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Depuis le début de cette année, d'importants fonds ont continué d'affluer sur le marché obligataire, ce qui a alimenté le marché obligataire haussier. Mais alors que les taux des bons du Trésor à long terme continuent d’atteindre des plus bas historiques, le marché commence à s’inquiéter des risques liés à la hausse du marché obligataire.

Ces derniers temps, la Banque centrale a émis à plusieurs reprises des avertissements « sincères et sincères » concernant les risques de marché. Dans le même temps, le « petit essai » sur le marché obligataire s'est également beaucoup répandu. Le sentiment de sous-équité et les inquiétudes concernant une réglementation accrue sont étroitement liés, et le sentiment du marché est relativement sensible. Le jeu long-short sur le marché obligataire se poursuit et le marché suscite de nombreuses spéculations et questions.

La banque centrale a-t-elle interdit à certaines petites et moyennes banques de négocier des obligations d’État ? Quelle est la fourchette souhaitée par la banque centrale pour les taux d’intérêt à long terme ? Comment les quatre banques commerciales rurales notifiées ont-elles transféré leurs intérêts via des comptes de prêt ? La banque centrale mène un test de résistance sur l'exposition au risque des actifs obligataires détenus par les institutions financières. Où en sont les progrès ? Le marché obligataire s’est-il ajusté ? Quelle sera la tendance ultérieure ?

En réponse aux questions brûlantes ci-dessus, China Business News a récemment interviewé des experts faisant autorité et des initiés du secteur et a résumé le contenu comme suit.

1. La rumeur selon laquelle de nombreuses banques ont été « informées d'interdire les transactions sur les bons du Trésor » est-elle vraie ?

Les autorités de régulation financière n’ont pas interdit aux petites et moyennes institutions financières de négocier des bons du Trésor.

China Business News a appris de personnes proches du dossier que dans le contexte du jeu entre les parties longues et courtes sur le marché obligataire, certains points de vue stigmatisent délibérément le département de gestion financière pour une intervention administrative « interdisant la négociation de bons du Trésor par les petits et les grands ». "institutions financières de taille moyenne" est l'incompréhension du marché à l'égard de l'avertissement sur les risques du département de gestion financière. Les départements de gestion financière adhéreront certainement à la marchandisation et ne remplaceront pas les entités du marché qui ont le droit et la liberté de prendre des décisions d'investissement indépendantes.

Il existe un malentendu du marché selon lequel la banque centrale veut contrôler et déterminer le niveau des taux d'intérêt du marché des obligations d'État.

À cet égard, les journalistes de China Business News ont récemment mené une interview exclusive avec Xu Zhong, secrétaire général adjoint de l'Association nationale des investisseurs institutionnels des marchés financiers. Il a indiqué qu'après que la Banque centrale a mis en garde contre les risques, certaines institutions financières sont passées d'un extrême à l'autre et ont suspendu les transactions sur les bons du Trésor de manière « universelle ». Cela reflète non seulement leur faible capacité de gestion des risques, mais aussi un malentendu. des intentions de la banque centrale.

La récente baisse des taux d'intérêt des obligations d'État à long terme de la Chine est due au déséquilibre entre l'offre et la demande à court terme sur le marché obligataire, aux institutions financières dirigées par quelques « petits essais » et aux capacités insuffisantes de gestion des risques de taux d'intérêt de certaines institutions financières.

À cela s’ajoute le problème de certaines institutions financières qui réalisent des bénéfices grâce à des activités illégales telles que la manipulation des prix du marché. Dans la prochaine étape, le département de gestion financière améliorera encore le système de surveillance et d'analyse pour le bon fonctionnement du marché obligataire, surveillera de près et sanctionnera rapidement, et aidera les participants à participer à des transactions normales et conformes.

2. Quelle est la fourchette souhaitable pour les taux d’intérêt des obligations à long terme ?

La banque centrale n’a pas fixé de fourchette pour les taux d’intérêt des obligations d’État à long terme.

Certains points de vue du marché estiment que la Banque centrale devrait contrôler et déterminer le niveau des taux d'intérêt du marché des obligations d'État. En fait, c'est aussi un malentendu.

