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Texto |Huang Wentao Fonte de Zhu Linning: Pesquisa CITIC

Desde Agosto, alguns mercados estrangeiros, como os Estados Unidos e o Japão, têm vivido turbulências. O pano de fundo é que os principais países e regiões do mundo estão a registar um crescimento económico.inflação, trajetórias políticas, preços dos ativos e outros domínios, têm havido divergências nas tendências e nas expectativas. Estas divergências e mudanças estão a trazer uma série de impactos determinísticos e incertos no panorama dos ativos.

Em termos de impactos mais certos, incluem principalmente: a depreciação do dólar americano e a valorização do iene, possíveis cortes nas taxas de juro em Hong Kong, os cortes nas taxas de juro do meu país e o crescimento das taxas de juro, a dívida dos EUA e as oportunidades de investimento em ouro, etc.

Em termos do impacto da incerteza, inclui principalmente: o cenário futuro de diferenciação global, a trajectória do impacto no nosso país, se poderá ocorrer uma crise fiscal nos Estados Unidos, e a sua trajectória e impacto potenciais, etc.

Capítulo 1 A divergência do crescimento global.O crescimento real do produto da economia global encontra-se num estado de divergência.Como o crescimento global pode ser retomado:Mais depende de saber se a globalização pode ser restaurada. O motor essencial da diferenciação do crescimento é a desglobalização tentada por algumas economias, que exerceu vários graus de pressão sobre várias economias.

Capítulo 2: A diferenciação da inflação global.Os níveis de inflação na economia global também divergem.Como a inflação global está se estabilizando:O sinal importante é "como terminarão as altas taxas de juro e a inversão das taxas de juro nos Estados Unidos". Depois disso, precisamos de observar como os Estados Unidos, a maior economia do mundo, irão declinar, estagflar ou recuperar.O prazo de inversão de spread nos Estados Unidos atingiu agora um recorde de 25 meses., excedendo o recorde histórico original de 23 meses antes da Grande Depressão.

Capítulo 3: Divergência de Políticas Globais.política monetária：mundialmentebanco centralA diferenciação das políticas monetárias deve-se às diferentes alterações no nível-alvo da taxa de juro do banco central e às diferentes alterações na dimensão total dos activos do banco central.Política fiscal:As políticas fiscais dos governos em todo o mundo são diferenciadas. Em primeiro lugar, o ritmo das despesas fiscais muda. Em segundo lugar, a escala e o espaço fiscal variam.

Capítulo 4: Certeza e Incerteza nos Mercados Globais. Mais certo:A desvalorização do dólar americano e a valorização do iene, os cortes nas taxas de juro em Hong Kong, os cortes nas taxas de juro do meu país e o crescimento das taxas de juro, a dívida dos EUA e as oportunidades de investimento em ouro.Incerteza:O caminho da influência na China e a crise fiscal nos Estados Unidos?

Em agosto de 2024, alguns mercados estrangeiros, como os Estados Unidos e o Japão, passaram por turbulências. O pano de fundo é que, desde 2024, os principais países e regiões de todo o mundo têm registado divergências nas tendências e expectativas em áreas como o crescimento económico, a inflação, as trajetórias políticas e os preços dos ativos. Essas diferenciações e mudanças estão trazendo uma série de impactos determinísticos e incertos na estrutura de ativos, e este artigo realiza uma pesquisa de investimento sobre isso.

1. Divergência do crescimento global

O crescimento real do produto da economia global encontra-se num estado de divergência.Tal como mostra o Gráfico 1, na perspectiva de algumas das principais economias do mundo, quando o factor de inflação monetária é removido, o valor real do meu paísPIBO crescimento está num nível elevado no mundo, cerca de 4,7%. O crescimento real do PIB nos Estados Unidos está num declínio médio, cerca de 3,1%. O crescimento real do PIB na Europa e no Japão está a pairar num nível baixo, e a saída está sob pressão.

