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Testo |Huang Wentao Zhu Linning Fonte: ricerca CITIC

Da agosto alcuni mercati esteri, come gli Stati Uniti e il Giappone, hanno vissuto un momento di turbolenza. Il contesto è che i principali paesi e regioni del mondo stanno attraversando una fase di crescita economica.inflazione, i percorsi politici, i prezzi degli asset e altri settori, si sono verificate divergenze nelle tendenze e nelle aspettative. Queste divergenze e cambiamenti stanno portando una serie di impatti deterministici e incerti sul panorama degli asset.

In termini di impatti più certi, includono principalmente: deprezzamento del dollaro USA e apprezzamento dello yen, possibili tagli dei tassi di interesse a Hong Kong, tagli dei tassi di interesse e crescita dei tassi di interesse del mio paese, debito statunitense e opportunità di investimento in oro, ecc.

In termini di impatto dell’incertezza, include principalmente: lo scenario futuro della differenziazione globale, il percorso di impatto sul nostro Paese, l’eventuale possibile verificarsi di una crisi fiscale negli Stati Uniti, il suo potenziale percorso e impatto, ecc.

Capitolo 1 La divergenza della crescita globale.La crescita della produzione reale dell’economia globale è in uno stato di divergenza.Come può riprendere la crescita globale:Molto di più dipende dalla possibilità di ripristinare la globalizzazione. Il motore essenziale della differenziazione della crescita è il tentativo di deglobalizzazione da parte di alcune economie, che ha esercitato vari gradi di resistenza su varie economie.

Capitolo 2: La differenziazione dell’inflazione globale.Anche i livelli di inflazione nell’economia globale stanno divergendo.Come si sta stabilizzando l’inflazione globale:Il segnale importante è “come finiranno gli alti tassi di interesse e l’inversione dei tassi di interesse negli Stati Uniti”. Successivamente, dobbiamo osservare come gli Stati Uniti, la più grande economia del mondo, diminuiranno, entreranno in stagflazione o si riprenderanno.L'inversione degli spread a termine negli Stati Uniti ha raggiunto il record di 25 mesi., superando il record storico originale di 23 mesi prima della Grande Depressione.

Capitolo 3: Divergenza delle politiche globali.politica monetaria：in tutto il mondobanca centraleLa differenziazione delle politiche monetarie è dovuta ai diversi cambiamenti nel livello di tasso di interesse obiettivo della banca centrale e ai diversi cambiamenti nella dimensione totale delle attività della banca centrale.Politica fiscale:Le politiche fiscali dei governi di tutto il mondo sono differenziate. In primo luogo, il ritmo delle spese fiscali varia.

Capitolo 4: Certezza e incertezza nei mercati globali. Più certo:Il deprezzamento del dollaro statunitense e l’apprezzamento dello yen, i tagli dei tassi di interesse a Hong Kong, i tagli dei tassi di interesse e la crescita dei tassi di interesse del mio paese, il debito statunitense e le opportunità di investimento in oro.Incertezza:Il percorso di influenza sulla Cina e la crisi fiscale negli Stati Uniti?

Nell’agosto 2024, alcuni mercati esteri come gli Stati Uniti e il Giappone hanno vissuto turbolenze. Il contesto è che dal 2024 i principali paesi e regioni del mondo hanno sperimentato divergenze nelle tendenze e nelle aspettative in aree quali la crescita economica, l’inflazione, i percorsi politici e i prezzi degli asset. Queste differenziazioni e cambiamenti stanno portando una serie di impatti deterministici e incerti sulla struttura patrimoniale, e questo articolo conduce una ricerca sugli investimenti su questo argomento.

1. Divergenza della crescita globale

La crescita della produzione reale dell’economia globale è in uno stato di divergenza.Come mostrato nel grafico 1, dal punto di vista di alcune delle principali economie del mondo, quando il fattore inflazione monetaria viene rimosso, l’attualePILLa crescita è ad un livello elevato nel mondo, circa il 4,7%. La crescita del PIL reale negli Stati Uniti è a un livello medio, in calo, circa il 3,1%. La crescita del PIL reale in Europa e Giappone si aggira su un livello basso l'uscita è sotto pressione.

Guardando al futuro, la possibilità di ripristinare la crescita globale dipende più dalla possibilità di ripristinare la globalizzazione. Il motore essenziale della differenziazione della crescita è il tentativo di deglobalizzazione da parte di alcune economie, che ha esercitato vari gradi di resistenza su varie economie.Come mostrato nelle Figure 2 e 3, la crescita economica globale e lo sviluppo commerciale sono notevolmente ostacolati dalla globalizzazione inversa e dalle interruzioni nella catena industriale. Poiché il mio Paese ha insistito sull’espansione dell’apertura e sull’approfondimento delle riforme a partire dal 20° Congresso Nazionale, ha un buon sistema industriale. fondazione e l’impatto è relativamente controllabile.

