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Dall'inizio di agosto, i dati economici come l'occupazione non agricola e il PMI hanno continuato a indebolirsi, innescando preoccupazioni sulla recessione, insieme all'inversione e all'amplificazione del carry trade dello yen giapponese, le aspettative per la Federal Reserve hanno oscillato violentemente Anche i tassi di interesse tagliati sono improvvisamente aumentati più volte, a partire da 50 punti base, o addirittura hanno raggiunto il punto in cui è necessaria una riunione di emergenza per tagliare i tassi di interesse. Dopo diverse settimane di digestione, il mercato ha generalmente recuperato il terreno perduto, il che è coerente con la nostra aspettativa che, sebbene la liquidità si sia ridotta, non è irrisolvibile ("Nuovi problemi nel carry trading e shock di liquidità"), e le aspettative di taglio dei tassi di interesse hanno anch'esso è tornato da 50 punti base, si è spostato al "livello normale" di 25 punti base, ma le preoccupazioni di recessione del mercato non si sono completamente dissipate. Infatti, da quest’anno, le aspettative di taglio dei tassi di interesse hanno oscillato più volte e violentemente, e noi abbiamo sempre insistito affinché“I tassi di interesse possono essere tagliati ma non di molto”sentenza ("Prospettive del mercato globale per la seconda metà del 2024: l'allentamento ha superato la metà del tempo").

Anche se si prevede che i tagli dei tassi di interesse saranno forti e sono in preparazione da molto tempo, il presidente della Federal Reserve Powell personalmente e chiaramente ha accennato alla riunione di Jackson Hole [1] che i tagli dei tassi di interesse saranno avviati, cosa che ha comunque attirato l'attenzione diffusa. Dal punto di vista patrimoniale,Il ciclo di riduzione dei tassi di interesse sta finalmente per iniziare, ciò significa un ulteriore rafforzamento delle transazioni correnti? O forse sta per finire? In risposta ai comuni "malintesi" del mercato, forniamo alcune nuove idee e suggeriamo che pensare leggermente al contrario o addirittura fare il contrario può produrre risultati migliori.

1. Tempistica del taglio dei tassi di interesse: il taglio dei tassi di interesse di settembre è sostanzialmente confermato e l’attenzione della Fed si sposterà dall’inflazione all’occupazione.

Il discorso di Powell equivale quasi ad un "annuncio ufficiale" anticipato di un taglio dei tassi d'interesse a settembre, evidenziando l'attenzione rivolta al mercato del lavoro.L'atteggiamento aggressivo della Fed in passato si basava principalmente sulle aspettative di inflazione e sui timori che un taglio anticipato dei tassi di interesse avrebbe portato a rischi inflazionistici secondari che avrebbero fatto salire nuovamente l'inflazione. Alla riunione di Jackson Hole, Powell ha modificato la dichiarazione dell’obiettivo politico con un peso dell’inflazione più elevato, utilizzando la formulazione di rischi di inflazione in calo e rischi di aumento dell’occupazione, sottolineando che questi due rischi sono di preoccupazione comune. Per quanto riguarda l'inflazione, Powell ha mostrato una maggiore fiducia (la fiducia è cresciuta), affermando che le aspettative di inflazione sono stabili (ben ancorate) e che l'inflazione è molto più vicina al nostro obiettivo.Queste dichiarazioni possono essere viste sostanzialmente come una dichiarazione di vittoria nella lotta contro l’inflazione.Al contrario, il discorso di Powell questa volta ha dato più spazio alla discussione sull’occupazione che sull’inflazione, soprattutto rispetto al suo discorso del 2023, che era quasi interamente dedicato alla discussione dell’inflazione. Powell ritiene che il mercato del lavoro si sia notevolmente raffreddato a causa del surriscaldamento e che sarà difficile per il mercato del lavoro provocare nuovamente un aumento dell'inflazione.

