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텍스트 |황 웬타오 Zhu Linning 출처: CITIC Research

지난 8월부터 미국, 일본 등 일부 해외 시장이 혼란을 겪었는데, 그 배경에는 세계 주요 국가와 지역이 경제성장을 경험하고 있다는 점이다.인플레이션, 정책 경로, 자산 가격 및 기타 분야에서 추세와 기대에 차이가 있어 왔습니다. 이러한 차이와 변화는 자산 환경에 일련의 결정론적이고 불확실한 영향을 가져오고 있습니다.

보다 구체적인 영향으로는 주로 미국 달러화 가치 하락 및 엔화 가치 상승, 홍콩 금리 인하 가능성, 우리나라 금리 인하 및 금리 인상, 미국 부채 및 금 투자 기회 등이 있습니다.

불확실성의 영향 측면에서는 주로 글로벌 차별화의 미래 시나리오, 우리나라에 대한 영향 경로, 미국에서 재정 위기가 발생할 수 있는지 여부, 잠재적 경로 및 영향 등이 포함됩니다.

제1장 글로벌 성장의 차이.세계 경제의 실질 생산량 증가율은 분기 상태에 있습니다.글로벌 성장을 재개하는 방법:더 많은 것은 세계화가 회복될 수 있는지 여부에 달려 있습니다. 성장 차별화의 핵심 동인은 다양한 경제에 다양한 정도의 방해를 가해 온 몇몇 경제가 시도한 탈세계화입니다.

2장: 글로벌 인플레이션의 차별화.세계 경제의 인플레이션 수준도 다양해지고 있습니다.글로벌 인플레이션이 어떻게 안정화되고 있습니까?중요한 신호는 "미국의 고금리와 금리역전이 어떻게 끝날 것인가"이다. 그 이후에는 세계 최대 경제대국인 미국이 어떻게 쇠퇴하거나 스태그플레이션, 회복할지 지켜볼 필요가 있다.미국에서 스프레드 역전이라는 용어가 이제 25개월 만에 기록적인 기록을 세웠습니다., 이는 대공황 이전 23개월의 원래 역사적 기록을 넘어선 것입니다.

제3장: 글로벌 정책의 차이.통화정책：세계적인중앙은행통화정책의 차별화는 중앙은행의 목표금리 수준의 변화와 중앙은행 총자산규모의 변화에 ​​기인한다.재정 정책:세계 각국 정부의 재정정책은 차별화된다. 첫째, 재정 지출의 속도가 달라진다. 둘째, 재정 규모와 공간이 다양하다.

4장: 글로벌 시장의 확실성과 불확실성. 더 확실하게:미국 달러화 가치 하락과 엔화 가치 상승, 홍콩 금리 인하, 우리나라 금리 인하와 금리 인상, 미국 부채와 금 투자 기회.불확실성:중국에 대한 영향력의 경로와 미국의 재정 위기?

2024년 8월, 미국, 일본 등 일부 해외 시장은 혼란을 겪었다. 그 배경은 2024년 이후 세계 주요 국가와 지역별로 경제성장, 인플레이션, 정책경로, 자산가격 등 분야에서 추세와 기대의 차이가 발생했다는 점이다. 이러한 차별화와 변화는 자산구조에 일련의 결정론적이고 불확실한 영향을 가져오고 있으며, 본 글에서는 이에 대한 투자 리서치를 진행한다.

1. 글로벌 성장의 차이

세계 경제의 실질 생산량 증가율은 분기 상태에 있습니다.차트 1에서 볼 수 있듯이 세계 일부 주요 경제국의 관점에서 통화 인플레이션 요인을 제거하면 우리나라의 실제국내총생산(GDP)세계적으로 성장률은 약 4.7%로 높은 수준이고, 미국의 실질 GDP 성장률은 약 3.1%로 중간 수준을 보이고 있으며, 유럽과 일본의 실질 GDP 성장률은 낮은 수준을 맴돌고 있다. 출력이 압박을 받고 있습니다.