Xu Zhong a déclaré que l'avertissement de risque de la banque centrale sur les taux d'intérêt des obligations d'État à long terme vise à limiter les risques systémiques potentiels d'une baisse unilatérale des taux d'intérêt des obligations d'État à long terme causée par l'effet de troupeau, et ne fixe pas de fourchette à long terme. -les taux d'intérêt des obligations d'État à terme. Cette situation est différente de celle de certains pays qui mettent en œuvre des politiques monétaires non conventionnelles pour contrôler la courbe des rendements des obligations d’État.

Après le jeu long-short, l'attention du marché reste centrée sur la concentration de la banque centrale sur les taux d'intérêt à long terme. Depuis le début de cette année, la baisse unilatérale des taux d'intérêt obligataires à long terme est due au déséquilibre entre l'offre et la demande sur le marché obligataire. L'émission d'obligations d'État a pris du retard, ce qui a entraîné une accélération des attentes unilatérales à la baisse. l'émission d'obligations d'État au cours de l'année, l'augmentation de l'offre est susceptible d'inverser les attentes et les taux d'intérêt à la hausse, ce qui à son tour déclenche des risques. La fourchette souhaitée des taux d'intérêt des obligations à long terme est un processus d'équilibrage dynamique. Sur la base des normes du marché, une fois les risques éliminés, le prix se situera naturellement dans la fourchette souhaitée.

De plus, les indicateurs économiques à court terme ont généralement un impact plus important sur les taux d’intérêt des obligations d’État dans un délai de 2 ans et jusqu’à 5 ans. La relation entre les taux d'intérêt des obligations d'État à très long terme et les indicateurs économiques à court terme n'est pas très importante, mais elle est davantage affectée par des facteurs tels que les stratégies d'investissement des marchés financiers et les sentiments d'investissement, qu'il est difficile de prévoir avec précision.

Dans son rapport sur la politique monétaire du deuxième trimestre, la banque centrale a mentionné « le renforcement de l'orientation des attentes du marché et la nécessité de prêter attention aux variations des rendements obligataires à long terme pendant le processus de reprise économique ». Cela signifie également que les rendements obligataires à long terme doivent être cohérents. fondamentaux dans la dimension du long terme.

3. Récemment, quatre banques commerciales rurales ont été citées pour avoir prétendument manipulé les prix du marché et transféré les bénéfices des transactions sur le marché secondaire des obligations d'État. Existe-t-il des opérations en coulisses menées par des institutions financières de petite et moyenne taille ?

Certains investisseurs utilisent Ant Moving pour transférer des bénéfices en petites quantités et à haute fréquence.

Le journaliste a appris de sources proches du dossier que la liquidité du marché des obligations d'État est relativement active et que les spreads sont très faibles. Toutefois, dans une perspective à long terme, certaines institutions négocient toujours avec une contrepartie très fixe. Dans le même temps, les institutions de gestion d'actifs ont transféré les revenus initialement détenus par les institutions financières vers un autre compte. Il y a un transfert d'intérêts entre les commerçants et certains actionnaires institutionnels, et les deux parties à la transaction ont des problèmes de contrôle interne.

Xu Zhong a déclaré que certaines institutions financières de petite et moyenne taille manquaient de sensibilité aux risques de taux d'intérêt. Certaines petites et moyennes banques n’ont pas pleinement pris en compte le risque de fluctuation des taux d’intérêt dans les investissements en obligations du Trésor. Dans un climat de forte spéculation, certaines institutions sont passées de l'allocation au trading actif, voire à la spéculation sur les obligations, car la concentration des investissements est très élevée et les revenus obligataires de certaines institutions financières de petite et moyenne taille représentent plus de 50 % des opérations. revenus, dans une certaine mesure. Cela reflète également la gouvernance d’entreprise imparfaite et les faibles capacités de contrôle des risques de ces institutions.

Dans le même temps, certaines institutions financières réalisent des bénéfices en manipulant les prix du marché et en menant d’autres activités illégales. Certaines petites et moyennes institutions financières ont illégalement prêté des comptes à des fonds de capital-investissement et à d'autres institutions, ont vendu des bons du Trésor à long terme, ont vendu des contrats à terme sur bons du Trésor, manipulé les prix et canalisé les intérêts, contribuant ainsi à la tendance à la baisse des bons du Trésor à long terme ; taux d'intérêt.