2. Divergenza dell'inflazione globale

Anche i livelli di inflazione nell’economia globale sono in uno stato di differenziazione.Come mostrato nel grafico 4, come ha affermato il presidente Pan Gongsheng, "il livello di inflazione delle economie sviluppate è sceso dal decimo al terzo piano, e la Cina è scesa dal secondo al primo piano". livello di inflazione A causa dei precedenti cambiamenti nelle principali banche centrali estere, come risultato delle operazioni antinflazionistiche ad alti tassi di interesse, il livello di inflazione globale complessivo è sceso dai massimi del 2022 e dell’inizio del 2023. Nello stesso periodo, l'inflazione nel mio paese è scesa intorno allo 0%.

Attualmente, dagli Stati Uniti, dal Giappone eZona euroOsservando l’energia cinetica marginale delle variazioni dell’inflazione, si notano differenze nell’andamento delle principali componenti ponderate, a indicare il fatto che gli Stati Uniti hanno ancora aspettative di un calo dell’inflazione, mentre il Giappone e l’Eurozona potrebbero temporaneamente trasformarsi in shock viscosi. , in attesa dell'ulteriore sviluppo di fattori come i tassi di cambio e le Olimpiadi.Come mostrato nel grafico 5, a giudicare dai recenti cambiamenti marginali dell’IPC complessivo, dell’IPC core e del sub-IPC principale, negli Stati Uniti il ​​calo dell’IPC è un calo complessivo dei prezzi dell’energia, dei beni e dei servizi nella fase iniziale, i prezzi principali di automobili, alloggi, trasporti e assistenza medica erano tutti inflazionistici scesi allo 0,2% o al di sotto rispetto al mese precedente in Giappone, l'indice dei prezzi al consumo è diventato temporaneamente volatile dopo essere salito a circa il 2%-3% su base annua -su base annua In primo luogo, fattori come un effetto base più elevato hanno inibito un ulteriore aumento a breve termine dell'inflazione. In secondo luogo, fattori importati come l'inflazione e i prezzi dell'energia continuano a mantenere la pressione inflazionistica nell'Eurozona, dopo l'andamento su base annua l'IPC composito e l'IPC core sono scesi rispettivamente al 2,6% e al 2,9%, in primo luogo, l'impatto della base iniziale elevata sta finendo e, in secondo luogo, le sottovoci alimentari, energetiche e delle materie prime sono temporaneamente pari o inferiori allo 0,2% su base mensile In terzo luogo, l’indice dei prezzi al consumo del settore dei servizi è ancora pari a circa lo 0,6% su base mensile. Quando la successiva inflazione del settore dei servizi diminuirà, potrebbe essere necessario monitorarlo ulteriormente dopo le Olimpiadi di Parigi.

Guardando al futuro, alla possibilità di stabilizzare l'inflazione globale, un segnale importante è "come finiranno gli alti tassi di interesse e l'inversione dei tassi di interesse negli Stati Uniti. La successiva tendenza dell'inflazione deve essere osservata sia negli Stati Uniti che nel mondo". la più grande economia, entrerà in recessione, in stagflazione o inizierà una ripresa.Come mostrato nella Figura 6,L’inversione dei tassi di interesse a termine negli Stati Uniti è ormai entrata nel record degli ultimi 25 mesi.Supera il record storico originale di 23 mesi nelle prime fasi della Grande Depressione. Secondo l’intera esperienza dei dati storici degli Stati Uniti, attualmente non ci sono eccezioni. Quando l’inversione dei tassi di interesse finirà, il mercato e l’economia statunitensi saranno i primi subire un rallentamento o una recessione di varia entità, che durerà approssimativamente da pochi mesi a tre anni, la politica monetaria inizierà ad allentarsi durante lo stesso periodo, e il successivo trend di inflazione dipenderà dal fatto che l’economia entri in stagflazione dalla recessione iniziale o inizi a rallentare. recuperare.