미래를 내다보면, 글로벌 성장이 회복될 수 있는지 여부는 세계화가 회복될 수 있는지 여부에 달려 있습니다. 성장 차별화의 핵심 동인은 다양한 경제에 다양한 정도의 방해를 가해 온 일부 경제가 시도한 탈세계화입니다.그림 2와 3에서 볼 수 있듯이, 우리나라는 20차 국회 이후 개방 확대와 개혁 심화를 주장해왔기 때문에 역세계화와 산업 사슬의 붕괴로 인해 세계 경제 성장과 무역 발전이 크게 방해를 받고 있습니다. 기초와 영향은 상대적으로 제어 가능합니다.

2. 글로벌 인플레이션의 차이

세계경제의 인플레이션 수준도 차별화 상태에 있다.차트 4에서 볼 수 있듯이 판공성(Pan Gongsheng) 총재는 “선진국의 인플레이션 수준은 10층에서 3층으로 떨어졌고, 중국은 2층에서 1층으로 떨어졌다”고 말했다. 앞서 해외 주요 중앙은행의 물가 변동으로 인해, 고금리 인플레이션 방지 조치로 인해 전반적인 글로벌 인플레이션 수준은 2022년과 2023년 초 최고치를 기록했다. 같은 기간, 우리나라의 인플레이션은 약 0%로 떨어졌습니다.

현재 미국, 일본 등에서유로존인플레이션 변화의 한계운동에너지를 살펴보면, 주요 가중치 구성요소의 추세에 차이가 있어 미국은 여전히 ​​인플레이션 하락에 대한 기대를 갖고 있는 반면, 일본과 유로존은 일시적으로 점성쇼크에 돌입할 수 있다는 점을 지적한다. , 환율 및 올림픽과 같은 요인의 추가 발전을 기다리고 있습니다.차트 5에서 볼 수 있듯이, 최근 미국의 종합 CPI, 핵심 CPI 및 주요 가중치 하위 CPI의 소폭 변화로 판단하면 CPI 하락은 에너지, 상품 및 서비스 가격의 종합적인 하락을 의미합니다. 초기에는 자동차, 주택, 교통, 의료 등의 주요 가격이 인플레이션 항목 모두 전월 대비 0.2% 이하로 하락했으며, CPI는 연간 2%~3% 정도 상승한 후 일시적으로 변동성이 커졌습니다. - 첫째, 기저효과 등의 요인이 단기 인플레이션 상승을 억제했습니다. 둘째, 유로존에서는 전년 대비 인플레이션 압력이 여전히 유지되고 있습니다. 종합 CPI와 핵심 CPI는 각각 2.6%와 2.9%로 하락했는데, 첫째, 초기 고점의 영향이 끝났고, 둘째, 식품, 에너지, 원자재 하위 항목이 일시적으로 전월 대비 0.2% 이하로 떨어졌습니다. 셋째, 서비스업 CPI는 여전히 전월 대비 0.6% 수준이다. 이후 서비스업 인플레이션이 하락할 경우 파리 올림픽 이후 추가 관찰이 필요할 수도 있다.

앞으로 글로벌 인플레이션이 안정될 수 있을지를 내다보는 중요한 신호지표는 "미국의 고금리와 금리역전이 어떻게 끝날지"다. 이에 따른 인플레이션 추세는 세계인 미국이 어떻게 될지 지켜볼 필요가 있다. 가장 큰 경제는 경기 침체, 스태그플레이션에 진입하거나 회복을 시작할 것입니다.그림 6에서 볼 수 있듯이,미국에서 금리역전이라는 용어가 25개월 만에 기록적인 기록을 세웠습니다.미국의 전체 역사적 데이터 경험에 따르면 현재로서는 예외가 없으며, 금리 역전이 끝나면 미국 시장과 경제가 먼저 영향을 미칠 것입니다. 대략 몇 달에서 3년 동안 지속되는 다양한 규모의 둔화 또는 경기 침체를 경험합니다. 통화 정책은 같은 기간 동안 완화되기 시작하고, 후속 인플레이션 추세는 경제가 초기 경기 침체에서 스태그플레이션에 진입하는지 또는 시작되는지에 따라 달라집니다. 다시 덮다.

