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テキスト |黄文涛 朱林寧 出典: CITIC Research

8月以降、世界の主要国・地域が経済成長を遂げていることを背景に、米国や日本など一部の海外市場は混乱に見舞われています。インフレーション、政策方針、資産価格、その他の分野では、傾向と期待に乖離があり、これらの乖離と変化は、資産の状況に一連の決定的かつ不確実な影響をもたらしています。

より確実な影響としては、主に、米ドル安と円高、香港での利下げの可能性、我が国の利下げと金利上昇、米国の債務と金の投資機会などが挙げられます。

不確実性の影響としては、主に世界的な差別化の将来シナリオ、我が国への影響経路、米国で財政危機が発生するかどうか、その潜在的な経路と影響などが挙げられます。

第 1 章 世界成長の分岐点。世界経済の実質生産高の伸びは乖離状態にある。世界的な成長を再開するには:さらに重要なのは、グローバリゼーションを回復できるかどうかにかかっています。成長の差別化の本質的な推進力は、いくつかの経済国が試みている脱グローバル化であり、それがさまざまな経済にさまざまな影響を及ぼしています。

第 2 章: 世界的なインフレの差異。世界経済のインフレ水準も乖離しつつある。世界的なインフレはどのように安定しているのか:重要なシグナルは「米国の高金利と逆転金利がどのように終わるか」であり、その後、世界最大の経済大国である米国がどのように衰退し、スタグフレーションに転じ、あるいは回復するのかを注視する必要がある。米国におけるタームスプレッド逆転は現在、25か月という記録的な期間に入っている。、大恐慌前の23か月という当初の歴史的記録を上回りました。

第 3 章: グローバル ポリシーの相違。金融政策：世界中で中央銀行金融政策の違いは、中央銀行の目標金利水準の変化と中央銀行の総資産規模の変化の違いによるものです。財政政策:世界各国の政府の財政政策は異なります。第 1 に、財政支出のペースが異なります。第 2 に、財政の規模とスペースが異なります。

第 4 章: 世界市場における確実性と不確実性。より確実なのは:米ドル安と円高、香港の利下げ、我が国の利下げと金利上昇、米国の債務と金の投資機会。不確実性:中国への影響と米国の財政危機への道は？

2024年8月、米国や日本など一部の海外市場で混乱が起きた。背景には、2024年以降、世界の主要国・地域において、経済成長、インフレ、政策経路、資産価格などの分野で動向や期待に乖離が生じていることがある。これらの差別化と変化は、資産構造に一連の決定的かつ不確実な影響をもたらしており、この記事ではこれに関する投資調査を実施します。

1. 世界経済の成長の乖離

世界経済の実質生産高の伸びは乖離状態にある。図表 1 に示すように、世界のいくつかの主要経済国の観点から、金融インフレ要因を取り除くと、我が国の実際の国内総生産世界の実質GDP成長率は約4.7％と高い水準にあるが、欧州と日本では実質GDP成長率が約3.1％と中程度の低下にとどまっている。出力に圧力がかかっています。

将来に目を向けると、世界の成長を回復できるかどうかは、グローバリゼーションを回復できるかどうかにかかっています。成長の差別化の本質的な推進力は、いくつかの経済が試みている脱グローバル化であり、それがさまざまな経済にさまざまな影響を及ぼしています。図2と図3に示すように、我が国は第20回党大会以来、開放の拡大と改革の深化を主張してきたため、逆グローバリゼーションと産業チェーンの混乱によって世界の経済成長と貿易の発展が著しく妨げられている。基礎があり、衝撃は比較的制御可能です。

2. 世界的なインフレの乖離

世界経済のインフレ水準も差別化の状況にあります。図表4に示すように、潘公勝国家主席が「先進国のインフレ水準は10階から3階に低下し、中国は2階から1階に低下した」と述べたように、これが世界全体の変化である。主要な海外中央銀行の前回の変更により、高金利のインフレ抑制政策の結果、世界全体のインフレ水準は 2022 年と 2023 年初頭の高値から低下しました。私の国のインフレ率は約0%まで下がりました。