Il mercato ha già pienamente scontato il taglio dei tassi di interesse di settembre.Nel nostro commento del FOMC di luglio ("Il taglio dei tassi di interesse di settembre si avvicina") abbiamo ricordato che anche i verbali successivi alla riunione del FOMC di luglio hanno mostrato che la stragrande maggioranza dei partecipanti ha espresso sostegno per un taglio dei tassi di interesse di settembre. L’incontro di Jackson Hole ha affermato in modo più chiaro che è giunto il momento di adeguare la politica. Prima della riunione, un taglio del tasso di interesse a settembre era già una certezza. Dopo la riunione, i futures sui tassi di interesse CME includevano una probabilità del 100% di un taglio del tasso di interesse a settembre, inclusa una probabilità del 76% di un taglio del tasso di 25 punti base e una probabilità del 24% di un taglio del tasso di interesse. un taglio del tasso di 50 punti base.

Grafico: il mercato prevede che la probabilità di un taglio dei tassi di interesse a settembre abbia raggiunto il 100%

Fonte: ECM, Ricerca CICC

2. Percorso del taglio dei tassi di interesse: l’ampiezza e il percorso sono più importanti, ma 50 punti base sono ancora una “piccola probabilità”

Rispetto al taglio dei tassi in sé, che è stato chiaramente e pienamente preso in considerazione,Il percorso dei tagli dei tassi di interesse è al centro del gioco di mercato, perché una volta che le aspettative sono state pienamente prese in considerazione, è difficile che i 25 punti base forniscano nuovi catalizzatori("Quante aspettative di taglio del tasso di interesse sono attualmente incluse nei vari tipi di attività?"). Partendo dall’idea che i fondamentali stanno rallentando ma non si sta verificando una profonda recessione,Manteniamo la nostra visione sul percorso di base secondo cui "i tassi di interesse possono essere tagliati, ma non di molto". Un taglio dei tassi di 50 punti base è ancora una "piccola probabilità" al momento.A meno che i dati non agricoli siano significativamente inferiori alle attese. In questo discorso, Powell non ha fornito un percorso chiaro, affermando che il ritmo dei tagli dei tassi di interesse dipende dai dati in arrivo, dall’evoluzione delle prospettive e dall’equilibrio dei rischi. Tuttavia, Powell ha anche affermato di non credere che l’aumento del tasso di disoccupazione sia un problema fattore. Il mercato del lavoro si sta deteriorando (non è stato il risultato di elevati licenziamenti), che si ritiene sia dovuto principalmente a un sostanziale aumento dell'offerta di lavoratori e a un rallentamento del ritmo precedentemente frenetico delle assunzioni, e non eccessivamente preoccupato.

Dall’inizio di quest’anno, le aspettative di taglio dei tassi di interesse hanno oscillato ripetutamente e in modo significativo.Ad esempio, quando il mercato è crollato bruscamente 2 settimane fa, il mercato si aspettava un taglio del tasso di interesse a partire da 50 punti base, o addirittura un taglio del tasso di interesse di emergenza 2 mesi fa, influenzato dall '"accordo Trump" e dalle preoccupazioni sulla reflazione, come previsto tagliare i tassi di interesse fino a 2 volte quest’anno; 3 mesi fa, a causa della resilienza dei dati economici e dei prezzi del rame che continuano a toccare nuovi massimi in previsione dell’inizio del ciclo di investimenti globale. Il mercato si aspettava addirittura che i tassi di interesse dovessero essere aumentati All'inizio di sei mesi fa, il mercato si aspettava da 6 a 8 tagli sostanziali dei tassi di interesse nel corso dell'anno.Ciò dimostra pienamente anche che la semplice estrapolazione lineare in qualsiasi momento può essere completamente invertita.

Grafico: Quando il mercato è crollato 2 settimane fa, il mercato si aspettava un taglio di emergenza del tasso di interesse di 50 punti base in una riunione improvvisata a settembre.

