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Desde o início deste ano, uma grande quantidade de fundos continuou a fluir para o mercado obrigacionista, impulsionando o mercado altista de obrigações. Mas à medida que as taxas das obrigações do Tesouro de longo prazo continuam a atingir mínimos históricos, o mercado começa a preocupar-se com os riscos por detrás do mercado obrigacionista altista.

Nos últimos tempos, o banco central emitiu repetidamente avisos “sinceros e sinceros” sobre os riscos de mercado. Ao mesmo tempo, o "pequeno ensaio" sobre o mercado obrigacionista também se espalhou muito. O sentimento de subcapitalização e as preocupações com o aumento da regulamentação estão interligados e o sentimento do mercado é relativamente sensível. O jogo longo-curto no mercado obrigacionista continua e há muitas especulações e questões no mercado.

O banco central proibiu alguns bancos pequenos e médios de negociar títulos governamentais? Qual é o intervalo desejado pelo banco central para as taxas de juro de longo prazo? Como é que os quatro bancos comerciais rurais notificados transferiram os seus interesses através de contas de empréstimo? O banco central está a realizar um teste de esforço sobre a exposição ao risco dos activos obrigacionistas detidos por instituições financeiras. Qual é o progresso? O mercado obrigacionista ajustou-se? Qual será a tendência subsequente?

Em resposta às questões quentes acima, o China Business News entrevistou recentemente especialistas autorizados e membros da indústria e resumiu o conteúdo da seguinte forma.

1. É verdadeiro o boato de que muitos bancos foram “notificados para proibir transações com títulos do tesouro”?

As autoridades reguladoras financeiras não proibiram instituições financeiras de pequeno e médio porte de negociar títulos do tesouro.

O China Business News aprendeu com pessoas familiarizadas com o assunto que, no contexto do jogo entre as partes compradas e vendidas no mercado de títulos, algumas opiniões estigmatizam deliberadamente o departamento de gestão financeira pela intervenção administrativa "Proibindo a negociação de títulos do tesouro por pequenas e grandes empresas". instituições financeiras de médio porte" é o mal-entendido do mercado em relação ao alerta de risco do departamento de gestão financeira. leia. Os departamentos de gestão financeira aderirão definitivamente à mercantilização e não substituirão as entidades de mercado. As instituições financeiras têm o direito e a liberdade de tomar decisões de investimento independentes.

Existe um mal-entendido no mercado de que o banco central pretende controlar e determinar o nível da taxa de juro do mercado de obrigações governamentais.

A este respeito, os repórteres do China Business News conduziram recentemente uma entrevista exclusiva com Xu Zhong, vice-secretário-geral da Associação Nacional de Investidores Institucionais do Mercado Financeiro. Ele disse que depois que o banco central alertou sobre os riscos, algumas instituições financeiras foram de um extremo ao outro e suspenderam as transações de títulos do tesouro “tamanho único”, o que não é apenas um reflexo das suas fracas capacidades de gestão de risco, mas também um mal-entendido. das intenções do banco central.

A recente descida das taxas de juro das obrigações governamentais de longo prazo do meu país deve-se ao desequilíbrio entre a oferta e a procura de curto prazo no mercado obrigacionista, ao facto de as instituições financeiras serem lideradas por alguns "pequenos ensaios" e à insuficiente capacidade de gestão do risco de taxa de juro dos algumas instituições financeiras.

Além disso, existe o problema de algumas instituições financeiras obterem lucros através de actividades ilegais, como a manipulação dos preços de mercado. Na próxima etapa, o departamento de gestão financeira irá melhorar ainda mais o sistema de monitorização e análise para o bom funcionamento do mercado obrigacionista, monitorizar de perto e punir prontamente, e apoiar os participantes a participarem em transacções normais e conformes.

2. Qual é o intervalo desejável para as taxas de juro das obrigações de longo prazo?

O banco central não definiu um intervalo para as taxas de juro das obrigações governamentais de longo prazo.

Algumas opiniões do mercado acreditam que o banco central deve controlar e determinar o nível da taxa de juro do mercado de obrigações governamentais. Na verdade, isto também é um mal-entendido.

