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Texte |Huang Wentao Zhu Linning Source : Recherche CITIC

Depuis août, certains marchés étrangers comme les États-Unis et le Japon ont connu des troubles. Le contexte est que les principaux pays et régions du monde connaissent une croissance économique.inflation, les trajectoires politiques, les prix des actifs et d'autres domaines, il y a eu des divergences dans les tendances et les attentes. Ces divergences et changements entraînent une série d'impacts déterministes et incertains sur le paysage des actifs.

En termes d'impacts plus certains, ils comprennent principalement : la dépréciation du dollar américain et l'appréciation du yen, d'éventuelles baisses des taux d'intérêt à Hong Kong, les baisses et la croissance des taux d'intérêt en Chine, la dette américaine et les opportunités d'investissement dans l'or, etc.

En termes d'impact de l'incertitude, cela comprend principalement : le scénario futur de différenciation mondiale, la trajectoire d'impact sur notre pays, la possibilité qu'une crise budgétaire se produise aux États-Unis, ainsi que sa trajectoire et son impact potentiels, etc.

Chapitre 1 La divergence de la croissance mondiale.La croissance réelle de la production de l’économie mondiale est dans un état de divergence.Comment la croissance mondiale peut reprendre :Cela dépendra davantage de la possibilité de restaurer la mondialisation. Le moteur essentiel de la différenciation de la croissance est la démondialisation tentée par quelques économies, qui a exercé des pressions à des degrés divers sur diverses économies.

Chapitre 2 : La différenciation de l’inflation mondiale.Les niveaux d’inflation dans l’économie mondiale divergent également.Comment l’inflation mondiale se stabilise :Le signal important est « comment prendront fin les taux d'intérêt élevés et l'inversion des taux d'intérêt aux États-Unis ». Après cela, nous devons observer comment les États-Unis, la plus grande économie du monde, connaîtront un déclin, une stagflation ou une reprise.Aux États-Unis, le terme « spread inversion » est désormais entré dans une période record de 25 mois., dépassant le record historique initial de 23 mois avant la Grande Dépression.

Chapitre 3 : Divergence des politiques mondiales.politique monétaire：mondialbanque centraleLa différenciation des politiques monétaires est due aux différents changements dans le niveau des taux d'intérêt cibles de la banque centrale et aux différents changements dans la taille totale des actifs de la banque centrale.Politique fiscale :Les politiques budgétaires des gouvernements du monde entier sont différenciées. Premièrement, le rythme des changements dans les dépenses budgétaires. Deuxièmement, l’ampleur et l’espace budgétaires varient.

Chapitre 4 : Certitude et incertitude sur les marchés mondiaux. Plus sûr :La dépréciation du dollar américain et l'appréciation du yen, les réductions des taux d'intérêt à Hong Kong, les réductions des taux d'intérêt et la croissance des taux d'intérêt en Chine, la dette américaine et les opportunités d'investissement dans l'or.Incertitude:La voie de l’influence sur la Chine et la crise budgétaire aux États-Unis ?

En août 2024, certains marchés étrangers comme les États-Unis et le Japon ont connu des perturbations. Le contexte est que depuis 2024, les principaux pays et régions du monde ont connu des divergences dans les tendances et les attentes dans des domaines tels que la croissance économique, l’inflation, les orientations politiques et les prix des actifs. Ces différenciations et changements entraînent une série d’impacts déterministes et incertains sur la structure des actifs, et cet article mène des recherches en investissement à ce sujet.

1. Divergence de la croissance mondiale

La croissance réelle de la production de l’économie mondiale est dans un état de divergence.Comme le montre le graphique 1, du point de vue de certaines grandes économies du monde, lorsque le facteur d’inflation monétaire est supprimé, le revenu réel de mon paysPIBLa croissance mondiale est élevée, environ 4,7 %. La croissance du PIB réel aux États-Unis est en baisse moyenne, soit environ 3,1 %. La croissance du PIB réel en Europe et au Japon oscille à un niveau faible, et la sortie est sous pression.

À l’avenir, la restauration de la croissance mondiale dépend davantage de la restauration de la mondialisation. Le moteur essentiel de la différenciation de la croissance est la démondialisation tentée par quelques économies, qui a exercé des pressions à des degrés divers sur diverses économies.Comme le montrent les graphiques 2 et 3, la croissance économique mondiale et le développement du commerce sont considérablement entravés par la mondialisation inversée et les perturbations de la chaîne industrielle. Depuis le 20e Congrès national, mon pays a insisté sur l'expansion de l'ouverture et l'approfondissement des réformes. fondation et l’impact est relativement contrôlable.

