berita

Teks |Huang Wentao Zhu Linning Sumber: Penelitian CITIC

Sejak bulan Agustus, beberapa pasar luar negeri seperti Amerika Serikat dan Jepang mengalami gejolak yang dilatarbelakangi oleh negara dan wilayah besar di dunia yang sedang mengalami pertumbuhan ekonomi.inflasi, jalur kebijakan, harga aset dan bidang lainnya, terdapat perbedaan dalam tren dan ekspektasi. Perbedaan dan perubahan ini membawa serangkaian dampak deterministik dan ketidakpastian pada lanskap aset.

Dalam kaitannya dengan dampak yang lebih pasti, dampak utamanya mencakup: depresiasi dolar AS dan apresiasi yen, kemungkinan penurunan suku bunga di Hong Kong, penurunan suku bunga dan pertumbuhan suku bunga di negara saya, peluang investasi utang dan emas AS, dll.

Dalam hal dampak ketidakpastian, hal ini terutama mencakup: skenario diferensiasi global di masa depan, jalur dampaknya terhadap negara kita, apakah krisis fiskal dapat terjadi di Amerika Serikat, serta potensi jalur dan dampaknya, dll.

Bab 1 Divergensi pertumbuhan global.Pertumbuhan output riil perekonomian global berada dalam kondisi divergensi.Bagaimana pertumbuhan global dapat dilanjutkan:Hal yang lebih bergantung pada apakah globalisasi dapat dipulihkan. Pendorong utama diferensiasi pertumbuhan adalah upaya de-globalisasi yang dilakukan oleh beberapa negara, yang telah menimbulkan berbagai hambatan pada berbagai negara.

Bab 2: Diferensiasi inflasi global.Tingkat inflasi dalam perekonomian global juga berbeda.Bagaimana inflasi global menjadi stabil:Sinyal pentingnya adalah "bagaimana suku bunga tinggi dan inversi suku bunga di Amerika Serikat akan berakhir." Setelah itu, kita perlu mengamati bagaimana Amerika Serikat, negara dengan perekonomian terbesar di dunia, akan mengalami penurunan, stagflasi, atau pemulihan.Istilah inversi penyebaran di Amerika Serikat kini telah memasuki rekor 25 bulan., melebihi catatan sejarah asli 23 bulan sebelum Depresi Besar.

Bab 3: Divergensi Kebijakan Global.kebijakan moneter：di seluruh duniabank sentralDiferensiasi kebijakan moneter disebabkan oleh perbedaan perubahan tingkat suku bunga target bank sentral dan perbedaan perubahan ukuran total aset bank sentral.Kebijakan fiskal:Kebijakan fiskal pemerintah di seluruh dunia berbeda-beda. Pertama, laju pengeluaran fiskal berubah. Kedua, skala dan ruang fiskal bervariasi.

Bab 4: Kepastian dan Ketidakpastian di Pasar Global. Lebih pasti:Depresiasi dolar AS dan apresiasi yen, penurunan suku bunga di Hong Kong, penurunan suku bunga dan pertumbuhan suku bunga di negara saya, utang AS dan peluang investasi emas.Ketakpastian:Jalur pengaruhnya terhadap Tiongkok dan krisis fiskal di Amerika Serikat?

Pada Agustus 2024, beberapa pasar luar negeri seperti Amerika Serikat dan Jepang mengalami gejolak. Latar belakangnya adalah sejak tahun 2024, negara dan wilayah besar di seluruh dunia telah mengalami perbedaan tren dan ekspektasi di berbagai bidang seperti pertumbuhan ekonomi, inflasi, jalur kebijakan, dan harga aset. Diferensiasi dan perubahan ini membawa serangkaian dampak deterministik dan ketidakpastian pada struktur aset, dan artikel ini melakukan penelitian investasi mengenai hal ini.

