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Depuis le début du mois d'août, les données économiques telles que l'emploi non agricole et l'indice PMI se sont affaiblies les unes après les autres, déclenchant des craintes de récession. Couplées au renversement et à l'amplification du carry trade du yen japonais, les actifs ont fluctué violemment pour le gouvernement fédéral. Les baisses de taux d'intérêt de la réserve ont également soudainement augmenté à plusieurs reprises, à partir de 50 points de base, ou même elles ont atteint le point où une réunion d'urgence est nécessaire pour réduire les taux d'intérêt. Après plusieurs semaines de digestion, le marché a globalement récupéré le terrain perdu, ce qui est conforme à notre attente selon laquelle, même si la liquidité s'est resserrée, elle n'est pas insoluble (« Nouveaux problèmes liés au carry trading et chocs de liquidité »), et les attentes en matière de réduction des taux d'intérêt ont il est également revenu de 50 pb. Il est passé au « niveau normal » de 25 pb, mais les craintes de récession du marché ne se sont pas complètement dissipées. En fait, depuis cette année, les attentes en matière de baisse des taux d'intérêt ont fluctué à plusieurs reprises et violemment, et nous avons toujours insisté sur le fait que« Les taux d’intérêt peuvent être réduits, mais pas de beaucoup »jugement (« Perspectives du marché mondial pour le second semestre 2024 : l’assouplissement est passé à mi-temps »).

Bien que l’on s’attende à des baisses de taux d’intérêt fortes et qu’elles se préparent depuis longtemps, le président de la Réserve fédérale, Powell, a personnellement et clairement laissé entendre lors de la réunion de Jackson Hole [1] que des baisses de taux d’intérêt seraient initiées, ce qui a encore attiré une large attention. Du point de vue des actifs,Le cycle de baisse des taux d’intérêt est enfin sur le point de commencer, cela signifie-t-il un nouveau renforcement des transactions courantes ? Ou peut-être que ça touche à sa fin ? En réponse aux « malentendus » courants sur le marché, nous proposons de nouvelles idées et suggérons que penser légèrement à l'envers, voire faire le contraire, peut produire de meilleurs résultats.

1. Calendrier de réduction des taux d’intérêt : la baisse des taux d’intérêt de septembre est pour l’essentiel confirmée et la Fed se concentrera désormais de l’inflation sur l’emploi.

Le discours de Powell équivaut presque à une « annonce officielle » anticipée d'une baisse des taux d'intérêt en septembre, soulignant l'attention portée au marché du travail.La position belliciste de la Fed dans le passé reposait principalement sur les anticipations d'inflation et les craintes qu'une baisse précoce des taux d'intérêt n'entraîne des risques d'inflation secondaires qui entraîneraient une nouvelle hausse de l'inflation. Lors de la réunion de Jackson Hole, Powell a modifié la déclaration de l’objectif politique en accordant une plus grande importance à l’inflation, en utilisant les mots « baisse des risques d’inflation et augmentation des risques d’emploi », soulignant que ces deux risques sont d’intérêt commun. Concernant l’inflation, Powell a fait preuve d’une plus grande confiance (la confiance a augmenté), affirmant que les attentes d’inflation sont stables (bien ancrées) et que l’inflation est beaucoup plus proche de notre objectif.Ces déclarations peuvent essentiellement être considérées comme une déclaration de victoire dans la lutte contre l’inflation.En revanche, le discours de Powell a cette fois accordé plus d'espace à la discussion sur l'emploi qu'à l'inflation, surtout par rapport à son discours de 2023, qui était presque entièrement consacré à la discussion sur l'inflation. Powell estime que le marché du travail s'est considérablement refroidi à cause de la surchauffe et qu'il sera difficile pour le marché du travail de provoquer une nouvelle hausse de l'inflation.

