώσει μεγαλύτερη ώθηση στην αγορά, ειδικά στο Χονγκ Κονγκ Διαφορετικά, εάν η ένταση της χαλάρωσης είναι η ίδια, αλλά η ένταση είναι η ίδια ή ακόμη και ασθενής, η συνολική δομή της αγοράς δεν θα κλονιστεί.Για το λόγο αυτό, με βάση την κρίση του τρέχοντος περιβάλλοντος και των ρεαλιστικών περιορισμών, για την κινεζική αγορά,Πιστεύουμε ότι ο αντίκτυπος των μειώσεων των επιτοκίων της Fed μπορεί να είναι μικρότερος από τις εκλογές.Όσον αφορά μόνο τις μειώσεις των επιτοκίων, οι μετοχές του Χονγκ Κονγκ είναι πιο ελαστικές από τις μετοχές Α και τα μακροπρόθεσμα περιουσιακά στοιχεία όπως οι ημιαγωγοί, τα αυτοκίνητα (συμπεριλαμβανομένης της νέας ενέργειας), τα μέσα ενημέρωσης και η ψυχαγωγία, το λογισμικό και η βιοτεχνολογία είναι πιο ελαστικά.

Διάγραμμα: Για την κινεζική αγορά, η σημασία της μείωσης των επιτοκίων της Fed έγκειται στο να παρέχει χώρο εσωτερικής πολιτικής για λειτουργία Αυτός είναι ο πυρήνας που καθορίζει την τάση της μετοχής Α και του Χονγκ Κονγκ.

Πηγή: Bloomberg, CICC Research

Διάγραμμα: Όταν μειώθηκαν τα επιτόκια το 2019, διέρρευσαν και κεφάλαια στο εξωτερικό.

Πηγή: Bloomberg, EPFR, CICC Research

Διάγραμμα: Τομείς ανάπτυξης όπως οι βιομηχανίες ημιαγωγών, αυτοκινήτων (συμπεριλαμβανομένης της νέας ενέργειας), τα μέσα ενημέρωσης και η ψυχαγωγία, το λογισμικό και η βιοτεχνολογία ενδέχεται να έχουν μεγαλύτερη ελαστικότητα

Πηγή: Wind, CICC Research

[1]https://www.federalreserve.gov/newsevents/speech/powell20240823a.htm

[2]https://www.barrons.com/articles/sahm-rule-recession-4b114b90

Πηγή

Πηγή άρθρου

Αυτό το άρθρο είναι απόσπασμα από: "New Ideas for Interest Rate Cut Trading" που δημοσιεύτηκε στις 25 Αυγούστου 2024

Gang Liu, CFA Analyst Αριθμός άδειας SAC: S0080512030003 SFC CE Αναφ.: AVH867

Li Yujie Analyst SAC Αριθμός άδειας: S0080523030005 SFC CE Αναφ.: BRG962