Fonte: ECM, Ricerca CICC

Grafico: 2 mesi fa, influenzato da Trump e dal commercio reflazionistico, quest’anno si prevedevano fino a due tagli dei tassi di interesse

Fonte: ECM, Ricerca CICC

L’oscillazione delle aspettative rende l’allocazione degli asset più difficile e richiede un’ancora.Sulla base della nuova idea che il taglio del tasso di interesse serve a ridurre i costi di finanziamento dei vari dipartimenti e collegamenti al di sotto del ritorno sull’investimento,Stimiamo che il centro dei titoli del Tesoro USA a 10 anni sia il 4%, che corrisponde al taglio complessivo del tasso di interesse di 4-5 volte (circa 100 punti base) da parte della Federal Reserve in questo ciclo di taglio dei tassi di interesse. Questo problema può essere risolto.La nostra opinione è stata sostanzialmente confermata dalle ripetute oscillazioni di quest'anno nelle aspettative di taglio dei tassi di interesse ("Nuove idee per il calcolo dei tassi di interesse delle obbligazioni statunitensi"). Naturalmente, i cambiamenti politici dopo le elezioni, come gli stimoli fiscali e le politiche inflazionistiche come le tariffe e l’immigrazione, potrebbero cambiare il percorso futuro.

Grafico: Considerando l’inversione dei tassi di interesse e i rischi finanziari, la Fed può raggiungere l’obiettivo tagliando i tassi di interesse da 4 a 5 volte (100 punti base)

Fonte: Bloomberg, Federal Reserve, CICC Research

Grafico: le oscillazioni previste avanti e indietro rendono l’allocazione degli asset più difficile e richiedono un punto di ancoraggio

Fonte: Bloomberg, ricerca CICC

3. Tagli dei tassi di interesse e fondamentali: “Recessione” non significa che non sia necessario tagliare molto i tassi di interesse. A loro volta, i tagli dei tassi di interesse saranno sufficienti a sostenere la crescita.

Quando si parla dell’impatto dei tagli dei tassi di interesse, un “malinteso” comune nel mercato è quello di prendere i tagli dei tassi di interesse come punto di partenza e dedurne il giudizio secondo cui i tagli dei tassi di interesse spesso corrispondono alla crescita e alla pressione del mercato. Come tutti sanno, farlo equivale a invertire causa ed effetto.L’approccio corretto è quello di determinare innanzitutto il ciclo economico e poi ottenere l’entità dei tagli dei tassi di interesse e il loro impatto.Dopotutto, i tagli dei tassi di interesse erano tutti mirati a risolvere i problemi di crescita dell’epoca.

Anche,Inoltre, non consigliamo di utilizzare semplicemente il termine "recessione" per riassumere la situazione economica, poiché il termine "recessione" non ha una definizione rigorosa.Il NBER, il Bureau of Economic Analysis degli Stati Uniti, è molto in ritardo nell’identificare le recessioni. Esiste una differenza essenziale tra un semplice rallentamento e una recessione. La prima può riprendersi rapidamente dopo che la Federal Reserve ha adeguato le condizioni finanziarie, il che si riflette sugli asset. Ad esempio, il mercato azionario statunitense non è crollato prima e dopo il taglio dei tassi di interesse 1995. Nel 2019, il mercato azionario statunitense ha subito una correzione periodica ma si è ripreso rapidamente. Al contrario, se si tratta di una recessione profonda, anche un forte taglio dei tassi di interesse da parte della Federal Reserve potrebbe non essere efficace necessarie, come la crisi finanziaria del 2008 ("Base di giudizio sulla recessione e sull'esperienza storica").Pertanto, l’uso eccessivo del termine “recessione” non ha altra utilità pratica se non quella di aumentare il sentiment e il pessimismo narrativo. Può invece portare a un eccessivo pessimismo sugli asset rischiosi e a un eccessivo ottimismo per gli asset rifugio.

Quando si giudica la situazione economica, non è una strategia efficace discutere uno o due dati specifici in modo troppo pratico o fare affidamento sui cosiddetti indicatori anticipatori.Da un lato, quando la crescita rallenta e l’allentamento monetario è “intermittente”, i dati spesso oscillano da buoni a cattivi. Sia i pessimisti che gli ottimisti riescono a trovare le proprie ragioni e non riescono ad avere un quadro completo Il PMI manifatturiero ha continuato a scendere al di sotto delle previsioni in calo, ma anche il PMI del settore dei servizi continua a migliorare; i dati sull'occupazione rallentano, ma i dati immobiliari riprendono dopo un intervallo di cinque mesi;

Grafico: quando la crescita rallenta ed è in atto un allentamento monetario, i dati spesso oscillano avanti e indietro tra periodi positivi e negativi.