3. Divergenza delle politiche globali

3.1 Politica monetaria

Esistono divergenze nelle politiche monetarie delle banche centrali globali, che riflettono le differenze nell’orientamento e nel ritmo delle politiche. In primo luogo, i cambiamenti nei livelli di tasso di interesse target delle principali banche centrali sono diversi. In secondo luogo, i cambiamenti nella dimensione totale delle attività delle principali banche centrali sono diversi.Come mostrato nelle Figure 7 e 8, dal punto di vista dei tassi di interesse di riferimento, l’Eurozona e il Regno Unito hanno già iniziato a tagliare i tassi di interesse. Si prevede che gli Stati Uniti aspetteranno fino alla riunione di settembre per la prima volta dal 2008. Dal punto di vista del totale attivo, gli Stati Uniti La riduzione del bilancio della Banca Centrale Europea e della Banca Centrale Europea sta decelerando, e la dimensione patrimoniale della Banca d'Inghilterra e del Giappone è sostanzialmente stabile la banca centrale del mio paese ha ridotto marginalmente il proprio bilancio da gennaio ad aprile, la scala degli asset è rimbalzata da maggio a giugno.

3.2 Politica fiscale

Le politiche fiscali dei governi di tutto il mondo sono divise, riflettendo differenze nell’orientamento e nel ritmo delle politiche. In primo luogo, ci sono diversi cambiamenti nel ritmo delle spese fiscali. In secondo luogo, ci sono diversi cambiamenti nella portata e nello spazio fiscale.Come mostrato nelle Figure 9 e 10, osservando la spesa fiscale su base annua degli ultimi 12 mesi, il mio Paese è relativamente stabile a circa il 4,0%, leggermente inferiore al livello del PIL che è interessato da un livello elevato base, a circa -5,6%, e l'effetto base sarà da Ha cominciato a ridursi in agosto, e Giappone, Germania e Regno Unito continuano ad aggirarsi su livelli bassi in termini di rapporto tra debito pubblico e PIL, il Giappone supera 250%, gli Stati Uniti superano il 120% e il Regno Unito supera il 100%. La Germania è limitata dalle leggi nazionali e comunitarie al 64%, il nostro Paese è circa al 55% e se si includono i titoli della finanza pubblica, è circa 74%.

4. Certezza e incertezza globale

4.1 Più certo

Guardando avanti alle prospettive di mercato, nel contesto della suddetta divergenza nella crescita globale, nell’inflazione e nelle politiche, possiamo ancora individuare alcune opportunità, tra cui principalmente: deprezzamento del dollaro USA e apprezzamento dello yen, possibili tassi di interesse tagli a Hong Kong, tagli dei tassi di interesse del mio paese e crescita dei tassi di interesse, debito degli Stati Uniti e opportunità di investimento in oro, ecc.

4.1.1 Deprezzamento del dollaro USA e apprezzamento dello yen giapponese

La prima certezza è il deprezzamento del dollaro americano e l’apprezzamento dello yen.Come mostrato nelle Figure 11 e 12, l’euro rappresenta circa il 58% del peso dell’indice del dollaro statunitense, e la sterlina rappresenta circa il 12%. Attualmente, l’Europa e il Regno Unito hanno iniziato a tagliare i tassi di interesse prima degli Stati Uniti Quando la Federal Reserve inizierà a tagliare i tassi di interesse, l’indice del dollaro USA avrà aspettative di deprezzamento più elevate.

Per quanto riguarda lo yen giapponese, il Giappone è attualmente l’unico paese tra le principali economie del mondo ad aver avviato un ciclo di rialzo dei tassi di interesse, e lo yen giapponese rispetto al dollaro USA è al minimo di quasi trent’anni di circa 150. Poiché il dollaro USA si sposta con maggiore probabilità in un intervallo di deprezzamento, si prevede che lo yen giapponese si riprenda in una certa misura.Tuttavia, va notato che il 7 agosto, il vicegovernatore della Banca del Giappone, Uchida Shinichi, ha affermato che se le turbolenze del mercato causate dall'aumento dei tassi di interesse in Giappone influenzano le prospettive, il percorso dei tassi di interesse potrà cambiare e la Banca del Giappone lo farà. Non continuare ad aumentare i tassi di interesse quando il mercato è instabile È ancora necessario attuare con risolutezza una politica monetaria espansiva.

4.1.2 La regione di Hong Kong nel mio paese potrebbe tagliare i tassi di interesse

La seconda certezza è il taglio dei tassi di interesse a Hong Kong e le corrispondenti opportunità di investimento sui tassi di interesse.Come mostrato nelle Figure 13 e 14, a causa degli accordi di politica monetaria come il sistema di tassi di cambio collegati a Hong Kong, i tassi di interesse ufficiali di Hong Kong sono altamente correlati con il tasso di interesse obiettivo della Fed, e anche le corrispondenti tendenze dei tassi di interesse obbligazionari sono altamente correlate. correlati. Quando la Fed è vicina all’apertura Durante il ciclo di taglio dei tassi di interesse, quasi due decenni di esperienza sui dati mostrano che anche i tassi di interesse a Hong Kong, il mio paese, possono scendere.