1. Divergensi pertumbuhan global

Pertumbuhan output riil perekonomian global berada dalam kondisi divergensi.Seperti yang ditunjukkan pada Bagan 1, dari perspektif beberapa negara besar di dunia, ketika faktor inflasi moneter dihilangkan, kinerja aktual negara saya akan meningkat.PDBPertumbuhan berada pada tingkat yang tinggi di dunia, sekitar 4,7%. Pertumbuhan PDB riil di Amerika Serikat berada pada kisaran penurunan menengah, sekitar 3,1%. Pertumbuhan PDB riil di Eropa dan Jepang berada pada tingkat yang rendah, dan keluaran berada di bawah tekanan.

Melihat ke masa depan, apakah pertumbuhan global dapat dipulihkan akan lebih bergantung pada apakah globalisasi dapat dipulihkan. Pendorong utama diferensiasi pertumbuhan adalah upaya de-globalisasi yang dilakukan oleh beberapa negara, yang telah menimbulkan berbagai hambatan pada berbagai negara.Seperti ditunjukkan pada Gambar 2 dan 3, pertumbuhan ekonomi global dan perkembangan perdagangan sangat terhambat oleh globalisasi yang terbalik dan gangguan pada rantai industri. Sejak Kongres Nasional ke-20, negara saya bersikeras untuk memperluas keterbukaan dan memperdalam reformasi landasan dan dampaknya relatif terkendali.

2. Divergensi inflasi global

Tingkat inflasi perekonomian global juga berada dalam kondisi terdiferensiasi.Seperti yang ditunjukkan pada Grafik 4, seperti yang dikatakan Presiden Pan Gongsheng, "Tingkat inflasi di negara maju turun dari tingkat sepuluh ke tingkat tiga, dan Tiongkok turun dari tingkat dua ke tingkat pertama." Ini adalah perubahan global secara keseluruhan tingkat inflasi. Karena perubahan sebelumnya pada bank sentral besar di luar negeri, Sebagai akibat dari operasi anti-inflasi suku bunga tinggi, tingkat inflasi global secara keseluruhan telah turun dari level tertinggi pada tahun 2022 dan awal tahun 2023. Pada periode yang sama, inflasi negara saya turun menjadi sekitar 0%.

Saat ini, dari Amerika Serikat, Jepang danzona euroMelihat momentum marjinal dari perubahan inflasi, terdapat perbedaan dalam tren komponen tertimbang utama, yang menunjukkan fakta bahwa Amerika Serikat diperkirakan masih akan mengalami penurunan inflasi, sementara Jepang dan Zona Euro mungkin akan mengalami guncangan besar untuk sementara waktu. menunggu perkembangan lebih lanjut dari faktor-faktor seperti nilai tukar dan Olimpiade.Seperti yang ditunjukkan pada Bagan 5, jika dilihat dari perubahan marjinal yang terjadi baru-baru ini pada IHK komprehensif, IHK inti, dan sub-IHK terberat – di Amerika Serikat, penurunan IHK merupakan penurunan harga energi, barang, dan jasa secara komprehensif tahap awal, harga utama mobil, perumahan, transportasi dan perawatan medis adalah item Inflasi semuanya turun kembali ke 0,2% atau kurang bulan ke bulan di Jepang, CPI untuk sementara menjadi tidak stabil setelah naik ke sekitar 2%-3% tahun -on-year. Pertama, faktor-faktor seperti base effect yang lebih tinggi menghambat kenaikan inflasi jangka pendek lebih lanjut. Kedua, faktor-faktor impor seperti inflasi dan harga energi masih mempertahankan tekanan inflasi di Zona Euro, setelah tahun-ke-tahun CPI komprehensif dan CPI inti turun masing-masing menjadi 2,6% dan 2,9%, pertama, dampak dari basis awal yang tinggi cenderung berakhir, dan kedua, makanan, energi CPI industri jasa masih berada pada atau di bawah 0,2% bulan- Ketiga, CPI industri jasa masih sekitar 0,6% bulan ke bulan. Ketika inflasi industri jasa berikutnya turun, hal ini mungkin perlu dicermati lebih lanjut setelah Olimpiade Paris.

