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Seit Anfang August haben sich Wirtschaftsdaten wie die Beschäftigung außerhalb der Landwirtschaft und der PMI nach und nach abgeschwächt, was zu Rezessionsbefürchtungen führte. In Verbindung mit der Umkehr und Verstärkung des Carry Trades im japanischen Yen schwankten die Erwartungen an die Federal Reserve stark Auch die Zinssenkungen der Reserve sind plötzlich um ein Vielfaches gestiegen, beginnend bei 50 Basispunkten, oder haben sogar den Punkt erreicht, an dem eine Dringlichkeitssitzung erforderlich ist, um die Zinssätze zu senken. Nach mehreren Wochen der Verdauung hat der Markt im Allgemeinen seinen verlorenen Boden wiedererlangt, was mit unserer Erwartung übereinstimmt, dass die Liquidität zwar knapper, aber nicht unlösbar ist („Neue Probleme im Carry-Handel und Liquiditätsschocks“), und mit den Erwartungen über Zinssenkungen übereinstimmt Er ist ebenfalls von 50 Basispunkten auf das „normale Niveau“ von 25 Basispunkten zurückgekehrt, aber die Rezessionssorgen des Marktes sind noch nicht vollständig verschwunden. Tatsächlich schwankten die Zinssenkungserwartungen seit diesem Jahr mehrfach und heftig, und wir haben immer darauf bestanden„Zinsen können gesenkt werden, aber nicht viel“Urteil („Globaler Marktausblick für das zweite Halbjahr 2024: Die Lockerung ist zur Halbzeit vorbei“).

Obwohl erwartet wird, dass die Zinssenkungen stark ausfallen und sich schon seit langem abzeichnen, deutete der Vorsitzende der US-Notenbank, Powell, persönlich und deutlich auf dem Treffen in Jackson Hole an [1], dass Zinssenkungen eingeleitet werden, was dennoch große Aufmerksamkeit erregte. Aus Vermögenssicht istDer Zinssenkungszyklus beginnt endlich. Bedeutet dies eine weitere Stärkung der laufenden Transaktionen? Oder geht es vielleicht zu Ende? Als Reaktion auf häufige „Missverständnisse“ auf dem Markt liefern wir einige neue Ideen und schlagen vor, dass ein etwas umgekehrtes Denken oder sogar das Gegenteil zu besseren Ergebnissen führen kann.

1. Zeitpunkt der Zinssenkung: Die Zinssenkung im September wird grundsätzlich bestätigt und der Fokus der Fed wird sich von der Inflation auf die Beschäftigung verlagern.

Powells Rede kommt fast einer „offiziellen Ankündigung“ einer Zinssenkung im September im Vorfeld gleich und unterstreicht die Fokussierung auf den Arbeitsmarkt.Die restriktive Haltung der Fed basierte in der Vergangenheit hauptsächlich auf Inflationserwartungen und Bedenken, dass eine vorzeitige Zinssenkung zu sekundären Inflationsrisiken führen würde, die zu einem erneuten Anstieg der Inflation führen würden. Auf dem Treffen in Jackson Hole änderte Powell die Aussage über das politische Ziel, indem er die Inflation stärker gewichtete, indem er die Begriffe sinkende Inflationsrisiken und steigende Beschäftigungsrisiken verwendete und darauf hinwies, dass diese beiden Risiken von gemeinsamer Bedeutung seien. In Bezug auf die Inflation zeigte sich Powell stärker zuversichtlich (das Vertrauen ist gewachsen) und sagte, dass die Inflationserwartungen stabil (gut verankert) seien und die Inflation viel näher an unserem Ziel liege.Diese Aussagen können im Grunde als Siegeserklärung im Kampf gegen die Inflation gewertet werden.Im Gegensatz dazu gab Powells Rede dieses Mal der Diskussion über Beschäftigung mehr Raum als über Inflation, insbesondere im Vergleich zu seiner Rede von 2023, die fast ausschließlich der Diskussion über Inflation gewidmet war. Powell glaubt, dass sich der Arbeitsmarkt durch die Überhitzung deutlich abgekühlt hat und dass es für den Arbeitsmarkt schwierig sein wird, die Inflation wieder anzukurbeln.