3. 글로벌 정책의 차이

3.1 통화정책

글로벌 중앙은행의 통화정책에는 정책 방향과 속도의 차이가 나타나며, 첫째, 주요 중앙은행의 목표 금리 수준 변화가 다릅니다. 둘째, 주요 중앙은행의 총자산 규모 변화입니다. 다르다.그림 7과 8에서 볼 수 있듯이, 기준금리 관점에서 볼 때, 미국은 이미 금리 인하를 시작했고, 일본은 금리 인상을 시도하고 있습니다. 총자산 기준으로 보면 미국은 유럽중앙은행과 유럽중앙은행의 대차대조표 감소세가 둔화되고 있고, 영란은행과 일본의 자산규모는 기본적으로 안정세를 보이고 있다. 우리나라 중앙은행은 1월부터 4월까지 대차대조표를 소폭 줄였고, 5월부터 6월까지 자산 규모가 반등했습니다.

3.2 재정정책

세계 각국 정부의 재정정책은 정책 방향과 속도의 차이에 따라 양분되어 있다. 첫째, 재정 지출 속도의 차이가 있다. 둘째, 재정 규모와 공간의 차이가 있다.그림 9와 10에서 볼 수 있듯이 지난 12개월 동안의 연간 재정 지출을 살펴보면 우리나라는 GDP 수준보다 약간 낮은 약 4.0%로 상대적으로 안정적입니다. 8월부터 가라앉기 시작했고, 일본, 독일, 영국은 GDP 대비 정부 부채 비율 측면에서 계속해서 낮은 수준을 유지하고 있습니다. 250%, 미국은 120%를 넘고, 영국은 100%를 넘는다. 독일은 국내법과 유럽연합(EU) 법률에 따라 64%, 우리나라는 55% 정도인데, 정부-금융 채권을 포함하면 약이다. 74%.

4. 글로벌 확실성과 불확실성

4.1 더 확실함

시장 전망을 내다보면 위에서 언급한 글로벌 성장, 인플레이션 및 정책의 차이 속에서 우리는 여전히 미국 달러화 가치 하락과 엔화 가치 상승, 금리 상승 등 더 확실한 기회를 선별할 수 있습니다. 홍콩 금리 인하, 우리나라 금리 인하와 금리 인상, 미국 부채와 금 투자 기회 등

4.1.1 미국 달러화 가치 하락과 일본 엔화 가치 상승

첫 번째 확실한 점은 미국 달러의 가치 하락과 엔화의 가치 상승입니다.<그림 11>과 <그림 12>에서 볼 수 있듯이 미국 달러지수 비중에서 유로화는 약 58%를 차지하고, 파운드화는 약 12%를 차지하고 있으며, 현재 유럽과 영국이 미국보다 먼저 금리인하를 시작했다. 미국 연방준비제도(Fed)가 금리를 인하하기 시작하면 미국 달러 지수의 가치 하락에 대한 기대감이 높아질 것입니다.

일본 엔화와 관련하여 일본은 현재 세계 주요 경제국 중 금리 인상 사이클을 시작한 유일한 국가이며, 미국 달러 대비 일본 엔화는 약 150으로 거의 30년 만에 최저 수준입니다. 미국 달러가 약세 구간에 진입할 확률이 높아짐에 따라 일본 엔화도 어느 정도 회복될 것으로 예상된다.그러나 8월 7일 우치다 신이치 일본은행 부총재는 일본의 금리 인상으로 인한 시장 혼란이 전망에 영향을 미칠 경우 금리 경로가 바뀔 수 있으며 일본은행은 이에 따라 시장이 불안한 상황에서 금리를 계속 인상하지 않는 것이 필요합니다.

4.1.2 우리 나라의 홍콩 지역에서는 금리를 인하할 수 있습니다.