2. Divergence de l'inflation mondiale

Les niveaux d’inflation dans l’économie mondiale sont également dans un état de différenciation.Comme le montre le graphique 4, comme l'a dit le président Pan Gongsheng : « Le niveau d'inflation des économies développées est tombé du dixième au troisième étage, et la Chine est tombée du deuxième au premier étage. C'est le changement global dans le monde ». niveau d'inflation. En raison des changements antérieurs dans les principales banques centrales étrangères, à la suite d'opérations anti-inflationnistes à taux d'intérêt élevés, le niveau d'inflation mondial global est tombé par rapport aux sommets de 2022 et du début de 2023. Au cours de la même période, l'inflation de mon pays est tombée à environ 0 %.

Actuellement, des États-Unis, du Japon etZone euroEn ce qui concerne l'énergie cinétique marginale des variations de l'inflation, il existe des différences dans les tendances des principales composantes pondérées, ce qui souligne le fait que les États-Unis s'attendent toujours à une baisse de l'inflation, tandis que le Japon et la zone euro pourraient temporairement se tourner vers des chocs visqueux. , en attendant l'évolution ultérieure de facteurs tels que les taux de change et les Jeux olympiques.Comme le montre le graphique 5, à en juger par les changements marginaux récents de l'IPC global, de l'IPC de base et du sous-IPC majeur, aux États-Unis, la baisse de l'IPC est une baisse globale des prix de l'énergie, des biens et des services. Au début, les principaux prix des automobiles, de l'immobilier, des transports et des soins médicaux étaient tous retombés à 0,2 % ou en dessous d'un mois sur l'autre au Japon, l'IPC est temporairement devenu volatil après avoir atteint environ 2 % à 3 % par an ; En glissement annuel, des facteurs tels qu'un effet de base plus élevé ont empêché une nouvelle hausse à court terme de l'inflation. Deuxièmement, des facteurs importés tels que l'inflation et les prix de l'énergie maintiennent toujours une pression inflationniste dans la zone euro. L'IPC composite et l'IPC de base sont retombés à 2,6 % et 2,9 % respectivement. Premièrement, l'impact de la base élevée initiale prend fin et, deuxièmement, les sous-éléments de l'alimentation, de l'énergie et des matières premières sont temporairement égaux ou inférieurs à 0,2 % d'un mois à l'autre. Troisièmement, l'IPC du secteur des services est toujours d'environ 0,6 % en glissement mensuel. Lorsque l'inflation du secteur des services diminuera, il faudra peut-être l'observer davantage après les Jeux olympiques de Paris.

En ce qui concerne l'avenir, la question de savoir si l'inflation mondiale peut se stabiliser, un indicateur important est « la manière dont les taux d'intérêt élevés et l'inversion des taux d'intérêt aux États-Unis prendront fin, si les États-Unis sont le pays du monde ». la plus grande économie, entrera en récession, en stagflation ou entamera une reprise.Comme le montre la figure 6,Aux États-Unis, le terme d’inversion des taux d’intérêt est désormais entré dans une durée record de 25 mois.Il dépasse le record historique initial de 23 mois au début de la Grande Dépression. Selon l'ensemble des données historiques des États-Unis, il n'y a actuellement aucune exception. Lorsque l'inversion des taux d'intérêt prendra fin, le marché et l'économie américains seront les premiers. connaîtra un ralentissement ou une récession d'ampleur variable, durant environ quelques mois à trois ans, la politique monétaire commencera à se relâcher au cours de la même période, et la tendance de l'inflation ultérieure dépendra du fait que l'économie entre dans une stagflation à partir de la récession initiale ou commence à récupérer.