Der Markt hat eine Zinssenkung im September bereits vollständig eingepreist.Wir haben in unserem FOMC-Kommentar vom Juli („Die Zinssenkung im September rückt näher“) daran erinnert, dass das Protokoll nach der FOMC-Sitzung im Juli auch zeigte, dass die überwiegende Mehrheit der Teilnehmer ihre Unterstützung für eine Zinssenkung im September zum Ausdruck gebracht hat. Das Treffen in Jackson Hole brachte deutlicher zum Ausdruck, dass es an der Zeit ist, die Politik anzupassen. Vor der Sitzung war eine Zinssenkung im September bereits sicher. Nach der Sitzung enthielten die CME-Zins-Futures eine Wahrscheinlichkeit von 100 % für eine Zinssenkung im September, einschließlich einer Wahrscheinlichkeit von 76 % für eine Zinssenkung um 25 Basispunkte und einer Wahrscheinlichkeit von 24 % eine Zinssenkung um 50 Basispunkte.

Grafik: Der Markt geht davon aus, dass die Wahrscheinlichkeit einer Zinssenkung im September 100 % erreicht hat

Quelle: CME, CICC Research

2. Zinssenkungspfad: Amplitude und Pfad sind wichtiger, aber 50 Basispunkte sind immer noch eine „geringe Wahrscheinlichkeit“

Verglichen mit der Zinssenkung selbst, die klar und vollständig einkalkuliert wurde,Der Weg der Zinssenkungen steht im Mittelpunkt des Marktspiels, denn nachdem die Erwartungen vollständig berücksichtigt sind, ist es für 25bp schwierig, neue Katalysatoren zu liefern(„Wie viel Zinssenkungserwartungen sind derzeit in verschiedenen Vermögensarten enthalten?“). Basierend auf der Ansicht, dass sich die Fundamentaldaten verlangsamen, es sich jedoch nicht um eine tiefe Rezession handelt,Wir halten an unserer Einschätzung fest, dass „die Zinssätze gesenkt werden können, aber nicht wesentlich“. Eine Zinssenkung um 50 Basispunkte ist derzeit noch eine „geringe Wahrscheinlichkeit“.Es sei denn, die nichtlandwirtschaftlichen Daten liegen deutlich unter den Erwartungen. In dieser Rede gab Powell keinen klaren Weg vor und sagte, dass das Tempo der Zinssenkungen von den eingehenden Daten, den sich entwickelnden Aussichten und dem Gleichgewicht der Risiken abhänge. Powell sagte jedoch auch, dass er nicht glaube, dass die steigende Arbeitslosenquote ein Faktor sei Der Arbeitsmarkt verschlechtert sich (nicht das Ergebnis erhöhter Entlassungen), was vermutlich hauptsächlich auf einen erheblichen Anstieg des Arbeitskräfteangebots und eine Verlangsamung des zuvor hektischen Einstellungstempos zurückzuführen ist, und ist nicht übermäßig besorgniserregend.

Seit Beginn dieses Jahres schwanken die Zinssenkungserwartungen immer wieder erheblich.Als der Markt beispielsweise vor zwei Wochen stark fiel, erwartete der Markt eine Zinssenkung ab 50 Basispunkten oder sogar eine Notzinssenkung vor zwei Monaten, beeinflusst durch den „Trump-Deal“ und Reflationssorgen Die Zinssätze wurden in diesem Jahr aufgrund der Widerstandsfähigkeit der Wirtschaftsdaten und der Erwartung des Beginns des globalen Investitionszyklus bis zu zweimal gesenkt. Der Markt hat sogar damit gerechnet, dass die Zinssätze steigen werden Der Markt sollte zu Beginn des Jahres vor einem halben Jahr 6 bis 8 erhebliche Zinssenkungen im Laufe des Jahres erwarten.Dies zeigt auch deutlich, dass eine einfache lineare Extrapolation zu jedem Zeitpunkt vollständig umgekehrt werden kann.