두 번째 확실성은 홍콩의 금리 인하와 그에 따른 금리 투자 기회입니다.<그림 13>과 <그림 14>에서 볼 수 있듯이 홍콩의 연동환율제 등 통화정책 협정으로 인해 홍콩의 정책금리는 연준의 목표금리와 높은 상관관계를 보이고 있으며 이에 따른 채권금리 추세 역시 높은 상관관계를 보이고 있다. 연준이 개장을 앞두고 있는 경우 금리 인하 주기 동안 거의 20년간의 데이터 경험에 따르면 우리 나라인 홍콩의 금리도 하락할 수 있습니다.

4.1.3 우리나라의 금리인하와 금리인상

세 번째로 더 확실한 것은 우리나라의 금리 인하 가능성과 금리에 대한 중장기 강세장 기대감입니다.그림 15, 16에서 볼 수 있듯이, 단기적인 관점에서는 미국의 금리 인상 주기가 끝나고 금리 인하 주기가 다가옴에 따라 미국 채권 금리가 하락하고 미중 금리 차이가 수렴되면서 압력이 수렴됩니다. 우리 나라 중앙은행은 환율 하락을 안정시켜 결과적으로 이자율 하락으로 이어집니다. 새로운 산업, 새로운 형식, 새로운 동인의 성장은 여전히 ​​오랜 시간이 걸릴 것이며, 금리 시장의 중장기 강세장 패턴은 여전히 ​​상대적으로 안정적입니다.

4.1.4 미국 부채 및 금 투자 기회

네 번째로 확실한 것은 미국 채권 금리의 단기 하락과 금 가격 상승 추세에 대한 기대입니다.<그림 17>과 <그림 18>에서 볼 수 있듯이 현재 미국 CPI는 전년 대비 3.0%까지 하락했으나 미국 목표 금리, 1년 국채 금리, 10년 국채 금리는 여전히 5.5% 내외, 4.4% 수준이다. %, 3.9%, 그리고 최근 몇 년간 실제 금리가 높은 수준을 유지하고 있으며, 고금리 환경에서 회계연도 이자비용 증가율은 중장기 등의 요인을 고려하면 약 25%에 달합니다. 2차 인플레이션이나 환율 변동은 고려되지 않습니다. 적어도 9월부터 12월까지 다음 세 번의 금리 회의 동안 미국 채권 금리는 하락해야 합니다.

금의 경우, 가격 상승 추세는 적어도 두 가지 주요 요인에 의해 뒷받침됩니다. 하나는 실질 금리의 하락에 대한 기대이고, 더 중요한 것은 두 번째는 일부 주요 국가의 중앙 은행이 금 보유량을 지속적으로 증가시키고 있다는 점입니다. 2018년부터 세계.그림 18과 19에서 볼 수 있듯이 우리나라 중앙은행의 금 보유량을 늘리는 것 외에도 러시아, 일본, 인도, 브라질, 카타르, 아랍에미리트 등 많은 중앙은행이 2018년부터 금 보유량을 점차 늘리고 있습니다. 2024년 주요 표본국가 외환보유액 중 금 평균 비중은 18.6%로 약 4%포인트 늘었지만 독일, 프랑스 등 일부 서유럽 선진국의 70% 수준에 비하면 여전히 크게 낮다. .

4.2 불확실성

시장 전망을 내다보며 위에서 언급한 글로벌 성장, 인플레이션 및 정책의 차이 속에서 우리는 주로 우리나라에 대한 영향 경로, 재정 위기 가능성 등 불확실한 요인에도 주의를 기울이고 있습니다. 미국 등에서

4.2.1 중국에 대한 영향 경로

첫 번째 불확실성은 글로벌 차별화의 미래 시나리오와 그것이 우리나라에 미치는 영향입니다.<그림 20~25>에서 보는 바와 같이, 한편으로는 미국의 금리 인하 및 달러화 가치 하락에 대한 기대는 중국과 미국 간 금리격차 축소, 금융압력 완화, 안정적인 환율 유지에 도움이 된다. 우리나라의 통화정책 여백을 늘리고 우리나라 통화정책의 독립성을 강화하는 것입니다. 이는 국내 수요, 대외 수요 및 우리나라 경제를 진흥시키는 데 도움이 됩니다. 그러나 반면에 미국의 경기 침체, 스태그플레이션 또는 회복 속도는 여전히 불확실합니다. 비록 우리나라와 일대일로 연선 국가와의 상호 무역이 계속 증가하고 있지만 글로벌 외부 수요의 전반적인 추세는 여전히 불확실합니다.