Olhando para o futuro, a possibilidade de restaurar o crescimento global depende mais da possibilidade de restaurar a globalização. O motor essencial da diferenciação do crescimento é a desglobalização tentada por algumas economias, que exerceu vários graus de pressão sobre várias economias.Como mostram as Figuras 2 e 3, o crescimento económico global e o desenvolvimento do comércio são significativamente prejudicados pela globalização inversa e pelas perturbações na cadeia industrial. Uma vez que o meu país tem insistido em expandir a abertura e aprofundar as reformas desde o 20º Congresso Nacional, tem um bom desempenho industrial. fundação e o impacto é relativamente controlável.

2. Divergência da inflação global

Os níveis de inflação na economia global também se encontram num estado de diferenciação.Conforme mostrado no Gráfico 4, como disse o presidente Pan Gongsheng: "O nível de inflação das economias desenvolvidas caiu do décimo para o terceiro andar, e a China caiu do segundo para o primeiro andar." nível de inflação. Devido às mudanças anteriores nos principais bancos centrais estrangeiros, como resultado de operações antiinflacionárias com altas taxas de juros, o nível geral de inflação global caiu dos máximos de 2022 e do início de 2023. Durante o mesmo período, a inflação do meu país caiu para cerca de 0%.

Atualmente, dos Estados Unidos, Japão eZona EuroOlhando para a energia cinética marginal das variações da inflação, existem diferenças nas tendências das principais componentes ponderadas, apontando para o facto de os Estados Unidos ainda terem expectativas de queda da inflação, enquanto o Japão e a Zona Euro poderão recorrer temporariamente a choques viscosos , aguardando o desenvolvimento de fatores como taxas de câmbio e as Olimpíadas.Como mostra o Gráfico 5, a julgar pelas recentes alterações marginais no IPC abrangente, no núcleo do IPC e no sub-IPC de maior peso - nos Estados Unidos, a queda no IPC é uma queda abrangente nos preços da energia, bens e serviços. fase inicial, os principais preços de automóveis, habitação, transportes e cuidados médicos foram todos os itens da inflação caíram para 0,2% ou menos em termos mensais no Japão, o IPC tornou-se temporariamente volátil depois de subir para cerca de 2%-3% no ano; Em primeiro lugar, factores como um efeito de base mais elevado inibiram um novo aumento da inflação a curto prazo. Em segundo lugar, factores importados como a inflação e os preços da energia continuam a manter a pressão inflacionista na zona euro. O IPC composto e o IPC principal caíram para 2,6% e 2,9%, respetivamente. Em primeiro lugar, o impacto da base elevada inicial está a terminar e, em segundo lugar, os subitens de alimentação, energia e matérias-primas estão temporariamente em ou abaixo de 0,2% em termos mensais. Terceiro, o IPC da indústria de serviços ainda é de cerca de 0,6% em relação ao mês anterior. Quando a inflação subsequente da indústria de serviços cair, poderá ser necessária uma observação mais aprofundada após as Olimpíadas de Paris.

Olhando para o futuro, se a inflação global pode se estabilizar, um importante indicador de sinal é "como as altas taxas de juros e a inversão das taxas de juros nos Estados Unidos terminarão. A tendência subsequente da inflação precisa ser observada se os Estados Unidos, o mundo". maior economia, entrará em recessão, estagflação ou iniciará uma recuperação.Conforme mostrado na Figura 6,O prazo de inversão da taxa de juros nos Estados Unidos atingiu agora um recorde de 25 meses.Excede o recorde histórico original de 23 meses nos estágios iniciais da Grande Depressão. De acordo com toda a experiência de dados históricos dos Estados Unidos, atualmente não há exceções. Quando a inversão da taxa de juros terminar, o mercado e a economia dos EUA serão os primeiros. experimentar uma desaceleração ou recessão de magnitudes variadas, durando aproximadamente dentro de alguns meses a três anos, a política monetária começará a se afrouxar durante o mesmo período, e a tendência subsequente da inflação dependerá de a economia entrar em estagflação desde a recessão inicial ou começar a recuperar.