Menantikan masa depan, apakah inflasi global dapat stabil, indikator sinyal penting adalah "bagaimana tingginya suku bunga dan inversi suku bunga di Amerika Serikat akan berakhir." Tren inflasi selanjutnya perlu dicermati apakah di Amerika Serikat, di dunia perekonomian terbesar, akan memasuki resesi, stagflasi, atau memulai pemulihan.Seperti yang ditunjukkan pada Gambar 6,Istilah inversi suku bunga di Amerika kini telah memasuki rekor 25 bulan.Ini melebihi rekor sejarah awal yaitu 23 bulan pada tahap awal Depresi Besar. Menurut seluruh pengalaman data historis Amerika Serikat, saat ini tidak ada pengecualian. Ketika inversi suku bunga berakhir, pasar dan perekonomian AS akan menjadi yang pertama mengalami perlambatan atau resesi dengan besaran yang berbeda-beda, yang berlangsung kira-kira. Kebijakan moneter akan mulai dilonggarkan pada periode yang sama, mulai dari beberapa bulan hingga tiga tahun. Tren inflasi selanjutnya akan bergantung pada apakah perekonomian memasuki stagflasi sejak resesi awal atau mulai memasuki stagflasi pulih.

3. Perbedaan kebijakan global

3.1 Kebijakan moneter

Terdapat perbedaan dalam kebijakan moneter bank sentral global, yang mencerminkan perbedaan dalam orientasi dan kecepatan kebijakan. Pertama, perubahan tingkat suku bunga target bank sentral utama berbeda berbeda.Seperti yang ditunjukkan pada Gambar 7 dan 8, dari sudut pandang suku bunga acuan, Zona Euro dan Inggris sudah mulai menurunkan suku bunga. Amerika Serikat diperkirakan akan menunggu hingga sekitar pertemuan bulan September mendatang untuk pertama kalinya sejak tahun 2008. Dari perspektif total aset, Amerika Serikat Pengurangan neraca Bank Sentral Eropa dan Bank Sentral Eropa melambat, skala aset Bank of England dan Jepang pada dasarnya stabil, dan skala aset Bank Sentral negara saya telah pulih dari Mei hingga Juni setelah penurunan kecil pada neraca dari Januari hingga April.

3.2 Kebijakan fiskal

Kebijakan fiskal pemerintah di seluruh dunia terbagi-bagi, yang mencerminkan perbedaan dalam orientasi dan kecepatan kebijakan. Pertama, adanya perubahan yang berbeda dalam kecepatan pengeluaran fiskal. Kedua, adanya perubahan dalam skala dan ruang fiskal.Seperti yang ditunjukkan pada Gambar 9 dan 10, jika dilihat dari belanja fiskal tahun-ke-tahun selama 12 bulan terakhir, negara saya relatif stabil pada kisaran 4,0%, sedikit lebih rendah dibandingkan tingkat PDB Amerika Serikat yang tinggi basis, sekitar -5,6%, dan efek dasar akan mulai mereda pada bulan Agustus, dan Jepang, Jerman, dan Inggris terus berada pada tingkat yang rendah dalam hal rasio utang pemerintah terhadap PDB, melebihi Jepang 250%, Amerika Serikat melebihi 120%, dan Inggris melebihi 100%, Jerman dibatasi oleh undang-undang domestik dan UE 64%, negara kita sekitar 55%, dan jika obligasi pemerintah dan keuangan dimasukkan, maka itu adalah sekitar 74%.

4. Kepastian dan Ketidakpastian Global

4.1 Lebih pasti

Melihat prospek pasar, dalam konteks perbedaan pertumbuhan global, inflasi dan kebijakan yang disebutkan di atas, kita masih dapat melihat peluang yang relatif tertentu, terutama termasuk: depresiasi dolar AS dan apresiasi yen, kemungkinan tingkat suku bunga pemotongan di Hong Kong, penurunan suku bunga dan pertumbuhan suku bunga negara saya, peluang investasi utang dan emas AS, dll.