또한 제20차 당대회와 중국공산당 중앙위원회 제3차 전원회의 보고에서 지적한 바와 같이 새로운 산업혁명이 가속화되고 있으며 세계 산업력의 균형이 심대한 조정을 겪고 있으며 국제정세는 복잡한.우리나라가 여전히 개방 확대 노력을 강화하고 있지만, 미래의 세계화는 언제든지 반세계화의 역류로 인한 불확실성과 혼란에 직면할 수 있습니다.

4.2.2 미국의 재정 위기?

두 번째 불확실성은 미국에서 재정 위기가 발생할 수 있는지 여부와 그 잠재적 경로 및 영향입니다.<그림 26~29>에서 볼 수 있듯이, 첫째, 미국의 복지, 의료, 이자 등 재정지출의 경직성 비중이 지속적으로 증가하여 약 33%, 31%, 12% 수준으로 상승하여 경제지출을 압박하고 있으며, R&D, 국방. 둘째, 미국 정부 부채 총액은 약 35조 달러로, 전년 대비 증가율은 약 10%이다. 현재 국채의 주요 금리는 약 3.8%~5.3%이며, 연율로는 약 3.8%~5.3%이다. - 재정이자지출 증가율은 전년 대비 약 25%로, GDP 비중은 약 4%로, 같은 기간 연간 GDP 경상성장률 전망치 약 4.6%에 근접함.

마지막으로, 예상되는 금리 인하가 시작되면 재정 금리 압박은 완화될 수 있지만 2장의 그림 6에서 논의한 바와 같이 미국은 25개월간 기록적인 금리 역전 현상도 종료될 가능성이 높습니다. 역사적 금리역전이 끝나면 경제와 시장 동향은 변동성과 불확실성이 더욱 높아지는 국면으로 이어질 것입니다.그림 29~그림 30에서 볼 수 있듯이 현재 미국 재무부 부채 조달 구조는 고금리로 인한 과도한 장기 자금 조달 비용을 피하기 위해 예년보다 단기 자금 조달을 더 많이 사용합니다. 금리 하락 및 자금 조달 구조 회복 금리 스프레드 역전이 끝난 후 역사적 데이터에 따르면 GDP 성장률, 전년 대비 주가 지수 및 주요 만기 국채 금리가 모두 단기적으로 하락할 수 있지만 이후 중장기적 추세는 더 높은 불확실성의 위험에 직면하게 될 것입니다.

현재의 글로벌 산업 발전과 경제 상황은 복잡하고 끊임없이 변화하고 있으며, 잠재적인 해외 경기 변동, 금융 안정성, 지정학적 상황 및 기타 불확실한 요인으로 인한 잠재적인 위험과 영향에 주의를 기울일 필요가 있습니다. 2021년 이후 일부 주요 선진국에서는 높은 인플레이션 압력을 경험하고, 경제성장 둔화가 지속되며, 통화정책 등 경제정책이 딜레마에 직면했습니다. 2022년부터 일부 선진국의 중앙은행은 인플레이션에 대처하기 위해 금리를 계속 인상해 세계 경제와 부채에 대한 압력을 더욱 증가시켰습니다. 대부분의 신흥 경제국과 개발도상국은 성장 둔화, 자본 유출, 수입 인플레이션과 같은 압력에 직면해 있습니다. 2023년부터 2024년까지 글로벌 경제와 무역, 산업체인의 변동, 지정학적 상황, 부채위험 등 불확실한 요인이 여전히 존재하며, 세계경제는 식량, 에너지, 공급망 등 공급측면의 교란이 계속되고 있습니다. 일부 선진국의 초기 최고치에 겹쳐진 통화 투입과 보조금 정책 이후에도 여전히 존재하는 경직적인 인플레이션은 전체 성장, 구조 조정, 발전 전망 등 다음 단계의 세계 경제의 불확실성 위험을 더욱 증가시켰습니다.