Le marché a déjà pleinement intégré une baisse des taux d’intérêt en septembre.Nous avons rappelé dans notre commentaire du FOMC de juillet (« La baisse des taux d'intérêt en septembre approche ») que le compte rendu de la réunion du FOMC de juillet montrait également que la grande majorité des participants avaient exprimé leur soutien à une baisse des taux d'intérêt en septembre. La réunion de Jackson Hole a clairement indiqué que le moment était venu d’ajuster la politique. Avant la réunion, une baisse des taux d'intérêt en septembre était déjà une certitude. Après la réunion, les contrats à terme sur les taux d'intérêt du CME incluaient une probabilité de 100 % d'une baisse des taux d'intérêt en septembre, dont une probabilité de 76 % d'une baisse des taux de 25 points de base et une probabilité de 24 % d'une baisse des taux d'intérêt en septembre. une baisse des taux de 50 points de base.

Graphique : Le marché s'attend à ce que la probabilité d'une baisse des taux d'intérêt en septembre ait atteint 100 %

Source : MEC, Recherche CICC

2. Trajectoire de baisse des taux d’intérêt : l’amplitude et la trajectoire sont plus importantes, mais 50 pb reste une « faible probabilité »

Par rapport à la baisse des taux d’intérêt elle-même, qui a été clairement et pleinement prise en compte,La trajectoire de baisse des taux d'intérêt est au centre du jeu du marché, car une fois les attentes pleinement prises en compte, il est difficile pour 25 points de base de fournir de nouveaux catalyseurs.(« Dans quelle mesure les attentes de réduction des taux d'intérêt sont-elles actuellement incluses dans les différents types d'actifs ? »). Partant de l’idée selon laquelle les fondamentaux ralentissent mais n’entraînent pas de récession profonde,Nous maintenons notre point de vue sur la trajectoire de référence selon laquelle « les taux d’intérêt peuvent être réduits, mais pas de beaucoup ». Une baisse des taux de 50 points de base constitue encore une « faible probabilité » à l’heure actuelle.A moins que les données non agricoles soient nettement inférieures aux attentes. Dans son discours, Powell n'a pas donné de direction claire, affirmant que le rythme des réductions des taux d'intérêt dépendait des données disponibles, de l'évolution des perspectives et de l'équilibre des risques. Cependant, Powell a également déclaré qu'il ne croyait pas que la hausse du taux de chômage soit un facteur. Le marché du travail se détériore (ce qui n'est pas dû à des licenciements élevés), ce qui serait principalement dû à une augmentation substantielle de l'offre de travailleurs et à un ralentissement du rythme d'embauche auparavant frénétique, et ce n'est pas trop inquiétant.

Depuis le début de cette année, les attentes en matière de baisse des taux d’intérêt ont fluctué de manière répétée et significative.Par exemple, lorsque le marché a fortement chuté il y a deux semaines, le marché s'attendait à une baisse des taux d'intérêt à partir de 50 points de base, ou même à une baisse d'urgence des taux d'intérêt il y a deux mois, en raison de l'« accord Trump » et des préoccupations en matière de reflation ; a réduit les taux d'intérêt jusqu'à 2 fois cette année ; il y a 3 mois, en raison de la résilience des données économiques et de l'attente du début du cycle d'investissement mondial, les prix du cuivre ont continué d'atteindre de nouveaux sommets. Le marché s'attendait même à une baisse des taux d'intérêt. Au début de l'année, il y a six mois, le marché s'attendait à une baisse substantielle des taux d'intérêt de 6 à 8 fois.Cela démontre également pleinement qu’une simple extrapolation linéaire à tout moment peut être complètement inversée.

Graphique : Lorsque le marché a chuté il y a 2 semaines, le marché s'attendait à une réduction d'urgence des taux d'intérêt de 50 points de base lors d'une réunion impromptue en septembre.