Fonte: Haver, ricerca CICC

d'altra parte,I cosiddetti indicatori anticipatori hanno un significato pratico molto limitato e non possono dire quando diminuiranno dopo essere stati attivati, né l’entità del declino.Ad esempio, 1) Due trimestri consecutivi di crescita negativa del PIL, come standard empirico per una “recessione tecnica”, appariranno già nel primo e nel secondo trimestre del 2023. 2) L’inversione della curva dei rendimenti obbligazionari statunitensi è già apparsa all’inizio del 2022 e dura da più di due anni. L’economia rimane resiliente. 3) Recentemente è entrata in vigore la Regola Sahm, che è anche fonte di crescenti preoccupazioni riguardo a questa fase di recessione. Tuttavia, l'ultima intervista di Sahm[2] ha anche affermato che questa volta potrebbe essere diverso, ad esempio, l'impatto dell'immigrazione. se sia necessario considerare l’aumento del tasso di disoccupazione come punto di partenza e non solo come ampiezza. 4) La Banca del Giappone ha alzato nuovamente i tassi di interesse la scorsa settimana. Secondo l'esperienza del mercato, è un presagio di recessione. Tuttavia, questa è una regola a posteriori e non ha una correlazione inevitabile. In sostanza equivale a giudicare che i tassi di interesse della Fed aumentino spesso portano alla recessione.

Grafico: la regola di Sam mostra che l’attuale aumento della disoccupazione ha innescato condizioni di recessione

Fonte: Haver, ricerca CICC

Grafico: la Banca del Giappone aumenta nuovamente i tassi di interesse, il che, secondo l'esperienza di mercato, è un segnale di recessione

Fonte: Bloomberg, ricerca CICC

Nel contesto attuale, se la recessione si riferisce a una crescita più lenta, per noi va bene.L’economia americana è effettivamente in rallentamento, motivo per cui la Federal Reserve ha tagliato i tassi di interesse, ma a sua volta significa che non c’è bisogno di preoccuparsi troppo;Ma se la preoccupazione riguarda una profonda recessione, non pensiamo che si applichi alla situazione attuale.Come discusso in precedenza, il punto di partenza del nostro giudizio non si basa semplicemente su uno o due dati o modelli guida, ma si basa più sulle caratteristiche e sulla particolarità di questo ciclo negli Stati Uniti:1) Il tasso di interesse apparentemente elevato ha in realtà un impatto limitato sull’economia perché il tasso di interesse effettivo non è elevato e anche il ritorno sull’investimento in ciascun collegamento non è basso.Questo è il motivo per cui all’inizio dell’anno, basarsi semplicemente sull’aspettativa di tagli dei tassi di interesse per spingere i tassi di mercato verso il basso può anche promuovere il ripristino del ciclo immobiliare. Recentemente, questo effetto ha cominciato a manifestarsi di nuovo, dopo che il tasso di interesse ipotecario a 30 anni è sceso al 6,5% in seguito al tasso dei titoli del Tesoro statunitensi a 10 anni, è ancora una volta inferiore al tasso di rendimento medio degli affitti del 7%. Nel mese di luglio, le vendite di case esistenti e nuove negli Stati Uniti sono aumentate di nuovo dopo un intervallo di cinque mesi. Anche le vendite di case nuove negli Stati Uniti sono cresciute positivamente per la prima volta in un mese Nel mese di luglio una crescita su base mensile del 10%, superiore alle attese del mercato (739.000 famiglie, previste 623.000 famiglie). Attualmente l'indice delle condizioni finanziarie è sceso di nuovo a un nuovo minimo. Sulla base dell'esperienza storica, l'effetto stimolante sui settori sensibili ai tassi d'interesse potrebbe riflettersi gradualmente nei prossimi mesi.

Grafico: tassi di interesse apparentemente elevati hanno in realtà un impatto limitato sull’economia. Questo perché i tassi di interesse effettivi non sono elevati e anche perché il ritorno sull’investimento in ciascun collegamento non è basso.