3. Divergence des politiques mondiales

3.1 Politique monétaire

Il existe des divergences dans les politiques monétaires des banques centrales mondiales, reflétant des différences dans l'orientation et le rythme des politiques. Premièrement, les changements dans les niveaux de taux d'intérêt cibles des principales banques centrales sont différents. Deuxièmement, les changements dans la taille totale des actifs des principales banques centrales. sont différents.Comme le montrent les graphiques 7 et 8, du point de vue des taux d'intérêt de référence, la zone euro et le Royaume-Uni ont déjà commencé à réduire leurs taux d'intérêt. Les États-Unis devraient attendre jusqu'à la réunion de septembre pour tenter de relever les taux d'intérêt. pour la première fois depuis 2008. Du point de vue du total des actifs, les États-Unis La réduction du bilan de la Banque centrale européenne et de la Banque centrale européenne ralentit, et l'échelle des actifs de la Banque d'Angleterre et du Japon est fondamentalement stable. la banque centrale de mon pays a légèrement réduit son bilan de janvier à avril, l'échelle des actifs a rebondi de mai à juin.

3.2 Politique budgétaire

Les politiques budgétaires des gouvernements du monde entier sont divisées, reflétant des différences dans l’orientation et le rythme des politiques. Premièrement, il existe des changements différents dans le rythme des dépenses budgétaires. Deuxièmement, il existe des changements différents dans l’échelle et l’espace budgétaires.Comme le montrent les graphiques 9 et 10, en regardant les dépenses budgétaires glissantes d'une année sur l'autre au cours des 12 derniers mois, la Chine est relativement stable à environ 4,0 %, légèrement inférieure au niveau du PIB des États-Unis qui est touché par un niveau élevé. base, à environ -5,6%, et l'effet de base sera de Il a commencé à s'atténuer en août, et le Japon, l'Allemagne et le Royaume-Uni continuent de osciller à des niveaux bas en termes de ratio dette publique/PIB, le Japon dépasse ; 250 %, les États-Unis dépassent 120 % et le Royaume-Uni dépasse 100 %. L'Allemagne est limitée par ses lois nationales et européennes à 64 %, notre pays est à environ 55 %, et si l'on inclut les obligations financières d'État, c'est environ. 74%.

4. Certitude et incertitude mondiales

4.1 Plus sûr

En ce qui concerne les perspectives du marché, dans le contexte de la divergence mentionnée ci-dessus dans la croissance mondiale, l'inflation et les politiques, nous pouvons encore trier certaines opportunités, notamment : la dépréciation du dollar américain et l'appréciation du yen, un éventuel taux d'intérêt les réductions à Hong Kong, les baisses de taux d'intérêt et la croissance des taux d'intérêt en Chine, la dette américaine et les opportunités d'investissement dans l'or, etc.

4.1.1 Dépréciation du dollar américain et appréciation du yen japonais

La première certitude est la dépréciation du dollar américain et l’appréciation du yen.Comme le montrent les graphiques 11 et 12, l'euro représente environ 58 % du poids de l'indice du dollar américain, et la livre sterling environ 12 %. Actuellement, l'Europe et le Royaume-Uni ont commencé à réduire leurs taux d'intérêt avant les États-Unis. Aux États-Unis, lorsque la Réserve fédérale commencera à réduire les taux d’intérêt, l’indice du dollar américain aura des attentes de dépréciation plus élevées.

En ce qui concerne le yen japonais, le Japon est actuellement le seul pays parmi les principales économies mondiales à avoir entamé un cycle de hausse des taux d'intérêt, et le yen japonais par rapport au dollar américain est à son plus bas niveau depuis près de trente ans, à environ 150. À mesure que le dollar américain entre dans une fourchette de dépréciation avec une probabilité plus élevée, le yen japonais devrait se redresser dans une certaine mesure.Il convient toutefois de noter que le 7 août, le vice-gouverneur de la Banque du Japon, Uchida Shinichi, a déclaré que si les turbulences du marché provoquées par la hausse des taux d'intérêt au Japon affectaient les perspectives, la trajectoire des taux d'intérêt pourrait changer et la Banque du Japon ne pas continuer à augmenter les taux d'intérêt lorsque le marché est instable. Il est toujours nécessaire de mettre en œuvre résolument une politique monétaire accommodante.

4.1.2 La région de Hong Kong de mon pays pourrait réduire ses taux d'intérêt

La deuxième certitude est la baisse des taux d’intérêt à Hong Kong et les opportunités d’investissement correspondantes.Comme le montrent les graphiques 13 et 14, en raison des dispositions de politique monétaire telles que le système de taux de change liés à Hong Kong, les taux d'intérêt directeurs de Hong Kong sont fortement corrélés au taux d'intérêt cible de la Fed, et les tendances correspondantes des taux d'intérêt obligataires sont également fortement corrélées. corrélé. Lorsque la Fed est sur le point d'ouvrir Pendant le cycle de réduction des taux d'intérêt, près de deux décennies d'expérience en matière de données montrent que les taux d'intérêt à Hong Kong, mon pays, peuvent également baisser.