Source : MEC, Recherche CICC

Graphique : il y a 2 mois, sous l'effet de Trump et de la reflation, jusqu'à deux baisses des taux d'intérêt étaient attendues cette année

Source : MEC, Recherche CICC

Les va-et-vient des attentes rendent l’allocation d’actifs plus difficile et nécessite un ancrage.Sur la base de la nouvelle idée selon laquelle la baisse des taux d'intérêt vise à réduire les coûts de financement des différents départements et à les relier en dessous du retour sur investissement,Nous estimons que le centre des obligations du Trésor américain à 10 ans est de 4%, ce qui correspond à une réduction globale des taux d'intérêt de 4 à 5 fois (environ 100 points de base) par la Réserve fédérale au cours de ce cycle de réduction des taux d'intérêt. être résolu.Notre point de vue a été pour l'essentiel confirmé par les fluctuations répétées des attentes en matière de réduction des taux d'intérêt cette année (« Nouvelles idées pour calculer les taux d'intérêt des obligations américaines »). Bien entendu, les changements de politique après les élections, tels que les mesures de relance budgétaire et les politiques inflationnistes telles que les droits de douane et l’immigration, pourraient modifier la trajectoire future.

Graphique : Compte tenu de l'inversion des taux d'intérêt et des risques financiers, la Fed peut y parvenir en réduisant les taux d'intérêt de 4 à 5 fois (100 pb)

Source : Bloomberg, Réserve fédérale, CICC Research

Graphique : Les fluctuations attendues rendent l’allocation d’actifs plus difficile et nécessitent un point d’ancrage

Source : Bloomberg, recherche CICC

3. Baisse des taux d'intérêt et fondamentaux : « Récession » ne signifie pas qu'il n'est pas nécessaire de réduire fortement les taux d'intérêt. En retour, les baisses de taux d'intérêt suffiront à soutenir la croissance.

Lorsqu'on parle de l'impact des baisses de taux d'intérêt, un « malentendu » courant sur le marché est de partir de la baisse des taux d'intérêt pour en déduire l'opinion selon laquelle les baisses de taux d'intérêt correspondent souvent à la croissance et à la pression du marché. Comme chacun le sait, cela revient à inverser la cause et l’effet.La bonne approche consiste à déterminer d’abord le cycle économique, puis à déterminer l’ampleur des réductions de taux d’intérêt et leur impact.Après tout, les baisses de taux d’intérêt visaient toutes à résoudre les problèmes de croissance de l’époque.

aussi,Nous ne recommandons pas non plus d'utiliser simplement le terme « récession » pour résumer la situation économique, car le terme « récession » n'a pas de définition stricte.Le NBER, le Bureau américain d’analyse économique, identifie très tardivement les récessions. Il existe une différence essentielle entre un simple ralentissement et une récession. Le premier peut se rétablir rapidement après que la Réserve fédérale a ajusté les conditions financières, ce qui se reflète dans les actifs. Par exemple, le marché boursier américain n'a pas chuté avant et après la baisse des taux d'intérêt. 1995. En 2019, le marché boursier américain a connu une correction périodique mais s'est rapidement redressé. Au contraire, s'il s'agit d'une profonde récession, même une forte réduction des taux d'intérêt par la Réserve fédérale peut ne pas être efficace. nécessaires, comme la crise financière de 2008 (« Base de jugement sur la récession et l'expérience historique »).Par conséquent, l’utilisation excessive du terme « récession » n’a d’autre utilité pratique que d’accroître le sentiment et le pessimisme narratif. Au lieu de cela, elle peut conduire à un pessimisme excessif à l’égard des actifs à risque et à un optimisme excessif à l’égard des actifs refuges.

Pour évaluer la situation économique, ce n’est pas une stratégie efficace que de discuter de manière trop neutre d’une ou deux données spécifiques ou de s’appuyer sur de soi-disant indicateurs avancés.D’une part, lorsque la croissance ralentit et que l’assouplissement monétaire est « intermittent », les données oscillent souvent du bon au mauvais. Les pessimistes comme les optimistes peuvent trouver leurs propres raisons et ne peuvent pas avoir une vision complète. L'indice PMI manufacturier a continué de tomber en dessous. Il devrait diminuer, mais l'indice PMI du secteur des services continue également de s'améliorer ; les données sur l'emploi ralentissent, mais les données immobilières reprennent après un intervalle de cinq mois.

Graphique : Lorsque la croissance ralentit et qu’un assouplissement monétaire est en place, les données oscillent souvent du bon au mauvais.