Il est entendu que, d'après les affaires de commerce illégal enquêtées par l'Association nationale des investisseurs institutionnels des marchés financiers, les dirigeants de certaines institutions financières de petite et moyenne taille ne sont pas familiers avec les activités des marchés financiers, les contrôles internes ne sont pas stricts et le mécanisme d'incitation est trop flexible, ce qui rend possible les opérations illégales des employés. Profitant de cette opportunité, certains commerçants ont profité de l'occasion pour s'entendre avec des investisseurs de capital-investissement internes et externes pour en tirer des avantages. En outre, les stratégies telles que les opérations de couverture à haute fréquence sont des méthodes de fonctionnement courantes des fonds spéculatifs étrangers et comportent des risques d'investissement élevés. Cependant, les petites et moyennes institutions financières nationales utilisent les dépôts des particuliers pour parier sur l'orientation et les différences de prix. Les données montrent que les revenus obligataires de certaines petites et moyennes institutions financières représentent plus de 30 % des revenus d'exploitation, et certains dépassent même 50 %. De telles stratégies commerciales agressives dépassent évidemment leurs capacités de gestion des risques.

En fait, depuis l'année dernière, l'Association nationale des investisseurs institutionnels des marchés financiers s'inquiète de l'utilisation de la dette nationale par certaines institutions financières pour transférer des bénéfices. À l'heure actuelle, la NAFMII a établi un mécanisme de liaison entre les forces de l'ordre et les agences de réglementation des valeurs mobilières, la sécurité publique et d'autres agences compétentes, et a transmis des indices sur des affaires impliquant des produits de gestion d'actifs soupçonnés de rapporter d'importants avantages au département de la sécurité publique.

4. La banque centrale a-t-elle commencé à tester l’exposition au risque des actifs obligataires détenus par les institutions financières. Quels sont les progrès ?

China Business News a appris que la banque centrale avait commencé à tester l'exposition au risque des actifs obligataires détenus par les institutions financières. Les principaux éléments du test de résistance comprennent la proportion d'investissements obligataires des institutions financières dans le bilan, la durée des obligations et la capacité du capital à couvrir les risques, etc. Le but estDécouvrez les financesRisques de taux d'intérêt des institutions et avancé quelques suggestions de contrôle des risques pour les institutions qui détiennent un grand nombre d'obligations et sont exposées à des risques importants à court terme.

Auparavant, la banque centrale avait mis en garde à plusieurs reprises contre les risques du marché obligataire dans son dernier rapport sur la mise en œuvre de la politique monétaire et avait déclaré qu'elle procéderait à des tests de résistance sur l'exposition au risque des actifs obligataires détenus par les institutions financières afin de prévenir les risques de taux d'intérêt.

5. Quel sera l’impact des attentes concernant les conditions économiques futures sur la baisse des rendements des obligations d’État à long terme ?

Les fondamentaux économiques actuels déterminent que les rendements des obligations d’État à long terme ne baisseront pas avant longtemps.

Si l'on regarde l'économie japonaise, celle-ci a connu une croissance rapide entre les années 1970 et les années 1980. Cette période a été l'âge d'or du développement économique du Japon. En 1995, le développement économique du Japon atteint son apogée. À cette époque, l'agrégat économique du Japon s'élevait à 5 450 milliards de dollars américains, tandis que celui des États-Unis était de 7 640 milliards de dollars américains. L'agrégat économique du Japon représentait 70 % de celui des États-Unis. Le PIB par habitant du Japon était d'environ 43 400 dollars américains, soit 1,5 fois celui du Japon. États-Unis (28 700 USD). Après les années 1990, le Japon a connu 30 ans d'économie à basse température. D'ici 2023, l'agrégat économique du Japon équivaudra à 15 % de celui des États-Unis, et son PIB par habitant sera 0,4 fois supérieur à celui des États-Unis.

Les experts du secteur estiment que les changements de tendance dans les données japonaises mentionnées ci-dessus n'existent pas en Chine. L'inflation chinoise ne restera pas longtemps en dessous de 1% comme le Japon. Le potentiel de développement économique de la Chine est énorme et sa division industrielle du travail est encore très grande. grand par rapport aux États-Unis, au Japon et à l’Europe. Il existe également une grande marge d’amélioration en termes de qualité de la main-d’œuvre.