Fonte: Haver, ricerca CICC

Grafico: Sia le vendite di case nuove che quelle esistenti si riprendono dopo che i tassi ipotecari statunitensi a 30 anni sono scesi al 6,5% dal 7,2% di maggio

Fonte: Bloomberg, Wind, CICC Research

2) Il disallineamento dei diversi collegamenti costituisce una copertura tra una cosa e l'altra.Il consumo di servizi rimane resiliente poiché il potere di consumo del settore domestico non è sensibile all’aumento dei tassi di interesse (90% dei mutui a tasso fisso), ma rallenterà gradualmente con il raffreddamento del mercato del lavoro, mentre il settore immobiliare e gli investimenti, che sono rimasti a livelli Si prevede che il ciclo toccherà il fondo del ciclo per due anni. Una ripresa modesta è seguita ai tagli dei tassi e al calo dei tassi di interesse.

Grafico: il disallineamento dei diversi collegamenti crea una situazione di copertura.

Fonte: Ricerca CICC

Pertanto, invece di soffermarsi sulla parola recessione in sé, dovremmo prestare maggiore attenzione alla profondità della recessione economica e all’efficacia dell’allentamento monetario.Anche questa volta la Federal Reserve ha mostrato un atteggiamento positivo nel rispondere ai rischi economici. Powell ha detto che c'è ampio spazio per le manovre di politica monetaria e che non cercherà di raffreddare ulteriormente il mercato del lavoro. Ha anche usato la parola "faremo tutto il possibile per sostenere" per sostenere il mercato del lavoro affinché rimanga forte, dimostrando un effetto positivo atteggiamento nella risposta politica.In sintesi, la bassa pressione sulla crescita significa che la Fed non ha bisogno di tagliare molto i tassi di interesse, e i tagli dei tassi di interesse, a loro volta, possono sostenere nuovamente la crescita aggiustando i costi di finanziamento.

4. Strategia commerciale: pensare moderatamente il contrario e fare il contrario; le attività del denominatore "combattono ritirandosi", le attività del numeratore vengono gradualmente implementate e il mercato cinese ha bisogno della propria cooperazione politica.

Nel giudicare l’impatto degli asset e nel formulare strategie di trading, proprio come nel giudicare la relazione tra i tagli dei tassi di interesse e i fondamentali, dobbiamo anche partire dal ciclo economico. I tagli dei tassi di interesse nelle diverse fasi non solo sono incomparabili, ma potrebbero addirittura essere completamente opposti.Pertanto, l’eccessivo affidamento alla “legge media” dei precedenti cicli di taglio dei tassi di interesse ha poco valore di riferimento e può essere fuorviante.Basta osservare la legge media, prima che i tassi di interesse vengano tagliati, gli “asset denominatori” come obbligazioni statunitensi, oro, Russell 2000 e biotecnologia di Hong Kong e altri titoli in crescita sono più elastici, mentre gli “asset numeratori” come le azioni, in particolare quelli con valore ciclico , i metalli industriali e gli immobili sono più elastici. Le catene, ecc. sono spesso sotto pressione, altrimenti non ci sarebbe bisogno di tagliare i tassi di interesse, dopo che i tassi di interesse vengono tagliati, tali attività si riprendono gradualmente e sovraperformano ("Interest Rate Cut Trading Manuale"). Tuttavia, questa semplice regola "media" è quasi priva di significato nella pratica, perché l'entità dell'intervento delle "molecole" dopo la correzione e il tempo necessario per effettuare la conversione dopo il taglio del tasso di interesse potrebbero essere molto diversi a seconda del taglio del tasso di interesse. cicli.

Grafico: Regole storiche: gli asset al denominatore come le obbligazioni statunitensi, l’oro e i settori in crescita sono migliori prima che i tassi di interesse vengano tagliati; gli asset al numeratore come i metalli industriali, il petrolio greggio e il dollaro USA sono migliori dopo il taglio dei tassi di interesse.

Fonte: Bloomberg, ricerca CICC

Grafico: Tuttavia, il contesto macro di ciascun taglio del tasso di interesse è diverso. Quanto la “molecola di asset” interverrà dopo la correzione e quanto tempo ci vorrà per cambiare dopo il taglio del tasso di interesse è diverso.