Xu Zhong disse que o alerta de risco do banco central sobre as taxas de juros dos títulos do governo de longo prazo visa reduzir os potenciais riscos sistêmicos de um declínio unilateral nas taxas de juros dos títulos do governo de longo prazo causado pelo efeito manada, e não estabelece um intervalo de longo prazo taxas de juros de títulos do governo a prazo. Isto é diferente de alguns países que implementam políticas monetárias não convencionais para controlar a curva de rendimento das obrigações governamentais.

Após o jogo longo-curto, o foco do mercado ainda está no foco do banco central nas taxas de juro de longo prazo. Desde o início deste ano, a descida unilateral das taxas de juro das obrigações de longo prazo deveu-se ao desequilíbrio entre a oferta e a procura no mercado obrigacionista. A emissão de obrigações governamentais ficou para trás, levando a expectativas unilaterais de descida. emissão de títulos públicos durante o ano, o aumento da oferta deverá reverter as expectativas e as taxas de juros para cima, o que por sua vez desencadeia riscos. A gama desejada de taxas de juro das obrigações de longo prazo é um processo de equilíbrio dinâmico baseado nas normas do mercado, depois de os riscos serem eliminados, o preço estará naturalmente dentro da gama desejada.

Além disso, os indicadores económicos de curto prazo têm geralmente um impacto maior nas taxas de juro das obrigações governamentais dentro de 2 anos e até 5 anos. A relação entre as taxas de juro das obrigações governamentais de ultra-longo prazo e os indicadores económicos de curto prazo não é tão grande, mas é mais afectada por factores como estratégias de investimento no mercado financeiro e sentimentos de investimento, que são difíceis de prever com precisão.

No seu relatório de política monetária do segundo trimestre, o banco central mencionou "fortalecer a orientação das expectativas do mercado e prestar atenção às mudanças nos rendimentos dos títulos de longo prazo durante o processo de recuperação económica. Isto também significa que os rendimentos dos títulos de longo prazo devem ser consistentes com". fundamentos na dimensão de longo prazo.

3. Recentemente, quatro bancos comerciais rurais foram nomeados por alegadamente manipularem os preços de mercado e transferirem lucros nas transacções de títulos públicos no mercado secundário. Existem operações nos bastidores por parte de instituições financeiras de pequena e média dimensão?

Alguns investidores usam o Ant Moving para transferir lucros em pequenas quantidades e com alta frequência.

O repórter aprendeu com pessoas familiarizadas com o assunto que a liquidez do mercado de títulos públicos é relativamente ativa e os spreads são muito pequenos. No entanto, numa perspectiva de longo prazo, algumas instituições negociam sempre com uma contraparte muito fixa. Ao mesmo tempo, as instituições de gestão de activos transferiram os rendimentos originalmente pertencentes às instituições financeiras para outra conta. Há uma transferência de interesses entre os comerciantes e alguns accionistas institucionais, e ambas as partes na transacção têm problemas de controlo interno.

Xu Zhong disse que algumas instituições financeiras de pequeno e médio porte carecem de sensibilidade aos riscos das taxas de juros. Alguns bancos de pequena e média dimensão não consideraram totalmente o risco das flutuações das taxas de juro nos investimentos em obrigações do tesouro. Na forte atmosfera especulativa, algumas instituições mudaram de atribuição para negociação activa, e até mesmo obrigações especulativas, uma vez que a concentração de investimento em acções é muito elevada, e o rendimento das obrigações de algumas instituições financeiras de pequena e média dimensão representa mais de 50% do funcionamento; rendimento, em certa medida. Isto também reflecte a governação corporativa imperfeita e as fracas capacidades de controlo de risco destas instituições.

Ao mesmo tempo, algumas instituições financeiras obtêm lucros através da manipulação dos preços de mercado e de outras atividades ilegais. Algumas instituições financeiras de pequena e média dimensão emprestaram ilegalmente contas a fundos de capital privado e outras instituições, venderam obrigações do tesouro de longo prazo, venderam contratos futuros de obrigações do tesouro, manipularam preços e canalizaram interesses, contribuindo assim para a tendência descendente das obrigações do tesouro de longo prazo; taxas de juros.