Diagramm: Als der Markt vor zwei Wochen einbrach, erwartete der Markt bei einer spontanen Sitzung im September eine Notzinssenkung um 50 Basispunkte.

Quelle: CME, CICC Research

Grafik: Vor 2 Monaten wurden in diesem Jahr, beeinflusst von Trump und dem Reflation Trade, bis zu zwei Zinssenkungen erwartet

Quelle: CME, CICC Research

Das Hin und Her der Erwartungen erschwert die Vermögensallokation und erfordert einen Anker.Basierend auf der neuen Idee, dass die Zinssenkung dazu dient, die Finanzierungskosten verschiedener Abteilungen zu senken und die Kapitalrendite zu senken,Wir schätzen, dass der Mittelwert der 10-jährigen US-Staatsanleihe bei 4 % liegt, was einer Gesamtzinssenkung um das Vier- bis Fünffache (etwa 100 Basispunkte) durch die Federal Reserve in dieser Runde des Zinssenkungszyklus entspricht gelöst werden.Die wiederholten Schwankungen der Zinssenkungserwartungen in diesem Jahr („Neue Ideen zur Berechnung der US-Anleihezinsen“) haben unsere Einschätzung grundsätzlich bestätigt. Natürlich können politische Änderungen nach der Wahl, etwa fiskalische Anreize und inflationäre Maßnahmen wie Zölle und Einwanderung, den künftigen Kurs verändern.

Diagramm: Unter Berücksichtigung der Zinsumkehr und der finanziellen Risiken kann die Fed dies erreichen, indem sie die Zinssätze um das Vier- bis Fünffache (100 Basispunkte) senkt.

Quelle: Bloomberg, Federal Reserve, CICC Research

Grafik: Erwartete Schwankungen hin und her erschweren die Vermögensallokation und erfordern einen Ankerpunkt

Quelle: Bloomberg, CICC Research

3. Zinssenkungen und Fundamentaldaten: „Rezession“ bedeutet nicht, dass keine Notwendigkeit besteht, die Zinssätze stark zu senken. Zinssenkungen werden wiederum ausreichen, um das Wachstum zu unterstützen.

Wenn es um die Auswirkungen von Zinssenkungen geht, besteht ein häufiges „Missverständnis“ auf dem Markt darin, Zinssenkungen als Ausgangspunkt zu verwenden, um daraus die Einschätzung abzuleiten, dass Zinssenkungen häufig mit Wachstum und Marktdruck einhergehen. Wie jeder weiß, kommt dies einer Umkehrung von Ursache und Wirkung gleich.Der richtige Ansatz besteht darin, zunächst den Konjunkturzyklus zu bestimmen und dann das Ausmaß der Zinssenkungen und deren Auswirkungen zu ermitteln.Schließlich dienten die Zinssenkungen allesamt der Lösung der damaligen Wachstumsprobleme.

Auch,Wir empfehlen auch nicht, einfach „Rezession“ zu verwenden, um die wirtschaftliche Situation zusammenzufassen, da es für „Rezession“ keine strenge Definition gibt.Das NBER, das U.S. Bureau of Economic Analysis, erkennt Rezessionen erst sehr spät. Es gibt einen wesentlichen Unterschied zwischen einer einfachen Abschwächung und einer Rezession. Erstere kann sich schnell erholen, nachdem die Federal Reserve die finanziellen Bedingungen angepasst hat, was sich beispielsweise in den Vermögenswerten widerspiegelt. Der US-Aktienmarkt ist vor und nach der Zinssenkung nicht gefallen 1995. Im Jahr 2019 erlebte der US-Aktienmarkt eine periodische Korrektur, erholte sich jedoch schnell. Im Gegenteil, wenn es sich um eine tiefe Rezession handelt, kann es sein, dass selbst eine starke Zinssenkung durch die Federal Reserve in manchen Fällen keine Wirkung zeigt erforderlich, wie beispielsweise die Finanzkrise 2008 („Basis for Judgement of Recession and Historical Experience“).Daher hat die übermäßige Verwendung des Begriffs „Rezession“ keinen anderen praktischen Nutzen als die Steigerung der Stimmung und des narrativen Pessimismus. Stattdessen kann er zu übermäßigem Pessimismus gegenüber Risikoanlagen und zu übermäßigem Optimismus gegenüber sicheren Anlagen führen.