Fonte: Bloomberg, ricerca CICC

Pertanto, bisognerebbe innanzitutto determinare se la situazione attuale è più simile agli atterraggi morbidi del 1995 e del 2019, o alle profonde recessioni del 2001 e del 2008.Con questo giudizio, sarà chiaro il giudizio sull’entità del taglio del tasso di interesse e sull’impatto sulle attività dopo il taglio del tasso di interesse.Preferiamo credere che il 2019 sia uno scenario di base più comparabile, motivo per cui raccomandiamo che quando si negoziano tagli dei tassi di interesse, sia necessario pensare il contrario e fare il contrario.Nel ciclo di taglio dei tassi di interesse del 2019, dopo il primo taglio dei tassi di interesse, i tassi di interesse delle obbligazioni statunitensi a lungo termine hanno toccato il fondo e l’oro ha raggiunto il picco. Il rame e le azioni statunitensi sono gradualmente rimbalzati invece di attendere la fine del ciclo di tagli dei tassi di interesse.

Potrebbe essere simile questa volta,Gli asset denominati rappresentano le principali opportunità di trading prima dei tagli dei tassi di interesse,La flessibilità è massima e i recenti risultati lo hanno pienamente dimostrato. Tuttavia, a causa della piena considerazione delle aspettative e della portata limitata dei tagli dei tassi di interesse,Una volta realizzato il taglio del tasso di interesse, potrebbe essere il momento di prendere gradualmente i profitti, lottare e ritirarsi, piuttosto che aggiungere una grande quantità di posizioni.al contrario,Gli asset molecolari che beneficiano della spinta derivante dai tagli dei tassi di interesse possono cogliere l’opportunità di incrementare adeguatamente le proprie posizioni.Il recente graduale rimbalzo del rame e la graduale ripresa dei dati immobiliari statunitensi ne sono tipici esempi.

Grafico: dovremmo prima determinare se i fondamentali economici rappresentano un atterraggio morbido simile a quello del 1995 e del 2019, o una profonda recessione nel 2001 e nel 2008

Fonte: Bloomberg, ricerca CICC

Grafico: dopo il primo taglio dei tassi di interesse nel 2019, i tassi di interesse delle obbligazioni statunitensi a lungo termine hanno toccato il fondo, l’oro ha raggiunto il picco e il rame e le azioni statunitensi sono gradualmente rimbalzati invece di attendere la fine del ciclo di tagli dei tassi di interesse.

Fonte: Bloomberg, ricerca CICC

Nello specifico, 1) il tasso di interesse del Tesoro statunitense a 10 anni del 3,8% è pienamente previsto Con l’avvicinarsi del taglio del tasso di interesse, possiamo prestare maggiore attenzione alle obbligazioni a breve termine e alle opportunità sotto la curva di irripidimento Anche la nostra aspettativa è di 2.500 dollari l'oncia, sulla base della posizione centrale data dal modello fondamentale, a meno che fattori come la situazione geopolitica non fondamentale e gli acquisti di oro da parte della banca centrale non aumentino nuovamente se non scende" con valutazione elevata a "comprare se cade troppo" rendimento". 4) La filiera immobiliare e dei metalli industriali che beneficiano dei tagli dei tassi di interesse potranno gradualmente prestare attenzione. Facciamo i calcoli in base alla misura in cui gli asset sono inclusi nelle aspettative "front-runner" dei tagli dei tassi di interesse, futures sui tassi di interesse > rame > obbligazioni statunitensi > oro > azioni statunitensi ("Quanto le aspettative di taglio dei tassi di interesse sono attualmente incluse in vari attività?").

Grafico: il tasso di interesse del Tesoro statunitense a 10 anni del 3,8% è pienamente previsto Con l’avvicinarsi del taglio dei tassi di interesse, possiamo prestare maggiore attenzione al debito a breve termine e alle opportunità derivanti dall’irripidimento della curva.

Fonte: Bloomberg, ricerca CICC

Grafico: calcolato in base al tasso di interesse reale annuo dell'1-1,5% e all'intervallo del dollaro USA compreso tra 102 e 106, il prezzo centrale dell'oro potrebbe aggirarsi intorno ai 2.500 dollari l'oncia.