4.1.3 i tagli dei tassi di interesse del mio paese e la crescita dei tassi di interesse

La terza certezza più certa è rappresentata dai potenziali tagli dei tassi di interesse del mio Paese e dalle aspettative del mercato rialzista a medio e lungo termine per i tassi di interesse.Come mostrato nelle Figure 15 e 16, da una prospettiva di breve termine, con la fine del ciclo di rialzo dei tassi di interesse negli Stati Uniti e l’avvicinarsi del ciclo di riduzione dei tassi di interesse, i tassi di interesse obbligazionari statunitensi scendono e i differenziali di tasso di interesse sino-americani convergono, la pressione sulla banca centrale del mio paese per stabilizzare la diminuzione del tasso di cambio, che a sua volta porta ad un calo dei tassi di interesse. Guadagnare più spazio per le operazioni a medio e lungo termine, nella fase di trasformazione e miglioramento dell'economia del mio paese, della coltivazione e la crescita di nuove industrie, nuovi formati e nuovi fattori richiederà ancora molto tempo, e il modello di mercato rialzista a medio e lungo termine del mercato dei tassi di interesse è ancora relativamente stabile.

4.1.4 Debito statunitense e opportunità di investimento in oro

La quarta certezza più certa è il calo a breve termine dei tassi di interesse obbligazionari statunitensi e l’aspettativa di una tendenza al rialzo del prezzo dell’oro.Come mostrato nelle Figure 17 e 18, l'attuale CPI statunitense è sceso al 3,0% su base annua, ma il tasso di interesse target degli Stati Uniti, il tasso di interesse dei titoli del Tesoro a 1 anno e il tasso di interesse dei titoli del Tesoro a 10 anni sono ancora a circa il 5,5%, 4,4 % e 3,9%, e il tasso di interesse effettivo è stato a un livello elevato negli ultimi anni, il tasso di crescita della spesa per interessi annuali fiscali in un contesto di interessi elevati ha raggiunto circa il 25% - se fattori come quelli a medio e lungo termine. l’inflazione secondaria a termine o le variazioni del tasso di cambio non vengono prese in considerazione, almeno durante le prossime tre riunioni sui tassi di interesse da settembre a dicembre, i tassi di interesse delle obbligazioni statunitensi devono scendere.

In termini di oro, la tendenza al rialzo dei prezzi è supportata da almeno due punti principali: uno è l’aspettativa di ribasso dei tassi di interesse reali e, cosa ancora più importante, il secondo è il continuo aumento delle riserve di oro da parte delle banche centrali di alcune delle principali economie del paese. il mondo dal 2018.Come mostrato nelle Figure 18 e 19, oltre all'aumento delle riserve auree da parte della banca centrale del mio paese, molte banche centrali come Russia, Giappone, India, Brasile, Qatar ed Emirati Arabi Uniti stanno gradualmente aumentando le proprie riserve auree 2024, l'oro nelle riserve valutarie dei principali paesi del campione La quota media è aumentata di circa 4 punti percentuali al 18,6%, ma è ancora molto inferiore al livello del 70% di alcuni paesi sviluppati dell'Europa occidentale come Germania e Francia .

4.2 Incertezza

Guardando alle prospettive del mercato, nel contesto della suddetta divergenza nella crescita globale, nell’inflazione e nelle politiche, prestiamo attenzione anche a fattori incerti, tra cui principalmente: il percorso dell’impatto sul mio paese, la possibilità di una crisi fiscale negli Stati Uniti, ecc.

4.2.1 Percorso di influenza sulla Cina

La prima incertezza riguarda lo scenario futuro della differenziazione globale e il suo impatto sul nostro Paese.Come mostrato nelle figure da 20 a 25, da un lato, le aspettative di tagli dei tassi di interesse statunitensi e di deprezzamento del dollaro statunitense contribuiscono a ridurre il divario dei tassi di interesse tra Cina e Stati Uniti, riducendo la pressione finanziaria e mantenendo un tasso di cambio stabile, aumentare lo spazio di politica monetaria del mio paese e rafforzare l’indipendenza della politica monetaria del mio paese, il che è favorevole a stimolare la domanda interna, la domanda esterna e l’economia del nostro paese. Ma d’altro canto, il successivo ritmo della recessione, della stagflazione o della ripresa negli Stati Uniti è ancora incerto. Anche se il commercio reciproco del mio Paese con i paesi lungo la Belt and Road continua a crescere, la tendenza generale della domanda esterna globale rimane poco chiara.