Bei der Beurteilung der wirtschaftlichen Lage ist es keine wirksame Strategie, ein oder zwei spezifische Daten zu sachlich zu diskutieren oder sich auf sogenannte Frühindikatoren zu verlassen.Einerseits schwanken die Daten oft zwischen gut und schlecht, wenn sich das Wachstum verlangsamt und sich kein vollständiges Bild der jüngsten Entwicklung machen kann Der Einkaufsmanagerindex für das verarbeitende Gewerbe ist weiter gesunken. Es wird mit einem Rückgang gerechnet, aber auch der Einkaufsmanagerindex für die Dienstleistungsbranche verlangsamt sich weiter, aber die Immobiliendaten ziehen nach Ablauf von fünf Monaten wieder an.

Diagramm: Wenn sich das Wachstum verlangsamt und die Geldpolitik gelockert wird, schwanken die Daten oft zwischen gut und schlecht.

Quelle: Haver, CICC Research

auf der anderen Seite,Die sogenannten Frühindikatoren haben nur eine sehr begrenzte praktische Bedeutung. Sie können weder beantworten, wann sie nach ihrer Auslösung zurückgehen, noch das Ausmaß des Rückgangs.Zum Beispiel: 1) Zwei aufeinanderfolgende Quartale mit negativem BIP-Wachstum, als empirischer Standard für eine „technische Rezession“, werden bereits im ersten und zweiten Quartal 2023 auftreten. 2) Die Inversion der US-Anleiherenditekurve ist bereits Anfang 2022 aufgetreten und hält seit mehr als zwei Jahren an. Die Wirtschaft bleibt widerstandsfähig. 3) Die Sahm-Regel wurde erst kürzlich in Kraft gesetzt, was auch Anlass zu wachsender Besorgnis über diese Rezessionsrunde gibt. Allerdings sagte Sahm in seinem letzten Interview auch, dass die Auswirkungen der Einwanderung dieses Mal anders sein könnten. ob es notwendig ist, den Ausgangspunkt des Anstiegs der Arbeitslosenquote zu berücksichtigen, nicht nur die Amplitude. 4) Die Bank of Japan hat letzte Woche die Zinsen erneut angehoben, was den Markterfahrungen zufolge ein Vorbote einer Rezession ist. Dies ist jedoch eine a-posteriori-Regel und es fehlt eine unvermeidliche Korrelation. Dies entspricht im Grunde der Einschätzung, dass die Fed die Zinssätze erhöht führen oft zu einer Rezession.

Grafik: Sams Regel zeigt, dass der aktuelle Anstieg der Arbeitslosigkeit rezessive Bedingungen ausgelöst hat

Quelle: Haver, CICC Research

Grafik: Die Bank of Japan erhöht erneut die Zinsen, was laut Markterfahrung ein Zeichen einer Rezession ist