4.1.1 Depresiasi dolar AS dan apresiasi yen Jepang

Kepastian pertama adalah depresiasi dolar AS dan apresiasi yen.Seperti yang ditunjukkan pada Gambar 11 dan 12, euro menyumbang sekitar 58% dari bobot indeks dolar AS, dan pound menyumbang sekitar 12%. Saat ini, Eropa dan Inggris sudah mulai menurunkan suku bunga lebih cepat dari Amerika Amerika. Ketika Federal Reserve mulai menurunkan suku bunga, indeks dolar AS akan memiliki ekspektasi depresiasi yang lebih tinggi.

Mengenai yen Jepang, Jepang saat ini adalah satu-satunya negara di antara negara-negara ekonomi besar dunia yang telah memulai siklus kenaikan suku bunga, dan yen Jepang terhadap dolar AS berada pada titik terendah dalam hampir tiga puluh tahun, yaitu sekitar 150. Ketika dolar AS bergerak ke kisaran depresiasi dengan kemungkinan lebih tinggi, yen Jepang diperkirakan akan pulih sampai batas tertentu.Namun, perlu dicatat bahwa pada tanggal 7 Agustus, Deputi Gubernur Bank of Japan Uchida Shinichi mengatakan bahwa jika gejolak pasar yang disebabkan oleh kenaikan suku bunga Jepang mempengaruhi prospek, jalur suku bunga akan dapat berubah, dan Bank of Japan akan melakukannya. tidak terus menaikkan suku bunga ketika pasar tidak stabil. Kebijakan moneter yang longgar masih perlu diterapkan.

4.1.2 Wilayah Hong Kong di negara saya mungkin menurunkan suku bunga

Kepastian kedua adalah penurunan suku bunga di Hong Kong dan peluang investasi suku bunga terkait.Seperti yang ditunjukkan pada Gambar 13 dan 14, karena pengaturan kebijakan moneter seperti sistem nilai tukar terkait di Hong Kong, tingkat suku bunga kebijakan di Hong Kong memiliki korelasi yang tinggi dengan target suku bunga The Fed, dan tren suku bunga obligasi yang terkait. juga sangat berkorelasi. Ketika The Fed hampir membuka siklus penurunan suku bunga, pengalaman data selama hampir dua dekade menunjukkan bahwa suku bunga di Hong Kong, negara saya, juga bisa turun.

4.1.3 penurunan suku bunga dan pertumbuhan suku bunga di negara saya

Kepastian ketiga yang lebih pasti adalah potensi penurunan suku bunga di negara saya dan ekspektasi pasar yang bullish dalam jangka menengah dan panjang terhadap suku bunga.Seperti yang ditunjukkan pada Gambar 15 dan 16, dari perspektif jangka pendek, ketika siklus kenaikan suku bunga AS berakhir dan siklus penurunan suku bunga semakin dekat, suku bunga obligasi AS turun dan perbedaan suku bunga Tiongkok-AS menyatu, sehingga tekanan pada bank sentral negara saya untuk menstabilkan penurunan nilai tukar, yang pada gilirannya menyebabkan penurunan suku bunga. Mendapatkan lebih banyak ruang untuk operasi dalam jangka menengah dan panjang, dalam tahap transformasi dan peningkatan perekonomian negara saya, budidaya dan pertumbuhan industri baru, format baru, dan pendorong baru masih akan memakan waktu lama, dan pola pasar bullish jangka menengah dan panjang pada pasar suku bunga masih relatif stabil.