4.1.3 Les baisses de taux d’intérêt et la croissance des taux d’intérêt en Chine

La troisième certitude la plus certaine concerne les réductions potentielles des taux d'intérêt de mon pays et les attentes haussières du marché en matière de taux d'intérêt à moyen et long terme.Comme le montrent les graphiques 15 et 16, d’un point de vue à court terme, alors que le cycle de hausse des taux d’intérêt aux États-Unis touche à sa fin et que le cycle de réduction des taux d’intérêt approche, les taux d’intérêt des obligations américaines baissent et les écarts de taux d’intérêt sino-américains convergent, la pression sur la banque centrale de mon pays pour stabiliser la baisse des taux de change, ce qui entraîne une baisse des taux d'intérêt. Gagner plus de marge de manœuvre à moyen et long terme, dans la phase de transformation et de modernisation de l'économie de mon pays, la culture et la croissance. La croissance de nouvelles industries, de nouveaux formats et de nouveaux moteurs prendra encore beaucoup de temps, et la tendance haussière à moyen et long terme du marché des taux d'intérêt est encore relativement stable.

4.1.4 Opportunités d’investissement dans la dette américaine et l’or

La quatrième certitude la plus certaine est la baisse à court terme des taux d’intérêt obligataires américains et l’attente d’une tendance à la hausse du prix de l’or.Comme le montrent les figures 17 et 18, l'IPC américain actuel a chuté à 3,0 % sur un an, mais le taux d'intérêt cible américain, le taux d'intérêt des bons du Trésor à 1 an et le taux d'intérêt des bons du Trésor à 10 ans sont toujours à environ 5,5 %, 4,4. %, et 3,9 %, et le taux d'intérêt réel a été à un niveau élevé ces dernières années, le taux de croissance annuel des frais d'intérêt dans un environnement d'intérêt élevé a atteint environ 25 % - si des facteurs tels que le moyen et le long terme. L'inflation secondaire à terme ou les changements de taux de change ne sont pas pris en compte, au moins lors des trois prochaines réunions sur les taux d'intérêt de septembre à décembre, les taux d'intérêt des obligations américaines doivent baisser.

En ce qui concerne l’or, la tendance à la hausse des prix est soutenue par au moins deux points principaux : le premier est l’attente d’une baisse des taux d’intérêt réels et, plus important encore, le deuxième est l’augmentation continue des réserves d’or des banques centrales de certaines grandes économies du pays. le monde depuis 2018.Comme le montrent les graphiques 18 et 19, en plus de l'augmentation par la banque centrale de mon pays de ses réserves d'or, de nombreuses banques centrales telles que la Russie, le Japon, l'Inde, le Brésil, le Qatar et les Émirats arabes unis augmentent progressivement leurs réserves d'or de 2018 à 2018. 2024, l'or dans les réserves de change des principaux pays de l'échantillon La part moyenne a augmenté d'environ 4 points de pourcentage pour atteindre 18,6%, mais elle reste bien inférieure au niveau de 70% de certains pays développés d'Europe occidentale comme l'Allemagne et la France. .

4.2 Incertitude

Dans l'attente des perspectives du marché, dans le contexte des divergences mentionnées ci-dessus en matière de croissance mondiale, d'inflation et de politiques, nous prêtons également attention aux facteurs incertains, notamment : la trajectoire de l'impact sur mon pays, la possibilité d'une crise budgétaire aux États-Unis, etc.

4.2.1 Voie d’influence sur la Chine

La première incertitude concerne le scénario futur de différenciation mondiale et son impact sur notre pays.Comme le montrent les graphiques 20 à 25, d’une part, les attentes de baisse des taux d’intérêt aux États-Unis et de dépréciation du dollar américain sont propices à réduire l’écart de taux d’intérêt entre la Chine et les États-Unis, à réduire la pression financière et à maintenir un taux de change stable, ce qui accroître l'espace de politique monétaire de mon pays et renforcer l'indépendance de la politique monétaire de mon pays, ce qui est propice à la stimulation de la demande intérieure, de la demande extérieure et de l'économie de notre pays. Mais d'un autre côté, le rythme ultérieur de la récession, de la stagflation ou de la reprise aux États-Unis reste incertain. Bien que les échanges réciproques de la Chine avec les pays situés le long de la Ceinture et de la Route continuent de croître, la tendance globale de la demande extérieure mondiale reste incertaine.