Quelle: Bloomberg, CICC Research

Wenn Rezession im aktuellen Umfeld ein langsameres Wachstum bedeutet, sind wir damit einverstanden.Die US-Wirtschaft befindet sich tatsächlich in einer Abschwächung, weshalb die Federal Reserve die Zinsen gesenkt hat, was aber wiederum bedeutet, dass es keinen Grund zur Sorge gibt;Aber wenn es um eine tiefe Rezession geht, glauben wir nicht, dass dies auf die aktuelle Situation zutrifft.Wie oben erläutert, basiert der Ausgangspunkt unserer Beurteilung nicht einfach auf ein oder zwei Daten oder führenden Modellen, sondern basiert vielmehr auf den Merkmalen und Besonderheiten dieses Zyklus in den Vereinigten Staaten:1) Der scheinbar hohe Zinssatz hat tatsächlich nur begrenzte Auswirkungen auf die Wirtschaft, da der tatsächliche Zinssatz nicht hoch ist und auch die Kapitalrendite in jedem Link ebenfalls nicht niedrig ist.Deshalb kann es auch zu Beginn des Jahres allein darauf vertrauen, dass Zinssenkungen die Marktzinsen nach unten drücken, um die Wiederbelebung des Immobilienzyklus zu fördern. Seit Kurzem zeigt sich dieser Effekt wieder, nachdem der Zinssatz für 30-jährige Hypotheken nach dem Zinssatz für 10-jährige US-Staatsanleihen auf 6,5 % gesunken ist und damit erneut unter der durchschnittlichen Mietrendite von 7 % liegt. Im Juli stiegen die Verkäufe bestehender und neuer Häuser in den Vereinigten Staaten nach fünf Monaten wieder an. Die Verkäufe bestehender Häuser in den Vereinigten Staaten verzeichneten ebenfalls einen positiven Wert - Wachstum gegenüber dem Vormonat von 10 % im Juli und damit über den Markterwartungen (739.000 Haushalte, erwartet 623.000 Haushalte). Derzeit ist der Finanzkonditionenindex wieder auf einen neuen Tiefststand gesunken. Aufgrund historischer Erfahrungen könnte sich die stimulierende Wirkung auf zinssensitive Sektoren in den nächsten Monaten allmählich widerspiegeln.

Diagramm: Scheinbar hohe Zinssätze haben tatsächlich nur begrenzte Auswirkungen auf die Wirtschaft. Dies liegt daran, dass die tatsächlichen Zinssätze nicht hoch sind und auch die Kapitalrendite in jeder Verbindung nicht niedrig ist.

Quelle: Haver, CICC Research

Grafik: Sowohl die Verkäufe neuer als auch bestehender Häuser erholen sich, nachdem die Zinsen für 30-jährige US-Hypotheken von 7,2 % im Mai auf 6,5 % gesunken sind

Quelle: Bloomberg, Wind, CICC Research

2) Die Fehlausrichtung verschiedener Verbindungen bildet eine Absicherung gegeneinander.Der Dienstleistungskonsum bleibt robust, da die Konsumkraft des Haushaltssektors nicht empfindlich auf steigende Zinssätze reagiert (90 % der Festhypotheken), wird sich jedoch allmählich verlangsamen, wenn sich der Arbeitsmarkt abkühlt, während Immobilien und Investitionen, die bisher auf niedrigem Niveau waren Nachdem sich die Wirtschaft seit zwei Jahren am Tiefpunkt des Zyklus befindet, wird mit einer leichten Erholung nach Zinssenkungen und niedrigeren Zinssätzen gerechnet.

Diagramm: Die Fehlausrichtung verschiedener Verbindungen führt zu einer Absicherungssituation.

Quelle: CICC Research

Deshalb sollten wir, statt uns nur mit dem Wort „Rezession“ zu befassen, mehr Aufmerksamkeit auf das Ausmaß des wirtschaftlichen Abschwungs und die Wirksamkeit der geldpolitischen Lockerung richten.Auch die Federal Reserve reagierte dieses Mal positiv auf wirtschaftliche Risiken. Powell sagte, es gäbe ausreichend Spielraum für geldpolitische Manöver und er werde nicht versuchen, den Arbeitsmarkt weiter abzukühlen. Er nutzte auch die Formulierung „wir werden alles tun, was wir können, um ihn zu unterstützen“, um seine Unterstützung für die Aufrechterhaltung eines starken Arbeitsmarktes zum Ausdruck zu bringen positive Einstellung zur politischen Reaktion.Zusammenfassend lässt sich sagen, dass der mangelnde Druck auf das Wachstum bedeutet, dass die Fed die Zinsen nicht stark senken muss, und Zinssenkungen wiederum können das Wachstum durch Anpassung der Finanzierungskosten wieder unterstützen.