Source : Haver, recherche CICC

d'autre part,Les soi-disant indicateurs avancés ont une signification pratique très limitée. Ils ne peuvent pas indiquer quand ils diminueront après avoir été déclenchés, ni quelle sera l’ampleur de ce déclin.Par exemple, 1) Deux trimestres consécutifs de croissance négative du PIB, comme norme empirique d’une « récession technique », apparaîtront déjà aux premier et deuxième trimestres de 2023. 2) L’inversion de la courbe des rendements obligataires américains est déjà apparue début 2022 et dure depuis plus de deux ans. L’économie reste résiliente. 3) La règle Sahm vient d'être déclenchée récemment, ce qui est également la source d'inquiétudes croissantes concernant cette vague de récession. Cependant, la dernière interview de Sahm[2] a également déclaré que cette fois-ci, l'impact de l'immigration pourrait être différent. s'il est nécessaire de considérer la hausse du taux de chômage comme un point de départ et non seulement comme une amplitude. 4) La Banque du Japon a de nouveau augmenté ses taux d'intérêt la semaine dernière, ce qui, selon l'expérience du marché, est un signe avant-coureur de récession. Cependant, il s'agit d'une règle a posteriori et sans corrélation inévitable. Cela équivaut fondamentalement à juger que les hausses de taux d'intérêt de la Fed. conduisent souvent à la récession.

Graphique : La règle de Sam montre que la hausse actuelle du chômage a déclenché des conditions de récession

Source : Haver, recherche CICC

Graphique : La Banque du Japon augmente à nouveau ses taux d'intérêt, ce qui est un signe de récession selon l'expérience du marché

Source : Bloomberg, recherche CICC

Dans le contexte actuel, si la récession fait référence à un ralentissement de la croissance, cela nous convient.L’économie américaine est effectivement en ralentissement, c’est pourquoi la Réserve fédérale a réduit les taux d’intérêt, mais cela signifie en retour qu’il n’y a pas lieu de trop s’inquiéter ;Mais si l’on craint une profonde récession, nous ne pensons pas que cela s’applique à la situation actuelle.Comme évoqué ci-dessus, le point de départ de notre jugement ne repose pas simplement sur une ou deux données ou modèles avancés, mais repose davantage sur les caractéristiques et particularités de ce cycle aux États-Unis :1) Le taux d’intérêt apparemment élevé a en réalité un impact limité sur l’économie parce que le taux d’intérêt réel n’est pas élevé et aussi parce que le retour sur investissement dans chaque maillon n’est pas non plus faible.C'est pourquoi, en début d'année, le simple fait de compter sur l'attente d'une baisse des taux d'intérêt pour faire baisser les taux d'intérêt du marché peut également favoriser la restauration du cycle immobilier. Récemment, cet effet a commencé à se manifester à nouveau. Après que le taux d'intérêt hypothécaire à 30 ans soit tombé à 6,5 % suite au taux des bons du Trésor américain à 10 ans, il est à nouveau inférieur au taux de rendement locatif moyen de 7 %. En juillet, les ventes de logements existants et neufs aux États-Unis ont repris après cinq mois. Les ventes de logements existants aux États-Unis ont augmenté positivement pour la première fois en cinq mois. Les ventes de logements neufs de premier plan ont également atteint un mois. -une croissance mensuelle de 10% en juillet, dépassant les prévisions du marché (739 000 ménages, 623 000 ménages attendus). À l'heure actuelle, l'indice des conditions financières est à nouveau tombé à un nouveau plus bas. Sur la base de l'expérience historique, l'effet stimulant sur les secteurs sensibles aux taux d'intérêt pourrait se refléter progressivement au cours des prochains mois.

Graphique : Des taux d’intérêt apparemment élevés ont en réalité un impact limité sur l’économie, car les taux d’intérêt réels ne sont pas élevés et aussi parce que le retour sur investissement dans chaque maillon n’est pas non plus faible.