Fonte: Bloomberg, ricerca CICC

Grafico: calcolato in base alla misura in cui gli asset sono inclusi nel "front-running" delle aspettative di taglio dei tassi di interesse, futures sui tassi di interesse>rame>obbligazioni statunitensi>oro>azioni statunitensi

Nota: i dati sono aggiornati al 24 agosto 2024

Fonte: Bloomberg, ricerca CICC

Per il mercato cinese, l'importanza del taglio del tasso di interesse da parte della Fed è quella di fornire spazio di manovra alla politica interna. Questo è il nucleo che determina l'andamento dei mercati azionari di A e di Hong Kong, non il taglio del tasso di interesse della Fed stesso.Sempre prendendo come esempio il ciclo di taglio dei tassi di interesse del 2019, il forte rimbalzo delle azioni A e di Hong Kong si è verificato proprio nel periodo gennaio-marzo, quando Powell ha dichiarato che avrebbe smesso di alzare i tassi di interesse all’inizio del 2019, non nel periodo luglio-settembre. periodo in cui i tassi di interesse furono ufficialmente tagliati. Il motivo è che quando Powell ha dichiarato che avrebbe smesso di aumentare i tassi di interesse all’inizio del 2019, anche la Cina ha deciso di abbassare il coefficiente di riserva obbligatoria, cosa che ha avuto risonanza sia internamente che esternamente. Al contrario, la ripresa del “gate della politica monetaria” dopo aprile è nella direzione opposta all'allentamento della Fed. Pertanto, anche se la Fed taglierà ufficialmente i tassi di interesse da luglio a settembre, le azioni A e le azioni di Hong Kong in generale lo faranno mantenere un modello volatile, che riflette maggiormente i fondamentali e la debole ripresa interna. Politiche più restrittive, piuttosto che tagli dei tassi di interesse da parte della Federal Reserve, hanno causato deflussi di capitali all’estero durante questo periodo.

Pertanto, non è difficile prevedere che i futuri tagli dei tassi di interesse da parte della Federal Reserve forniranno una finestra per un ulteriore allentamento delle politiche interne.Se per allora l’intensità dell’allentamento sarà più forte di quella della Fed (la differenza tra il tasso di interesse reale della Cina e il tasso di interesse naturale è superiore a quello degli Stati Uniti), potrà fornire una maggiore spinta al mercato, in particolare a Hong Kong. azioni; altrimenti, se l’intensità dell’allentamento è la stessa ma l’intensità è la stessa o addirittura debole, non ci sarà alcun cambiamento nella struttura complessiva del mercato.Per questo motivo, sulla base del giudizio del contesto attuale e dei vincoli realistici, per il mercato cinese,Riteniamo che l'impatto dei tagli dei tassi di interesse da parte della Fed potrebbe essere inferiore a quello delle elezioni.In termini di soli tagli dei tassi di interesse, le azioni di Hong Kong sono più elastiche delle azioni A, e gli asset a lungo termine come semiconduttori, automobili (comprese le nuove energie), media e intrattenimento, software e biotecnologia sono più elastici.

Grafico: Per il mercato cinese, l'importanza del taglio dei tassi di interesse da parte della Fed è quella di fornire spazio di manovra alla politica interna. Questo è il nucleo che determina l'andamento dei mercati azionari di A e di Hong Kong.

Fonte: Bloomberg, ricerca CICC

Grafico: quando i tassi di interesse furono tagliati nel 2019, anche i fondi esteri defluirono.

Fonte: Bloomberg, EPFR, CICC Research

Grafico: settori in crescita come i semiconduttori, l’industria automobilistica (compresa la nuova energia), i media e l’intrattenimento, il software e la biotecnologia potrebbero avere un’elasticità maggiore

Fonte: Vento, Ricerca CICC

[1]https://www.federalreserve.gov/newsevents/speech/powell20240823a.htm

[2]https://www.barrons.com/articles/sahm-rule-recession-4b114b90

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Fonte dell'articolo

Questo articolo è estratto da: "Nuove idee per il trading con riduzione dei tassi di interesse" pubblicato il 25 agosto 2024

Gang Liu, analista CFA Numero di licenza SAC: S0080512030003 Rif. SFC CE: AVH867

Li Yujie Analyst Numero di licenza SAC: S0080523030005 Rif. SFC CE: BRG962