4. Handelsstrategie: Denken Sie moderat das Gegenteil und tun Sie das Gegenteil; die Vermögenswerte des Nenners „kämpfen, während sie sich zurückziehen“, die Vermögenswerte des Zählers werden schrittweise eingesetzt, und der chinesische Markt braucht seine eigene politische Zusammenarbeit

Bei der Beurteilung der Auswirkungen von Vermögenswerten und der Formulierung von Handelsstrategien müssen wir ebenso wie bei der Beurteilung des Zusammenhangs zwischen Zinssenkungen und Fundamentaldaten vom Konjunkturzyklus ausgehen. Zinssenkungen in verschiedenen Phasen sind nicht nur unvergleichlich, sondern können sogar völlig gegensätzlich sein.Daher ist ein übermäßiges Vertrauen auf das „Durchschnittsgesetz“ früherer Zinssenkungszyklen von geringem Referenzwert und kann irreführend sein.Wenn man sich nur das Gesetz der Durchschnittswerte ansieht, sind „Nenner-Vermögenswerte“ wie US-Anleihen, Gold, Russell 2000 und Hongkonger Biotechnologie sowie andere Wachstumsaktien vor der Zinssenkung elastischer, während „Zähler-Vermögenswerte“ wie Aktien besonders zyklisch sind Wert, Industriemetalle und Immobilien sind oft unter Druck, sonst gäbe es keine Notwendigkeit, die Zinssätze zu senken. Nach der Zinssenkung erholen sich solche Vermögenswerte allmählich und erzielen eine Outperformance Handelshandbuch“). Allerdings ist diese einfache „Durchschnitts“-Regel in der Praxis nahezu bedeutungslos, denn wie stark die „Molekülaktiva“ nach der Korrektur eingreifen und wie lange es dauert, nach der Zinssenkung umzuschalten, kann bei verschiedenen Zinssenkungen sehr unterschiedlich sein Zyklen.

Diagramm: Historische Regeln: Vor Zinssenkungen sind Vermögenswerte im Nenner wie US-Anleihen, Gold und Wachstumssektoren besser; nach Zinssenkungen sind Vermögenswerte im Zähler wie Industriemetalle, Rohöl und der US-Dollar besser

Quelle: Bloomberg, CICC Research

Diagramm: Der makroökonomische Hintergrund jeder Zinssenkung ist jedoch unterschiedlich. Wie stark die „Molekülanlagen“ nach der Korrektur eingreifen und wie lange es dauert, nach der Zinssenkung umzuschalten, ist unterschiedlich.

Quelle: Bloomberg, CICC Research

Daher sollte zunächst festgestellt werden, ob die aktuelle Situation eher den sanften Landungen von 1995 und 2019 oder den tiefen Rezessionen von 2001 und 2008 ähnelt.Mit diesem Urteil wird die Beurteilung des Ausmaßes der Zinssenkung und der Auswirkungen auf das Vermögen nach der Zinssenkung klar.Wir glauben lieber, dass 2019 ein vergleichbareres Basisszenario ist, weshalb wir empfehlen, beim Handel mit Zinssenkungen das Gegenteil zu denken und das Gegenteil zu tun.Im Zinssenkungszyklus 2019 erreichten die langfristigen US-Anleihenzinsen nach der ersten Zinssenkung ihren Tiefpunkt und Gold, Kupfer und US-Aktien erholten sich allmählich, anstatt auf das Ende des Zinssenkungszyklus zu warten.