3. Divergência de políticas globais

3.1 Política monetária

Existem divergências nas políticas monetárias dos bancos centrais globais, reflectindo diferenças na orientação e no ritmo das políticas. Em primeiro lugar, as alterações nos níveis-alvo das taxas de juro dos principais bancos centrais são diferentes. Em segundo lugar, as alterações na dimensão total dos activos dos principais bancos centrais. são diferentes.Tal como mostrado nas Figuras 7 e 8, do ponto de vista das taxas de juro de referência, a Zona Euro e o Reino Unido já começaram a cortar as taxas de juro. Espera-se que os Estados Unidos esperem até perto da reunião de Setembro. pela primeira vez desde 2008. Do ponto de vista dos activos totais, os Estados Unidos A redução do balanço do Banco Central Europeu e do Banco Central Europeu está a desacelerar, e a escala de activos do Banco de Inglaterra e do Japão é basicamente estável Depois. o banco central do meu país reduziu marginalmente o seu balanço de Janeiro a Abril, a escala de activos recuperou de Maio a Junho.

3.2 Política fiscal

As políticas fiscais dos governos em todo o mundo estão divididas, reflectindo diferenças na orientação e no ritmo das políticas. Em primeiro lugar, existem diferentes mudanças no ritmo das despesas fiscais. Em segundo lugar, existem diferentes mudanças na escala e no espaço fiscal.Tal como mostrado nas Figuras 9 e 10, olhando para a despesa fiscal anual nos últimos 12 meses, o meu país está relativamente estável em cerca de 4,0%, ligeiramente inferior ao nível do PIB. base, em cerca de -5,6%, e o efeito de base será de Começou a diminuir em agosto, e o Japão, a Alemanha e o Reino Unido continuam a pairar em níveis baixos em termos do rácio da dívida pública em relação ao PIB, o Japão excede; 250%, os Estados Unidos ultrapassam 120% e o Reino Unido ultrapassa 100%. A Alemanha é restringida pelas suas leis nacionais e da UE em 64%, o nosso país é de cerca de 55%, e se forem incluídos os títulos de financiamento governamental, é cerca de. 74%.

4. Certeza e Incerteza Globais

4.1 Mais certeza

Olhando para as perspectivas de mercado, no contexto da divergência acima mencionada no crescimento global, na inflação e nas políticas, ainda podemos resolver mais oportunidades certas, incluindo principalmente: depreciação do dólar americano e valorização do iene, possível taxa de juro cortes em Hong Kong, cortes nas taxas de juros e crescimento das taxas de juros do meu país, dívida dos EUA e oportunidades de investimento em ouro, etc.

4.1.1 Depreciação do dólar americano e valorização do iene japonês

A primeira certeza é a desvalorização do dólar americano e a valorização do iene.Conforme mostrado nas Figuras 11 e 12, o euro representa cerca de 58% do peso do índice do dólar americano e a libra representa cerca de 12%. Atualmente, a Europa e o Reino Unido começaram a cortar as taxas de juro à frente dos Estados Unidos. Estados Unidos. Quando a Reserva Federal começar a cortar as taxas de juro, o índice do dólar americano terá maiores expectativas de depreciação.

Em relação ao iene japonês, o Japão é atualmente o único país entre as principais economias do mundo que iniciou um ciclo de subida das taxas de juro, e o iene japonês em relação ao dólar dos EUA está no mínimo de quase trinta anos, de cerca de 150. À medida que o dólar americano se move para uma faixa de depreciação com maior probabilidade, espera-se que o iene japonês se recupere até certo ponto.No entanto, deve-se notar que em 7 de agosto, o vice-governador do Banco do Japão, Uchida Shinichi, disse que se a turbulência do mercado causada pelo aumento das taxas de juros do Japão afetar as perspectivas, a trajetória da taxa de juros poderá mudar, e o Banco do Japão irá não continuar a aumentar as taxas de juro quando o mercado está instável Ainda é necessário implementar resolutamente uma política monetária frouxa.

4.1.2 A região de Hong Kong do meu país pode reduzir as taxas de juro

A segunda certeza é o corte das taxas de juro em Hong Kong e as correspondentes oportunidades de investimento nas taxas de juro.Tal como mostrado nas Figuras 13 e 14, devido aos acordos de política monetária, como o sistema cambial vinculado em Hong Kong, as taxas de juro políticas de Hong Kong estão altamente correlacionadas com a taxa de juro alvo do Fed, e as tendências correspondentes das taxas de juro das obrigações também são altamente correlacionadas. correlacionados. Quando o Fed está perto da abertura Durante o ciclo de corte das taxas de juros, quase duas décadas de experiência em dados mostram que as taxas de juros em Hong Kong, meu país, também podem cair.