4.1.4 Peluang investasi utang dan emas AS

Kepastian keempat yang lebih pasti adalah penurunan suku bunga obligasi AS dalam jangka pendek dan ekspektasi tren kenaikan harga emas.Seperti yang ditunjukkan pada Gambar 17 dan 18, CPI AS saat ini telah turun menjadi 3,0% tahun-ke-tahun, namun target suku bunga AS, suku bunga obligasi Treasury 1 tahun, dan suku bunga obligasi Treasury 10 tahun masih berada di sekitar 5,5%, 4,4 %, dan 3,9%, dan tingkat bunga aktual berada pada tingkat tinggi dalam beberapa tahun terakhir. , tingkat pertumbuhan beban bunga tahunan fiskal di lingkungan berbunga tinggi telah mencapai sekitar 25% - jika faktor-faktor seperti menengah dan panjang- inflasi sekunder jangka atau perubahan nilai tukar tidak diperhitungkan, setidaknya selama tiga pertemuan suku bunga berikutnya dari bulan September hingga Desember, suku bunga obligasi AS perlu diturunkan.

Terkait emas, tren kenaikan harga didukung oleh setidaknya dua hal utama. Yang pertama adalah ekspektasi penurunan suku bunga riil, dan yang lebih penting, yang kedua adalah terus meningkatnya kepemilikan emas oleh bank sentral di beberapa negara besar di dunia. dunia sejak tahun 2018.Seperti yang ditunjukkan pada Gambar 18 dan 19, selain bank sentral negara saya meningkatkan kepemilikan emasnya, banyak bank sentral seperti Rusia, Jepang, India, Brasil, Qatar, dan Uni Emirat Arab secara bertahap meningkatkan kepemilikan emasnya Pada tahun 2024, rata-rata pangsa emas dalam cadangan devisa negara sampel utama telah meningkat sekitar 4 poin persentase menjadi 18,6%, namun masih jauh lebih rendah dibandingkan tingkat 70% di beberapa negara maju Eropa Barat seperti Jerman dan Prancis. .

4.2 Ketidakpastian

Menantikan prospek pasar, dalam konteks perbedaan pertumbuhan global, inflasi dan kebijakan yang disebutkan di atas, kami juga memperhatikan faktor-faktor yang tidak pasti, terutama termasuk: dampaknya terhadap negara saya, kemungkinan krisis fiskal di Amerika, dll.

4.2.1 Jalur pengaruh terhadap Tiongkok

Ketidakpastian pertama adalah skenario diferensiasi global di masa depan dan dampaknya terhadap negara kita.Seperti yang ditunjukkan pada Gambar 20 hingga 25, di satu sisi, ekspektasi penurunan suku bunga AS dan depresiasi dolar AS kondusif untuk mempersempit kesenjangan suku bunga antara Tiongkok dan Amerika Serikat, mengurangi tekanan keuangan, dan mempertahankan nilai tukar yang stabil, sehingga meningkatkan ruang kebijakan moneter negara saya dan meningkatkan kemandirian kebijakan moneter negara saya, yang kondusif untuk meningkatkan permintaan domestik, permintaan eksternal dan perekonomian negara kita. Namun di sisi lain, laju resesi, stagflasi atau pemulihan di Amerika Serikat masih belum pasti. Meskipun perdagangan timbal balik negara saya dengan negara-negara sepanjang Belt and Road terus meningkat, tren permintaan eksternal global secara keseluruhan masih belum jelas.

Selain itu, sebagaimana dinyatakan dalam laporan Kongres Nasional ke-20 dan Sidang Pleno Ketiga Komite Sentral CPC, babak baru revolusi industri semakin cepat, keseimbangan kekuatan industri global sedang mengalami penyesuaian besar, dan situasi internasional sedang berubah. kompleks.Meskipun negara saya masih meningkatkan upayanya untuk memperluas keterbukaan, globalisasi di masa depan mungkin masih menghadapi ketidakpastian dan gangguan akibat arus anti-globalisasi kapan saja.