Entende-se que dos casos de negociação ilegal investigados pela Associação Nacional de Investidores Institucionais do Mercado Financeiro, as administrações de algumas instituições financeiras de pequeno e médio porte não estão familiarizadas com os negócios do mercado financeiro, os controles internos não são rígidos e o mecanismo de incentivo é demasiado flexível, o que torna possíveis operações ilegais de funcionários. Aproveitando esta oportunidade, alguns comerciantes aproveitaram a oportunidade para conspirar com investidores de capital privado internos e externos para transmitir benefícios. Além disso, estratégias como o comércio de cobertura de alta frequência são métodos operacionais comuns de fundos de cobertura estrangeiros e acarretam elevados riscos de investimento. No entanto, as instituições financeiras nacionais de pequena e média dimensão utilizam os depósitos das pessoas para apostar nas diferenças de direcção e de preços. Os dados mostram que o rendimento das obrigações de algumas instituições financeiras de pequena e média dimensão representa mais de 30% do rendimento operacional, e algumas chegam mesmo a exceder 50%.Essas estratégias comerciais agressivas excedem obviamente as suas capacidades de gestão de risco.

Na verdade, desde o ano passado, a Associação Nacional de Investidores Institucionais do Mercado Financeiro está preocupada com a utilização da dívida nacional por algumas instituições financeiras para transferir benefícios. Atualmente, a Associação Nacional de Investidores Institucionais do Mercado Financeiro estabeleceu um mecanismo de ligação de aplicação da lei com agências reguladoras de valores mobiliários, segurança pública e outras agências relevantes, e transferiu pistas sobre casos envolvendo produtos de gestão de ativos suspeitos de transmitir grandes quantidades de benefícios ao público departamento de segurança.

4. O banco central iniciou testes de esforço à exposição ao risco dos activos obrigacionistas detidos por instituições financeiras? Qual é o progresso?

O China Business News apurou que o banco central começou a testar o estresse da exposição ao risco dos ativos obrigacionistas detidos por instituições financeiras. Os principais conteúdos do teste de esforço incluem a proporção dos investimentos em obrigações das instituições financeiras no balanço, a duração das obrigações e se o capital pode cobrir riscos, etc. O propósito éDescubra finançasRiscos de taxa de juros das instituições, e apresentar algumas sugestões de controle de risco para instituições que detêm um grande número de títulos e têm grandes exposições ao risco no curto prazo.

Anteriormente, o banco central alertou repetidamente sobre os riscos do mercado obrigacionista no seu último relatório de implementação da política monetária e declarou que iria realizar testes de esforço sobre a exposição ao risco dos activos obrigacionistas detidos por instituições financeiras para prevenir riscos de taxa de juro.

5. Qual será o impacto das expectativas sobre as condições económicas futuras no declínio das taxas de rendibilidade das obrigações de dívida pública de longo prazo?

Os actuais fundamentos económicos determinam que os rendimentos das obrigações governamentais de longo prazo não diminuirão durante muito tempo.

Olhando para trás, para a economia japonesa, a economia japonesa cresceu rapidamente entre os anos 1970 e 1980. Este período foi a idade de ouro do desenvolvimento económico do Japão. Em 1995, o desenvolvimento económico do Japão atingiu o seu pico. Naquela época, o agregado econômico do Japão era de US$ 5,45 trilhões, enquanto o dos Estados Unidos era de US$ 7,64 trilhões. O agregado econômico do Japão atingiu 70% do PIB per capita do Japão, de aproximadamente US$ 43.400, 1,5 vezes o do país. Estados Unidos (US$ 28.700). Após a década de 1990, o Japão viveu 30 anos de economia de baixa temperatura. Em 2023, o agregado económico do Japão será equivalente a 15% do dos Estados Unidos e o seu PIB per capita será 0,4 vezes o dos Estados Unidos.

Os especialistas da indústria acreditam que as mudanças de tendência nos dados acima mencionados do Japão não existem na China. A inflação da China não permanecerá abaixo de 1% por muito tempo, pois o potencial de desenvolvimento económico da China é enorme e a sua divisão industrial do trabalho ainda é muito. grande em comparação com os Estados Unidos, o Japão e a Europa. Há também muito espaço para melhoria na qualidade da força de trabalho.