現在、アメリカ、日本、そしてユーロ圏インフレ変化の限界的な勢いを見ると、主要な加重要素の傾向に違いがあり、米国では依然としてインフレが後退すると予想される一方、日本とユーロ圏では一時的に粘性ショックに転じる可能性があるという事実を指摘している。為替レートやオリンピックなどの要因のさらなる発展を待っています。図表 5 に示すように、総合 CPI、コア CPI、および主要なサブ CPI の最近のわずかな変化から判断すると、米国における CPI の低下は、エネルギー、商品、およびサービスの価格の総合的な下落です。初期段階では、自動車、住宅、交通、医療などの主要物価が上昇傾向にあり、日本ではいずれも前月比0.2％以下にまで下落したが、CPIは前年比2％～3％程度まで上昇した後、一時的に不安定に転じた。第一に、ベース効果の上昇などの要因がインフレのさらなる短期上昇を抑制したこと、第二に、ユーロ圏ではインフレ圧力が前年比に引き続き続いていること。総合CPIとコアCPIはそれぞれ2.6％と2.9％に低下した。第一に、初期の高水準の影響が終息傾向にあること、第二に、食品、エネルギーである。サービス産業のCPIは依然として前月比0.2％以下である。第三に、サービス産業の CPI は依然として前月比約 0.6% であり、パリオリンピック後にサービス産業のインフレが低下する場合には、さらに観察する必要があるかもしれません。

今後、世界のインフレが安定するかどうかを考えると、世界の米国が「米国の高金利と金利逆転がどのように終息するか」が重要なシグナル指標となる。世界最大の経済大国が景気後退かスタグフレーションに陥るか、あるいは回復を始めるだろう。図 6 に示すように、米国におけるターム金利の逆転は現在、25か月という記録的な期間に入っている。これは、大恐慌初期の当初の記録である 23 か月を上回ります。米国の過去のデータ全体の経験によれば、金利の反転が終わると、まず米国の市場と経済が回復します。さまざまな程度の景気減速や景気後退がほぼ続く。同じ期間に金融政策も緩和され始める（数か月から3年）。その後のインフレ傾向は、経済が初期景気後退からスタグフレーションに入るかどうかによって決まる。回復する。

3. 世界的な政策の相違

3.1 金融政策

世界の中央銀行の金融政策には相違があり、これは政策の方向性とペースの違いを反映しています。第 1 に、主要中央銀行の目標金利水準の変化が異なります。第 2 に、主要中央銀行の総資産規模の変化が異なります。は異なります。図7、図8に示すように、指標金利の観点から見ると、ユーロ圏と英国は既に利下げを開始しており、米国は9月会合頃まで利上げを待っていると予想される。総資産の観点から見ると、米国は欧州中央銀行と欧州中央銀行のバランスシート縮小が減速しており、イングランド銀行と日本銀行の資産規模は基本的に安定しており、私の国の中央銀行の資産規模は、1月から4月にかけてバランスシートをわずかに縮小させた後、5月から6月にかけて回復しました。

3.2 財政政策

世界各国の政府の財政政策は、政策の方向性とペースの違いを反映して分かれています。第 1 に、財政支出のペースの変化が異なります。第 2 に、財政の規模とスペースの変化が異なります。図 9 と図 10 に示すように、過去 12 か月間の前年比の財政支出の推移を見ると、我が国は約 4.0% で比較的安定しており、米国の GDP 水準よりも若干低いです。ベースは約-5.6%であり、ベース効果は8月から沈静化し始め、日本、ドイツ、英国は引き続き低い水準で推移しており、政府債務の対GDP比では日本が上回っている。 250％、アメリカは120％を超え、イギリスは100％を超えており、ドイツは国内法とEUの法律で制限されており、我が国は約55％、国債や金融債を含めると約55％となっている。 74%。