De tels fondamentaux économiques signifient que les rendements du Trésor à long terme ne baisseront pas avant longtemps. Selon les experts du secteur, les déterminants des rendements obligataires à court et à très long terme sont différents. Le court terme est davantage influencé par les indicateurs économiques à court terme, et le long terme est davantage influencé par les émotions et les attentes.

La troisième session plénière du 20e Comité central du PCC a clarifié l'orientation de la réforme en termes d'amélioration des relations budgétaires entre les gouvernements central et locaux, d'expansion de la demande intérieure en mettant l'accent sur la stimulation de la consommation et de renforcement de la cohérence des orientations des politiques macroéconomiques, y compris l'amélioration les ressources financières des gouvernements locaux, favorisant l'adéquation des pouvoirs financiers et exécutifs, et l'investissement Accorder la même attention à la consommation. Le pays a également accéléré la transformation verte globale du développement économique et social, déployé et établi un mécanisme de sortie ordonnée et légalisé, orienté vers le marché, pour les capacités de production inefficaces, et a souligné qu'il atteindra sans relâche les objectifs et les tâches annuels de développement économique et social.

Xu Zhong estime qu'avec la mise en œuvre solide de divers arrangements politiques, les bases de la reprise, de la réforme et du développement économiques seront davantage consolidées et les attentes sociales seront encore améliorées.

6. La banque centrale est-elle trop inquiète du marché obligataire ?

Récemment, des essais de marché ont circulé partout et la forte volatilité du marché des obligations d'État a attiré une grande attention de la part des investisseurs. Les experts du secteur ont souligné que, tout d'abord, la Banque centrale dispose d'un système de régulation ascendant et descendant pour le marché obligataire.La Banque centrale ne fournit pas d'avertissements de risque aux institutions qui négocient de manière agressive.Toutes les institutions financières rurales ne courent pas de risques élevés dans les transactions sur les bons du Trésor.

Les experts mentionnés ci-dessus ont en outre souligné que les petites et moyennes institutions ne connaissent pas suffisamment les risques de taux d'intérêt sur le marché financier et sont facilement incitées par de petits articles. Récemment, à mesure que le marché obligataire est devenu plus volatil, la valeur nette des produits financiers à revenu fixe a également fluctué considérablement. Les fluctuations du marché obligataire en 2022 ont déclenché une vague de rachats de gestion financière qui a jusqu’à présent impressionné le marché. Le niveau de gestion du risque de taux d’intérêt de nombreuses institutions financières est préoccupant.

7. Après les fluctuations du marché obligataire, quelle sera la tendance ultérieure ?

Il existe un élément d’imprévisibilité dans les rendements du Trésor à long terme.

Depuis 2024, d'une part, il n'y a pas d'urgence à accélérer l'émission d'obligations des collectivités locales. D'autre part, affectées par l'avancement des travaux de réduction de la dette, les progrès des nouvelles émissions d'obligations des collectivités locales ont été nettement inférieurs à ceux des années précédentes. niveau moyen des années précédentes. Au premier semestre de cette année, le financement net cumulé des obligations d'État s'est élevé à 3 430 milliards de yuans, soit 37,71 % du plan d'émission annuel, soit 43,36 % de moins que l'évolution du financement de la même période en 2023.

Les experts du secteur analysent qu'à l'heure actuelle, le marché poursuit aveuglément « peu ». Au second semestre, une fois que les émissions d'obligations d'État s'accéléreront, le marché s'inversera. C’est également la raison pour laquelle la banque centrale a récemment donné des orientations et mis en garde contre les risques.

Xu Zhong estime que du point de vue de l'offre et de la demande, notre pays est actuellement dans une période de transformation économique, avec une demande de crédit effective insuffisante. À court terme, d'importantes sommes d'argent ont été injectées sur le marché obligataire par le biais de la gestion financière et des fonds. , et la forte demande a provoqué des échanges excessifs d’obligations d’État. Dans le même temps, l’offre d’obligations à taux d’intérêt, y compris d’obligations d’État, a été insuffisante au premier semestre, entraînant un déséquilibre entre l’offre et la demande à court terme. À mesure que l'offre d'obligations d'État et d'autres obligations à taux d'intérêt connexes augmentera au cours du second semestre, la relation entre l'offre et la demande changera également.

(Cet article provient de China Business News)

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