4.1.3 Cortes nas taxas de juro do meu país e crescimento das taxas de juro

A terceira certeza mais certa são os potenciais cortes nas taxas de juro do meu país e as expectativas do mercado altista a médio e longo prazo relativamente às taxas de juro.Conforme mostrado nas Figuras 15 e 16, de uma perspectiva de curto prazo, à medida que o ciclo de aumento das taxas de juros dos EUA chega ao fim e o ciclo de corte das taxas de juros se aproxima, as taxas de juros dos títulos dos EUA caem e os diferenciais das taxas de juros sino-americanas convergem, a pressão no banco central do meu país para estabilizar as reduções da taxa de câmbio, o que por sua vez leva a um declínio nas taxas de juros Ganhar mais espaço para operações a médio e longo prazo, na fase de transformação e modernização da economia do meu país, o cultivo e; o crescimento de novas indústrias, novos formatos e novos motores ainda levará muito tempo, e o padrão de mercado altista de médio e longo prazo do mercado de taxas de juro ainda é relativamente estável.

4.1.4 Dívida dos EUA e oportunidades de investimento em ouro

A quarta certeza mais certa é a queda de curto prazo nas taxas de juros dos títulos dos EUA e a expectativa de uma tendência ascendente no preço do ouro.Conforme mostrado nas Figuras 17 e 18, o atual IPC dos EUA caiu para 3,0% ano a ano, mas a taxa de juros alvo dos EUA, a taxa de juros dos títulos do Tesouro de 1 ano e a taxa de juros dos títulos do Tesouro de 10 anos ainda estão em cerca de 5,5%, 4,4. % e 3,9%, e a taxa de juros real tem estado em um nível alto nos últimos anos, a taxa de crescimento fiscal anual das despesas com juros no ambiente de juros altos atingiu cerca de 25% - se fatores como médio e longo prazo. Se a inflação secundária a prazo ou as alterações nas taxas de câmbio não forem tidas em conta, pelo menos durante as próximas três reuniões de taxas de juro, de Setembro a Dezembro, as taxas de juro das obrigações dos EUA terão de cair.

Em termos de ouro, a tendência ascendente dos preços é apoiada por pelo menos dois pontos principais. Um é a expectativa descendente das taxas de juro reais e, mais importante, o segundo é o aumento contínuo das detenções de ouro pelos bancos centrais de algumas das principais economias. o mundo desde 2018.Tal como mostrado nas Figuras 18 e 19, além de o banco central do meu país aumentar as suas participações em ouro, muitos bancos centrais, como a Rússia, o Japão, a Índia, o Brasil, o Qatar e os Emirados Árabes Unidos, estão a aumentar gradualmente as suas participações em ouro. 2024, o ouro nas reservas cambiais dos principais países da amostra A participação média aumentou cerca de 4 pontos percentuais para 18,6%, mas ainda está muito abaixo do nível de 70% de alguns países desenvolvidos da Europa Ocidental, como Alemanha e França .

4.2 Incerteza

Olhando para as perspectivas de mercado, no contexto da divergência acima mencionada no crescimento global, na inflação e nas políticas, estamos também a prestar atenção a factores incertos, incluindo principalmente: a trajectória do impacto no meu país, a possibilidade de uma crise fiscal nos Estados Unidos, etc.

4.2.1 Trajetória de influência na China

A primeira incerteza é o cenário futuro de diferenciação global e o seu impacto no nosso país.Tal como mostrado nas Figuras 20 a 25, por um lado, as expectativas de cortes nas taxas de juro dos EUA e de depreciação do dólar norte-americano conduzem à redução da diferença de taxas de juro entre a China e os Estados Unidos, reduzindo a pressão financeira e mantendo uma taxa de câmbio estável, desse modo aumentar o espaço da política monetária do meu país e reforçar a independência da política monetária do meu país, o que contribui para impulsionar a procura interna, a procura externa e a economia do nosso país. Mas, por outro lado, o ritmo subsequente de recessão, estagflação ou recuperação nos Estados Unidos ainda é incerto. Embora o comércio recíproco do meu país com os países ao longo da Faixa e Rota continue a crescer, a tendência geral da procura externa global permanece pouco clara.