4.2.2 Krisis Fiskal di Amerika Serikat?

Ketidakpastian kedua adalah apakah krisis fiskal mungkin terjadi di Amerika Serikat serta potensi jalur dan dampaknya.Seperti yang ditunjukkan pada Gambar 26 hingga 29, pertama, proporsi belanja fiskal AS yang kaku seperti kesejahteraan, perawatan kesehatan, dan bunga terus meningkat, meningkat menjadi sekitar 33%, 31%, dan 12%, sehingga menekan pengeluaran pada perekonomian. Penelitian dan Pengembangan, dan pertahanan. Kedua, total skala utang pemerintah AS adalah sekitar US$35 triliun, dengan tingkat pertumbuhan tahunan sekitar 10%. Suku bunga obligasi Treasury jangka utama saat ini adalah sekitar 3,8%-5,3%, dan disetahunkan -tingkat pertumbuhan belanja bunga fiskal tahunan adalah sekitar 25% PDB menyumbang sekitar 4%, yang mendekati perkiraan pertumbuhan harga PDB tahunan sebesar sekitar 4,6% pada periode yang sama.

Yang terakhir, ketika perkiraan penurunan suku bunga dimulai, meskipun tekanan suku bunga fiskal mungkin berkurang, rekor inversi suku bunga dalam 25 bulan juga akan memiliki kemungkinan besar untuk berakhir inversi suku bunga dalam sejarah berakhir, tren perekonomian dan pasar akan mengantarkan pada fase volatilitas dan ketidakpastian yang lebih tinggi.Seperti yang ditunjukkan pada Gambar 29-Gambar 30, struktur pembiayaan utang Departemen Keuangan AS saat ini menggunakan lebih banyak pembiayaan jangka pendek dibandingkan tahun-tahun sebelumnya untuk menghindari biaya pembiayaan jangka panjang yang berlebihan dengan tingkat suku bunga yang tinggi suku bunga menurun, dan struktur pembiayaan pulih Setelah inversi selisih suku bunga berakhir, data historis menunjukkan bahwa pertumbuhan PDB, indeks saham tahun-ke-tahun, dan suku bunga obligasi pemerintah yang jatuh tempo akan menurun dalam jangka pendek, namun pada periode berikutnya tren jangka menengah dan panjang akan menghadapi risiko ketidakpastian yang lebih tinggi.

Perkembangan industri dan situasi ekonomi global saat ini sangatlah kompleks dan selalu berubah, sehingga perlu memperhatikan potensi risiko dan kemungkinan dampak dari potensi fluktuasi ekonomi luar negeri, stabilitas keuangan, situasi geopolitik dan faktor ketidakpastian lainnya. Sejak tahun 2021, beberapa negara maju mengalami tekanan inflasi yang tinggi, pertumbuhan ekonomi terus melambat, dan kebijakan moneter serta kebijakan ekonomi lainnya menghadapi dilema. Sejak tahun 2022, bank sentral di beberapa negara maju terus menaikkan suku bunga untuk memerangi inflasi, sehingga semakin meningkatkan tekanan terhadap perekonomian dan utang global. Sebagian besar negara berkembang dan negara berkembang menghadapi tekanan seperti perlambatan pertumbuhan, arus keluar modal, dan inflasi impor. Sejak tahun 2023 dan 2024 hingga saat ini, faktor ketidakpastian seperti fluktuasi ekonomi global dan rantai perdagangan dan industri, situasi geopolitik, dan risiko utang masih ada. Perekonomian global masih menghadapi gangguan sisi pasokan pada pangan, energi, dan rantai pasokan. dibandingkan dengan tingkat inflasi tertinggi yang pernah terjadi di beberapa negara maju. Inflasi yang masih terjadi setelah injeksi moneter dan kebijakan subsidi semakin meningkatkan risiko ketidakpastian ekonomi global pada tahap selanjutnya di berbagai bidang seperti pertumbuhan total, penyesuaian struktural, dan prospek pembangunan.