Tais fundamentos económicos significam que os rendimentos do Tesouro a longo prazo não diminuirão durante muito tempo. De acordo com especialistas do sector, os determinantes dos rendimentos das obrigações de curto prazo e de ultra-longo prazo são diferentes. O curto prazo é mais afectado por indicadores económicos de curto prazo, e o longo prazo é mais afectado por emoções e expectativas.

A Terceira Sessão Plenária do 20.º Comité Central do PCC esclareceu a direcção da reforma em termos de melhoria da relação fiscal entre os governos central e local, expansão da procura interna com foco no estímulo ao consumo, e reforço da consistência das orientações macropolíticas, incluindo a melhoria os recursos financeiros dos governos locais, promovendo a correspondência entre poderes financeiros e executivos, e investimento Prestar igual atenção ao consumo. O país também acelerou a transformação verde abrangente do desenvolvimento económico e social, implementou e estabeleceu um mecanismo de saída ordenada, orientado para o mercado e legalizado para a capacidade de produção ineficiente, e enfatizou que cumprirá inabalavelmente os objectivos e tarefas anuais de desenvolvimento económico e social.

Xu Zhong acredita que com a implementação sólida de vários acordos políticos, a base para a recuperação económica, a reforma e o desenvolvimento serão ainda mais consolidadas e as expectativas sociais serão ainda melhoradas.

6. O banco central está excessivamente preocupado com o mercado obrigacionista?

Recentemente, os ensaios de mercado têm voado por todo o lado e a elevada volatilidade do mercado de obrigações governamentais tem atraído grande atenção dos investidores. Os especialistas da indústria sublinharam que, em primeiro lugar, o banco central tem um sistema regulatório ascendente para o mercado obrigacionista. O banco central apenas fornece avisos de risco às instituições que negociam agressivamente.

Os peritos acima mencionados salientaram ainda que as pequenas e médias instituições não sabem o suficiente sobre os riscos das taxas de juro no mercado financeiro e são facilmente incitadas por pequenos artigos. Recentemente, à medida que o mercado obrigacionista se tornou mais volátil, o valor líquido dos produtos financeiros de rendimento fixo também flutuou significativamente. As flutuações no mercado obrigacionista em 2022 desencadearam uma onda de resgates de gestão financeira que até agora impressionaram o mercado. O nível de gestão do risco de taxa de juro de muitas instituições financeiras é preocupante.

7. Após a flutuação do Mercado obrigacionista, qual será a tendência subsequente?

Existe um elemento de imprevisibilidade nos rendimentos do Tesouro de longo prazo.

Desde 2024, por um lado, não há urgência em acelerar a emissão de títulos do governo local. Por outro lado, afectado pelo avanço dos trabalhos de redução da dívida, o progresso da emissão de novos títulos do governo local tem sido significativamente inferior ao. nível médio dos anos anteriores. No primeiro semestre deste ano, o financiamento líquido acumulado de títulos do governo foi de 3,43 trilhões de yuans, representando 37,71% do plano de emissão anual, que foi 43,36% inferior ao progresso do financiamento do mesmo período em 2023.

Especialistas do setor analisam que, atualmente, o mercado busca cegamente “pouco”. Na segunda metade do ano, quando a emissão de títulos do governo acelerar, o mercado irá reverter. Esta é também a razão pela qual o banco central tem dado orientações e alertado sobre riscos nos últimos tempos.

Xu Zhong acredita que, do ponto de vista da oferta e da procura, o nosso país está actualmente num período de transformação económica, com procura de crédito efectiva insuficiente. No curto prazo, uma grande quantidade de dinheiro foi despejada no mercado obrigacionista através de gestão financeira e fundos. , e a forte procura provocou uma negociação excessiva de obrigações governamentais. Ao mesmo tempo, a oferta de obrigações com taxas de juro, incluindo obrigações governamentais, foi insuficiente no primeiro semestre do ano, conduzindo a um desequilíbrio entre a oferta e a procura de curto prazo. À medida que a oferta de obrigações governamentais e outras obrigações com taxas de juro relacionadas aumenta no segundo semestre do ano, a relação entre oferta e procura também mudará.

(Este artigo vem do China Business News)

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