Inoltre, come sottolineato nel rapporto del 20° Congresso Nazionale e della Terza Sessione Plenaria del Comitato Centrale del PCC, un nuovo ciclo di rivoluzione industriale si sta accelerando, l’equilibrio del potere industriale globale sta subendo profondi aggiustamenti e la situazione internazionale è in crisi. complesso.Sebbene il nostro Paese stia ancora intensificando i suoi sforzi per espandere l’apertura, la futura globalizzazione potrebbe ancora dover affrontare incertezze e disturbi derivanti dalle controcorrenti dell’anti-globalizzazione.

4.2.2 Crisi fiscale negli Stati Uniti?

La seconda incertezza riguarda la possibilità che si verifichi una crisi fiscale negli Stati Uniti e il suo potenziale percorso e impatto.Come mostrato nelle Figure da 26 a 29, in primo luogo, le proporzioni rigide delle spese fiscali statunitensi come welfare, assistenza medica e interessi continuano ad aumentare, arrivando a circa il 33%, 31% e 12%, riducendo le spese per l’economia, Ricerca e sviluppo e difesa. In secondo luogo, l’entità totale del debito pubblico degli Stati Uniti ammonta a circa 35.000 miliardi di dollari, con un tasso di crescita su base annua di circa il 10%. Il tasso di crescita su base annua della spesa per interessi fiscali è di circa il 25%, il PIL rappresenta circa il 4%, che è vicino alla previsione di crescita dei prezzi attuali del PIL annualizzato di circa il 4,6% durante lo stesso periodo.

Infine, quando inizieranno i tagli attesi dei tassi di interesse, anche se la pressione sugli interessi fiscali potrà essere alleviata, anche l’inversione record di 25 mesi dei tassi di interesse avrà un’alta probabilità di finire Finisce l’inversione dei tassi di interesse nella storia, l’economia e le tendenze del mercato introdurranno una fase di maggiore volatilità e incertezza.Come mostrato nella Figura 29-Figura 30, l’attuale struttura di finanziamento del debito del Tesoro statunitense utilizza più finanziamenti a breve termine rispetto agli anni precedenti per evitare eccessivi costi di finanziamento a lungo termine con tassi di interesse elevati. Quando il tasso di interesse target diminuisce, l’interesse a breve termine i tassi scendono e la struttura finanziaria si riprende Una volta terminata l’inversione dello spread dei tassi di interesse, i dati storici mostrano che la crescita del PIL, l’indice azionario su base annua e i tassi di interesse dei titoli di Stato con scadenza chiave possono tutti diminuire nel breve termine, ma il successivo le tendenze a medio e lungo termine dovranno affrontare maggiori rischi di incertezza.

L’attuale sviluppo industriale globale e la situazione economica sono complessi e in continua evoluzione, ed è necessario prestare attenzione ai potenziali rischi e ai possibili impatti di potenziali fluttuazioni economiche all’estero, stabilità finanziaria, situazioni geopolitiche e altri fattori incerti. Dal 2021, alcune delle principali economie sviluppate hanno sperimentato un’elevata pressione inflazionistica, la crescita economica ha continuato a rallentare e le politiche monetarie e altre politiche economiche si sono trovate ad affrontare dilemmi. Dal 2022, le banche centrali di alcune economie sviluppate hanno continuato ad aumentare i tassi di interesse per combattere l’inflazione, aumentando ulteriormente la pressione sull’economia globale e sul debito. La maggior parte delle economie emergenti e in via di sviluppo si trovano ad affrontare pressioni quali il rallentamento della crescita, i deflussi di capitali e l’inflazione importata. Dal 2023 e 2024 ad oggi, esistono ancora fattori incerti come le fluttuazioni nelle catene economiche, commerciali e industriali globali, le situazioni geopolitiche e i rischi del debito. L’economia globale continua a dover affrontare disturbi dal lato dell’offerta nelle catene alimentari, energetiche e di approvvigionamento. sovrapposto ai primi massimi registrati in alcune economie sviluppate, l’inflazione persistente che ancora esiste dopo l’iniezione monetaria e le politiche di sussidio ha ulteriormente aumentato i rischi di incertezza dell’economia globale nella fase successiva in aree quali la crescita totale, l’aggiustamento strutturale e le prospettive di sviluppo.