4. 世界的な確実性と不確実性

4.1 より確実なもの

市場の見通しを楽しみにしていると、前述の世界成長、インフレ、政策の相違を考慮すると、主に米ドル安と円高、金利の可能性など、比較的確実な機会をまだ整理することができます。香港の利下げ、我が国の利下げと金利上昇、米国の国債と金の投資機会など。

4.1.1 米ドル安・円高

まず確実なのはドル安・円高だ。図 11 と図 12 に示すように、米ドルインデックスのウェイトの約 58% をユーロが占め、約 12% をポンドが占めています。現在、欧州と英国が米国に先駆けて利下げを開始しています。連邦準備制度が利下げを開始すると、米ドル指数の下落期待が高まります。

日本円に関しては、現在、世界の主要経済国の中で日本は利上げサイクルを開始している唯一の国であり、日本円の対米ドル相場は約30年ぶりの安値となる約150円となっている。ドル安圏に移行する可能性が高くなると、日本円もある程度回復すると予想される。ただし、8月7日、日銀の内田慎一副総裁は、日本の利上げによる市場の混乱が見通しに影響を与える場合には、金利経路が変更される可能性があり、日銀は市場が不安定なときに金利を上げ続けるのではなく、やはり金融緩和政策を断固として実行する必要がある。

4.1.2 私の国の香港地域は金利を引き下げる可能性がある

2 番目の確実性は、香港の利下げとそれに伴う金利投資の機会です。図表13、図14に示すように、香港では為替連動制度などの金融政策の取り決めにより、香港の政策金利はFRBの目標金利やそれに対応する債券金利の動向と高い相関を示しています。 FRBの利下げサイクル開始が近づくと、20年近くのデータ経験から、私の国である香港の金利も低下する可能性があることが示されています。

4.1.3 私の国の金利引き下げと金利上昇

3番目の確実性は、我が国の利下げの可能性と中長期的な強気市場の金利予想です。図 15 と図 16 に示すように、短期的に見ると、米国の利上げサイクルが終了し、利下げサイクルが近づくにつれ、米国債金利が低下し、米中金利差が収束し、利下げ圧力が高まります。我が国の中央銀行が為替レートの低下を安定させることで、中長期的には、我が国の経済の変革と発展の段階において、より多くの運用余地が得られる。新しい産業、新しいフォーマット、新しい推進力の成長にはまだ長い時間がかかり、金利市場の中長期的な強気相場パターンは依然として比較的安定しています。

4.1.4 米国の債券と金の投資機会

4 番目の確実性は、米国債券金利の短期的な低下と金価格の上昇傾向への期待です。図 17 と図 18 に示すように、現在の米国 CPI は前年比 3.0% まで低下しましたが、米国の目標金利、1 年国債金利、および 10 年国債金利は依然として約 5.5%、4.4% です。 ％、3.9％と、近年は実質金利が高水準にあり、高金利環境下における財政の支払利息伸び率は、中長期などを考慮すると年率約25％に達している。期間中の二次インフレや為替レートの変化は考慮されていないため、少なくとも9月から12月までの次の3回の金利会合では米国債金利は低下する必要がある。

金に関して言えば、価格の上昇傾向は少なくとも 2 つの主要な点によって支えられています。1 つは実質金利の低下期待であり、2 つ目は一部の主要国の中央銀行による金保有の継続的な増加です。 2018年からの世界。図18と図19に示すように、我が国の中央銀行が金保有を増加させていることに加え、ロシア、日本、インド、ブラジル、カタール、アラブ首長国連邦などの多くの中央銀行も2018年から2018年にかけて徐々に金保有を増加させています。 2024年、主要サンプル国の外貨準備に占める金の平均割合は約4ポイント増加して18.6％となったが、ドイツやフランスなど一部の西欧先進国の70％水準には依然として及ばない。 。