En outre, comme le souligne le rapport du 20e Congrès national et de la troisième session plénière du Comité central du PCC, un nouveau cycle de révolution industrielle s'accélère, l'équilibre de la puissance industrielle mondiale subit de profonds ajustements et la situation internationale s'améliore. complexe.Bien que notre pays continue d'intensifier ses efforts pour élargir son ouverture, la mondialisation future peut encore être confrontée à tout moment à des incertitudes et à des perturbations dues à des contre-courants altermondialistes.

4.2.2 Crise budgétaire aux États-Unis ?

La deuxième incertitude concerne la possibilité qu’une crise budgétaire survienne aux États-Unis, ainsi que son évolution et son impact potentiels.Comme le montrent les figures 26 à 29, premièrement, les proportions rigides des dépenses budgétaires américaines telles que l'aide sociale, les soins médicaux et les intérêts continuent d'augmenter, s'élevant à environ 33 %, 31 % et 12 %, étouffant les dépenses économiques. R&D et défense. Deuxièmement, le montant total de la dette publique américaine est d'environ 35 000 milliards de dollars, avec un taux de croissance annuel d'environ 10 %. Les taux d'intérêt actuels des obligations du Trésor à terme principal sont d'environ 3,8 % à 5,3 % et l'année annualisée. Le taux de croissance annuel des dépenses d'intérêt budgétaire est d'environ 25 %. Le PIB représente environ 4 %, ce qui est proche de la prévision de croissance annualisée des prix courants du PIB d'environ 4,6 % pour la même période.

Enfin, lorsque les réductions attendues des taux d’intérêt commenceront, même si les pressions budgétaires sur les taux d’intérêt pourront être atténuées, l’inversion record des taux d’intérêt sur 25 mois aura également une forte probabilité de prendre fin. Lorsque l'inversion des taux d'intérêt dans l'histoire prend fin, l'économie et les tendances du marché inaugureront une phase de volatilité et d'incertitude plus élevées.Comme le montrent les figures 29 et 30, la structure actuelle de financement par la dette du Trésor américain utilise davantage de financements à court terme que les années précédentes pour éviter des coûts de financement excessifs à long terme avec des taux d'intérêt élevés. Lorsque le taux d'intérêt cible diminue, les intérêts à court terme. les taux diminuent et la structure de financement se rétablit Après la fin de l'inversion de l'écart de taux d'intérêt, les données historiques montrent que la croissance du PIB, l'indice boursier d'une année sur l'autre et les taux d'intérêt des obligations d'État à échéance clé peuvent tous diminuer à court terme, mais les taux d'intérêt ultérieurs les tendances à moyen et long termes seront confrontées à des risques d’incertitude plus élevés.

Le développement industriel mondial actuel et la situation économique sont complexes et en constante évolution, et il est nécessaire de prêter attention aux risques potentiels et aux impacts possibles des fluctuations économiques potentielles à l'étranger, de la stabilité financière, des situations géopolitiques et d'autres facteurs incertains. Depuis 2021, certaines grandes économies développées ont connu de fortes pressions inflationnistes, la croissance économique a continué de ralentir et les politiques monétaires et autres politiques économiques ont été confrontées à des dilemmes. Depuis 2022, les banques centrales de certaines économies développées ont continué à augmenter les taux d’intérêt pour lutter contre l’inflation, augmentant encore la pression sur l’économie mondiale et la dette. La plupart des économies émergentes et en développement sont confrontées à des pressions telles que la décélération de la croissance, les sorties de capitaux et l’inflation importée. De 2023 et 2024 à aujourd’hui, des facteurs incertains tels que les fluctuations des chaînes économiques, commerciales et industrielles mondiales, les situations géopolitiques et les risques d’endettement existent toujours. L’économie mondiale continue d’être confrontée à des perturbations du côté de l’offre dans les domaines de l’alimentation, de l’énergie et des chaînes d’approvisionnement. qui s’est superposée aux premiers sommets enregistrés dans certaines économies développées. L’inflation tenace qui persiste après les politiques d’injection monétaire et de subventions a encore accru les risques d’incertitude de l’économie mondiale dans la prochaine étape dans des domaines tels que la croissance totale, l’ajustement structurel et les perspectives de développement.