Source : Haver, recherche CICC

Graphique : Les ventes de logements neufs et existants se redressent après que les taux hypothécaires américains sur 30 ans soient tombés à 6,5 % contre 7,2 % en mai

Source : Bloomberg, Wind, recherche CICC

2) Le désalignement des différents liens forme une couverture d'une chose et d'une autre.La consommation de services reste résiliente car le pouvoir de consommation du secteur des ménages n'est pas sensible à la hausse des taux d'intérêt (90 % des crédits immobiliers à taux fixe), mais ralentira progressivement à mesure que le marché du travail se calme, tandis que l'immobilier et l'investissement, qui ont été au plus bas. au bas du cycle depuis deux ans, on s'attend à une reprise modeste après des réductions de taux et des taux d'intérêt plus faibles.

Graphique : Le désalignement des différents liens crée une situation de couverture.

Source : Recherche CICC

Par conséquent, au lieu de nous attarder sur le mot récession lui-même, nous devrions accorder davantage d’attention à l’ampleur du ralentissement économique et à l’efficacité de l’assouplissement monétaire.Cette fois-ci, la Réserve fédérale a également fait preuve d’une attitude positive face aux risques économiques. Powell a déclaré qu'il y avait une grande marge de manœuvre en matière de politique monétaire et qu'il ne chercherait pas à refroidir davantage le marché du travail. Il a également utilisé l'expression "ferons tout ce que nous pouvons pour soutenir" pour exprimer son soutien au maintien d'un marché du travail fort, démontrant ainsi son soutien. attitude positive dans la réponse politique.En résumé, l’absence de pression sur la croissance signifie que la Fed n’a pas besoin de réduire beaucoup les taux d’intérêt, et les réductions des taux d’intérêt, à leur tour, peuvent soutenir à nouveau la croissance en ajustant les coûts de financement.

4. Stratégie de trading : penser modérément le contraire et faire le contraire ; les actifs du dénominateur « se battent en reculant », les actifs du numérateur sont progressivement déployés et le marché chinois a besoin de sa propre coopération politique.

Pour juger de l'impact des actifs et formuler des stratégies de négociation, tout comme pour juger de la relation entre les baisses de taux d'intérêt et les fondamentaux, il faut également partir du cycle économique. Les baisses de taux d'intérêt à différents stades sont non seulement incomparables, mais peuvent même être complètement opposées.Par conséquent, une confiance excessive dans la « loi moyenne » des cycles précédents de baisse des taux d’intérêt n’a que peu de valeur de référence et peut être trompeuse.Il suffit de regarder la loi des moyennes : avant que les taux d'intérêt ne soient réduits, les « actifs au dénominateur » comme les obligations américaines, l'or, Russell 2000 et la biotechnologie de Hong Kong et d'autres actions de croissance sont plus élastiques, tandis que les « actifs au numérateur » comme les actions, en particulier les actions cycliques. Les valeurs, les métaux industriels et l'immobilier sont plus élastiques. Les chaînes, etc. sont souvent sous pression, sinon il ne serait pas nécessaire de réduire les taux d'intérêt. Une fois les taux d'intérêt réduits, ces actifs se redressent progressivement et surperforment (« Réduction des taux d'intérêt). Manuel de négociation"). Cependant, cette simple règle « moyenne » n'a pratiquement aucun sens dans la pratique, car l'ampleur de l'intervention des « actifs moléculaires » après la correction et le temps qu'il faudra pour basculer après la baisse des taux d'intérêt peuvent être très différents selon les différentes baisses de taux d'intérêt. cycles.

Graphique : Règles historiques : avant les baisses de taux d'intérêt, les actifs au dénominateur tels que les obligations américaines, l'or et les secteurs de croissance sont meilleurs ; après les baisses de taux d'intérêt, les actifs au numérateur tels que les métaux industriels, le pétrole brut et le dollar américain sont meilleurs.

Source : Bloomberg, recherche CICC

Graphique : Toutefois, le contexte macroéconomique de chaque baisse des taux d'intérêt est différent. L'ampleur de l'intervention des « actifs moléculaires » après la correction et le temps qu'il faudra pour basculer après la baisse des taux d'intérêt sont différents.