4.2 不確実性

市場の見通しを楽しみにしながら、上述の世界成長、インフレ、政策の相違を背景に、我が国への影響の経路、財政危機の可能性などの不確実な要因にも注目しています。アメリカなどでは

4.2.1 中国への影響経路

最初の不確実性は、世界的な差別化の将来シナリオとそれが我が国に与える影響です。図 20 ～ 25 に示すように、一方では、米国の利下げ期待と米ドル安が、中国と米国の金利差の縮小、財政圧力の軽減、為替レートの安定維持に寄与している。我が国の金融政策の余地を拡大し、我が国の金融政策の独立性を高めることは、内需、外需、我が国経済の促進につながります。しかしその一方で、米国におけるその後の景気後退、スタグフレーション、景気回復のペースは依然として不透明であり、我が国と一帯一路沿線諸国との相互貿易は拡大を続けているものの、世界の外需の全体的な動向は依然として不透明である。

さらに、第 20 回党大会および中国共産党中央委員会第 3 回総会の報告で指摘されているように、産業革命の新たな段階が加速しており、世界の産業力のバランスは大幅な調整を受けており、国際情勢は激変している。複雑な。我が国は依然として開放拡大の取り組みを強化しているが、将来のグローバリゼーションは依然として不確実性や反グローバリゼーションの逆流による混乱にいつでも直面する可能性がある。

4.2.2 米国の財政危機?

2 番目の不確実性は、米国で財政危機が発生するかどうか、およびその潜在的な経路と影響です。図表26～図29に示すように、まず、米国の財政支出に占める福祉、医療、利息などの厳格な割合は約33％、約31％、約12％と上昇を続けており、経済支出を圧迫している。研究開発と防衛。第二に、米国政府債務の総額は約 35 兆ドルであり、前年比増加率は約 10% です。現在の国債金利は年率で約 3.8% ～ 5.3% です。財政利息支出の前年比伸び率は約25％であり、GDPに占める割合は約4％であり、同時期の年率換算GDP現在の物価上昇率予測の約4.6％に近い。

最後に、予想される利下げが始まると、財政金利の圧力は緩和されるかもしれないが、第 2 章の図 6 で説明したように、米国の大幅な金利の反転は終わる可能性が高い。歴史上の逆転金利が終わり、経済と市場の動向はボラティリティと不確実性が高まる局面を迎えることになる。図 29 から図 30 に示すように、現在の米国債による資金調達構造は、高金利による過剰な長期資金調達コストを回避するために、例年よりも多くの短期資金調達を利用しています。目標金利が低下すると、短期金利が低下します。金利が低下し、資金調達構造が回復する 金利スプレッドの逆転が終了した後、過去のデータによると、GDP成長率、前年比株価指数、主要満期国債金利はすべて短期的には低下する可能性があるが、その後は中長期的なトレンドは、より高い不確実性のリスクに直面するでしょう。

現在、世界の産業の発展や経済情勢は複雑かつ刻々と変化しており、海外経済の変動、金融の安定、​​地政学的情勢等の不確実要素による潜在的なリスクや影響に留意する必要があります。 2021年以降、一部の主要先進国は高いインフレ圧力に見舞われ、経済成長は鈍化し続け、金融政策やその他の経済政策はジレンマに直面している。 2022年以降、一部の先進国の中央銀行はインフレ対策として利上げを続けており、世界経済と債務に対する圧力がさらに高まっており、ほとんどの新興国や発展途上国は成長減速、資本流出、輸入インフレなどの圧力に直面している。 2023年、2024年から現在に至るまで、世界の経済・貿易・産業チェーンの変動、地政学的情勢、債務リスクなどの不確実な要因が依然として存在しており、世界経済は食料、エネルギー、サプライチェーンにおけるサプライサイドの混乱に直面し続けています。一部の先進国の初期の高値に重なり、金融注入と補助金政策の後も依然として存在する粘り強いインフレにより、全体の成長、構造調整、発展の見通しなどの分野における世界経済の次の段階の不確実性リスクがさらに高まっています。