Além disso, como salientado no relatório do 20.º Congresso Nacional e na Terceira Sessão Plenária do Comité Central do PCC, uma nova ronda de revolução industrial está a acelerar, o equilíbrio do poder industrial global está a sofrer ajustamentos profundos e a situação internacional está a complexo.Embora o nosso país ainda esteja a intensificar os seus esforços para expandir a abertura, a globalização futura poderá ainda enfrentar incertezas e perturbações provenientes de correntes contrárias à antiglobalização a qualquer momento.

4.2.2 Crise Fiscal nos Estados Unidos?

A segunda incerteza é se poderá ocorrer uma crise fiscal nos Estados Unidos e a sua potencial trajetória e impacto.Conforme mostrado nas Figuras 26 a 29, em primeiro lugar, as proporções rígidas das despesas fiscais dos EUA, como assistência social, cuidados médicos e juros, continuam a aumentar, aumentando para aproximadamente 33%, 31% e 12%, comprimindo as despesas com a economia, P&D e defesa. Em segundo lugar, a escala total da dívida do governo dos EUA é de aproximadamente US$ 35 trilhões, com uma taxa de crescimento anual de aproximadamente 10%. As atuais taxas de juros dos títulos do Tesouro de principal prazo são de aproximadamente 3,8% -5,3%, e o ano anualizado. A taxa de crescimento anual das despesas com juros fiscais é de aproximadamente 25%. O PIB representou aproximadamente 4%, o que está próximo da previsão anualizada de crescimento dos preços correntes do PIB de aproximadamente 4,6% durante o mesmo período.

Finalmente, quando os esperados cortes nas taxas de juros começarem, embora a pressão dos juros fiscais possa ser aliviada, a inversão recorde das taxas de juros em 25 meses também terá uma alta probabilidade de terminar. Se a inversão das taxas de juros na história terminar, a economia e as tendências do mercado darão início a uma fase de maior volatilidade e incerteza.Conforme mostrado na Figura 29-Figura 30, a atual estrutura de financiamento da dívida do Tesouro dos EUA utiliza mais financiamento de curto prazo do que nos anos anteriores para evitar custos excessivos de financiamento de longo prazo com altas taxas de juros. as taxas diminuem e a estrutura de financiamento se recupera Após o término da inversão do spread da taxa de juros, os dados históricos mostram que o crescimento do PIB, o índice de ações anual e as taxas de juros dos títulos do governo com vencimento chave podem diminuir no curto prazo, mas o subsequente as tendências de médio e longo prazo enfrentarão maiores riscos de incerteza.

O actual desenvolvimento industrial global e a situação económica são complexos e em constante mudança, e é necessário prestar atenção aos potenciais riscos e possíveis impactos de potenciais flutuações económicas no exterior, estabilidade financeira, situações geopolíticas e outros factores incertos. Desde 2021, algumas das principais economias desenvolvidas têm sofrido elevadas pressões inflacionárias, o crescimento económico continuou a abrandar e as políticas monetárias e outras políticas económicas enfrentaram dilemas. Desde 2022, os bancos centrais de algumas economias desenvolvidas continuaram a aumentar as taxas de juro para combater a inflação, aumentando ainda mais a pressão sobre a economia global e a dívida. A maioria das economias emergentes e em desenvolvimento enfrenta pressões como a desaceleração do crescimento, saídas de capitais e inflação importada. De 2023 e 2024 até ao presente, ainda existem factores incertos, como flutuações nas cadeias económicas, comerciais e industriais globais, situações geopolíticas e riscos de dívida. A economia global continua a enfrentar perturbações do lado da oferta nas cadeias alimentares, energéticas e de abastecimento. sobreposta aos máximos iniciais em algumas economias desenvolvidas A inflação rígida que ainda existe após a injecção monetária e as políticas de subsídios aumentou ainda mais os riscos de incerteza da economia global na próxima fase em áreas como o crescimento total, o ajustamento estrutural e as perspectivas de desenvolvimento.