Diesmal könnte es ähnlich sein,Nenner-Vermögenswerte sind die wichtigsten Handelsmöglichkeiten vor Zinssenkungen.Die Flexibilität ist am größten, und die jüngste Entwicklung hat dies voll und ganz bewiesen. Aufgrund der vollständigen Berücksichtigung der Erwartungen und des begrenzten Umfangs der Zinssenkungen ist dies jedoch der Fall.Wenn die Zinssenkung realisiert wird, ist es möglicherweise an der Zeit, schrittweise Gewinne mitzunehmen und zu kämpfen und sich zurückzuziehen, anstatt eine große Anzahl von Positionen hinzuzufügen.im Gegenteil,Diejenigen molekularen Vermögenswerte, die von den Zinssenkungen profitieren, können die Gelegenheit nutzen, ihre Positionen entsprechend zu erhöhen.Typische Beispiele sind die jüngste allmähliche Erholung des Kupfers und die allmähliche Erholung der US-Immobiliendaten.

Diagramm: Wir sollten zunächst feststellen, ob die wirtschaftlichen Fundamentaldaten eine sanfte Landung ähnlich wie 1995 und 2019 oder eine tiefe Rezession in den Jahren 2001 und 2008 darstellen

Quelle: Bloomberg, CICC Research

Grafik: Nach der ersten Zinssenkung im Jahr 2019 erreichten die langfristigen US-Anleihenzinsen ihren Tiefpunkt, Gold erreichte seinen Höhepunkt und Kupfer und US-Aktien erholten sich allmählich, anstatt auf das Ende des Zinssenkungszyklus zu warten.

Quelle: Bloomberg, CICC Research

Konkret: 1) Der 10-jährige US-Staatsanleihenzinssatz von 3,8 % wird vollständig erwartet, da die Zinssenkung näher rückt, können wir kurzfristigen Anleihen und Chancen im Rahmen der steileren Kurve mehr Aufmerksamkeit schenken; 2.500 US-Dollar pro Unze ist auch unsere Erwartung, basierend auf der zentralen Position, die das Fundamentalmodell vorgibt, es sei denn, Faktoren wie eine nicht fundamentale geopolitische Lage und die Goldkäufe der Zentralbanken nehmen wieder zu wenn es nicht fällt“ mit hoher Bewertung zu „Sie können kaufen, wenn es zu stark fällt“ Rendite“. 4) Die Immobilienkette und Industriemetalle, die von Zinssenkungen profitieren, können nach und nach aufmerksam werden. Wir berechnen basierend auf dem Ausmaß, in dem Vermögenswerte im „Frontrunning“ der Zinssenkungserwartungen enthalten sind, Zinsfutures > Kupfer > US-Anleihen > Gold > US-Aktien („Wie stark sind Zinssenkungserwartungen derzeit in verschiedenen enthalten?“) Vermögenswerte?").

Diagramm: Der Zinssatz für 10-jährige US-Staatsanleihen von 3,8 % wird vollständig erwartet. Da die Zinssenkung näher rückt, können wir den kurzfristigen Schulden und den Chancen, die sich aus der steileren Kurve ergeben, mehr Aufmerksamkeit schenken.

Quelle: Bloomberg, CICC Research

Diagramm: Basierend auf dem jährlichen Realzins von 1–1,5 % und der US-Dollar-Spanne von 102–106 könnte der zentrale Goldpreis bei etwa 2.500 US-Dollar pro Unze liegen.

Quelle: Bloomberg, CICC Research

Diagramm: Berechnet anhand des Ausmaßes, in dem Vermögenswerte in die „Frontrunning“ der Zinssenkungserwartungen einbezogen werden, Zinsfutures > Kupfer > US-Anleihen > Gold > US-Aktien