Source : Bloomberg, recherche CICC

Il faut donc d’abord déterminer si la situation actuelle ressemble davantage aux atterrissages en douceur de 1995 et 2019, ou aux profondes récessions de 2001 et 2008.Avec ce jugement, le jugement sur l'ampleur de la baisse des taux d'intérêt et l'impact sur les actifs après la baisse des taux d'intérêt sera clair.Nous préférons croire que 2019 est un scénario de référence plus comparable, c’est pourquoi nous recommandons que lorsque vous négociez des baisses de taux d’intérêt, vous devez penser et faire le contraire.Au cours du cycle de réduction des taux d'intérêt de 2019, après la première réduction des taux d'intérêt, les taux d'intérêt des obligations américaines à long terme ont atteint leur plus bas et l'or a atteint un sommet. Le cuivre et les actions américaines ont progressivement rebondi au lieu d'attendre la fin du cycle de réduction des taux d'intérêt.

C'est peut-être pareil cette fois,Les actifs dénominateurs sont les principales opportunités de trading avant les baisses de taux d'intérêt,La flexibilité est la plus grande, et les résultats récents l'ont pleinement prouvé. Toutefois, en raison de la prise en compte complète des attentes et de la portée limitée des réductions des taux d'intérêt,Lorsque la baisse des taux d'intérêt sera réalisée, il sera peut - être temps de prendre progressivement des bénéfices, de se battre et de battre en retraite, plutôt que d'ajouter un grand nombre de positions.au contraire,Les actifs moléculaires qui bénéficient du coup de pouce des baisses de taux d’intérêt peuvent choisir l’opportunité d’augmenter leurs positions de manière appropriée.Le récent rebond progressif du cuivre et la reprise progressive des données immobilières américaines en sont des exemples typiques.

Graphique : Nous devons d’abord déterminer si les fondamentaux économiques représentent un atterrissage en douceur similaire à celui de 1995 et 2019, ou une profonde récession en 2001 et 2008.

Source : Bloomberg, recherche CICC

Graphique : Après la première baisse des taux d’intérêt en 2019, les taux d’intérêt obligataires américains à long terme ont atteint leur plus bas, l’or a atteint un sommet, et le cuivre et les actions américaines ont progressivement rebondi au lieu d’attendre la fin du cycle de baisse des taux d’intérêt.

Source : Bloomberg, recherche CICC

Plus précisément, 1) le taux d’intérêt du Trésor américain à 10 ans de 3,8 % est tout à fait attendu. À l’approche de la baisse des taux d’intérêt, nous pouvons accorder davantage d’attention aux obligations à court terme et aux opportunités dans le cadre de la pentification de la courbe ; 2 500 $ l'once est également notre attente. Sur la base de la position centrale donnée par le modèle fondamental, à moins que des facteurs tels que la situation géopolitique non fondamentale et les achats d'or des banques centrales n'augmentent à nouveau ; 3) Le marché boursier américain est passé de « n'achetez pas » ; s'il ne baisse pas" avec une valorisation élevée à "vous pouvez acheter s'il baisse trop" retour ". 4) La chaîne immobilière et les métaux industriels qui bénéficient de la baisse des taux d'intérêt peuvent progressivement y prêter attention. Nous calculons en fonction de la mesure dans laquelle les actifs sont inclus dans le « front-running » des attentes de réduction des taux d'intérêt, contrats à terme sur taux d'intérêt > cuivre > obligations américaines > or > actions américaines (« Dans quelle mesure les attentes de réduction des taux d'intérêt sont actuellement incluses dans divers actifs?").

Graphique : Le taux d'intérêt du Trésor américain à 10 ans de 3,8 % est tout à fait attendu. À l'approche de la baisse des taux d'intérêt, nous pouvons accorder davantage d'attention à la dette à court terme et aux opportunités découlant de la pentification de la courbe.

Source : Bloomberg, recherche CICC

Graphique : Sur la base d'un taux d'intérêt réel annuel de 1 à 1,5 % et d'une fourchette de 102 à 106 dollars américains, le prix central de l'or pourrait être d'environ 2 500 dollars américains l'once.