Hinweis: Die Daten beziehen sich auf den 24. August 2024

Quelle: Bloomberg, CICC Research

Für den chinesischen Markt besteht die Bedeutung der Zinssenkung der Fed darin, internen politischen Handlungsspielraum zu schaffen. Dies ist der Kern, der die Entwicklung der A-Aktien- und Hongkonger Aktienmärkte bestimmt, nicht die Zinssenkung der Fed selbst.Nimmt man immer noch den Zinssenkungszyklus 2019 als Beispiel, so kam es zu der starken Erholung der A-Aktien und Hongkonger Aktien genau in der Zeit von Januar bis März, als Powell sagte, er werde die Zinserhöhungen Anfang 2019 einstellen, und nicht erst im Zeitraum von Juli bis September Zeitraum, in dem die Zinsen offiziell gesenkt wurden. Der Grund dafür ist, dass China, als Powell Anfang 2019 ankündigte, die Zinserhöhungen einzustellen, auch beschloss, seinen Mindestreservesatz zu senken, was intern und extern Anklang fand. Im Gegenteil steht die Wiederaufnahme des „Geldpolitik-Tors“ nach April im Widerspruch zur Lockerung der Fed. Selbst wenn die Fed die Zinsen von Juli bis September offiziell senkt, werden A-Aktien und Hongkong-Aktien daher ein volatiles Muster beibehalten Dies spiegelt insgesamt eher die Fundamentaldaten und die schwache Erholung im Inland wider. Eine restriktivere Politik als die Zinssenkungen der Federal Reserve führten in diesem Zeitraum ebenfalls zu Kapitalabflüssen aus dem Ausland.

Daher ist es nicht schwer zu erkennen, dass zukünftige Zinssenkungen durch die Federal Reserve ein Fenster für eine weitere Lockerung der innenpolitischen Maßnahmen bieten werden.Wenn die Lockerungsintensität bis dahin stärker sein kann als die der Fed (die Differenz zwischen Chinas Realzins und dem natürlichen Zinssatz ist höher als in den Vereinigten Staaten), kann dies dem Markt, insbesondere Hongkong, einen stärkeren Auftrieb verleihen Bestände; andernfalls, wenn die Lockerungsintensität gleich ist, aber die Intensität gleich oder sogar schwach ist, wird es keine Veränderung geben. Die Gesamtmarktstruktur wird erschüttert.Aus diesem Grund, basierend auf der Beurteilung des aktuellen Umfelds und realistischer Einschränkungen für den chinesischen Markt,Wir glauben, dass die Auswirkungen der Zinssenkungen der Fed möglicherweise geringer ausfallen als die Wahl.Allein im Hinblick auf Zinssenkungen sind Hongkonger Aktien elastischer als A-Aktien, und langfristige Vermögenswerte wie Halbleiter, Automobile (einschließlich neuer Energien), Medien und Unterhaltung, Software und Biotechnologie sind elastischer.

Diagramm: Für den chinesischen Markt besteht die Bedeutung der Zinssenkung der Fed darin, internen politischen Handlungsspielraum zu schaffen. Dies ist der Kern, der den Trend der A-Aktien- und Hongkonger Aktienmärkte bestimmt.

Quelle: Bloomberg, CICC Research

Grafik: Als die Zinsen 2019 gesenkt wurden, flossen auch ausländische Mittel ab.

Quelle: Bloomberg, EPFR, CICC Research

Diagramm: Wachstumssektoren wie Halbleiter, Automobilindustrie (einschließlich neue Energien), Medien und Unterhaltung, Software und Biotechnologie weisen möglicherweise eine höhere Elastizität auf

Quelle: Wind, CICC Research

[1]https://www.federalreserve.gov/newsevents/speech/powell20240823a.htm

[2]https://www.barrons.com/articles/sahm-rule-recession-4b114b90

Quelle

Artikelquelle

Dieser Artikel ist ein Auszug aus: „Neue Ideen für den Handel mit Zinssenkungen“, veröffentlicht am 25. August 2024

Gang Liu, CFA-Analyst SAC-Lizenznummer: S0080512030003 SFC CE-Ref.: AVH867

Li Yujie Analyst SAC-Lizenznummer: S0080523030005 SFC CE-Ref.: BRG962