Source : Bloomberg, recherche CICC

Graphique : calculé en fonction de la mesure dans laquelle les actifs sont inclus dans la « précipitation » des attentes de réduction des taux d'intérêt, contrats à terme sur taux d'intérêt> cuivre> obligations américaines> or> actions américaines.

Remarque : les données datent du 24 août 2024.

Source : Bloomberg, recherche CICC

Pour le marché chinois, l'importance de la baisse des taux d'intérêt de la Fed est de fournir une marge de manœuvre politique interne. C'est le noyau qui détermine l'évolution des marchés boursiers des actions A et de Hong Kong, et non la baisse des taux d'intérêt de la Fed elle-même.Toujours en prenant comme exemple le cycle de réduction des taux d'intérêt de 2019, le fort rebond des actions A et des actions de Hong Kong s'est produit précisément entre janvier et mars, lorsque Powell a déclaré qu'il cesserait d'augmenter les taux d'intérêt début 2019, et non entre juillet et septembre. période où les taux d’intérêt ont été officiellement réduits. La raison en est que lorsque Powell a annoncé qu’il cesserait d’augmenter les taux d’intérêt début 2019, la Chine a également décidé de réduire son taux de réserves obligatoires, ce qui a eu un écho interne et externe. Au contraire, la reprise de la « politique monétaire » après avril est contraire à l'assouplissement de la Fed. Par conséquent, même si la Fed réduit officiellement les taux d'intérêt de juillet à septembre, les actions A et les actions de Hong Kong maintiendront une tendance volatile. dans son ensemble, ce qui reflète davantage les fondamentaux et la faiblesse de la reprise intérieure. Des politiques plus strictes plutôt que des réductions des taux d'intérêt par la Réserve fédérale ont également provoqué des sorties de capitaux à l'étranger au cours de cette période.

Il n’est donc pas difficile d’imaginer que les futures réductions des taux d’intérêt de la Réserve fédérale ouvriront la voie à un nouvel assouplissement des politiques intérieures.Si l'intensité de l'assouplissement peut être plus forte que celle de la Fed d'ici là (la différence entre le taux d'intérêt réel de la Chine et le taux d'intérêt naturel est plus élevée que celle des États-Unis), elle peut donner un coup de pouce plus important au marché, en particulier à Hong Kong. sinon, si l'intensité de l'assouplissement est la même mais que l'intensité est la même ou même faible, il n'y aura pas de changement. La structure globale du marché sera ébranlée.Pour cette raison, sur la base de l'appréciation de l'environnement actuel et de contraintes réalistes, pour le marché chinois,Nous pensons que l’impact des baisses de taux d’intérêt de la Fed pourrait être moindre que celui des élections.Rien qu’en termes de baisse des taux d’intérêt, les actions de Hong Kong sont plus élastiques que les actions A, et les actifs à long terme tels que les semi-conducteurs, les automobiles (y compris les énergies nouvelles), les médias et les divertissements, les logiciels et la biotechnologie sont plus élastiques.

Graphique : Pour le marché chinois, l'importance de la baisse des taux d'intérêt de la Fed est de fournir une marge de manœuvre politique interne. C'est le noyau qui détermine la tendance des marchés boursiers des actions A et de Hong Kong.

Source : Bloomberg, recherche CICC

Graphique : Lorsque les taux d’intérêt ont été réduits en 2019, les fonds étrangers ont également fui.

Source : Bloomberg, EPFR, Recherche CICC

Graphique : Les secteurs de croissance tels que les semi-conducteurs, les industries automobiles (y compris les nouvelles énergies), les médias et le divertissement, les logiciels et la biotechnologie peuvent avoir une élasticité plus élevée

Source : Éolienne, Recherche CICC

[1]https://www.federalreserve.gov/newsevents/speech/powell20240823a.htm

[2]https://www.barrons.com/articles/sahm-rule-recession-4b114b90

Source

Source de l'article

Cet article est extrait de : « New Ideas for Interest Rate Cut Trading » publié le 25 août 2024.

Gang Liu, Analyste CFA Numéro de licence SAC : S0080512030003 Réf SFC CE : AVH867

Li Yujie Analyste Numéro de licence SAC : S0080523030005 Réf SFC CE : BRG962